中国国旅2012年上半年实现营业收入69.07亿元,同比增长36.73%;实现营业利润8.23亿元,同比增长63.54%;实现归属于母公司的净利润5.68亿元,同比增长71.94%。扣非后归属于母公司的净利润5.58亿元。实现每股收益0.65元,业绩基本符合预期。业绩增长的主要原因是免税业务在海南国人离岛免税政策的拉动下,收入和利润快速增长;旅行社业务当期取得较好业绩。 支撑评级的要点:n旅游服务业整体平稳增长,出境游增速最快:上半年旅游服务实现营收42.39亿元,同比增长31.08%;毛利率10.79%,同比下降0.79个百分点。 入境游实现营业收入4.57亿元,同比增长21.61%;毛利率达到11.35%,同比下降2.01%;出境游实现营业收入20.75亿元,同比增长38.79%;毛利率达到7.2%,同比增加0.28个百分点;国内游实现营业收入11.83亿元,同比增长15.68%;毛利率达到6.61%,同比增长0.33个百分点。 商品销售收入同比增长47%,免税购物业绩贡献大:上半年公司商品销售业务保持快速增长,实现营收26.16亿元,同比增长47.07%;毛利率44.17%,同比增长4.53个百分点。上半年免税商品实现收入24.89亿元,同比增长46.37%;毛利率达到44.79%,同比增长4.82个百分点。免税购物继续成为公司收入和利润的核心基石。 上半年三亚免税店实现销售收入9.96亿元:海关数据显示,上半年三亚免税店销售免税品144.2万件,价值9.96亿元;三亚市上半年共接待过夜游客534.51万人次,同比增长4.4%,增速下滑明显,但随着三亚旅游旺季的来临,三亚客流有望回升。从三亚免税店目前购物的消费群体以及购物品类来看,抵御经济增速下滑的能力相对较强。此外,免税政策放宽的预期仍然强烈。三亚免税店全年业绩的成长性和确定性仍然较高。 评级面临的主要风险:n海棠湾项目进展低于预期;宏观经济增速下滑对于免税购物的影响;免税政策放宽低于预期。 估值:我们认为三亚免税店全年业绩增长的确定性仍然较高;免税政策放宽预期仍然强烈。暂不考虑政策放宽对业绩的影响,维持2012-14年每股收益1.09、1.41、1.80元,维持34.49元的目标价和买入评级。

中国汽研致力于科技创新并逐步推进产业化进程。2012年上半年,公司技术服务、专用车、轨交部件和汽车燃气系统板块收入占比分别为36%、29.4%、29.3%和4%。我们估计,2011年技术服务、轨交部件板块的净利润贡献分别在60%和30%左右,预计2012年两块业务净利润贡献分别为56%和40%。 公司是我国汽车工业公共技术服务及科技创新的重要基地。2008-11年,公司技术服务业务收入和毛利年均复合增长36.7%和31.1%。2012年上半年,技术服务业务收入和毛利同比增长64.3%和50.5%。我们预计,该板块将随着汽车行业技术进步、车型开发增多和竞争加剧,以及我国安全、节油、排放等各项标准不断提升而持续增长。 募投项目建成后,公司测评业务的实验能力及研发咨询业务技术水平将大幅提升,公司将逐步具备提供研发咨询和测试评价系统解决方案的能力。我们预计募投项目将于2013年前后陆续竣工投产,预计项目完全达产后每年新增销售收入4.8亿元、新增利润总额近2亿元。 轨交零件板块2008-11年收入和毛利分别复合增长103.4%和178.7%。 2012年上半年,轨交业务收入和毛利分别增长67.3%和72%。2012上半年公司交付126台单轨关键零部件订单,尚有174台订单未交付。 预计公司单轨订单高交货期将持续至2013年。我们认为重庆、沈阳等城市对单轨产品潜在需求仍较大。估计未来该板块将向地铁、城轨、高铁等相关领域拓展,实现持续发展。 公司积极推动燃气汽车系统板块逐步形成规模化开发制造和系统集成能力;形成汽车试验设备的大型、高端产品开发能力;专用车业务将实现向环卫车、机场特种车等较高附加值产品的转型,今年上半年专用车收入延续大幅下滑态势,但受益于产品结构提升,该业务仍保持盈利。 评级面临的主要风险 轨道交通业务客户集中度高;汽车技术服务行业竞争加剧。 估值 预计公司2012-2014年实现净利润分别为2.60亿、3.06亿元和3.61亿元,对应每股收益为0.41元、0.48元、0.56元(按最新股本计算),首次覆盖给予公司买入评级,目标价8.12元人民币,对应公司2012年20倍市盈率。

支撑评级的要点:n2季度收入环比大幅提升,其中2季度白酒业务收入增速超过50%。 白酒业务收入占比近90%,生化制药业务继续收缩,综合毛利率较大幅度提升。 白酒升级换挡,中高价位白酒销售占比提升,公司聚焦资源做价格较祥和系列更高的柔和系列,全年目标增长100%;公司同时整合强势有效资源,以“专卖店+公关团购模式”运作徽蕴系列,同样提出高增长目标。 考虑应收票据、应收账款和应付项等变动因素,现金流状况仍较为良好。 评级面临的主要风险:n白酒行业景气度下滑,消费不振,省内大众价位产品竞争加剧;估值:n我们维持12-14每股收益为1.05元、1.47元和1.92元,目前市价相当于2012年19.8倍市盈率,维持目标价27.20元,相当于2012-13年26倍和18.5倍市盈率,维持买入评级。

金隅股份2012年上半年实现营业收入147.5亿元,同比增长12.8%,实现归属上市公司股东净利润13.87亿元,同比降低15.2%,对应每股收益0.32元。 公司上半年水泥业务受需求放缓影响,销量和价格均有所下滑,拖累上半年业绩,但房地产上半年结转面积增长较快,同时商品房面积占比提升驱动房地产板块盈利实现大幅增长,新型建材和持有型物业业务实现稳健增长,展望全年,房地产业务预计能够完成年初目标,保持较好增长,但受价格降低影响,水泥板块盈利大幅下滑情况仍难以明显改善,预计全年盈利受水泥业务拖累有所下滑。 支撑评级的要点:区域需求放缓水泥销量和价格均有所下降,拖累上半年业绩:上半年受区域产能大幅增长以及需求较弱影响,销量和价格都有所下降。上半年水泥熟料综合销量1,501万吨,较去年同期降低242万吨;。考虑到目前区域水泥价格水平较上半年进一步降低,水泥业务全年盈利降幅加大的可能性较大。 房地产上半年结转面积同比增长28.01%,商品房面积占比提升驱动板块盈利实现大幅增长:公司年初预计全年结转85万平米,上半年结转进程较快,实现结转面积47.89万平方米,同比增长28.01%,完成全年计划56%;结转面积中商品房占比提升带动板块收入和利润实现较快增长,其中房地产板块实现主营业务收入55.70亿元,同比增长42.06%;毛利21.60亿元,同比增长44.39%。 持有型物业和新型建材业务保持稳定增长:上半年新型建材板块实现主营业务收入30.12亿元,同比增长19.29%;毛利5.53亿元,同比增长10.82%。物业投资及管理板块实现主营业务收入7.87亿元,同比增长11.00%;毛利4.65亿元,同比增长5.68%。持有型物业和新型建材业务维持稳定的增长。 评级面临的主要风险:水泥需求低迷导致价格进一步下跌的风险。 估值:我们对公司2012-2014年每股盈利预测为0.629、0.701、0.772元,将A股目标价调整至6.30元,对应1.2倍市净率,H股目标价调整至5.80港币,对应0.9倍市净率,维持买入评级。

农业银行上半年净利润同比增长20.7%,符合市场预期。尽管净息差水平环比下降,但其资产质量的股改红利仍在体现。我们认为农行独特的县域定位和强大的存款基础是其核心竞争力,即便未来信用风险成本上升,农行依然能维持四大行中最高的利润增速,重申买入评级不变,但将A股和H股目标价格分别下调至2.85元和3.51港币。 支撑评级的要点:农业银行2012年上半年实现净利润804.99亿元,同比增长20.7%,符合我们和市场的预期。尽管工行尚未披露其中期业绩,但我们预计农行的利润同比增速将在四大行中处于最高水平。 净息差环比下降。农行2季度净息差环比1季度下降约12个基点,其中,对结构性存款的会计处理调整影响约8个基点。此外,同业业务收益率下降以及活期存款占比的降低也拖累了净息差。 手续费增速放缓。农行上半年手续费净收入同比增长4.8%,占营业收入的18.5%;受到银监会清理银行收费影响,2季度单季手续费同比下滑8.9%,环比1季度下滑17.0%。具体来看,银行卡业务、代理业务、电子银行业务和托管业务仍保持较高的增速,但咨询顾问业务和信贷承诺分别同比下滑了30.3%和16.2%。 资产质量的股改红利继续体现。截至2012年6月末,农行不良贷款余额845.08亿元,不良贷款率1.39%,相比1季度末实现双降,这主要得益于农行股改上市以来持续的不良贷款清收。在不良双降的情况下,农行上半年的信用风险成本也由去年同期的1.04%下降至0.76%左右。 县域金融业务发展良好。2012年上半年,农行县域金融业务实现税前利润334.08亿元,同比增长28.8%,高于全行利润增速。县域地区存款总额相比年初增长10.4%,贷款总额相比年初增长9.7%,高于全行10.2%和8.0%的存贷款增速。展望未来,县域金融作为农行的特色,将继续为农行提供竞争优势。 资本压力有所减缓。通过内部利润积累,6月末末农行核心资本充足率和总资本充足率已经分别上升至9.65%和12.02%,符合监管要求。 评级面临的主要风险:n如果中国经济快速下行,不良贷款上升的速度可能高于我们预期。 如果贷款需求快速回落,净息差下降幅度和速度可能快于我们的预期。 估值:农行A股按照2012年预测值计算的市盈率和市净率分别为5.85倍和1.10倍,H股相应的市盈率和市净率分别为5.64倍和1.06倍。我们认为农行独特的县域定位和稳定的存款基础将带来更高的利润增速,重申买入评级。但考虑到市场风险溢价上升且行业短期缺乏刺激因素,将A股和H股目标价格由3.10元和3.93港币分别下调至2.85元和3.51港币。

12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元,每股收益0.79元,符合预期。公司主动减产,产量下降4%,低于预期。盈利能力抗跌性较好,受益于喷吹煤占比提高和重点合同煤占比较高,毛利率同比持平,吨煤毛利同比持平,2季度毛利率环比持平。由于冶金煤仍在下跌通道,3季度业绩受到挑战,且生产成本压缩空间有限,较好的盈利状态可能不能持续。今年是公司产量零增长的一年,13、14年受益于整合煤矿释放产量,同比增长19%、20%,拥有较好的内生性成长动力。资产注入进度受到行业不景气的影响,进度可能会进一步放缓,缺少股价催化剂。我们下调了盈利预测,基于15倍行业平均市盈率,目标价格下调至20.70元,维持买入评级。 支撑评级的要点 12年上半年主营业务收入同比减少7%至102亿元,归属于母公司净利润下降7.6%至18亿元,每股收益0.79元。毛利率、净利润率同比持平。 煤炭产量同比下降4%至1,646万吨,低于预期,减产主要由于市场需求欠佳,公司主动减产。 如市场预期,公司优化了销售价格,喷吹煤占比提升至40%,以及重点合同电煤占比较高,综合煤炭售价同比上涨1.4%至723元。吨煤毛利同比持平至399元。下半年生产成本的进一步压缩空间不大。 2季度净利润环比下跌7%,好于行业平均降幅(20%)。毛利率环比持平,表现较好,成本控制较好。业绩受管理费用率大幅提升拖累。 预计今年煤炭产量3,400万吨,12、13、14年产量增速分别为0%、19%和20%。未来增长主要由整合矿释放产量贡献,有较好的内生性增长。 行业景气度下滑可能会使资产注入的进展放缓,时间上不确定性较大。 焦炭业务收入占比只有2%,对业绩拖累作用很小。 评级面临的主要风险业绩对管理费用比较敏感,管理费用率提升1个百分点可带来5.4%的净利润减少,下半年如何计提很重要。 资产注入低于预期。 目前喷吹煤仍在下跌通道,会影响3季度业绩。 估值 由于下调了煤价、产量、成本假设,上调了期间费用率假设,我们将12、13、14年每股收益下调27%、41%和37%,公司拥有较好的盈利能力、内生性增长较好,且有资产注入题材。基于15倍行业平均市盈率,我们将目标价由25.00元下调至20.70元,维持买入评级。 资摘要

上半年公司实现营收约45.29亿余元(同比小幅增加9.0%),归属于上市公司净利润近3.26亿元(同比下滑28.8%,折合1.32亿元),折合每股盈利0.48元,低于预期。2011年公司营收和净利润纷纷下滑,主要归因于全球经济低迷导致钨和稀土等有色金属市场需求十分疲软和清淡。2012年8月,福建省公布本省稀土资源开发《行动方案》,正式确立了以厦门钨业为主要资产的福建稀有稀土集团的龙头地位,同时也提出了明确的发展目标。我们认为这开启了福建稀有金属产业整合大幕,公司龙头地位也被正式确立。由于下半年有色金属产业仍面临不小的压力,因此我们下调公司12-14年盈利预测,并将目标价下调至47.50元,但重申买入评级。

受市场环境影响,2012上半年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长8.54%,其中主营业务收入实现88.1亿元,同比增长8.59%;息税前利润5.5亿元,同比增长4.5%;利润总额5.2亿元,同比增长5.53%;归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长21.1%,折合每股收益0.825元。我们将目标价格下调至33.30元,维持买入评级。

2012年上半年,东华科技净利润同比增长20.4%。展望下半年,凭借公司近百亿的在手订单以及未来大额订单的预期,公司的订单增速仍具有较大的空间,我们预计其净利润仍将维持40%左右的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,目标价格28.50元。

勤上光电2012年上半年实现归属母公司所有者净利润4,548.37万元,同比增长18.16%。2季度公司实现归属母公司净利润2,391.58万元,环比和同比分别增长10.89%和7.29%。我们判断,下半年随着LED进入招标季,公司业绩有望实现较好增长。我们下调公司2012年-2014年归属母公司净利润至1.60亿元、2.42亿元和3.54亿元,基于1.0倍2011-2014年PEG,我们下调公司目标价至18.11元,维持买入评级。

洪涛股份公告2012年上半年收入12.22亿人民币,同比增幅达到40.6%;归属上市公司股东净利润7,779万人民币,同比增幅达到66.1%,符合我们此前预期。分部来看,公司装饰业务收入增速达到41.43%,毛利率攀升了2.05个百分点;设计收入增速仅16.53%,低于我们的预期。承诺投资及超募项目基本上在年底前达产,预计有利企业毛利率的改善。公司持续定位于高端装饰市场,保持了在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的持续领先优势;公司在报告期内承接了27项五星级酒店的设计和施工,一批国际一流的地标性项目,拓展了总承包模式,并在铁路、机场、医院、其他商业类项目获得斩获,实现了高端装饰市场的全面发展。公司1-9月给出的净利润增速区间指引为60-90%。我们预计2011年底未完成订单规模在28亿左右,上半年新签订单30亿左右,2012全年较有希望实现60亿的新签规模,据此推算公司今年35亿左右的收入预期,明年52亿左右的收入预期都已经有了很好的保证。预计公司净利率保持小幅改善的可能性较大,是一个远期成长空间较大的个股,虽然短期估值高于行业平均,我们仍将目标价格上调至17.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点中报综合毛利率为16.4%,较去年同期大幅上升1.9个百分点。 中报营业利润率为8.4%,较去年同期上升1.4个百分点。 中报净利润率为6.4%,较去年同期上升1个百分点。 中报销售费用率为2%,较去年同期下降0.2个百分点。 中报管理费用率为2.1%,较去年同期上升0.2个百分点。 经营现金流流出1.76亿,垫资及回款情况较去年同期恶化。 评级面临的主要风险 后续地产调控预期变化对于估值的影响。 估值 我们维持目前的盈利预测及买入评级不变,基于35倍2012年市盈率,目标价从15.15元上调至17.60元。

内地会计准则下中国交建公告2012年上半年收入1,250.7亿人民币,同比下降10.3%;归属上市公司股东净利润48.5亿人民币,同比下降15.2%。 香港会计准则下,中国交建公告2012年上半年收入1,247.4亿人民币,同比下降10.2%;归属上市公司股东净利润50.2亿人民币,同比下降13.9%,业绩低于我们此前预期。公司收入下滑的主要原因是宏观经济增速放缓导致基建项目投资减少,部分项目因资金到位缓慢致使进度不达预期。公司收入虽有下降,但由于公司业务结构的不断优化以及管理水平的持续提升,公司整体毛利率仍在继续改善。我们认为未来随着宏观经济改善公司业绩也将逐步恢复。公司目前股价对应估值比较便宜,维持买入评级,A、H股目标价格分别下调至5.30元与7.50港币。 支撑评级的要点中国交建2012上半年整体毛利率为13.32%,较上年同期提升了1.6个百分点。一方面得益于公司调整业务结构,高盈利项目占比提升,另一方面公司坚持加强管理提升,稳步改善毛利率水平。其中,基建建设毛利率11.91%,较上年同期增长1.77个百分点;基建设计毛利率27.66%,同比增长0.99个百分点;15.38%;疏浚业务毛利率为16.96%,同比减少1.29个百分点;装备制造毛利率9.60%,同比增长6.04个百分点。 2012上半年公司期间费用率整体上升1.5个百分点,达到6.12%。销售费用率0.22%,管理费用率4.33%,财务费用率1.58%,同比均略有上升。 2012年上半年新签合同额为2,359.98亿元,与上年同期相比小幅增长2.91%。其中,来自于海外地区的新签合同额86.14亿美元,约占公司新签合同额的23.57%。受宏观调控和资金紧张影响,高速公路市场项目推进放缓,在基建建设板块中道路与桥梁建设新签订单同比大幅下降40.33%。 截至2012年6月30日,持有在执行未完成合同金额为6,939.40亿元,较上年同期相比增长30.39%。 估值 我们下调公司2012-2014年A股盈利预测至0.708、0.813和0.897元,A股目标价由6.50元下调至5.30元人民币,对应7.5倍2012年市盈率;下调公司2012-2014年H股盈利预测至0.724、0.832和0.917元,H股目标价由8.10港币下调至7.50港币,对应8.5倍2012年市盈率。我们认为公司目前估值比较便宜,维持A股和H股买入评级不变。

寿险业务出现企稳迹象 2012年上半年,中国人寿实现归属母公司净利润96.4亿元,同比下降25.7%,比我们的预期偏低,主要原因是赔付支出和营业费用较我们的预期偏高一些。投资收益比我们的预期略高一点,但2季度的资产减值损失仍然较多。我们认为该公司的寿险业务相比去年下半年已经出现企稳的迹象,新单业务的下滑幅度有所缩窄,并且好于可比公司。加之基数的缘故,我们预计这一趋势会在未来几个月持续下去。我们预计中国人寿全年的保费增速有望恢复正增长,达到4.5%。我们维持对中国人寿的评级不变。将H股的目标价由20.50港币提高至22.10港币,维持A股18.50元的目标价。 支撑评级的要点 2012年上半年,中国人寿实现寿险保费收入1,854.4亿元,同比下降5.1%,其中,长险的新单业务下降28.8%。但我们看到该公司上半年来自营销员渠道和银保渠道的新单增速,较去年下半年,降幅收窄较多,好于平安寿险和太保寿险。 2012年上半年末,中国人寿的内含价值为3,343.3亿元,较年初增长14.2%,恢复正增长。中国人寿半年新业务价值为124.9亿元,同比增长2.5%,增速较2011年的1.8%略有上升。新单业务中期缴业务的占比已经由去年同期的31.1%大幅提高至37.4%,使得新业务利润率上升至17.1%,两年来首次超过太保寿险。 2012年1-6月,中国人寿的退保率年化为2.76%,略低于去年全年的2.79%。而1季度的年化退保率为3.04%,说明2季度的退保率在明显收窄。 2012年上半年,股票市场的低迷对中国人寿的投资表现仍然造成了较大影响。高达151亿的资产减值损失,导致该公司总投资收益率仅为2.83%,远低于中国平安和中国太保。不过该公司已经大幅降低了股权投资的比例,目前仅为9.9%。 评级面临的主要风险 寿险保费收入增速不及预期;股票和债券市场都出现低迷情况。 估值 目前中国人寿A股的估值水平与H股基本持平,均相当于1.4倍2012年预期每股内含价值,隐含新业务价值倍数大体是6.7。寿险业务的估值水平仍具有一定的吸引力。我们短期内对中国人寿的看法比较正面,维持对该公司的评级不变。

公司2012年上半年实现营业收入31.53亿元,较上年同期增长20.78%,实现归属于母公司所有者净利润2.01亿元,全面摊薄每股收益0.24元,较上年同期增长12.19%。在国内外经济低迷的态势下,公司在稳定传统制冷配件业务的基础上,加快再生能源业务发展步伐,实现核电项目突破,在制冷设备业务方面的转型升级取得显著成效。公司预计,1-9月归属于母公司所有者净利润增长0-30%。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.60、0.76元,对应25倍12年市盈率,我们将目标价下调至11.25元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年公司传统业务制冷配件产业面对经济放缓需求减弱的市场环境实现收入22.2亿元,同比增长9%,增速较去年下滑明显。随着再生能源项目的迅速增长,公司制冷设备产业上半年实现收入7.88亿元,同比大幅增长59.5%,增长势头迅猛。 可再生能源项目扩展迅速,截至今年7月底,公司共签订可再生能源利用合同总供热面积达到8,128万立方米。根据项目建设进程估算,到2012、13、14、15、16年年底,总供热面积将分别达到2,300万、4,450万、6,400万、7,628万、8,128万立方米,年复合增长率高达37%。公司在北方地区可再生能源供热方面已初具市场地位与规模,我们预计公司订单具有良好的可持续性,支持公司未来盈利高速增长。 2012年5月8日,公司获得1.54亿元核岛通风空调设计、设备订单,标志着公司获得核电站暖通集成业务的市场突破,公司开始从单纯的产品供应商向系统提供商转型升级。 公司债券发行工作已于7月底完成,扣除发行费用募集资金净额达到11.87亿元,债券票面利率为5.7%。短期而言公司债券成功发行有利于缓建现金流压力,长远而言,对于公司可再生能源项目的快速推进有着重大意义。 评级面临的主要风险 可再生能源投资建设速度不达预期 估值 虽然国内外经济持续放缓影响了公司传统制冷配件业务的增长速度,但作为市场的寡头垄断者之一,公司在成本与市场控制能力方面具有明显优势,可维持传统业务的平稳增长。随着可再生能源项目的快速拓展,以及已有项目建设逐渐完成开始贡献收入,我们预计制冷设备板块将保持高速增长。另外,核电项目的突破将为公司未来发展带来更多惊喜。据此,我们下调公司2012-2014年每股收益预测分别至0.45、0.60、0.76元,对应25倍12年市盈率,我们将目标价由13.00元下调至11.25元,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司加快了老重百和新世纪百货的整合步伐,今年上半年各部门管理人员陆续到岗,两公司的内部协同效应将逐步体现,特别是超市和家电业务未来将实现统一的采购物流及配送体系,对于提高两项业务的毛利率和降低费用率将起到积极的作用。 加快在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川东和贵鄂等周边市场,以深耕主城市场为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。 公司未来2年每年将以15-20万平米的速度扩张,物业以租赁、自建和购买相结合,短期内公司将面临较大的费用压力,其中预计人员费用将保持双位数的增速,这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。 评级面临的主要风险 老重百和新世纪百货整合步伐和效果低于预期。 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 估值 公司加快了在渝内市场的扩张步伐,虽然短期内会制约公司业绩的增长,但我们认为其深耕强势市场,积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们小幅下调了2012-14年每股收益(不含非经常性损益)至1.884、2.251和2.802元,基于18倍2012年每股收益,将目标价格由47.40元下调至33.91元,维持买入评级。