业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。 零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。 12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。 现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。 预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

投资要点 2013年一季报业绩同比增长367-600%,远超市场预期。思源电气公布2013年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润2000-3000万元,去年同期为428.72万元,同比增长367-600%,远超市场预期。特别地,此次扣除了公司实施股权激励的成本800多万元,否则一季度业绩同比增长571-800%。我们认为一季报超预期是一个开始,2013年公司的业绩表现将持续超出市场预期,我们预测公司2013年上半年业绩同比增长50%以上。 一季度收入同比增长40%,预计上半年收入40%以上增长。公司去年一季度实现收入3.69亿,今年一季度收入同比增长40%,实现收入5.04亿元,新产品GIS、在线监测、SVG、变电站自动化、特高压电容等进入收入确认周期,是收入大幅增长的主因。公司2012年底未执行订单24.9亿元,同比增长43%,我们预计2013年公司上半年收入40%以上增长,同时,公司2012年1-4季度的新签订单分别为9.34、11.77、10.55、7.31亿元,我们认为四季度订单有所保留,预计公司2013年一季度订单增长良好,超出市场的预期。 综合毛利率提升和费用率下降,使得业绩增速远超收入增速。去年一季度综合毛利率为39.18%,今年一季度毛利率同比提升,如我们前期所说,传统产品,包括隔离开关、电容器等,2012年下半年毛利率同比2012年上半年依然有2-4%不等的提高,2013年,尤其是上半年,传统产品毛利率提升是主基调。特高压电容、在线监测等高毛利产品有增量贡献。此外,公司去年一季度的销售费用率和管理费用率分别为19.05%和19.15%,当时人员大幅增加和订单90%以上的增长,2013年不存在这样的情况,费用率也将有所下降。 重申思源处于行业和公司双重拐点,新一轮成长周期兑现。我们在年初的深度报告中提出思源今年处于行业和公司的双重拐点,行业层面主要是需求稳步增长,而价格稳步上升,预计传统产品综合毛利率将提升2-5%不等。公司拐点来说,公司2007年开始培育的一批产品,包括GIS、SVG等经过5年的培育,今年将进入增量利润贡献期。公司去年大量招聘员工、在行业低谷增加投入,费用率达到历史高位30%,预计费用率有3-5%的下降空间. 财务与估值 我们上调公司2013-2015年每股收益,分别为0.84、1.20、1.60元(原预测0.80、1.12、1.48元),参考可比公司估值,并考虑公司高增长及品牌地位,给予2013年25倍PE估值,上调目标价至21.00元,维持买入评级。风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。

投资要点 2012年雨虹实现营业收入29.79亿元,同比增长20.41%;实现归属母公司净利润1.89亿元,同比增加80.49%;EPS0.55元,其中第四季度实现EPS0.21元,环比增长19.05%,同比增长120.29%,略超预期。我们测算2012年来自地产业务的收入占比可达到60-70%,扭转了以往依赖大基建项目的收入结构,收入增长主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力,对比2010-2012年前五大客户的演变,万科、保利、龙湖、大华等龙头开发商取代了高铁项目,盈利模式转型初现成效。随着产能的释放,我们判断2013-15年收入复合增速有望维持在20-30%的水平。 盈利能力持续改善,报告期公司综合毛利率同比提升约2个百分点,达到29.44%,销售净利率达到6.42%,同比提升2.2个百分点,而主要原材料沥青2012年市场均价较2011年有所抬升,因此客户结构转变是盈利能力提升的主要原因,并有望在2013年延续向上趋势。 2012年雨虹完成人员的缩编,截止2012年底员工总数下降约1/3,降至2217人,而人均营收规模明显回升,因此带来费用率水平同比降低约1.5个百分点至20.76%,我们判断人均产值回升的趋势有望延续,2013-2015年费用率水平或呈趋势性下降。盈利质量方面,自2012上半年经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,2012年年报经营性现金流创历史最佳。 财务与估值 我们认为自2012年到未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”,并且盈利曲线仍有望不断上移。考虑到公司限制性股票激励计划将于今年推出,扣除首年将摊销的激励费用,我们预测2013-2015年雨虹可实现归属母公司净利润2.53、3.56、4.97亿元,对应EPS分别为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%。我们认为,对比同板块其他公司,雨虹成长性良好,可以享有较高的估值水平,按照可比公司2013年24倍的估值水平,维持目标价17.71元,维持公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化。

事件: 2013年1季度公司实现收入4.7亿元,同比增长349%,实现净利润1960万,同比增长21%,EPS0.12元。 投资要点 SK公司对整体略有拖累,春节停产或为主因。SK公司进入并表阶段,合并报表实现盈利1960万,其中母公司报表盈利也为1960万,SK公司并表后暂时对企业盈利贡献不大,我们预计其主要由于春节期间,下游客户停产导致产品销售较低,部分影响了SK公司盈利水平,再加之,转固后福建童车子公司和深圳子公司预计盈利较少,因此公司业绩增厚不明显,我们预计1季度SK生产淡季过后,后期对盈利增厚会愈加明显。 并表后财务指标平稳,母公司现金流正常。公司收入增长300%,合并后体量大幅增加,从合并情况看,存货,应收款以及费用水平基本正常,且母公司经营性现金流水平稳定,表明公司合并后做到了平稳过渡。 “六一”节假日即将到来,加之天气转暖,婴童车和玩具内销将有望放量。公司2013年主推新品是婴童车,节后二季度开始天气转暖将有利于户外童车产品的销售,且六一儿童节到来即将促进国内玩具车模出货,因此我们认为二季度公司增长加速是大概率事件。 财务与估值 二季度增长有望加速,维持买入评级。我们预计公司2013年车模销售有望维持20%增长,童车开始逐渐放量,且SK并表盈利正常化将成为公司三个增长极,我们认为二季度公司增速将快于一季度,维持公司13、14年的每股盈利预测0.92元、1.21元,可比公司2013年平均估值水平达27.7倍,维持目标价22.54元,维持公司买入评级。 风险提示 渠道拓展不力导致销售增长不达预期;SK企业盈利波动导致业绩低于预期。

投资要点. 业绩基本符合预期。12年公司营收76.8亿元,同比增长10%;实现归属母公司股东净利润3.9亿元,同比下降8.6%;对应全年每股收益1.85元。4季度单季实现营收21亿元,同比18.1%;归属母公司股东净利0.97亿元,同比下滑20.1%,对应单季度EPS0.46元。毛利率下降、投资收益减少共同导致业绩低于预期。 富维江森饰件投资收益占权益净利比重提升,受丰田销量下滑影响,天津英泰净利贡献下滑。原材料成本同比增长13.57%,高于收入增幅,导致12年全年毛利率同比下降0.9个百分点。投资收益方面,一汽大众12年销量同比大幅增长28%,主要座椅配套商富维江森饰件收入66.9亿元,同比大幅增长40.5%,净利率下滑2个点情况下,富维江森贡献的投资收益同比增长7.5%至22亿元,占公司权益净利比重同比提升8.5个百分点至56.2%。去年钓鱼岛事件后,日系销量出现大幅下滑,天津英泰主要配套车型一汽丰田皇冠、锐志和RAV4等车型去年4季度销量同比均出现60%左右下滑,受此影响,去年全年贡献投资收益同比下滑26.4%至9834万元,占公司权益净利比重下滑6个百分点至25.1%。 现金流明显好转,存货增加。公司12年实现每股经营性现金流2.17元,同比大幅好转(上年为0.93元),主要原因是公司因收款催收力度加大。12年末公司应收总额7.04亿元,较期初下降19.6%;期末存货6.5亿元,较年初增长28.7%。 一汽大众销量持续增长、丰田销售好转或推动投资收益转好。富维江森有望持续收益一汽大众销量增长,14年起将有望进一步受益于佛山工厂产能快速释放。日系车逐步复苏将有望带动天津英泰投资收益贡献逐步回升。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为2.01、2.38、2.61元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年10倍PE估值,对应目标价20.1元,维持公司买入评级。 风险提示:日系车需求继续下降将影响公司盈利。

投资要点 公司2012年营收和净利润分别增长41.43%和42.85%,其中第四季度单季营收和净利润分别增长32.21%和32.75%。公司2012年实现每股收益0.86元。公司拟以公积金每10股转增10股,同时每10股派发现金红利1.5元。 受益于大客户发展战略,公司业绩实现稳定增长。2012年房地产销售业绩进一步向大型企业集中,公司通过与房地产龙头企业建立长期、广泛、紧密的合作,保证了业绩稳定和持续增长,公司2012年全年新签订单近20个亿,其中超过8个亿来自行业龙头房地产企业。今年1季度国内十大标杆房企销售额劲增84%,预计未来将继续带动公司地产业务订单的增长。 公司设计业务2012年营收增长11.54%,毛利率为68.39%。在同行设计营收和毛利率纷纷下滑的背景下,公司依然实现小幅增长和持平,凸显出公司设计业务在行业内的领先地位。设计作为园林产业链的发展先导,其优势将有效引领公司各项业务的蓬勃发展。 公司加大对于度假园林业务的拓展。为了应对房地产行业政策调控对公司主业的影响,公司加大了度假园林业务的拓展,12年效果显著,营收同比增长154.04%。随着未来与融汇地产10.39个亿战略合作协议的落地,包括其他相关业务拓展,我们预计度假园林业务将成为公司未来又一个业绩增长点。 公司资金状况良好将有力支持13年业绩增长。截止12年底公司货币资金9.74个亿,资产负债率仅为15.38%,财务状况远优同行,7个亿公司债也已获证监会审核通过,未来成功发行将进一步保证公司经营所需资金及时到位。 财务与估值 根据年报,我们下调公司未来市政园林业务占比预测,小幅上调公司未来地产园林市占率预测,预计公司13年至15年每股收益分别为1.22、1.66和2.15元(13年和14年原预测分别为1.35、1.84元),基于行业平均,同时考虑公司的资金优势,财务更为健康,预计未来业绩更具提升空间,因此给予公司2013年26倍PE估值,对应目标价31.72元,维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险;应收款出现坏账损失的风险等。

事件 日海通讯发布2012年报,实现营收19.25亿增44.41%,实现上市公司利润1.71亿增17.85%,实现全面摊薄每股收益0.70元。 投资要点 光配线类有线业务增速放缓。有线业务营收增长仅15.8%显著放缓。电信运营商自2009年启动光纤到户建设以来,网络侧建设数量已经达到相当规模,运营商重点将侧重FTTH用户数的拓展,光配线类有线业务增速放缓趋势将会延续。从盈利能力来看,我们认为,随着公司控股的尚能光电PLC芯片的投入预计将在2013年实现全面的规模量产,该子公司2012年亏损1811万,预计在2013年有望实现盈利并推动配线类业务利润保持较好增长。 业务向基站解决方案和工程转型推动费用提升。无线基站类业务增长迅速,同时工程类业务通过整合超过10省区的工程公司实现了跨越式发展。受营业规模扩大并在武汉建立新基地影响,管理费用和人工成本均大幅提升,人员数量从2011年的3473人提升到4943人。我们预计,公司费用投入仍将维持高位,但费用率将有望随无线业务和工程业务规模扩张呈现下降趋势。 未来增长将取决于无线和工程业务拓展状况。公司过去三年的增长主要依靠电信运营商快速的光纤到户建设投资需求,随着运营商光纤到户建设规模趋于平稳,公司的增长将主要依赖近两年来布局的无线基站解决方案业务和工程业务的拓展。我们认为,无线基站解决方案业务有望受益4G建设加速的影响实现快速的扩张,而工程类业务有望在公司完成全国各省区工程业务布局后加速增长,公司未来的增长将取决于无线和工程业务拓展的实际状况。 财务与估值 考虑到光纤到户投资预计放缓,我们下调2013-2015年每股收益预测分别至0.93、1.08、1.23元。参考行业平均估值20倍PE估值,同时考虑到良好的管理能力和4G建设加速,以及新业务仍将可能高速增长,给予20%估值溢价,目标价22.32元,考虑到新业务仍然需要视具体拓展情况来改善盈利增速,当前估值较合理,因此在当前下调评级至增持。 风险提示:新业务拓展不达预期,费用超预期,应收账款风险。

投资要点 开关柜大行业小公司,依靠区位和销售优势,森源电气具有成倍的成长空间。开关柜下游客户量大面广,市场容量超过400亿,开关柜企业超过1000家,排名靠前的公司市场份额不到3%,具备典型的大市场小公司的特点。自2010年最大的行业用户国家电网开始集中招标采购开关柜以来,部分贴牌小企业被排除在外,大公司中标率提升到5-10%,工业用户对国产品牌的认可度也提升,行业集中度开始提升。由于开关柜技术成熟,生产精细化的企业在这一趋势中受益。森源电气是排名靠前的开关柜品牌企业,地处中西部,客户资源占有地域优势,公司定位大行业大客户,产品自产率超过90%,成本优势明显,上市以来市场分额连年上升。公司通过区域扩张和产品扩张,开关柜收入有望持续稳定增长,具有翻倍的成长空间。 APF潜在需求空间大,由于市场协同和技术领先,APF将成为另一主力产品。APF潜在市场容量超过1000亿,随着传统产业技术升级,潜在需求逐步转化为现实需求。新的行业运用,比如说地铁、充换电站等,APF成为标配产品。森源电气属于最早研发APF的企业,技术领先国内同行约2年,由于APF和开关柜的销售渠道完全重叠,公司成为了国内推广APF最成功的企业,2012年已成为APF销售第一的企业。APF的毛利率约50%,远高于开关柜的毛利率,正处于放量增长期,业绩弹性大,预计APF2012-2014年对业绩贡献占比分别为27%、33%、36%。 低估值高增长的成长股,值得重点关注。由于开关柜的持续增长和APF的显著放量增长,公司成长性良好。去年下半年公司搬入新厂房,进一步加强了产品质量和销售推广的力度,公司品牌知名度进一步提高,产能瓶颈解决,公司也进入新的增长阶段,预计未来几年公司年复合增速约为40%。由于同行鑫龙电器、中能电气、北京科锐等去年下半年开始增长放缓,而森源电气去年增长依然超过50%,但公司估值被拉低到了2013年15倍,我们认为市场需要更多认识到森源的专注和优势,随着今年成长性的再次体现,估值将得到提升,值得重点关注。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.8、1.05元,参考可比公司PE,公司CAGR考虑公司的成长性給予20%溢价,給予2013年23倍PE估值,上调目标价至18.40元,维持公司买入评级。 风险提示 中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。

事件 上海凯宝公布2013年一季报,今年1-3月份实现营业收入3.32亿元、同比增长26.11%,实现营业利润7946万元、同比增长33.75%,实现利润总额8042万元、同比增长34.55%,归属于上市公司股东的净利润为6835万元、同比增长34.55%。 投资要点 疗效明确,继续保持旺销态势。一季度痰热清注射液实现销量近1400万支,厂区继续维持零库存水平,随着现有车间技改在一季度的完成,二季度开始痰热清注射液的销量有望环比继续提高。在近期的H7N9疫情防治中,痰热清注射液入选了浙江、江苏和甘肃等省的治疗方案中,显示出疗效得到权威认可。 毛利率联动净利率提升成超预期关键。今年公司新增产能主要来自于现有车间的技术改进和内部挖潜,我们预计借此有望提升30%的产能空间,在熊胆粉得率提升和规模效应愈发明显的情况下,我们预计毛利率将推动净利率水平进一步上升,从而导致利润增速持续超过收入增速。 痰热清胶囊报批已进入最后程序。重要外延式扩张品种即痰热清胶囊已进入生产现场检查环节,处于最后审批程序,有望年内取得新药证书和生产批件。我们认为痰热清系列品种的开发以及新品种的研发将优化公司的产品结构,有望充分拓展公司的成长空间。 财务与估值 考虑到熊胆粉得率上升以及规模效应对净利率的贡献,按照最新股本计算,我们调高公司2013-2015年每股收益预测分别至0.64、0.81、0.97元(原预测为0.61、0.78、0.93元),参照中药板块平均估值水平给予2013年26倍估值,市盈率对应目标价16.64元,维持公司买入评级。 风险提示 中药注射液安全性风险。

投资要点.议价能力增强提升公司毛利率,期间费用率上升影响公司业绩。公司2012年毛利率27.77%,同比2011年增加2.36个百分点,随着公司实力增强,议价能力提升,工程毛利率提升了7个百分点。公司管理费用率比2011年增加1.9个百分点,主要因为公司加大了研发投入,2012年计入管理费用的研发费达到2620万元,同比2011年增加160%。公司财务费用率相比2011年增加了1.2个百分点,这主要因为公司借款增加,利息支出增加。 净化工程业务受益于新版GMP的实施。公司2012年净化工程收入3.94亿元,同比增长15.75%,我们认为一方面因为去年电子行业的不景气,另一方面可能因为订单确认原因。今年电子产业投资转暖,有望利好公司工程业务发展。同时,新版GMP要求2013年底和2015年底医药企业完成对洁净室的改造和升级,根据统计,截止2013年3月无菌药品生产企业新版GMP认证通过率仅为17.4%,医药领域对洁净室的需求将会大幅增加。 超净清洗服务有望保持快速增长,耗品业务领域将取得突破。公司2013年超净清洗服务收入同比增长151%,收购的金麒麟贡献收入3126万元,净利润335万元。随着新建的6家超净清洗服务中心逐步开始盈利,公司超净清洗服务仍将保持快速增长。耗品方面,公司口罩获得了医疗器械注册证,业务拓展至医疗领域。同时,公司积极向民用领域发展,pm2.5口罩已取得突破,公司向深圳交警局和北京中小学生共捐赠防霾抗菌口罩22.5万只。 财务与估值.由于2012年业绩低于预期,我们下调公司2013-2015年EPS预测至0.39、0.57、0.77元(原13、14年分别为0.43、0.62元),结合可比公司估值,给予公司2013年35倍PE,对应目标价13.65元,维持公司买入评级。 风险提示:下游行业需求放缓,行业竞争激烈,现金流紧张的风险。

事件: 公司公布2012年报,报告期内公司实现营业总收入176,509.74万元,同比增长14.97%;实现归属于上市公司股东的净利润59,725.48万元,同比增长9.40%,实现全面摊薄每股收益1.07元,基本符合我们之前1.09元的预期。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利3.80元(含税)。 投资要点 业绩基本符合预期。在烟草行业公开招标的第二个年头,公司的收入增加了约15%,表明的市场开拓比较成功。净利润的增幅低于收入增速,主要因为管理费用的增加和所得税率的上升,其中管理费用增加来源于增加研发投入,员工薪酬增加和本年公开发行股票上市发生的费用。 产品优化和客户开拓持续进行。公司2012年实现卷烟商标销售量215万大箱,比上年度增长5.90%,超过了烟草行业整体3%的产量增速,市场占有率得到提升。其中,中高档产品实现销售175万大箱,比上年度增加13万大箱,增幅为7.98%;低档产品实现销售40万大箱,比上年度下降1万大箱,降幅为2.32%。公司前五大客户的集中度从75%下降到65.96%,公司成功开拓了云南、福建等客户,并成为湖南中烟的合格供应商。 非烟标印刷业务增长较快,2012年公司酒类包装、药品包装、食品包装实现销售收入2,129.63万元,比上年增长153.97%。非烟标业务收入占比目前还不到2%,但增长较快,未来能够为整体业绩增速提供重要增量。 财务与估值 目前估值不含任何乐观预期,维持增持评级。根据公司的经营情况,我们调整2013年、2014年、2015年的每股收益预测为1.21、1.33、1.43元(原2013/2014年预测分别为1.25,1.39元)。参考可比公司的平均估值,见表1,我们认为给予行业平均水平30%的折价即17X估值,目标价20.57元。公司仍是价值公司,具备高分红以及盈利稳定特点,是较好的防守品种,维持公司的增持评级。 风险提示 烟标招标竞争激烈使毛利率下滑。

事件 公司公布2012年年报,全年实现收入5.18亿,同比增长15.19%,净利润1.69亿,同比增长27.18%,每股收益0.99元,同比增长11.24%。投资要点 公司净利润增长快于收入增速,主要原因为软件退税和政府补助带来的营业外收入,毛利率相比去年略有提升。2012年公司收入及营业利润同比增长约15%,利润总额同比增长26%,净利润同比增长27%,利润远快于收入增长的主要原因为软件退税和政府补助,两项全年合计超过4千万。大米机单品毛利率上升带来全年销售毛利率较去年提升0.4%。 新一轮大部制改革将有利于加强全国食品安全监管,公司产品前景看好。由于多头分割管理,目前中国食品药品安全监管体系存在管理空白,新一轮“大部制”改革酝酿打造食药监管“大部”,将国务院食安委与卫生部食药监局合并,成立正部级的国家食药安监总局,整合和增强食药监管的行政职能和社会管理能力。我们预计随着民众对食品安全的关注及政府的监管力度越来越大,市场对食品安全检测相关设备和服务的需求将表现强劲,公司作为国内色选机龙头企业及相关检测设备提供商,将充分受益市场增长。 CBCT等新业务进展较快,今年业绩贡献可能超预期。根据海关进出口数据,2012年CBCT主要国际品牌在国内的销售约200台,市场存量约300台,对比同期台湾卖出约500台,存量约7000台,韩国卖出1500-2000台,国内市场空间巨大。加之目前国内牙科CT机市场尚不存在垄断型龙头,竞争环境相对较好,公司作为国内首家获批的CBCT厂商,凭借相对外资品牌较强的价格优势正在快速打开市场,我们预期该业务很有可能成为公司今年业绩的亮点。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益1.02、1.16、1.32元,参照可比公司估值,给与公司13年29倍PE,对应目标价29.51元,维持公司买入评级。 风险提示: 新产品市场开拓低于预期风险,毛利率下降风险。

投资要点 北京基药招标对公司影响有限。在新版基药目录出来之前,阿卡波糖已经在北京基药的增补目录里,北京基药的招标已经结束,因此阿卡波糖的招标已经结束。此次招标为为新版基药目录公布后的补充招标,阿卡波糖的中标规格为50mg*45粒,价格为66.82元,其原来在北京的基药中标价格为69.15元,降价幅度仅在3.4%,变动幅度并不大,对公司影响有限。 阿卡波糖竞争格局稳定,进入基药目录利大于弊。公司阿卡波糖向二甲医院、社区以及乡镇医院推进,销售渠道不断下沉,有利于促进产品在基层医疗机构的放量。目前阿卡波糖竞争企业主要为拜耳,由于外资企业对于价格维护有较高要求,因此恶性竞争的情况不太可能发生,有利于公司产品定价的稳定,预计阿卡波糖进入新版基药目录带来的放量的效果将大于降价的影响。 三年倍增计划,高增长有望持续。公司从2013年起开始第四个三年发展规划的征程,公司制订了第四个三年规划的奋斗目标,即:工业部分在2013年~2015年期间实现销售收入翻一番;商业部分,在2013年~2015年期间实现利润翻一番,对应的年复合增长率在26%以上。我们预计公司一季度净利润增速在25%-30%,仍看好公司中长期发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.47、1.83、2.24元,考虑到公司良好的成长性,其主力品种均保持较高的增速,产品线也在不断丰富,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示 股改承诺无法解决影响公司再融资的风险

年报略低于预期,教育和平嵌业务是全年增长重要驱动力。公司按重点软件企业调整税率后业绩仍然略低于我们预期,主要原因在于费用保持了较快增长,研发费用占比进一步提高到28.87%;销售费用同比增长53.08%,我们判断主要是“班班通”销售带动的渠道推广导致;公司语音数码产品的毛利率下降较多,我们判断应当是由于“班班通”产品中硬件占比较高。公司一季度扣非后净利润增速为31.3%。根据公司半年度业绩预告我们判断上半年扣非后净利润增速应当低于一季度,与往年的业绩季节性波动基本相符。公司近期先后与群兴玩具和歌华有线签订了战略合作,我们预测智能手机和智能电视的高速发展将带动公司平嵌业务全年高增长。“班班通”和英语在线学习业务的推广也将带动教育业务继续高增长。 灵犀用户数过百万,功能升级为盈利模式做储备。由于公司上半年业绩占比较低的特征,预计公司短期股价的催化剂仍然主要来自和中移动的合作预期,从目前各大安卓市场的下载量统计,我们预计灵犀的用户数已经过百万。近日灵犀进行了功能升级,增加了离线语音识别功能,并大大加快了识别速度,同时增加了明星讲笑话功能。我们认为这三个功能升级都非常重要,离线语音识别降低了对流量的消耗,有助于在低端用户中的普及;识别速度的优化增强了产品的竞争优势;明星个性语音合成功能为今后的个性化语音盈利模式做好了储备。同时,灵犀官方微博也预告了iPhone版本已经提交审核,即将上线。 财务与估值 考虑到在与中移动业务合作的时间进度上略低于我们的预期,我们小幅调整公司2013-2015年每股收益预测分别至0.93、1.86、2.92元,同时我们对β值等估值要素根据最新取值进行了更新,根据绝对估值法上调目标价至40.27元,维持公司买入评级。 风险提示:与中移动合作进度及内容低于预期;费用超预期。

投资要点 公司光学膜产品日前获得群创光电(原台湾奇美电子公司)严格的量产测试认证,达到群创光电指标要求。 公司通过台湾公司认证,打入国际市场。群创光电于2012年通过与奇美电子换股后成立,奇美电子是全球前三大液晶面板生产企业,2010年全球市占率17%,同时也是全球最大的显示器制造企业,产品横跨各类液晶面板模块与终端显示器.据公开资料显示,群创光电2012年大尺寸面板出货量1.47亿片,中小尺寸面板出货量4.07亿片,预计光学膜需求总量达2亿平方米。 公司光学膜前景可观。据年报显示,公司2012年张家港2亿平米光学膜主体工程已完成达40%。产品通过群创光电认证后,我们预计将给该项目投产和产能消化带来积极的作用,今年有望贡献业绩。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27、1.92、2.03元,由于行业平均PE达22,考虑到公司盈利确定性高,同时增速较快,给予2013年27倍PE估值。对应目标价34.30元,维持公司买入评级。 风险 提示光学膜项目投产不达预期。