事件 兴业银行发布2012年报及2013年一季报,2012年实现归属股东净利润347.18亿元,同比增长36.12%,拟10股派5.7元、送5股。2013年一季度实现归属股东净利润109.77亿元,同比增长32.44%,大幅超出市场预期。 投资要点 业绩超预期的表观原因是存款与中间业务高增长。我们认为,兴业一季报超预期的表观原因可归纳为:(1)负债结构明显改善:1季度存款环比增幅高达11.20%,利息收入增长12.63%的同时,利息支出仅同比增长5.70%;(2)中间业务持续高增长:2012年与2013年一季度手续费净收入分别同比增长68.99%与80.37%;(3)同业业务仍然维持高规模。 深层次原因是强大的非传统业务领域创新与拓展能力。但我们认为,在脱媒及信贷管制的大背景下,无论是扩张非标业务,还是发力投行、资产管理业务,均显示出兴业敏锐的市场嗅觉和强大的创新与拓展能力,也正因为这种能力,才是兴业在多数竞争对手仍局限于传统业务中、苦于如何拉存款、如何拓展非息收入的背景下,通过表内外业务切换,轻松实现存款与中间业务的高增长,业绩持续超预期的深层次原因。 看好兴业的创新业务能力与长期投资价值。我们认为,由于中国大量资金与客户资源仍集中于银行体系,因此由银行主导的信贷“脱表”将成为“脱媒”的重要表现形式,拥有创新能力并且能够抓住机遇的银行有望脱颖而出。我们认为,之前将兴业的核心优势仅定位于同业业务领域已然过于狭窄,我们看好其长期投资价值。 财务与估值 我们调整2013-2015年每股收益预测分别至3.43、4.08、4.76元,每股净资产为16.21、19.43、23.18元。我们持续看好兴业在新业务领域的创新能力,给予2013年1.65倍PB估值(1.5倍的行业合理估值+10%的溢价),对应目标价26.75元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

投资要点 公司2012年营收和净利润分别增长14.38%和2.16%。其中第四季度单季营收和净利润分别增长17%和37%。公司拟每10股派7元并转增10股。 营收增长主要受益于渠道的扩张。截至2012年底渠道总数2737家,渠道扩张速度达到15%。而第四季度净利润增速远超全年,除了营收继续保持较快增长外,费用控制也逐步产生效果,Q4期间费用率同比下降6个百分点。 公司一季报净利润增速较上年同期下降19.24%,略好于市场之前的悲观预期。一季度受整体零售大环境低迷影响,公司营收同比基本持平,而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38个百分点(去年一季度新品发货较多导致毛利率基数较高)。 从年报和一季报看,公司财务指标相对健康,存货和应收款增长略高于营收规模扩张,经营活动净现金整体保持良好。公司从12年春夏订货会开始已经不再向渠道全面压货,我们认为对其未来清库存的过程不应过分悲观。 我们判断公司13年完成其经营计划概率较大。公司年报披露计划13年营收和净利润均实现同比增长10-16%,虽然今年一季度公司业绩表现差强人意,但考虑到渠道的持续扩张、终端去库存压力的逐步缓解和其他小品牌包括电子商务的快速增长,我们预计以15%税率计算,全年完成公司经营目标是大概率事件。后续5月秋冬订货会的结果将进一步明朗全年预期, 从中长期看,我们认为公司已经探明估值底部,我们看好家纺行业相对服装处于消费升级后阶段带来的更大发展空间,也看好公司这样多品牌矩阵发展策略下的龙头公司未来市场份额的提升。 财务与估值 根据年报,我们小幅下调了主品牌罗莱的增速,预计公司13-15年每股收益分别为3.06、3.67、4.46元(13和14年原预测为3.22、4.06元),参考行业平均,同时基于公司未来三年复合增长率,我们维持公司13年17倍PE估值,对应目标价52.02元,维持公司买入评级。 风险提示 13年秋冬订货会低于预期、2013年高新技术企业复评不通过的风险等。

销售有所恢复,营业外收入贡献业绩增速2012年公司进行了大规模的经销商调整及产品结构升级,包括切分潜力市场,经销商优胜劣汰,砍掉低毛利率产品,这一调整客观上对公司的产品销售造成了一定的影响。预计公司大的调整在2012年底已经告一段落。一季度营业收入环比增长33.68%,销售已经有所恢复,预计二季度公司整体将有更为不错的起色。 新一轮品牌打造,打造长期竞争力公司从去年下半年开始与国内知名咨询公司合作,着手对品牌进行新一轮打造。2005年,正是由于乌江与涪陵的品牌绑定,使得“乌江牌”从众多低价竞品中脱颖而出,并从此一骑绝尘。我们认为今年的品牌升级将进一步提升公司的长期竞争力。 精耕+专注,不可多得的传统小食品龙头公司通过几十年的精耕与专注,成为榨菜这一小食品无可动摇的龙头:销售方面创新性的开展经销商战略经销合作制,做透一二线,并对三四线城市不断下沉;原料方面,通过贮藏池的不断扩容,有力调控成本波动。我们认为,榨菜是我国传统佐餐食品,随着散装替代的加快以及产品的创新,公司未来的增长值得期待。 财务与估值 我们预测,公司2013-2015销售收入分别为8.79,10.70,13.02亿元,同比增长23.4%,21.7%,21.7%。归属于母公司净利润分别为1.52,1.83,2.08亿元,同比增长19.9%,20.7%,13.9%,2013-2015年EPS分别为0.98,1.18,1.34元。DCF预测值25.14元,维持公司增持的投资评级。 风险提示 食品安全问题,销售调整不达预期。

长期稳利益绑定的代理商关系。公司区别于同行的代理制的营销体制加上中高端品牌定位,赋予了老板电器整合厨电市场的能力。1)代理制捆绑了代理商和制造商的利益,形成了难以复制的长期稳定的渠道、厂商关系,区域代理商长期服务并熟悉当地市场;2)代理制对代理商激励充分,并且由于公司品牌定位中高端,较丰厚的渠道利润也给代理商留下了较大的市场操作空间。 售后服务构筑品牌黏性,助力公司整合市场。区别于传统大白电,厨电产品具有家装的特殊属性,决定了消费者对厨电产品的安装和售后服务需求更强,从而安装、售后服务成为了衡量厨电品牌优劣的重要标准之一。我们认为缺乏全国性的售后体系是厨电行业长期以来较其他家电子行业更为分散的重要原因之一,而公司凭借其长期稳定的代理商关系已经在全国建立了完善的售后服务体系,并且这种构建在服务和用户体验上的品牌口碑成为消费者区隔厨电品牌的重要标准之一,公司也依靠其较强的售后服务构筑起了较强的品牌黏性。 行业具备长期成长空间,行业整合逐步展开。据我们推算老板电器在油烟机整体市场的的份额在4.2%,而油烟机行业前三的份额为11%,行业前五所占份额为15%。我们认为厨电行业未来的整合速度会进一步加快,并且整合者必须具备1)全国性的服务体系;2)全国性的分销网络;3)良好的品牌认可度,从而实现对众多区域性品牌的整合。 财务与估值 由于公司的代理商体制激励充分,利益绑定了长期稳定的代理商关系,且依靠代理商形成了较完善的全国性服务体系,构筑了品牌黏性,具备整合厨电市场的能力,出于对公司未来整合行业的信心,我们小幅上调公司未来三年的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.38、1.72、2.06元,参考可比公司的相对估值,维持公司13年23倍PE估值,对应目标价31.74元,维持公司买入评级。 风险提示:房地产调控风险。

投资要点. 公司2012年实现收入116.25亿元,同比减少0.64%,实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比减少47.18%,实现EPS0.21元,扣除非经常性损益净利润1521.37万元,同比减少97.95%,扣除非经常性损益后EPS0.01元。符合预期。 东北水泥需求的疲弱令公司主业建材板块大幅下滑:2012年东北三省合计水泥产量下滑6.1个百分点,明显弱于全国其他区域,公司水泥及熟料销量因此下滑约28%至1612万吨,产能利用率降至仅约63%,生产成本亦因此上升,建材板块毛利率因此下降约6.5个百分点至27.5%,2013年我们判断东北水泥价格或可维持,增长主要看量的提升,一方面市场需求底部恢复,另一方面,公司收购辽宁富山、中北、交通水泥,水泥产能增加约400万吨。 地产板块盈利能力2013年有望恢复:地产板块因长春亚泰梧桐公馆一期及松原澜熙项目在2012年确认,收入大幅增长约130%,但沈阳、南京、天津项目尚未达到收入确认状态,利息费用无法资本化,导致地产板块盈利能力大幅下滑,板块微利。2013年我们判断沈阳亚泰城项目(一期)将进入结算期,天津武清一二级联动开工项目亦有望并表,地产板块盈利能力有望明显恢复。 报告期内转让江海证券等股权取得收益1.9亿元,另外东北证券扭亏为盈增加收益0.9亿元,吉林银行由成本法改为权益法核算增加收益1.7亿元,我们认为,公司持有东北证券及吉林银行30.7%、10.0%股权有望在2013年带来较为稳定的投资收益。 财务与估值. 我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2013-2014年可实现归属母公司净利润6.33、7.34亿元,对应EPS0.33、0.39元,考虑到公司历史估值及可比公司估值水平,给予对应2012年1.60倍PB的可比公司估值水平,目标价6.77元,维持公司“增持”评级。风险提示需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

事件:公司公布2012年度报告及2013年一季报,2012年度实现销售收入10.07亿元,同比增长61.7%,主营业务利润6.64亿元,同比增长43.6%,实现归属于母公司的净利润为4.81亿元,同比减少8.1%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.67亿元,同比增长41.39%,基本每股收益1.26元,每股经营活动产生的现金流为1.05元.利润分配方案为每10股送2.5元(含税),送红股2股。2013年一季度收入为2.31亿,同比增长39.2%,主营业务利润1.59亿,同比增长23.5%,归属于母公司所有者净利润为1.29亿,同比增长31.3%,每股收益为0.339元。同时公司预测2013年1-6月净利润增长30%-50%。 2012年收入大幅增长,贝科能供不应求。公司2012年收入同比增长61.7%,主要是复合辅酶增长较多,估计同比增长在50%以上。生物、生化药品收入为8.23亿,同比增长66%,化学药收入为1.29,同比增长74%,毛利率均有所下降,主要是原材料价格上涨较多。一季度收入增长情况有所放缓,同比增长39.2%。 第四季度销售费用率上升明显。第四季度销售费用率为5.3%,同比上升2.4个百分点,主要是部分产品及区域销售模式改变,由经销变为直销模式,销售费用有所增加,一季度销售费用率有所下降。2012年报现金流情况好转,同比上升43.50%,但2013年一季度经营性现金流为负值,主要是公司根据销售预测购买储备的原材料以及支付的人工费用等增加所致。 研发投入加大,储备品种丰富。公司研究开发支出为1.07亿元,占营业收入比例为10.61%,主要用于以下个方面:一是创新产品的临床前研究或临床研究,二是现有产品的二次开发以及标准提升,三是创新技术平台的建设。公司成功布局国际专利的创新药来那度胺和达沙替尼获得临床批件并顺利进入临床研究。

2012年公司实现营业收入23.01亿元,同比增长3.63%,实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比下降78.37%,EPS0.17元,其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元,符合预期。 公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑:我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨,同比增长约38%.出厂均价约255元/吨,同比下降约78元/吨,受益于煤价的下跌,吨毛利降低约63元至42元/吨,扣除36-37元/吨的期间费用,水泥业务仅微利。 报告期内,新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成,截止2012年底水泥产能突破1400万吨,2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产,量维持增长的同时,规模及布局的优势有望愈加显现。 水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我们统计,截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨,且在建规模仍较大,对应2012年4000万吨的需求量,并考虑到30%左右的年需求增速,我们认为,2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。 “建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模:与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产,参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。

一季度净利润同比增长407%,预计上半年和全年将持续高增长。报告期内公司实现收入11.07亿,同比增长11.74%,实现营业利润1.42亿元,同比增长128%,实现利润总额1.61亿元,同比增长131%,实现归属于母公司的净利润0.68亿元,同比增长407.54%,每股收益0.1805元,一季度净利润落在市场预期的上限。考虑到基数效应和公司基本面的好转持续,预计今年上半年和全年高增长态势确定。 毛利率为31.8%,环比上升4.7%,全年综合毛利率同比提升。一季度公司收入为11.07亿元,同比增长11.74%,母公司报表中收入为5.59亿元,同比增长44%。一季度公司综合毛利率为31.81%,同比下降3.9%,环比上升4.7%,而公司2012年的综合毛利率为26.8%,提高5%,可以预见2013年公司综合毛利率将提升2-5%。一季度公司毛利为3.5亿,与去年同期基本持平,随着后续毛利率同比提升,公司毛利将有显著增长。 销售和管理费用率分别下降5.85%和3.78%,全年同比将明显下降。一季度公司销售费用0.76亿元,同比下降39.72%,销售费用率为6.85%,同比降低5.85%,销售费用大幅下降。管理费用1.09亿元,同比下降19.17%,管理费用率为9.88%,同比降低3.78%。财务费用为0.16亿元,同比降低32%,财务费用率为1.5%,同比降低0.9%。营业外收入为0.21亿元,同比增长175%,预计主要为珠海许继的软件退税。因为公司2012年开始进行人员结构调整和降本增效,2012年下半年效果有所体现,今年会更加明显,可以预见上半年费用率同比大幅下降,今年全年费用率仍将明显下降。 现金流大幅好转,收入质量高,预收款同比略有上升。一季度净现金流入为1.26亿元,去年同期为负1.74亿元,同比增长172.68%,现金流大幅好转。经营性现金流入与营业收入的配比为1.15,说明公司收入质量非常高。应收账款33.53亿元,同比增长23%,环比略有下降,应付帐款22.38亿元,同比增长31%,环比增长13%,公司在产业链上的议价能力进一步加强。预收款4.37亿元,同比增长3%,环比下降10%,公司在手订单充足。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.44、2.08、2.74元,考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予公司2013年25倍PE估值,对应目标价36.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。

事件:公司公布2012年年报及2013年一季报,12年公司实现销售收入21.38亿元(+10.35%),归属于母公司净利润2.22亿元(+15%),2013一季度实现销售收入12.82亿元(+39.16%),归属于母公司净利润1.85亿元(+75.65%)。 投资要点. 销售增速提升,2013开门红. 一季度,公司销售同比增长39.16%。我们认为高增长原因包括:1,郑州一季度预计新增产能2万多吨,由于前期准备充分,产销率较高;2,2013春节在2月,相比2011旺销季更长。由于露露习惯冬天喝,且节日消费占比较高,参考历史,一季度销售收入及利润占到全年的一半左右,一季度开门红奠定了公司2013高增长的基础。 市场拓展发力,2012年及2013一季度销售费用显着提升. 2012年公司销售费用达到4.29亿元,销售费用率20.1%,相比2011年提升3个百分点。其中占比最大的广告宣传费2.55亿元,同比增长34.4%。我们认为这与公司预期郑州产能即将释放,提前备战市场有关。我们预测2013年公司销售费用率仍将在18.7%左右。行业竞争激烈,销售的拓展依赖于广告及渠道投入,我们认为费用的适度提升有利于公司的长期发展。 万向对露露的支持有望提高. 2010年后,露露成为万向名义及实际控制的资产,由于万向旗下资产众多,且缺乏食品饮料相关经验,难免对露露稳健有余,开拓不足。我们认为2013的高增长有望扭转万向对露露的固有思路,将使其认识到露露凭借其突出的品牌和产品力,销售增长潜力巨大,未来对露露的支持有望提高。 财务与估值. 我们预测公司2013-2015年销售收入分别为29.63,36.00,40.08亿元,同比增长38.6%,21.5%,11.3%。归属于母公司的净利润分别为3.48,4.31,5.00亿元,同比增长56.5%,23.8%,16.1%。预计2013-2015EPS分别为0.87,1.07,1.25元。考虑到公司现金流充沛,经营稳健,我们用DCF法进行估值,预测值为25.69元,维持公司买入的投资评级。 风险提示:品牌营销能力不足,销售费用超预期。

2012年公司实现营业收入146.13亿元,同比减少7.09%,归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比减少88.19%,EPS0.13元,其中第四季度归母净利亏损6046.49万元,同时预告2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损38,000万元-41,000万元,对应EPS-0.28~-0.30元。 财务与估值 由于1季度异常低温天气令业绩低于预期,我们小幅下调对公司2013年盈利预测,预测公司2013-2014年EPS0.63、1.06元,目前公司PB1.5倍,按照可比公司平均PB1.92倍,对应目标价18.27元,维持“买入”评级。 风险提示 地产及信贷政策的再度收紧、煤炭价格的大幅上行等。

事件: 公司公布2013年一季度报告,2013年1-3月实现营业收入为39.84亿,同比增长13.3%,主营业务利润为8.32亿,同比增长19.3%,营业利润为2.56亿,同比增长29.9%,利润总额为2.55亿,同比增长28.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.60亿,同比增长31.4%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.56亿元,同比增长30.22%,基本每股收益0.37元,每股经营活动产生的现金流净额为-0.90元。 投资要点 工业增速仍维持在20%左右。今年1-3月份公司实现营业收入39.84亿元,我们估计其中百令胶囊和阿卡波糖的增长都在30%左右,短期内百令胶囊通过转产可基本解决产能瓶颈问题,公司1100吨百令胶囊新基地建设完工后,产能瓶颈将有望彻底解除,阿卡波糖进入新版基药目录也将维持高增长,预计未来三年这两个产品仍有望保持30%以上的复合增长率。 商业增速同比有所下滑。公司2013年一季度收入同比增长13.3%,以商业业务为主的母公司增速在13%左右,去年一季度收入增速较高主要是有惠仁并表的影响,宁波公司由于战略调整等原因收入同比有所下降,公司通过结构调整来降低影响,对净利润影响不大。 毛利率略有提升、期间费用率基本持平。公司2013年一季度毛利率为21.3%,较去年同期提升了1个百分点,销售费用率同比上升0.7个百分点,管理费用率同比下降0.3个百分点,一季度财务费用近3千万,资金压力仍较大,整体期间费用率与去年基本持平。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.47、1.83、2.24元,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示 股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

投资要点业绩符合预期。12年公司营业收入4.4亿元,同比增长14.6%,实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比提升29.9%,对应全年每股收益0.75元,业绩基本符合预期。其中四季度单季实现收入1.2亿元,同比增长7.3%,归属净利润为0.27亿元,同比增长14.4%,对应单季度EPS0.18元,单季业绩维持稳定。毛利率及费用率同时好转导致全年业绩增速高于收入增速。 毛利率提升,费用控制较好。行星齿轮和半轴齿轮分别实现收入1.55亿和2.38亿元,同比增长12.3%、12.7%,盈利能力均较稳定,毛利率同比分别变动1.3及-0.4个百分点。包括结合齿在内的其他产品营收同比增长57.8%至3523万元,产品毛利率提升10.7个百分点。12年全年整体毛利率提升1.1个百分点至43.3%,进一步扩大了在零部件行业的盈利领先优势。费用率方面,三项费用同时明显好转,运输及仓储费用控制较好,销售费用率降低0.6个点,管理费率基本稳定,募集资金替换间接融资资金导致利息收入增加,财务费用率同比降3.5个百分点。 收入回款增加,现金流及应收款均明显好转,存货较年初略有提升。12年公司每股经营现金流0.75元,较上年明显好转,同比提升1.1倍,主要原因是经营收入回款增加。12年末应收款总额1.77亿元,较期初下降25.5%,期末存货为9263万元,相比年初提高11.5%。产能利用水平有望维持高位,长期盈利能力有保障。公司拥有精密制造中设计及制造等两方面核心优势,1000万件募投项目已逐步转入运营,若相关项目认可顺利推进,公司将保持较高产能利用率,收入有望继续超越汽车行业整体。受新增产能扩展影响,13年将新增折旧摊销月2900万,对公司业绩也将构成一定压力,但公司较强技术优势及运营能力,将有望长期保证公司盈利水平继续领先。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.91、1.15、1.39元,参照可比公司平均估值水平(表3),给予2013年18倍PE估值,对应目标价为16.4元,维持公司买入评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

事件:公司公告拟与合肥金太阳能源科技股份控股股东合肥市建设投资控股有限公司签署关于增资金太阳股份公司的意向协议。公司拟向金太阳股份公司增资0.2亿元,增资后持有金太阳股份公司3.33%的股权。 投资要点. 参股合肥金太阳将贡献稳定的投资收益。根据金太阳项目的披露,合肥金太阳在11年一期装机量为10.13MW,在12年一期装机量为30.81MW,假设每W的平均投资成本为12元/W,对应的投资额为约5亿元。不考虑进一步项目扩张,假设内部收益率水平为10%,则每年贡献5000万净利润,对应公司股权的投资收益为167万元参股合肥金太阳有利于公司获取当地资源。由于今年光伏上网电价面临分区域调整,调整后的光伏电价下四类区域的收益率差距将明显收窄。这种趋势下降带动发电小时数中等且荒地较多区域的光伏装机需求。而合肥金太阳是由合肥市建设投资控股有限公司控股的,通过参股其子公司,有利于与当地政府建立更紧密的关系从而获取当地光伏资源。 参股合肥金太阳有利于积累分布式经验。从长期来看,分布式光伏发电仍将是光伏发展的大势所趋,但国内在该领域的应用仍较少,即使是金太阳项目也都是大型屋顶项目,真正针对居民端的少之有少。而公司此次参股合肥金太阳也是通过其未来投资的项目来推广和应用公司的产品从而积累分布式发电的经验,从而进一步巩固公司在国内市场的绝对优势地位。 财务与估值. 维持盈利预测及买入评级。考虑项目合作的不确定性,我们暂时维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.81、0.94元,年均复合增速61.05%,根据DCF估值测算的公司每股价值为15.21元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期、市场份额下滑超预期、装机量低于预期。

拟除虫菊酯的龙头生产企业。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,主打产品拟除虫菊酯农药一直位于行业领先。拟除虫菊酯按应用分为农用和卫生用两大类,其中卫生用的专利产品氯氟醚菊酯是公司的主打产品。公司在拟除虫菊酯行业具有产业链长、产品品种全等优势,公司拥有菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯及DV酰氯等生产能力,形成一体化及产品协同效应。 草甘膦和麦草畏产品因转基因作物推广前景看好。公司现拥有草甘膦3万吨/年,麦草畏1000吨/年产能。草甘膦多年来一直是全球销量最大的除草剂,目前年原药使用量超60万吨,由于受相关转基因作物的推广,未来需求量还在逐年增长。而近年来,国外公司也在开发抗麦草畏的转基因作物,预计未来将会有较快的需求增速,如孟山都推广抗麦草畏大豆RoundupReady2Xtend,孟山都与巴斯夫合作开发低挥发性的麦草畏剂型Engenia。 投放新项目,重回成长之路。公司在南通如东成立控股子公司,将新建5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。贲亭酸甲酯是生产多种菊酯产品的关键中间体,有助于完善产业一体化。另公司新增杀菌剂氟啶胺及植物生长调节剂抗倒酯均为原药专利期过后推广产品,增长空间大,同时也将完善公司产品结构,实现多元化。 财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.79、1.85、2.09元,参考DCF估值,对应目标价36.17元,首次给予公司买入评级。 风险提示:新项目进度不达预期,环保风险

投资要点 公司12年营收和净利润分别增长35.33%和53.01%。实现每股收益2.29元。公司拟每10股派发现金股利2.3元,同时每10股转增10股。 公司产值收现比由11年的48.05%下降至39.72%。我们预计公司13年中报产值收现比会有改善,主要因为公司土地保障新模式下,12年下半年开工的项目在13年5月15日为收款期,但能否大幅改善尚待观察,因为虽然新业务模式在一定程度上保障了公司应收账款的按时回收,但仍不可避免的还是会受到地方财政预算、资金状况的影响,从公司公告的重大的在手订单情况看,新模式项下的项目并非所有的均按规定比例回款。 公司12年经营性现金流净额负值缩小。负2.51亿元同比净现金流出减少1.45亿元,其主要原因是应收票据比去年同期增加7.06个亿,同时应付账款增加5.63亿,导致经营性现金流出减少,公司整体资金压力依然较大。根据公司规划,13年将向银行申请不超过45亿综合授信,拟发行2.5亿中期票据,同时完成非公开发行工作,如果均顺利施行,特别是非公开发行完成的话,我们预计,公司资金状况将得到改善,为公司业务发展提供有力保障。 公司成功获评高新技术企业。13年4月15日公司获得高新技术企业证书,我们认为除了大幅降低税负成本,提高公司12年至14年的盈利能力外,还将减少公司的现金流支出,这在一定程度上能够缓解公司的部分资金压力。 公司规划2013年完成营收55-63亿,净利润9.6-11亿元。较2012年同比增幅均在40%-60%.。我们认为只要资金不成为羁绊,公司目前在手订单充沛,截至2012年底已签约待施工合同约40亿,且所签上百亿框架协议预计后续将不断落地,因此2013年完成规划是大概率事件。 财务与估值 我们根据年报小幅调整公司盈利预测,预计公司13-15年每股收益分别为3.41、4.89、6.93元(13和14年原预测为3.52、5.17元),结合行业平均,给予公司13年PE估值至25倍,对应目标价85.25元,维持公司买入评级风险提示 再融资受阻的风险。应收账款不能及时收回的风险等。