医疗服务--核心医院扩张项目基本完成,叠加盈利能力提升,未来看点颇多。 公司旗下拥有8家控股医院,其中三级以上医院3家,其余均为二级以上医院,整体医疗资源优良。另一方面,贵州省医疗服务规模尚小、政策鼓励民营资本积极参与发展,公司面临良好的增长机遇。目前,公司肿瘤医院三期已进入设备的安装调试阶段、白云医院二期已投入试运营,同时肿瘤医院加强经营管理盈利效率逐步提升,多因素叠加将增厚公司医疗服务板块业绩。 医药流通--体外扩张稳步推进,贵州新标、遵义协议亟待放量。 公司地处贵州,2016年全省医药流通220亿规模,三年复合增长达23%。信邦作为省内医药流通龙头(市占率14%、排名第一),去年获得发行公司债资格,融资规模得以扩大。其流通业务历来依托旗下自有/合作医院发展,近年向体系内医院的关联交易占比逐渐降低、体系外扩张卓有成效。贵州新标迫在眉睫、遵义协议进行至第二年,公司医药流通业务迎来放量发展机遇。 医药工业--中肽生化看点颇多,带动医药工业板块增长。 公司主营口服中成药,拥有21个医保目录品种,17个基药目录品种。2015年,公司完成与中肽生化的重大资产重组,获得其多肽及IVD试剂产品,中肽生化业绩承诺高,工业板块有望在其带动下实现较快增长。 盈利预测与投资建议。 我们预计17-19年,公司营收分别为60.3亿元、70.9亿元和84.7亿元,归母净利润分别为3.17亿元、4.04亿元和4.83亿元,17-19年净利润保持25%的复合增长。当前股价对应三年PE分别为45X、36X、30X。考虑到公司为贵州省医药龙头,所处贵州地区市场空间大、增速快,医药、医疗、流通协同发展,业绩有望筑底完成、迎来释放机遇。结合同行业及公司历史估值水平,我们给予公司2018年35-45倍估值,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 行业政策变化风险;医院建设项目进度不达预期;肿瘤医院盈利能力提升不达预期;药品招标降价超出预期、中肽生化业绩不达承诺。

事件 公司披露近日与浙江吉利新能源商用车签订战略合作协议,吉利新能源拟与海源机械达成相关汽车零部件采购意向,双方同意在同等条件下优先采购海源在义乌设立的新材料有限公司的产品。且吉利新能源公司有权在海源义乌新材料有限公司评估价值的基础上收购其不高于40%的股权。 投资要点 与吉利新能源深入合作,汽车轻量化发展有望提速 公司发布公告,与吉利新能源公司签订汽车轻量化领域的合作协议,由公司提供汽车轻量化零部件。此次交易中,公司将以其在义乌出资设立的海源义乌新材料有限公司为平台,进行LFT-D、SMC、碳纤维等材料的轻量化零部件的研发与生产。根据协议,吉利新能源公司与海源义乌新材料有限公司应在同等条件以对方为优先采购方与供货方;吉利新能源有权在海源义乌新材料有限公司评估价值的基础上收购其不高于40%的股权。 2017年4月,公司曾获得吉利汽车某车型外覆盖件(SMC)订单,该项目外覆盖件共33件产品,公司获得其中20件产品的订单。此次公司与吉利的进一步合作将有效促进公司汽车轻量化板块的发展,而吉利作为新能源车领军企业,与海源的深入合作一方面为吉利汽车轻量化助力,另一方面将为海源带来业绩的增长,并提升海源机械品牌影响力,实现互利共赢。 国内商用车轻量化势在必行,吉利领军玻纤开发 随着节能环保、新能源等有关政策的逐渐落地,国内主机厂对于汽车节油性能的需求日益迫切。而在保证汽车整体性能和造价的前提下,降低车身重量可有效提高输出功率,降低燃油损耗。据测算,若整车重量降低10%,燃油效率可提高6%-8%。此外,轻量化也有效提升了车辆的安全性、控制稳定性等。我们预测,汽车轻量化的需求将在未来日益凸显。 吉利目前已在车身、底盘、动力总成、传动系统等多方面进行了轻量化的升级和探索。其中在商用车车身方面主要以车用材料为聚焦点,例如复合材料外覆盖件(主要用于驾驶室、车厢围板)已开始采用SMC 材料、蜂窝板复合材料等材料,未来吉利将在碳纤维复合材料等领域开展进一步探索。 海源玻纤碳纤技术均国内领先,定位碳纤为公司长期发展方向 公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。其LFT-D、SMC、高压RTM等复合材料工艺路径均已获得验证。目前公司主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。 盈利预测与投资建议 公司日前与吉利签订合作协议,将有效促进汽车轻量化板块的业务开拓。海源通过此次与主机厂商的深入合作,加速公司在商用车轻量化市场推广,并有望延伸至乘用车,实现公司汽车轻量化业务的快速发展。预计公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。对应PE分别为139、74、49X,维持“增持”评级。 风险提示:与下游公司合作不及预期,宏观经济波动,同行竞争加剧

事件: 公司于近日发布公告,拟在香港设立Terminexus公司,拓展港口机械备件及相关服务业务。 投资要点 设备供应独角兽向全产链拓展的开始 公司是全球港口机械的龙头,其核心产品岸桥、场桥均长期保持行业龙头地位,2016年公司岸桥市占率达到全球80%。但另一方面,公司在港机后市场鲜有重大开拓。据Cargotec等权威机构披露,全球目前存量港机在4000台以上,由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大,与每年新增港机需求相当。公司此次成立Terminexus公司,展现了公司港口机械业务“从单一的供应商升级为一站式全生命周期的解决方案提供商”转型的决心。 港机霸主地位突出,抗周期能力强 公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。港机市场具有明显的全球贸易后周期属性,从2000年以来的数据来看,港机收入变动滞后全球港口集装箱吞吐量1-2年时间。2015年下半年至2016年中,是全球贸易较为不景气的时间段,这也导致港机续求在2017年较2016年出现下滑。但值得注意的是,2017H1,振华的港机在经受钢材价格上涨、需求疲软双重压力下,毛利率21.9%,同比+1.5pct,创历史新高,体现其独一无二的市场格局优势,和较强的抗周期波动能力。随着全球贸易在2016年末开始回暖,公司港机业务有望在2018年步入上升通道,叠加其竞争格局优势,公司港机业务具有很强的弹性。 海工出清顺利,包袱减轻 全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速 公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司12.59%的股份,中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议 中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。预计公司2017/18/19年净利润4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS 0.09、0.25、0.35元,PE 60、22、16X,继续维持“买入”评级。 风险提示:海工业务复苏低于预期、宏观经济影响。

携手湖北省推进省级工业云平台,构建产融生态打通政企数据奠定后续变现基础。本次合作建设的湖北省工业云(用友)平台,将为湖北全省企业提供包括营销云、人力云、财务云等云产品和服务,同时该平台将与湖北楚天云平台(全省统一云基础设施综合服务平台和数据交换枢纽平台,2016年7月正式上线运行,截止到2017年10月底,已承载全省52个省直属部门550个应用系统。2017年底,楚天云平台将覆盖所有省直属部门,并实现省、市、县三级互联互通)实现数据对接和资源共享。具体而言,本次合作一方面大面积推动湖北工业企业上云步伐,2018年将为10000家中小企业提供云服务,其中规模以上工业企业2000家,同时打造重点行业/重点企业的样板案例,形成全省乃至全国范围内示范效应;另一方面,基于省内机械、汽车、电子、石化、钢铁等行业20家企业集团和骨干企业,推广网络协同设计合作模式,开展基于互联网的供应链管理模式创新,推动产业集群的发展。进一步,实现制造、互联网、金融和工业宏观数据等行业跨界融合,构建基于云环境的产业融合生态体系,为后续进一步的大数据变现打开想象空间。 省政府统筹企业上云规划相继落地,省级合作模式有望在全国快速复制推广。2017年以来,浙江、江苏、山东等省份相继推出企业上云规划,如浙江省《“企业上云”行动计划(2017)》、江苏省“1+30+300工程”行动计划、山东三年将推动20万家企业上云等,可见省政府统筹企业上云的模式已成为共识。我们认为,随着《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》不断发酵,后续会有更多省份加速推出企业上云规划。与此同时,此前用友iuap平台获国家发改委“互联网+”重大工程项目支持、中标工信部新一代国产ERP项目,均彰显国家对公司产品和行业地位的认可,上述《意见》强调到2025年形成3-5个具有国际竞争力的工业互联网平台,我们判断用友有望成为其中之一。2017年11月29日,公司与江西省政府签订协议,打造江西省1+X企业云服务平台,本次与湖北省合作再次呈现省级合作的模式,我们认为后续省级合作模式有望在全国快速复制推广。 投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元,EPS分别为0.27、0.44和0.69元。公司系列云产品已在今年陆续发布,研发/产出高峰在三季报财务指标已现拐点,考虑云和金融服务的爆发性,维持“买入”评级。

签约面积290.18万平方米,同比增长145.76%;实现签约金额364.06亿元,同比增长137.41%。11月公司新增21个项目,总建筑面积418.98万平米,总地价281.22亿元。 点评: 1、销售大超预期。2017年11月单月,公司实现签约面积290.18万平方米,同比增长145.76%;实现签约金额364.06亿元,同比增长137.41%。2017年1-11月,公司累计实现签约面积1991.85万平方米,同比增长39.53%;累计实现签约金额2742.74亿元,同比增长45.16%。公司下半年货量充足,推盘较为积极。11月销售单价12546元,同比微降3%,主要受推盘结构影响。 2、投资较为积极,力度持续。2017年11月公司新增21个项目,总规划容积率面积418.98万平米,同比增长420%;总地价281.22亿元,同比增长448%。本月新增项目重点布局核心一二线,拿地金额占销售金额比重为77%,平均地价6712元/平米,分布于北京、大连、沈阳、邯郸、洛阳、郑州、南京、温州、金华、徐州、眉山、九江、三亚、惠州、珠海这15个城市。 3、内部整合提速,有利提升保利地产经营规模和市场占有率。之前公司公告保利地产拟收购保利香港控股50%股权;同时自股权合同生效之日起,未来保利集团及其下属企业在境内新增的房地产开发项目均由保利地产为主进行开发。保利地产将成为保利集团境内地产业务主要平台,未来经营规模和市场占有率有望持续扩大。 盈利预测与投资评级:保利地产近年投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。测算公司每股RNAV 18.9元,安全边际充足。预测公司2017-2019年EPS分别为1.20、1.54、1.81元,对应PE分别为10.6、8.3、7.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:货币政策持续大幅收紧;按揭贷款利率持续上行。

事件:公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准东方财富信息服务有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额46.5亿元可转债,期限6年,此批复自核准发行日起6个月有效。 投资要点: 可转债核准,零售证券业务净资本约束打开:此次可转债总规模46.5亿元,将全部用于补充子公司东方财富证券的营运资金,其中40亿用于信用业务,1.5亿用于增设证券经纪业务营业网点。此次可转债发行成功后,制约公司信用业务扩张和网点扩张的净资本约束将进一步打开,公司经纪业务和两融业务市占率有望加速提升。 流量优势+成本优势,打造零售证券业务龙头:零售证券业务(经纪+两融)因为其标准化同质化的特征,未来行业趋势就是寡头垄断,而流量基础和成本优势是行业重构过程中的两点核心优势。东方财富在这两点上均具备天然优势--流量上看,东方财富网的流量基础超过传统券商;成本上看,互联网轻资产模式使得东财在零售证券的边际成本优于所有传统券商。截止10月份东方财富证券经纪业务市占率已经达到1.63%,近两年来逐月稳步提升,并已超过兴业、国金等中型券商。我们认为,凭借公司流量及成本的两大天然优势,叠加灵活积极的民营机制,公司零售证券业务有望持续扩张,并成为行业龙头。 零售证券业务市占率持续提升,支撑公司盈利模式和业绩增长的大拐点:随着公司零售证券业务的市占率及净利润规模的持续提升,公司的核心业务已经由基金代销逐步切换至零售证券业务。基金代销领域的市场格局已进入稳态,公司基金代销业绩增速已基本趋稳,而公司证券业务市占率仍有较大提升空间,未来证券业务的成长性有望带来业绩的持续释放。因此公司盈利模式的切换也带来公司业绩增长的大拐点。 投资建议:目前零售证券业务的市场格局中,东财的市占率提升速度遥遥领先,公司业绩成长性优于其他传统券商。作为成长性最好的科技券商,公司的业绩弹性和估值弹性均具有明显的优势。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,上调至“买入”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

谋划内生产业布局,做强做大化合物半导体。公司与与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签署《投资合作协议》,项目主要集中在以下产业化项目:1、高端氮化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造产业化项目;2、高端砷化镓LED外延、芯片的研发与制造产业化项目;3、大功率氮化镓激光器的研发与制造产业化项目;4、光通讯器件的研发与制造产业化项目;5、射频、滤波器的研发与制造产业化项目;6、功率型半导体(电力电子)的研发与制造产业化项目;7、特种衬底材料研发与制造、特种封装产品应用研发与制造产业化项目。 项目布局规模恢弘,有望开启新一轮高成长。本次合作,预计投资总额333亿元(含公共配套设施投资),达产后年营收约270亿元(按当前产品单价计算),是当前公司营收体量的3倍左右,公司体量将进一步放大。同时将在项目用地范围内建设特种气体气源、原材料等配套厂,进一步提升对关键原材料辅料的成本控制能力,有效提升项目的盈利能力。 积极扩充产能,强化化合物半导体龙头地位。公司目前在砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等化合物半导体领域优势明显,包括外延片、芯片等产品在营收规模和产能规模上已具备全球话语权。此次投资规划,将充分发挥公司产业协同效应,巩固公司行业地位,继续提升市场占有率,成为具有全球影响力的化合物半导体企业。 LED市场景气度居高不下,芯片龙头继续受益。国内照明市场预计将继续保持稳定增长。根据集邦咨询预计,2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币,2020年将达到364亿人民币,2015-2020年复合增长率达9%;同时,考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透,LED市场维持高景气度,公司作为LED芯片行业绝对龙头,将深度收益行业的持续稳定发展。此外,随着Mini-LED、Micro-LED和小间距等新兴下游市场的兴起,LED下游应用空间将持续扩大。 多元布局新领域,有望打开新空间。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,战略布局GaAs/GaN化合物半导体,目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货;投资9000万日元成立日本子公司,利用当地优势资源,从事滤波器方向的研发工作;同时积极布局光通讯用光电探测器芯片,具备从外延到芯片研发生产能力,未来有望在5G领域获得更多话语权。 盈利预测与投资评级:我们看好LED芯片行业持续高景气,公司在产能高速投建的背景下,业绩有望保持快速增长动能。我们也看好公司未来利用化合物半导体的生产能力获得滤波器、PA等射频芯片的生产能力,以及Micro-LED和光通讯器件等新型器件,为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.78、1.08和1.44元,对应PE分别为33/24/18,维持“买入”评级。

帕瑞昔布钠是一种新型的COX-2特异性的抑制剂,用于临床上预防和治疗中重度疼痛。其由辉瑞和法玛西亚联合开发,2002年在欧洲首次上市,2008年获准在中国上市,目前已在德国、法国、英国等至少15个国家上市,2017年4月专利过期。2016年在我国的销售额约7.65亿元。 2012年至2017年二季度重点城市样本医院中帕瑞昔布钠的销售额逐年递增。根据PDB的数据同比放大,2017年上半年其销售额超过4亿,全年有望突破8亿。我们认为3-5年内该产品仍处于快速增长期。 目前辉瑞的帕瑞昔布中标价在111元-133元之间,公司的帕瑞昔布钠为我国首仿上市。我们认为,产品市场空间广阔,公司将受益于产品自身的增速,为公司的业绩带来贡献。同时,公司可凭借仿制药的价格优势,加速扩大市占率,实现进口替代,实现产品销量加速增长。 同时,公司的另一肠胃营养产品-卡文也有望在年内获批,获批后科伦将成为该产品的首仿企业,继续为公司业绩提供增量。 我们预计公司2017年到2019年,营业收入分别为102.31亿元,124.81亿元和153.22亿元,同比增长19.43%、21.99%和22.77%;归属母公司净利润为7.27亿元、8.31亿元和10.35亿元,同比增长24.30%、14.29%和24.63%;对应EPS为0.50、0.58和0.72。我们认为公司在研产品众多,未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设,新产品上市后可尽快进行推广,较快盈利。公司合计持有石四药集团股份5.71亿股,占其已发行股本的20.0582%。根据《企业会计准则第2号--长期股权投资》的相关规定,持有的股权投资原分类为可供出售金融资产变更为长期股权投资并以权益法核算。由此将会增加2017年当期投资收益约7.44亿元,考虑递延所得税费用后将会增加2017年当期净利润约5.68亿元,减少其他综合收益约7.44亿元,因此我们维持“增持”评级。

投资要点 麦格米特创业团队具有华为艾默生基因,研发导向保证公司不断跨行业发展。公司是一家智能家电电控产品、工业电源和工业自动化产品供应商,成立于2003年,成立之初先在平板电视电源产品领域实现突破,现已在平板电视电源领域业内领先,后依托电力电子核心技术,陆续推出了工业和通信电源、医疗电源、电机驱动、变频器、PLC等工业产品。公司创始团队多出自华为-艾默生,公司董事长兼总经理童永胜博士历任深圳市华为电气和艾默生网络能源公司副总裁,使得公司延续了华为的研发导向,研发投入占营收比例保持在11%以上。 近3年营收和利润复合增速30%和66%,股权激励计划为公司长远发展保驾护航。公司家电业务15年恢复增长,工业业务目前处于高速扩张阶段,近3年营收和利润复合增速高达30%和66%,同时各个细分领域产品推陈出新,毛利率稳步提升。同时公司7月13日发布向激励对象首次授予限制性股票的公告,110名核心管理人员及业务骨干累计获授限制性股票280万股,占当日股本总额的1.58%。股权激励方案将充分调动核心人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,有利于公司长期快速发展。 智能家电中平板电视保持稳定智能卫浴爆发,工业电源突破大客户,工业自动化中新能源电控是新增长点。公司平板电视电源产品行业领先,未来将持续稳定增长,同时逐步向高功率倾斜,毛利率有望进一步提升。公司的智能卫浴产品市场空间广大,将伴随智能座便盖的渗透率不断提升高速增长,公司已为惠达和美标供货,在控股怡和卫浴后也开始销售自己生产的智能卫浴整机。公司在电视电源实现较好成绩以后进入医疗电源和工业电源领域,产品毛利率较电视电源有较大提升。公司目前的客户也都以行业龙头为主,医疗电源进入飞利浦、Electrochem等企业,工业电源为西门子、魏德米勒等行业龙头供货,我们预计随着公司上市后品牌竞争力日益增强,以及募投项目新产能逐渐达产,工业电源产品将高速增长。工业自动化领域进口替代空间广阔,新能源汽车电驱有望高速增长。工控行业自2016年下半年起需求好转,叠加制造业产业升级迎来结构性复苏,我们预计工控复苏将贯穿全年,国内品牌的进口替代势不可挡,我们预计公司PLC、数字化焊机等产品将有较好增长。公司的电机驱动器产品逐步放量,已是北汽新能源主流供应商,将受益于新能源汽车的爆发有望高速增长,成为新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.61/2.19/2.53亿,同比增长47%/36%/15%,EPS分别为0.89/1.21/1.40元,考虑到公司优异的研发实力和行业布局,已经从家电领域成功突破了工业电源和工业自动化行业,已经证明了自己的跨行业发展的拓展能力,未来看好公司在新能源车领域的发展,目前已经进入北汽产业链未来前景广阔,给予2018年40倍PE,目标价48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:募投项目不达预期,新产品开发进度不达预期,新能源汽车行业政策存在不确定性等。

大手笔增持彰显管理层信心:基于对公司持续稳定健康发展的信心和对公司价值的合理判断,公司控股股东隆鑫控股于11月30日通过上交所以集中竞价方式增持公司股份1百万股,增持均价为6.59元/股,增持过后直接持有公司股份数为10.35亿股,占总股本超过49%。隆鑫控股计划自本次增持之日起半年内累计增持金额7000万元(含本次),拟增持股本数不超过公司总股本2%。我们认为:主要受大盘影响,公司近期股价调整幅度较大。公司基本面优秀,经营稳健,业绩增长确定,目前已跌入价值区间。此次及未来半年内的增持计划彰显大股东对公司未来发展的信心。 积极转型升级,持续合作外延:公司先后进入微型电动车、无人直升机、大型商用发电机组、轻量化汽车零部件、活塞式航空发动机等领域。一体两翼战略将重点向航空领域(无人直升机+通用航空发动机)以及新能源汽车(新能源机车+汽车零部件)领域拓展。公司植保无人机已正式贡献收入,未来复制推广空间广阔;意大利CMD公司CMD22发动机即将于年底完成EASA认证工作,此外公司针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。我们认为:公司通过CMD的收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作,未来有望成为国内通用航空活塞式发动机+工业级无人机的独立供应商,在通航板块的爆发中抢占先机。 盈利预测与投资建议:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,先进高端制造领域也即将贡献业绩增量。随着CMD发动机即将通过认证,无人机也已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长。预计公司2017-2019年EPS0.46、0.53、0.59元,PE14、13、11X。公司估值安全边际较高,未来业绩增长确定,维持“买入”评级。

事件 近期,太平鸟核心高管连续增持。 11月28日太平鸟董事长张江平先生二级市场增持38.8万股,增持均价25.77元/股,耗资1000万。8月份,公司曾公告大股东计划于6个月内累计增持不低于5,000万元。11月24日高管翁江宏增持1.07万股,增持均价24.3元/股。 投资要点 我们认为,自公司将品牌经营理念转化为以聚焦年轻消费者为核心后,具备了大众品牌的快时尚运营雏形,产品设计、零售、供应链等方面改革均走在行业前列,为效率持续改善打下良好基础。而上述内部改革未来将从收入增长与周转效率提升上得到验证。 未来的成长性上,单三季报可以得出:公司渠道结构改善理想(电商与购物中心收入贡献稳步上升),男装进入良性增长轨道、女装已呈现稳定趋势,电商仍在高速增长。(参考表1-3)n另一方面,截至目前的产品售罄率情况也表现良好,关键时点售罄率同比提升明显。考虑到库龄结构相较17H1的改善,预计未来的存货减值负担将大幅减轻。(参考表4)n公司管理层也通过限制性股权激励的指标设置,展现出了对公司未来高增长的强烈信心。公司于2017/7/24完成限制性股票授予,以13.96元/股价格向319名员工授予593.24万股,从解禁考核目标来看,2017/2018/2019年归母净利润不低于4.5/6.5/8.5亿元,三年复合增速达到35%以上,对应目前市值市盈率为28/20/15倍。 从业绩指标推算,公司17年Q4单季度的净利润将达2.8亿元,同比增长48.15%,我们预计2017年Q4公司业绩将出现拐点。 投资建议:太平鸟出色的产品开发能力、逐步强化的全渠道运营能力、不断升级的供应链组织体系使其成为在当下时点我们认为最具成功潜力的大众时尚企业,加之9/20晚间公告与阿里达成战略合作意向,目标2020年线上线下零售规模双双破百亿,强强联合使公司发展更具想象空间。我们认为随公司渠道扩张及内部管理理顺,作为快时尚龙头投资价值将逐步体现,限制性股权激励业绩指标的可实现性较强,预计2017/2018/2019年归母净利润为4.7/6.7/8.5亿元,对应目前市值市盈率28/19/15倍,综合考虑成长性与估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期,库存消化不及预期。

强强联手,项目投运后有望显著增厚公司业绩:根据公司公告:1)项目层面,天府新区大林环保发电厂项目是成都市加快推进天府新区直管区固废处置工作的重要一步,该项目设计生活垃圾焚烧发电处理规模2400吨/日,同时配套污泥干化掺烧规模200吨/日和餐厨垃圾处置规模200吨/日。项目拟分两期实施,其中一期垃圾焚烧处理规模1200吨/日、污泥干化掺烧规模100吨/日、餐厨垃圾处理规模100吨/日。2)合作方层面,天投实业是成都天府新区投资集团有限公司的全资子公司,成都天府新区投资集团有限公司成立于2013年8月20日,是由成都市天府新区成都管委会批准成立的国有独资公司,也是天府新区成都直管区目前唯一的市级重要国有企业,截至2017年9月,集团注册资本金132亿元,资产总额844亿元,净资产279亿元,主体信用评级为AAA。3)根据公司公告,成立合资公司后,公司持股51%、天投实业持股49%,国企联合、强强联手,有助于加快推进成都天府新区直管区固废处置设施项目建设,未来项目稳定运营后,有望显著增厚公司利润。 顺应行业发展趋势:公司作为地方公用事业平台,顺应“盘活存量”政策导向,在PPP规范化大背景下,市场机遇提升。公司作为成都市唯一的市政公用平台,拥有70年供水运营管理经验、30年污水处理运营管理经验,是西南地区处理规模最大的水务公司,在手水务资产优良、商业模式清晰、现金流状况良好,较好契合国家“盘活存量资产”的政策要求。同时,根据2017年度公司跟踪评级报告,目前公司信用评级为AAA,在资金面日益趋紧的形势下,公司获取银行贷款仍然能够维持基准利率(甚至一定程度下浮),资金成本优势彰显,结合三季度末在手现金17亿,可有效对接在政府债务扩张受限形势下的PPP项目融资难题,在PPP规范化大背景下,市场机遇提升。 内生增长确定性较强:公司层面,财务状况稳健(经营性净现金流净利润比1.6以上)+业绩确定性较强,属于“高质量的内生增长”。 1)财务状况稳健优良:2014-2016年公司营收分别为27.24亿、30.62亿和30.58亿元,同比增长12.73%、12.40%和-0.14%;实现归母净利润7.52亿、8.25亿和8.74亿元,同比增长为0.87%、9.63%和6.00%。公司毛利率分别为44.15%、42.32%和41.95%,净利率分别为27.95%、27.83%和28.50%,盈利能力相对稳定。2014-2016年公司经营性净现金流净利润比分别为1.56、1.62、1.62,财务状况健康。 2)业绩确定性和可持续性较强:我们梳理公司2016年年报中41.92亿在建工程,其中新增资本开支主要投向长期(25年以上)特许经营资产,回报率稳定、业绩确定性和持续性均较强,因此公司属于“高质量的内生性增长”。 战略规划思路清晰:管理层变更开启公司发展新篇章,内生(天府、空港新区)+外延(成都周边水务资产整合),未来三年处理规模有望增长100%!目前公司在手存量供水资产规模为278万吨、污水处理规模为195万吨(未考虑四川地区以外),我们预计,“内生+外延”未来三年内公司资产规模有望翻番。 盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年EPS0.39、0.45、0.51元,对应PE14、12、11倍,维持“买入”评级。

董事长的增持体现了其对公司持续发展的信心及对公司价值的认可。截止公告日,张玉祥及朱雪莲以及其一致行动人上海丰南投资中心合计持有公司股份数量约为5.3亿股,占总股本32.44%。 我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司GMV及收入仍有望保持高速成长。南极电商日常GMV仍保持了高速的成长性。17年双11当日,南极电商终端GMV增速显著低于日常水平,但双11后,公司GMV迅速又恢复了高速增长。参考公司的数据,截止到11月24日,南极电商线上GMV突破了100亿,我们认为公司17年有望实现120亿以上GMV。南极电商17年双11的GMV增速较日常低,原因在于:16年双11公司实现GMV约6.3亿元,占比全年72亿GMV为8.8%,远高于阿里平台3.2%左右的水平,基数较高;17年11月1-10日,考虑到日常销售的盈利性,公司并未指导经销商进行充分的预售等活动,导致双11单日销售的爆发性不强,但公司日常销售情况仍较为良好,也有利于长远发展。从阿里平台规则上来看,双11期间可能会为了较高的GMV舍弃一部分流量收入,当日流量政策对国际大牌及线下知名品牌更为有利;但阿里日常流量规则仍然是更有利于能对平台贡献较多广告费用、交易佣金的卖家及品牌方,这也是阿里平台持续成长、盈利的关键,平台规则的制定也不对单独针对某个卖家。因此,双11后,南极电商的GMV增速迅速回到了较高水平。 我们认为,公司货币化比率(收入/GMV)有望保持相对稳定,不会有显著下滑,终端GMV保持快速增长驱动营收利润增长。公司在内衣、家纺两个类目已经是阿里平台销量第一品牌,但市场份额仍有提升空间。公司战略的当务之急仍然是迅速扩大市场份额,提升在供应链端的议价,逐步筑就壁垒。新类目、新平台的开拓,公司会在初期给予一定的优惠政策,货币化率较低;但对于成熟类目,公司市场份额占据绝对优势后,成熟类目的货币化率有望提升,整体的货币化率不会显著下滑。 公司商业模式不断迭代升级,终端GMV保持快速增长,驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环。 南极人品牌多品类战略持续有效拓展,品牌矩阵不断夯实,南极人品牌表现仍较为亮眼,多品牌战略持续推进。新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大,公司报表收入短期低于GMV增速。新类目、新品牌、新平台的快速开拓阶段,综合服务费收取会有一定的折扣,收入、利润增长略慢于GMV增长,以维持南极人生态体系的健康成长。 整体来看,公司多类目、多品牌、多平台扩张的路径依然比较清晰,商业模式较为领先,对供应链的管理、控制能力,核心竞争力不断强化,有望保持良好的成长性及盈利性。 盈利预测与估值。 暂不考虑时间互联的并购,预计南极电商17-19年可实现净利润5.1亿、8.0亿、11.1亿,同比增长71%、56%、40%,当前市值约200亿,对应PE分别为39倍、25倍、18倍。公司定增收购时间互联已完成,考虑到时间互联的合并报表,公司18、19年净利润分别为9.17亿、12.4亿,对应PE为22倍、16倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,维持买入评级。

事件:公司公告,与四川省绵阳市涪城区人民政府签订绵阳工业废弃物处置中心项目投资协议书,项目总投资为15亿元,其中处置中心约10亿元、研发基地约5亿元。 投资要点 项目酝酿已久,落地水到渠成:根据公司公告,此次签约项目规划拟建成大型工业危废综合处置基地,年处理工业固体废物规模为35万吨,其中包含无害化处理25万吨/年(焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨),资源化处理10万吨/年(以最终环评批复为准)。我们梳理该项目落地历程: 1)四川省危废处置能力不足,绵阳等重点地区处置缺口尤其显著。根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017-2022)》(征求意见稿),2016年,全省工业危险废物申报产废企业合计3664家,危废产生量合计254.41万吨;其中攀枝花、德阳、成都、雅安、绵阳、凉山州等6市(州)是主要产废区域,约占全省产生量的96.96%。而根据四川省政府公布的截至2017年1月18日的省内危险废物经营许可证持证企业基本情况,处于绵阳市的危废处置企业仅有两家(四川省银河化学股份有限公司、绵阳市安县明航矿物油科技有限公司),合计处置规模为2.3万吨/年,处置能力严重不足,绵阳市生产的大量危废需转移至成都或攀枝花处置,运输距离达到500至1000公里。 2)现存危废处置企业存在诸多问题,曾被环保部门集中约谈。2016年7月,绵阳市环保局首次集中点名约谈存在环境管理不规范、环境安全隐患等问题的10家重点危废相关企业,并要求被约谈的企业限期整改,其中就包括该市的危废处置公司绵阳市安县明航矿物油科技有限公司,因此现存危废处置企业存在管理和安全隐患。 3)《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017-2022)》即将出台,顺应行业发展趋势。根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017-2022)》(征求意见稿)的规划目标:到2020年,成都市、绵阳市、遂宁市、乐山市、南充市、眉山市、宜宾市等前期工作较快,基础工作较为扎实的7个危险废物集中处置设施项目全面建成,新增危险废物处置能力40.5万吨/年,全省危险废物集中处置能力达到49.86万吨/年,其中绵阳市危废处置项目(一期)被列为骨干工程;到2022年,成都市、泸州市、广安市、达州市、凉山州等6个危险废物集中处置设施项目全面建成,新增危险废物处置能力23.3万吨/年,全省危险废物集中处置能力达到63.8万吨/年。 因此,经过前期充分酝酿和准备,公司此次项目签约是瓜熟蒂落、水到渠成。改项目是公司投资西南地区、服务成渝经济圈发展的开端,通过实施该项目,可有效解决当地工业废物需求旺盛与处理能力不足的矛盾,同时可辐射绵阳周边城市如成都、德阳等区域,有利于公司以点带面的区域拓展布局,提升公司在西南地区的市场份额及综合竞争力,为公司未来长远发展积聚后劲并打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为26、21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。

第二期员工持股计划彰显信维打造合伙人文化的决心,将催生公司进一步蝶变。 信维通信一直重点建立和维护其合伙人文化,将其作为经营管理的基础,这也是我们一直强调的重点。此前就通过自身平台的影响力和长效激励机制招揽了大批杰出人才,未来也将深度受益于合伙人文化,继续稳步增长。公司先后于2013年、2016年和2017年推出股权激励计划,并于2016年12月推出第一期超大规模员工持股计划(13亿元)且通过二级市场购买及大宗交易完成。本次员工持股计划资金总额上限为33亿元,拟于通过计划后的6个月内集合资金信托计划1号及2号购买,总人数不超过75人。 在信维通信十一年的发展过程中,公司展现出了一个有凝聚力、有战斗力的合伙人团队,这是公司得以保持长期高速增长的核心动力。随着近几年信维致力于打造“共识、共创、共担、共享”的合伙人文化,通过将公司打造成合伙人的平台,公司每一个事业部都成为独立贡献的主体,思考产品发展战略,提升客户粘性,提升自身能力,以获得更好的利润回报,来支撑公司持续的高速成长。本次第二期员工持股作为落地合伙人文化的关键举措,将公司核心管理团队的利益和全体股东的利益以及公司的发展长期绑定,充分显示了践行合伙人机制的强大决心,符合公司一直提倡的“让奋斗者优先,贡献者受益”的核心文化。这种核心文化将催生信维在未来的发展中进一步蝶变。 多产品线布局,大平台优势明显,公司保持稳健增长,员工持股计划更显发展信心。 2017年前三季度公司保持高增长,艾利门特并表,毛利率持续提升,公司围绕大平台优势和大客户资源,在天线产品基础上多点布局无线充电、射频连接与隔离器件、滤波器等业务,持续稳健增长。天线方面,随全面屏及5G的普及提升天线设计的难度,正在积极研发新型MIMO天线,iPhoneX今年使用了柔性LCP天线,公司现已成功研发并开始测试新型FPC/LCP柔性天线,实力领先。无线充电方面,在三星与苹果的带动下国内HOV将大概率跟随推出包含无线充电功能的手机;信维通信深耕无线充电多年,是三星S与NOTE旗舰系列无线充电模组供应商,明年将有望进入苹果供应链。射频方面,公司为苹果供应包含射频屏蔽件、双摄像头支架等多个料号,无线充电的到来对于整机电磁屏蔽提出了更高要求,3Dsense与双摄像头在苹果产品中的不断加速渗透提升了摄像头支架需求,明年金属小件业务将为信维业绩带来积极推动作用。滤波器方面,信维在今年上半年入股55所旗下的德清华莹是国内SAW滤波器行业的龙头公司之一,双方强强联手推进国内SAW滤波器行业发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.04/1.68/2.19元,维持“买入”评级。