一、事件概述 我们于近日参加了公司股东大会。 二、分析与判断 战略清晰:优先发展水产料,硅谷天堂战略入股引并购遐想 自剥离多晶硅业务以来,公司聚焦聚势,将业务重心转回饲料板块,去年公司水产饲料和猪料销量分别达到222.31万吨和101.69万吨,占公司饲料销量的比重合计超过80%,较2011年提升12.4个百分点。本次股东会,公司再次明确将优先发展水产料,适当发展猪料,有条件地发展禽料,再次确认水产饲料在公司经营中的重要地位。 近日硅谷天堂受让通威集团减持股份,占公司总股本的4.83%,并与公司签署《战略咨询及并购整合服务协议》,协议期限2014年5月-2017年5月,成为公司战略合作伙伴。公司与硅谷天堂的合作,重在对公司战略规划与并购思路进行专业梳理,以抓住饲料及相关产业链业务整合机会,以促进公司快速和稳健发展。 内部调整爆发活力,研发优势突出&营销短板改善 1、严虎回归内部调整爆发活力2013年公司经营业绩发生巨大变化的原因是,水产饲料龙头地位遇挑战,内部调整爆发活力。具体而言:(1)2010年11月严虎回归公司,担任总经理一职并获得充分授权,员工士气大振;(2)2011-2012年不符合公司发展要求的老员工被替换,新招的年轻员工为公司注入新的活力;(3)考核细化至个人,激励充分。 我们以原料采购部门为例,进一步了解公司内部调整效果。2011年末公司着手调整原料采购部门,变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成“总部采购中心”和“五大片区采购中心”,最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为:由生产部门上报片区采购中心采购需求,片区采购中心率先报价,总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后,根据自有资源再次报价,片区采购中心获得总部报价后也可再次报价,以此类推,公司以最低报价为准,哪方报价低归入哪方业绩,片区和总部采购中心必须在6小时内完成最终报价,此外,公司还引入外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整,杜绝贪腐,充分调动了员工积极性,2013年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。 2、研发优势突出,营销短板改善 公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年,是目前我国水产行业内最大的水产研究所,是公司国家级企业技术中心的重要组成部分,也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年,致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广,目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立,包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家,搭建行业高端学术平台,公司技术中心成功申报并成为“农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室”,2013年公司继续投入研发费用7,581万元,占当年营业收入0.5%营销一直是公司的短板,2011年公司开始加强营销团队建设,全年新增销售人员近800人,2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究,2013年公司继续加大营销投入,销售人员数量达到3,746人,较2012年增加逾1000人,三年内实现了营销队伍翻番,2014年公司还将扩大猪料销售团队,市场开拓及服务能力将继续提升。公司细分及下沉渠道,服务终端养殖户,在科研体系的有力支撑下,营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场(户)或经销商提供的担保上限提升至6亿元,较2013年翻番。我们在数次草根调研过程中了解到,养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高,对营销服务进步也有目共睹。 主要片区销售形势喜人 我们通过草根调研了解到,2014年公司主要片区销售形势喜人。今年1-5月公司虾料销售同比增长约40%,5月至今同比70%-80%;1-5月水产料增速10%,5月至今增速约30%;1-5月猪料销量同比增长5%-10%,5月至今增速15%左右。 1、华南片区:淡水鱼料销量第一,虾料争取进前三 2013年华南区淡水鱼料销量同比下降30%,但公司实现略有增长,并超过海大成为华南区第一;2013年华南虾特料销量大幅下降,但公司仍实现了25%以上的高速增长,虾特料排名位居第四。今年以来,华南市场鱼价和虾价维持高位,近日暴雨过后虽有排塘现象出现,但养殖户均已积极补苗,暴雨负面影响有限。 2、华东片区:保持20%-30%快速增长 2012-2013年公司在华南片区保持20%左右增长,今年5月华南鱼价快速上涨,公司水产料销售情况很好,全年有望维持20%-30%快速增长。 3、华中片区:2013年湖北片区增速全公司第一 2011-12年公司在湖北投入大量人力物力,掌握了很强的话语权,行业水产饲料价格调整、规则制定等大方面都由公司决定。此前湖北以养殖四大家鱼为主,但随着螃蟹、鳝鱼、泥鳅等养殖量的崛起,特种料需求大幅增加。尽管今年湖北鱼价行情不好,但5月公司湖北片区销量仍实现70%增长,特种料销量超过300%。 三、盈利预测与投资建议 2014年公司饲料业务继续发力,1-5月饲料销售形势喜人,公司加工业务有望继续减亏,硅谷天堂战略入股有望推动内生和外延增长双轮驱动。我们预计2014-15年归属于母公司股东的净利润分别为4.16亿元和5.5亿元,同比增长36%和32%,对应EPS为0.51元和0.67元,合理估值12-14元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示 疫病;原料价格波动;

一、 事件概述. 近期,公司发布公告,与自然人杨健、徐杨斌在广州签订《投资合作协议》,三方约定共同出资1000 万元成立北京奥飞多屏传媒有限公司(以下简称为“多屏”)。公司、杨健、徐杨斌分别以货币形式出资800 万、120 万和80 万,分别占多屏80%、12%和8%的股权。此外,多屏的首任总经理由丙方(徐杨斌)担任,任期为三年。 二、 分析与判断. 从内容创作分发发展为新媒体内容运营,公司欲借多屏互动拓展收益空间. 1、按照公告,多屏的主营业务为:电视内容多屏分销、多频联营,OnlineTV 节目运营,电视内容APP 化并移动互联和智能电视联营。 2、我们认为,此次投资标志着公司正式介入新媒体内容联运领域,这一举措将协助公司实现创意内容价值最大化。公司此前的内容分发渠道,包括卫视渠道、大电影渠道、互联网及移动终端等渠道之间是零散的、孤立的。而此次投资中提到的多屏分销、多频联营,本质思想是实现片段内容的无缝整合,这将极大提升用户观看体验,进而深度挖掘整合平台背后的广告价值。 布局家庭娱乐大平台,未来或将积极拓展客厅娱乐相关服务及产品. 1、多屏互动是未来家庭娱乐领域的核心趋势。碎片化时代,人们生活空间转换频率不断加快,信息的无缝链接与重新聚合,将为内容观看者提供跨越时间和空间限制的便利性。国外顶尖的技术公司,如索尼、英特尔、微软;国内部分广电系关联设备提供商,智能电视终端提供商,均在积极布局多屏互动解决方案,公司则是内容领域的率先介入者。 2、我们预计,公司未来或将基于电视大屏渠道,积极拓展客厅娱乐服务产品,用户群有望从少儿群体、青年群体延伸至成年群体。考虑到多屏互动中的转屏技术需要硬件及便携终端设备上应用软件的支撑,我们推测相关技术及应用的开发工作将是目标公司的重心之一。 三、 盈利预测与投资建议. 我们看好公司泛娱乐战略发展思路及其强烈并购预期。维持此前盈利预测,预计公司2014~2016 年EPS 为0.79 元、1.13 元与1.52 元,对应当前股价PE 为37X、26X 与19X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、知识产权保护风险;2、影视片播出政策风险;3、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险;4、并购进展受阻。

一、 事件概述. 5 月20-23 日,第七届中国国际警用装备博览会召开,海能达发布了能够全面提升数据通信传输能力的PDT 数据增强版产品方案,以及能够有效满足图像传输等宽带应用需求的PDT+LTE宽窄带融合方案。这意味着海能达将充分利用4G LTE商用的机遇,抢先一步布局专网宽带产品,赢得了未来专网通信竞争的先机。 二、 分析与判断. 图文传输的需求日益强烈,推动PDT升级数据传输能力. 随着集群通信产品在安全领域的广泛使用,公安用户对长文本和图片传输的业务需求越来越强烈。但信道带宽、调制方式等因素限制了PDT 数据承载能力,使第一代PDT 系统不适合承载图片等较大数据业务。因此,根据公安部的规划,PDT 联盟已于2013 年开始了PDT 第二代技术标准的制定,其中在原有第一代PDT 硬件设备上通过软件升级提升数据传输能力的系统称为PDT 数据增强版。海能达推出的PDT数据增强版,不需改动硬件平台,大大降低了网络成本;同时,能够支持较大文本和图片传输,例如传输一个30KB 大小的JPEG图片,耗时仅3 秒。 宽窄带融合是专网发展的必由之路,PDT+LTE可充分利用公网宽带资源. 集群通信专网无线空口部分的演进采用LTE 标准,已是业界共识。因为LTE 无线空口具有更大、更宽和更快的数据传输能力。但由于芯片、频谱资源,以及网络建设和运营维护成本等方面的原因,目前LTE 完全替代窄带语音集群的条件还远不成熟,而宽窄带融合将是专网发展的必由之路。按照公安部的既定规划,我国将采用宽窄带融合形式建设无线专网,建设中国自主知识产权的PDT+LTE 宽窄带融合网络。 海能达推出的“PDT+LTE”方案,是用PDT 专网来承载语音集群和低速数据业务,用LTE 公网来承载高速数据业务,即通过引入LTE 公网资源,与电信运营商合作来解决问题。 提前布局专网宽带产品,为未来专网通信竞争赢得先机. 我们认为公司提前布局专网宽带产品,有利于公司发掘专网行业客户的潜在需求,甚至是创造需求,有利于巩固其专网的龙头地位,并为未来专网通信竞争赢得先机。 三、 盈利预测与投资建议. 我们预计2014-2016 年公司实现净利润分别为2.74 亿元、3.98 亿元和5.32 亿元,CAGR 57.92%;实现每股收益分别为0.98 元、1.43 元和1.91 元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为34.3 元~39.2 元,对应2014 年PE 在35~40 倍之间。 四、 风险提示:海外市场及国内PDT 拓展低于预期。

事件:近期我们调研了维尔利,我们依然看好公司作为环保技术龙头的增长潜力,继续强力推荐。 一 分析与判断 核心逻辑:未来两年持续增长的环保技术龙头 (1)政府引入民营资本投环保,投资方将更重视技术和工程质量,公司技术龙头的优势将越发明显;(2)餐厨、水、生活垃圾都已完成技术布局,污泥等行业也已着手,未来拿单优势强,增长点多;(3)餐厨市场启动速度和公司餐厨订单规模超市场预期,餐厨龙头地位基本确立;(4)2014年新增订单增长潜力大,持续增长无忧。 餐厨将成公司订单增长第一驱动力,公司业绩持续增长无忧我们认为,业绩增长将成环保股上涨第一驱动力,未来两年业绩增长明确的公司估值有保障。公司2013年新增订单8亿元(渗滤液2.5亿、餐厨1.3亿、水处理1.3亿、MYT2.8亿)。2014年,餐厨将成公司订单增长第一驱动力:截止目前,公司已中标宁德、长春、日照、三亚四个餐厨项目,合计订单量1.6亿元左右,已超过2013年总和,全国范围餐厨项目推广进度加快,预计下半年公司餐厨订单情况依然乐观。 龙头地位基本确立,餐厨有望成公司业绩增长最大驱动力 目前分选+厌氧消化的餐厨垃圾技术路线已被受市场认可,全国范围推广餐厨项目在即。我国即将推出第四批餐厨垃圾处理试点城市,而此前未完成推广任务的城市不得进行第四批试点申报,也加快了各试点城市开建餐厨项目的速度。我们认为维尔利有望成餐厨行业第一标的:(1)公司分选技术引自德国,收购的杭能为国内厌氧技术第一龙头,餐厨技术龙头地位确立;(2)公司目前已获得常州、宁德、长春、日照、三亚多个餐厨项目,且有常州100吨项目作为运行示范,大量工程案例是公司拿单优势;(3)以设备和工艺输出为主的商业模式最适合我国餐厨行业扩张,规避收集困难等带来的运营风险。 MYT或迎发展良机MYT的理念是将生活垃圾中有机物和可燃物有效分离,实现最大化利用,该项目对环境更友好,有助解决垃圾项目选址难题,在一线城市推广潜力大。近期杭州居民抗议焚烧项目,杭州城投集团到维尔利考察MYT技术,杭州市天子岭垃圾填埋场是业内影响力最大的填埋示范项目,如果维尔利MYT技术能够在杭州进行中试示范,意义重大,有望成为全国范围的示范工程。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.71元、1.05元、1.50元,对应当前股价PE33、22、15倍,给予“强烈推荐”评级。 二、风险提示:工程结算进度低于预期

一、事件概述 媒体日前披露中移TD-LTE二期集采招标份额已经确定,中兴以34%位列第一,华为获取31%排名第二,其余七家厂商分享剩余的35%。 二、分析与判断 二期份额结果验证我们的判断,基本维持一期格局,适当向中兴华为集中 正如我们此前所判断:1)中兴华为4G产品在海外已经历充分商用验证,竞争力领先,尤其是TDL领域优势较为明显,无需通过价格手段抢单;2)双方在中移3G市场份额相近,且与双方在国内实力匹配,F频段升级已是盘中餐,而BOQ配置关联性使得D频段新建价格亦难以大幅偏离;3)受中移平衡供应商格局,及呵护产业链的制约,双方4G份额预期亦较为理性。基于上述三个原因,中兴华为价格战的收益必然小于其自身损失。至于省份二次商务优惠,并不会对项目整体产生较大影响。中移4G二期项目基本维持一期市场格局,厂商之间未出现恶意竞争,事实已经验证了我们的逻辑。最后份额分配适当向中兴、华为集中虽并不意外,但中兴力压华为排名第一仍然超出市场预期。 国内外市场相生相长,海外破局推动国内进步,国内提升助力海外扩张 华为中兴无线产品均于上世纪末自GSM起步,在国内以边际网方式切入,在海外顺利收获商用本地网合同,其后中兴在国内PCS、海外CDMA WLL心有旁骛,华为则以香港Sunday为突破口,深耕GSM/WCDMA,逐步拉大与中兴之间的差距。再后中兴推出全球领先的SDR基站,斩获香港CSL整网搬迁合同,顺势赢得全球最大3G项目--联通WCDMA招标--21.5%份额,成功进军欧洲腹地,打开了高端客户的大门,在4G时代第一次实现与西方厂商全球同步商用,赢得了国内客户的信赖。中兴在全球最大4G项目中移一期/二期,以及电信TDL/FDD双模混合组网合同中,以30~40%的较大份额中标,必将有助于其全球市场格局的进一步改善。 手机业务拐点将现,政企业务蓄势待发,公司未来有望实现营收利润双增 2014年以来,中兴手机业务出现好转迹象,预计发货量将在Q2/Q3实现较大幅度增长。政企业务目前收入规模偏小,但市场前景巨大,而公司技术、专利、产品及解决方案的积累扎实,未来有望逐步加速。随公司营收数据出现积极变化,将进一步确认其向好趋势,以及业绩增长的持续性,从而提升公司的估值空间。 三、盈利预测与投资建议 基于运营商市场盈利能力提升,终端业务改善,及政企业务机遇分析,预计14~16年公司EPS分别为0.83、1.07和1.37元。合理估值20~22元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国内4G建设进度低于预期,国际拓展可能遭遇的政治、安全、税务,汇兑等风险。

一、事件概述 近期对成飞集成(002190)进行实地调研,就市场关心的中航锂电子公司经营情况及汽车模具订单等问题与公司高层管理人员进行了充分交流。 二、分析与判断 中航锂电正逐渐减亏 公司锂电业务设计产能为1.8亿AH,主要应用领域为电动汽车,包括公交车、乘用车、环保车、市政车等,由于下游需求一般,产能利用率相对较低。目前从今年新能源汽车政策来看,国家对其重视程度已经又上新台阶,与去年相比较好于去年,我们认为,锂电产业在中航集团是重要发展部分,未来支持力度会加大,因此,市场销售及国家政策推动是关键。 传统业务稳定增长 汽车模具、汽车零部件和数控零件业务是公司多年来的传统业务,近几年来一直保持稳定增长。公司与大型汽车厂商(包括一汽、广气、长安、东风等)形成多年的合作关系,目前正在做技改,进一步扩大产能,建设完毕后预计至少增加5000万以上的收入规模。整体来看,2015年是传统业务大幅增长的一年。 重组带来新契机 5月19日,公司发布公告,拟发行股份购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权,标的资产预估值158.47亿元;同时,拟向10名特定投资者非公开发行股份募集配套融资,总额不超过52.82亿元,发行价格16.60元/股。与停牌期间市值52.6亿为基数,标的资产约为其三倍,本次重组不仅扩大了上市公司规模,而且作为航空防务装备整体上市平台的战略地位大幅提升。 三、盈利预测与投资建议 公司传统业务稳定增长,锂电业务正逐渐减亏,随着国家新能源汽车政策的推动,明年有望盈利。本次重组涉及158亿资产的注入,规模大幅提升,我们预计2014到2016年EPS分别为0.54元、0.66元和0.79元,对应的PE为38、31、26倍,鉴于公司重组后盈利能力的大幅提升,上调公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 重组预案延期、新能源汽车政策进展缓慢。

事件概述 公司5月20日晚间发布公告:公司预中标河北省“全省第二期县级环境空气监测网建设”项目,预中标金额1.17亿元。 一、分析与判断 河北大单二期如期落地,订单单体实现“亿”的突破 去年公司连续中标河北省“一期64个县级环境空气监测网建设”第一、二批招标,共揽得中标金额8362万元,我们当时就曾预计二期的79个站点也将由公司收入囊中。本次公告验证了以上猜测,虽然预中标至正式中标还需3天公示期,但鉴于公司的行业地位、本土优势和在一期项目建设中的良好表现,我们认为先河环保最终确定中标几无悬念。1.17亿元的合同金额是公司有史以来中标的最大单个订单,占公司2013年全年收入的35.14%,一方面将对今年业绩增长形成保障,另一方面将进一步强化公司的行业龙头地位,为今后不断承接大型订单打下良好基础。 2014年环境监测市场继续扩容,行业前景一片光明 2014年环境在线监测市场仍将保持快速发展的势头。按照国家计划,继2012-2013年“空气质量新标准”第一、第二阶段监测监测实施方案工作的陆续完成,剩余491个监测点位的建设也将在“十二五”最后两年集中展开。此外,新建65个区域站和升级31个现有区域站的工作也将全面启动,由国家统一运行管理的直管站项目也将由京津冀首先开始布点,大气监测站点投资将保持增长。随着监测点位进一步向内地城市下沉,先河环保将有望获取更多份额。2014年水质自动监测站市场也将超过25亿规模,公司新开发的水质监测产品线已完成试点运行工作,今年有望贡献业绩增量。VOCs治理市场千亿空间,将成为公司未来新的增长点。 外延式布局逐渐丰满,厚积薄发终将兑现 公司自去年以来积极进行外延式扩张,包括在美国设立子公司,完成对CES51%股权的收购,并投资5000万元设立四川子公司,投资2700万元设立合资公司先河正源从事VOCs治理,最近又在重庆设立合资公司,加大在该区域的市场开拓力度。CES所擅长的重金属在线监测和VOCs治理均代表着“十三五”大气环保新的发展方向,正确的布局战略终将为公司带来丰厚的回报。 二、盈利预测与投资建议 公司所处行业均处于景气上行阶段,我们建议继续关注公司新的中标情况和新业务的开拓进展。预计公司2014-2016年净利润分别为1.04亿元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS分别为0.41元、0.64元、0.91元,对应当前股价PE48、31、22倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,新业务开展进度低于预期。

一、事件概述 近期我们调研了佐力药业,就公司经营状况和未来发展进行了交流。 二、分析与判断 乌灵胶囊有望成为10亿级别大品种 2013年乌灵胶囊销售约4亿,占公司收入达97.5%以上。我们认为其有望成为10亿级别大品种原因如下:1)市场空间足够大:产品定位“改善情绪、改善睡眠”,可应用于焦虑、抑郁、失眠等常见病,仅从失眠方面看,保守估计发病率高达20%以上,而接受药物治疗的比例不到10%,市场空间巨大。在临床治疗方面,考虑到用药安全性,中成药备受医生和消费者青睐,乌灵胶囊为此领域的口服中成药第一大品牌,有望分享行业未来发展巨大增量。2)独特产品力打造护城河:乌灵胶囊为国家中药一类新药,国家二级中药保护品种(保护期至2020年),其核心技术(珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用)为国家秘密技术(保护期至2015年,预计可以延期),多方保护使公司成为乌灵参药用价值的唯一的开拓者和提供者,纪录片《寻找乌灵参》预计于14年上半年在央视纪录片频道播出,乌灵胶囊将受益于乌灵参产业文化的推广,独享未来几年乌灵参药用产业市场是大概率事件。3)医保、基药助力:乌灵胶囊为国家医保乙类品种。该品种也进入到了浙江、上海、广东、新疆地方基药增补目录,为其成长为10亿级别大品种奠定了坚实基础。 省外扩张+医院拓展+多科室推广助力乌灵胶囊高增长 1)省外扩张:乌灵胶囊13年浙江省销售占比全国约1/3,而药品消费大省北京、上海分别5000万左右,广东、江苏分别2000万左右,仍有较大成长空间。2)医院拓展:目前公司三级医院覆盖700家左右,二级医院覆盖1000多家(覆盖率不到15%),公司13年成立招商部,覆盖自有团队无覆盖的二级以上医院的招商拓展,13年新增覆盖医院100多家,随着未来医院覆盖率的逐步提升,乌灵胶囊仍有较大成长空间。3)多科室推广:目前主要覆盖科室为精神、神经和中医科,乌灵胶囊同样适用于其他类疾病伴失眠、抑郁、焦虑等症状的患者,同时由于医生对“整体医学、身心同治”理念认知的不断深入,除了上述三大核心科室公司也在积极拓展皮肤科、消化科、耳鼻喉科、心内科等其他科室,通过多科室拓展为乌灵胶囊带来增量空间。 内生式多品种发展和外延式协同扩张打开未来想象空间 1)内生:同为乌灵参系列产品的灵莲花颗粒和灵泽片分别为妇女更年期用药、男性前列腺用药,作为未来支柱品种(过亿),市场空间巨大,如果能进入新版医保目录,未来将降低公司单一品种风险。2)外延:公司已将外延式扩展提上战略日程,密切关注相关机会,重点方向为药用真菌、神经系统用药、或拥有独家品种的制药企业。 三、盈利预测与投资建议 预计14-16年摊薄后EPS分别为0.32、0.39、0.47元,我们认为乌灵胶囊具备10亿品种潜力,内生外延双轮驱动战略利于公司长期发展,暂时给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示中成药降价,招标价格低于预期。

一、 事件概述 近期对贵研铂业(600459)进行实地调研,对公司传统加工情况及汽车尾气催化项目、二次回收等进行了充分交流,我们认为汽车尾气催化及二次回收的发展空间均较大。 二、 分析与判断 汽车尾气催化发展空间巨大 随着汽车工业的迅猛发展和公众环保意识的加强,用于汽车尾气净化的催化剂日显重要,公司正迎此契机大力发展汽车尾气催化项目。由于该项目存在较高技术壁垒,国内厂商仅贵研铂业与威孚利达市场占有率较高,二者约占全国市场的30%左右。从2013年的市场情况来看,下游需求量逐渐增加,目前共400万L产能,新建的250L产线正在调试。另外,汽车尾气催化项目在汽油车与柴油车上未来均有较大的提升空间。 贵金属产业年利润增长率稳定,毛利率8%左右 贵金属产业为工业生产所提供的材料品种有上千种,在工业体系中是最为特殊且不可缺少的一类材料,因而被誉为"现代工业维他命"。公司拥有贵金属环保及催化功能材料、贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属再生资源材料4 大类、300 多个品种、4,000 余种规格的产品。该业务加工费随市场变化而变化,年利润增长率稳定,毛利率相对其他产品而言较低,市场知名度较高。 二次回收稳定增长,产量会随需求而增加 发达国家均把贵金属于次资源回收作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持,其中铂族金属综合回收利用率在有色金属中相对较高。我国环保意识及二次资源回收的步伐正在加快。由于开封医药产生的废料较多,公司在相应供应商处设点回收,粗炼后运回易门精炼,加之下游客户的需求不断增加,公司易门的设备也在增加产能,预计明年二次回收的量将继续增加。 三、 盈利预测与投资建议 汽车尾气催化与二次回收业务是公司盈利增长点,预计国家汽车尾气排放标准实施后会带来大量订单。鉴于公司不断为新业务做准备,预计2014到2016年EPS分别为0.50元、0.62元和0.73元,对应的PE 为38、31、26倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 汽车尾气标准出台晚于预期、公司建设进度放缓。

公司主业聚焦,是行业里面的务实稳健公司 公司聚焦于手表行业,主业由飞亚达表、国外名表和物业租赁三部分组成。2013年公司整体收入31亿,净利润1.3亿。国外名表收入23亿元占比74%,飞亚达表收入6.83亿占比22%。利润贡献上飞亚达表净利润2013年预计占比七成左右。 飞亚达表历经多年打磨,展翅欲飞 飞亚达表从2010年开始增长明显提速,预计2014年销售规模有望达到8.66亿,2015年销售收入能突破10亿。飞亚达表的净利润在2013年获得明显突破。2013年飞亚达精密计时制造公司实现净利润9860万,飞亚达销售有限公司实现净利润1285万。预计2016年飞亚达表净利润能达到2.2亿元。 飞亚达表好不是一枝独秀,而是国产表行业齐齐高增长,未来预计仍将持续 对比飞亚达、天王、罗西尼和依波几大国产表,2010年-2013年天王和飞亚达手表的收入复合增长率均为38%,罗西尼和依波的收入复合增长率为36%和31%。整个国产表行业正处在欣欣向荣发展期,增长的原因我们认为有四点。第一,以中低端收入人群为目标客户的结构性需求持续在增长。第二,瑞士名表不断提价,3000元以下的手表市场给国产表足够大的市场和提价空间。第三,国产表近年来产品进步快,产品性价比高。第四,国产表渠道下沉低线城市更充分,占领低线市场。这四个要素我们都没有看到变化,故我们认为行业高增长仍将持续。 国外名表业务现企稳信号,有望恢复性增长 国外名表从2012年开始增速放缓,这一次受影响程度要超过08、09年经济危机的影响。2013年国外名表销售收入23亿元,同比增长-0.88%。我们认为即使反腐持续,公款送礼等形式的名表消费也已经利空出尽。对比去年上下半年的增速,亨吉利的下滑在下半年有收窄。2013年亨吉利的净利润2986万,净利润率仅为1.27%,已是历史最低。未来回到正常3%,净利润应该在8000万左右。 市场关心的股权激励和可穿戴设备问题无确定时间表且非我们重点关注的核心,但如有是锦上添花之事,尤其股权激励应该是明确会做,只是时间点而已。 投资建议:飞亚达表正处在快速成长期,无论销售规模还是盈利都处在突破期。预计飞亚达表的收入规模3年内有望达到13亿,净利润有望做到2.2亿。亨吉利名表净利润恢复至8000万左右。预计2014-2016年公司净利润分别为1.7、2.28和3.11亿。目前公司市值29亿,到2016年有翻一倍的空间,强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济继续低迷,影响消费;受大盘下跌的拖累。

一、事件概述 海能达发布两个中标公告,一是为“南京市公安局350兆无线集群通信系统扩容改造”提供全部的PDT数字集群系统和终端设备,项目金额为2,794.73万元;二是拟中标“重庆市公安局350兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程”,项目金额为3,992.25万元。这意味着国内PDT专网市场已进入规模建设阶段,公司的PDT业务进入收获期,将支撑公司业绩再次进入快车道。 二、分析与判断 重庆省级大单奠定公司PDT龙头地位,未来扩容将享丰厚利润 根据《重庆市公安局350兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程采购结果预公示》,公司成为唯一的拟中标单位。该工程为重庆市主城区PDT数字集群无线网络建设,含一级交换中心系统(含备份交换中心系统)、主城二级交换中心系统。该项目是近两年来国内公安PDT数字集群建设的第一个省/直辖市级的大项目,对于PDT市场来说具有里程碑意义,其对未来其他地区的PDT数字集群建设,势必发挥重大的示范作用。公司战胜众多竞争者拿下重庆,即奠定了公司在PDT市场中的龙头地位,也为公司下一步深耕重庆乃至整个西南市场打下基础。可以预期的是,在未来重庆的二期三期建设中,公司继续担当主要或独家供应商是大概率事件,随着终端产品的放量,毛利率将大幅提升,将为公司带来丰厚利润。 南京项目为进一步开拓江苏市场奠定了坚实的基础 公司为南京市公安局350兆数字集群无线通信系统,提供全部的PDT数字集群系统和终端设备。该项目方案获得了国际大型体育赛事--南京第二届青年奥林匹克运动会安保方的高度认可,其与此前徐州PDT数字集群项目的中标为公司在江苏省警用数字集群市场的开拓奠定了基础。 上半年大小订单不断,PDT爆发将让公司再入发展的快车道 上半年公司的订单已开始放量,包括徐州市公安局350兆PDT数字警用集群系统项目,中标金额3,986,775元;衡阳市公安局350兆无线通信系统数模兼容升级改造,中标金额280万元;渭南市公安局自定装备采购项目成交金额155万元。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2014-2016年公司实现净利润分别为2.74亿元、3.98亿元和5.32亿元,CAGR57.92%;实现每股收益分别为0.98元、1.43元和1.91元。维持“强烈推荐”评级,合理估值区间为34.3元~39.2元,对应2014年PE在35~40倍之间。 四、风险提示: 海外市场及国内PDT拓展低于预期。

空港设备稳健,消防车业务处在快速上升期 公司空港设备市占率高(50%~60%)且发展稳健,军品方面,不断拓宽新客户并积极探索新的合作模式,随着未来新型号的量产,14年军品方面增长有望提速;消防车业务13年营收占比达31%,目前在手订单达5亿多元,同比增长59.3%,预计6月底公司消防车新产能投产,届时产能问题将得以解决。公司积极发展高端消防车,毛利率将有所提高,我们认为14年消防车增速有望达40%以上。 长期受益于外延式扩张及通用航空大发展 公司从09年开始不断拓展新的市场空间。先后收购中卓时代消防装备科技有限公司、新山鹰报警设备有限公司,打开千亿消防行业市场空间,同时积极拓展特种车辆、电力电子等新兴板块。同时公司作为空港设备龙头将充分受益未来通航大发展。我国通用航空发展水平尚处在起步阶段,根据中国民航总局统计,12年完成通用航空生产作业飞行仅为美国的1/54,通航企业适航在册航空器数量为美国的1/166。我国对通用航空机场采取权威的限制性管理,审批层次过高,周期过长是其发展缓慢的主要原因。自2011年以来通用航空政策密集出台,掣肘通用航空发展的政策约束逐渐松绑,未来十年将成为通用航空的大发展期。 消防行业壁垒高、空间大、集中度低,未来公司消防板块大有可为 根据慧聪网资料显示,12年我国消防产品市场销售规模达到1200亿元,其中消防车约100亿,火灾预警和自动灭火合计约400亿。国家对消防产品大部分实行3C强制认证,政策壁垒高,行业集中度低,未来几年较增速将在15%-20%。具备资金优势、技术优势和产业协同优势的威海广泰有望脱颖而出,超越行业增速。 强烈推荐:预计14-16年EPS分别为0.40、0.68、0.88元,合理估值区间18-20元 假设民航空港设备稳健增长,军品业务随着与军方合作深入及新产品陆续投产而提速;消防车业务在手订单充足,预计14、15年收入增速有望维持40%以上,公司积极发展附加值高的高端消防车,毛利率将有所提高;此外,新山鹰有望年底并表。维持“强烈推荐”投资评级,按照2014年45-50倍PE,6个月合理价值区间至18-20元。 催化剂及风险提示:低空开放等通航产业利好政策及国内外大额订单 催化剂:(1)国内外大额订单(2)公司产业链整合获突破;(3)低空开放等通用航空产业利好政策出台; 风险提示:通用航空产业政策进展低于预期。

一、 事件概述. 近日我们对安利股份进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断. 与三星深度合作高科技产品,综合毛利率提升. 1、与三星合作提升公司综合毛利率。2008-2013年公司PU合成革销售收入从6.28亿元增加到11.61亿元,年均复合增长率13.08%,公司综合毛利率也从13.53%增加到21.60%,另外值得一提的是:2014年1季度公司综合毛利率达到22.30%,高于2013年全年综合毛利率。在最近的2个月中,公司已经为三星提供约400万美元的产品(约430万个手机套),公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年综合毛利率主要是因为三星高毛利率的订单。 2、公司与三星将继续深入合作。我们认为随着公司与三星合作的深入,未来韩国三星新品手机选配套或将由公司私人订制。我们认为韩国三星从全球6家公司中选定安利公司产品,至少说明这样几点:(1)、公司产品质量全球排名前列,其竞争实力甚至超过韩日等企业;(2)、公司研发实力强,产品科技含量高;(3)、公司产品性价比较高,该产品的毛利率也高于公司其它产品,关于这一点我们可以从公司14年1季度综合毛利率高于2013年全年毛利率上得到体现。 深挖国内外前20大优质客户,抢占高端市场. 目前,国内前20大优质品牌客户公司仅覆盖5-6家,国外前20大优质品牌客户公司仅覆盖2-3家,从这一点看,我们认为公司产品潜在市场空间非常大。公司高质量、高性能、高科技含量的产品将快速提升高端市场占有率。另外,由于合成革行业两极分化,低端产品加速淘汰,高端产品替代效应;高端合成革替代真皮,降低环境污染等等,将更加有利公司高端产品市场占有率的提升。 三、 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016年营业收入分别为14.47亿元、17.19亿元和20.74亿元。实现归属于母公司的净利润1.01亿元、1.22亿元和1.52亿元,净利润增速分别为36.65%、21.43%和23.81%,对应的EPS为0.48元、0.58元和0.72元,合理估值14-17元,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示. 产能不能及时消化及产品生产安全风险。

一、 事件概述。 近日,我们对风帆股份进行的实地调研,公司目前经营稳定,前次非公开发行募投项目进展顺利,将陆续释放产能。 二、 分析与判断。 中船重工旗下公司,汽车启动电池龙头企业。 风帆股份隶属中国船舶重工集团公司,是国内汽车起动电池龙头,国内汽车起动电池市场占有率达到20%,是一汽大众、上海大众、上海通用、北京现代、东风汽车、长安汽车的常年合作商。2013年汽车起动电池产量1210万只,公司电池产品中还包括储能电池、AGM电池、动力型锂电池新能源电池。 募投项目即将进入释放期,AGM电池未来几年或将出现快速增长。 公司目前电池生产基地布局在本部、清苑和徐水和唐山,定增“徐水500万只高性能密封型免维护铅酸蓄电池项目”2013年底建设进度70%,预期今年建设将完工,按照第一年产量50%计算,2014年电池产量增加约250万只。AGM项目目前也在建设中,预期2015年完工,公司将根据需求情况动态调整产能。AGM电池主要用于汽车自动驻车系统,可实现汽车的节能减排,目前欧洲已开始推广AGM在汽车中使用。随着我国环保节能标准的提高,AGM电池预期将步入快速增长期。 市场化销售网络,期待备件销售带来公司产品量价齐升。 公司一直重视产品销售网络和渠道的建设,销售方面有17家分公司,500多家一级代理商,销售网络和渠道完备。2013年公司在京东开设了旗舰店,统计显示从去年到今年5月共销售了不同型号的电池近千只,为未来网络化营销打下了一定基础。由于备件市场销售产品毛利略高于整车配套产品毛利,未来产能扩张将有利于公司产品结构调整,期待量价齐升。 期待改革细则出台,大股东承诺注入优质资产。 公司大股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》中表示未来会将武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产注入公司;触发条件是国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则;履约期限为在触发条件满足后1年内启动注入工作。未来资产注入将大大提升公司电池业务的综合实力。 三、 盈利预测与投资建议。 公司为国内启动电池龙头企业,即将进入业绩释放期,我们预计2013到2015年EPS分别为0.33元、0.42元和0.59元,对应的PE为30、23、17倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示。 募投项目进度放缓,AGM需求未达预期,铅酸电池环保事件影响。

一、事件概述 5月18日,贵州茅台召开2013年度股东大会,大会上董事长及各领导就股东及投资者提问进行回答。 二、分析与判断 茅台今年3%收入增长目标符合行业客观情况,公司积极谨慎利于稳中求发展 行业目前仍处于深度调整中,行业未来将会是挤压式缓增长阶段,即使有所恢复,也难以再现高增长。白酒行业2014年一季度收入同比下滑0.12%,利润总额下滑11.54%,茅台2014年3%收入增长目标符合行业客观情况。面对行业下滑,公司变被动营销为主动营,茅台酒积极开拓市场,系列酒下沉渠道至县,公司积极谨慎利于稳中求发展,尤其是近期五粮液普五出厂价下调120元至609元,团购价659元,零售指导价729元,800元以上市场基本无强劲竞争对手,期待未来公司正常顺价销售后稳定增长。 茅台投资扩产为未来发展增添新动力 公司25号公布拟投资29.15亿元建设茅台酒“十二五”扩建技改项目中华片区第二期茅台酒制酒工程技改项目。该项目完工交付投产后,将新增3000吨/年茅台酒基酒生产能力,新增56,435吨贮酒能力,每年销售收入可达34.02亿元,年利润总额20.86亿元。公司茅台酒以前产地产能最多到3万吨,中华片区是季克良老先生从2001年开始寻找的新的可以生产茅台的地方。不管从方位、海拔、环境、水质、土壤及微生物群均可与原产区媲美,新产区投产将为公司未来发展增添新动力。 未来期待茅台国企改革 改革对公司做大做强影响深远,根据之前媒体报道的集团层面的初步设想方案,公司改革的措施主要有三点:1、公司将探索建立股权激励机制或员工持股。2、公司将进行内部业务拆分,将现有系列酒整体剥离至新公司独立运作。3、公司自营渠道将进行整合,销售体系引进O2O渠道战略投资者。此次股东大会上,公司表示股份公司改革重点将会放在销售方面,包括定制酒、系列酒与经销渠道的合作,形式包括合作伙伴入股分红等。我们认为在行业深度调整的大背景下,集团为谋求发展,上述改革措施有较大概率实施。 盈利预测与投资建议 预计14-16年EPS分别为15.14/16.46/18.40元,对应PE分别为10X/9X/8X,维持强烈推荐评级,合理估值200元。[T able_Finance] 风险提示:销售不达预期,反腐继续变严