发展策略明确,以物流为主线,相关多元化再获稳定成长:公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。2015年伊始,公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测,公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良,未来将为龙洲开启广阔发展空间。 沥青业务有望继续超预期,千亿市场成长空间大。2017年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华2016年超额完成业绩承诺,且承诺2017、2018年净利润不低于1.05亿元、1.25亿;我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺,一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有25-35%的奖励,同时兆华领先具备独特竞争优势: 第一, 兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照,极大降低了沥青的远距运输、仓储成本,是兆华的核心竞争力。兆华2015年销量约40万吨,2016年销量已接近60万吨,增长极快;2017年继续大量采购集装箱,也显示出旺盛的增长势头。 第二, Mai 沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家,有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量3000万吨,近千亿市场,市场分散(兆华当前市占率不足5%),但是行业线上整体撮合交易量较大,且还在快速增长。 第三, 重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。 京津冀是兆华的传统市场,我们测算10年内沥青需求量达到年均100万吨以上,按当前价格,每年市场规模增量26亿以上。新疆重交沥青供需矛盾突出,运距长,非常适合兆华发展。疆内2017年固定资产投资计划总额1.5万亿,主要投向交通等基础设施。与此同时在龙洲股份协同下,兆华正在规划快速拓展福建市场。 其余业务资产优良、经营稳健。根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺,预计未来2年整体可实现小幅增长。 管理层利益绑定,动力十足。持股计划涉及399人,持股总数约为1135万股,占总股本3.03%,持股均价为10.58元/股,将于2020年3月解禁。 公司以物流为主线多元化,主要资产中长期能够稳定增长,短期业绩承诺筑底,沥青业务线上线下融合是爆发期权。我们预计公司2017-2019年的归母净利为2.00亿、2.54亿、3.02亿元, EPS 分别为0.53元、0.68元、0.81元,按照当前股价对应27.21、21.20、17.80倍PE,给予“增持”评级。短期来看,雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。 风险提示:宏观经济风险,基建大幅低于预期

事件:根据中国证券网报道,近日,由三一军工自主研制的首台系留艇锚泊车成功交付中国航天科工集团某基地,这也是三一重工首台军品实现交付。三一交付的锚泊车不仅重量轻,而且车身短、转弯半径小,具有极强的机动性。该产品拥有多项核心专利技术,填补了国内空白,并且具有广阔的前景。作为装备制造领域的龙头企业,公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》,到此次首台军品完美交付仅用了1年多的时间。公司此次交付的产品得到军方认可,有利于后续军工产品的顺利交付。 2015年起抓住“军民融合”趋势,开始强力切入军工领域公司从2016年2月正式取得《武器装备科研生产许可证》,具备了从事许可范围内武器装备科研生产活动的资格。2016年7月,公司牵手保利+中天引控,成立合资子公司,开展相关新型装备的设计、研发、制造、销售、服务等业务。2017年3月,可转债募集资金拟投项目变更军工“512项目”,总投资6.5亿元。除了国内军工订单,更有望在“一带一路”沿线国家打开军品市场。 三一重工:销售回暖、经营质量回升;挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6年第一,已成2016年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一,汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖,业绩逐季向上。公司挖掘机械2016年销售收入74.7亿元,国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩最大贡献板块。2016年三一重机(挖掘机械的研发、生产、销售)收入70.25亿元,净利润达到8.52亿元。 三一重工:海外业务占比达40%,产业布局与“一带一路”高度吻合2016年,公司实现国际销售收入92.86亿元,领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”,总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。 公司发行45亿可转债:转股价7.46元,强制转股价9.7元。 员工持股计划:公司2016年3月推出员工持股计划。第一期已经认购完成,成交金额为7.04亿元,成交均价5.34元/股,锁定期12个月。 对标企业卡特彼勒:卡特彼特近期市值屡创新高,达600亿美元,PB约4.5倍。(1)公司规模:从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10,三一的成长空间较大;(2)经营战略上:体制+战略+时代机遇+技术,两者间极度相似,我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。 公司为工程机械龙头,受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度,全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为22x、15x、13x。45亿可转债的转股价为7.46元,强制转股价9.7元。目前安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。

炭素龙头迎来业绩拐点:近年来由于下游需求市场如钢铁行业景气度下滑,电炉钢占粗钢比例逐年下降,导致石墨电极需求量减少。同时炭素行业产能严重过剩,低端产品占比较大,供需失衡造成行业产能利用率长期低位徘徊,产品盈利不断下滑。公司作为业内龙头2017年一季度业绩触底回升,营收的增长主要归于石墨电极量价齐升,盈利的大幅上涨得益于整个行业基本面已经产生了实质性变化; 传统需求稳中有升:石墨电极传统需求主要由电炉炼钢和炼钢精炼两部分构成。电炉炼钢方面,去年10月以来由于煤炭行业供给侧改革,导致高炉-转炉炼钢(长流程)主要原材料焦煤、焦炭价格大幅上涨,相比之下废钢为主的电炉钢生产企业成本优势开始凸显,电炉钢盈利超出高炉钢,电炉钢厂产量迅速攀升,电炉法占粗钢比例相应提高;炼钢精炼,是指对初炼炉(电弧炉或转炉)所熔钢水进行精炼,通过有机结合提高初炼炉生产效率的同时,提升产品质量。目前宏观经济依然稳健,电炉炼钢成本优势凸显产量提高,带动石墨电极传统市场需求稳中有升; 电弧炉取代中频炉带来增量需求:去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国,今年年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能,相应增加了电弧炉取代需求。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内,因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求(粗钢产量); 供给端短期难释放:供给端受限主要有三方面原因,首先环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,政策高压之下企业复产阻力较大;其二,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量;其三,由于主要原材料针状焦受国外控制,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放; 供需面收紧价格持续上涨:年初以来由于供需面收紧产业链顺势提价,考虑到调价信息发布时间有一定滞后性,确切来讲是从4月份以来公司石墨电极产品价格开始大幅上调。目前价格相比于年初,普通功率产品上调比例达80%-100%,高功率产品上调比例达85%-115%,超高功率产品上调比例达120%-135%;n涨价趋势确立,盈利短期持续向好:根据生产规划公司2017年石墨电极产量预计为16万吨,其中超高功率石墨电极占比50%以上,超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼,高功率主要用于炼钢精炼,受益于淘汰地条钢所带来的增量替代需求,从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变,涨价趋势确立,产能利用率有望维持高位。 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为10.8亿元、11.0亿元,EPS为0.63元、0.64元,对应PE分别为17倍、16倍,给予“增持”评级。 风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落。

上海机电:电梯行业龙头,积极布局“大机电”产业,受益国企改革。 公司为国内电梯行业龙头企业,实际控制人为上海市国资委,受益国企改革。2016年公司电梯业务营收占比近95%,未来3年将保持稳定增长。公司除电梯业务外的其他“大机电”产业基本面向好,有望实现快速增长。 电梯行业发展驱动因素:配置密度提升,城镇化+更新需求+出口+维保。 2000-2016年中国电梯行业销量复合增长率达20.56%,近年来销量增速逐渐趋缓,我国电梯行业已经由高速发展期进入成熟期。电梯行业今后发展驱动因素主要包括:(1)电梯便捷性要求提升促使电梯配置密度提高;(2)城镇化拉动电梯新增需求,高铁、机场等基础设施建设拉动;(3)考虑电梯生命周期,更新需求将迎来快速增长;(4)出口需求:电梯出口预计未来3年年均增长5%以上;(5)维保服务:发达国家维保占比达50%以上、且利润很高,目前国内龙头上海机电的维保收入占比才达25%,未来维保后市场空间广阔。 国际电梯巨头收入超600亿元、市值近1500亿元,中国电梯成长空间大。 国际电梯巨头如奥的斯、通力、迅达收入大多数在600亿元以上,通力、迅达市值近1500亿元。国际电梯巨头长期稳健发展值得参考。我们判断未来中国也有望成长出世界级的电梯龙头,而上海机电则是国内最潜力的公司。 上海机电:电梯主业稳健向上,看好维保后市场,参股公司盈利能力强劲。 近年公司主营电梯业务稳定增长,其中安装维保收入占比2016年达25%。公司2015年整合持续亏损的印刷包装业务,甩包袱轻上阵。公司现金流情况常年保持良好,分红比例较高且稳定,参股公司盈利能力强劲。 布局新兴业务:精密减速器进入收获期。 纳博精机进入收获期。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品正式投产,原规划2019-2020年一期达到10万台产能,二期20万台产能。公司2016年减速机销量达1万台,实现销售收入5183万元。以目前进度看,2017年减速机产量有望达到7万台,并实现盈亏平衡。公司2018年即有望实现10万台产能,2020年可实现20万台产能,我们判断公司有望实现上亿元投资收益。 背靠上海电气集团,关注发那科机器人业务;公司未来有望受益国企改革。 我们判断上海电气集团未来有望整体上市。电气(集团)总公司深化和推进国企改革的目标是实现整体上市,未来会有选择性地把自身的优质资产整合注入公司,以实现电气(集团)总公司的整体上市。建议重点关注集团内、公司体外的优质资产,如上海Fanuc机器人业务等。 公司为国内电梯行业龙头,未来有望受益上海国企改革。预计公司2017-2019年净利润达15.7、17.1、18.6亿元,对应EPS为1.53、1.67、1.82元,PE为13x、12x、11x,公司估值为机械行业最低之一,首次给予“增持”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。

全面进入正循环,内部发展步入新通道。如果说2016年五粮液两次上调出厂价是在一片质疑中实现,那么2017年则是公司新一轮加速增长的起点,因为公司有以下三方面重要变化。1)渠道顺价:今年普五完全实现顺价销售,且价格一路稳步上行,二季度以来全国批价稳定在780元左右,近期华东市场一批价更是普遍达到800元。经销商反馈,普五一批价将执行不低于809元标准,我们认为此次上调渠道价格意在提高经销商利润,持续改善近几年来的渠道盈利问题,我们判断普五价格体系已进入正向循环,批价站上800元后存在继续上调计划外价格的可能。2)激励落地:5月份公司定增方案顺利获得批文,核心高管、员工和部分经销商利益得到有效绑定,我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构,进一步强化了销售团队经营动力和发展信心,提升经销商团队政策执行力,推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上,则是未来将更加注重利润端的增长质量,费用使用效率将提升,业绩释放动力将更强,对应分红率亦有望进一步提高。3)高管换帅:新董事长由政府委派省经委副主任李曙光担任,侧面反映省政府对五粮液未来发展的高度重视,李总上任随即开展“对标先进、二次创业、再铸辉煌”大讨论,有志于通过优化内部结构做大做强五粮液,我们认为未来公司决策效率和质量有望明显提升,加速增长值得期待。 茅台缺货普五最受益,未来公司具备放量潜力。从价格来看,茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾,全年批价下行空间有限,未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势,这将有助于未来普五价格的稳步提升;从量来看,普五比飞天茅台更具备放量基础,在茅台紧缺情况下普五首先受益,如4-5月渠道反馈淡季普五销量较去年有小幅增长。综合以上,我们认为未来2-3年五粮液有望继续量价齐升。 估值相对优势明显。目前五粮液估值对应2017年21倍,明显低于茅台和老窖,在白酒板块中也属于非常便宜的公司,我们认为2017年公司在渠道顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化在不断消除压制公司估值的因素,随着高端酒行业的向好和茅台缺货对普五的直接利好,我们认为公司业绩将进入加速增长通道,估值具备良好提升空间。 投资建议:小幅上调目标价至56.54元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计2017-18年收入为281.23、321.00亿元,同比增长14.58%、14.14%;净利润82.88、99.57亿元,同比增长22.15%、20.15%,对应EPS分别为2.14、2.57元。上调12个月目标价至56.54元,对应2018年22倍PE,继续重点推荐。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒动销不及预期、食品品质事故。

唯一载旗航空品牌,枢纽布局和客流结构奠定航线优势。国航航线布局具有先发优势,拥有优质国内航线网络,最全面的国际航线网络;航空客运收入占总收入的近90%,国内线收入占比66.75%,以国内航线支撑国际,实现国内国际航线均衡发展;深耕首都机场,枢纽布局四角菱形网络,区位优势显著;两仓客流占比最高,客流结构奠定航线优势。 深耕首都机场,四角菱形均衡布局优质航线。国航在首都机场市场份额为47%高居榜首,航线网络搭建较为均衡;我们预计17年首都机场旅客吞吐量增速有望达4.7%,首都机场区位优势为公司客运业务提供有力支撑;我们预计首都机场将有30%时刻资源在19年后逐步释放。相对于新机场,短期内首都机场更具区位优势,有利于国航进一步提高京沪等优质航线的市场份额;四角菱形布局辐射全国,国航在深圳、成都的市占率均居榜首,积极渗透拓展上海市场份额。 供需改善构筑护城河,国内航线有望量价齐升。我们预计17年国航国内线ASK增速5.5%,RPK增速7.5%,RPK-ASK差值有望达2%,供需结构持续改善;国内线票价出现分化:一线城市间航线表现为稳中有升,二、三线城市竞争激烈票价面临降价压力;受益于一线城市航线高份额,自2013年以来国航对东航、南航领先优势由3%扩大为7.5%;需求增长推动票价市场化,高铁票价改革或成为先导。 先发优势布局国际航线,受益欧洲航线复苏提振业绩。截止16年公司在欧洲和北美航线市场占比分别为22.9%、20.2%,和汉莎航空联营后在中欧航线占比达40%。在欧洲、北美航权已释放完全条件下,国航存量优势将进一步显现;欧洲航线复苏引领业绩增长,我们估算中欧航线Q3有望贡献3.6亿营收增量;我们预计2017年国航国际线ASK增速15%,RPK增速16%,国际线RPK-ASK差值1pct,供需结构持续改善,客座率明显提高。和汉莎航空联营合作,我们预计17年中欧航线RPK增速16.4%,国航在联营航线票价存在15%~20%的调整空间。 油价低位徘徊利空出尽,汇兑整体稳定利好业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元,同比增长24.2%,主要由于16Q1基数处历史低位;我们预计2017年国航汇兑损失6.01亿元,17年净利润对人民币贬值敏感性同比下降36.2%;油价、汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入1262.3、1373.1、1491.5亿元,同比增长10.8%、8.8%、8.6%,归属于母公司净利润为91.2、94、97.4亿元,同比增长33.8%、3.2%、3.5%,对应的每股收益EPS分别为1.23、0.55、0.56元,给予10.9-11.0元目标价,对应2017年15.9XPE。公司作为民用航空龙头标的,油价汇率影响减弱,供需结构成为基本面主导因素,国内航线有望量价齐升,受益欧洲航线复苏提振国际线业绩。首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司于2017年5月24日、25日连续两天进行了股份回购。 公司5月24日-25日共回购股份数1618.48万股,成交金额共约7019.59万元,成交均价约为4.34元/股。公司前日收盘股价4.23元,PB已不到0.9倍,回购成本较好;近期公司宣布出售环境产业80%股权,聚焦工程机械、农业机械,做优做强核心业务,此次回购彰显信心。公司回购股票将全部注销,对增厚公司每股收益有正面影响。公司不排除在6月27日股东大会之前继续回购(包括不排除进行港股回购)。 116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE19倍。 5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务。 本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。 (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内工程机械龙头,2017Q1收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。 (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略。 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。

事件:5月25日,古井贡酒公告董事会换届名单和2017年度财务决算报告,提名梁金辉等6位先生为公司第八届董事会非独立董事候选人,2017年计划实现收入68.89亿元,较上年增长14.50%,实现利润总额13.91亿元,较上年增长20.91%。 换届隐忧基本消除,验证我们前期判断。今年以来我们对古井做了大量渠道走访工作,判断渠道具备良好动销的强基本面支撑,大力推荐古井贡酒。在5月市场最悲观的时候,我们强调不必过度解读换届临近带来的市场干扰因素,股价回调后敢于坚定推荐,确信公司被错杀。今日董事会换届名单公布高度验证我们前期判断,我们认为市场对核心管理层变动的隐忧基本得到消除,新一届管理层将在梁总带领下继续坚守百亿目标雄心,未来公司成长路径清晰逻辑不变。 解读2017年规划:收入规划实属保守,利润规划超预期。2017年公司计划实现收入68.89亿元,较上年增长14.50%,剔除黄鹤楼并表因素古井自身收入规划增长9.5%,我们认为收入规划相对保守,从目前渠道情况来看整体动销好于表观表现,预计年底完成收入决算目标压力不大。2017年公司计划实现利润总额13.91亿元,较上年增长20.91%,超出市场预期,显示公司逐步重视业绩端增长质量;我们认为本次利润规划将会改善市场对一季度公司费用率大幅提升拖累利润增速的全年趋势预期,也验证了我们前期对一季度费用存在前置确认可能的判断,在毛利率大幅提升和费用率平稳趋势下利润有望实现更快增长。 冲刺集团百亿目标,全年收入有望实现更快增长。2017年是古井集团收入百亿目标的落地年,渠道走访显示多地市场均签下军令状,强化考核执行力,我们期盼古井迈向百亿规模这一时刻的到来。具体来看,古井自身仍是冲刺百亿目标的主力,品牌力在持续提升,产品上积极引导5年和8年结构升级,淡季库存良性水平基础上实施小幅提价策略,省内尽享消费升级、省外聚焦河南延伸苏浙沪,预计全年收入可达两位数增长。黄鹤楼主打陈香新品和年份原浆系列升级版,古井入主后管理体制和渠道体系得到有效梳理,今年市场以湖北为主、安徽和河南为辅,我们认为全年收入(含税)8亿元承诺目标完成压力不大,乐观有望达到10亿元。综合古井和黄鹤楼双名酒推进步伐,我们认为全年公司收入增速有望达到20%以上。 投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级,继续重点推荐。管理层志向高远,徽酒龙头全国化进程加速推进,中长期成长空间充足,品牌持续提升后费用率存在一定下行空间,利润弹性有待充分释放。我们预计2017-2019年公司实现营业收入73.50、84.70、95.59亿元,同比增长22.16%、15.23%、12.86%;实现净利润10.51、12.57、14.67亿元,同比增长26.71%、19.57%、16.67%,对应2017-19年的EPS分别为2.09、2.50、2.91元。12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。

事件:公司近日收到绿色储能技术研究院通知,确定公司为“绿色储能技术研究院500MWh 电储能设施国际采购项目”中标人,中标储能电站总容量为500MWh。此次预计中标总金额约15 亿元,占公司2016 年度营业收入的47%。 建设内容为储能电站的工程总承包;建设地点包括京津地区、长三角地区、珠三角地区及华中地区;项目投建时间在2017 12.31 前。(*注:本次招标活动为框架招标,中标总金额为预估数据,公司将尽快与招标人签订书面合同)厚积薄发中标储能大单,应用领域逐步拓展等待风口来临:公司在电力电子领域的长久积累是其储能及新能源业务的强力支撑。2016 年公司投资的国内首个示范电站玉门“风电15MW +光伏15MW +储能10MW”项目已经实现并网发电,其后中标西藏太阳能户用系统工程(中标总金额7566.8 万)再次证明公司提供储能系统解决方案的实力。此次中标绿色储能研究院合计15 亿的储能EPC 项目既是公司此前技术与客户资源的顺利转化(由示范工程升级至商业应用),同时为公司在将来加速拓展储能系统解决方案打下良好基础。 国家能源局今年3 月发布《储能技术与产业发展指导意见》,首次明确了储能发展路径和应用前景。并提出发展目标:未来10 年分阶段推进储能发展,实现储能由研发示范向商业化过渡。近日国家能源局下发《关于新能源微电网示范项目名单的通知》,其中28 个新能源微电网示范项目获批,这批项目带来的新增光伏装机量为899MW,新增电储能装机超过150MW。此举拓展了储能应用领域,将有力推动储能发展。我们预计储能项目有望率先在用户侧实现商业化应用,未来有望在输配电、发电侧逐步实现大规模商业化运营迎接真正风口到来。 新能源车产业链布局完善,积极构建电动车生态圈:公司借助自身“动力电池(参股国能、参股江西科能、打造10 亿AH 全自动化的高性能锂离子电池全产业链)—新能源汽车运营(中电绿源大巴车运营、地上铁物流车运营)—充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十城百站万桩”的发展目标。目前,公司在全国范围内已完成近50 个充电场站的建设,拥有新能源大巴车约300辆,新能源物流车近5000 辆,并计划今年新增1000 辆电动大巴车、1.5 万辆电动物流车。公司计划达成车桩联营为核心的充电网络云平台,并通过车的运营拉动电池销售,形成完整的电动车生态圈。 外延收购保障公司业绩,定增完成彰显股东信心:公司2015 年10 月完成对芯珑电子、百年金海100%股权收购后,分别在集成电路和智慧城市领域进行布局。芯珑电子以集成电路和计算机软件为核心,在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。百年金海在安防工程行业占有一定的市场份额,具有较强的市场竞争力。芯珑电子和百年金海分别承诺2016 年净利润5400 万元/5000 万元,实际完成6609/4670 万元(其中百年金海对公司进行了业绩补偿)2017 年备考净利润分别为6480/7000 万。 此外公司于2017 年正式完成非公开定增,公司实控人及终高管以8.52 元/股,认购18.2 亿元(锁定3 年),彰显公司领导层对公司发展的信心。 投资建议:我们认为2017 年是公司业绩的加速兑现期,前期多项布局如储能(已有订单转化)及充电桩都会有更多商业化盈利,预计公司2017 年至2019 年的净利润分别为4.56 亿、6.13 亿和7.63 亿,对应EPS 分别为0.32 元,0.44 元和0.54 元,给予买入评级,6 个月目标价区间为11.0-11.5 元。 风险提示:电改进程、储能发展、新能源汽车不及预期

公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期。公司目前在手重大合同约568亿元,约为2016年收入的6.5倍,是国际工程收入的11倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单348亿元,充足订单保障业绩持续高增长。未生效订单中85%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持将力促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间被定为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道将为公司带来大量海外项目资源,此外集团也将对公司业绩增加考核要求。 公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。公司积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团将带来大量项目信息,目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有巨大提升空间。 注入资产业绩超预期,未来仍有进一步注入潜力。2016年注入资产实现权益净利润1.43亿元,同比增长39%,显著超预期。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元。2016年注入资产完成扣非利润合计1.56亿元,为业绩承诺的135%。后续公司将针对重组公司,探索创新管控模式和公司治理机制,充分发挥注入资产间的协同作用。集团2015年收入约1454亿元,净利润为49.08亿元,已将民品资产注入公司,随着国企改革深化后续存进一步资产注入潜力。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为19/14/10倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

并购龙昕科技,“轨道交通+消费电子”双主业促业绩持续高增长 公司为轨交装备门系统龙头企业。公司拟34亿元并购龙昕科技,龙昕科技处于消费电子精密结构件行业,市场发展前景广阔。本次交易完成后,上市公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,资产、收入、利润规模将明显提升,上市公司抵御宏观经济波动的能力,及整体抗风险能力将进一步增强。 公告收购预案二次修订稿,追加锁定期及减持补偿承诺 追加不减持承诺:第一大股东资产公司及四名内部董事,以及交易对方廖良茂、田小琴、众旺昕,承诺36个月内(2017年8月1日至2020年7月31日)不减持。若2017-2019年业绩低于承诺累计金额,则追加不减持承诺至2021年;若2020-2021年业绩低于目标值,则以本公司/本人当年度通过减持实际获得的金额为限,对上市公司就前述业绩差额部分进行现金补偿。按以上股份追加锁定承诺,在龙昕科技2017-2019年分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元的业绩承诺基础上,追加2020-2021年净利润不低于4.65亿元、5.35亿元的业绩承诺。追加承诺彰显了对龙昕科技经营信心。 龙昕科技消费电子表面处理占据市场领先地位,业绩有望持续高增长 龙昕科技在消费电子表面处理细分领域占据领先地位,公司产品覆盖了OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等品牌旗舰机型。2016年实现营收10.2亿元,同比增长45.4%,近利润1.8亿元,同比增长29.6%。在原有的塑胶、金属材质精密结构件表面处理业务的基础上,龙昕提前布局陶瓷、玻璃等新材料表面处理业务及进行技术储备,并加大VR头显、智能玩具、智能穿戴等新产品的开发,培育新的业绩增长点。 交易前后不改变无实际控制人格局 本次交易前上市公司股权结构较为分散,不存在实际控制人,第一大股东资产经营公司持股比例11.52%。交易后,不考虑配套募集资金影响,上市公司第一大股东仍将是资产经营公司,所持股票占发行后总股本的比例为9.51%;第二大股东金元贵持股比例为6.11%;交易对方廖良茂、田小琴及众旺昕合计获得的股票占发行后总股本的比例为8.23%,上市公司股权结构不会发生明显变化,不存在实际控制人的情形不会改变。本次交易不会导致公司控制权的变化,本次交易不构成重组上市。 标动核心供应商,轨交装备主业业绩持续较快增长 公司主营轨交门系统,在城轨市场市占率超过50%;并成为标动(标准动车组)核心供应商,动车市场不断扩大,受益城轨地铁快速增长和动车招标逐步恢复。新能源汽车行业短期受补贴新政影响,但长期将维持较高景气度。暂不考虑龙昕科技并购,预计公司2017-2019年业绩为2.8/3.4/4.0亿元,对应PE为30/25/21倍。考虑龙昕科技收购,公司2017-2019年备考业绩为5.2/6.5/7.9亿元,备考PE为23/18/15倍;维持“买入”评级。 风险提示:龙昕科技业绩不如预期,动车组招标低于预期风险。

事件:5月24日公司上调石墨电极价格,其中普通功率和高功率石墨电极价格持稳,超高功率石墨电极(550-700mm)价格上调5000元至35000-45000元/吨; 供需面收紧价格持续上涨:年初以来由于供需面收紧产业链顺势提价,考虑到调价信息发布时间有一定滞后性,确切来讲是从4月份以来公司石墨电极产品价格开始大幅上调。目前价格相比于年初,普通功率产品上调比例达80%-100%,高功率产品上调比例达85%-115%,超高功率产品上调比例达120%-135%; 供给端短期难释放:供给端受限主要有三方面原因,首先环保限产导致河北、山西等地厂家自去年底一直处于停产后者减产状态,涉及产能20-30万吨;其二,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量;其三,由于主要原材料针状焦受国外控制,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放; 传统需求去年以来稳中有升:传统需求主要由电炉炼钢和炼钢精炼两部分构成。电炉炼钢(短流程)方面,去年11月以来由于煤炭行业供给侧改革,导致高炉-转炉炼钢(长流程)主要原材料焦煤、焦炭价格大幅上涨,相比之下废钢为主的电炉钢生产企业成本优势开始凸显,电炉钢盈利超出高炉钢,电炉钢厂产量迅速攀升,电炉法占粗钢比例相应提高;二是炼钢精炼部分,精炼炉是用来对初炼炉(电弧炉或转炉)所熔钢水进行精炼,通过有机结合提高初炼炉生产效率的同时,提升产品质量,目前钢水炉外精炼比例约为30%。 目前宏观经济依然稳健,今年1-4月粗钢表观消费量同比增长9.8%,电炉炼钢成本优势凸显产量提高,带动石墨电极传统市场需求稳中有升; 电弧炉取代中频炉带来增量需求:去年年底以来取缔中频炉事件席卷全国,年初政府层面明确6月底之前彻底取缔所有地条钢产能,相应增加了电弧炉取代需求。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。由于中频炉产能不在国家统计数据范围之内,因此表外这部分需求未来将被替代转化为表内需求(粗钢产量); 涨价趋势确立,盈利短期持续向好:公司2017年石墨电极产量预计为16万吨,其中超高功率石墨电极占比50%以上,超高功率和高功率两者合计占比约为80%。超高功率主要用于电弧炉冶炼,高功率主要用于炼钢精炼,受益于增量需求,从价格涨幅来看超高功率产品要超出高功率产品。短期内供需偏紧格局不会改变,涨价趋势确立,产能利用率有望维持高位; 投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为10.8亿元、11.0亿元,EPS为0.63元、0.64元,对应PE分别为17倍、16倍,给予“增持”评级。 风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落

事件:公司公告拟6个月内以自有资金集中竞价回购公司股份,金额不低于人民币1亿元,不超过5亿元,不设价格前提。 点评: 回购+增持表明对公司长期发展的信心。本次回购在当前市场波动环境下表明了公司对自身价值的认可和对未来发展前景的信心。公司近期亦公告总经理唐颖计划自5月15日起6个月内增持公司股份,金额拟不低于5,000万元,不超过1亿元,目前已增持78万股,按成交当日均价计算金额约1015万元,综合均价约13元。数项举措对内实现稳定军心,有利于后续整合继续推进和人才团队激励,对外也表明对公司发展的信心和推动战略不断落地的态度。 人才储备充分,股权激励绑定。公司去年12月新组建高管团队,任用收购子公司核心高管,全力发展数字营销。近期的限制性股票激励计划覆盖公司及子公司中高层共97人,激励力度大(占总股本近7%,授予价8.41元/股),对公司整体和子公司分别设定目标,一方面在部分子公司业绩承诺到期后锁定未来增长,另一方面也绑定子公司中高层,储备人才利好长期发展。 2017着重整合协同及客户拓展,预计延续高增长。公司年报预计2017年收入105.76亿元,同比增长50.55%。其中数字营销预计收入82.33亿元,同比增长72.35%;汽车交易预计收入18亿元;房地产开发预计收入5.43亿元。业务协同、核心业务梳理及重点行业优质客户拓展将是下阶段工作重点。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.15/6.18亿元,EPS分别为0.54/0.64元(增发摊薄后)。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力,维持18.4元目标价,买入评级。 风险提示:商誉减值风险,汽车行业景气下滑风险。

事件:公司拟发行可转债,募资总额不超过6.91亿元,具体转股价格及利率等待定,计划投入引线式铝电解电容器升级及扩产、牛角式铝电解电容扩产、叠层片式固态铝电解电容器及新疆中高压化成箔生产线扩产等4个项目。 加速扩产解决产能瓶颈,助力业绩持续高增长:公司在消费电子、工业电源等领域拓展顺利,产品需求旺盛,尤其是引线式铝电解电容器和牛角式铝电解电容器实际产量难以满足订单需求,2016年整体产能利用率超过110%,产能瓶颈凸显,公司此次加速扩产,有望突破成长瓶颈,同时随着新疆化成箔产能提升,公司成本端将进一步优化,助推业绩持续高增长。 受益于快充渗透率提升,消费电子业务迎爆发:公司在消费电子领域业务收入占比三分之一左右,其中大部分是手机快充用电容,2016年手机快充整体渗透率低于30%,进入快速提升期,公司自去年以来持续扩充固态电容产能,同时此次还配套扩产消费电子用液态电容,未来2年有望保持50%以上复合增速。 新品MLPC加速扩产,替代松下再拓空间:固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于IC级产品,目前全球市场空间超过30亿元。 产业格局方面,松下占据全球市场90%以上份额,产品毛利率较普通产品更高,公司此次将产能由400万只/月提升至3000万只/月,为批量出货做准备,考虑公司在消费电子领域的客户积淀,后续有望快速放量,成为新的业绩增长极。 节能照明份额有望提升,工业领域加速向中高端市场拓展:节能照明领域,公司占有率达到60%左右,目前全球仍有30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换,公司此次进一步扩产,未来份额有望进一步提升,确保平稳增长;工业领域主要包括逆变器、UPS电源等应用,目前逐步在中高端市场替代日系产品,此次扩产牛角式点电容,将助力工业领域增速进一步提升。 投资建议:充分受益手机快充渗透率提升,新产品固态叠层电容放量助力增速再上台阶,我们预计公司2017/18/19年净利润为3.99/6.40/9.10亿元,EPS为1.33/2.13/3.03元,增速为51%/60%/42%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2017年40倍估值,目标价53.2元,“买入”评级。 风险提示:快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。

事件:昆仑万维发布公告,拟以昆仑集团为主体出资1.52亿美元收购Grindr股东Grindr Holding Company38.47%的股权,收购完成后,昆仑集团将持有Grindr100%的股权。昆仑万维于2016年1月8日以9300万美金的价格购买Grindr61.53%的股份,并于2016年4月纳入合并报表范围。此次公司出资1.52亿美元,收购其剩余的38.47%股份,估值从2016年4月并表时的1.5亿美元提升至3.95亿美元。 盈利以注册用户付费为主。Grindr 是全球最大的同性恋社交网络,目前在196个国家拥有超过2700万的注册用户,超过30%以上用户为美国用户,占美国同类型市场份额第一。Grindr包括两个版本,免费版以及付费版(Grindr Xtra),付费版本主要通过会员付费取得收益,其66%的收入来自于会员:具体1个月的会员费用为9.99美元,连续包三个月则单月费用为6.99美元,连续包半年单月费用则下降到4.99美元,最优惠为包一整年,具体到单月仅需要3.99美元。另一方面,广告收入也是Grindr收入的重要来源之一,随着会员数量的增加以及广告投放的巨大潜力,预计Grindr会呈现长期稳定增长的发展态势。 向美国、英国以外地区不断扩张。Grindr逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展,月活跃用户不断提升,从2016年初的200万DAU不断提升至目前超过350万+的DAU。2016年实现营业收入2.86亿元,净利润3575.19万元,2017Q1实现营收1.03亿元,净利润818.2万元。 打造互联网社交平台:打造高流量入口,协同内容板块。目前公司拥有1Mobile和Brothersoft(应用商店)、Grindr(亚文化男同社交平台)、Opera(浏览器+新闻资讯平台)三大流量入口,在营收不断增长的同时有望与公司游戏内容实现互联互通,进一步提升协同效应。 盈利预测和估值:预计公司2017/2018年实现营收分别为39.08/51.49亿元;归母净利润分别为9.67/12.62亿元,同比增长81.9%/30.57%,对应EPS为0.83/1.09元。我们认为公司游戏主业正处于健康向上状态,研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时包括Grindr、Opera、1Mobile在内的平台流量有望和公司游戏内容最大限度发挥协同效应,加之投资业务板块存在较大增值空间,目标价25.73元,维持“买入”评级。 风险提示:1)内容上线进度不达预期;2)人才流失风险;3)市场风险偏好下移风险;4)投资板块受市场估值影响较大,存在不确定性。