核心观点:生鲜直采、区域龙头,募资加码门店扩张。家家悦是山东省超市龙头,依托生鲜直采、物流中心,聚焦胶东地区,2016年Q3门店数量620家;家家悦单店面积小、贴近社区,用户粘性高,会员销售额占比约72%,在三四线城市及农村市场具有广阔的市场空间。家家悦生鲜占比约40%,毛利率在15%左右,盈利能力及生鲜占比规模与永辉相当,高于行业平均水平。上市募资,依托于精细化管理水平、生鲜直采及区域物流配送体系等核心竞争力,加快门店拓展,门店迭代成熟推动公司内生增长。考虑公司未来成长空间,给予2017年40XPE,目标价30.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 生鲜直采,精细化运营,保证运营效率及门店拓展。公司生鲜直采建立核心优势,以“中央+区域”的物流建立生鲜加工中心,保证前端生鲜价格优势及品质,复制供应链优势,公司具备开拓空白区域的能力。公司新开门店一般在开业后1年内营业收入为正常年的70%,第二至五年每年较上年按一14%、10%、8%、6%的比率上升,第六年及以后收入水平与第五年持平。公司年均开店数量大约在100家左右,继续深耕胶东地区,同时拓展山东其他区域,门店拓展后,有望带动公司营收提升。 山东地区消费升级,品牌化超市是趋势,区域拓展空间巨大。欧美等发达国家消费曲线显示年人均收入超过3000美元左右时,居民消费升级将成为常态,生存型消费减少,发展享受型消费比重上升。而当前山东三四线城市人均年可支配收入约为3000-5000美元,处于消费升级的“口袋”区间,消费升级趋势增强,以9000人/店的比例来看,山东区域合理开店数量约在1万家。竞争格局来看,山东主要是区域性超市为主,而外来超市占比比例较小,其中本地化超市具有代表性的是银座股份及利群股份,整体来看家家悦在采购、物流等方面具备较高的比较优势。 农村电商、跨境进口、自有品牌并行,募集资金加码“门店+物流”。公司积极开拓农村电商,利用线下门店优势,打通全渠道购物方式,顺应当前新零售发展趋势,在农村电商整体渗透率较低的大背景下,公司差异化利用物流及门店优势,开拓农村电商,提升人均创收及效率。跨境进口方面,以保税商品下单体验区为支撑点,通过PC端和移动手机端APP实现“线下体验、线上直接下单”模式,实现进口商品两天配送直达。线上:2015年8月,家家悦集团跨境电商业务正式开启,成立了家家悦商城,主要经营韩国、澳洲、日本等各国进口商品,涵盖了母婴用品、食品、生活用品、保健用品等上千种品类,商品通过海外直邮模式,确保正品和质量。线下:2015年9月,家家悦集团在九龙城购物广场打造的进口商品直购体验中心开业,直购体验中心经营面积2000多平方米,商品品类5000多种。 目标价30.44元,对应2017年40xPE,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入109.05、117.77、129.55亿元,同比增长4.0%、8.0%、10.0%,归属于母公司净利润为2.53、2.74、2.93亿元,同比增长2.13%、8.46%、6.99%,对应2016-2018年每股收益为0.94、1.01、1.09元。考虑家家悦市场发展空间,及外延式拓展门店渐趋成熟,募集资金市场战略拓展门店数量空间广阔,目标价30.44元,对应2017年40xPE,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:门店建设不及预期;山东市场超市竞争加剧;消费习惯改变;

事件:公司公布2017年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2.2亿-2.3亿,同比增长约530%-560%。 我们的评论: PPP项目不断落地,一季度业绩大幅提升:公司2016年全年订单超300亿,随着PPP项目的落地与实施,公司确定部分项目收入,业绩得以大幅提升,同时,公司投资香港盈德气体集团有限公司取得较大投资收益,进一步增厚公司业绩。 建设雄安新区带来发展新机遇:2017年4月1日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,雄安新区地处华北区最大的淡水湖白洋淀,但是白洋淀水质量污染严重,未来有望成为新区的水治理核心。公司为MBR膜处理龙头,拥有丰富的项目经验及技术储备,可为此区域水环境治理提供全面技术支撑。 订单充沛,综合实力突出:公司为环保水处理板块中市值最大的企业,总市值达557亿,公司2016年新增订单超300亿,其中不乏大型PPP综合治理项目,如昆仑环保PPP项目(28.5亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,2017年一季度,公司陆续中标福建晋安、广东阳春等多个PPP项目,在手订单充沛,综合实力突出。 复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,EPS为0.85、1.15元,对应PE为21X、16X,目标价22元。公司为水处理龙头,在手订单充足,PPP项目将持续拓展,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公告近日公告2单技术授权。 一季度技术授权表现靓丽,后续有望逐季加快。公司2017年Q1已经签订技术授权7单(2016Q1是4单),累计合同金额2.45亿元,同比增长88%。根据2016年签单统计情况,Q1-Q4分别签订4/8/6/12单,一季度明显是低点,我们认为公司后续技术授权落地有望逐季加快。 技术授权市场认可度极高,符合雄安新区建设要求标准。公司一季度末连续公告2单技术授权,累计跨20个省份,公告落地46单,金额15.64亿元,充分证明公司钢管术技术市场认可度极高。此外,清明假期国务院宣布成立雄安新区,明确提出要建设绿色、生态新区,公司钢结构住宅技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴,我们预计后续随着雄安新区的发展规模不断扩大,公司的技术及知名度将迅速在新区内扩展,加快技术授权的传播与落地。 转型技术服务公司引领产业升级。公司深耕钢结构住宅领域多年,技术已在重点城市中高端楼盘成功运用,我们认为公司不论在技术成熟度以及开发商和业主中都获得了极高的认可。公司由传统钢结构工程公司成功转型技术服务型公司,是市场上第一个提供钢结构住宅技术服务的企业,后续也将继续为全国各地政府和开发商提供技术升级和优化服务。 国常会力推装配式建筑,行业标准有望6月出台实施。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台相关政策对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。此外,住建部将在6月1日发布实施装配式建筑三大标准,我们认为标准对行业的规范和引导有重大作用,也是推动装配式建筑发展的重要基础,预计后续技术授权有望逐季加快。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.45/6.51/8.63亿元,EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),对应三年PE分别为27/18/14倍。给予14.50元目标价(对应17年25倍估值),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

公司披露2016年报:实现营业收入1019.8亿元,同比增长47.78%;归属于上市公司股东净利润20.65亿元,同比增长140.2%,其中Q1-Q4分别为2.5/3.4/4.3/10.5亿元,折合EPS为0.42元/股,同比增长140.5%,扣非后净利为14.9亿元,同比增长582%。业绩符合我们的预期,具体 点评如下: 贸易煤销量下滑,成本下降提振煤炭盈利能力。报告期内,公司原煤产量6674万吨(-2.5%),商品煤产量6237万吨(-0.8%)。全年煤炭销量7497万吨(-14%),其中自产商品煤销量6071万吨(+0.9%),盈利能力较差的贸易煤销量1426万吨(-47%)。全年公司煤炭销售均价为391元/吨(+3.7%),得益于贸易煤以及兖煤澳洲成本下降,吨煤销售成本下降12%至240元/吨,吨煤毛利达到151元/吨,大幅提升43%,煤炭业务总毛利达到112.9亿元(+23%),占公司总毛利86.6%。 成本上升,煤化工盈利能力有所下滑。全年,公司甲醇产量合计164.1万吨(-1.8%),其中榆林能化69万吨(+2.68%),鄂尔多斯能化95.1万吨(-4.8%),销量合计167.5万吨(+4.2%)。虽然甲醇销售均价1460元/吨,同比增长3.7%,但由于原煤价格的上升,单位成本增加16%,为1091元/吨,毛利率下降8.3个百分点至25.3%,整体毛利为6.2亿元,同比下降18%。 期间费用有所下降,资产减值损失增加10亿元。报告期内,公司期间费用合计84.3亿元(-2.2%),期间费用率为8.3%,同比下降4.2个百分点。这主要由于,管理费用中几项税金调整到营业税金及附加中,以及销售费用中运费、港务、装卸费用等下降。公司计提资产减值损失合计13.8亿元,同比大增约10亿元,这主要因贸易业务(占公司总收入67.4%)将账龄超过一年的预付款和涉诉款项计提坏账损失9.3亿元,减少了归母净利润6.95亿元。 2017年内蒙和澳洲地区有望新增产量2000多万吨。2016年,公司仅关闭了北宿煤矿(100万吨/年),淘汰落后产能对先进产能居多的公司影响有限。近年来,公司积极在内蒙和澳洲拓展煤炭主业。2016下半年,鄂尔多斯能化(持股100%)的转龙湾煤矿(500万吨/年)投产,旗下的营盘壕煤矿(1200万吨/年)预计2017年投产,另外内蒙地区的昊盛煤业(持股77.75%)的石拉乌素煤矿(1000万吨/年)2017年1月份已经投产,同时,兖煤澳洲(持股78%)莫拉本煤矿二期(一个露天矿和一个井工矿,1300万吨/年)中的露天矿已于2016年7月份投产。 拟收购力拓控股的煤矿资产,继续大力布局澳洲业务。由于将三座亏损煤矿资产从报表中剥离,兖煤澳洲2016年原煤产量1575.4万吨(-13.14%),占公司比重为23.6%。近年来,兖煤澳洲持续亏损,2016年亏损10.9亿元,但同比减亏3.2亿元。公司拟以23.5-24.5亿美元(约162-169亿元,汇率按照1:6.9)收购力拓集团控股的联合煤矿100%股权,涉及3座煤矿,2016年商品煤产量2590万吨,实现15.4亿元净利润(澳元汇率按照1:5)。公司拟发行6.47亿股募集资金70亿元,用于补充部分收购资金。若该收购实现,兖煤澳洲将成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商,兖煤澳洲也将实现扭亏为盈。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为45.86/52.58/59.15亿元,同比增长84.3%、14.7%、12.5%,折合EPS分别是0.93/1.07/1.20元/股,考虑公司产量增长的确定性以及煤价中枢整体上移,维持公司“买入”评级,给予2018年15XPE,目标价16.06元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 海外借鉴:储备内容,渗透C端,不断延伸布局。结合Getty、Shutterstock、Pinterest等海外公司发展经验,我们认为内容资源是平台的核心优势,并购是最快而有效的获取方式。同时,向C端市场发展是大势所趋,会为公司打开更加广阔的空间。在这一趋势下,不断发掘新模式,不断进行微创新,不断进行延伸布局。 汇聚全球优质资源,精细耕作构筑壁垒。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px,建立起强大的护城河,竞争优势显著。 携手腾讯,搭建网络内容新生态,打开新的增长空间。在移动互联网与读图时代,视觉内容已经成为连接媒体、品牌以及消费者的最高效的传播媒介。公司与腾讯战略合作,为超过20多万企鹅号自媒体服务,未来将与更多第三方平台合作,有效对接C端与小B用户,拓展长尾市场。盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.87亿元、13.07亿元,同比增长33.06%、36.57%、32.45%;实现归母净利润2.19亿元、2.95亿元、3.86亿元,同比增长38.97%、34.6%、30.86%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.55元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

月度饲料销量增速加快,后周期增长潜力彰显。草根调研显示,公司1-2月饲料销量因浓缩料占比提高而体现出绝对数量增长有限,进入3月,伴随着东北地区补栏恢复和玉米现货价格略微上涨,配合料使用比例增加,公司猪料销量增速预计恢复到约20%,结合禽料(含肉鸡产业化)保持高增速,一季度饲料销量增速预计达到20-25%,同时因浓缩料比例提高,单吨盈利能力提升。东北作为未来养殖潜力发展区,规模扩张速度远超其他区域,公司过去在经销商渠道优势明显,现逐步转型大猪场直销+定制模式,凭借着公司深耕东北多年的经验,“南猪北移”趋势下有望进一步夯实区域优势。 养殖产业链一体化蓬勃发展,贡献业绩增量。公司布局肉鸡产业链近十年,通过参股、控股等方式,从过去简单的“饲料+屠宰”合作模式逐步加码布局种鸡、养殖等,目前合同养殖户供应量约占屠宰量的40-50%,未来有望继续延伸产业链,尤其是食品深加工等盈利水平较高的领域。同时,通过屠宰场对应的养殖户进行口碑宣传,公司凭借品质稳定、性价比高的产品赢得了更多的禽料外销量,预计公司禽料2017年有望同比增长30-40%,屠宰量有望达到3.2-3.5亿只。公司在生猪产业链的布局相对较晚,采取“关内合作、关外自养”的逐步探索战略,最大程度地发挥区域优势,计划3-4年后出栏200万头。 原料贸易稳定增长,采购能力和优势突出。原料贸易是公司原采购贸易部门分拨出去后独立运行的子公司板块,近两年收入增长迅速,覆盖饲料大宗原料(玉米、豆粕等)、小品种原料(氨基酸、维生素等)、动保产品,盈利水平稳定。留在集团内部的采购部门,对波动大、货值高、集中采购具备议价权的原料进行统一合同型采购(如豆粕、添加剂等),与当地重要供应商形成战略合作伙伴关系,在定价上灵活多变,更好地把控住受国际市场影响较大的原料价格的波动;对波动小、货值低、便于就地采购的原料进行统一指令型采购(如玉米),既避免了错失采购时机,又避免了较高的运输费用。强大的采购能力为饲料成本提供了保障,也促进了贸易业务的增长。 我们继续看好公司在环保调整的背景下突出的区位优势和产业链上下游的纵深布局,前期经过减持风波的调整,当前股价对应2017年仅17-18倍,属于饲料板块中估值较低的标的,而基本面持续向好(饲料销量进入加速增长期,同时肉鸡产业链贡献业绩弹性),预计2016-18年销售收入为116.69亿元、141.79亿元、172.92亿元,归属母公司股东净利润4.22、5.72亿元、7.33亿元,同比增长34.4%、35.6%、28.0%,维持“买入”评级! 风险提示:饲料销售增速不及预期;产业链推进速度和效果不及预期。

事件;子公司与云南大理祥云县签署“京蓝科技祥云现代农业产业园PPP项目”投资框架。预计总投资15亿元,其中“京蓝科技祥云现代农业产业园PPP项目”建设总投资约6.28亿元,建设期预计5年,采用DBFO模式。 点评如下: 西南地域再下一城,全国推广战略逐步落地。公司格局广阔,定位于面向全国的智慧环境综合服务商,继公司去年12月11签订广西南宁糖料蔗基地订单首度打开西南市场,公司凭借综合实力以及自身品牌在面对祥云县严重缺水的情况下,公司成为首选并签订15亿元大单,公司西南业务进一步夯实的同时标志公司在面对节水灌溉东北、西北、华北、南方等四大节水灌溉区域均取得较大突破,公司也从规模上成为智慧生态建设第一品牌,后续在各个区域内的经验、能力、模式将加快复制并应用全国。 DBFO模式表明对政府对公司综合服务能力的持续认可。DBFO模式即设计-建设-融资-经营,合同期限一般为25年或30年,公司将在完工后参与后续的经营,我们认为一方面DBFO模式本质上为政府放开经营权,说明对公司智慧生态建设综合服务能力比较认可,另一方面20多年的持续合作将给公司带来长期稳定的业绩贡献。 管理层卓越彰显格局,铸造智慧生态+互联网新模式开启新成长。公司管理层自2015年底转型确定以“生态环境产业+互联网”为战略目标后,短短1年通过一系列的内生与外延发展不断整合产业链上下游,目前形成“无人机植保+水环境治理+生态修复+园林+生态云+产业投资中心”完整生态圈,我们认为战略清晰+战术执行坚决铸就公司在智慧生态领域的科技创新基因,叠加公司本身地方政府资源、充足的订单和丰富的项目经验、业务协同能力将更加凸显公司在智慧生态方向上的成长能力和扩张速度。 投资建议:我们认为管理层卓越+千亿行业规模+智慧生态完整产业链布局将为公司奠定科技创新基因和强大业务护城河,结合公司成立100亿信托基金将为公司提供持续成长动能,我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.16元和1.67元,业绩增速为3048.20%、43.73%,对应PE分别为25x和17x,目标价38.25元,对应于2017年PE33x,维持“买入”评级。 风险提示事件:整合不及预期,收购终止风险,PPP项目不达预期

事件1:幸福蓝海发布2016年年报,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.01%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长5.07%。同时发布2017年事件2:季度业绩预告,预计盈利2049.96万元-2480.51万元,同比增长24.76-50.96%。 2016年电影业务增速放缓,源于电影市场不景气,2017有望受益票房回暖。(1)2016年电影业务营收10.71亿元,同比增长了0.47%,其中院线发行及放映占总收入比例超60%。公司实现总票房13.95亿元,同比增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,在全国48条院线中排名十一。江苏地区票房排名和占有率第一,新增影城54家364张屏幕,顶级4D设备等多项技术排名全国第一。(2)2017年在经历泡沫去化后,多部大制作好莱坞影片有望点燃观众观影热情,公司有望受益2017票房回暖。 电视剧业务表现良好,丰富储备奠定增长基础。(1)2016年电视剧业务营收为3.61亿元,同比增长19.96%。主要来源于《最后一张签证》、《生命中的好日子》、《红色通道》、《长安三怪探》、《满山打鬼子》等剧的首轮上星、信息网络传播权及海外播映权等发行收入,以及《毕业歌》、《生命中的好日子》、《断刺》、《人间正道是沧桑》等多部电视剧的二轮及以上轮次的上星、地面以及海外播映权等发行收入。(2)2017年将有多部电视剧上映。《最后一张签证》于2017年1月1日在北京卫视、江苏卫视黄金档播出;《繁星四月》制作完成预计2017年上半年登陆一线卫视;《海棠依旧》、《长征大会师》、《中国式关系》获得发行许可证;《中国兄弟》已杀青,进入后期制作阶段;《爱情的边疆》(又名《雪乡绝恋》)已进入后期制作阶段;都市情感题材《海上繁花》拍摄工作已进入尾声。 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。(1)幸福蓝海实施精品化战略,立足正剧。背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。(2)电影市场经过多年高速发展,2016年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。 盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为18.89亿元、22.14亿元和25.71亿元,同比增长分别为22.84%,17.17%和16.16%。实现归母净利润1.35亿元、1.60亿元、1.87亿元,同比增长20.42%、17.99%、17.06%;对应EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元.目标价31.05,维持增持评级。 风险提示事件:政策风险;经营风险;行业竞争加剧风险;市场风险偏好下行风险。

投资要点 受益人民币贬值及坏账冲回,业绩稳健增长符合预期。公司公告2016年实现营业收入80.66亿元,同比减少0.66%,归母净利润12.80亿元,同比增长21.77%,符合预期。业绩增长主要原因为:1)收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备(本期坏账损失减少3.61亿);2)人民币兑美元贬值产生较多汇兑收益(本期3.61亿,15年2.78亿)。公司预计2017年第一季度业绩同比增长10%-30%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股2股(含税)。 毛利率继续提升,现金流环比大幅改善。2016年公司毛利率21.77%,同比提升0.79个pct,主要原因是人民币贬值且本期处于竣工收尾项目较多(今年竣工8个,去年4个)。三项费用率3.53%,较上年增加1个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.68/+0.23/+0.09个pct,销售费用率上升主要因公司市场开发力度加大;管理费用率增加主要由于员工薪酬增长;本期汇兑收益增加0.8亿元,但利息收入减少,因此财务费用率未有明显下降。资产减值损失较上年同期减少3.94亿元,主要因收回委内瑞拉部分应收账款,冲回已提坏账准备。所得税率提升5.04个pct,主要因15年收回以前年度境外所得税抵免款,本期无此项。净利率上升2.92个pct,为15.86%。公司经营性现金流净额-7.96亿元,2015年同期为净流入13.65亿元,主要因为2015年项目生效较多,前期收到预付款计入15年经营性现金流,造成现金净流入大幅增长,同时2016年在手项目进展顺利,支付工程款较多。但四季度单季大幅净流入7.88亿,相较三季度净流出8.57亿环比显著改善。 一带一路推进新签订单快速增长,在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币,主要是鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目、武汉大学口腔医学院口腔远程医疗产业化建设项目等。在手海外订单约83.2亿美金,是2016年收入的7倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。 投融资平台搭建,加强海外投资业务及国内外并购。公司公告2017-2019年公司新三年战略规划明确了“做国际知名的投资发展与工程服务商”的企业愿景,在保持国际承包业务稳中有进的基础上,明确指出要“实施产融结合,落实相关投资业务;加强国内外并购,做大业务规模”。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

清洁能源+军民融合:“一带一路”小市值标的 公司原为压力容器民企龙头,战略布局“清洁能源+国防军工”,受益一带一路。“一带一路”小市值低估值标的,市值83亿左右,2017年PE约21倍。 公司战略:“打造国际一流的电力工程、新能源与清洁能源综合服务商,军民融合锻造国防科工建设重要力量”。 三大业务板块:(1)以张家港为总部及装备制造基地;(2)以上海为电力、新能源工程总包与服务基地;(3)以无锡和张家港为军工海工装备研制基地。 在手订单约200亿,保障未来2年业绩增长 公司2016年报披露,截止2017年2月28日,公司在手订单186.24亿元。考虑到3月中机电力中标玉门项目16亿元,我们粗略判断目前公司在手订单约200亿元。其中清洁能源/电力工程合计近180亿元。 清洁能源:中机电力实力雄厚,2016年8-12月超业绩承诺33% 公司2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款,有力保障了投资安全。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。 中机电力:2017-2019年承诺扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。公司2017年1月连签4单合计超69亿元,夯实业绩增长基础。中机电力与公司老业务协同效应较大;电力工程EPC受益一带一路、PPP。 中机电力2016年8-12月完成扣非净利润2.06亿元,超业绩承诺33%。公司公告:中机电力2016年度实现净利润为3.82亿元万元。其中2016年8-12月实现扣非净利润为2.06亿元,完成业绩承诺的132.61%。 军民融合:有望成为公司未来增长亮点。 2016年公司已收购无锡红旗船厂(原总装备部旗下专业生产基地之一)60%股权,军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研制能力。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。 近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。核电装备:成立核物理研究院,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院,已获供方资格。 暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年业绩为4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元,目前市值83亿元,对应PE为21/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

事件:控股子公司中机电力签署哈密热电EPC合同,合同金额约18亿。 公司公告:公司控股子公司中机电力与哈密潞新国能签署《潞安哈密三道岭热电厂2×350MW工程EPC总承包合同文件》,项目总金额17.87亿元。哈密EPC项目是新疆“十三五”规划重点项目。 在手订单约220亿,保障未来2年业绩增长公司2016年报披露,截止2017年2月28日,公司在手订单186.24亿元。考虑到3月中机电力中标玉门、本次哈密项目共34亿元,我们粗略判断目前公司在手订单约220亿元。其中清洁能源/电力工程合计近200亿元。 清洁能源:中机电力实力雄厚,2016年8-12月超业绩承诺33%。 公司2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款,有力保障了投资安全。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力:2017-2019年承诺扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。公司2017年1月连签4单合计超69亿元,夯实业绩增长基础。中机电力与公司老业务协同效应较大;电力工程EPC受益一带一路、PPP。中机电力2016年8-12月完成扣非净利润2.06亿元,超业绩承诺33%。公司公告:中机电力2016年度实现净利润为3.82亿元万元。其中2016年8-12月实现扣非净利润为2.06亿元,完成业绩承诺的132.61%。 军民融合:有望成为公司未来增长亮点。 2016年公司已收购无锡红旗船厂(原总装备部旗下专业生产基地之一)60%股权,军工产品覆盖重型舟桥、特种舟桥、舟车改装及军用油船等多种特种装备。公司还投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院,将提升公司在军民两用应急装备、高技术船舶和高端海工装备等领域的研制能力。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。 近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。核电装备:成立核物理研究院,是我国首家工商核准的由民营上市公司设立的核物理研究院,已获供方资格。 暂不考虑增发摊薄,预计公司2017-2019年业绩为4.0亿元、5.3亿元、6.6亿元,目前市值83亿元,对应PE为21/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

事件:苏宁云商发布2016年年报:2016年公司实现营业收入1485.85亿元,同比+9.62%,实现归属母公司净利润为7.04亿元,同比-19.27%;扣非归母净利润为-11.07亿元,同比减少24.39%;经营活动产生的现金流量净额为38.39亿元,同比+121.49%;基本每股收益为0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考虑出售项目股权,归母净利润转正。业绩符合预期,对此我们点评如下: 管理费用率及销售费用率总和下降约1%,毛利率略有下降。2016年苏宁毛利率为14.36%,相较同期下降0.08%,线上占比持续提升拉低总体毛利率水平(2016VS2015:14.44%:14.36%),但整体降幅收窄;销售费用率及管理费用率各下降约0.5%,公司积极调整亏损门店,关闭及减少低坪效经营面积,提升经营效率,人员费用、水电费用等略有下降,租赁费用增幅显著低于营收增速,致管理费用率及销售费用率同比下降。 线下调整单店经营面积致营收下降,线上维持高增长。2016年公司加强门店面积优化,实施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,线下同店可比经营面积减少,致线下营收下降,线下营收端下降约9%;2016年公司实现平台线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元,同比增长60.14%,其中自营商品销售收入618.70亿元,同比增长53.6%,开放平台实现商品交易规模为186.40亿元,同比增长86.7%。2016年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至83%。阿苏合作后,借助阿里平台优势,公司线上引流更具多样化,天猫苏宁旗舰店开设,实现商品、服务方面与苏宁易购的全面打通,销售增长较快,预计后期将逐步发力;另外,公司与阿里巴巴合资成立猫宁电商,公司占比51%的股权,结合阿里平台流量优势及公司供应链优势,重点发展多品类综合超市,符合我们之前对二者合作将逐步深入的判断。 持续优化线下门店,提升经营效率,未来重点发力易购直营服务站。原有店面持续改造及优化,公司持续优化店面结构,2016年公司继续对门店进行互联网化升级改造,新开及改造云店99家,云店数量达到141家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店54家;通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,提升店面坪效;新兴业态方面,公司继续尝试红孩子专业店,新开红孩子店19家,总数量26家。农村服务站方面,继续布局三四线农村市场,苏宁易购服务站直营店达到1902家,苏宁易购授权服务网点1972家,预计农村直营服务站将重点作为公司发力对象,2017年农村服务站或将达到5000家。2016年单店年销售额较2015年同比提升17.25%,占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利。苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点。 收购天天快递,打通快递末端,提升物流地产利用效率,社会化物流收入放量增长。2016年底公司现金收购天天快递,二者将在仓储、干线、末端等方面整合资源,提高配送效率,降低运营成本,增强苏宁物流的规模效应。2016年公司及天天快递拥有物流仓储及相关配套总面积达583万平方米,拥有的快递网点达到1.7万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2805个区县城市,二者融合加速将有利于提升苏宁快递体验;同时背靠阿里,借助阿里体系内订单,实现苏宁与天天快递的协同效应,2016年公司实现社会化物流收入同比增加320.33%,预计体量将稳步提升。 引入战略投资者,苏宁金服投后估值167亿元,借助零售闭环及雄厚资金,金融业务快速增长。2016年4月,苏宁金服引入战略投资者苏宁金控,投后估值约为167亿元,2016年苏宁金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%,2016年发放贷款及垫款金额相较同期增长123.64%。苏宁易付宝支付直连银行超过70家,通过整合直连支付通道开发“跨行通”产品,为企业客户提供银行间支付解决方案;针对苏宁售后服务商群体,推出“乐业贷”融资产品,苏宁金融推出新产品。2016年底公司账上现金约270亿元,借助零售闭环及线上业务,金融业务有望迎来快速放量。 2016年苏宁集团增持苏宁云商市值总额约80亿元,彰显大股东对公司未来发展信心。大股东增持80亿元,股东结构上,苏宁电器集团继续增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值约为30亿元,均价我们预计在11.50左右,2016年全年,苏宁电器集团增持公司总市值约为80亿元,充分表明公司的管理层极其看好自身未来的发展。开始进入盈利通道,经历三年的战略性转型亏损,2017年开始进入经营性盈利通道,2016年四季度公司实现经营性扭亏为盈,预计净利润区间在2千万至1个亿;今年我们预计5个亿左右的净利润,明年预计达到20亿左右的净利润。 投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。 风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险;

事项:1)公司披露2016年报,全年收入73.54亿元,同比增长67.44%,归母净利润5.71亿元,同比增长153.32%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长158.76%,EPS0.37元,符合预期。 2)公司公告拟发行不超过29.48亿元可转债,期限为自发行之日起6年,票面利率不超过每年3.0%,扣除发行费用后用于数字营销云平台、大数据加工和应用中心、数字化广告交易平台、区域运营中心等建设,以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款、泵(电机)智能制造基地技术改造等。 点评: 并表贡献突出,万圣伟业表现亮眼。公司业绩增长来自1)万圣伟业、微创时代自2015年12月起并表,智趣广告自2016年9月起并表,增厚业绩;2)公司数字业务其他子公司及机械制造业务均实现增长。上海漫酷、上海氩氪、琥珀传播、万圣伟业、微创时代、智趣广告收入分别增长17.55%、53.81%、12.02%、112.36%、58.76%、112.25%,扣非净利润分别增长14.92%、16.62%、18.70%、25.40%、3.77%、173.39%,万圣伟业扣非净利润2.25亿,较业绩承诺高21%,其他收购标的也实现业绩承诺。万圣伟业原股东承诺放弃超额业绩奖励,增厚约2000万,也彰显对公司长期信心。 数字营销领域全品类一站式服务,品牌实力凸显。公司数字营销服务已覆盖营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销、流量整合等完整链条,构建了同时覆盖品牌客户和效果类客户、覆盖全部数字媒体(头部媒体、长尾媒体、精准类媒体)、提供全品类服务的业务体系。2016年公司收获虎啸奖3金及年度营销驱动力大奖、大中华区艾菲实效代理公司TOP2等,彰显在数字营销领域的综合实力。并与高校合作、通过不同创意平台分享收益吸引人才,形成长期人才储备。 互娱板块及微信社会化营销有望发力。公司互娱板块投资世纪鲲鹏和盛夏星空,未来有望持续布局,形成内容制作、内容营销及多渠道变现的互动娱乐产业链。垂直领域多点发力,细分市场客户形成协同。并以10亿微信生态圈基金布局微信流量体系及小程序相关标的,有望受益微信广告发力;80亿海外并购基金亦将助力海外布局。 可转债助力产业链布局深化。公司此次拟发行近30亿可转债,分别用于数字营销云平台(拟投入9.41亿)、大数据加工和应用中心(拟投入3.54亿)、数字化广告交易平台(拟投入0.75亿,投资总额36.8亿)、区域运营中心等建设项目(拟投入7.5亿),以及收购上海漫酷15%股权及支付前期尾款(拟投入2.07亿)、泵(电机)智能制造基地技术改造(拟投入6.21亿);大数据运用和营销模式有望升级。2016年末账面现金6.9亿,结合可转债及银行授信额度,较强资金实力有利于进一步外延整合协同,数字营销产业链布局纵深化。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为8.02/10.24亿元,EPS分别为0.50/0.64元。考虑到公司互娱板块及微信营销、海外等布局预期,维持目标价19.2元,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

核心观点:门店成熟迭代提升盈利能力,合伙人制提升人均效率。2016年公司净新开门店数量达到62家,新开门店增速达到25%,增速位列近三年首位,预计未来三年年均开店增速仍可保持15%以上;营收端,2016年永辉营收维持与门店开店速度一致的增长趋势,随着门店迭代成熟,预测营收端将保持年均15%以上的增速;费用端,受益于合伙人制度,公司人均创收大幅提升,员工薪酬费用率水平降低,2016年公司费用率(管理费用率+销售费用率)下降约0.26个百分点,合伙人制度将员工薪酬与经营效益挂钩,员工激励机制更加充分,人均创收更高,预计直采供应链配合合伙人激励制度,公司盈利能力持续提升。目标价7.03元,“买入”评级。 事件:2016年公司实现营业总收入492.32亿元,同比增长16.82%,归属于上市公司股东的合并净利润12.42亿元,同比增长105.18%。扣非后归母净利润为10.87亿元,同比增长67.33%。基本每股收益为0.14元/股,同比增长75%。 门店成熟迭代进入高释放,发力在四川。高增长新锐四川省和陕西省收入分别同比增长50%左右,利润成倍数增长,我们发现若在一个地区开店数量超过30家门店时,永辉将呈现规模效应,利润呈倍数增长;安徽、河南、河北、贵州逐渐成熟,收入和利润均有双位数的稳步增长,新进省份山西省开业3个月实现盈利。整体来看,公司核心竞争力全国统采+区域直采的模式建立强有力护城河。 有序推进门店建设,预计未来三年年均开店数量在100家左右,新业态加速布局,2017年是新看点。公司2016年度新开门店105家(含会员店、超级物种及优选店),同口径较上年度增加38家,总门店数量达到487家,完成2016年初制定的开店规划;开业门店经营面积427.67万平方米,较上年度增加61.44万平方米;新签约门店123家,已签约未开业门店达202家,储备面积178.52万平方米。2017年公司新开Bravo店100家以上,新开超级物种24家,新业态门店是公司适应当前消费群体变化而做出相应的转变,其中超级物种“餐饮+超市”的模式吸引年轻消费群体,新业态大幅推广将成为看点。 合伙人制度有序推进,人均创收提升,薪酬/收入大幅降低,拉低费用率水平。 永辉超市2015年引进合伙人制度,制度旨在绑定一线员工收入与效益,提升整体经营效率,2016年受益于合伙人制度,人均创收同比增长约25%,薪酬/营收比例下降0.23个百分点,整体费用率(管理费用率与销售费用率之和)下降0.58个百分点。 以全国统采+区域直采建设核心护城河,永辉超市精细化管理,保证持续增长。 永辉超市具备强有力的护城河,自上市以来,年均开店增速在15-17%左右,保证营收端稳健增长,而净利润端主要受益于规模优势,成熟门店迭代将逐步由营收端转化为利润端,逐步释放业绩。以重庆、安徽为例,进驻早期营收端增速较快,而门店数量达到一定规模时,采购、销售以及品牌的规模的优势逐步显现,用户粘性提升,同时竞争对手的退出让出了市场及利润,作为一个具备供应链优势的零售公司,有望持续增长。 投资建议:目标价7.03元,“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入587.69/692.86/817.67亿元,同比增长19.37%/17.90%/18.01%。实现净利润约为15.21/19.21/24.32亿元,同比增长22.49%/26.28%/26.61%,当前市值对应2017-2019年PE约为34.5倍/27.38/21.63倍,考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间,给予2018年35XPE,目标价7.03元。 风险提示:门店建设不及预期;宏观环境恶化;新业态进驻,竞争加剧;

2016年业绩触底,2017年有望重回上升通道 公司公告2016年年度报告,实现收入200.23亿元,同比下降3.52%,归母净利润为-9.34亿元,每10股派发现金红利1.5元,业绩略低于预期。公司工程机械板块实现营收105.56亿元,同比下降14.63%。公司农业机械实现营收34.52亿元,同比增速4.75%;环境产业实现营收56.07亿元,同比增速23.91%。农业机械、环境产业两大新兴板块已成为新的业绩增长点,两板块营收之和占比已接近45%。 公司经营状况持续向好,资产质量进一步提升 公司员工目前下降到1.52万人,结构改善明显;公司通过对工程机械板块进行产品线营销体系改革,大幅提升经营效率;通过自主创新,用新型产品的打开市场空间。公司应收账款301.16亿元,同比小幅增长1.2%,工程机械板块的应收账款延续了2015年的下降趋势。公司存货合计127.70亿元,较年初减少13.13亿元。经营性现金流2016年达21.69亿元,为近3年首次转正。 工程机械2016年下半年逐步回暖,公司2017年有望扭亏为盈 2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q3起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司作为国内混凝土机械的龙头,受益于行业的复苏,2017年有望走出亏损,全年销量达到50%左右的增长。 国内农业+环卫机械行业龙头,未来市场空间广阔 公司在环卫机械行业具有龙头地位,产品销售规模连续十年稳居全国首位,市场份额占50%以上。通过内生加外延,环卫继续板块将有望继续较快发展。随着农业供给侧结构性改革的深入推进,国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业平均增速以上水平的增长。 海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略 “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。 我们判断随着工程机械行业层面的复苏,公司2017年业绩好转概率较大。预计公司2017-2019年业绩为0.08元/0.16元/0.31元,对应PE为61/30/16倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期导致需国内工程机械需求持续低迷风险。