我们认为,本次所公告的项目是继香巴拉月光城项目后,公司对于旅游产业链延伸的又一突破。玉龙雪山景区海拔较高,景区内尚无成熟的餐饮服务。 基于景区稳定的客流增长以及较长的游客停留时间,我们看好甘海子餐饮中心的发展前景。另外,丽江古城内商铺云集,但较为杂乱无序。我们认为,公司在丽江古城南入口处建设餐饮、休闲、购物综合体,相对于竞争对手,规模效应和协同效应显而易见。同时,公司作为滇西北唯一的旅游上市公司,在旅游资源整合和获取方面具有天然优势,未来的资源拓展还将持续。 2012年1-6月份,丽江机场旅客吞吐量128.09万人次,同比增长35%,丽江旅游高景气度持续。同时,我们仍然对于玉龙雪山大索道提价和公司周边旅游资源整合保有较强的预期。维持公司2012-14 年每股收益0.87元、1.04元和1.23元的盈利预测,维持27.33元的目标价和买入评级。

支撑评级的要点 公司上半年业绩同比下滑的主要原因是: (1)财务费用由负转正支出1.7亿元,较去年同期多支出2.4亿元; (2)计提了2个亿元的存货减值损失,主要为上海佘山珑原项目; (3)所得税费用同比上涨35.1%; (4)本期结算的合作项目相比去年较多,少数股东损益同比上涨38.9%。 上半年,实现销售面积116.9万平方米,较去年同比上涨181.2%;实现销售金额161.31亿元,较去年同比上涨136.0%;实现销售均价13,794元/平方米,较去年同比下降16.1%。我们预计公司全年销售或能达到289亿元,同比去年的210亿元上涨38%。 2季度末,公司预收款项为216亿元,分别锁定了我们对公司2012-13年房地产板块预测收入的100%和58%,如果考虑到7月份30亿元销售额的话,2013年的锁定率将达到72%,预售锁定表现突出。 2季度末,公司资产负债率为70.46%、净负债率为32.67%、货币资金远高于短债等均表明公司虽然短期资金压力不大。同时,公司依靠大股东招商局的资金支持、银行贷款和外币借款等多渠道融资模式,在行业信贷偏紧的环境下有效解决了资金问题,公司整体的融资优势突出。 评级面临的主要风险 房地产市场调控影响股票市场表现。 估值 我们维持公司2012-13年每股收益1.951元和2.472元的预测不变,并维持A 股目标价为24.58元(B 股目标价为16.63港币),相当于12.6倍2012年市盈率和2012年NAV15%的折让,重申对A、B 股的买入评级。

黄山旅游2012年上半年实现营业收入74,848.16万元,同比增长10.47%;实现营业利润19,189.23万元,同比增长0.67%;实现归属于母公司的净利润13,953.35万元,同比增长0.54%;合每股收益0.296元,业绩基本符合预期。我们将A股目标价下调至16.24元,维持买入评级;将B股目标价下调至1.23美元,维持持有评级。

博瑞传播(600880.SS/人民币9.85,买入)2012上半年业绩低于预期。公司上半年营业收入6.54亿元,同比微增1%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比下滑14%,合每股收益0.27元;扣非后净利润同比下滑10%。其中2季度收入、净利润分别同比增长17.6%和14.8%至3.54亿元和9,144万元,但增速显著低于往年同期。 增长放缓的原因是下游实体经济增速放缓和新媒体冲击传统广告;国内端游景气度加速下滑。净利润下滑源于收入增长放缓、人工成本上涨和去年同期尚有1,200余万元的金融资产处置收益。目前房地产报纸广告自5-6月逐渐回暖,梦工厂自主研发及代理产品线布局加强,人才引进力度加大,公司也正筹划股权并购新游戏项目和相关平台,其他新增新业务仍处培育期。预计公司后续在资源获取方面继续受政策和大股东扶持,产业链上下游延伸是传统报媒业务突破的方向之一,但中短期将受累于传统报纸广告和端游市场低迷。基于公司股权并购业绩增厚预期,暂维持买入评级。

北京科锐(002350.SZ/人民币13.20, 买入)发布2012 年中期业绩报告:公司上半年实现收入4.71 亿元,同比增长54.1%,实现归属上市公司股东利润3,157万元,同比增长38.86%,公司业绩略高于市场一致预期。 受产品结构的影响,公司净利润率继续下降报告期内毛利率呈现下滑趋势,上半年综合毛利率下滑4.89 个百分点。公司毛利率下行的主要原因为产品结构的被动变化。 2011 年下半年至今,公司在山东等地获得了毛利率较低的一次设备订单,其中柱上分界开关、负荷开关毛利率低于15%;同时毛利率较高的故障诊断类产品有效订单不多(订单有,但技术参数不全,难以交付生产),预计下半年情况可能略有好转。 适时调整营销模式并加强管控,费用率持续下降公司之前的销售费用率、管理费用率均大大高于同行企业,2009-2010 年,公司期间费用率在9 家同类企业中最高,2011 年,公司期间费用率略有降低,但不计财务费用的期间费用率仍然位列第二。 公司费用率特别是销售费用率的下降,一方面是电网公司自身发展模式转变带来的影响,即电网开始向集约化发展模式转型后,市场的区域壁垒被大大削弱,在集中招标模式下的总体销售费用具备了下降的可能性。 另一方面,公司针对电网公司自身方式发生的转变而造成的客户特征变化,调整了营销策略,更加注重销售的团队协作,并在物资采购方面加强内管管控,费用率了出现持续的下降。

2012年上半年步步高(002251.SZ/人民币24.50,买入)实现营业收入50.03亿,同比增长17.5%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿,同比增长31.25%,每股收益为0.74元/股;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.95亿,同比增长32.33%,每股收益为0.72元/股。公司业绩符合预期,我们维持2012-2014年的盈利预测1.247、1.574和1.937元/股,目标价格28.70元/股,维持买入评级。

南京新百(600682.SS/人民币8.80,买入)2012上半年营业收入14.21亿元,同比上升61.2%;净利润1.34亿元,同比上升193.74%。主要原因是:公司新增非统一控制下企业合并产生的子公司芜湖南京新百大厦有限公司,自2012年1月1日起纳入公司合并报表范围。因新增子公司因素,新增营业收入3.97亿元;新增净利润8,072万元,其中主要是公司取得子公司芜湖南京新百大厦有限公司时的投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的非经常性收益8,680万元,该公司可辨认净资产公允价值增值主要是百货营业大楼和酒店房产的增值。 如果我们按照同口径,剔除芜湖新百的影响,上半年营业收入同比增长16.2%,其中新百母店实现销售收入9.37亿元,同比增长14.6%。而于净利润而言,同口径实现净利润5,318万元,同比增长16.7%。总体来看,虽然在母店裙楼1层改造,1、2层外幕墙、立面亮化及改造,7、8层装饰改造招标等工程的不利影响下,公司仍然能够实现销售收入和净利润的稳步增长,我们认为最主要的原因是南京新百主楼出租率的快速攀升带来租金收入的上升和亏损减少,同时职工辞退福利减少带来的人员费用的节约。 我们通过母公司报表的业务分项可以看到,新百母店零售业务收入增长12%至8.95亿元,零售百货毛利率下降2个百分点至19%。而同时以租金收入为主体的其他业务收入增长较快,达到4,310万元,其毛利率也回升到85%左右,与去年下半年类似,但是远高于去年上半年的56.3%。 综合毛利率由于租金毛利率大幅上升抵消了百货业务毛利率的下降,与去年同期基本持平。而期间费用率则有所下降,主要得益于母店较好的费用控制,但是由于公司发行了短融以及盐城等地产项目开工导致有息负债增加,我们看到其财务费用大幅攀升760万元。所以其模拟利润总额增速较销售收入增速慢,息税前利润率也微幅下降。这和我们在3月下旬的深度报告的预测基本一致。

2012年上半年公司实现营业收入48.34亿元,同比增长4.89%;实现利润总额3.57亿元,同比下降23.2%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比增长48.92%;扣非后全面摊薄每股收益0.295元。我们将目标价格下调至10.80元,维持买入评级。 支撑评级的要点 外埠门店增长良好,进入收获期。 今明两年开启购物中心外延扩张步伐,合计面积近23万平米。 农贸市场交易业务未来发展潜能巨大。 评级面临的主要风险n更多竞争对手进入安徽市场,大体量商业物业涌现,导致零售业市场竞争环境恶化。 估值 以目前公司披露的储备项目及农贸市场的开发进度,我们小幅调整2012-14年全面摊薄每股收益(不含非经常性损益)分别至0.599、0.726和0.892元,未来增长主要来源于成长门店发力和购物中心外延扩张的进行。我们看好公司在皖江区域的龙头地位,给予18倍市盈率,我们将目标价由14.20元(每10股转增5股后的价格)下调至10.80元,维持买入评级。

京能集团成立于2004年12月8日,注册资本130亿元,是北京市人民政府出资设立的国有独资公司,业务主要涉及电力能源、热力供应、地产置业、节能环保和金融证券五个板块。 我们认为,本次增资完成后,虽然中青旅在古北水镇项目中的权益比例有所下降,却进一步增强了古北水镇旅游公司的资金实力。增资完成后,古北水镇旅游公司自有资金达15亿元,再加上银团贷款,项目的资金缺口已经基本解决。另外,本次增资可以降低公司的财务费用,提高项目的抗风险能力和盈利能力。 古北水镇项目除了前期开发以外,景区内外后续旅游资源与产业链的延伸是可期的,从长远来看,京能集团的加入进一步增强了古北水镇公司的股东背景、公司治理、提高了公司信用,有利于古北水镇公司后续的进一步融资、资源摄取、市场化营运以及品牌推广。因此,我们继续维持古北水镇2013年5月份正式开业的预期,长期看好该项目的发展前景。 我们持续看好中青旅对高景气度的休闲度假、商务会展等细分市场的把握,公司未来聚焦旅游主业的盈利模式逐渐清晰,“类乌镇模式”高端景区有望得到继续复制。假设慈溪玫瑰园已售房基本于2012年内完成交付结算,则预计公司2012-14年每股收益为0.84元、0.87元和1.10元,维持买入评级,维持目标价22.78元。

泸州老窖 2012 年1-6 月实现销售收入51.93 亿元,同比增长45.67%;实现营业利润27.79 亿元,同比增长44.51%;实现利润总额27.94 亿元,同比增长45.29%;实现归属上市公司股东净利润20.09 亿元,同比增长42.44%,基本符合预期。摊薄每股收益1.44 元。单季度而言,2 季度收入增速33.96%,较大幅度低于1 季度的54.12%,1573 系列限量是一个重要原因,宏观经济增长态势以及三公消费政策等因素对高端酒销量增长的影响已经显现。预计2012-13 年每股收益分别为2.98 和3.83 元,下调目标价至52.00 元,维持买入评级。

2011年公司实现收入24.15亿元,同比增长29.8%,归属于母公司的净利润实现2.35亿元,同比上升2.2%。公司收入增长快于利润增长,主要原因是公司主要产品空分设备和气体项目毛利率同比分别下滑2.34个百分点和1.42个百分点。公司空分设备受益于煤化工项目投资增加,需求旺盛,订单充足。上半年,公司共获得广西盛隆、南钢、萍钢等3个气体项目,公司在手总项目达到22个,保证未来气体业务的增长。我们下调目标价至14.83元,对该股维持买入评级。

兴发集团2012年上半年实现净利增长41%,基本符合我们预期。我们维持公司未来两年业绩将保持较高增长的预期,主要是因为:由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升,我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段,而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500万吨以上,其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升,抵消其他业务回报率下降风险,我们仍然看好公司中长期发展。维持买入评级。

祁连山 2012 年上半年实现收入18.6 亿元,同比增长10.2%,实现归属上市公司所有者净利润2,649 万元,同比降低89.3%,对应每股收益0.06 元,其中1 季度和2 季度每股收益分别为-0.19 和0.25 元,自2011 年下半年起至今年3 月底,公司水泥需求受区域重点工程停工影响大幅回落,价格大幅回落,从今年2 季度情况看公司受益于基建复工,盈利明显回升,但由于2011年区域产能有较快投放,价格水平难以恢复到去年同期水平。展望未来,今年和明年甘肃地区产能投放明显放缓,兰新、兰渝铁路以及其他重点工程的需求量仍然旺盛,预计下半年会延续2 季度的情况,考虑到公司水泥需求中基建占比80%,下半年在基建投资有可能加速推进的背景下受益较为直接,我们维持对公司的买入评级。我们将目标价格下调至12.40 元。

三六五网(300295.SZ/人民币55.55,买入)2012年上半年实现营业收入1.30亿元,同比增长31%,归属于母公司净利润4,165万元,同比增长32%,全面摊薄每股收益0.78元,锁定我们所预测的全年的43%。2012上半年公司通过平台建设加码及产品创新加强,把握调控持续、刚需回暖主题,增长符合预期。我们仍然看好房地产传播营销领域内网媒的份额提升、公司“强基固本,城市第一”的运营思路,判断公司在人力资源、产品研发等方面处于上升期。我们维持2012-14年1.80元、2.44元和3.31元每股收益预测(年均增长35%),维持买入评级。

12 年上半年,公司实现营业收入100.65 亿元,同比小幅增长2.7%,实现归属于母公司的净利润5.75 亿元,同比增长11%,实现每股收益0.66 元,业绩表现略低于市场预期。我们将公司12-14 年的每股盈利预测分别下调至1.19 元、1.30 元和1.39 元。我们将目标价从14.70 元下调至10.40 元,目前股价对应不到7 倍13 年市盈率,估值具有一定优势,维持对其买入评级。