核心观点。 公司2016年前三季度营业收入同比下降3.70%,净利润同比增长13.01%,扣非后净利润同比下降23.03%,其中第三季度单季公司营业收入同比下降3.02%,净利润同比增长113.97%,政府补助和处置交易性金融资产收益增长带来业绩环比改善。 分品牌来看,前三季度九牧王品牌销售收入同比减少6.43%,毛利率同比基本持平,线下渠道仍处于调整阶段,1-9月净关店54家(直营+4家,加盟-58家);得益于终端拓展和商品改善,FUN品牌前三季度销售收入同比增长116.78%,毛利率提升1.64pct,净增门店27家(直营17家,加盟10家)。公司新标牌J1前三季度新开门店15家(直营3家,加盟12家),实现营收995.05万元,毛利率低于其他两个品牌10pct左右。 前三季度公司综合毛利率同比微降0.06pct,期间费用率同比上升4.41pct,其中销售费用率同比上升4.47pct,管理费用率同比上升0.24pct。营业收入减少和采购商品增加导致经营活动净现金流同比减少38.43%;三季度末应收账款较年初减少16.18%,存货较年初增加23.30%,主要系公司秋冬季产品备货所致。 未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型:强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准逐步推广至直营与加盟终端;基于品牌定位缩减SKU,明确核心主推产品,形成足够差异化;围绕裤装核心品类独立开店,提升产品版型、面料功能与产品快速反应能力,强化裤装市场龙头地位;定位28-35岁男士新标牌J1的推出有望为公司贡献新的收入来源。 投资方面,15年公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍(7月26日在新三板挂牌)等方式在时尚产业积极布局。公司已完成首期2亿规模债券发行,加上本身账面充足的自有资金,未来围绕时尚服饰、时尚文化、时尚娱乐、时尚运动、时尚健康等领域的投资布局仍是公司未来主要看点之一。前期员工持股计划的实施(9月底已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。 财务预测与投资建议。 根据三季报,我们上调公司未来3年投资收益与营业外收入增速预测,预计公司2016—2018年每股收益分别为0.73元、0.77元和0.83元(原预测2016—2018年每股收益分别为0.66元、0.74元与0.80元),维持公司2016年28倍PE估值,对应目标价20.44元,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产亏损的风险。

事件:公司拟增资1000万元占南京墨博云舟公司20%股份 核心观点 提升商业客户整体解决方案能力与运营能力。墨博云舟是购物中心O2O智慧运营的先行者,专业提供O2O平台建设、业务运营、大数据分析、会员服务的一体化解决方案。方案包括大数据生产采集、商管大数据分析、精准营销推荐引擎、室内地图服务引擎、Wi-Fi定位和导航等运营服务。投资实施后,将加强公司在商业领域O2O运营能力,与现有智慧停车业务相结合,能够对商业客户提供更完善的解决方案,进一步绑定商业客户。 核心利益绑定,业务推进加速。公司在近期顺利购买员工持股计划(购买价17.34元),并发布股权激励计划,明确未来三年相对于2015年18%、40%、70%的利润增长底线。今日的投资计划是公司利益进一步绑定后业务拓展的第一步,随着定增资金到位,未来战略落地有望加速。 内生高增长,向智慧停车运营平台商迈进。传统业务方面,在政策推进智慧停车发展且行业竞争格局向好的背景下,公司作为行业龙头,业绩有望维持高增长;在互联网停车业务中,公司拥有10万线下停车场资源并深度绑定B端,定增资金将助力公司向互联网停车运营平台商迈进。综上,在业绩快速增长、业务布局开始加速的背景下,公司相对估值合理以及员工持股计划价格、定增底价为股价提供了安全边际。建议投资者积极关注。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.35、0.47、0.60元,根据可比公司,我们给予2017年48倍市盈率,对应目标价为22.55元,维持公司“买入”评级。 风险提示 智慧停车业务进展不达预期,物业信息化业务进展不达预期。

事件描述 公司发布三季度业绩预告,前三季度实现净利润7.3-8.3亿元,同比增长15%-30%;第三季度单季度实现净利润2.6-3.0亿元,同比增长5%-20%。 核心观点 产业逻辑逐渐验证,持续看好陶瓷外观件大趋势。小米手机对3D陶瓷的热衷与iwatch2采用背板陶瓷再次证明了纳米陶瓷材料在消费电子产品上使用的可持续性与可行性。iphone7亮黑版本受到热烈追捧,充分印证了消费者对于手机外观改变的需求迫切。3D陶瓷不但能够实现镜面观感,温润如玉的手感加上耐磨耐刮的材料特质无疑会受到大众喜爱。未来随着产能与良率的不断提升,价格的快速下降将有望使得3D陶瓷更具竞争优势,我们持续看好三环集团有望从中受益。 光通信采购招标量大幅增长,5G关键技术通过迎黄金发展期。根据各大运营商公开信息显示,2016年光通信器件采购量大超预期,其中个别器件采购量2年内增幅超300%,需求十分旺盛。作为全球第一的光纤陶瓷插芯供应商,三环集团受益明显,上半年产品销量得到大幅提升,我们看好插芯产品的全年销售。同时,5G关键技术通过验证,我国有望成为5G标准的重要主导者,先行于海外进行5G布局,预计将直接刺激陶瓷插芯的需求增长。 指纹识别渗透率快速提升,PKG+隔膜板成长空间大。2016上半年,公司已实现大批量的微晶锆指纹识别盖板销售,通过积极扩产,全年有望实现2000万片的月产能。陶瓷封装基座(PKG)进入新细分领域,燃料电池隔膜板获得客户新订单,两者预计全年实现30%以上增长,成长空间较大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.74、0.90、1.08元,短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即16年30倍PE,对应目标价22.2元,维持公司买入评级。 风险提示 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。

核心观点 品牌与管理多年积淀,公司白马属性依旧凸显:历经20年积淀,公司宋城与千古情等IP的品牌效应愈加突出,旅游演艺竞争力与市场份额不断提升,异地项目持续叠加增长。在站稳脚跟后,上半年丽江项目提高结算票价,三季度同比增长近60%,九寨亦继续贡献近40%高增长。未来,既有项目仍有提价及扩容等空间,上海、桂林、张家界等项目也将在18年陆续落地,公司仍是成长确定性较高的旅游白马股。 三大预期差正逐步兑现,六间房及轻资产后续表现值得期待。在前期客户交流中,我们反复强调了公司经营与市场间的三大预期差:1)通过8月底实地调研,我们率先提出G20影响没有被客观评价,后G20的反弹效应往往被忽略2)市场对线上演艺政策风险过于悲观,低估了行业快速发展及政策颁布带来的六间房月活及付费比率的提升空间3)低估了宁乡轻资产项目的业绩贡献及后续新项目落地的可能性。目前,第一项预期差已在三季报有所体现,十一客流高增长也进一步印证并有望提振四季度业绩;而六间房前三季度业绩仍然保持60%以上快速增长,在内生强劲及石榴直播等更多潜在的外延推动下,全年高增长确定性较高;宁乡轻资产项目明年起将开始业绩贡献,公司也在同步积极筹划第二单落地,建议密切关注。 年底前海外项目或有所突破,定增倒挂博弈机会仍在:公司财报中表示年底前海外项目或有实质性进展,有望打开公司全新市值空间。同时,目前股价与年底定增解禁成本价相比仍倒挂近20%,可积极关注。 财务预测与投资建议 考虑到六间房并表后相关费用的上升,我们小幅下调公司16-18年EPS预测至0.63/0.85/1.00元(原预测0.66/0.86/1.01元)。维持公司景区及线下演艺41倍PE,六间房业务67倍PE,对应目标价30.60元,维持买入评级 风险提示 异地复制、轻资产项目、海外项目推进不及预期等

10月11日晚,公司公告拟与TheBasketballMarketingCompany和SequentialBrandsGroup签署协议,收购篮球装备品牌AND1至2047年6月30日在大中华地区的独家商标运营权。双方合作分多个阶段进行,期间公司需支付最低授权金2603.72万美元。预计该项目不会对公司今年业绩产生影响,新品牌将在17年初步上线并产生收入。 引入专业篮球装备品牌,多品牌战略布局又下一城。AND1是来自美国的知名篮球品牌,产品包括篮球鞋服、T恤及配件等,畅销全球70多个国家,16年其太极篮球鞋当选NBA最佳5双篮球鞋款之一。公司通过引进AND1品牌,快速切入专业细分篮球装备市场,完善多品牌业务线,满足消费者多样化需求。该品牌预计于2017年初在国内上线销售。 借力虎扑和校园体育资源,未来营销和销售更有的放矢。公司战略投资的虎扑体育是国内活跃用户数量最大的体育平台之一,其最大特色就是篮球领域,同时公司前期与中体协、大体协的合作也带来了丰富校园体育资源,康湃思所参与开展的3对3篮球赛已在数十个高校展开。基于此,公司引入专业篮球装备品牌可实现在目标消费市场的有效传播,快速拓展品牌知名度,提升品牌竞争力最终转换为经营业绩。 渠道资源丰富,线上线下联动效应可期。2016年以来,公司先后公告收购体育用品专业零售商杰之行50.05%股权、网络零售和代运营商名鞋库51%股权,抢占并整合线上线下优质渠道资源,完善多渠道布局。此次收购AND1运营权,一方面彰显了多渠道运营的协同优势,公司具备更强的品牌收购竞争力,另一方面,丰富的渠道资源有助于新品牌快速切入线上线下市场,所带来的联动效应值得期待。 体育生态圈布局雏形已现,预计后续投资并购仍将稳步推进。在体育产业方面,2016年以来公司在大体育战略上的思路更为清晰,发展更加务实,今年以来的一系列收购也充分体现这一点。在鞋服主业上,公司定增已过会,将募集资金4亿元用于服装供应链建设,在完善供应链,巩固鞋服主业发展的同时,也将为多品牌经营提供供应链支撑。未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购,中长期看公司有望成为中国体育产业集团化的龙头企业之一。 财务预测与投资建议 不考虑增发与杰之行、名鞋库并表的影响,我们维持预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元、0.63元与0.69元,维持公司2016年55倍PE估值,对应目标价30.80元,维持公司“买入”评级。 公司转型失败风险;市场竞争风险等

甲乙酮涨价、新产能投放助推三季度业绩。昨日公司公告上修了三季度业绩预告,从18,387.52-23,402.3万元上调至20,894.91-25,909.69万元。如我们前期深度报告《MTBE项目有望带来公司盈利大幅增长》所述,领先的技术实力和完善的C4产业布局是公司业绩提升的核心动力。由于三季度45万吨烯烃装置转固和投料开车,所能贡献的业绩还未能达到完美状态,而目前新产能已经实现满产满销,我们预计四季度贡献的业绩将进一步提升。 顺丁胶和MTBE近期上涨较多。近期顺丁胶和MTBE大幅上涨,8月至今涨幅分别达到42%和25%。公司顺丁胶和MTBE的产能分别为5万吨和35万吨,按照目前的价差与三季度价差相比,顺丁胶和MTBE涨价带来的年化盈利提升在2.9亿元。这两个品种的上涨早于油价,可以说并不是由油价所驱动。但近期油价大幅上涨,且有望长期保持强势,这为顺丁胶和MTBE涨价的持续性提供了有力支撑,我们认为公司业绩将再上一个台阶。 我们预测公司16-18年每股盈利EPS为0.17/0.33/0.37元。按照可比公司17年20倍市盈率,给目标价6.60元和买入评级。

《报告书》回应市场对重组过渡期内的关切,强调平稳过渡及独立性原则,公司经营稳健:此次披露的《收购报告书》中,明确表示本次收购尚不涉及对上市公司主营业务的调整。收购人以平稳过渡为原则,暂无改变中国国旅现任董事会或高级管理人员组成的计划;本次重组及本次收购后,中国旅游集团与中国国旅之间将保持人员独立、资产完整、财务独立;保证中国国旅具有独立经营的能力,在采购、生产、销售、知识产权等方面保持独立。在业务、团队等各方面稳定的大背景下,公司经营稳健。 《报告书》再次重申避免同业竞争承诺,上市公司“旅行社+免税业务”格局已定,旅行社及市内免税资源整合空间巨大:《报告书》明确披露了港中旅旅行社及市内免税业务与上市公司业务重合情况,并重申对于重合业务,将于本次集团重组及上市公司股权划转完成后五年内,通过一定方式(包括但不限于委托管理、资产重组、业务整合等)逐步减少并最终消除。未来,上市公司将以“旅行社+免税业务”为主业,有望整合港中旅旗下中国旅行社及市内免税牌照,继续增强海内外运营实力,想象空间巨大。 三亚旅游市场有回暖迹象,短期首都机场博弈机会仍在:国庆黄金周,在入境游及旅游监管改善的作用下,海南共接待游客350.28万人,同增99.08%;旅游总收入51.04亿元,同增43.13%,其中三亚市接待游客61.23万人次,同比增长21.01%,海南整体旅游环境有所回暖。同时,公司已恢复了海棠湾店与旅行社的合作,有望带动进店客流逐步回升。另外,短期首都机场招标时间结点渐近,博弈机会仍在,有望带动公司业绩再上一个台阶。 我们维持对公司16-18年的每股收益预测1.75/2.04/2.37元,维持公司16年31倍PE,目标价54.25元,维持买入评级。

PPP业务开始发力,黄山项目有望带动业绩弹性10%左右:此次黄山订单为公司第一个PPP领域的落地项目,也解除了此前市场对公司项目落地进度的疑虑。此次项目可用性服务费为11.34亿元,建设期合理利润率约6.35%;年运营费为1195万元,因此我们预计建设期阶段可带来8000万左右利润、运营期200-300万/年。假设项目今年底开工,建设期2年,预计2017年可以贡献利润超过4000万,根据16年业绩预期可带来业绩弹性10%。 监测业务增长稳定,VOCs带来成长新动力:近几年国家环境治理力度加大,使环境监测的需求加速增长。同时,500亿VOCs市场正处于需求爆发初期。 公司早在2012年就通过收购荷兰BB公司进入VOCs监测与治理领域,处于市场龙头地位,将充分享受VOCs红利,公司监测业务将持续高增长。 外延扩张+PPP模式,打造智慧环境+城市水环境综合治理商:“十三五”环境综合治理和PPP模式是两大主流趋势。聚光科技上市以来通过不断的外延收购完善了产业链,成功转型城市水环境综合服务商,并进军PPP领域。 公司目前在手订单超过20亿元,若顺利落地,则未来业绩弹性较大。 定增落地彰显股东信心,PPP项目有望有效推进:今年8月,公司修改了去年定增方案,拟以24.45元/股非公开发行3000万股,共募集资金7.335亿元,用于补充流动资金。此次参与定增的是公司控制人直系亲属,显示了对公司未来发展的信心;资金到位也将为承接更多PPP项目提供保障。 财务预测与投资建议。 暂不考虑项目对业绩的影响,我们预计2016-2018年公司实现归属净利润4.22、6.13、7.95亿元,对应EPS为0.93、1.36、1.76元。给予2017年30倍PE,目标价40.80元,“买入”评级。

定增申请获得证监会发审委审核通过,产能即将得到快速扩张。9月1日,公司收到证监会关于此次非公开发行股票申请审核通过的文件,这将意味着此次募集资金将很快能够投入到产能扩张当中。本次定增资金主要用于115万套通信射频器件以及470万套手机金属机壳的扩产,我们认为,项目达产后,公司的通信以及消费电子业务将得到快速增长。同时,公司通过对凯茂科技的增资入股将业务拓展至3D玻璃领域,这将很好地与金属CNC加工配合,迎合产业趋势。 C919大型客机首飞在即,军工/航天航空快速布局。中国商飞公司市场营销部副部长陆峥表示:国产C919大型客机力争2016年底前后实现首飞。我们认为,这将利好飞机产业链上的制造与供应商。公司拟收购西安兴航切入飞机金属结构件供应链,未来将受益于国产飞机订单需求的增长。同时,公司拟对北京驰亿隆进行增资收购,利用其军证资质作为平台,将业务拓展至军工领域。若此次增资收购顺利完成,公司将在军工航天领域得到快速增长。 通信射频器件国产化率持续提升,公司主业将稳定增长。目前通信射频器件与金属结构件仍是公司的主营产品,受益于通信巨头诺基亚与爱立信采购模式的转变,通信射频器件的国产化率将快速提升。我们认为,公司通过此次定增扩产后,未来3年将逐步提升市场份额,保持射频器件销售的高速增长。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.27、0.34、0.42元,短期参考射频器件、机壳加工与特斯拉概念可比公司估值,对应16年45倍PE,我们给予目标价为12.15元,维持买入评级。

医药工业占比继续升高,业务结构逐年优化。16年上半年公司来自工业的营业收入同比增长17.54%,商业部分同比增长7.43%。其中,医药工业总营收占比为55%,继续升高。工业品类方面,麻醉类、精神类和神经类产品增速分别为33.33%、15.32%和14.41%,成为拉动公司业绩增长的主要动力。整体上,公司营收中工业占比渐渐升高,并且制剂产品增长迅速,商业和原料药占比降低,业务结构逐年趋好。 费用控制良好,研发投入加大。16H1公司净利润较去年同期增速为17.48%,高于营收12.67%的同期增速,显示出整体费用控制良好。公司上半年销售费用同比增长17.41%,管理费用同比增长13.17%。其中,管理费用增长是由于研发投入加大所致,研发投入同比增速高达19.46%。 招标降价影响渐消,精麻类可维持高增长。公司主力产品有些可直接进行议价,受招标降价影响较小。此外,依托咪酯等主力产品在近年的招标中降价幅度也很有限,招标对公司业绩的影响渐渐消除。近年上市的新品种中,麻药类右美托咪定和瑞芬太尼、精神类度洛西汀和阿立哌唑都是潜力较大的品种,伴随招标工作的落地,已经开始放量。我们认为,新产品将在一定程度上带动精麻类营收保持高增长。 我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润为3.13、4.29、5.25亿元(原预测2016年为3.64亿元),对应EPS为0.50、0.68、0.83元,参照可比公司给予公司16年41倍估值,对应目标价20.50元。维持公司买入评级。

核心观点。 公司动销转暖,营销力度加大推动收入增长。行业上半年增速5%以下,公司增速远高于行业,主要由于营销力度加大,公司今年预计做3万场地推,并增强营销团队配置。通过买赠、试吃等促销手段降低了实际产品价格,费用投放初现成效。过去公司渠道战略偏保守,今年投入加大,战略性优先扩大收入规模,在提升市场份额后释放利润。 新增产能陆续投产,产能瓶颈有效缓解。募投项目陆续投产,预计全年将新增释放产能6-8万吨,相对去年38.18万吨销量有约16-21%的增量。叠加OEM代工产能,促销带来的销量增长将基本不存在产能瓶颈。近期公司动销有所改善,预计需求将有效消化新增产能。 新品研发加速,盈利能力存提升空间。公司推出乌冬面,引用日本全套生产线生产,共5口味,定位学生、工作繁忙人士、蓝领等,生产基地位于河南延津基地,与挂面有协同效应。此前公司推出华夏一面,市场反响较好,预计全年贡献收入有3-5千万,之后规划将打造为过亿单品。目前公司以扩收入为主,性价比较高的低端产品在整体收入中占比较高,未来定位高端的高毛利产品长期占比将上升,公司盈利能力存提升空间。 上游面粉生产线投产,原材料把控加强,关注外延预期。公司河南延津面粉生产线(一期)已投产,上游布局有利于公司把控原材料质量,降低公司装卸、物流费用。有利于通过降低公司费用率水平。目前行业高度分散,公司现金流充裕,未来不排除向挂面上下游或厨房食品进军,我们认为未来行业集中度提升将有望带来龙头定价权的上移。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.38、0.45、0.53元,我们选取市值相近的粮油米面及肉类公司作可比公司估值,给予公司2016年48倍市盈率,对应目标价为18.24元。维持买入评级。 风险提示。 需求增长不达预期风险,食品安全风险。

沧州明珠近年通过发展锂电池隔膜业务成功切入新能源汽车产业链,目前已建成5000万平米干法线和2500万平米湿法线,在建6000万平米湿法线,此外拟增发募集资金新建1.05亿平米湿法产能。我们认为随着湿法线陆续投产,公司有望成为锂电隔膜行业的领军企业,业绩也有望再上一台阶。 核心观点。 干法扩产,湿法投建,公司锂电隔膜业务发展迅速:沧州明珠是目前国内少数几家已成功切入动力电池产业链的隔膜企业,技术水平与国外企业较为接近。目前公司具备5000万平方米干法单拉产能和2500万平方米湿法产能,具备PP/PE/PP多层复合膜的生产能力,在目前的中高端动力电池隔膜市场有明显的竞争优势。明后两年,公司另外5条共计1.65亿平方米湿法线将陆续投产,符合锂电未来“湿法隔膜+陶瓷涂覆”的大趋势。在客户资源方面,沧州明珠除了原有大客户比亚迪依旧保持稳定合作,已成功与国内大部分一线电池厂商建立合作关系。 传统业务业绩较为稳定,受益于“地下管网”和布局优化或有惊喜:公司是国内PE塑料管道和BOPA薄膜行业的龙头企业,具备十余万吨PE塑料管道和2.85万吨BOPA薄膜的年生产能力。PE管材:得到政策支持的的“地下管网”有望维持PE燃气给水管道行业需求,同时重庆基地的投产将使中西部地区的业务得到更为迅速的发展;BOPA膜:公司技术行业领先,日本尤尼吉可公司退出中国市场叠加上游尼龙6价格走低,上半年BOPA膜盈利能力得到明显改善,毛利率高达38%创出历史新高。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.82、0.88、0.99元,2016年归属母公司净利润为5.06亿元,参考可比公司平均估值,公司的合理估值水平为2016年35倍市盈率,对应177亿市值,考虑增发摊薄,对应合理目标价为26.90元,首次给予买入评级。

核心观点 公司是一家现代化消费产业综合服务平台商,主要业务模式是分别为供应商、经销商提供所需综合服务,撮合供销两端需求,建立电商生态综合服务体系。去年9月公司借壳上市,成为二级市场较为稀缺的产业综合服务平台。 公司专注于供应链管理和品牌服务,其商业模式充分契合国内服饰产业的现状,既能部分解决行业痛点,又提升了行业参与各方的运营效率,未来具备较大的发展空间,预计未来业绩仍将高速增长。以平台为核心,充分利用互联网工具,结合大数据分析,及时了解需求端的快速变化升级,帮助经销端实现精准营销和快速反应;整合供应端企业资源,精准匹配前端需求,有效解决供需矛盾,从源头减少存货产生,实现实体经济与虚拟经济的深度融合。 柔性供应链园区是公司完善和升级现有商业模式的重要方式之一。供应商、经销商直接与平台进行交易,平台具信用担保功能,对上下游建立互信关系起推动作用,同时能提升各方资金使用效率。此模式易于得到各地方相关配套支持,轻资产模式运营为后续持续复制奠定基础。 “多品类+多品牌+多渠道”的三维立体化发展,实现从1到N的不断复制是公司“造品牌、建生态”战略落地的必经之路。5月-9月初停牌期间公司先后公告拟收购卡帝乐鳄鱼(CCPL)95%股权丰富公司品牌品类、与韩国网红经纪公司MUNMU成立合资公司运营网红并推出品牌、全资收购移动数字营销公司时间互联开拓新兴营销渠道。我们预计公司未来可能会向电视购物、社交电商、跨境电商等方向延伸。 财务预测与投资建议 不考虑卡帝乐鳄鱼并表、收购时间互联、合作韩国网红经纪公司的影响,我们预计公司2016—2018年每股收益分别为0.21元、0.32元与0.45元。参考行业上市公司平均估值水平,我们给予公司2016年66倍PE估值,对应目标价13.86元,首次给予“增持”评级。 风险提示 第三方平台依赖风险、财务风险(包括应收账款、部分会计科目的处理风险)、产品质控风险、运营管理风险和品类扩张的不确定性风险等。

核心观点 我国高空作业平台行业正处于市场导入期,用工成本上升+租赁市场繁荣+安全生产规范三大因素驱动行业持续快速增长,“十三五”年均增速预计超过40%。过去几年我国高空作业平台呈现快速发展的趋势,仍处于市场导入期,与国外差距巨大。租赁市场不发达是制约行业发展的重要因素,中国的高空作业平台租赁在机械设备租赁市场中占比很低。随着我国下游租赁商的成熟及国家对安全作业重视度的提高,未来我国高空作业平台有望迎来一个快速发展期,预计十三五期间我国高空作业平台行业复合增速预计达到40%。 对标欧美,高空作业平台是一个高度发达的大产业。上游设备商:全球超过500亿元市场规模,市场集中度高,世界前五大厂商占全球高空作业机械前20强比重达到70%以上。中游经销\租赁商:租赁市场的繁荣是高空作业平台快速发展的核心;美国租赁市场的高度发达是高空作业平台得以普及的重要保障。下游用户:应用领域由建筑不断外延,立法保护安全生产加速行业发展。 浙江鼎力:国内高空作业平台领导品牌,正处于海内外同发力、加速成长的甜点期。2011-2015年公司收入规模复合增速为18%,其中高空作业平台业务收入复合增速达到31%,处于高速发展期。公司海外市场竞争优势明显,已经初步建立品牌认知度,同时汇率贬值加速出口需求释放,2016H1海外业务收入占公司收入比重为60%左右,增速达到56%,预计海外业务收入未来仍能保持稳定的增长。公司加大中高端产品投入力度,预计臂式产品明年放量增长,不断提升产品结构。同时成立融资租赁公司,解决中间租赁商资金问题;首推高空作业平台“再制造”模式和两年质保期服务,提高产品出租率,增强对下游租赁商的吸引力。我们认为公司1-2年出口市场明显加速,国内市场导入有望加快,未来2-3年业绩增长中枢有望达到40%以上。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.95、1.32、1.80元,参考可比公司给予公司2016年55倍PE,对应目标价为52.26元,首次给予买入评级。 风险提示 传统工程机械企业进入,加剧市场竞争的风险;国内融资租赁企业发展低于预期;公司新产品拓展低于预期;剪叉式产品发展低于预期。

核心观点 理顺激励机制,员工持股计划顺利实施:公司早在2015年7月即推出员工持股计划,但由于在过去一年间A股市场存在的较大的不确定性,因此实施进度较慢,此次员工持股计划顺利落地是公司自2015年1月份上市以来首次在员工激励方面实施的举措,对公司的经营管理和市场开拓有正面效应。 泃河东店应急工程PPP项目落地,黑臭水治理再加码:本项目主要任务是截留泃河3条支流和2个排污口,并通过泵站提升至临时应急处理站经净化处理后排放,显示出公司在黑臭河治理和污水排放口应急处理的运营方面的显著优势,过去三年公司的运营服务收入复合增速超过100%,未来仍有望保持高增长。 定增已过会,产业整合进行中:公司发行股票收购四通环境65%股权的预案已于8月11日过会,预计4季度可完成增发和收购。收购四通环境后,公司将拓展市政水处理业务,并完善环境工程施工、运营等资质,未来有望切入流域水治理PPP项目,带动业绩增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年归母净利润为0.85、1.09、1.17亿元,EPS分别为0.48、0.62、0.66元。可比公司2016年平均估值77倍,由于公司在黑臭河治理具有先发优势,同时外延收购有望提升公司竞争力,因此给予公司10%的估值溢价,对应2016年85倍PE,对应目标价为40.8元,“增持”评级。 风险提示 项目推进不达预期,政策推进不达预期