北京科锐公司发布了终止与四川电器集团关于收购的框架性协议:由于未能就交易价格达成一致,公司与四川电器集团控股方汇源集团(电业)及四川电器协商,终止股权收购及增资协议,任一方不需赔偿违约金。 北京科锐公司在此次收购中表现出了谨慎的经营态度以及规范严格的财务准则,我们维持公司2012、2013、2014年每股收益预测为0.55、0.74、0.96元,考虑到并购不成功,将目标价市盈率由30倍下调至28倍,并相应下调目标价至15.40元,维持买入评级。

大秦铁路(601006.CH/人民币5.90,买入)上半年实现归属于母公司股东的净利润60.65亿元,同比减少1.9%,合每股收益0.41元。公司业绩基本符合我们的预期,占到我们全年盈利预测的48.9%,我们暂维持对公司2012年每股收益0.839元的预测。公司股价相当于7倍2012年市盈率,保守估计股息率也超过5%。我们维持8.39元人民币的目标价和买入评级。 业绩要点: 大秦线煤炭运量略有下降,公司货运量温和增长,受益货物运价提价。 期内公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;其中货运收入同比增长0.75%至174.64亿元。 期内公司完成货物发送量26,912万吨,同比增长6.03%;其中,完成煤炭发送量23,240万吨,同比增长7.18%;完成货物运输量35,368万吨,同比下降4.50%;完成货物周转量1,783亿吨公里,同比增长1.48%。公司日均装车20,467车,日均卸车12,973车,货车周转时间2.09天。期内大秦线完成货物运输量21,509万吨,同比下降0.45%。日均开行重车87列,其中2万吨列车58列,1.5万吨列车2列,单元万吨列车6列,组合万吨列车21列,日均运量118.83万吨,最高日运量130.40万吨。 但是6月份以来主要接卸港口煤炭滞港,煤炭、钢铁等主要品类运输需求不足,公司加强与大型煤炭生产企业的合作,加大“两高一远”(即高运价、高附加值、远距离运输)货物的装车倾斜力度,努力提高运输收入。展望4季度,随着宏观经济“预调微调”政策效果的进一步显现,电厂等企业煤炭库存量减少,加之季节性用煤旺季等因素,煤炭运输需求将企稳回升。 自2012年5月20日起,全国铁路营业线货物运价进行调整,平均每吨公里提高1分,将对下半年业绩起到更大拉动作用。 客运量温和增长,其他服务收入增长较好。 期内公司客运收入同比增长1.37%至23.78亿元,其他服务收入同比增长9.39%至19.19亿元。期内,完成旅客发送量2,850万人,同比增长1.89%。 日最高旅客发送量25.30万人。 硕黄线投资收益上半年同比增长13.8%至10.46亿人民币。随着今年底或明年初朔黄线扩能改造完工投产,设施瓶颈打开,该线路对投资收益的贡献将加大。 营业成本同比增长7.37%至131.54亿元。期内主营业务成本支出126.69亿元,同比增长6.37%,主要是工资及工资附加费增加,以及固定资产折旧、和谐机车修理费用等增加。

上海机场(600009.CH/人民币11.93,买入)2012年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长4.4%至7.55亿,合每股收益0.392元人民币;其中2季度净利润同比增速为6.2%,比1季度的2.63%出现扩大。上半年公司营业收入同比小幅增长4.58%至22.74亿,与航空业务量的增速基本相当。受上海试点营业税改增值税影响,公司营业税费同比大幅下降40.59%,但综合影响仍需观察。 受益财务费用同比下降68.66%,公司营业总成本同比下降1.3%。但是受航空油料公司收益同比下降26.7%的影响,公司投资收益同比下降幅度有所扩大至14.2%。公司所得税费用同比上升28%也拖累了业绩,但总体而言公司净利润率与上年同期基本持平,为33.2%。 公司航空业务量客货表现一涨一降。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长5.95%、10.62%和下降6.62%,显示客运需求比较旺盛,但货运需求仍在筑底过程中。下半年7-10月份均为传统旺季,旅游和航空出行需求仍会表现旺盛,公司航空业务量有望继续表现良好。 公司上半年业绩相当于我们对公司2012年业绩预测的43.5%。考虑到机场内航外线收费政策可能面临调整,而且下半年油价趋稳对航空油料公司的业绩将会有正面影响,我们暂时维持对公司2012-13年0.90元和1.01元人民币的盈利预测,维持14.40元的目标价和买入评级。

南京银行上半年资产规模保持快速增长,净息差、手续费收入和债券交易收入均保表现良好。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速,而如果跨区扩张政策明确,对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变,目标价格下调至9.03元。 支撑评级的要点 中报业绩超预期。南京银行上半年实现净利润21.84亿元,同比增长37.4%,高于我们预期。推动净利润高增长的因素,包括资产规模的高速扩张,良好的手续费业务增速,以及超出预期的债券投资收益。 资产规模保持高速扩张。截至6月末,南京银行存款相比年初增长25.1%,贷款相比年初增长14.1%,总资产规模相比年初增长18.6%。 推动存款的大幅增长因素,可能包括异地分行的扩张以及6月份城商行的大规模信贷投放。南京银行贷存由年初的61.8%进一步下降至6月末的56.4%。在当前环境下,预计未来南京银行仍将保持较高资产增速,这将有助于推动其业绩增长。 净息差环比提升6个基点。根据期初期末余额简单平均测算,南京2季度净息差环比1季度提升约6个基点,这在高资产增速下更为可贵。 手续费收入保持高增长。上半年手续费净收入同比增长41.8%,2季度环比1季度也增长9.9%。各项业务中,除咨询顾问业务受银监会治理影响同比下降1.8%之外,清算结算,代理业务,托管等业务均保持高速增长。 债券交易收入超出预期。受上半年债券市场的良好走势推动,上半年南京银行的交易类收入同比增长436.6%。6月末,债券投资在资产中占比约25.1%,占比相比年初保持稳定。我们预计下半年债券市场表现可能不如上半年,债券交易收入环比将有所下降。 资产质量压力显现,但仍在可控范围。6月末不良余额由1季度末的8.04亿元上升至8.82亿元,不良率由0.73%上升至0.75%。关注类贷款余额由32.89亿元上升至35.88亿元,关注贷款率由3.00%上升至3.06%。逾期贷款余额由年初的5.02亿元大幅增加至7.57亿元,逾期贷款率由0.49%上升至0.65%。2季度拨备计提力度较大,年化信用风险成本约1.04%,6月末拨备覆盖率由1季度末的342.8%上升至346.8%,拨贷比由2.52%上升至2.61%。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。 估值 目前南京银行估值相当于0.95倍2012年市净率,或6.14倍2012年市盈率。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速,而如果跨区扩张政策明确,对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变,但由于市场风险溢价上升,将目标价格由11.86元下调至9.03元。

白云机场(600004.CH/人民币6.23,买入)上半年归属于母公司股东的净利润同比增长18.58%至3.89亿,合每股收益0.338元。其中,2季度净利润同比大增29.3%。上半年公司营业收入同比增长12.87%,营业成本同比增长14.87%,受益于管理费用同比下降1.9%,以及所得税费用同比仅小幅增长1.7%,公司净利润率提升0.8个百分点至17%。公司业绩好于我们之前的预期,占到我们全年盈利预测的52%。但是考虑到成本在各期分摊的不确定性,我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于9.5倍2012年市盈率,股息率约为5%,股价较有支撑。我们暂时维持7.79元的目标价和买入评级。

公司2012年上半年实现销售收入69.94亿元,同比增长9.74%;可比门店营业收入同比增长3.5%;实现息税前利润3.65亿元,同比下降12.53%;扣非后归属于母公司净利润为2.77亿元,同比下降13.04%,折合每股收益0.346元。我们下调目标价格至11.68元/股。

1-6月承德露露实现销售收入11.52亿元,同比增长19.61%;实现营业利润1.82亿元,同比增长27.16%;实现利润总额1.82亿元,同比增长24.44%;归属上市公司股东净利润1.27亿元,同比增长14.94%;归属股东的扣非净利润1.26亿元,同比增长17.38%,每股收益0.32元。营业利润增速和净利润增速均超此前市场预期,尤其2季度收入同比增长45.45%,营业利润同比增长343.86%,净利润同比增长176.73%。就上半年整体而言,承德露露没有新增产能投产,销售增长完全依靠现有产能挖潜以及围绕营销推进各项改革,目前情况显示,公司较为全面的改革工作取得了阶段性成果,我们认为这不仅直接提升淡季销售,也将支持今年9月份逐步投产的郑州新增产能的顺利释放。

中国会计准则下,南方航空(600029.CH/人民币3.68;1055.HK/港币3.60,买入)上半年归属于母公司股东净利润同比下降83.7%至4.49亿人民币。公司业绩低于我们之前的预期。但考虑到7-10月的航空旺季里需求有望继续实现量价齐升的局面,在油价处于相对低位的情况下,公司主营业务有望取得较好业绩。我们看好行业的供需基本面,但未来投资机会可能更加取决于人民币对美元汇率走势和油价水平这两个因素。我们暂维持对公司的盈利预测和目标价,以及买入评级。

扬农化工2012年上半年实现营业收入12.3亿元,同比增长20.93%,归属上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长25.76%。展望下半年,我们预计公司主要产品草甘膦、菊酯、麦草畏仍将处在景气相对高位,随着未来菊酯产品销量的增加以及草甘膦、麦草畏等产品毛利的提升,公司未来2-3年仍将稳定增长,我们维持买入评级,目标价格维持为26.00元。 支撑评级的要点 2012年上半年公司净利增长12%。公司上半年实现营业收入12.3亿元,同比增长20.93%。实现净利润1.07亿元,较去年同期增长25.76%。 公司业绩大幅增长的主要原因是部分产品毛利大幅上涨以及出口大幅增长。 草甘膦产品价格大幅回升。受到全球市场草甘膦产品去库存化的完成,今年上半年草甘膦原粉市场价格从2.3万元/吨回升到2.6万元/吨,目前已经上涨到3.2万元/吨。产品价格的上涨使产品的毛利迅速增长,我们预计从年初的微利状态回升到6月初的10-15%左右。下半年,我们认为价格将维持在3-3.3万元/吨。 外销情况良好。公司的草甘膦、麦草畏等产品主要依赖于出口,今年南、北美洲市场需求量稳定增长,公司凭借与跨国农药巨头良好的合作关系,加强海外市场建设。上半年,公司自营出口完成1.3亿美元,同比增长60.88%。公司产品境外销售额比例达到63.3%的历史最高水平。 评级面临的主要风险 草甘膦价格回落;安全环保;原料大幅上涨。 估值 展望2012年下半年,我们认为公司仍能够维持高开工率,草甘膦、菊酯等产品销售良好,下半年经营状况仍将维持稳定增长。考虑公司主要产品景气周期仍将继续维持,我们维持买入评级,目标价格维持26.00元。

厦门空港(600897.CH/人民币12.24, 买入)上半年归属于母公司股东的净利润同比增长15.3%至1.74 亿元人民币,合每股收益0.584 元。期内公司营业收入同比增长14.1%至5.35 亿人民币,营业成本同比上涨了17.2%,管理费用仅同比增长0.8%,营业利润同比增长16.4%,营业利润率同比增长了1 个百分点。 公司的业绩基本符合我们之前的预期,占到我们全年盈利预测的49.2%。我们维持对公司2012-13 年每股收益1.188 和1.352 元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于10.3 倍2012 年市盈率,我们维持14.26 元人民币的目标价和买入评级。 公司积极开展航空业务营销活动,期内公司总体客、货运增长速度均高于全行业发展水平。上半年共完成运输起降6.97 万架次,同比增长8.3%;旅客吞吐量834.77 万人次,同比增长11.7%;货邮吞吐量12.7 万吨,同比增长1.5%。 其中境外旅客吞吐量达到103.67 万人次,同比增长9.9%,占比达到12.4%;境外货邮累计完成3.87 万吨,同比则下降16.2%。 受益于航空业务量增长,占公司营业收入72%和17.2%的航空业务和租赁/特许权业务收入分别同比增长16.08%和15.41%。航空业务成本增长仍较快,达到19.4%,而租赁/特许权业务成本同比仅增长1.2%。

中国国航(601111.CH/人民币4.89;0753.HK/港币4.84,买入)上半年实现归属于母公司净利润10.62亿元,同比下降73.87%,而1季报净利润则同比下降85.7%,降幅出现收窄。期内公司实现营业收入475.60亿元,同比增长5.38%;其中,客运业务收入同比增长7.44%至427.87亿元,货运业务收入同比则下降8.85%至38.73亿元。期内公司营业成本同比增长10%,主要是由于航班量增加及航油价格上升,航油成本同比增长12.8%,占到营业成本的45.2%。期内财务费用为13.08亿元,同比增加20.38亿元,其中利息支出为12.93亿元,同比增加3.07亿元,增幅31.17%,主要是借款增加所致;受本期人民币对美元贬值影响,期内汇兑净损失为3.41亿元,而去年同期为汇兑收益14.80亿元。 公司业绩基本符合我们之前预期。7-10月是航空客运传统旺季,公司客运业务仍有望出现量价齐升的态势,在油价水平处于相对低位的情况下,公司有望取得较好业绩。但是,受到人民币对美元汇率波动影响,市场对航空股有很大顾虑,未来股价可能更多受制于对汇率的担忧。我们暂时维持对公司的盈利预测和目标价,并维持对公司A和H股的买入评级。 业绩要点: 公司客运业务实现量价平稳增长。公司上半年共投入可用座公里778.82亿,同比增加5.72%;实现收入客公里623.36亿,同比增加4.80%;运送旅客3474.72万人次,同比增加3.26%;客座率为80.04%,同比下降0.71个百分点;客公里收益为0.69元,同比增加2.99%。 上半年航空货运市场持续低迷。国货航可用货运吨公里同比减少1.62%,收入货运吨公里同比下降6.26%,载运率同比下降2.76个百分点,货运吨公里收益为1.71元,同比下降3.39%。目前看货运需求仍处于筑底过程中。 国泰航空业绩拖累投资收益。期内公司投资损失为1.92亿元,而去年同期为投资收益6.40亿元,主要是本报告期权益法确认国泰航空投资损失1.77亿元,而去年同期确认了收益4.83亿元。

长城汽车上半年实现销售收入182.9亿元,同比增长28.8%,高于销量增幅20%;归属母公司净利润同比增长29.9%至23.5亿元,对应每股收益0.77元,符合盈利预警。其中2季度每股收益0.41元,同比和环比分别增长34.5%和15.2%。我们认为收入和盈利增长高于销量增长主要得益于售价及盈利较强的SUV车型销售比重提升,带动公司产品和盈利结构优化。我们将公司2012-13年盈利预测分别上调至1.56元和1.86元,同时小幅调整A股目标价至20.33元人民币、H股目标价至21.07港币,维持买入评级。 中报要点 上半年公司实现总销量26.2万台,同比增长20%。其中SUV在哈弗H6等拉动下,同比大幅增长45.7%至10.5万台;皮卡依托出口拉动,销量同比增长19.5%至6.8万台;轿车由于整体市场竞争环境加剧,表现稍弱,上半年小幅增长2.2%至8.7万台。我们预计今年公司总销量56-57万台,同比增长23%左右。 上半年公司综合毛利率稳中有升,同比小幅上升0.2个百分点至26.3%。其中轿车和皮卡毛利率同比均有提升,SUV毛利率同比持平。我们认为伴随新车哈弗H6模夹具等费用摊销完毕,下半年SUV毛利率有提升空间。 费用方面,虽然上半年售后服务费、技术研发等支出有所增加,但得益于规模效益和公司卓著的成本费用控制力,期间费用率同比小幅下降0.5个百分点。另一方面,由于2季度对固定资产减值、坏账损失等计提,资产减值损失同比大幅增加,负面影响每股收益约0.02元。 新产品方面,我们认为今年下半年至明年上半年主要以改款改配置的车型为主,包括哈弗H6运动版、H5改款、皮卡风骏5改款及腾翼C30/50的运动版等。我们预计明年推出的全新车型包括哈弗H4(年中)和H7(年底)。 估值 我们将公司2012-2013年每股收益预测分别从1.47元和1.68元上调至1.56元和1.86元,当前A股和H股股价对应2012年市盈率分别为9.7倍和8.8倍,我们认为相比公司未来几年的增长前景,目前估值并不贵,维持买入评级。考虑到A股板块整体估值中枢下移,基于13倍2012年市盈率,将A股目标价从22.06元人民币小幅下调至20.33元;对H股维持2012年11倍市盈率估值,将目标价从19.83港币上调至21.07港币。

上半年公司全年共实现营收近81亿元(同比大幅攀升65.4%),归属于上市公司净利润近2.1亿元(同比大幅下降40.8%),折合每股盈利约0.10元,低于我们和市场的预期。上半年公司营收大幅攀升主要可归功于有色金属贸易业务收入高达48.65亿元,较去年同期增长245.47%,但该项业务毛利很低。公司盈利大幅削弱主要是由于上半年铅锌价格并不理想所致。上半年公司海内外矿山和铅锌冶炼产量基本同比持平,但国内表现逊于海外,这主要是由于国内凡口矿1季度历经了停产所致。半年报披露公司下调了全年的生产计划,同时未来铅锌价格仍有可能继续低迷,而成本压力将逐年显现,因而我们下调了12-14年盈利预测,并将目标价下调至9.10元。但出于对公司管理能力、矿产储量增长潜力的认可,依然维持买入评级。

2012年上半年,世茂股份实现营业收入35.52亿元,同比上涨7.0%,净利润5.97亿元,同比上涨24.0%;每股收益0.51元;公司业绩增长主要原因是投资收益同比大幅上涨3,003%。考虑到公司除投资收益外的净利润是同比下降的情况,我们将12-13年每股盈利预测由先前的1.24元和1.50元分别下调至目前1.13元和1.34元,同时由于板块估值水平的下移,我们将目标价从15.00元下调至10.01元,相当于8.9倍2012年市盈率和55%的2012年末NAV折价,维持买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比增长24%,毛利率下降4个百分点。地产结算收入同比下降3.9%以及毛利率的下降2.2个百分点是综合毛利下降的主因,而业绩增长主要原因是投资收益同比大幅上涨3,003%,这源于绍兴世茂新世纪和福建世茂新里程两个子公司的股权出售以及会计科目的调整。 三项费用率小幅上涨1.72个百分点至12.01%。其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为6.99%、3.72%和1.30%,分别较去年同期变动1.72、0.78和-0.78个百分点。 合同销售大幅增长,预计全年超80亿元。报告期内,公司实现合同签约额45.4亿元,同比上涨63.3%;合同签约面积32.5万平方米,同比上涨85.7%;销售均价为13,969元/平米,同比下降12.1%。我们预计公司全年销售应该能超过80亿元,同比上涨58%。 12年房地产业务锁定68%,锁定表现一般。至报告期末,预收帐款达19亿元,锁定了我们对公司2012年房地产板块预测收入的77%,预售锁定表现一般。 财务稳健负债率低,融资具有相对优势。报告期末,公司的资产负债率为61.7%,净负债率为45.5%,处于行业较低水平;公司手持货币资金约42亿元,可以覆盖34亿元的短债,短期的偿债压力不大。在房地产行业融资渠道收紧的背景下,公司拥有通过百货和影院来进行抵押贷款、开发贷、信托以及PE等多种融资渠道,融资渠道比较多样化。 评级面临的主要风险 商业地产销售周转低于预期;经济环境和银行信贷紧缩超预期。 估值 考虑到公司除投资收益外的净利润是同比下降的情况,我们将12-13年每股盈利预测由先前的1.24元和1.50元分别下调至目前1.13元和1.34元,同时由于板块估值水平的下移,我们将目标价从15.00元下调至10.01元,相当于8.9倍2012年市盈率和55%的2012年末NAV折价,维持买入评级。

御银股份(002177.CH/人民币5.97, 买入)公布2012 年半年报。上半年营业收入4.86 亿元,同比增长14.2%,归属上市公司股东净利润1.26 亿元,同比增长10.4%,每股收益为0.22 元。扣非后净利润同比增长11.1%,经营性现金流为负3,775 万元。公司上半年业绩增速不快主要是因为2011 年上半年业绩基数较高,11 年上半年公司实现净利润1.14 亿元(同比增长101%),占2011 全年利润的64%。根据公司股权激励的行权条件,2012 年的业绩目标较2010年净利润增长160%,即达到2.45 亿元。公司上半年业绩完成全年目标的一半,我们认为公司完成全年业绩目标的可能性较大。我们维持公司2012 年每股收益0.42 元的预测和买入评级,目标价8.40 元,对应2012 年20 倍市盈率。