安科生物是A股优秀的创新型生物医药企业。我们认为,公司在2020年下半年将迎来业绩和股价的反转,重启快速增长之路。 生长激素业务2020-2021年有望加速发展。公司重磅产品生长激素水针2019年获批,预计2020-2021年开始放量;长效生长激素有望2020年底报产;生长激素2000万支新产能有望2020年投入使用;公司在生长激素粉针业务上积累了充足的患者资源、医生资源、市场口碑,在品种和产能短板补齐后生长激素业务将迎来销售量和利润率的同步提升,目前国内生长激素市场仅儿童适应症就有望达到163亿销售规模,公司19年生长激素销售约6.5亿,增长潜力巨大。 二线业务平稳增长中有亮点。公司的二线业务中,干扰素在新冠肺炎疫情中被作为推荐的新冠肺炎的对症治疗药物,有望借此契机扩大在呼吸科的应用,在2016-2019年的挣扎后恢复增长。中德美联和苏豪逸明虽然在2019年因利润增速不达预期而被计提商誉和无形资产减值准备,但两个公司仍是核酸检测和多肽原料药的国内领军企业。DNAY库和儿童库的建设有望带来每年40亿元的市场增量,中德美联有望在2019年1.6亿的收入基础上维持25-30%的收入增速,已获欧盟CE认证的核酸检测新冠试剂盒也可能成为中德美联开展临床检测的突破口。苏豪逸明公司多肽原料药阿托西班2019年度获批上市,未来有可能放量增长。化药板块潜在大品种富马酸丙酚替诺福韦片报产获得受理,相比普通替诺福韦片该品种优势明显。 精准医疗在研产品2021-2022将迎来密集收获期:HER-2单抗已在三期临床尾声,有望2020年底报产,未来成为10亿级别产品;VEGF单抗Ⅲ期临床进展顺利,pd-1单抗注射液已进入临床一期,且进展顺利,自体CD7-CAR-T细胞国际上首个研制成功,预计2020年至2022年进度均会有明显变化。 公司2020-2021年将迎来估值重塑。当前公司2020/2021年预计净利润4.35亿和5.62亿,增速249%和29%,对应PE35X和27X。目前的估值反映的只是公司存量业务的价值,对公司今后两年的变化所带来的价值几乎没有体现,随着公司新旧增长动能转换、管线价值进一步显现,公司的估值水平有望出现一波明显提升。 盈利预测与投资评级。预计2020-2022年归母净利润增速分别为4.4,5.6和7.2亿元,增速分别为249.3%,29.3%和27.1%,实现EPS0.41/0.54/0.68元,对应PE35/27/21X。我们认为,随着生长激素水针开启放量,生长激素新产能投产,管线产品进度不断推进,公司在2020年将进入前期布局的收获期,估值有望重塑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;商誉及无形资产减值;市场竞争加剧风险;新药研发风险。

具体事件。公司于2020年4月29日公告对外投资事项: 公司以自有资金3000万元设立全资子公司深圳光韵达宏芯半导体科技有限公司(以下简称“宏芯半导体”),投资南京初芯,占股17.86%。 外延切入半导体赛道,OLED高速缓存芯片。公司通过成立全资子公司宏芯半导体,持有南京初芯约18%股权。目前南京初芯为手机OLED高速缓存新破案的前沿设计厂商,主要产品为28nm的高速缓存ESRAM-SDM,客户面向韩国S,且已实现小批量生产。南京初芯的高速缓存芯片可能会带动OLED屏幕供应商向此方案转变,亦将享受技术升级带来的红利。同时关注南京初芯财务情况,20Q1营收增长飞速,且实现巨大扭亏,或有望在2020年为公司带来一定贡献。 强强联手,共享客户渠道,提高盈利能力。南京初芯设计的高速缓存芯片(ESRAM-SDM)产品聚焦于中高端分辨率的OLED手机屏幕。而光韵达可将自身现有客户资源进行战略合作深度分享,包括导入现有客户资源、与南京初芯开展芯片研发与销售工作等,开拓SRAM芯片适用的汽车、消费、通讯、工业等其他专用应用领域市场,这将使得本公司的半导体业务产品多元化、客户多元化,提升上市公司的整体盈利能力。 布局PCB板块,由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级,尽享5G带来的PCB景气之势。随着5G的到来,电子产品主板的升级也将势不可挡,其中高端HDI的应用场景将会加速扩大,HDI升级对于激光钻孔类等核心工艺产能消耗巨大,而光韵达通过与下游PCB厂商实现深度战略合作,由传统制造向PCB核心工艺全解决方案商升级,帮助PCB厂商解决外协外包生产环节的同时,也同样成为PCB生产制造的核心角色,也进一步将公司推向5G的主战场,尽享5G赋予PCB的高景气度增长之势。 投资建议及盈利预测:随着公司对于PCB子板块制定新的战略方针,积极的与下游PCB客户达成更加紧密的战略布局后,同时5G建设已经正式启动,我们预计光韵达将在未来通过PCB子板块实现自身业绩的不断增长;此外公司投资南京初芯正式切入半导体芯片设计领域,贡献客户渠道及资源,有望后续能进一步提高公司的盈利能力,因此我们预计公司在2020/2021/2022年的营收方面将分别实现10.4/13.8/18.3亿元,实现归母净利润1.25/1.64/2.24亿元,目前对应PE为32.2/24.7/18.1x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。

事件:4月30日,保利地产发布2020年一季报,公司实现营业收入238.35亿元,同比增长5.5%;归母净利润23.79亿元,同比增长2.6%。 业绩平稳增长。公司一季度的营收、归母净利润同比增速分别为5.5%和2.6%。毛利率同比下降0.02%至39.8%。三费费率同比下降2.9%至11.0%,其中,销售、管理和财务费用率分别同比下降1.4%,0.6%和0.8%。公司销售净利率同比增至15.1%。一季度末预收账款与合同负债合计为3163.46亿元,同比减少3%,为2019年公司全年营收的1.3倍,可有效支持公司持续增长。 销售、新开工受疫情影响同比略有下滑。公司一季度销售金额同比下降35.2%至710.21亿元,销售面积同比下降30%至490.24万平方米,销售均价14487元/平米,较19年全年下降2%。考虑到一季度并非公司销售旺季,销售占比较小,预计疫情过后全年销售仍可保持稳健增长。公司一季度新开工面积同比下降21%至786万平,已完成年初计划的18.3%,竣工面积同比增长16%至317万平,已完成年初计划的9.3%。一季度末在建面积2.5亿平,同比增长8%,可为20年全年销售提供充足的可售资源。 拿地积极,聚焦核心城市。一季度公司新拓展项目20个,拿地面积同比增长65%至459万平米,占同期销售面积的93.6%,较19年上升7.8%。拿地金额同比增长118%至347亿元,占同期销售金额的48.9%,较19年上升15.2%。拿地均价为7560元/平米,占同期销售均价的52%,较19年上升12.9%。拿地战略方面,公司持续聚焦一二线城市和核心城市群,投资力度有所提升。其中38个核心城市拿地金额和拿地面积占比分别为84.6%和68.7%。 资金状况良好,负债率小幅上升。一季度实现现金回笼610亿元,回笼率为86%,同比增长6%。一季度末公司货币资金余额1218.2亿元,为一年内到期负债的215%,短期偿债压力较小。剔除预收账款后的资产负债率为47.8%,净负债率为71.2%,分别同比上升1.9%和14.3%。 投资建议:我们预测公司20/21/22年收入增速为25.4%/20.2%/14.3%,归母净利润为354/411/453亿元,增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。2020年动态PE为5.3x,维持买入评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期。

Q1收入及业绩受疫情影响,二季度加速赶工,预计全年目标达成不受影响。公司公告 2020年一季报,报告期内实现营业收入 2638亿元,同比下降 11.3%; 归属于上市公司股东的净利润 75.7亿元,同比下降 14.5%。公司收入和业绩下降主要受疫情影响。分业务看,一季度房建实现收入 1766亿元,同比降低10.2%;基建业务实现营业收入 638亿元,同比降低 7.7%;勘察设计实现收入17亿元,同比降低 23.4%;地产业务收入预计也有较明显下降。目前国内疫情已基本得到控制,建筑项目复工复产进度良好,人员到位率基本达到 90%以上,二季度在政策及充裕资金支持下预计将加速赶工,业绩明显回升可期。公司 2020年目标为新签合同额超过 3.10万亿元,增长 8%,营业收入超过 1.52万亿元,增长 7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近 5年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。预计全年目标达成不会受到一季度经营暂时下降的影响。 毛利率略有提升,汇兑损失导致财务费用率增加,现金流小幅改善。公司一季度实现综合毛利率 9.25%,YOY+0.31个 pct。毛利率上升预计主要因较高毛利率基建业务下滑幅度小于房建,占比上升所致。期间费用率 4.11%,YoY+0.66个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY 变化+0.05/-0.04/+0.16/+0.49个pct,财务费用率大幅上升主要因本期汇兑损益由去年同期的净收益 11.6亿元转为净损失所致。归母净利率 2.87%,YoY-0.11个 pct。一季度经营性现金流净流出 910亿元,同比少流出 71亿元,收现比与付现比分别为 112%与 153%,YoY+3/+8个 pct。 一季度新签订单及地产销售显著回暖,持续稳健增长低估值优势显著。公司2020年 1-3月份新签合同额 5613亿元,同降 4.3%,降幅较上月收窄 10.0个pct,3月单月新签 2673亿元,同增 9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3月房建新签合同额同降 8.9%,降幅较上月收窄 8.1个 pct,改善明显;基建新签合同额 1100亿元,同增 19.7%,较上月提速 12.2个 pct,3月单月新签 730亿元,同增 27.2%,基建订单是驱动公司 3月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3月份公司地产业务合约销售额 619亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄 9.7个 pct,其中 3月单月合约销售额 279亿元,同比增长 4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。公司上市 10年来收入 CAGR 为18.5%,归母净利润 CAGR 为 22%,持续稳健增长,近 5年 ROE 保持在 16%以上,当前 PE 仅 4.7倍,PB0.88倍,处于历史低位,估值优势突出。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 460/508/555亿元,同比增长 9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为 1.1/1.21/1.32元,当前股价对应 PE分别为 4.7/4.3/3.9倍,PB 仅 0.88倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。

事件:公司公布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入195.2亿元,同比增长89.6%;归母净利润28.9亿元,同比降低2.6%;基本每股收益0.95元,同比降低2.1%。 营收增长利润下滑,地产结算面积高增。公司一季度营收同比上升89.6%,归母净利润同比降低2.6%,营收大幅增长而业绩小幅下滑,主要原因为:1)毛利率同比下降22.9%至42.4%,主要由于2019年Q1毛利率基数较高,且2010年Q1毛利率相对较低的房地产开发业务结算面积同比大幅增长265.1%所致;2)有息负债增加及部分利息未满足资本化条件导致财务费用同比增长180%;3)地产业务结算增加导致税金及附加同比增长146.67%。截至报告期末,公司预收款项和合同负债共1215.3亿元,同比降低16.6%,覆盖2019年营收1.16倍。 孔雀城销售承压,现金回款率提升。一季度公司销售面积同比降低76.9%至70.5万平方米,对应销售额同比降低48.4%至157.7亿元,其中房地产开发签约销售额同比降低78.8%至49.4亿元,产业园区结算收入额同比增长56.5%至99.6亿元,其他业务(物业及酒店等)销售额同比增长3.2%至8.8亿元,销售承压主要受到疫情冲击以及公司2017和2018年孔雀城取地不足的影响。截至报告期末,公司持有待开发土地的面积562.5万平方米,同比增长5.2%;规划计容建筑面积1045.3万平方米,同比增长5.3%。回款方面,一季度公司销售商品提供劳务收到的现金115亿元,同比降低26.5%;经营活动产生的现金流入119.9亿元,同比减少25.8%,现金流口径的总回款率提升至76%。 负债率同比降低,财务状况有望改善。截至报告期末,公司资产负债率为83.6%,同比降低3.7个百分点,较2019年末降低0.3个百分点;净负债率为194.8%,同比降低6.5个百分点,较2019年末增长10.2个百分点,杠杆水平同比小幅下降但仍处于高位。公司货币资金464.4亿元,同比降低2.2%,是短期借款及一年内到期的非流动负债的0.62倍,未来随着产业新城回款能力的提升,以及平安入股后可以通过多种渠道为公司提供资金支持,公司财务状况将有望继续改善。 盈利预测。我们预测公司20/21/22年收入增速为23.6%/16.1%/12.4%,归母净利润为174/186/196亿元,增速分别为19.1%/7%/5.5%。截至2020年4月30日,公司收盘于23.94元,对应PE为3.6/3.4/3.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:结算进度不及预期,房地产调控政策超预期。

事件:公司发布 2020年一季报,2020年一季度实现营业收入 10.23亿元,同比小幅下降 2.97%,实现归母净利润 9597.90万元,同比增长 2.73%; 实现扣非后归母净利润 9699.02万元,同比增长 24.94%,折合 EPS 0.107元/股,加权平均 ROE 1.6%,同比减少 0.27个百分点。公司业绩符合预期。 主营业务稳健经营,整体盈利能力保持稳定:PTFE 树脂和含氟气体是公司最主要的两大产品,2020年 Q1公司 PTFE 树脂实现销量 5631.66吨,同比增加 31.78%,虽然价格同比下滑了 17.22%,但在销量同比增加较多的情况下,一季度销售额为 2.22亿元,同比仍然实现了 9.1%的正增长。含氟气体 Q1实现销售 1129.12吨,价格小幅下降 2.78%,实现销售额 1.10亿元。 价格方面,虽然公司部分产品一季度价格有所下跌,但公司主要原材料如氢氟酸、三氯甲烷、生胶、MDI、TDI、二甲苯等一季度价格也出现了较为明显的下跌,分别同比下跌 20.02%、34.09%、32.18%、6.31%、14.32%、16.32%,因此整体来看公司盈利能力同比基本维持了较为稳定的水平,Q1公司实现毛利率 28.38%,较去年同期小幅降低 0.05pct,实现净利率 9.61%,同比增加 0.1pct。 端 高端 PTFE 和特种气体新增产能奠定未来成长性:目前我国高端 PTFE 依然大量依赖进口,公司全资子公司晨光院现拥有 PTFE 树脂产能 2.2万吨/年,自主研发的高性能产品已成功实现进口替代,应用于 5G线缆及航空密封材料等领域,募投 5000吨高端改性产品今年产能释放将受益于 5G 投资带来的需求快速增长。公司于 2020年 3月公告拟投资建设含氟气体总产能 4600吨/年,晨光院现有三氟化氮 2000吨、六氟化硫 2800吨产能,已成为国内知名的特种电子气体的供应商,供应华虹宏力、京东方、华星光电、韩国LG、三星、台湾中华映管国内外半导体及显示面板龙头企业。近年来全球集成电路和显示面板产能不断向中国转移,为我国电子特种气体需求带来增量空间,然而目前我国电子特种气 80%的市场仍处于被少数几家国外厂商垄断的局面,技术门槛高且客户粘性强,公司现已实现三氟化氮、六氟化硫、四氟化碳和六氟化钨的进口替代,并且在气体配套服务上具备丰富经验,拟投资建设 4600吨含氟气体项目将顺应下游半导体及面板行业快速发展的趋势,将进一步巩固公司在含氟电子气体产业链的地位。 : 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.21、7.18、8.28亿元,分别对应 24.3、21.0及 18.2倍 PE,维持“买入”投资评级。 风险提示 : 主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

事件:4月29日,公司公布2020年一季报,实现营业总收入73.4亿元,同比下降34%,归母净利润12.9亿元,同比下降13.7%,对应基本每股收益0.29元,同比下降12.1%。 疫情影响结转进度,业绩同比略有下滑。受到疫情和公司新会计准则的影响,公司整体结算进度放缓,结算面积下降,公司一季度营收同比下降34%、归母净利润同比下降13.7%。利润降幅低于营收降幅,主要原因为:1)合作项目增加并陆续进入结转期,推动投资收益达10.15亿元,同比增长1145%;2)投资性房地产评估增值,实现公允价值变动收益5.61亿元;3)金地工业区资产处置,实现资产处置收益达6.94亿元,同比增长462倍。 三费费率为15.7%,同比增长7.3%,其中销售费率和管理费率分别增长1.8%和4.6%。公司一季度的毛利率和归母净利率为33.5%和17.6%,同比分别下降3.8%和增长4.1%。公司一季度销售毛利率为32.9%,同比下降3.9%,但仍处于行业高位。 销售平稳略有下滑,拿地相对谨慎。在疫情影响下,公司一季度销售金额同比下降16.6%至282.1亿元,销售面积同比下降21.1%至127.5万平,销售均价同比增长5.8%至22125元/平,疫情过后销售有望回暖。公司一季度拿地金额同比下降57.1%至50.8亿元,拿地面积同比下降49.0%至68.6万平,为同期销售面积的53.8%。拿地均价7,403元/平,同比下降15.8%,地售比为33.5%,将有效维持项目的高毛利水平。受疫情影响,公司一季度新开工面积同比下降11.8%至254万平,完成20年开工计划的28%。竣工面积同比下降34%至83万平,我们预期疫情对于公司开工和交付的影响相对可控。 财务稳健,融资优势明显。公司一季度资产负债率77.5%,同比增长1.3%,净负债率67.9%,同比增长7.1%。年初至今,公司已发行4笔超短融,发行总规模40亿元,加权融资成本2.69%;2笔中票,发行总规模20亿元,加权融资成本3.18%,融资优势明显。 盈利预测:我们预测公司营业收入增速分别为27.9%/24.7%/21.6%,归母净利润增速分别为23.2%/19.1%/16.1%,最新收盘价对应20年业绩动态PE为4.8x。公司布局城市能级高,财务稳健,可售资源充沛,销售可期,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期。

2019年公司归母净利润为12.96亿元,同增54.93%;2020Q1净利润同增6.42%。2019年,公司营收54.14亿元,同增28.57%;归母净利润12.96亿元,同增54.93%,好于预期。2020Q1公司营收/净利润增速分别为-12.74%/6.24%。 下游需求景气奠定收入增长基础;泵阀放量强化成长弹性。2019年,主机厂商挖机销量为23.57万台,同比增长15.86%,创历史新高。公司作为上游核心液压件供应商,充分受益下游需求高景气。分产品看,①油缸产品,2019年公司挖机油缸销量为48.49万只,同增16.29%;产品结构优化下,挖机油缸销售收入增速为20.79%。新能源等新兴领域用非标油缸拓展迅速,当期,公司非标油缸销量16.58万只,同增18.14%。②泵阀产品,挖机用泵阀持续放量,小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀产品加速推进,并批量配套主机厂。2019年,子公司液压科技泵阀实现实现收入11.61亿元,同比增长142.62%。③液压系统,中标直至成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的低位。 综合毛利率持续提升;降本增效改善费用支出。2019年,公司综合毛利率为37.77%,较去年提升1.19%。规模放量及产品结构优化下,核心产品挖机/非标油缸、液压泵阀毛利率分别提升0.76%、0.03%、8.13%。降本增效,费用支出持续改善。2019年,公司销售/管理费用率较去年同期分别降低0.68%/1.50%。研发投入持续增加,占营收比例提升至4.47%。美元汇率上涨贡献汇兑收益,当期财务费用为-3108万元,增厚终端利润。 2020Q1国内疫情影响发货节奏收入端略降;海外疫情发酵影响液压件供应链,国产替代迎来提速良机。国内疫情影响发货节奏,2020Q1公司营业收入为13.69亿元,同比下滑12.74%。挖机泵阀销量持续增长,当期子公司液压科技收入同增20.44%。泵阀盈利能力改善助力综合毛利率较去年同期提升3.09%。4月以来,海外疫情持续发酵,欧美及日本部分液压件产能收缩、物流受制。零部件成本提升、供货周期拉长下,下游主机厂商逐步加快国内厂商配套节奏,公司作为国内高端液压件龙头,充分受益。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.36、19.22、21.07亿元,EPS分别为1.86、2.18、2.39元,对应当前股价PE分别为37.4、31.9、29.0倍,维持“增持”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。

事件 :2020年 4月 29日,上海电气发布 2020年一季报。 疫情冲击,一季度业绩出现下滑 。受到国内疫情的影响,公司一季度实现收入 147.05亿元,同比下滑 28.32%,而由于公司销售费用、管理费用和研发费用较去年同期变化不大,导致公司一季度实现归母净利润 1.14亿元,同比下滑 85.11%。 标 公司加快复产复工,计划上半年完成全年目标 40% 以上,全年业绩依然保持信心。随着国内疫情的改善,公司加快复产复工,4月 27日上午,上海电气集团党委书记、董事长、疫情防控领导小组组长郑建华主持召开集团第十四次疫情防控和复工复产专题视频会议时强调要尽全力将疫情损失追回来,计划上半年完成 40%以上的年度指标,全力完成全年经济目标。随着公司复工的推进,公司全年业绩依旧保持信心。 新签 订单高速增长, 风电板块长 同比去年增长 4553.9% ,在 20、21年海上风电抢装背景下,公司龙头地位 助力公司风电业务快速发展。根据公司一季报,公司一季度新签订单 436亿元,同比增长 40.3%,其中能源装备占比55.4%,工业装备占比 31.5%,集成服务占比 13.1%。同时公司一季度新增风电订单 186.6亿元,同比增长 4553.9%。根据国内政策,海上风电抢装将延续到 2021年底,公司为国内海上风机龙头,公司的龙头地位有望推动公司风电业务高增长。 土地收储 继续推进, 增厚 公司 净利润。2020年公司继续发挥存量土地优势,3月 21日,公司发布公告表示,公司和静安区土地储备中心就位于广中西路 191号、共和新路 3000号国有土地使用权收购储备事宜达成协议,两项交易预计在2020年分别为公司产生约2.2亿元和8亿元的土地转让净收益,持续增厚公司业绩。 : 业绩预测:预计公司 2020~2022年分别实现收入 1404.97/1594.86/1754.34亿元,实现归属母公司净利润 39.83/45.11/51.02亿元,同比增长13.8%/13.3%/13.1%,对应 PE 17.7/15.6/13.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 :风电行业装机不达预期;火电需求不达预期;预测偏差和估值风险

事件:公司发布2019年报和2020年一季报。2019年实现营业收入17.5亿元,同比增60.6%;实现归母公司净利润2.2亿元,同比增172%;2020年一季度实现收入2.4亿,同比下降32%,归母净利润0.18亿,同比下降60%。 广西三维并表驱动业绩高增,轨道板、扣配件等新产品拓展效果良好:公司全年营收增长60%,主要受到广西三维收购完成并表效应的影响。分母子公司来看,母公司浙江三维收入11.85亿元,同比增长9%,其中输送带业务受益景气回暖,销量保持快速增长,销售收入同比增长15%,橡胶V带业务销量有所下滑,收入同比下降7.7%;期内母公司毛利率25.3%,同比提升了2.4个百分点,预计主要受益于原材料成本下降;子公司(主要为广西三维)实现收入5.6亿元,轨枕业务保持快速拓展趋势,扣配件和轨道板业务收入和占比提升明显;子公司毛利率50.3%,环比三季报有所降低,预计主要受到毛利率相对较低的轨道板占比提升的影响;全年母公司净利润1.39亿元,其中收到子公司广西三维分红产生的投资收益约3000万元,剔除这部分影响,预计母公司净利润约1.1万元,同比增长超过20%,简单计算子公司合计净利润约1.1亿元,其中轨道交通业务开展主体的广西三维净利润约1.2亿元、广东三维净利润0.43亿元,部分子公司因业务尚处于准备阶段存在亏损情况。 经营性现金流净流入1.5亿元,同比改善明显:公司期内经营性现金流净额为1.5亿元,较上年改善明显,期内收现比79%,较上年同期有明显提升,其中母公司经营性现金流净流入1亿,较上年同期有明显改善。公司期末应收账款和票据总额8.8亿元,主要受到广西三维并表的影响,广西三维客户主要集中在轨道交通领域,如中铁总公司及旗下子公司,以及地铁承建方等,一般会对供应商给予一定账期,导致应收账款占比较高,但客户信誉良好、综合实力较强,发生坏账损失的概率较小。 环比三季报来看,应收账款和票据总额基本持平。 投资建议:民营轨枕龙头受益轨交新基建,区域扩张助力快速成长。稳增长目标下逆周期调控加码,新基建成为重要投资方向,城市高铁和轨交建设是新基建涉及七大领域之一。全国铁路和高铁新增里程稳步提升,尤其是在中西部区域,高铁建设增长较快,在城市群内部,城轨、地铁的建设需求旺盛。轨枕作为铁路和轨交建设基础构件且用于施工早周期,有望率先受益。公司作为民营轨枕龙头,发挥民营企业效率优势,打造了产品质量、生产成本上的领先优势;已提前布局浙江、广东、成都、云南建设新产能,新扩张区域内高铁&轨交轨枕需求旺盛,且区域内无有力竞争对手。目前公司在手订单充足,随着新产能投产和订单执行落地,有望实现快速发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02、6.02和8.44亿元,对应EPS分别1.32、1.98、2.77元,对应PE分别为22、15、11倍;维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。

事件:金科股份发布一季报。公司一季度实现营业收入 76.3亿元,同比增长 18.96%;实现归母净利润 3.97亿元,同比增长 57.13%。 业绩 逆势增长 ,投资收益贡献 上升。公司一季度的营收、归母净利润同比增速分别为 18.96%和 57.13%。净利润增速高于营收增速的主要原因为:表外合作项目结算,推动期内投资收益同比增长 155.51%至 7631万元。毛利率和归母净利率为 25.1%和 5.2%,同比分别下降 0.4%和上升 1.3%,依然维持同比高位。三费费率同比下降 0.7%至 13.0%,其中,疫情期间线上销售的占比提升,导致销售费率同比下降 1.9%。一季度末公司预收款同比增长 35%至 1,163亿元,覆盖 19年营收的 1.7倍,有助于公司未来业绩持续增长。 销售 逐渐回暖 ,成 稳步达成 20年 销 售目标 。公司一季度销售面积同比下降14%至 271万平,销售金额同比下降 12%至 264亿元。根据克而瑞销售排行,公司一季度销售金额位列行业第 13名。销售高增趋势在疫情过后将更好地发挥,达成全年 2200亿的销售目标。 拿地 积极 ,集中 布局 二线城市。公司一季度新增土地 26宗,拿地面积同比下降 25.6%至 302万方,占当前销售面积的 111%;拿地金额同比下降 26.8%至 109亿元,权益比例 87.2%,占当期销售金额的 41%;拿地均价为 3609元/平,占当期销售均价的 37%,有效保障公司未来毛利水平。在城市能级方面,二线城市拿地金额占比提高至 55%,三四线占比为 45%,维持公司“二三线为主,一四线为辅”的全国化投资布局。 在手资金充沛,融资成本下降。公司一季度扣除预收款的资产负债率同比下降 1.2%至 47.83%,净负债率同比改善 22.9%至 131.8%。一季度末货币资金为 360亿元,为一年内到期负债的 1.3倍,短期偿债风险可控。受益于融资环境的改善,一季度新发行公司债成本显著下降。 二期员工持股计划 发布 ,覆盖 公司 各层级员工 。2020年 4月 13日,公司公告“卓越共赢”员工持股计划二期草案,计划按照 2019年归母净利润的 3.5%(1.99亿元)作为专项基金;同时拟采用的杠杆比例不超过 1:1,本期计划参与对象为公司员工,总人数预计不超过 2100人。 投资建议:我们预测公司 20/21/22年营收增速为 28.7%/22.5%/21.1%,归母净利润增速为 27.7%/19.8%/12.0%。公司拿地积极,销售弹性较强,维持“买入”评级。 风险提示 :新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期、房地产市场销售下滑超预期。

事件:公司公布 2020 年一季报。报告期内,公司实现营业收入 115.9 亿元,同比增加 36.8%;归母净利润 6.2 亿元,同比增加 28.9%;基本每股收益 0.17 元,同比增加 27.2%。 业绩逆市增长,费用率收缩,公司一季度营收同比上升 36.8%,归母净利润同比上升 28.9%,利润增速低于营收增速,主要原因为:1)融资规模上升导致财务费用同比提升 156.1%;2)合联营公司结算减少导致投资收益同比减少 75.1%;3)结算规模增加导致税金及附加同比增长 47.1%。 其中地产结算收入同比大幅增长 59.3%至 99.7 亿元,建筑业务同比减少14.9%至 27.4 亿元,随着房地产业务的快速发展,未来建筑业务在公司的营收占比会继续下降。盈利能力方面,公司整体毛利率同比降低 0.59 个百分点至 23.8%;地产开发业务毛利率同比降低 1.3 个百分点至 27.8%;建筑业务毛利率同比增长 1.68 个百分点至 10.85%。三费费用率为10.7%,同比降低 1.8 个百分点,其中销售费率和管理费率分别降低 1.7%和 1.3%,公司费用率持续优化。截至报告期末,公司合同负债 1263.6 亿元,可覆盖 2019 年房地产开发收入 2.4 倍,业绩锁定度高。 疫情影响销售,土储资源充裕。受到疫情影响,一季度公司合同销售面积同比下降 34.6%至 163.6 万平,销售金额同比降低 30.1%至 215.9 亿元,完成 2020 年销售计划 2255 亿元的 9.6%;平均售价同比增长 6.9%至13193 元/平,疫情过后销售有望回暖。土地投资方面,公司加大深耕聚焦的力度,在南通、青岛、温州等城市新增项目 14 个。新增规划建面 166万平,占当期销售面积 101.5%;总地价 58.6 亿元,占当期销售金额27.1%;平均地价较 2019 年降低 32.8%至 3529 元/平,地价/房价比 0.27,将有效推升项目的毛利水平。截止报告期末,公司共有 386 个项目,在建面积 3131 万平,可结算资源共 4330 万平,土储资源较为充裕。 负债率下降,融资成本改善。公司一季度资产负债率 89.5%,较 2019 年末降低 1.3 个百分点;净负债率 147.8%,较 2019 年末降低 18.1 个百分点;剔除合同负债和预收账款后的负债率 47.7%,较 2019 年末降低 0.6个百分点,处于行业低位;货币资金 269 亿元,为短期借款及一年内到期债务的 1.16 倍,短期偿债压力较小。一季度公司发行公司债券 17 亿元,其中 2+2 年期票面利率 6.8%/年,较去年 11 月发行的同样期限公司债券下降 80 个百分点,融资成本改善明显。 盈利预测: 我 们 预 测 公 司 20/21/22 年 营 收 增 速 分 别 为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润增速分别为 73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应 20 年动态 PE 为 4.2x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期。

事件布 :公司发布 2019年报及 及 2020年一季报。 。实现营业收入 38.04亿元,较上年同期增 18.57%;实现归属于母公司净利润为 4.33亿元,较上年同期增 19.42%; 2020年一季度实现收入 4.85亿元,较上年同期下降 19.75%;实现归属于母公司净利润为 0.40亿元,较上年同期下降 25.64%。 地产工程集采快速放量, 经销零售渠道增长稳健 : 分业务收入来看,公司瓷质有釉砖及薄型陶瓷砖产品收入快速增长。期内公司对销售产品结构调整,加大大规格产品和新产品销售,公司核心业务瓷质有釉砖实现收入 21.43亿元,同比增长 29.67%; 陶瓷薄板/薄砖实现收入 4.39亿元,同比增长 65.54%。 分渠道来看,地产战略工程渠道业务快速增长。2019年公司经销商渠道实现销售额22.52亿元,较去年同期提升 12.88%,地产战略工程销售额 15.45亿元,较去年同期提升28.10%。随着地产集中度趋势不断加强及精装房渗透率持续提升,公司与国内 Top 地产开发商达成战略合作,工程渠道业务持续放量。 产品结构优化叠加规模效应, 盈利能力 提升 :期内公司实现毛利率 38.51%,同比提升 1.74个百分点。1)从产品结构来看,瓷质有釉砖毛利率 41.04%,同比+2.44pct; 非瓷质有釉砖毛利率 24.48%,同比+1.35pct,陶瓷薄板/薄砖毛利率 53.81%,同比-0.43pct。期内公司相对高毛利率的瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖收入占比提升,受益于产品规模效应提升及产品结构优化,整体毛利率同比改善;2)分季度来看,公司 2019年 Q1-Q4毛利分别为34.79%、36.91%、37.64%和42.75%,较上年同期分别变动 1.49、1.04、-0.37和 4.39个百分点,Q4产品盈利性同比提升显著。 销售拓展致期间费用率提升显著 , 经营性净现金流 大幅改善 :2019年公司期间费用率 25.30%,较去年同期增 2.12个百分点。其中销售费用率同比提升 1.2个百分点,主要是销售业务拓展导致员工薪酬大幅增加,及品牌建设持续加大投入导致费用提升;管理费用率同比提升 1.19个百分点,主要原因是报告期内仓储费用、股份支付费用及职工薪酬增加。公司 2019年期内经营性现金流净额 9.21亿元,较上年同期增加 6.46亿元,同比增长 234.44%,主要是报告期内公司销售货款回笼以及对上游使用票据等多种方式结算致现金流出减少。 投资建议:公司采用经销零售和地产战略工程“双轮驱动”模式,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额;近年来与多家地产商达成战略合作,2019年工程端业务占比提升,随着藤县生产基地生产线陆续投产以及集采客户订单落地,B 端业务有望持续放量;同时持续加大品牌建设与研发新产品,优化产品结构,零售渠道并举保障整体盈利和现金流质量。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为1.37、1.73、2.09元,对应 PE 分别为 17.6、13.9、11.6倍;维持“买入”评级。 风险提示 : 房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。

四十年技术沉淀打造国内胶粘剂行业龙头:公司是国内工程胶粘剂行业中规模最大、所涵盖的产品种类最多、应用领域范围最广的内资企业之一,主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜等。其中公司的胶粘剂产品牌在几个优势应用行业的市场份额占比较高,依次是光伏、客车制造、电子电器、LED、以及汽车维修领域。 胶粘剂高端领域迎来进口替代窗口期:到2020年末,我国胶粘剂的总产量预计可达1033.7万吨,销售额可达1328亿元,占全球约1/3的比例,然而竞争格局上依然呈现金字塔结构,汉高、3M、富乐等国际巨头起步早,研发能力强,品牌优势明显,基本垄断了高端产品市场。国内胶粘剂市场以中小企业为主,包括回天新材、康达新材、高盟新材、硅宝科技在内的上市公司处于第二梯队(2019年合计仅占国内不到5%的份额),具备一定的自主知识产权和技术含量,通过持续技术研发正在缩短与国际巨头间差距。在近两年贸易摩擦的影响下,以华为为代表的企业越来越重视供应链的国产自主可控,为国内胶粘剂企业创造了向高端领域突破的有利窗口条件。5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源等新兴领域的快速崛起使得高端胶粘剂进口替代需求的显著增强,龙头企业将会把更多的研发投入和人力资源投向这些新兴方向。另外目前原材料价格处于低位,利好胶粘剂企业盈利能力提升。 拟非公开发行引入知名战投,重点发力新兴领域:2020年4月公司发布非公开发行预案,拟非公开发行募集不超过3.5亿元,锁价18个月,募集资金100%用于补流。我们认为公司在新能源光伏、LED照明、电源及客车等优势市场已经占据了稳固的市场地位,未来在保证这些领域市场份额的情况下,将会把更多资金和资源向目前进口替代空间仍然较大的5G通信、电子电器、高铁、城市轨道交通、新能源动力电池及航空航天领域倾斜,加速公司转型升级的步伐。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2. 12、2.74及3.67亿,分别对应30.5、23.6及17.6倍PE,公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向,是目前进口依赖度仍然很高,同时发展增速非常快的领域,公司现已完成从0到1的突破,处于放量阶段,应享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产品导入进度不及预期、原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧的风险。

2019年公司归母净利润为36.21亿元,同增76.98%;2020Q1净利润同比下滑41.95%。2019年,公司营业收入为591.76亿元,同增33.25%;归母净利润为36.21亿元,同增76.98%。2020Q1,公司营业收入/归母净利润同比分别下滑3.98%、41.95%。 核心产品汽车起重机收入同增32.31%,毛利率提升2.18%;非起重机产品均保持可观增长。①汽车起重机,2019年,公司起重机械收入为208.34亿元,同比增长32.31%。上半年受限产能瓶颈,公司汽车起重机短期市占率有所下滑,下半年新产线投产后,份额持续回升,行业龙头地位巩固。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机毛利率较去年同期提升2.18%至23.80%,为2015年以来高点。②其余产品线,整体收入增速均在20%以上,路面/消防机械(含高空作业平台)收入增速分别为30.43%/86.99%,表现突出。毛利率看,铲运/桩工机械毛利率较去年同期分别提升0.68%/0.06%。 严控成本降低费用率;充分计提坏账优化资产质量。收入高增,费用摊薄。2019年,公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降0.28%、0.27%、0.41%。潜在坏账充分计提,当期,公司应收账款减值损失达11.00亿元,资产质量持续优化。 母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司徐工有限混合所有制改革的审计、评估工作已经完成,后续将积极开展战略投资者引进,进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。制度改革带动成长新活力,自上而下,公司运营效率/决策机制/激励制度等多方面预期改善。 2020Q1,疫情影响发货;汇兑损失影响终端利润。2020Q1,公司营收同比下滑3.98%,疫情影响下游复工进度及公司物流发货。汇兑损失影响,当期公司财务费用3.48亿元,较去年同期增加3.23亿元,影响净利润。 盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为50.47、60.76、66.43亿元,EPS分别为0.64、0.78、0.85元/股,对应当前股价PE分别为8.6、7.2、6.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。