事件:南京银行发布2013年中报。 投资要点 南京银行中期业绩略低于预期:南京银行2013年中期实现归属于母公司净利润24亿元,同比增长10%、略低于我们之前预期。归因来看,规模增长是公司业绩同比增长的主要驱动力,对业绩产生25%的正贡献。而息差(-11%)和债券投资(-7%)则是业绩的主要制约因素。 资产增长仍快,息差跟随下滑:公司上半年生息资产达4053亿元,较年初增长19%,增速在上市银行中偏快。其中应收款项类资产和同业资产的增速分别达到70%和37%。同时公司存款增长也达到18%,表现好于同业。由于非信贷类资产增长较快,公司二季度息差有所下滑,单季由2.38%降至2.25%,拖累上半年息差降至2.31%,较去年全年水平低11BP。 债券投资收益下滑拖累业绩:南京银行上半年实现债券自营收益1亿元,较去年下滑76%,是业绩增长的主要抑制因素。不过由于去年下半年基数较低,下半年债券自营收益对公司收入的拖累预计将明显减小。 风控表现与同业趋同,成本收入比同比持平:截至今年上半年,南京银行不良贷款余额升至12.5亿元,较年初增加2亿元,不良贷款率升至0.92%,较年初提升9BP。公司上半年考虑核销后的逾期贷款生成率为83BP,处于已披露中报的上市银行的中值附近,略差于其余两家城商行。不过考虑到江苏地区是钢贸和光伏贷款的重灾区,公司截至目前的风控表现尚能接受。公司拨备计提力度有所下滑,上半年信用成本率降至59BP。同时公司对成本也实行严格管控,成本收入比持平于27%。 财务与估值 基于此次中报和一季报,我们小幅下调公司2013-2015年每股收益预测分别至1.53、1.80、2.09元。我们给予公司1X2013年动态PB,对应目标价9.90元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济波动、债券市场大跌。

业绩略好于市场预期。上半年收入80.98 亿元,同比增长47.9%,投资收益18.5 亿元,同比下降14%,实现归属净利润12.2 亿元,同比下滑17.8%,对应EPS0.19 元。其中,2 季度收入41.2 亿元,同比增长34.8%,归属净利润74 亿元,同比大幅增长27.7%,2 季度投资收益环比下降主要是广汽菲亚特费用增加所致,单季度EPS0.12 元。2 季度业绩大幅增长主要是本部盈利能力提高。 下半年新车上市将导致广本盈利有望环比提高,广汽三菱有望减亏。广本上半年销量同比持平,凌派6 月下旬上市后旺销,7 月份销量过万,预计未来单月销量将攀升至1.5 万辆左右。第九代雅阁将于9 月中旬上市,考虑到日系车市场份额逐步恢复,预计广本下半年整体盈利将同比大幅提升。广汽三菱产能解决后,月销量将有望提高,下半年或将减亏。 自主GS5 销售良好,自主乘用车盈利明显提高。上半年自主品牌盈利能力提升,毛利率11.2%,同比提升4.8 个百分点,特别是2 季度毛利率达到11.7%,分别同比环比提升5.2 和1.1 个百分点;盈利能力提升主要是传祺GS5 月均销量迅速攀升至5000 辆,规模效应降低单车固定成本。预计全年自主品牌有望达到盈亏平衡。 广汽菲亚特JEEP 国产仍是2014 年主要看点。预计13 年广汽菲亚特受车型和销量限制,全年仍亏损。菲亚特JEEP 国产后将是公司业绩增长催化剂之一。维持前期报告观点:预计广汽菲亚特14、15 年销量分别可达到12 万辆和17 万辆;13 年将有望减亏,预计15 年将迎来业绩的高增长期。 销售回暖带动现金流好转。上半年公司每股经营现金净流出0.01 元,上年同期为-0.04 元,现金流好转主因是销量回升导致销售收现恢复。期末库存均略上升,相比年初上涨13.1%,预计4 季度旺季有望回落。 财务与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.48、0.71、0.88元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13 年20 倍PE 估值, 对应目标价9.6 元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩

投资要点 农行披露中报,实现净利润923.52亿元,同比增长14.72%,略高于我们此前预期。其中,风控表现高度稳定,我们认为市场需要纠正对农行风控水平的认识。虽然此前农行曾有高达20%的不良率,但在历史问题解决之后,当前该行的风控已经不弱于其他大行。 风控表现高度稳定。上半年农行逾期贷款生成率仅有31BP,是已经披露中报的全国性银行中最低的。同时上半年该行不良贷款生成率也只有13BP。而且当前农行的不良贷款认定标准最为严格,不良贷款/逾期贷款比例为91.74%,是目前全国性银行中最高的。此外农行还拥有高达4.3%的拨贷比和344.54%的拨备覆盖率。市场曾因农行历史不良而诟病该行的风控,但在信用风险管理体系重造之后,农行的风控已经实质上改善。 息差稳定略降。2季度净息差环比下降6BP至2.57%。其中,生息资产单季度环比下降2BP,而计息负债成本环比上升4BP。负债成本的上升与保本型理财产品的发行相关联:6月底农行7178亿元的理财产品余额中,保本型占比就达到了58%。判断后续农行的息差应能够维持稳定,除非存款利率市场化继续有所推进。 存在着通过创新型资本工具补充一级资本的需求。6月底农行的核心一级、一级资本充足率分别为9.11%和9.11%。其中核心一级资本充足率达标而一级资本充足率仍在监管要求之下。预计农行会继续谋求优先股等创新型一级资本工具来补充资本,而诉诸非股权再融资。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.52、0.61、0.71元。农行基本面高度稳定,且估值在2013年1倍以下,值得继续看好。继续给予其1.2倍2013年PB即3.30元目标价,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行超预期。

事件:永辉超市公布2013半年报,上半年实现收入144亿元,同比增23.06%;归属于母公司所有者的净利润3.89亿元,同比增长102.37%。EPS0.25元。 投资要点 次新门店驱动收入增长:上半年公司展店速度并不快,同店增速也在行业平均水平。驱动收入增长的主要是次新门店、次新区域;更快的门店培育,也反映了永辉的模式特点和差异化经营能力,优于仍在传统品类结构和传统业态泥潭中挣扎的标准化大卖场企业。 食品用品品类驱动盈利改善:随着过去几年快速扩张,食品用品品类的年购销规模已超过百亿,这一品类的规模提升解决了永辉过去过于依赖生鲜带来的三个问题:1.资金占用能力低;2.整体毛利率低;3.门店复制能力弱。 尤其在生鲜担负了吸引客流的责任,服装品类首先要保证周转的情况下,食品用品承担了推动规模和提升毛利率的双重功能。从上半年情况来看,食品用品品类收入增25%,毛利率提升0.57%,都是三个品类中提升最快的。 费用率持续改善:1.财务费用同比下降了41%,我们认为年内财务费用率有望维持在较低水平;2.大店策略以及公司良好的客流支持下,转租收入增速远高于整体租金支出的增长,基本消化了租金压力。 财务与估值 生鲜集客,食品用品挣钱,这是永辉的核心品类策略。生鲜除了集客,还可以通过专业化避开与传统全品类超市直接竞争;有望维持较快的跨区域扩张速度;在未来行业经营重点从推动“一站式购物”向“提高消费者门店拜访频率”的转变过程中,永辉的品类结构兼具流量、粘度和盈利能力;也能够更好地消化租金上升的压力,因此理论上培育情况应好于传统超市。 我们预计2013-2014公司收入增速分别为27.6%和23.8%,净利润增速分别为49.6%和31%,EPS分别为0.49和0.64元,目前公司估值已经较最高点大为改善,尤其是市销率和市毛率基本与行业平均水平接近。我们认为公司可较目前享受更高的估值水平,同时参照我们的DCF估值结果,对应目标价15.73元,对应2013-2014业绩的估值为32X和24X,维持增持评级。 风险提示:扩张速度和新店培育速度慢于预期;行业景气继续下滑的风险等。

投资要点 公司中报符合预期,净利润同比增长37.92%,预告1-3季度业绩同比增长20-50%。上半年公司实现营业收入5.18亿元,同比增长27.85%,实现营业利润1.3亿元,同比39.25%,实现归属母公司所有者的净利润1.1亿元,同比增长37.92%,净利润率为21.24%,每股收益为0.32元。二季度实现营业收入2.97亿元,同比增长36.49%,环比增长34.78%,实现归属母公司的净利润为0.69亿元,同比增长32.23%,环比增长67.83%,二季度净利润率为23.19%,每股收益为0.20元。上半年公司整体经营情况符合预期。 成套设备收入和毛利率双升,SAPF收入同比增长56%。成套设备收入的持续增长主要公司布局电网、轨道交通等增长较好的行业,毛利率提升则是规模效应、元器件自配套比例高、大宗商品价格下降。高压元件实现营收0.34亿元,同比下降45.55%,毛利率为27.29%,同比减少8.06%,主要是高压元件主要满足自配套需求。电能质量治理装置及其它业务实现营收0.89亿元,同比增长55.8%,毛利率为41.8%,同比减少6.32%,毛利率下降部分因为包含其他加工业务,部分因为小容量SAPF价格有所下降。 经营性现金流大幅改善,存货同比增长33%。公司上半年经营性净现金流出0.53亿元,去年同期为净流出1.05亿元,上半年销售商品收到的现金4.84亿,同比增长45.91%,购买商品支付的现金为4.37亿,同比增长24.03%,今年来公司更佳注重订单的质量和回款,现金流已经有了明显改善。应收账款5.91亿元,同比增长16.82%,远低于收入增速。存货为3.97亿,同比增长33.47%。预收款项0.16亿元,同比下降12.66%,主要是电网订单预收款比例下降所致,公司目前在手订单预计增长35%。 管理和销售费用率均有所下降,公司管控效率高。发生销售费用0.21亿元,同比增长26.62%,销售费用率为3.96%,同比减少0.04%。发生管理费用0.26亿元,同比增长7.93%,管理费用率为5.04%,同比减少0.93%。管理费用中,研发费用0.018亿元,同比下降16.6%,但是公司实际的研发费用共计0.15亿元,同比增长37%,公司今年加大了新项目的开发。财务费用0.12亿元,同比增长29%。营业外收入0.63亿元,同比下降52%。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.05、1.36元,参考可比公司PE估值,给予2013年23倍PE估值,对应目标价18.40元,维持公司买入评级。 风险提示:中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。

事件:公司发布中报,2013年1-6月份,公司实现销售收入224,236.22万元,同比增长42.06%;实现营业利润38,780.49万元,同比增长51.79%;归属于上市公司股东的净利润30,721.21万元,同比增长48.80%。1~9月份公司增长预期为25%~60% 投资要点 业绩超预期,收入增速加快是主因。公司上半年收入增长达到42%,净利润增长达到51.8%,其中二季度收入增长37.7%,净利润增长48.2%,均超我们前期预期,收入增长主要因红牛等主要客户拉动,符合我们前期报告《红牛是公司盈利主要推进器》中阐述。 达产加快导致公司毛利率略有提升,营运指标同比均好转。我们预计公司上半年佛山、北京等三片罐项目和上虞二片罐项目均达产较为顺利,产能利用率水平上升较快带动公司毛利率水平小幅提升2个百分点,同时尽管现金流有所下行,但主要因应收票据增长所致,从应收占款和营运周期指标角度看,均较同比小幅好转。 公司预计前三季度增长25~60%,新建项目进展迅速,预计2014年增长点将更为明显。公司前三季度预计仍保持较快增速,从7月份以来,从终端陈列货架情况和生产日期看,红牛等功能性饮料铺货网点增加较快且终端库存依然较低,我们预计红牛的快速增长态势仍有望保持;在建工程的进展略快于我们预期,下半年北京和江苏、肇庆等地区新建项目有望成为公司2014年增长点。 财务与估值 上调盈利预测,维持买入评级。公司中报依然符合前期推荐逻辑,即关键客户战略带动公司盈利超预期,基于对红牛有望长期增长的判断,我们上调2013-2015年的盈利预测至1.78、2.28和2.62元(原预测为1.66、2.13、2.51元),参考可比公司2013年25倍的平均市盈率,对应目标价44.5元,维持公司买入评级。 风险提示:募投项目达产不顺利、马口铁大幅上涨。

事件 民生银行2013年上半年实现归属股东净利润229.45亿元,同比增长20.45%,超出市场预期。受钢贸影响,上半年逾期贷款生成率为1.64%,虽仍偏高,但较一季度的约2.21%明显好转。 投资要点 小微投放力度继续增加,存款结构持续向好。二季度民生新增贷款76.8%投向小微,力度进一步增加,期末小微占比环比增加1.7个百分点至26.4%;由于积极拓展小微综合客户,零售存款增长表现持续较好,二季度末零售存款占比已11年末的17.5%逐步上升至22.7%。 负债成本提升导致二季度日均息差环比下滑。二季度民生存、贷款分别环比增长3.68%与3.42%,而同业资产规模环比基本持平,此外尽管应收款项类投资增幅较多,但基数仍相对较小;二季度由于负债成本有所抬升,日均息差由一季度的2.45%降至上半年的2.41%。 托管、信用卡、代理业务推动上半年中收增长61.73%。由于托管与代理规模快速增长、信用卡交易金额增加,上半年托管与受托业务、银行卡及代理业务手续费及佣金收入分别同比增长82.6%、49.8%与102.8%,分别贡献了中间业务增量收入的38%、17%与16%,合计达到71%。 二季度逾期生成率仍较高,但环比已明显下降。受钢贸影响,二季度不良生成率为60BP,较之前进一步增加;上半年逾期生成率1.64%,尽管仍属上市银行中较高的水平,但较去年的1.66%及一季度的约2.21%明显好转。期末不良率与逾期贷款占比分别为0.78%与1.87%。此外上半年信用成本率0.97%,同比提升0.11个百分点,期末存贷比达到2.49%。 财务与估值 我们微调2013-2015年每股收益预测分别至1.56、1.81、2.09元,每股净资产为7.16、8.66、10.39元。我们维持2013年1.5倍PB估值,对应目标价10.74元,维持买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

事件:宁波银行发布2013年中报。 投资要点 宁波银行中期业绩略超预期:宁波银行今年上半年实现归属于母公司净利润26亿元,同比增长21%,略超我们之前预期。归因来看,规模扩张是公司上半年实现较快增长的主因,正贡献达55%。由于生息资产中非信贷类资产增速较快,因此息差因素对净利润的负贡献达30%。 资产增长迅猛,息差自然回落:宁波银行上半年生息资产规模达4321亿元,较年初增长19%,增速排名上市银行前列,主要因其应收款项类投资(理财及信托产品)增长较快。不过二季度受到8号文影响,公司生息资产增速已明显回落。公司上半年存款增长23%,增速也优于同业。受到非信贷类资产占比提高和重定价因素的双重影响,公司上半年息差回落显著,在一季度息差环比下滑11BP的基础上,二季度公司息差再度下滑20BP至2.58%,上半年整体2.67%的息差较去年全年水平低46BP。不过从细项来看,二季度宁波银行的存贷利差已基本稳定。 风控表现良好,成本收入比创新低:公司上半年不良贷款增加2.05亿元,其中二季度不良仅增加3000余万元,不良率持平于0.83%。公司上半年加回核销的逾期生成率(年化)为63BP,表现好于同业。公司上半年拨备计提充足,信用成本率提升至0.71%,拨贷比也进一步升至2.13%。我们维持今年底公司拨贷比有望达到2.5%监管标准的判断。同时公司费用增长趋缓,上半年成本收入比仅为30.7%,达到上市以来的新低。 财务与估值 结合此次中报,我们小幅上调公司2013-2015年每股收益至1.70、1.98、2.23元。结合行业平均估值和公司优于同业的成长性,我们给予宁波银行1.2X PB,对应目标价11.25元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济波动、公司资产质量恶化

事件:公司上半年实现营业收入72.3亿元,同比增长32.4%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长63.20%。扣非后净利润1.34亿元,同比增长58.1%。EPS0.18元,同比增长63.2%。同时预告1-9月业绩增长30-80%。 投资要点 上半年公司实现铜管棒材销售10.12万吨,同比大幅增长22.52%,一改过去2年产量停滞不前局面。今年受空调家电市场行业整体好转,以空调制冷用内螺纹铜管为代表的节能环保系列产品销售增长显著。公司对铜管棒材加工实行严格套保,只赚稳定加工费,去年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利上升至新台阶。今年受较高毛利率的内螺纹铜管等产品比重提升,10月份空调新能效标准实施,预计对该产品需求增速更快,吨毛利还有继续提升空间,全年主业有望实现量价齐升局面。 上半年参股金融贡献投资收益7160万元,同比增长114%,下半年收益预计更高。投资收益大增,主要是持股7%多宁夏银行股权投资收益增加,以及新增30%海博小额贷款投资收益1340万元。随着公司参股40%集团财务公司于7月实施完毕,下半年也将并表贡献收益。 参股上游矿产资源方面进展顺利。刚果(金)铜钴矿勘探项目勘探工作稳步有序推进,下半年将加快推进刚果矿业合资公司的设立工作,使27个勘探权证尽快转入合资公司。参股12.5%的云南恒昊矿业,今年上半年净利润1728万元,较去年-4551万元明显扭亏。因恒昊矿业主营镍矿相关业务,我们推测公司参股1.12%股权的金川集团经营情况也将有所好转。 财务与估值 我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元, EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值,目标价9.62元。预计公司将是未来几年有色金属行业中业绩有望持续获得正增长的为数不多几家公司之一,维持增持评级。 风险提示 因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风

投资要点 业绩符合预期。上半年公司收入332.5亿元,同比增长17.5%,取得投资收益10.9亿元,同比提高19.9%,归属净利润17.15亿元,同比增长6.1%,对应每股收益0.66元。其中,2季度营收168.7亿元,同比增长18.8%,归属净利润8.6亿元,同比增长6.1%,单季EPS0.33元。上半年盈利增速低于收入增速,主要原因为饰件类业务毛利率下滑。 功能性总成及热加工类业务盈利显著提升,投资收益类企业业务增长稳定。子公司分业务看,内饰件业务扩张明显,内饰件收入同比增23.6%,但毛利率下降1.8个百分点,成为上半年公司整体毛利率下行主因,上半年并表业务毛利率15.6%,同比降0.9个点。功能性总成及热加工类业务收入均微幅下滑,但盈利能力都有提升,毛利率分别提升1.6和2.2个点。从分业务贡献的归属净利看,后两类业务盈利同比分别增11.5%和20.3%。投资收益方面,上海小糸等主要合(联)营公司上半年收入增15%左右,业务增长平稳。 经营现金流改善,存货管控良好,费用率稳定。上半年每股经营性现金流1.22元,显著优于去年同期的0.84元,上半年销售提升带动现金流好转。应收款上升幅度(17%)与收入增幅持平,上半年存货控制优良,期末存货33.5亿元,相比年初下降11.4%。期间费用率基本稳定。 业绩有望平稳增长。公司主要配套上汽集团旗下企业,上海大众、上海通用上半年累计销量分别为78.4和76.9万辆,同比分别增长23.2%和15%,好于行业同期水平。凭借良好的市场竞争力,上汽旗下主要公司销量增长将继续优于行业平均,公司业绩稳步增长具有较好客户基础。近期公司获得延峰伟世通全资控股地位,是公司由投资平台向实体型企业转型的重要一步。 财务与估值 预计公司2013-2015年EPS分别为1.27、1.41、1.58元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价12.7元,维持公司买入评级。 风险提示 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,公司营业收入12.03亿元,同比增长8.12%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比下降25.23%,折合每股收益0.28元,低于我们的预期。 经济型酒店行业景气度下滑,但公司相关业务仍保持较快增长。2013年1-6月,公司开业的有限服务型酒店平均出租率81.20%,同比减少2.58个百分点,平均房价177.06元,同比下降1.01%,RevPAR143.77元,同比下降4.05%;但是,公司通过外延式扩张,新开门店82家,实现营业收入10.79亿元,同比增长6.70%;归属净利润1.23亿元,同比增长12.27%。 收购时尚之旅,快速布局中端酒店市场抢占先机。目前,国内许多酒店集团都开始重视中端市场,一些外资品牌积极参与其中,我们认为,这块将是未来酒店业的蓝海,锦江以收购时尚之旅的方式高调进军中端酒店市场,加上自身改造的几家三星级酒店,可以在短期内快速推出20多家中端酒店,相比竞争对手,无疑抢占了一个先机,谨慎看好其发展前景。 肯德基投资收益大幅下降,团餐业务效益初现。受鸡肉原料事件和禽流感疫情影响,上海肯德基上半年给公司带来投资亏损3,321万元,而去年同期为投资收益2,697万元;苏锡杭肯德基投资收益也大幅下滑81%。值得一提的是,上海锦江国际餐饮投资管理有限公司的亏损进一步收窄,旗下子公司管理的团膳餐厅发展至24家(上年末为11家),1-6月实现营业收入3,655万元,比上年同期增加3,646万元,净利润201万元。我们认为,随着时间的推移,肯德基的业绩有望逐渐好转,并且,公司在餐饮方面有着丰富的资源,若能整合发挥协同作用,旗下餐饮品牌或将扭亏为盈。 财务与估值 由于餐饮业务的下滑,我们调整公司2013-2015年每股收益预测至0.63、0.80和0.96元(原2013-2014年的预测值分别为0.70和0.82元),参考目前行业整体27倍的估值水平,考虑到公司正在积极升级转型和开拓新的市场,给予13年30倍PE估值,对应目标价18.9元,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业景气度持续下滑,扩张过快导致管理跟不上等。

事件:北京银行发布2013年中报。 投资要点 北京银行中报略好于我们预期:北京银行今年中期实现归属于母公司净利润78亿元,同比增长22%,超我们之前预估。归因来看,规模扩张和手续费收入增长是公司业绩实现较快增长的主因,正面贡献分别达14%和8%。 资产增长趋缓,息差小幅震荡:今年上半年北京银行资产增长平稳,生息资产较年初仅增长7%,其中贷款余额增长10%,而公司同业资产增速近年来持续处于低位,与其他上市银行形成鲜明对比。在今年一季度完成重定价后,公司二季度单季息差较一季度持平,维持在2.25%的水平,较去年全年水平下降7BP。 手续费增长迅猛:北京银行上半年手续费收入达到24亿元,同比增长96%,增速在上市银行中处于高位。细项来看,投资银行收入达到9.8亿元,同比增幅超200%,是公司手续费收入增长的最重要贡献因素。同时,理财业务、银行卡业务及代理业务等手续费收入增幅也在50%以上。 风控表现远超预期,费用率低位徘徊:北京银行今年以来的风控表现远远好于同业。截至上半年,北京银行不良贷款余额达32亿元,较年初提升2.6亿元,不良率为0.59%,与年初持平。公司逾期贷款变化同样平稳,上半年逾期贷款较年初增长8.6亿元,加回核销的逾期贷款生成率(年化)为0.34%,远好于已披露中报的上市银行。同时公司拨备计提充分,截至中期的信用成本率为0.7%,拨贷比进一步提升至2.73%。同时公司费用率仍处于低位徘徊,上半年19.7%的成本收入比与去年同期基本保持一致。 财务与估值 我们小幅调整公司2013-2015年每股收益预测至1.55、1.78、2.08元。结合行业平均估值和公司较低的资产质量风险,我们给予公司1.1X PB,对应目标价10.60元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济波动、公司资产质量恶化

投资要点 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入14.36亿元,较上年同期增长1.13%;实现归属母公司净利润6,634万元,较上年同期下降1.47%;低于我们的预期。 旅游市场景气度下滑,旅游服务业务增速放缓。受限制三公消费、H7N9禽流感等影响,上半年公司旅行社业务营业收入9.45亿元,同比增长5%,实现利润总额-470万元,较上年同期减少473万元。我们认为,二季度或将成为旅游业近几年的一个低点,进入暑期旅游旺季后,许多地区的旅游市场逐步恢复,预计下半年有望持续好转。 三亚旅游继续受捧,南山景区稳定增长。2013年上半年,三亚机场吞吐量同比增长11.7%;南山景区共接待游客226万人,较上年同期增长5.48%,实现营业收入1.99亿元,同比增长5.79%,其中门票收入0.98亿元,同比增长15.58%,实现净利润5,112万元,同比增长7.97%。我们认为,未来随着尼泊尔馆开业,以及餐饮住宿等配套设施的完善、景区游客的人均消费有望逐步提升,从而推动景区收入增长。 酒店经营业绩下滑,酒店管理或成发展重点。年初以来中央限制三公消费,受此影响,公司运营的三家酒店收入和利润均有不同程度下降,合计营业收入2.02亿元,同比下降8.87%,实现利润总额2,704万元,同比下降36.89%;低于我们的预期。此外,置入的三家酒店管理公司合计营业收入8,978万元,同比下降4.23%,但实现利润总额1,643万元,同比增长15.8%。酒店管理业务的扩张和抗风险能力要好于自营酒店,或将成为未来发展重点。 财务与估值 由于酒店运营业务下滑,我们调整公司2013-2015年盈利预测至0.57、0.69和0.81元(原预测值分别为0.62、0.74和0.86元);参考目前行业27倍的估值水平,考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强,并且具备环球影城概念(但目前看无直接受益),给予2013年28倍PE,对应目标价15.96元;维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业和旅游业增速低于预期,自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降.

事件:上半年实现营业收入3.31 亿元,同比增6.5%,实现归属于上市公司股东净利润2422.6 万元,同比下滑45.9%。归属于上市公司股东扣非后净利润479.5 万元,同比下滑88.1%。实现EPS 0.06 元,同比下滑45.5%。 投资要点 公司收入实现同比6.5%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但净利润大幅下滑,因产品价格低迷,上半年锆英砂不含税价8200 多元/吨,同比下滑40%,公司产品链价格均同比明显下滑。需求不振导致部分生产线,如硅酸锆产能利用率不足50%。另外项目投产初期费用较高,特别是今年上半年财务费用同比大增,重大项目有序推进。募投项目2 万吨氯氧化锆已经投产处试运行阶段,1000吨核级海绵锆已完工50%,非募投项目2700 吨复合氧化锆已完工77%。海外Mindarie 锆矿已经投产,上半年销售收入5000 多万余元,35%毛利率,可见澳洲矿生产成本很低。WIM150 锆矿完成储量更新。报告期内央企中核集团正式入主,另外8 月公告,从氯氧化锆结晶母液中提取金属钪项目,投资3000 万元,工程期6 个月,回收期不到1 年,收益可观。 锆英砂价格正在积蓄上涨能力。预计全球锆英砂产量将连续第二年大幅下滑,2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%。2012 年四季度价格大幅下挫,全球产量下滑12%。今年占全球第一大生产商ILUKA 产量预计20 余万吨,较2012 年下滑10 多万吨,较2011 年60 万吨下降近三分之二。上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,下半年去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。 财务与估值因锆行业复苏力度慢于我们预期,澳洲Mindarie 锆矿扩产也将慢于预期,小幅下调2013-15 年锆英砂价格预测至1.0/1.4/1.6 万元/吨(原1.15/1.6/1.7 万元/吨),锆矿产量预测下调至2.0/2.5/2.5 万吨(原2.5/3.0/3.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 为0.17/0.44/0.51 元(原0.24/0.59/0.67 元),参考可比公司2014 年34 倍PE,给予目标价14.96 元,维持公司增持评级。 风险提示锆英砂价格涨幅及自产锆矿数量不达预期;可比公司估值下移

事项 公司公告2013年中报,期内实现营收67.6亿、同增30.59%,归母净利5.97亿、同增43.98%,EPS为0.51元。预告1-9月业绩增速为35~55%。 投资要点 业绩符合预期,利润率继续提升。公司上半年业绩增速43.9%符合预期,净利率水平继续提升至8.8%,为历史同期最高。我们认为盈利能力提高来自两个方面,一是并表HBA后,毛利率较高的设计收入占比大幅提升,提高了整体毛利率水平。上半年公司设计收入同比增长149%,毛利率29%,均远高于整体,使设计收入占比从过往的4%提高到了10%;二是应收账款占比改善反映到利润表中,资产减值损失占收入比重由1%下降至-0.3%。 装饰业务增速放缓,期待整合HBA的协同效应。分项业务看,上半年装饰收入增速21%,但设计业务和幕墙业务增速较快,特别是从订单来看,目前在手114亿,预计同比增长118%,公司全年整体的收入达到预期的概率较大。我们期待下半年HBA的整合进程加快并释放协同效应,上半年公司向HBA推荐设计项目70多个,成功签约金额超过300万美元;HBA向公司推荐施工项目数十个,预计年底将有工程施工项目签约。 关注海外业务和复制总部管理模式的实质性突破。预计公司将通过HBA国际化平台和与国内大型总承包商建立的战略合作关系,尝试海外装饰承包业务。同时公司已在北京成立华北管理中心,探索二级管理中心复制总部管控模式。我们认为,公司在营销和管理模式上的创新值得关注,一方面有望为公司打开新的订单增长点,另一方面有望继续提升盈利能力。 财务与估值 我们维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为1.30、1.75、2.34元,由DCF绝对估值法给予目标价35.00元,该目标价对应的公司2013、2014年的动态PE分别为27倍、20倍,维持公司买入评级。 风险提示 实际控制人事件可能对公司品牌形象造成负面影响;地产调控影响订单。