2012年上半年,华侨城实现营业收入66.80亿元,同比上涨13.8%;净利润10.45亿元,同比下降4.24%;合每股收益0.144元。报告期内,公司实现含税毛利率为41.6%和净利率为15.6%,分别较去年同期下降了1.0和2.9个百分点。我们维持公司2012-13年业绩预期为0.56和0.72元,以及7.45元的目标价,相当于13.3倍 2012年市盈率和 2012年NAV20%的折让,维持买入评级。

华鲁恒升的发展战略是凭借其前端合成气的低成本优势,大力发展多种大宗化学品,依靠尿素现金流的支撑,在景气度低迷时进行扩张,等待景气度反转时实现利润大幅增长,是化工行业里弹性较高的标的。从估值来看,目前股价对应2012年17.5倍市盈率,并不十分便宜。但2012年市净率仅为1.3倍,为历史最低点,我们认为已进入价值投资区域。我们维持买入评级,目标价格下调至9.93元。

福星股份2012年上半年实现营业收入27.7亿元,同比上涨25.0%,净利润2.44亿元,同比上涨8.4%,会计调整后,净利润同比上涨5.7%;每股收益0.34元,基本符合预期。鉴于金属品业务逐年走弱的影响,我们分别将公司2012-13年的业绩预测向下微调2.2%和3.9%至0.936元和1.187元,考虑到行业估值的下移,将公司目标价从11.45元下调至9.47元,相当于10.1倍2012年市盈率和2012年NAV35%的折让,此外,公司目前市净率仅为0.95倍,相对于行业平均1.5-1.6倍的平均水平而言,低估值优势明显,维持买入评级。

太保上半年业绩同比下滑54.6%,但2季度业绩环比1季度回升明显。寿险保费增长困难,但结构调整初见成效,而产险业务盈利出现了下滑。考虑到下半年保费增速的逐渐回升,净资产和内含价值的稳定增长,以及税收递延养老产品等可能的政策刺激,我们认为太保当前的股价具有吸引力。我们维持对中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。

广汇股份2012年上半年实现营业收入20.4亿元,同比减少22.32%,归属上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长12.4%。展望下半年,我们预计随着公司煤化工项目的运行,将为公司带来新的增长点,随着公司能源产业路径的不断实施,公司净利润仍将维持50%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将高速增长,我们维持买入评级,目标价格维持15.80元。

公司公告12年上半年实现营业收入308.5亿元,同比增长14.3%,实现归属母公司净利润6.82亿元人民币(折合每股收益0.356元),同比下降15.6%,报告期内综合毛利率为5.9%。由于公司钢产量同比增长约20%部分弥补了钢铁产品价格的下降以及铸管收入的减少,同时由于其他收入的大幅增加,公司上半年总体收入实现增长。但由于报告期内钢铁产品毛利率大幅收窄致使上半年利润同比下降。分产品来看,铸管产品毛利率实现提升,我们估计这是由于在铁矿石价格下降过程中,公司铸管产品闭口合同的特点起到了“盈利稳定器”的作用。总体来看,由于钢材价格同比降幅和毛利率的下降幅度高于我们预期,我们将12-14年盈利预测分下调13.1%、12.1%和11%至0.52元、0.61元和0.66元(考虑增发),并将目标价由8.30元下调至7.20元,这是基于12倍的2013年市盈率,同时我们重申对该股的买入评级。

公司2012年上半年完成营业收入56.56亿元,同比下降8.8%,归属母公司净利润为-4.95亿元,同比下降172%,每股收益为-0.146元。其中第2季度净亏损为1.75亿元,亏损额环比1季度明显收窄。上半年受需求低迷以及运力过剩导致的航运市场持续低迷影响,尤其是沿海运输市场运价大幅下滑,使得公司主营业务收入同比出现下降,而燃油成本高居不下,大量新船交付导致的借款增加使得财务费用快速增长。在此背景下,公司出现近10年来首次半年报亏损。尽管2季度情况有所改善,且预计下半年也将好于上半年,但公司年内要实现扭亏为盈仍面临较大压力。我们将中海发展(A+H)2012-2014年的盈利预测分别下调至-0.094元、0.109元和0.250元人民币,将A股和H股目标价下调至5.40元和4.94港币,并维持其A股和H股的买入评级不变。

支撑评级的要点 房地产业务毛利率、净利率同比小降。公司的房地产业务结算毛利率为36.01%,较上年同期下降3.16个百分点,这主要是因为结算均价的下降导致的;净利润率为7.8%,较上年同期下降1.5个百分点。净利润率下降的主要原因是公司的合作项目结转较多,导致少数股东权益同比上涨135.3%。 以价换量销售有所改善,预计全年销售330亿元。2012年上半年,公司实现合同销售面积为113.5万平方米,同比上涨40.1%;合同销售金额为134.6亿元,同比上涨19.6%;销售均价达11,859元/平方米,同比下降14.6%。按照下半年新盘80%去化率以及老盘25%去化率估算的话,预计下半年可完成销售额约197亿元,预计全年销售额约为332亿元,同比上涨7%。 已售未结金额锁定13年房地产业绩45%,对应均价与上半年结算均价持平。报告期末,公司已售未结面积约302万平方米,对应金额约390亿元,对应均价为12,913元/平方米,与上半年的结算均价基本持平,说明后续公司结算毛利率也将维持在36%左右。此外,已售未结金额分别锁定了我们对公司2012-13年房地产开发业务预测收入的100%和37%,如果计入7月销售25.7亿元的话,则2013年的预售锁定率可达45%。 坚持稳健经营,财务状况良好。报告期末,资产负债率为72.1%,净负债率为42.3%,分别较1季度下降了0.2和18.9个百分点,净负债率处于行业低端水平;货币资金190.3亿元,为短债116亿元的1.6倍;债务结构良好,长期借款占总借款的62%;投资规模的压缩和销售回款的上升使得公司2012年上半年的每股经营活动产生的净现金流由负转正,达到0.23元。 评级面临的主要风险 中高端楼盘去化率达不到预期;房地产行业调控持续时间大于预期所造成的风险。 估值 考虑到公司净利率水平或将继续下移,我们分别下调了公司2012-13年业绩预期至0.785元和0.911元,目标价由7.81元小幅下调至6.63元,相当于8.4倍2012年市盈率和34%的2012年末NAV折价,目前公司2012年动态市盈率为6.5倍,最新市净率为1.1倍,估值在A股一线房企中位列最低,公司的估值安全边际较高,维持对其的买入评级。

2012年1-6月公司实现营收70.46亿元,同比增长34.96%,其中医药商业同比增长35.43%,制药工业同比增长33.44%;净利润2.54亿元,同比上升31.05%,扣非后上升34.38%,实现每股收益0.58元,略超我们的预期。上半年公司经营现金流达到5.02亿元,大幅高于当期净利润,显示出医药商业占款现象有显著好转。公司上半年的财务费用大幅增长至0.75亿元,我们估计下半年情况会有好转。公司医药商业的动力主要来自于省内扩张,医药制造业增长的长期核心动力是百令胶囊和阿卡波糖,我们估计未来这种状况仍将持续。我们上调公司2012-2014年盈利预测至1.158、1.464、1.864元,并上调公司目标价至40.00元,相当于35倍左右2012年市盈率,维持公司的买入评级。

由于地产项目结算进程不确定性较大,暂不做盈利预测,我们小幅调整2012年零售业务每股收益为0.830元,维持2013-14年每股收益1.049和1.331元(不含国货陈列馆和郴州购物中心)。2012-14年金融业务贡献每股收益0.176、0.147和0.147元,合计2012-14年扣非后每股收益为1.007、1.196和1.478元。我们对公司维持买入评级,同时按照分部估值法,基于20倍2012年零售业绩预测和13倍2012年金融业务业绩预测,给予公司18.89元/股的目标价格。

上半年业绩说明 据中怡康数据统计,上半年油烟机和燃气灶行业均下滑6-7%,老板电器(002508.SZ/人民币18.60,买入)增长13%,方太增长5%,华帝增长6%。华帝KA门店进店率60%,老板进店率85%,方太进店率90-95%。上半年,公司KA增速10%,精装修增长60%以上,新开200家专卖店,关店率4%,新增门店数增长15%,低于30%的预期。去年KA收入占比40%,上半年收入增长贡献四个点,专卖店贡献4个点,精装贡献6个点,新兴渠道贡献8个点。 原材料处于低位拉动毛利率2个点,渠道结构改变提升同样毛利率。上半年,除了广告费用,其他费用控制严格。下半年业绩确定性较高,关键是打好“十一之战”。今年收入计划20亿,我们预计实际在19亿左右,明年30亿目标有压力。预计将在26亿左右。去年开票调整影响销售约1亿。

2012年1-6月公司实现营收7.42亿元,同比增长27.25%,净利润0.92亿元,同比增长14.73%,实现每股收益0.21元,略低于我们的预期。受“封刀门”事件影响,报告期准分子手术业务营收同比增长6.72%,毛利率由2011年的63.11%下滑至58.02%,拖累了公司的业绩增速。我们判断“封刀门”事件的负面影响正逐渐减弱,自4月以来准分子手术量单月同比下降幅度收窄,预计年内可实现单月同比正增长,公司长期成长逻辑没有改变。我们下调公司2012-2014年盈利预测至0.501元、0.719元、1.041元,并下调公司目标价至22.54元,相当于45倍2012年市盈率,维持公司的买入评级。

2012年1-6月公司实现营收1.29亿元,同比增长31.45%,归属上市公司净利润为1,778万元,同比增长9.78%,实现每股收益0.12元,低于我们的预期。 净利润增速低于收入的主要原因是代理产品比重增大,盈利能力相对下降。 公司真空采血管业务整体增长缓慢源于海外业务增速下降,但国内业务拓展较为顺利,市场份额稳步提升。子公司杭州龙鑫的尿检业务发展势头也较好。 我们下调公司2012-2014年每股盈利预测至0.298元、0.410元、0.567元,维持公司12.00元的目标价,相当于40倍左右2012年市盈率,并维持公司的买入评级不变。

鸿利光电2012年上半年实现归属母公司净利润3,127.98万元,同比下降15.87%。上半年毛利率小幅下降及销售和管理费用上升是业绩下降的主要原因。2季度单季净利润环比实现较好恢复。我们判断下半年随着公司厂房搬迁完成、产能释放,公司全年业绩有可能实现正增长。我们下调公司2012年-2014年预测净利润至7,805.71万、9,678.91万元和1.31亿元,基于32倍2012年预测市盈率,我们下调公司目标价至10.18元,维持买入评级。

2012年上半年,宇通客车继续保持在各细分市场的龙头地位,各项主要业务指标均优于去年同期。宇通客车2012年上半年实现净利润5.9亿人民币,同比上升34%;实现扣除非经常性损益后的净利润5.267亿人民币,同比上升27%。为了迎接新学期,我们估计8、9月份的校车市场可能会有一个好的行情。同时,估计公司今年3季度的出口业务仍将较快增长。因此,我们认为公司8、9月的客车销售同比增速将高于7月份。展望未来,作为大中客的龙头企业,宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。维持买入评级,目标价格下调至30.90元。