一、 事件概述 公司公告,2014年4月30日接到控股股东深圳市国资委及其一致行动人深圳市远致投资的通知,深圳市国资委及远致投资增持本公司股份已累计达到26,999,931股,占公司总股本的2%。至此,本次增持计划已实施完毕。 二、 分析与判断 大股东增持后持股比例不算高,预计后续仍有增持计划 此次增持由2013年6月25日开始第一次增持,计划12个月内大股东深圳市国资委及其一致行动人远致投资合计增持不超过2%的股份,截止4月30日,增持计划已完成,国资系持有深振业431,998,444股,占公司总股本的32%。而公司第二大股东宝能系通过多家子公司合计持有公司股份的比例为15%,相比之下,国资系持股比例并不算高,若要保持控股地位,预计还将有进一步的增持计划。 国资委对其重视程度可见一斑,深圳国企改革的重要标的 深圳市国资委旗下拥有多家上市房企,而2012年后持续对深振业进行增持,显示出对公司的重视程度。此次深圳市国企改革或将深振业作为其下房地产业务的重要整合平台,值得关注。 2013年新管理层上任后公司经营拐点显现,与地铁集团持续合作值得期待 2013年新管理层上任后积极获取土地储备,2013年累计新增土地储备总建筑面积约58万平米,土地总投资约22亿元,近期再获一宗天津开发区地块。公司经营拐点显现。此外,公司与深圳地铁集团的合作也值得期待。深圳地铁集团拥有大量地铁沿线优质土地储备,2013年期通过招标方式与深振业合作开发横岗车辆段综合物业项目,享有70%的权益。深圳地铁受制于有限的资金和开发经验,预计后续仍将继续通过合作方式开发其储备土地。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司未来两年EPS分别为0.73元和0.81元,对应2014年7倍PE。公司计划转让所持有中洲控股的股权,因此我们在2014年盈利预测中加入转让中洲控股股权所得,每股约0.22元。NAV估值8.35元,当前股价折价42%,安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控持续加码的风险。

一、 事件概述 青岛金王近期收购了化妆品产业链上游广州栋方45%股权,加之去年收购产业下游杭州悠可公司37%股权,金王全面进入化妆品产业。近期我们参与了公司组织的调研会,与公司高管人员进行了交流。 二、分析与判断 栋方的行业优势为金王战略构想提供有力支持 广州栋方为国内排名前三的化妆品OEM/ODM企业,技术研发实力全国领先。在化妆品行业中设计策划、品牌打造、海外资源的建设等方面有突出的能力。公司通过行业资源的积累,实现了与品牌商、线上线下渠道及零售商的合作。金王收购广州栋方股权由此进入化妆品行业,将对现有化妆品产业进行从研发生产到线上线下整个产业链的整合。 与杭州悠可合作,金王打造生态产业链 悠可UCO.COM公司从代理国外知名品牌开始到与国内化妆品直接合作,已处于国内的领导地位,到今年已有30多个国际中高端品牌代理,其专业水平有利于获取更大的资金流。金王希望通过整合悠可线上线下优势,通过发展国际品牌代理,进一步打造自有品牌。上游的广州栋方与下游的杭州悠可有望协同发展,实现O2O融合,后者得到前者的技术支持与质量保障。 收购条款附加业绩承诺及补偿,公司表现谨慎稳健 公司合计投资5192万元,共获得广州栋方45%股权成为第一大股东,增资分两期进行,且广州栋方及创始人承诺2014-2016年盈利分别不低于1200万元、1400万元、1700万,如届时广州栋方无法完成,则创始人承诺以连带责任方式并以现金补齐广州栋方2014-2016年的承诺净利润, 否则公司有权选择停止增资并要求谢超华先生和唐新明先生回购股权。收购过程谨慎稳健,上市公司及投资者的权益将得到保障。 三、盈利预测与投资建议 公司整合化妆品产业链值得关注,14-16年EPS0.19、0.23、0.25元,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 品牌定位偏差与市场接受程度不高的风险。

一、事件概述 近期赴公司调研经营情况。 二、分析与判断 钛白粉行业环保压力渐增,准入门槛将大幅提高 在全球及国内环保节能减排的大背景下,近年钛白粉行业的环保压力不断加大,吨产品的环保成本已经达到1000元。行业“双规”--环保部指导的《钛白粉工业污染防治技术政策》和工信部指导的《钛白粉行业准入条件》拟于今年出台,将大幅提高行业准入门槛。我们预计未来5万吨以下的装置将不具备规模效应。国内产能在5 万吨/年以下的厂家有近30 家,占全部钛白粉厂商数量的一半,合计产能达到70 万吨/年占当前行业所有产能的1/4。 钛白粉产品没有可替代性,氯化法如能突破将挤占国际巨头空间 钛白粉是目前世界上性能最为优异的白色颜料,约占全部白色颜料使用量的80%,暂时没有有效的替代产品。目前全球钛白粉市场仍主要被国际巨头控制,他们占据了约2/3的市场份额,主要以氯化法钛白粉为主,国内主要以硫酸法为主,占据全球约1/3的份额。公司5万吨氯化法装置预计今年投产,如果氯化法能突破未来将不断挤占国际巨头的空间。目前国内每年都有20多万吨的进口氯化法钛白粉。 行业集中度提升,价格底部反弹有望持续 2013 年我国钛白粉产能约280 万吨,国内行业排名前几位的分别是四川龙蟒、山东东佳、佰利联和中核钛白,产量均已超过10万吨,行业集中度不断提升。钛白粉价格上一轮景气周期是09-11年,持续上涨并于2011年7月达到2.5万元/吨,此后一路下跌,目前仅1.3万元/吨,接近龙蟒、佰利联等龙头公司的成本。我们判断钛白粉价格处于底部,近期龙蟒带头两次提价,具备一定的持续性。 三、盈利预测与投资建议 预测14-16年EPS分别为0.46、0.81和1.19元,对应PE分别为35、20和14倍。我们判断钛白粉价格已经接近龙头企业成本处于底部,近期龙蟒两次提价或具有一定的持续性,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动的风险。

一、事件概述 近日,我们调研了象屿股份(600057)。公司4月11日公告,与穆海鹏、穆明倩以自有资金分别出资4亿元人民币、0.5亿元人民币、0.5亿元人民币,合资设立黑龙江象屿农业物产有限公司(以下简称“合资公司”),开展粮食供应链业务。 二、分析与判断 走向全国的专业综合供应链服务 公司主营业务为商品采购供应及综合物流服务、物流园区平台开发运营。采购供应及综合物流服务以象屿保税区为主,逐渐形成了采购供应、仓储运输、进口通关、供应链信息、结算配套等全方位的综合服务能力,目前服务网络已覆盖全国各大口岸。物流平台开发运营是指由象屿股份开发、建设、经营的物流园区、港口码头、配送中心、国际航运中心、商贸物流中心等资源平台,旨在平台网络上实现商流、物流、信息流和资金流的共享,有效聚合物流、贸易、制造企业,形成产业集群效应,整合社会物流资源,降低物流综合成本,提供第三方综合物流服务。 公司拓展农产品供应链领域,提升农副产品业务比重 公司进一步提升农副产品板块业务比重和农产品供应链服务能力。通过收购穆氏家族(在黑龙江多年从事粮食供应链业务并形成较大规模优势)核心资产,形成骨干物流节点,充分发挥其集聚和辐射效应,发展立足粮食上游核心产区、下游主要销区,成为拥有综合化种植服务能力、网络化仓储物流服务能力、多元化采购和分销能力的粮食供应链综合服务提供商。公司主营业务盈利能力也将得以增强,以2014年1月1日收购完成鹏屿物流后口径对象屿农产未来经济效益进行模拟测算,预计2014年度、2015年度和2016年度象屿农产可实现的净利润为2.2亿元、2.5亿元和2.8亿元。 三、投资建议 公司存在两大看点:物流平台开发运营异地扩展及粮食供应链。我们看好公司在黑龙江粮食生产、销售供应链领域的发展前景,给予“强烈推荐”评级。预计公司14至16年净利润为2.9、4.7及6.6亿,同比增长21%、61%及41%,市盈率为45、28及20倍。 四、风险提示 大盘系统性风险。

一、事件概述。 近期我们参加了公司股东会交流活动,就公司发展近况同公司高管进行了交流。 二、分析与判断。 13年业绩平稳增长,麻醉药、造影剂、输液是亮点,肿瘤药承压。 公司13年收入约62亿,同比增长14%左右,实现平稳增长。分产品线来看,肿瘤药仍是收入主力,预计贡献占比40-50%之间,受发改委降价影响,预计13年增速仅实现个位数增长;麻醉药、造影剂、输液成为业绩增长新亮点,预计麻醉药增速超过30%,规模已超过17亿,成为公司第二大主力产品线;造影剂、输液增速在40%左右。综合考虑市场空间和公司产品力特征,我们预计14年,麻醉药、造影剂、输液仍有望实现高速增长。 收获的时节即将到来,重磅创新药将逐步丰收,多个仿制药获批将锦上添花。 经过公司多年的布局,重磅创新药将进入到收获的季节。主要品种包括:①阿帕替尼胃癌适应症已申报生产,预计14年获批,肝癌适应症也进入到III期临床,与埃克替尼相比,公司在产品疗效和销售能力等方面都具备一定优势,我们预计上市后有望挑战埃克替尼(上市第二年销售即超过3亿),未来有望成为20亿级别品种;②19K已申报生产,预计14-15年获批,疗效优于津优力、惠尔血,未来有望成为20亿级别品种;③法米替尼已完成鼻咽癌II期、晚期直肠癌II临床研究,预计15-16年上市,未来有望成为20亿级别品种;④瑞格列汀全面开展III临床。预计15-16年上市,未来有望成为20亿级别品种;⑥大分子方面,基于抗体-药物偶合物平台的注射用SHR-A1201和超长效胰岛素INS061,预计2020年左右上市并极大可能成为重磅炸弹;⑤多个创新药品种(如吡咯替尼)处于一期临床、申报临床阶段,构成良好的产品梯队;另外,达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等仿制药预计14-15年上市,长期看来都是5亿级别品种,多个品种密集上市,为公司发展锦上添花。 制剂出口有望实现重大突破,“华丽蜕变”即将上演。 从2011年以来,公司已有出口制剂包括伊立替康(2011、美国)、奥沙利铂(2012、欧盟)、来曲唑(2013、美国)、加巴喷丁(2013、美国)等,目前注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷也已通过美国FDA现场检查,环磷酰胺预计2014年7月通过FDA认证,开始贡献销售,环磷酰胺在美国销售规模超过4亿美金,目前百特是市场上唯一供应商,若恒瑞登入美国市场,作为第一家仿制将与百特分享市场。我们预计14年环磷酰胺将贡献1.5-2亿元销售额。预计明年制剂出口将快速增长,实现重大突破。 三、盈利预测与投资建议。 预计14-16年摊薄后EPS分别为1.10、1.40、1.75元,以5月6日收盘价33.58元计算对应PE分别为31、24、19倍。我们看好公司长期发展,暂时给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示。 招标降价;创新药研发上市进程低于预期;制剂出口认证进程低于预期。

一、事件概述 近期赴公司调研经营情况。 二、分析与判断 公司品牌优势明显,半钢胎业务逐渐发力 公司是世界轮胎20强,中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。"风神"品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达87.52亿元。公司目前全钢胎产能约600万套,2013年全钢胎产销均创历史新高,14年仍有提升空间。公司500万套半钢胎项目已经全部投产,仍处于产能爬坡阶段,近年乘用车的快速增长特别是国内乘用车的高速增长大幅拉动半钢胎需求,半钢胎业务将成为公司的重要增长点。 天胶原材料处于7年向下大周期,轮胎行业毛利率持续回升 轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”,虽然有所夸张,但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%,03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期,目前跌幅已高达65%,我们判断未来供给增速依然较快,天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大,跌破8000也有可能,2018年之前大概率低位运行,轮胎行业毛利率持续回升。 同业竞争亟待解决,业绩改善空间巨大 原st黄海的轮胎资产置出后,公司大股东中国化工橡胶有限公司承诺积极争取注入风神股份。大股东旗下还有桂林和双喜等轮胎资产的同业竞争问题亟待解决(已有承诺),如能注入上市公司,将形成轮胎资产良好的全国性布局,规模效应也会进一步提升。公司2013年净利润3.13亿元,三项费用高达11.9亿元,业绩还有巨大的改善空间。 三、盈利预测与投资建议 预测14-16年EPS分别为1.22、1.68和2.09元,对应PE分别为7、5和4倍。我们给予公司14年12倍PE估值,合理估值14.64元,相比现在股价有77%的空间,首次给予强烈推荐评级。 风险提示:橡胶价格大幅波动和同业竞争解决速度低于预期的风险。

一、事件概述 公司在国网集中招标以及地方电力公司招标中,共中标电力电缆相关产品约11.15亿元,其中碳纤维复合导线共中标3586万元;另外在工业、铁路、核电等领域共签订9.41亿元电力电缆合同,其中核电特种线缆共约1.6亿、铁路接触网导线共约1174万元;合计约20.56亿元;在南网14年上半年框架招标中,主网线路材料类中标比例均在40%以上,35kV、10kV配网设备材料类各类产品中标比例最低10%,最高达到100%。 二、分析与判断 碳纤维复合导线(ACCC)中标份额达51.7%,稳居第一 在国家电网2014年第二批集中招标中,公司共中标碳纤维复合导线663.3公里,占此次招标总长度份额约51.7%,稳居第一;中标金额约3586万元,由于碳纤维复合导线毛利率在30%以上,远超其他电力电缆,对公司业绩增长将起到积极促进作用。 碳纤维复合导线招标量逐步放大,预计未来复合增速超50% 截止到2013年底,全国共铺设碳纤维复合导线约4000-5000公里,其中60%以上都是由公司生产;从13年底开始,国网将碳纤维复合导线纳入集中招标范围,截止到目前,国网一共进行了三批碳纤维复合导线集中招标,共计招标量约3630公里,远超2013年1000多公里的铺设长度,招标量逐步放大。根据媒体信息,电网公司14年碳纤维复合导线招标量有可能达到以万公里为计量,公司是全国乃至全球碳纤维复合导线标准的制定者,市场份额高达50%以上,随着碳纤维复合导线推广力度加大,预计未来几年公司碳纤维复合导线收入复合增速超50%,业绩贡献将大幅增加。 国网、南网以及工业等领域招标实现丰收,保障业绩高增长 公司在近期国网集中招标中,共计中标金额达到11.15亿,我们按照南网招标量占国网招标量的1/4计算,南网框架招标中公司中标金额应在3亿以上,加上公司在工业、铁路、核电等领域中标金额,我们预计合计中标金额约24亿;由于上半年是传统淡季,占全年占比较低,按照一季度占全年招标量15%计算,预计公司全年中标量在120亿以上,对全年业绩有保障。 电商平台价值需重估,市值提升空间大 我们选择交易额、盈利情况、市场空间、发展潜力等几个方面把公司电商平台与同类公司进行比较,公司电商平台目前各方面均处于领先地位。而从公司目前市值来看,目前对应估值仅19倍,仅反映当前公司电缆主业价值,电商平台价值完全未体现,电商平台价值需要重估。参考目前同类公司市值约50亿,公司电商平台价值至少在50亿以上,相较公司目前83亿市值,市值提升空间大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司14-15年EPS分别为0.44/0.58元,对应PE为19/14倍,目前市场给公司估值仅按照电线电缆行业估值,若考虑电商平台50亿以上市值的增量以及未来交易额逐步增加以及利润贡献逐步提升,市值提升空间非常大,维持“强烈推荐”。 四、风险提示:电商平台交易额低预期、铜价大幅上涨。

报告摘要: 从国企小兵到民企大鳄,中洲系增持稳步推进 中洲控股前身为深长城,系深圳国资委旗下从事房地产开发业务的上市公司。历史原因下国企民企共同持股,经营理念的分歧使公司近十年发展缓慢。2011年开始中洲集团通过协议转让,大宗交易,以及二级市场增持等方式持续增持公司股份,并于2013年11月成为公司第一大股东,并在之后继续增持至一季度末的28.64%。中洲集团入主后吹响“高成长”号角,大股东实力雄厚,优质资产持续注入可期。 战略转向扩规模快周转,资产隐形增值巨大 公司2013年底未结建面约174万方,分布于深圳、上海、大连、成都、惠州等地。当前公司战略转向快周转扩规模,未来三年销售额复合增长率目标为50%。以公司现有项目货值计算,完成该目标概率较大,公司具有较高成长性。此外,公司在深圳持有的项目拥有较大隐形增值,深圳本地项目若全部销售则货值将超300亿元,其中中洲控股中心83亿,笋岗物流项目103亿,黄金台项目88亿,持有的圣廷苑酒店55亿。 高送转传递强烈信号,大股东中洲集团做大做强上市公司意愿强烈 大股东做大做强上市公司意愿较强。首先其成为第一大股东后两个月即开始推进上市公司现金收购大股东持有的惠州部分优质项目,此次计划收购地块合计建面约80万平,除此之外大股东还持有深圳四个地产项目,以及4个大型旅游综合开发项目,揭汕高速,并参与了惠州多个市政建设项目,股权投资方面还持有中信地产6亿股股权和阳光保险2亿股股权,以及多个创业投资项目,均有可能成为未来整合入上市公司的资产。其次公司聘请大型央企任职经历的高管来司工作,带来丰富的经验和资源。 公司NAV估值51.4元,今明EPS2.6、3.4元,给予“强烈推荐”评级 预计公司未来三年EPS分别为2.6元,3.4元和5.2元,分别增长53.8%,29.2%和54.0%,保持较高增速。考虑到公司目前持有圣廷苑酒店,以及未来即将持有的中洲控股金融中心项目,公司NAV估值51.4元,当前股价折价56%。鉴于公司高成长性,及大股东优质资产注入预期,合理估值约39元,较NAV折价25%。给予“强烈推荐”评级。 风险提示 深圳笋岗与黄金台项目进展低于预期,项目去化低于预期等。

一、 事件概述 海天味业发布2014年一季报,报告期内实现收入27.97亿元,同比增长13.08%;归属上市公司净利润6.34亿元,同比增长35.24%,折合EPS0.85元(按最新股本)。 二、 分析与判断 春节因素导致收入增速低于预期,毛利率和费用率向好推升净利率 今年一季度收入27.97亿元完成全年最低经营目标(98.3亿元)的28.5%、同比增长13.08%,相比去年一季度收入占全年29.4%的占比略有下降,收入增速低于此前预期。扣除营业外收入(今年一季度土地出让使营业外收入同比增长4044%),调味品主业收入同比增速仅为10.64%,主要由于今年春节旺季时间相比去年减少10天左右。净利润6.34亿元,增速35.24%远高于收入增速,主要是毛利率提升(提升1.06pct至41.02%,预计主要是来自于募投二期产能利用率提升及产品结构改善)和期间费用率控制得当(下滑1.25pct至14.33%,主要来自于管理费用下降),共同推升净利率提升3.71pct至22.67%。 一季度期间费用率走势与公司费用计划较为一致,预计全年将控制在14.5%以内 一季度期间费用率仅为14.33%,同比下滑1.25pct,主要来自于管理费用的下降,与年初公司费用投放计划节奏较为一致。销售费用率10.14%,同比微增0.07pct,即便不考虑营业外收入,增幅也仅为0.3pct,显示费用投放依然较为稳健。管理费用4.45%,同比下滑1.27pct,预计是研发费用支出增速较低所致。财务费用率-0.25%,小幅下滑0.04pct,主要是募集资金到位导致利息收入增加。全年来看,我们认为公司期间费用率控制在14.5%以内的难度并不大。 预计年内产能限制仍存限制收入增速,净利率提升有望贯穿全年 二期募投产能2013年贡献约20万吨产量,剩余30万吨预计将于今年完全释放。由于大榄工厂减产,二期30万吨剩余新增产能将承担起大榄减产以及需求增长的重任,因此预计年内产能限制仍存,将对收入增长形成一定制约。得益于产品结构升级以及二期产能利用率上升,预计全年公司毛利率相比去年仍具备一定的提升空间,而期间费用率完成年初预计的14.5%的难度不大,因此净利率提升有望贯穿全年,推动公司2014年净利润增速高于收入增速。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司14-16年EPS为2.68/3.27/3.89元,目前股价对应的PE为25/20/17X,维持“强烈推荐”评级,合理估值75元。 四、 风险提示 调味品原材料成本大幅提升,产能投放节奏低于预期

一、事件概述 伊利股份公布2013年年报及2014年一季报。2013年实现营业收入477.70亿元,同比增长13.78%;归属于上市公司股东的净利润31.87亿元,同比增长85.61%,每股收益1.65元。一季度实现营业收入130.35亿元,同比11.18%,归属于上市公司股东的净利润10.84亿元,同比增长122.54%,每股收益0.53元。每10股转增5股派发现金红利8.00元(含税)。 二、分析与判断 2013年奶粉收入增速较高,期间费用率大幅下滑 1、2013收入同比增长13.78%,其中奶粉收入增速较高。2013年实现营业收入477.70亿元,同比增长13.78%,其中,液体乳收入同比增长15.01%;奶粉收入同比增长22.92%;冷饮及混合饲料收入同比下滑了1.2%和15.07%。2、2013年毛利率较上年同期下滑1.06个百分点。2013年公司毛利率为28.67%,较上年同期下滑1.06个百分点,主要是因为2013年原奶价格同比大幅上涨所致。其中液体乳和奶粉毛利率分别上升了-2.05和4.30个百分点。3、2013年期间费用率下降2.51个百分点,净利率大幅提升2.57个百分点。2013年期间费用率为22.82%,较上年同期下降2.51个百分点。其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下滑0.63、1.68、0.19个百分点。受费用率大幅下滑影响,净利率大幅提升2.57个百分点至6.70%。 受益于毛利率提升和期间费用率下降,一季度利润增速大幅超预期 1、一季度净利润同比增长122.54%,大幅超预期。一季度收入增速11.18%,净利润10.84亿元,同比增长122.54%,一季度净利润增速大幅超预期,(之前市场预期增速为40%左右),主要来源于毛利率的大幅提升和期间费用率的大幅下降。2、毛利率较去年同期大幅增加1.35个百分点。公司一季度毛利率为33.72%,较去年同期提升1.35个百分点。一方面是因为去年下半年公司液体乳提价5-10%,另一方面公司产品结构升级明显。3、期间费用率较去年同期大幅下滑2.16个百分点。一季度公司期间费用率为25.06%,较去年同期下降,其中销售费用率下滑1.23个百分点至20.76%,管理费用率下滑0.67个百分点至4.57%,财务费用率下滑0.39个百分点至-0.41%。4、净利率大幅提升4.17个百分点。由于毛利率大幅提升和费用率大幅下滑,净利率大幅提升4.17个百分点至8.35%。5、经营性净现金流-16.83亿元。2014年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为134.11亿元,同比提升11.48%;经营性净现金流为-16.83亿元,同比减少295.67%。(1)从现金流量表上看,主要是因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加了28.59%;(2)从资产负债表上看,主要是因为预收账款较年初减少15.29亿元,存货、应收票据分别较年初增加14.90、6.33亿元。其中,存货增加原因主要是本期进口奶粉等原材料储备增加以及产成品库存增加所致。 继续强烈推荐伊利股份,合理估值50元 我们继续强烈推荐伊利股份,合理估值50元。1、原奶价格已经开始回落,成本压力将有所缓解。原奶占公司成本40%左右,目前国内部分地区原奶价格已经出现回落,目前内蒙、河北等奶牛主产省地平均价格4.23元/公斤,2月初为4.27元/公斤。国际奶粉价格由年前最高价格5000美元/吨下降到3990美元/吨,公司未来成本压力将有所缓解。2、公司液体乳高端化仍在加速,盈利能力有望持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高,预计6大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%,产品结构的提升有望带来盈利能力的持续增强。3、公司奶粉业务有望受益于二胎政策放开及国家政策扶植,实现快速增长。2014年各省市将陆续出台二胎放开细则,将打开婴幼儿奶粉市场空间,另外,在国家政策引导下,婴幼儿奶粉行业市场集中度有望快速提升,利好国内龙头。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014~2016年EPS分别为1.88/2.31/2.86元,对应PE为19X/15X/12X,合理估值50元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品安全事故,原奶价格继续增长

国内传动、制动、悬挂三大系统产品领先者 公司是国内汽车底盘总成中传动、制动、悬挂三大系统产品领先者,主要产品为底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、轮毂单元、轴承、精密件等。其中,传动、制动、悬挂系统均处于领先地位。公司业务稳定增长:2013年营收同比增长4.9%;净利润同比增长15.0%(均为调整后)。公司主要产品十字轴万向节总成销量同比增长14.6%至6,545.9万套;制动系统产品同比增长1.1%至652.2万套;传动轴同比增长8.9%至372.9万根。公司2012年开始改为直接对外出口,第一大客户为University International Longistics INC,主要客户为美国通用、福特等;其余主要客户还有一汽海马、上汽通用五菱等。我们认为公司凭借在传动、制动、悬挂等系统的优势,并重点发展等速驱动轴与轮毂等新产品,并不断开拓合资品牌,未来主业仍将稳定增长。 未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司 公司于2010年12月30日公告,与万向集团、万向电动车达成协商,万向集团承诺:在公司认为入股万向电动车的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动车完成产业化,盈利状况正常稳定时,集团同意将其持有的万向电动车股份转让给公司。公司认为只有当以下三个条件均满足时,才会考虑将万向电动车注入上市公司:1)万向电动车盈利;2)注入对公司有利;3)管理层提出动议。目前,万向电动车仍亏损,公司管理层认为目前无法增厚公司业绩亦未提出动议,预计未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司,而万向电动车盈利将是决定注入时点的关键因素。 菲斯科注入上市公司暂无时间表 公司于2014年4月3日公告,万向集团收购美国菲斯科股权事宜,万向集团已完成对美国菲斯科的交割,现正处于等我国相关部门审批的阶段。此前,公司于2012年12月收购电池生产企业A123。菲斯科收购完成后,我们判断会逐步实现复产,之后再进行扩产。我们认为A123与菲斯科有望形成协同效应,逐步提升菲斯科在电动汽车整车领域的竞争力。但公司表示菲斯科注入上市公司暂无时间表,具有不确定性。 投资电动汽车电机项目已实现小批量试供货 公司于2010年4月公告,围绕新能源汽车零部件,电动汽车电机与电机控制器进行投资开发立项,目前,电机项目仍处于实验性的小批量试供货阶段,尚无正式批量供货,2013年产品小批量试销售给万向电动车实现销售额222.8万元;电机控制器项目尚处于研发阶段,无销售。我们认为,未来公司电动汽车电机与电机控制器项目仍积极研发,电机项目已实现小批量试供货,未来有望逐步实现批量供货,若要实现批量供货还需跟踪行业及万向电动车情况,此外,若公司零部件能达到标准,我们判断亦存在公司零部件供货给菲斯科的可能性。 盈利预测与投资建议 预估2014、2015年EPS分别为0.42元与0.49元,对应PE为21倍与18倍,考虑未来两年内公司尚无将万向电动车注入的计划,还需持续跟踪万向电动车盈利情况,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升;订单不如预期。

一、事件概述 格力电器(000651)公布14年1季报,收入和利润增速分别为12%和69%。扣非净利润增速达185%,超市场预期。 二、分析与判断 单季度毛利率、净利率水平保持领先 1季度公司毛利率35%,同比提升5个点;销售费用率17%,同比下降3个点;净利率9%,同比提升3个点。公司毛利率、净利率水平继续保持领先。 财务费用正收益4亿,公允价值变动损失11亿 公司1季度扣非净利润增速达185%:其中1季度财务费用正收益4亿,公允价值变动损失11亿。公司经营性利润大幅增长超市场预期。我们判断,基于原材料价格有所走低、公司出货结构持续改善、均价提升,未来逐季度经营性利润仍有望保持高速增长。 预收账款余额较同期有明显下降,但经销商盈利能力及忠诚度无需怀疑 尽管1季度末公司预收账款余额115亿,比13年同期的182亿有较明显下降(下降幅度达37%),侧面反映部分经销商打款积极性可能低于去年同期。但我们认为,渠道资金成本有所上升,但库存周转加快,经销商的盈利能力及忠诚度仍处于较好水平无需怀疑。此外,1季度末公司其他流动负债余额333亿元,13年同期仅为189亿;账面现金达610亿,同比上升30%,再次体现了公司强大的资产质量。 二股东京海担保增持 公司1季报显示,第二股东河北京海担保投资有限公司增持约1,500万股,增持比例约为总股本的0.52%。我们认为这体现了相关利益方对于公司中长期发展。我们看好公司在家用空调主业的表现,同时预计在中央空调、净水器、空气净化器领域有快速创新式发展。 全年较多看点,上调全年盈利预测,对应估值极具吸引力 公司14年有望在渠道变革、技术研发、管理层激励、保持高分红水平等方面具有较多值得市场期待的看点。我们对于全年公司业绩持乐观预期,并判断对应当前估值极具吸引力。 三、盈利预测与投资建议 我们维持强烈推荐评级,上调合理估值至36元。预计公司14-15年EPS分别为4.50元与5.39元,对应当前股价PE为6.5倍与5.4倍。 四、风险提示:地产销量低迷、旺季不旺。

一、 事件概述 公司公布一季报。实现收入102.42 亿元,同比增长5.50%;归属上市公司股东的净利润10.78 亿元,同比增长42.13%;实现每股收益0.4897 元,业绩符合预期。 二、 分析与判断 第一季度屠宰增速较高,猪肉价格下跌使毛利率大幅上涨 1、一季度屠宰量同比增长38.54%,肉制品销量同比增长7.43%。公司屠宰生猪391 万头,比去年同期增长38.54%;销售肉制品40 万吨,比去年同期增长7.43%。 2、毛利率较去年同期提升2.90 个百分点。一季度公司毛利率为22.14%,较去年同期上升2.90 个百分点,主要原因是今年一季度生猪平均价格较去年同期下滑18.58%。3、期间费用率较去年同期提升0.32 个百分点,净利率较去年同期提升3.20 个百分点。公司一季度期间费用率为8.71%,较去年同期提升0.32 个百分点,其中销售费用率下滑0.18 个百分点至5.32%,管理费用率提升0.31 个百分点至3.43%,财务费用率提升0.19 个百分点至-0.04%。受毛利率提升大幅提升影响,公司一季度净利率为10.78%,较去年同期上升3.20 个百分点。4、经营性净现金流同比减少51.98%。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为110.27 亿元,同比增长4.93%;经营性净现金流为3.66 亿元,同比减少51.98%。一方面是因为公司在一季度做了低价猪肉储备,存货较年初增加3.66 亿元,另一方面由于发放年终奖使应付职工薪酬减少2.64 亿元。 今年屠宰头均利润有望保持60元以上,肉制品吨均利润有望达到1800以上 今年公司盈利能力有望保持较高水平。1、屠宰量有望保持较快增长,头均利润有望达到60 元以上。屠宰行业已明确属农业部管理,相关政策落实将促进行业集中度提升,预计今年屠宰量仍有望保持较快成长。2014 年公司计划屠宰1700 万头,同比增长27.72%,一季度完成情况良好。2、全年肉制品成本优势明显,结构升级提高盈利能力,吨均利润有望达到1800 元以上。截止4 月25 日,生猪价格继续下跌至10.55 元,同比下降14.37%。我们预计2014 年猪肉价格先降后涨,公司可以通过储存低价猪肉来锁定下半年肉制品成本,全年肉制品盈利能力有望维持较高水平,我们预计2014 年肉制品吨均利润有望达到1800 元以上。 盈利预测与投资建议 预计2014-2015EPS 分别为2.30/2.74/3.26 元,对应PE 分别为16/13/11 倍,维持强烈推荐评级,合理估值51 元。 风险提示:食品安全事故、猪肉价格波动

一、 事件概述 公司昨公布一季度报告,报告期内实现营业收入1.31亿元人民币,同比减少23.2%;实现归属上市公司股东的净利润为-2645.7万元人民币,同比减少361.9%;实现基本每股收益-0.0644元,同比减少361.9%。净利润位于此前业绩预告区间中位,基本符合市场预期。 同时,公司预计2014年上半年将实现归属上市公司股东净利润-3,500至-2,500万元,去年同期盈利1049万元,Q2单季亏损额较一季度将明显收窄。 二、 分析与判断 一季度存货增加5189万元,同比增长269%,环比增速10.7%,均为五年来最高2010~2014年间,公司一季度存货相比期初分别增加4449,965,-445,1408,5189万元,2014年Q1存货净增相比上年同期增加269%。近五年来,公司一季度存货环比增长率分别为7.8%,1.9%,-0.7%,2.5%,10.7%,即本报告期内亦创出新高。 基于2010/2011年Q1收入同比增长,而2012/13/14年Q1收入同比下降的背景,以及2013年Q1之后存货已逐季减少的事实,2014年Q1存货大幅增加不仅有效支撑了公司收入确认滞后的业绩说明,而且进一步显示出公司主营业务已处于恢复之中。季报相关数据也验证了我们此前的调研结论:器件订单饱满,生产任务繁重。 4G网络建设重点尚未从室外走向室内,集成服务收入增长潜力有待释放当前中移4G 网络建设仍以室外宏基站为主,实现室外连续覆盖的优先级与紧迫度高于室内覆盖。尽管室分系统无源器件的需求非常旺盛,但集成工程并未大规模展开,而集成服务收入占公司整体收入约50%,对公司最终业绩影响很大。随着LTE 网络覆盖逐步深入,室分系统建设改造速度加快,相关集成服务收入将有力地推动公司业绩恢复与增长。此外,FDD 牌照或将在年内颁发,电信与联通的4G 建设投入必将大幅增加,公司主营业务的行业景气度有望持续提升。 公司预计Q2单季亏损额将明显收窄,环比大幅改善,业绩拐点迹象已现公司预计Q2单季净利润约-850~150万元,亏损额明显收窄,环比大幅改善,业绩拐点迹象已经出现。 三、 盈利预测 与投资建议随着三大运营商4G 室分系统建设的规模展开,公司将进入业绩的复苏和爆发期。 预计2014-2016年公司实现净利润分别为1.13亿元、1.44亿元和1.85亿元;每股收益分别为0.27、0.35和0.45元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为9元~10.5元。 四、 风险提示: 新产品市场开拓低于预期;网优覆盖行业景气推迟。

一、事件概述 近期,奥飞动漫公司公布2014年1季报,实现营业收入3.75亿元,同比增长18.15%;归属于上市公司股东的净利润4984.57万元,同比增长10.28%,EPS为0.08元。公司预计上半年归属于上市公司股东净利润9,023万元至11,729万元,同比增长0%至30%。 二、分析与判断 净利润增长10%略低于预期,同比基数较高、期间费用率提升是主因 1、业绩略低于市场预期,增长主要来源于陀螺等项目。相比2013年同期36%的净利润增速,14Q1净利增速仅达10%,我们认为主要原因是:(1)同期基数较高。去年受陀螺畅销,《巴啦啦小魔仙》电影版、《巨神战击队》、《闪电冲线3》等新片玩具热卖等因素影响,公司同期净利达4520万,奠定较高基数。(2)经营扩容带来销售费及管理费上涨,期间费用率33.5%,较去年同期高出5.51个百分点。报告期内公司推广促销展示费、运输商检仓储费、研发费用和职工薪酬均有所增加。 2、公司毛利率达到48.12%,较去年同期提升近3个百分点,创历史新高,预示公司对渠道控制力显著提升。 全产业链布局稳步推进,游戏业务值得期待,全年业绩高增长预期不变 1、公司全产业链布局稳步推进。(1)一季度公司投资壹沙,完善电视媒体广告运营环节;投资移动漫画平台企业魔屏,为移动漫画与游戏协同发展奠定基础;投资知名原创网游三乐公司,完善端游开发团队。(2)预计公司14年将在全球加大投资并购力度,方向有移动互联网、新媒体、游戏,经典动漫内容,优质IP等方面。 2、电影业务方面,围绕自身核心动漫IP,公司计划每年推出2~4部动漫大电影,并推出基于互联网的微动画微视频影视业务。14年一季度已上映两部大电影,其中《喜羊羊与灰太狼大电影6》(票房8591万),以及《巴啦啦小魔仙之魔法的考验》(票房1906万),总票房合计过亿,后续“铠甲勇士”等同名影片票房值得关注。 3、游戏业务表现值得期待。爱乐游《雷霆战机》3月下旬腾讯平台上线,表现优异,贡献超额并表利润是大概率事件,我们预计其日均流水峰值可冲击1200~1500万元,月流水峰值或超《天天酷跑》。我们看好公司手游产品盈利空间,考虑其与腾讯良好的合作关系,不排除未来还将有优质产品登陆腾讯平台的可能。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司泛娱乐战略发展思路及其强烈并购预期。考虑并表因素,我们预计公司2014~2016年EPS为0.79元、1.13元与1.52元,对应当前股价PE为37X、26X与19X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、知识产权保护风险;2、影视片播出政策风险;3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险;4、并购进展受阻。