公司预告2017年度归母净利润16.5亿-19亿,同比增长2,283%-2,644%,大超市场预期。扣非归母净利润16.56亿-19.06亿,同比增加2144%-2482%。 单季度看,四季度公司归母净利润5.5-8亿,环比三季度增长30-90%。四季度业绩环比大幅增长,主要受益于量价齐升,量方面由于四季度是消费类电子旺季,公司钴产品出货量大幅增长,预计四季度单月出货量折合金属钴超过2000吨(前三季度出货量1.3万吨,代加工2000吨),预计全年出货量折合金属钴2.2万吨;其次,钴价格四季度继续上扬,金属钴价格自9月末42万/吨涨至年末56万/吨,四氧化三钴价格也从9月末的36万/吨涨至年末40万/吨,且公司自有钴金属价格上涨滞后于Mb钴价,因此成本较低有利于提升利润空间。 预计2018年上半年钴价维持高位在60万/吨,同比增长40-50%,且公司自有矿山投产,助力公司业绩向上。2018年行业内新增矿山主要来自:一是华友钴业KAMBOV(1500吨)和PE527(3000吨),预计明年实际贡献3000吨;二是嘉能可Katanga矿复产,产能1.1万吨(预计复产时间到年中,且产量不确定);三是VotorantimMetais的SaoMiguel矿复产,产能1100吨。而非洲当地民采矿等受制于基础设施建设,冶炼产能扩产受限,因此整体而言2018年新增钴矿资源增速较缓慢,供给有限。从需求端看,2018年全球钴需求12.9万吨,新增需求1.1万吨,整体而言2018年金属供给将维持偏紧状态,钴高价可维持。 投资建议:由于金属钴价格不断上涨且预计可高位维持,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年归属母公司股东净利润为18.1亿、30.6亿、36.8亿元,EPS为3.06/5.16/6.21元,同比增长2517/69/20%,对应PE为32x/19x/16x,由于公司转型升级为新能源锂电材料公司,成长潜力大,因此给以目标价124元,对应2018年24倍PE,维持“买入”评级。

公司2017年业绩快报:全年实现营业收入18.16亿,同比增长14.24%;营业利润3.37亿,同比增长15.83%;利润总额3.37亿,同比增长10.93%;归母净利润2.88亿,同比增长12.5%。报告期内非经常性损益为1442万,主要为政府补贴。n单季度看,四季度实现营业收入5.41亿,同比增长15%,环比三季度增长11%;四季度实现营业利润1.03亿,同比增长50%,环比增长15%;实现归母净利润8428万,同比增长26%,环比增长10%。四季度净利率水平为15.58%,同比提升1个百分点,环比略微下滑。 分业务看,我们预计公司电解液2017年出货量1.8万吨左右,同比增长20%,消费类及动力类各半,毛利率依然可维持30%以上,我们预计净利润稳中有升,可贡献1.2亿左右净利润;价格方面由于六氟价格下跌至13万/吨,电解液均价4.5-5万/吨,其中消费类电解液价格预计6万/吨以上,三元动力电解液预计5万/左右,磷酸铁锂3-4万/吨。2018年我们预计公司电解液价格企稳,且出货量可保持30%以上增长,可能将受益于CATL采购量增长以及海外客户需求的稳定增长。电容器业务由于环保监管趋严,小厂商关闭,公司17年出货量预计增长30%左右,同时由于产品价格上涨,盈利水平改善,我们预计净利润增长50%。海斯福受原材料涨价及汇兑损失影响全年利润略有下滑,而2018年将考虑原材料涨价对产品价格进行适当调整,因此毛利率水平有望回升。半导体业务17年预计贡献7000万左右收入,目前客户拓展顺利,已成功拓展华星光电、天马、力信等客户,新产能惠州二期已进入试产阶段,预计2018年下半年可稳定生产,预计2018年该业务将贡献1.5-2亿收入,增厚公司1000-2000万净利润。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为2.88亿、3.58亿、4.82亿元,EPS为0.76/0.94/1.27元,同比增长13%/24%/35%,对应的PE为27x/21x/16x。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价26.3元,对应2018年28倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

2017全年累计新签合同额250.4亿元,同比+23.7%,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械,四轮驱动助推业绩增长。回顾2017年上半年,按业务板块划分,道岔业务营收21.9亿元,同比+26.4%,占比33%,同比+1.6pct;钢结构制造与安装营收29.7亿元,同比+14.8%,占比45%,同比-2.2pct;隧道施工设备及相关服务营收12.8亿元,同比+26.0%,占比19%,同比+0.9pct;工程施工机械营收2.2亿元,同比+12.4%,占比3%,同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大,合计78%,隧道施工设备其次,比例为19%,发展弹性大。 受益轨交行业景气度持续,铁路道岔业务有望保持高增长。我们预计2018-2020年全国将分别新增高铁+城际铁路里程3956/3757/3778公里,保持高位;估算整个十三五期间高铁+城际合计1.79万公里,其中高铁1.65万公里(以大于等于200公里时速为统计口径),超过1.1万公里的发展规划。公司道岔技术全球领先,高速道岔市场占有率为65%以上,重载道岔50%以上,都已经实现完全国产化,基本没有进口,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品。公司道岔产品系列全、产品竞争力强。随着十三五铁路规划落地以及城际铁路快速发展,公司道岔业绩有望持续快速成长。 进军新制式轨交车辆制造+国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司同天晟新材合资成立中铁轨道交通装备有限公司,此举有利于发挥同中国中铁的战略协同作用,为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案。中国城市轨道交通发展迅猛,预测2018-2020年国内新增里程4015公里,其中新增地铁里程有望达3690公里,假设平均每3公里需求一台盾构机,则对应年需求410台。另外,2017年我国综合管廊拟在建里程超过6500公里,较2017年初增长138%,假设年均新增1500公里地下综合管廊,盾构渗透率10%,平均8公里一台盾构机,则管廊盾构机年需求19台。公司盾构机国内市占率30%-40%,技术领先,现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家,具有高端市场示范效应,预测公司海外市场将有长足发展。 管理层首次增持股份彰显信心,绑定公司核心利益。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员于2017年12月19日合计增持公司股份23.45万股并承诺半年不减持。公司目前股价低于之前募集60亿元的增发价15.85元。 盈利预测与投资评级:预期2017年公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长,地铁+地下管廊景气度旺盛,通车里程将持续增长;高铁+城际新开通里程也将持续处于高位。预测公司2017-2019年EPS为0.55/0.74/0.81元,对应PE23/17/15X,维持“增持”评级。

事件:公司1月29日发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.7~4亿,绝对值比上年同期增加3~3.3亿,同比增长426%~469%;扣非归母净利3.5~3.8亿,绝对值比上年同期增加3.8~4.1亿元,同比增长1203%~1297%。 投资要点 下游行业需求强劲+新品销售放量,2017全年业绩超预期! 本次业绩预增的主要原因是:①受益于整个国内外下游工程机械行业需求强劲增长,公司作为液压行业龙头,其成熟产品油缸的产能利用率大幅提升,产品销量和销售额均大幅增长;②新品液压泵阀、液压系统等销售开始放量,销售额大幅增长。15T以下主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,液压系统产品亦广泛运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。 根据我们测算,2017年Q4公司净利润约为0.94~1.24亿,同比增长224%~328%。我们认为,出于谨慎性原则,公司有可能在Q4对哈威茵莱计提了较大比例的商誉减值,所以其实际的经营业绩增速有可能大于所披露的业绩增速。总的来说,公司2017年全年业绩是大超预期的。 传统挖机油缸业务稳健,新业务非标油缸+泵阀双翼齐飞 公司作为国内液压行业龙头,传统挖机油缸业务的市占率已高达50%,我们认为公司这块业务的增长主要跟随挖机行业的增长,预计2018年的增幅在20%~30%左右。 非标油缸的下游主要有盾构机、海工海事机械、起重机械(包括高空作业车、汽车拉吊)等。其中公司的盾构机业务市占率达70%以上,2017年上半年的收入增长137%,我们预计未来将受益于地铁等项目的开工持续高增长态势。公司关于起重系列的布局主要在美国市场,经过前期2-3年的布局,现已收获马尼托瓦克、斯诺克、特雷克斯等大客户,开始进入业绩收获期。 泵阀业务2017年开始正式放量,新产品中挖泵阀也将上市。在国内液压泵阀供需矛盾的背景下,我们认为公司泵阀产品的推进速度将会加快,未来将受益于现有产品市占率的提升以及新产品的不断推出。 未来看点在泵阀业务弹性以及海外客户拓展 由于规模效应的扩大,公司的泵阀业务从一季度负毛利增长到三季度17%的毛利率。我们预计随着泵阀销售规模的继续扩张,泵阀业务的毛利率还有较大提升空间。 此外,目前公司出口占比不到30%,正通过铺开经销渠道打入海外市场。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 盈利预测与投资建议 我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的净利润为3.9、5.9、7.5亿,EPS分别为0.63、0.94、1.19,对应PE分别为51/34/27X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

公司公布17年业绩预增公告:预计2017年实现营收95-99亿元,同比增长33%-39%;实现归母净利润增加2.75-3.70亿元至12.25-13.20亿元,同比增加29%-39%;扣非净利润增加2.26-3.16亿元至11.30-12.20亿元,同比增加25%-35%。其中Q4单季,公司实现营收26-30亿元,同比增加24%-43%;实现归母净利润2.80-3.75亿元,同比增加19%-60%;扣非净利润2.35-3.25亿元。 投资建议:定制橱柜业务平稳增长。 1)“欧派”橱柜下半年增长提速:橱柜业务今年前三季度营收预计近40亿元,同增24.12%。其中主品牌“欧派”橱柜Q3单季同增31.77%,较上半年的20%有所提速,这主要是由于橱柜事业线换帅后后在零售端持续进行终端优化和人才培养输出(“黄埔计划”+“事业合伙人计划”)以及产品创新(“橱柜+”五大系统)所致。预计Q4单季“欧派”橱柜依然维持30%增长。此外“欧派”继续进行渠道渗透,17、18年规划店面增长均在100+,预计2017年底达到2188家左右;2)“欧铂丽”渠道快速进行渗透:“欧铂丽”作为抢占年轻消费市场的中端子品牌,前三季度收入增速149%达到2.1个亿,扩张迅猛。2017年预计达到近1000家门店,18年新开店规划为+300家。“欧铂丽”以省会及二三线城市为主,渠道迅速下沉,伴随欧铂丽橱柜与欧铂丽大家居业务的整合理顺,未来单店盈利进入上升通道;3)精装房趋势下大宗业务或超预期:公司17年大宗业务发力,主要以橱柜为主。Q3单季大宗业务收入超2亿,收入占比约9%+,同比增长约60%(2016年大宗业务收入占比8.15%)。目前精装房大势所驱,我们认为由于优质地产商更加看重的是家居合作伙伴优秀的供应链、现金流、品牌力、产品力,因此在选择时倾向于有较好口碑的细分龙头,而欧派作为橱柜龙头大宗业务有望放量。 定制衣柜业务增长超过预期。 1)Q4继续高歌猛进,收入大幅增长:衣柜业务17年前三季度营收预计超过20亿,同增63.36%;预计Q4增速与前三季度持平继续实现大幅增长。渠道方面,公司定制衣柜前三季度店数净增加近380家,17年规划数为新增600家左右,18年规划在17年的基础上再新增300家店,渠道快速扩张保障收入高增长;2)多套餐/新品迎合需求,客单价提升:公司在业内开创性的推出“19800”、“23800”和“29800”定制衣柜组合套餐,针对不同客户的空间和审美需求,研发推出9大系列新品覆盖“六大空间”。套餐制度有利于公司衣柜业务客单价持续提升。 大家居业务保持良好发展态势。 大家居和欧铂丽作为公司着眼未来的两大重要业务布局,一直以来由大营销线负责人亲自负责。17年上半年,公司大家居业务收入实现20%增长,发展态势良好。公司目前对大家居业务实施“提升为主,招商开店为辅”的经营战略,在探索中稳步前行,17年底已有60多家门店,18年全年规划新增20家;目前处于“以设计为驱动,整合欧派所有品类,为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的发展初级阶段,走在行业最前沿。 信息化战略助推公司经营效率稳步提升。 公司自主研发的订单排产系统,加速全新构建欧派制造2025新的业务模式,自开发MSCS 生产调度控制系统,与西门子合作开发APS 高级计划排程及MES 车间现场执行管理系统,引进MCTS 物流管理系统,打通线上与线下,使得板材利用率达到90%以上。前端设计软件方面,公司不断完善中视典软件,持续推进三维家设计软件运用(欧铂丽),快速导入MTDS 系统(包括CRM 系统、易量尺、易沟通、易设计、易安装软件)的开发应用,全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平,提升成交率、客单值及服务满意度。 限制性股权激励显信心。 公司7月公告将6月30日作为授予日,向835名激励对象授予约550万股限制性股票,占总股本1.33%,授予价格55.18元/股。激励对象包括中层及核心技术人员等835人,覆盖面较广;要求2017/2018年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%(剔除本次及后续激励计划激励成本),分两期解禁,未来两年每年解禁50%。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司在橱柜业务稳定的龙头第一地位,以及多品类快速扩张趋势,预计公司17-19年净利润分别为12.67、16.88、22.28亿元,EPS 分别为3.01、4.01、5.3元,当前市值为570亿元,对应PE45X、34X、26X。维持“增持”评级。 风险提示:地产调控超预期;新业务发展低于预期。

公司于港交所发布通函,披露业务重组进展,优秀板块独立上市正有力推进。公司拟将旗下主要从事空港业务的公司--德利国际(Pteris)全部股份注入联营港股上市公司中国消防(00445)。交易完成后,中集集团对中国消防总持股比例将由原来的30%提升到50%以上,达到绝对控股。 投资要点。 内部重组整合,全部资产注入中国消防。 本次与中国消防的关联交易事件系中集集团对空港业务板块的内部重组整合。公司自1992年起单列空港装备业务,成立子公司中集天达。2014年中集天达反向收购德利国际,德利国际从而持有中集天达70%股份。2015年中集集团用旗下德国齐格勒40%股权换取中国消防30%股权进一步拓展集团消防领域相关业务。本次板块整合重组因而分为两大交易部分。一者,以约38亿对价分别向中集集团旗下、德利国际的两个母公司SharpVision、丰强公司发行代价股份和可换股债券购买合计达99.41%的德利国际股权。二者,以约6亿对价向持有中集天达剩下30%股权的裕运购买其所持有的中集天达股权。待关联交易全部完成,中集集团空港设备业务将全部注入中国消防,获得完全独立的融资平台。 空港板块持续开拓整合,重返美国市场步伐加速。 目前通过一系列并购整合,中集空港板块已从传统登机桥业务逐渐拓展为机场货库处理与行李输送系统(BHS),形成五条业务线:登机桥(PBB)、消防与救援、自动化物流(MHS)、机场地面支持设备(GSE)、立体停车库(APS)。国内市场方面,中集空港板块几乎包揽了全部登机桥新订单;从全球市场来看,美国仍是全球单一最大登机桥市场。此前中集集团受上世纪与FMC知识产权诉讼与近年美国相关法案影响,难以渗透入美国市场。而根据此次公函披露,中国消防拟筹集资金的运用项目包含在美国兴建新设PBB厂房,这意味着PBB业务重返美国市场迈出实质性一步。此外目前借助德利国际的良好国际布局,中集空港在美国机场已斩获多个机场行李处理系统的项目,有望以此作为重返美国市场的突破口。 收购估值合理,中国消防未来发展前景可期。 德利国际2016年实现净利润约1.1亿元,而2016-17年订单量大幅提升,预计将带来2017年业绩的较快增长。我们预计44亿元的收购价格所对应的2017年PE值将低于40倍。相对而言,美国最大的登机桥制造商--JBT2017年的PE保持在40倍左右,本次收购较为合理。收购完成后,德利国际有望凭借其良好的国际布局,与中国消防在多方面形成协同效应,并推动消防车业务的海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。 随着优秀板块整合重组的稳步推进,获得独立融资平台的空港设备业务将迎来新的发展机遇。叠加持续确认的全球经济复苏,推动公司整体业绩的回暖。预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为23、22、19X,维持“买入”评级。

一、 事件: 公司公布2017年度业绩预告,2017年营业收入为12.0亿元-13.3亿元,同比增长40%-55%,归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元-4.38亿元,同比增长20%-50%,业绩符合预期。 二、我们的观点: 1. 2017年全年业绩加速增长,国内外市场开拓初现成果 2017年营业收入为12.0亿元-13.3亿元,同比增长40%-55%,归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元-4.38亿元,同比增长20%-50%。 2017年第四季度公司营收4.86-6.11亿元,同比增长102.5%-154.6%,归属于上市公司股东的净利润为1.16-2.04亿元,同比增长87.1%-229.0%,单季度增长明显。 国内市场,公司特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件,公司未来将按照要求开展仿制药临床试验,并于临床试验结束后向国家食药监总局递交临床试验等相关资料,申请上市生产批件。公司有望后来居上,成为国内利拉鲁肽仿制药首仿厂家。 国外方面,公司无菌冻干粉针剂生产线通过了巴西国家卫生监督局(ANVISA)的GMP认证,实现了从单纯的原料药出口向制剂出口升级的重要突破,对公司推进制剂国际化进展有积极的促进作用。公司也是持续加大海外市场的开拓力度,受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期,报告期内公司原料药出口增长迅速,国际业务销售业绩增长较大。 2.成纪药业商誉或需计提减值,政府补助等非经常性收益有所降低 成纪药业于2015年完成整合,主要从事医疗器械,各项业务保持稳步发展,2017年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有一定差距,预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备。 2017年全年非经常性损益对净利润的影响金额预计为500-1,500万元之间,主要原因为高新技术项目的政府补助摊销和龙华土地开(竣)工延期滞纳金,去年同期非经常性损益金额为2,672.17万元。 3、首期限制性股票授予彰显公司信心,2017年成本摊销对净利润有一定影响。 2017年6月,公司完成第一期限制性股票首次授予工作,本次授予登记激励对象共56人,授予登记股份1,635万股。该激励方案覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员,覆盖范围广、行权条件高,勾勒了公司未来发展前景。 三、盈利预测与投资建议:我们预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为12.40亿、15.50亿和19.37亿元,归属母公司净利润为3.97亿、5.63亿和7.24亿元,EPS分别为0.42元、0.60元和0.77元,对应市盈率为34.8倍、24.5倍和19.1倍。公司深耕多肽领域,我们认为医保目录受益品种有望迎来放量增长,同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。因此,我们维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示:国内制剂招标降价压力,招标进度不及预期、原料药出口低于预期,仿制药申报进度不及预期,成纪商誉减值风险。

预计归母净利润同比增长62.13%到82.4%,略超预期,高比例送转增强股票流动性。 1、公司2017年盈利略超预期,高送转展现未来发展信心。公告预计2017年全年实现净利润1.6亿到1.8亿元,较2016年同比增长62.13%到82.4%,主因公司依托平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”的垂直整合能力和良好的客户基础不断扩大业务规模实现收入稳定增长,报告期内非经常性损益对当期净利润的影响仅1500万左右。公司拟以2018年1月25日的8182.4万股为基数向全体股东每10股送红股5股(含税),派发现金股利5元(含税),送转完成后总股本有望增加至1.636亿股,有利于扩大公司股本规模、增强股票流动性、优化股本结构。 2、大股东持股稳定,6个月内减持压力不大。公司公告持股144万股的副总经理沈亚非拟6个月内减持不超过35万股(占总股本的0.43%),而实际控制人彭骞、西藏比邻医疗科技产业中心、副总经理陈凯、其他持股5%以上股东、董事、监事和高管均承诺6个月内不存在新的减持计划。 半导体产业链布局持续深入,硅基OLED微型显示器、苹果产业链、半导体测试三大领域亮点频出。 1、完成6000万增资合肥视涯显示科技获12.04%股权,国内最大的硅基OLED微型显示器生产商探索VR显示器市场:硅基OLED显示器是以单晶硅为有源驱动背板制作的OLED显示器件,区别于常规的利用非晶硅、微晶硅或者低温多晶硅薄膜晶体管(LTPS)为背板制作的OLED显示器,其像素为传统显示器件的1/10,具有高分辨率、高集成度、高刷新、低功耗、体积小、重量轻的优势,特别适合用于VR显示设备。此次布局标志着公司在面板产业链从“设备系统”向“显示器件”纵向延伸的高瞻远瞩。 2、投资1000万美元注册美国孙公司,苹果产业链布局棋高一着:孙公司JINGCEELECTRONIC(USA)Co,LTD在美国加州的SanJose(圣何塞),毗邻苹果总部ApplePark所位于的Cupertino(库比蒂诺),将进一步增强公司在了解国际市场需求和技术发展方向,拓展国际市场,把握苹果产业链发展机会方面的竞争力。未来公司有望发挥在大客户开拓和服务方面的优秀实力,从而进入全球面板检测设备产业链的第一梯队。 3、投资3250万元占股65%设立武汉精鸿开拓半导体测试领域,有望复制台湾面板检测商“面板检测→半导体”的成功发展经验。武汉精鸿的合作股东韩国IT&T有望为公司带来在半导体测试设备系统方面的技术和客户积累,有利于促使精测在面板中前段光电检测领域方面的技术优势与半导体测试领域优势互相协同促进,即能够在面板Array和Cell制程上不断取得大客户的国产化订单突破,又能够把握中国半导体测试设备的百亿市场空间。 盈利预测与投资评级:综上我们上调公司业绩预期,预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达9亿元/13亿元/16.7亿元,分别同比增长72%/45%/28%,归母净利润为1.7亿元/2.68亿元/3.40亿元,分别同比增长72%/58%/27%,对应EPS为2.08元/3.27元/4.14元,PE为62倍/39倍/31倍,基于精测电子在面板检测设备的龙头地位,维持“买入”评级。

事件:公司于1月26日发布2017年年度业绩预增公告,公司预计2017年度实现归母净利润为7.06亿元左右,同比增加2443%,业绩大幅增长的主要原因是公司在2017年内实施了重大资产重组,出售了公司原有资产及负债,购买了沈飞集团100%股权,并将沈飞集团纳入合并报表范围。按照同一控制下企业合并原则,公司对2017年报表的期初数进行了重述,公司2017年归母净利润与重述后的上年同期数据相比增加25%左右。 投资要点 重组后盈利能力大幅提升,沈飞集团经营状况良好 根据业绩预增公告,上市公司2017年归母净利润为7.06亿元左右,主要体现为沈飞集团净利润,而根据上市公司与中航工业集团签署的《盈利预测补偿协议》,沈飞集团及其下属公司2017-2019年的净利润不低于6.06亿元、6.48亿元、6.75亿元。公司2017年归母净利润高于沈飞集团的业绩承诺,我们认为原因在于,一方面沈飞集团本身实现利润高于承诺利润,另一方面,公司2017年出售原有资产评估产生一定增值,也对当期损益有所影响(公司重组方案拟出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债,净资产账面价值4.76亿元,评估及交易价格为5.38亿元,评估增值6148万元,截至2017年12月底已完成资产交割)。整体上看,公司重组后盈利能力大幅提升,沈飞集团经营状况良好。 受益于歼击机的持续生产和列装,看好公司长期发展前景 公司经过重组已成为沈飞集团唯一股东,主营业务将由专用车、低速载货汽车及零部件转变为航空制造业。沈飞集团是我国最核心的军品资产之一,被誉为“中国重型歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,目前沈飞主要研制生产的型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16,都是我国目前列装的主力战机,我们认为公司能够受益于上述型号战机的持续生产和列装,实现业绩的持续增长。此外,沈飞集团在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31,未来有望实现出口及在国内的正式立项,有望成为公司几年后的新增长点。我们认为公司作为歼击机总装制造商,稀缺性强,核心军品资产盈利能力强,看好中航沈飞长期发展前景。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司2017-2019年归母净利润为7.03亿元、7.86亿元、9.59亿元,对应PE为62倍、55倍、45倍。我们看好中航沈飞长期发展前景,建议长期关注,给予增持评级。 风险提示: 歼击机生产和交付进度不及预期; 新型号研制进度不及预期。

公司2B业务全年预计增长20%,新客户锁定下18年有望加速增长。 (1)作为迪卡侬在全球范围内的标杆工厂,公司的工厂管理能力在全球箱包生产商中名列前茅,多年坚持的精益化管理体系以及全球化布局保证了其生产效率。同时未来公司希望通过尝试建设卫星工厂的方式进一步挖掘潜能降低成本。(2)从订单角度来看,一方面公司有望受益于迪卡侬将订单向主要供应商集中的趋势提升来自于迪卡侬的订单量,另一方面公司已强势锁定了包括名创优品、网易严选、海澜优选在内的诸多知名新兴渠道,保证了订单的持续增长。我们预计在17年2B业务增速20%的基础上,18年该部分业务有望加速增长。 多品牌、全渠道,公司自有品牌业务17、18年均预计保持100%增长。 公司的自有品牌业务分为三个品牌:(1)主品牌90分在17年双十一当天全网销量突破7000万(同增200%)拿下包括天猫、京东、小米等多个平台全网第一的头衔。我们预计在17年继续保持100%增速的情况下,18年依靠拉杆箱产品在技术和外观上的持续更新迭代与线上线下全方位的营销推广,90分品牌继续保持高速增长。(2)在90分品牌大获成功的基础上,公司推出专注儿童出行的稚行品牌以及强调在新渠道销售出行周边产品的悠启品牌。我们认为公司自有品牌业务在多品牌、全渠道的驱动下在18年有望在收入端超越2B业务成为公司最大收入来源。 自有品牌全渠道推广,毛利率、费用率均预计有所提升。首先,由于自有品牌业务占比提升,我们预计公司毛利率有望逐步提升。在费用方面,一方面由于公司自有品牌业务占比提升营销宣传需要加大,另一方面由于公司逐渐在小米之外的平台开始销售产品,两个因素影响使我们预计其销售费用率会出现上升。但我们认为由于公司2B业务净利率稳定,自有品牌业务毛利率较高,其整体净利率有望保持稳定。 公司目前市值76.7亿元,我们预计公司17/18/19年归母净利润1.35亿/2.02亿/3.03亿,对应PE57/38/25倍。虽然静态看估值较高,但我们认为公司的高成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级。 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。

事件: 公司于1月25日晚间公布2017年业绩预告,预计实现归母净利润为1.76-2.05亿元,同比增长50%到75%,扣非归母净利润1.54-1.80亿元,同比增长50%到75%。 投资要点 高速业绩增长与主业强劲增长密不可分:采用本次盈利预告区间中值计算,公司2017年全年归母净利润/扣非归母净利润增长达到62.2%/62.5%,单看四季度,归母净利润/扣非归母净利润增长也达到49.8%/46.0%。鞋品主业收入增长及效率提升是公司利润增长的最主要原因。2017年公司致力主业全渠道增强产品力与渠道力,线上渠道实现高速增长(2017Q1-Q3线上收入同比增长61.61%至1.54亿元,占收入比重达到12.82%),线下渠道在过去两年调整下2017年各品牌同店有效回升,同时费用端致力内部精简人员、降本增效,有效带动了主业利润的快速增长。 公司以8.78亿元完成对小子科技100%股权收购,12月已并表。收购对价中5.14亿元以14.37元/股价格向小子科技股东发行3573万股支付,其余3.64亿元以现金支付。小子科技所处的移动营销/精准营销领域本身处在高速成长期,小子科技作为行业佼佼者,有望为公司探索高效时尚数字化经营模式注入新鲜思维,持续强化公司竞争优势,助力公司破局时尚女鞋产业,进入新的成长周期。小子科技17/18/19年承诺业绩分别为6500万/8450万/1.1亿元,其并表对公司2018、2019年业绩将形成明显增厚。 投资建议: 17Q4以来公司实际控制人李林、梁耀华、总经理倪兼明、财务总监王向阳分别增持公司股份740.0/6.3//24.2/11.0万股,展现对公司未来发展信心。我们认为公司作为鞋品领域龙头效率领先同业,有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长,同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。我们上调对公司业绩预期,2017/18/19年净利润分别为1.99/3.02/3.55亿元,对应目前市值PE22/15/13倍,估值对应成长性具有吸引力,维持对公司的“买入”评级! 风险提示:鞋品主业终端销售遇冷、小子科技未达业绩承诺带来商誉减值、协同效果不及预期。

航空机电产业稳定向上,公司作为行业龙头直接受益 我国的航空机电产业基本集中于中航工业集团旗下,而中航机电是中航工业集团下机电板块唯一上市平台,在我国航空机电领域处于主导地位。随着我国军用飞机的持续生产和列装,以及国产民机的逐渐成熟,对航空机电产品的需求也将持续增长,根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。因此我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。 率先实施股权激励,产业整合持续推进 公司于2016年实施了员工持股计划,是军工国企中率先实施股权激励的企业之一。我们认为,一直以来军工国企的薪酬制度较为僵化,缺少对员工的有效激励,从而制约了企业发展的动力,通过实施员工持股,能够绑定核心员工利益,有效提升企业整体竞争力。此外,自2012年以来,公司作为航空机电板块上市平台,不断推进资产整合。目前公司体外还有部分托管企业,且集团下属的两家航空机电研究所正在推进改制。我们认为,整个航空机电板块产业整合、事业单位改制、股权激励的持续推进,体现出航空机电板块推进改革自主性高,执行力强,而各项改革又将进一步提升企业的管理水平和运行效率。公司的各项改革工作都走在军工国企的前列,预计未来还将继续受益于航空机电板块的持续整合。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为6.53亿元、7.96亿元、9.08亿元,EPS 分别为0.27元、0.33元、0.38元,当前股价对应PE 分别为37倍、31倍、27倍。根据可比公司估值水平,我们给予公司2018年41倍PE,对应目标价13.53元,给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期。 下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。

业绩基本符合预期,坚定看好内生式发展! 公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来,已连续4年业绩保持高速增长。我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)中位数5.4亿元来进行分析,则略低于预期(本部5.1亿元,泰坦并表0.3亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)上限5.8亿元来进行分析,则完全符合预期(本部5.5亿元,泰坦并表0.3亿元)。 根据调研,我们预计泰坦实际净利润略超2017年业绩承诺的1.05亿元,影响泰坦并表利润的另外原因是存货评估增值摊销及无形资产评估增值摊销。由于股权交割日是8月17日,故实际并表期限是4个月,并表净利润为3300万元。报告期内公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为1500万元,明显高于2016年为444万元。(2016年基数较低的原因是由于将收购JOT失败的475万欧元的定金确认损失,计入营业外支出;2016年计入损益的政府补助约4145万元)。 绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期! 国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的90%,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡,根据草根调研了解,CATL2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的新扩产的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备;珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续;国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。 国内国际大客户扩产超预期!国际电池龙头松下目前已经供货,但因为松下是全球供货,实际是松下动力电池工厂全球的生产基地(包括特斯拉的超级工厂)都有可能采购先导的卷绕机;韩系电池龙头LG此前采购日韩设备,近期也开始采购先导设备用于消费电池(苹果)和动力电池的生产;韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头,在新增了大量国际电池龙头客户后,未来有望继续保持高增长,成为锂电设备当之无愧的全球龙头。 新产品涂布机的推出将使公司成为国际领先的整线设备商 如果总包整线模式的话,先导的收入规模还会快速增加。事实上为了迎接整线模式的到来,先导的银行授信规模也在加大。2017年年底新获得了10亿元的银行授信额度,可以覆盖20%-30%的订单量(40-50亿元的订单规模)的原材料采购(假设交货时间6个月)。预计整线模式未来会成为众多电池厂商的选择(除了行业龙头的CATL等不会采用,因为不希望核心电池技术工艺,被某个设备供应商掌握,所以坚守分段招标,分步选择供应商的模式),其余大多数非龙头电池厂和行业新玩家均在未来有望向先导采购整线,锂电池周期波动远比市场想象的小。 盈利预测与投资建议 预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6(6.6为备考值:按泰坦业绩承诺1.05亿元,先导本部5.5亿元;预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元)/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为35/21/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

精细化管理+全国化扩张带动全年收入高增速,结构升级+提价效果明显。1)核心市场+核心门店政策带动全国化放量,全年收入维持高增速:公司17年采取5+5核心市场政策,预计公司核心市场贡献80%以上的收入,并实现70%以上高速增长,带动全国化高速放量。预计年底核心门店数量达到6000-7000家以上,门店数量增加叠加成熟门店单店销售提升,实现收入快速增长。2)Q4淡季主动调节市场,低库存轻装迎春节旺季。预计17Q4单季度收入5.8亿,同比+53%。草根调研,17Q4淡季公司主动调整发货节奏,维护库存和价格,12月宣布产品提价后,渠道备货和打款积极性高,公司按照配额发货控制库存,渠道经销商+终端库存低于30天。我们预计,渠道低库存轻装上阵,18年春节旺季有望迎来开门红!3)聚焦核心产品,产品结构继续提升。草根调研,井台装恢复高增速,成熟市场中增速超过臻酿八号;新典藏超过公司预期,预计占比有望达8-10%,11月公司推出新品菁翠定位千元以上,继续带动产品结构和毛利进一步提升。 费用投入规划清晰可控,短期影响利润因素逐步消除。1)销售和管理费用规划清晰整体可控。公司合作热门节目“国家宝藏”,对品牌形象和知名度提升明显;线下费用投入规划清晰,聚焦投入核心门店并定期回顾,费用使用效率高。2)诉讼判决解决历史遗留问题,不影响公司实际经营。公司公告提示公司与成都铸信地产诉讼结果对业绩影响,计提17年诉讼预计负债3000万元。我们认为,此事件实际在公司12年剥离房地产业务时发生,此次判决后解决历史遗留问题,对日常管理经营不产生影响。3)短期影响净利因素逐步消除,净利逐步恢复。17年公司分别计提存货减值0.9亿和非核心业务资产减值损失0.12亿,如果剔除一次性计提影响,17年实际净利率有望达到22%,17Q4扣非后净利率达到23%,同比+1.5pct,净利润提升明显。 成长路径清晰,18年有望继续加速全国化。高端白酒景气度提升,价格提升继续提升次高端性价比。公司16-17年高速成长模式得到充分验证,品牌高端化+核心单品渠道利润充足,精细化管理+核心门店政策全国化布局领先。预计公司未来通过增加5个第三梯队核心市场,以及加快核心门店开发和空白市场覆盖,继续加速推动全国化。 盈利预测与投资建议:我们认为水井坊17年的高速增长,验证了公司产品力叠加精细化管理的优秀成长能力。我们预计随着公司18年收入规模提升+产品结构改善,费用投放逐步稳定,消费税和一次性影响利润因素逐步消除,18年净利润有望恢复至20-25%的合理水平。考虑到诉讼问题的不确定性,因此我们调整了公司17-19年盈利预测,预计17-19年收入20.5/31.4/42.8亿元,同比+75%/53%/36%,EPS0.68/1.46/2.13元,同比+47%/115%/46%,对应17-19年PEx77/36/24倍,维持“买入”评级。

公司预告2017年归母净利润增加5.2-6.2亿,即2017年归母净利润8.5-9.5亿,同比增长158-188%;扣非净利润增加1.6-2.1亿,即2017年扣非归母净利润为4.16-4.66亿,同比增长62-82%,符合预期。 单季度看,公司四季度实现归母净利润3.8-4.8亿,其中四季度公司出售宁波银行股权0.565%,获得投资收益4.66亿(税前)。 业绩拆分看,我们预计四季度公司正极材料依然保持较好的增速,预计全年将为公司贡献5亿左右净利润(前三季度湖南杉杉净利润4.8亿,为公司贡献3.7亿净利润,三季度贡献1.4亿),出货量将超2万吨;负极材料方面,由于下半年原材料涨价对公司净利润有所影响,我们预计全年为公司贡献0.8-1亿左右净利润;电解液下半年由于高价六氟磷酸锂消化完毕,有望扭亏,我们预计保持盈亏平衡。能源管理业务方面,我们预计全年贡献0.55-0.6亿净利润(业绩承诺0.55亿),服装业务预计贡献0.3亿。新能源汽车业务预计四季度还将继续亏损,全年可能亏损2亿左右。投资收益方面,宁波银行和稠州银行分红实现1.2亿投资收益,此外出售宁波银行股权获得4.66亿投资收益(税前),因此我们判断投资收益可贡献4.5-5亿净利润。 正极材料持续发力,继续规划10万吨项目。子公司杉杉能源计划固定资产累计投资50亿,在长沙建设10万吨高能量密度正极材料,其中一期产能2万吨,计划于2020年底前完成,一期第一阶段设计产能1万吨,计划于2018年底建设完成。同时,公司不断调整产品和客户结构以适应市场需求,高电压钴酸锂和532/622三元占比不断提升。2017年公司正极材料产量2万吨左右,预计钴酸锂占比55%,三元占比45%。2018年钴价高位上扬(公司加强与洛阳钼业合作,锁定上游原材料),钴酸锂价格继续走高,截至1月20日达到43.5万/吨,同时由于补贴政策门槛提高,三元622正极材料占比将提升,也有利于提高公司盈利水平。 负极原材料价格企稳,且正极高镍化,配套的高端负极材料占比提升,公司负极盈利今年有望改善。17年下半年,人造石墨原材料国产针状焦价格上涨3倍以上(负极成本上涨1.8万/吨),而负极材料涨价稍微滞后,影响公司盈利,目前针状焦价格已企稳。此外17年公司以2.4亿收购湖州创亚100%股权,新增1万吨产能,实力进一步增强。根据高工锂电统计,公司2017年负极材料产量达到3.2万吨,同比增长41%,预计18年受益于动力电池增长将继续维持较高增速。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为8.91亿元、9.09亿元、11.28亿元,增速170%/2%/24%,EPS为0.79/0.81/1.00元,对应PE为24x/24x/19x。考虑到公司为锂电池材料龙头,已形成新能源产业链上下游双闭环,随着新能源汽车持续发展,锂电池材料需求不断增加,再加上近期钴价持续上涨,我们给以目标价24.3元,对应2018年30x,维持“买入”评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;产品价格下滑。