安琪酵母公布2016年三季报,业绩符合预期、处于指引上限。前三季度公司实现销售收入35.01亿元,同比增加14.21%;实现归属于母公司股东净利润3.83亿元,同比增加97.38%(处于指引70%-100%的上限水平),扣非后为3.27亿元,同比增加106.11%,对应EPS为0.46元,ROE为12.01%。单就Q3来看,公司实现销售收入11.24亿元,同比增加11.04%,实现归母净利润1.23亿元,同比增加129.03%。同时,公司公布全年业绩指引,预计全年净利润增速为70%-100%。 酵母业务继续亮眼表现,拉升单季毛利率和盈利水平,新增产能布局未雨绸缪。公司酵母业务受益于国内烘焙市场高速发展和竞争对手战略收缩仍然保持较快增长,三季度增速接近20%,延续上半年良好表现,公司三季度整体收入增速相对于上半年有所放缓,主要受另两大品类酵母抽提物和动物营养影响,三季度只有个位数增长,原因在于产能限制和出口放缓,随着新建产能投产和汇率稳定,增速有望逐步恢复,全年预计公司实现销售收入48-49亿元。Q3公司综合毛利率为32.71%,同比去年三季度提升5.3个百分点(受高温检修影响),环比上半年提升1.05个百分点,主要原因在于酵母增速较快、销售占比增加,而酵母产品毛利率相对较高,同时酵母产品本身毛利率有所提升,受益于上半年提价带动(1月、5月分别对酵母抽提物和部分酵母产品提价5%)以及产品结构调整和生产成本控制,且去年同期净利润基数较低,叠加所得税率下降,公司Q3业绩大幅增长129%。 产能建设方面,俄罗斯和柳州项目年底竣工投产,同时公司公告德宏安琪和赤峰安琪扩建项目,未雨绸缪布局后年——俄罗斯2万吨酵母项目、柳州酵母抽提物改造项目将于年底完成,明年一季度正式投产,届时公司酵母产能增加至18万吨,酵母抽提物产能增加至6.26万吨。同时,公司公告德宏安琪4000吨酵母生产线扩建项目和赤峰安琪2.5万吨酵母生产线搬迁扩建项目(其中新建1.6万吨,即本次共计新建2万吨)为后年做准备(公司产能利用率一直偏紧,维持在9成左右),十三五期间公司规划干酵母产能超过25万吨,也即每年新增近2万吨,我们认为此次公司选择在国内进行产能布局,一方面是由于改造的成本相对较低(新建一个1万吨的产能要2亿元左右,而改造只需一半的费用),另一方面在于国内需求增长更快,贴近消费市场。 全年业绩指引70%-100%,预计5亿元左右;明年公司业绩反转继续,绝佳的估值切换品种。公司全年业绩指引70%-100%,由于去年四季度基数相对较高,预计落在中段水平80%左右,即5亿元。看明年公司业绩反转继续、确定性高,公司业绩释放动力足,四季度迎来估值切换行情,业绩确定性高增长的品种将是最佳选择,给予公司明年业绩33%增长、30倍估值,目标市值199亿元,继续强烈推荐。重申推荐逻辑:(1)公司业绩反转继续,费用率和税率下降使得今明两年公司利润增速仍将显著高于收入增速(今年日升最后一年解锁保证业绩确定性释放),同时公司生产效率持续提升,短期内净利率10%绝非终点;(2)行业格局持续改善,提价通道逐步打开,带动毛利率稳步提升,支撑公司利润增长可以持续超越收入增长;(3)未来公司增长路径清晰,循环经济下多点开花,收入复合增速保持15%以上,长期看有望成为全球酵母龙头。估值方面,行业本身固有属性和公司独特经营模式铸就高壁垒,参照历史及海外估值,向好阶段可给予公司25-30倍PE水平。 目标价24元,维持“买入”评级。预计2016-2018年实现销售收入48.4、56.1、65.3亿元,同比增长14.8%、16.0%、16.3%,实现归母净利润4.97、6.63、7.95亿元,同比增长77.4%、33.4%、19.9%,对应EPS为0.60、0.80、0.96元。绝佳估值切换品种,给予2017年30倍PE,对应目标价24元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。

投资建议 天保基建是目前天津保税区区属唯一一家国有上市公司,财务状况良好,现金流充沛,目前以房地产业务为主业,拥有土地储备建筑面积近七十万平米,国资背景浓厚,具有地理位置和政策资源的双重优势,房地产主业估值69.2亿为股价带来安全边际;与此同时,在政府和控股股东的支持下,公司积极进军航空产业,目前对中天航空和航空产业公司的收购正在等待证监会审批,完成后预计每年可为公司带来7000万元左右的利润,该部分资产估值42亿元。此外公司还不断拓展业务领域,试水生物医药和股权投资,具有良好的发展前景。目前公司总估值108亿元,对应的目标价为10.7元,我们认为,随着天津自贸区的发展和公司收购中天航空股权的完成,预计公司的营业收入和净利润将会呈现较高的增长速度。我们预测天保基建2016/2017/2018年的EPS为0.28元,0.37元,0.51元,相对应的P/E为24.4倍,18.4倍,13.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 地产业务发展不及预期,航空产业项目进度不及预期等

消费个性化&运营集团化,内资并购突围。80/90后成为当前时尚消费主力军,引领个性化、品牌化新趋势,具体体现在:1.新锐品牌(如轻奢潮牌)在“个性”中逆势崛起,通常以独特风格和细分定位为特色,成为时尚消费者的新宠儿(如GentleMonster/JimmyChoo等);2.经典品牌在“求变”中突破产品力瓶颈实现品牌和业绩的双重涅槃(如GUCCI的酒神包/FENDI小恶魔)。在快速更迭的时尚浪潮中,单品牌的经营风险更显著,波动周期缩短,因此时尚多品牌集团化运营是更高效、更合适的运营方式,不仅能有效慰平单品牌成长波动,更能在设计/渠道/运营/供应链等全方面形成协同,从而实现集团运营效用最大化。在此背景下,内资品牌通过收购国际优质轻奢品牌捕捉个性化时尚趋势,成为更高效、更适宜的突围路径。 品牌矩阵羽翼渐丰,线上/线下渠道打通加速战略落地。公司深谙时尚产业,品牌选取精准,推进执行高效。上市以来陆续购德国高端女装Laurèl和美国轻奢潮牌EdHardy(其中Laurèl为在大陆地区的所有权,EdHardy为在大中华区的所有权),以及深受海外时尚达人热捧的法国轻奢设计师品牌IRO,目前公司已形成以高端女装为主,兼备男装/童装/运动/内衣多品类、商务/休闲/潮流多元风格的品牌矩阵。此外,公司收购质地优异的国际时尚品牌的电商代运营商百秋网络强化线上实力,配合自身多年积累的线下资源,打通线上/线下渠道,未来公司将呈现“多品牌+全渠道”多元经营的战略版图,高端时尚集团加速成型。 多品牌协同发展增长可期,梯次爆发铸就长景气周期。公司新晋布局品牌初步落地情况喜人,增长后劲足。 ①EdHardy已现爆发成长迹象,2016H1新增10家店、期内实现净利润近5000万元,计划下半年新增9家,预计全年望贡献业绩8000万元;2017年随着EdHardy持续稳定外延扩张、EdHardySkinwear进入快速开店阶段、BabyHardy推出,望带来持续增量。②Laurel2016H1新增6家店,其中较成熟的店铺月均销售近30万元,计划下半年新增10+家,后续内生外延双向成长值得期待,预计2017年望实现盈亏平衡。 ③IRO首家店望2016Q4至2017年Q1落地,国内长期开店空间在150-200家。④百秋旗下拥有高粘性的经典时尚品牌和高成长性的当红潮牌(Pandora/Agnesb./Sandro/Maje等),望带来业绩持续超预期表现(2016/17年承诺业绩3500/4200万元)。目前来看,公司多品牌整合能力已有体现,未来渠道资源补强,设计独立经验共享,供应链互通有无,望形成产业链全面协同的经营格局,多品牌梯次爆发铸就长期景气周期。 最具前景的国内品牌时尚集团,给予“买入”评级。公司“多品牌+全渠道”高级时尚战略格局剑露锋芒,战略推进高效、定位精准,且布局标的均处于快速成长周期,集团化战略下多品牌梯次增长支撑长期向上周期,是最具前景的国内品牌时尚集团。综合考虑主品牌经营情况和布局标的的业绩增厚,预计2016年净利润1.50亿元、对应EPS0.60元(不考虑并表时间的备考业绩约2.23亿元、对应EPS0.90元),2017年净利润2.59亿元(对应EPS1.04元)、2018年EPS预测1.24元。我们给予公司2017年PE38倍,对应目标价39.52元、市值100亿元,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期。

公司于10月17日晚间发布2016年三季报,2016年三季度实现营业收入2.26亿元,相比上年同期增长64.44%;实现归属于上市股东的净利润3431.47万元,同比增长90.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3357.89万元,同比增长159.04%。同时公司预计2016年度实现归属于上市公司的净利润区间为2.09亿元至2.72亿元,同比变动0-30%。 三季报业绩符合预期,看好全年业绩高增长。报告期内,公司实现业绩高增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。对于2016年全年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润增长0-30%。考虑到去年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润同比增长64.33%至113.63%,全年实现业绩大幅增长可期。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。今年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。今年公司的幼教销售团队新增了近200人,在销售端将快速发力,预计全年将进一步拓展5000-10000新增园所,未来3年园所数量达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长,15年线下辅导培训业务收入近5000万元,基本实现了盈亏平衡,预计16年收入有望突破亿元规模;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,目前已经进入上千所学校。目前也正在尝试将公司过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,目前公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 盈利预测与投资建议:我们维持对公司的盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为2.65、3.29、4.16亿元,分别同比增长27%、24%、26%,2016-2018年EPS分别为0.24、0.30、0.37元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应70X2016PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

事件:益生股份公告,公司公布2016年三季度业绩上修公告,预计2016年1-9月归属于上市公司股东净利润5.0-5.1亿元,此前预告中预计前三季度业绩为4.2-4.5亿元,2015年同期亏损2.78亿元。 三季度季节性行情带动商品代业务盈利,父母代鸡苗业务继续保持丰厚。公司三季度单季盈利预计在2.3-2.4亿元,预计父母代鸡苗单位盈利达到40元/套,商品代鸡苗单位盈利达到1.5-1.6元/羽,三季度季节性行情使得商品代鸡苗整体盈利环比抬升了0.2元附近,而父母代鸡苗继续保持景气中高位。而单季整体约销售父母代鸡苗约300万套、商品代鸡苗0.6-0.7亿羽,公司在景气向上的阶段积极扩大中游产能,鸡苗量略超预期。当前父母代报价已达80元/套,我们预计随着年底行情及父母代鸡苗盈利的显著抬升,公司4季度业绩环比有望继续上升! 我们认为未来半年行情有望带动商品代鸡苗价格超预期,龙头益生股份将显著受益。在2017年1季度末供给快速下行背景下,未来半年有望迎来一波超预期行情,商品代鸡苗也有望超过年初高点:(1)4-5月份是今年强制换羽的高峰,年底有望出现一波淘汰的高峰,这是前期供应量超预期增多在后市释放的相对利好;(2)但今年夏季高温高湿使得部分中高龄鸡提前死亡,近期可供换羽量明显下降,根据1-2月换羽间歇期,年底新补充的鸡预计也会明显下降,即为未来半年的供给阶段性短缺营造了重要的条件;(3)目前中间商基本无多余库存,而生产屠宰企业的库存正逐步下降,补库行情有望带动一波确定性的鸡价提升;(4)明年1季度末的供给快速下行时点异常清晰,鸡价同时处于低位,未来1-2月也会有大量的中间商为了大周期储备冻肉及持续压货,行情时点有较大可能提前到来,从目前看是中间商备货的最佳时点。 周期级别不断提升,益生盈利有望持续超预期。草根调研显示换羽受品种、时间、集中度等多重因素影响,难以充分进行,而疫病、政治等因素也使得大国难进的引种特征也不断强化,大范围引种预计推迟到2017年6月之后,总体上看禽链反转目前祖代对应40%以上的供给短缺(40-50万套真实供给对应80万套需求)。益生股份近年来积极扩产中游父母代鸡苗业务,预计16-17年出栏量在2.5-3.2亿羽。保守测算下,公司2017年按800万套父母代鸡苗、单套盈利50,3.2亿羽商品代鸡苗、单羽盈利2.5测算,盈利达到12亿。若商品代鸡苗价格平均单位盈利达到3-3.5元,则业绩有望达到13.6-15.2亿元。 我们预计公司2016-17年净利润达到8.09、12.47亿元,根据2017年20XPE,给与目标市值250亿,目标价74.6元,维持“买入”评级

事件:宝通科技发布前三季度业绩预告,预计1-9月归母净利润为10,736.33万元—11,866.47万元,同比上升90%—110%。 点评:宝通科技预计三季度业绩大幅增长,主要源于易幻网络并表。宝通科技收购易幻网络70%股权,易幻网络变更成为公司的控股子公司,易幻网络自2016年3月起纳入上市公司合并报表范围。收购完成后易幻网络继续深耕现有移动游戏全球发行和营运的业务,并取得了快速发展,易幻网络1-9月实现营业收入及净利润较2015年度同期均大幅增长。 三季度单季实现业绩预计与二季度持平,四季度或更加亮眼。公司前两个季度分别实现归母净利为2075万元、5613万元,三季度预计实现5123-6253万元,中位数为5688万元,预期与二季度业绩基本持平。 我们认为传统主业与易幻网络贡献业绩与二季度相差不大,游戏业务流水稳定,《剑侠情缘》、《暗黑黎明2》等大作对业绩贡献主要在四季度体现,《剑侠情缘》已于9月上线,目前在台湾等地区表现优异。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络今年以来各项数据表现优异,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;今年在韩国地区表现亮眼,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行二十多款款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。公司中报中预计下半年发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作,目前正正稳步推进,《剑侠情缘》已于9月上线,目前在各地区排行榜位居前列。 收购剩余股权计划有序推进,将进一步增厚公司业绩。公司此前公告表明正在积极推进易幻剩余股份收购,目前还未公告具体方案。完成后,将进一步增厚公司业绩。公司看好易幻未来发展,坚定转型步伐,海外手游发行加速推进。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份收购的具体方案,提高公司整体资本运作能力。 公司海外发行市占率高,先发优势明显。多年优秀成绩和稳定运营所沉淀的品牌优势和行业口碑,卓越眼光与实力保障业绩兑现。 易幻网络在港台、东南亚、韩国等手游市场已建立了竞争优势。中国本土原创移动网络游戏海外市场份额位列前三,先发优势明显。 拥有丰富的上下游资源,具备强劲的全球发行实力及强大的新兴市场开拓能力。易幻网络与腾讯、完美等国内CP,苹果、安卓应用商店等国外渠道,以及Facebook、Google、Twitter等国际知名媒体公司形成长久互信的合作关系。同时易幻网络在海外多地建立办公室或者分公司,深耕细分市场。 公司游戏储备充足,拥有多个成功发行案例。易幻网络代理运营的游戏产品近百款,多个产品在AppStore和GooglePlay榜单中位列前茅。公司2016年预计发行7款S级产品。2015年10月两岸同步上线的《六龙御天》大超预期,月流水超千万美金。 海外手游市场越发重要,布局海外发行正当时。 整体游戏市场增速放缓,移动游戏保持高增长。Newzoo发布了最新一期的《全球游戏市场报告》季度报告预测,全球游戏玩家在2016年将创造996亿美元的收入,比2015年增加8.5%。移动平台以369亿美元的收入首次超越PC,全球增幅达21.3%。亚太地区继续主导全球市场,占比47%。 国内手游市场与智能手机市场增速趋缓,游戏出海市场增速快。国内移动游戏市场整体依然保持增长,但移动游戏市场增速趋于放缓,海外新兴市场正处于快速发展期。2015年,中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到53.1亿美元,同比增长72.4%。 国内市场政策趋严、竞争激烈,出海成为中小CP重要选择。国内游戏巨头在国内的市场规模逐步扩大,几大巨头的市场占有率超过60%,国内高达上千家的移动游戏研发团队或依附于巨头,或面临生存空间越来越狭小的压力。同时,国家新闻出版广电总局于2016年7月出台了《关于移动游戏出版服务管理的通知》,行政规定:新上线的游戏必须获得网络出版服务许可(即版号),才可上网出版运营,对于那些已经上线的游戏,则需在10月1日前补齐“版号”。综上,国内移动游戏产品供给过剩、竞争激烈,而头部产品的集中效应越来越明显,使得中小游戏CP商的出海成为重要选择。 海外市场发行商分成更高。移动游戏海外产业链中发行商分成比例在40%左右,渠道分成比例在30%左右。海外渠道分成比例低于中国的分成(50%左右)比例。 东南亚游戏规模将保持高速稳定增长,格局未稳机会大。智能手机的渗透率相对较低,许多地区渗透率不到中国一半,增长空间巨大。Newzoo预计2016年东南亚手游市场规模将同比增长50%达到21亿美元。同时东南亚的集中度仍然较低,市场相对开放,格局尚未稳定,发展空间大。 资本助力,公司发展进入新阶段。 资本与产业结合是发展趋势,充分发挥专业与资本结合的优势。海外发行第一梯队的公司目前都已与资本市场紧密结合。昆仑万维于2015年1月成功登陆创业板,智明星通2014年被中文传媒收购。易幻网络与宝通结合可以充分发挥专业与资本结合的优势。 优秀的业务团队和管理团队,宝通给予易幻充分的自由与信任。易幻网络董事长蓝水生,总裁曾晓斌。 商务总监杜潇潇等,多年专注深耕移动网络游戏海外市场,多人曾在戴尔、盛大等大型企业任职。核心人员与公司签有协议,流失率较低。宝通不参与易幻网络的日常运营,给予易幻管理层充分的自由与信任。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

新业务投入持续增加,公司短期业绩承压。公司2016年前三季度实现营收21.41亿元,同比增长27.9%,实现归属上市公司股东的净利润2.78亿元,同比24.51%,业绩总体符合预期(之前预告三季度业绩增长20%-40%)。三季度单季公司收入与业绩增速有所放缓,同比分别为6.95%和-72.22%,短期业绩承压的主要原因在于对人工智能以及教育等战略业务持续投入而导致当期费用大幅提升。全年来看,公司预计2016年归属上市公司股东的净利润变动区间为0-50%。 公司作为A股人工智能领域的核心标的,该业务持续突破是公司当前的最大亮点。在感知智能、认知智能领域已经形成多个阶段性成果:1)研制完成可量产的支持远场识别、全双工、多轮交互、方言识别等特性的AIUI产品方案,为将在智能汽车、智能家居、智能机器人等领域的应用打好基础;2)在教育领域,已经承担广东等多省事英语口语高考的评分任务,基于手写体识别的中英文作文自动评分技术在全国英语四六级考试及部分省份的中高考考试历史数据集合上验证均达到与人工评分高度吻合的水平,并实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分。 K12业务线亮点频频,2B与2C业务双轮驱动。1)2B方面:目前公司已经完成了10余个省级教育平台,20余个市/县/区级教育信息化整体方案的建设,服务覆盖用户近8000万,随着各地区教育云平台项目招投标进程的不断加快,公司未来圈地的进度还将不断加快;同时,公司面向学校端的智慧课堂产品已经覆盖了超过30万个班级,目前已经在十多个省份进行试点推广,后续公司有望借助示范效应向其他区域推进;2)2C方面:公司的2C在线教育平台智学网,目前全国范围内已经与近百个地市/区县签订长期服务协议,覆盖学校超过7000所,同时公司收购乐知行完善讯飞K12教育生态,有助于增强公司的数字化校园产线,同时加强公司在SAAS教育云服务方面的竞争优势,且二者在市场渠道上能有实现有效互补。 盈利预测及投资建议:我们调整对公司盈利预测,预计公司16、17、18年实现归属母公司净利润分别为5.33、7.11、9.12亿元,分别同比增长25%、33%、28%、,2016-2018年EPS分别为0.42、0.55、0.71元/股。基于公司在智能语音产业中的绝对领导地位,在电信、汽车、教育、家居等领域的领先布局,在互联网运营模式方面的积极探索,以及不远的将来人工智能时代对语音交互模式的巨大潜在需求,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价35元,对应63*17PE。 风险提示:语音技术未来应用情况不达预期;国际语音巨头及BAT自行开发语音技术对公司业务的冲击。

业绩概要:永兴特钢发布2016年前三季度业绩报告,公司2016年1-9月实现营业收入23.14亿元,同比下滑11.22%;实现归属于母公司净利润2.06亿元,同比增长8.75%,EPS为0.57元。其中三季度单季盈利0.73亿元,折合EPS为0.20元;去年同期实现归属于母公司净利润1.89亿元,EPS为1.02元,其中三季度单季盈利0.67亿元,EPS为0.33元; 基本面回暖、产能释放导致业绩向上:近四季度公司单季净利分别为0.33亿元、0.54亿元、0.79亿元以及0.73亿元,继二季度之后公司单季盈利继续处于景气区间。这一方面源于在我国宏观经济运行稳健大背景下下,不锈钢长材下游领域如交通运输、电力设备等景气度回升,带动公司单品毛利上升、业绩改善;另一方面源于公司自2015年10月启动的“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”,目前建设期过半,产能正在逐步释放当中。同时,生产线的更新换代提升了公司产品品质,线材盘重和直径等技术参数得以改善,奥氏体、铁素体、马氏体、双相不锈钢以及镍基高温合金等多品种高附加值产品的轧制成为公司未来竞争力的集中体现; 员工持股计划彰显未来发展信心:公司2015年8月通过实施员工持股计划在二级市场以均价43.25元/股完成235.81万股股票购买(2016年6月公司高送转分配方案实施后,摊薄后的员工持股均价达到24.03元),占公司总股本比例的1.18%,成交总额1.02亿元,锁定期一年。推行员工持股计划可以绑定高管利益与公司发展方向保持一致,在促进公司治理水平改善的同时,更充分彰显了高管对未来业绩的增长信心; 双轮驱动有望推动业绩持续增长:公司作为不锈钢棒线材领域的龙头,不锈无缝管管坯产品市场占有率高达60%,双相不锈钢市场占有率达到50%,得到下游客户的广泛认可。考虑到公司在该领域已经取得巨大成功,未来公司业绩的增长一方面在于市场占有率的继续扩大(公司产能投放高峰期在2017年),另一方面则在于通过外延式并购寻找新的业绩增长点。今年8月公司发布公告计划收购生产新能源汽车锂电池设备相关标的,后虽因协商未果而中止,但正也说明了其外延式发展诉求强烈,后期公司相关跨产业布局依然值得期待; 投资建议:永兴特钢是生产和研发不锈钢棒线的龙头企业,双相不锈钢和锅炉用管在国内享有盛誉,不锈钢无缝管管坯超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。我们认为公司未来在产能释放和外延式并购推动下其业绩有望持续增长,预计2016-2018年EPS分别为0.74元、1.06元以及1.12元,维持“增持”评级。

事件:中炬高新发布2016年第三季度业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%左右。 业绩预增大超预期,美味鲜净利率创单季新高,上调全年盈利预测。公司预计前三季度归母净利润相比去年同期1.69亿元增长50%左右,即为2.53亿元,则单三季度实现净利润为1.10亿元,同比增长67%,大超市场预期。美味鲜前三季度实现销售收入21.67亿元,同比增速12.5%,其中单三季度实现收入7.37亿元,同比增长9.35%,环比上半年13.67%略有放缓,实现归母净利润2.70亿元,同比增长35.8%,其中单三季度归母净利润接近1亿元。公司三季度业绩超预期,一方面来源于美味鲜盈利能力的继续提升,毛利率保持二季度较高水平,同比提升2-3个百分点,同时费用管控加强,费用增速小于收入增速,美味鲜净利率13.6%创单季新高,另一方面,公司本部亏损大幅减少(委托理财和资产出售等原因),预计基本盈亏平衡,而去年同期亏损额超过1000万元。上调全年盈利预测(房地产业务四季度预计确认收入至少6000万,贡献利润1000万),预计2016年实现归母净利润3.4亿元(其中美味鲜归母3.5亿元,地产0.1亿元,总部亏损0.2亿元),远超年初规划的2.9亿元。 前海入主对中炬影响力逐步增强,大大强化公司业绩释放动力。目前前海人寿已为公司第一大股东,持股比例接近25%,且已派驻董事和高管,对公司的影响力逐步加强,中炬从国企转变为民企,业绩释放动力大大增强,我们在中报点评中也曾指出,前海入主强化公司业绩释放动力,全年预计最终会超出年度规划,但力度仍超出预期。我们猜想可能是源于前海的平均成本为14-16元(考虑资金成本会更高),身为保险资金,万科事件及将近年底导致其对浮亏容忍度降低。 公司定增稳步推进,前海看好公司长期价值和调味品行业空间,美味鲜得到资本支持后有望实现跨越式发展。公司定增目前仍在稳步推进中,孵化器项目用地10月25日开拍扫清最后障碍,预计明年4-5月份正式落地,定增完成后前海人寿及其一致行动人持股比例将达到40%以上,实现绝对控制,前期前海人寿的持续增持也主要基于对公司价值的长期看好及发展决心,且前海人寿董事长、“宝能系”控制人姚振华也非常看好调味品行业,并有相关产业背景——调味品行业目前除海天外没有太强的竞争对手,且空间巨大,2015年产值达到2700亿元,美味鲜销售收入不到老大海天的1/4,是食品饮料各子行业前两名中差距最大的(按照传统经验,行业第二名收入应该至少可以达到行业第一名的一半)。本次定增资金中的36亿将用于发展调味品主业,且随着公司机制转变、完善激励制度,将加快品类扩张和区域扩展的步伐,改变之前国有机制下稳步增长的发展模式,且不排除通过收购兼并迅速实现全国化及跨越式发展。预计未来几年公司将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期,接近海天目前水平。 短期估值仍偏贵,但看好公司长期发展;前海加速业绩释放,可能持续超预期,建议提前进行布局。公司质地优秀、潜力巨大,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期,定增完成后前海人寿获得绝对控制权,将彻底改变公司国有机制束缚、释放增长潜力(后续期待管理层激励),净利率向海天20%以上水平靠拢。短期看公司估值偏贵(考虑定增市值168亿元,扣除地产也接近150亿),但长期看公司价值十足(按照未来3年20%收入增速,达到20%净利率水平,300亿市值翻番目标),前海入驻开始加速业绩释放,可能持续超预期,同时定增价14.78元、3年锁定期提供安全边际,建议提前进行布局。上调盈利预测,预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润为3.41、4.15、5.16亿元,同比增长37.73%、21.80%、24.39%,对应EPS为0.43、0.52、0.65元(考虑增发摊薄后为0.31、0.38、0.47元),12个月目标价17.1元,对应2017年45倍PE。 风险提示:食品安全问题、非公开发行不能按预期进行。

投资要点 销售面积大和归母净利润同比大幅增长: 新城控股于2016年10月30日发布三季度业绩报告。2016年1-9月,公司累计实现营业收入118.43亿元,较上年同期增长6.42%;累计实现归属于上市公司股东的净利润8.83亿元,较上年同期增长97.00%。归母净利润增速大幅增长,主要是由于毛利率的提高和少数股东权益的减少。 2016年前三季度,公司实现合同销售面积421.94万平方米(含合作项目76.24万平方米),较上年同期增长91.66%;实现合同销售金额455.28亿元(含合作项目112.70亿元),较上年同期增长126.08%。 利润率较去年同期稳步提升: 新城控股2016年前三季度毛利率为24.19%,较去年同期提高了1.4个百分点,利润率水平稳步改善。管理费用和销售费用占比有所提升,较2015年全年提高了1.5个百分点,主要是税费和上半年大力推盘带来的销售费用增加所致(销售费用同比增长23.04%,管理费用同比增长15.44%,相对应的销售金额同比增长126.08%)。 现金流进一步改善,借债成本稳步降低: 新城控股2016年前三季度资产负债率从2015年末的80%上升到了86%,主要由于公司于2016年3月29日发行了规模为30亿元的公司债,票面利率为5.44%,有效降低了负债成本。公司三季度销售商品和劳务收到现金/营业收入从去年年末的1.12倍提高到2.3倍,销售增速的提高和借债利率的降低带来现金流的进一步改善。 大举拿地,加快新开工: 2016年三季度新城控股共拿地8宗,分别位于天津、杭州、苏州、南京、昆明(其中南京2宗,昆明3宗,其它地区各1宗),拿地投资共计137.9亿元。公司2015年一共拿地950万方,主要也集中在长三角区域,土地储备丰富,未来可售货值可达3000亿。公司2016下半年计划新开工项目26个,新开工建筑面积438.02万平方米,占到去年全年新开工面积的59%。其中,住宅项目259.01万平方米,商业综合体项目179.01万平方米。公司计划竣工20个,实现竣工面积372.22万平方米,占去年全年竣工面积的96%,其中,住宅项目108.49万平方米,商业综合体项目平方米263.74万平方米。2016年全年的开工进度将进一步加快。 金融地产双轮驱动,股权激励业绩承诺高增长: 公司于6月份推出了国内首个商业综合体REITs项目,打通资本市场融资和商业地产投资退出渠道,开始试水商业地产轻资产运营模式,并且未来将继续拓展和复制商业综合体REITS模式;同时,公司与上海红星美凯龙投资有限公司、红豆集团有限公司等共同发起设立国峰人寿保险股份有限公司,与平安银行共同投资设立了100亿规模的产业投资基金,实现了金融地产双轮驱动。不仅如此,公司推出股权激励计划,其中解锁条件要求2016-2018年业绩复合增长率高达40%,彰显公司对于未来业绩高增速的充分信心。 投资建议: 新城控股是A股房地产公司二线蓝筹中质地优良的公司,小盘开发,营运稳健,现金回流较好。公司长期以来保持谨慎的拿地策略和稳健的开发风格,并大力拓展商业地产板块,加大物业租金收入占比。公司在今年上面年的火热行情中销售业绩超预期,未来两年结算收入增长确定性强,同时负债利率进一步降低,现金流持续改善。在保障地产主营业务的同时,公司也在试水新的轻资产模式和金融地产双轮驱动,并推出股权激励计划,未来两年业绩锁定性强.我们认为在市场风险偏好不稳定,行业向下的背景下,新城控股这样业绩和现金回流有保障,也具备转型和业务创新等潜力的公司是值得关注的投资标的。我们预测新城控股2016/2017/2018年的EPS为1.00元,1.54元,2.08元,相对应的P/E为10.7倍,6.9倍,5.1倍,维持“买入”评级。

事件 公司与华夏幸福、东方雨虹签署《战略合作框架协议》,拟在华夏幸福的郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目。 我们的评论 携手华夏幸福,共同开拓新市场。公司与华夏幸福、东方雨虹签署《战略合作框架协议》,公司拟在华夏幸福的郑州区域、武汉区域投资环保装备产业园项目,东方雨虹将投资防水材料项目,华夏幸福将为公司及东方雨虹提供优惠的具有竞争力的产业落地政策及服务,优先采购公司的环保装备项目相关的产品及服务及东方雨虹的防水、保温产品和服务,积极协助公司开拓业务市场。华夏幸福是中国领先的产业新城运营商,业务覆盖北京、河北、上海、辽宁、江苏、浙江、四川、安徽、印度尼西亚等40余个区域,与华夏幸福合作将有助于公司加快国内环保产业园项目布局,凸显公司较强综合环境治理能力。 综合环境治理能力强,订单充足。公司今年新增订单33件,新签订单总额达17.33亿元:在环境修复方面,公司相继中标长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型环境修复项目,在综合治理方面,公司分别于6月、8月中标濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP 项目及岳阳市静脉产业园PPP 项目,环境治理能力再次得到验证。 积极拓展危废业务,危废布局初具雏形。公司在上半年完成对新德环保、宁波大地股权收购的投资决策,并参股成立科领环保股份有限公司, 2016年7月,公司收购靖远宏达矿业,合资组建菏泽高能洪业环保科技有限公司;目前在手危废项目合计8个,合计处置资质约30万吨,危废行业的布局初具雏形,未来将继续通过外延收购方式积极拓展危废业务。n 股权激励绑定核心团队,发展信心坚定。16年4月,公司公布限制性股权激励草案,拟以定增方式授予196名激励对象限制性股票386.7万股,授予价格为28.36元/股,激励对象覆盖公司中高层管理人员以及骨干资深员工。解锁条件为2016、2017年净利润增长率相较15年分别不低于30%、60%,18、19年两年净利润增长率算数平均值相较15年不低于105%,解锁比例分别为30%、30%、40%,股权激励计划绑定了公司的核心团队,将提高公司核心团队的动力。 技术优势+丰富标杆项目经验,打造综合环境服务龙头。公司以生态屏障技术体系为核心,向客户提供高效、可靠和全方位的固废污染防治系统解决方案;凭借品牌优势和技术优势,承接了多项高技术含量的复杂工程项目,业界口碑良好。 技术体系全面、储备丰富:针对生活垃圾、一般工业固废、工业危废等不同应用领域和市场需求相继开发出系列国际先进和国内领先的垫衬技术,并积极向重金属污染治理、水体环境修复、场地修复等其他污染防治领域探索,构建“隔离屏障+环境修复”核心技术体系。 丰富的标杆项目经验,品牌优势突出:凭借品牌优势和完善的技术体系,自成立以来公司已成功实施了近百项重点项目,项目涉及石油化工、土壤修复、工业废水及矿山能源等多个领域,这些项目技术含量高、实施难度大,使公司在行业内树立了良好的口碑。 盈利预测和投资建议 预计公司16-17年实现归母净利润1.75亿、3.22亿,对应EPS 分别为0.53、0.97元。“土十条”叠加十三五规划开启土壤治理产业周期,公司凭借过硬技术实力、丰富的标杆项目以及雄厚资本实力,将继续在工业园区、固废处理、土壤修复领域斩获订单,给予“增持”评级。 风险提示 项目完成不达预期,订单签订低于预期

业绩概要:公司发布前三季度业绩预告,预计2016年1-9月业绩扭亏为盈,归属上市公司股东净利润为8.20~8.70亿元,EPS 为0.144~0.153元,其中三季度单季度盈利为5.18~5.68亿元,EPS 为0.091~0.1元;去年同期归属上市公司股东净利润为-7.67亿元,EPS 为-0.135元,其中三季度单季度亏损8.30亿元,EPS 为-0.146元; 下游需求持稳:三季度钢铁消费继续增长,一方面源自于经济走势总体稳健,前期在基建和地产拉动下,一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转,尤其是冷轧系用钢需求旺盛,主要生产钢企订单出现超订情况。据最新数据显示,9月份挖掘机销量同比增长71.40%,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性强。另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求,库存周期启动,产业链前期主动补充库存对三季度整体亦有正面贡献; 盈利较二季度有所收窄:年初以来受下游地产基建投资复苏影响,钢企开工率与盈利大幅回升,行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。三季度以来尽管钢价基本持平,但伴随焦炭等原材料价格上涨等影响,单季度行业平均盈利相对收窄,相关上市钢企三季度盈利普遍较二季度出现下滑。公司作为不锈钢龙头企业,不锈钢产品相比普通钢材具备较高毛利率,贡献了公司大部分盈利,通过优化产品结构、降本增效,维持了较高盈利状态。2016年前三季度单季度EPS 分别为-0.1元、0.15元、0.091~0.1元,三季度盈利有所收窄;n 关注后续地产投资演变:近期各地房地产限购政策相继出台,导致市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。但本次地产调控是因城施策,而且限贷的程度也比以前轻。就目前的政策而言,对基本面的影响不大,房价大概率继续上涨,销售中期依然强势。但是客观上来说商品市场不确定性比以前增大,主要是国务院和央行均未对本次地产调控明确态度,中央被迫收紧是后期最大风险。目前基本面向上方向不变,在出口量下降的情况下,库存继续下滑,意味着内需保持强势,房地产投资重启是未来需要关注的核心变量; 投资建议:公司作为不锈钢龙头企业,三季度盈利有所收窄,但总体仍保持较高盈利性。目前基本面依然稳中向好,相比于调控政策,后续更应关注地产投资演变。考虑到原材料价格提升和行业淡季临近,四季度盈利或有所收窄。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.21元、0.16元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:首钢股份发布前三季度业绩预告,公司预计2016年1-9月业绩扭亏为盈,实现归属于母公司净利润0.97-1.46亿元,折合EPS为0.02-0.03元,其中三季度单季盈利0.8-1.3亿元,折合EPS为0.015-0.025元;去年同期实现归属于母公司净利润-4.80亿元,EPS为-0.09元,其中三季度亏损3.07亿元,EPS为-0.058元;公司单季盈利收窄:公司三季度单季盈利为0.8-1.3亿元,而2015四季度至2016年上半年公司单季净利分别为-5.69亿元、-4.82亿元、4.99亿元,三季度单季盈利环比下降74%-84%,但仍处于近年来较高水平。相对于二季度公司单季盈利出现收窄一方面是行业在9月份受制于钢价回调和焦炭等原材料价格的过快上涨,导致吨钢毛利出现收缩,公司板材盈利也受到影响;另一方面则是二季度公司取得投资收益1.79亿元,造成基数较高。值得注意的是,虽然相比较于二季度公司业绩有所下滑,但是与去年三季度净利-3.44亿元相比,单季改善幅度仍较为明显;转型升级仍是最大看点:虽然前期公司定增方案未能通过股东大会审议,但公司作为华北地区的特大型钢铁企业,是京津冀协同发展战略的龙头受益企业,首钢集团旗下众多的优质资产成为其转型发展的坚强基石。首钢集团已经承诺将公司作为钢铁产业链发展、整合的唯一平台,尽管还未明确非钢资产注入计划,但从国企改革大背景出发,公司超低资产证券化率确保了资产注入的可能性及广阔空间。就目前集团旗下的非钢资产来看,可大体分为三类:以矿业、贸易、机电和汽车零部件产业为主的钢铁业协同类资产,以金融和文体医教为主的城市综合服务软件类资产和以园区、建筑、房地产、环保、IT、材料等为主的城市综合服务硬件类资产,未来公司通过资产注入向非钢产业转型发展看点颇多;三季度行业需求持稳:三季度钢铁消费继续增长,一方面源自于经济总体保持稳健,在基建和地产拉动下,一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转,尤其是冷轧系用钢需求旺盛,主要生产钢企订单出现超订情况。而最新数据显示,9月份挖机销量同比实现增幅71.40%,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性强。 另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求,库存周期启动,产业链前期主动补充库存对三季度整体亦有正面贡献;关注四季度下游需求演变:十一长假期间近20个城市相继出台了房地产限购政策,导致市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。相对于调控政策而言,我们更关注的后期货币政策是否转向,利率环境被迫收紧是后期周期品最核心风险。从目前情况判断,我们倾向于政策意图并非一味打压房地产市场,热点城市库存较低,扭转价格上涨方向难度较大。热点地区交易成本增加后有利于向三四线城市外溢,同时政策上加大土地供给,有利于房地产投资后期恢复,对周期品需求构成支撑;投资建议:公司作为年产能超过1800万吨的大型钢企,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三,今年取向电工钢技术实现比肩国际先进水平,跻身变压器材料供应世界第一梯队。目前公司盈利仍处于改善通道之中,宏观环境的稳定或为公司四季度业绩提供支撑,预计2016-2018年公司EPS为0.04元、0.03元以及0.05元,维持“增持”评级。

事件描述:1)拟0.5亿投资设立全资子公司京蓝天拓,主要从事民用无人驾驶航空器的开发、销售及技术服务等业务;2)子公司京蓝有道两次增资农业无人机植保金丰春(主营)至51%;3):公司拟与建信信托合作发起设立百亿级京蓝建信系列产业基金,深化水资源管理等产融结合战略上展开深入合作;4)拟1亿元设立全资子公司京蓝若水,主要从事城市基础设施建设及市政公用项目投资、运营、管理等业务; 对此我们点评如下: 农业无人机协同主业,智慧生态服务能力进一步增强。公司自9月底拿到证监会定增正式批文之后,放开手脚围绕农业节水灌溉等运作频繁:此次在智慧农业上下游“一增一设“无人机公司,我们认为一方面这是公司拓展陆地领域节水灌溉以外对航空领域无人机百亿规模市场的战略进军,打造了新的业绩引擎,而且此次收购无人机公司金丰春在农业植保服务市场开拓能力强、市场敏感度高,未来凭借在东北区域的丰富实践经验优势拓展到全国范围形成品牌效应;另一方面无人机是对智慧农业的巨大技术和资源补充,基于无人驾驶航空技术不仅能为用户提供植保、防控、测绘等多方面的服务,还能有效升级和完善智慧生态整体解决方案,满足客户的整体和全面需求,未来公司将凭借智慧城市+智慧农业节水+清洁能源服务+农业植保服务打造智慧生态服务综合提供商,提供智慧生态建设一揽子方案和一站式服务,增强公司的综合竞争能力和盈利能力,夯实在智慧农业领域的龙头地位。产业公司联合基金打造产业平台,提高公司业务高质量发展。公司2015和2016年在节水和智慧城市等领域连续斩获内蒙古、河北、四川等60多亿战略合作大单,彰显公司的服务实力和地方政府资源获取订单能力,我们认为公司此次进一步成立产业投资子公司京蓝若水以及与建信信托合作发起京蓝建信系列百亿级产业基金,打造产业平台是公司对PPP这一未来产业的战略思考,公司将借助京蓝若水,从产业投资角度出发,围绕PPP模式整合智慧生态领域技术、市场、资本和管理等方面的资源,例如对政府部门、金融机构的资源合作、对PPP成功经验的理解、复制和优质标的选择、对资本运用效率和利用能力的把握,公司智慧生态资源进一步整合,未来业务更加高质量的持续发展。 盈利预测及投资建议:基于公司团队在定增批文之后开启对智慧生态服务这一战略清晰理解、战术生态圈执行布局,叠加公司未来在整合产业链上下游资源和政府资源转化订单方面的能力和优势,我们强烈看好公司未来将凭借“智慧城市+智慧农业节水+清洁能源服务+农业植保服务”等综合服务能力和丰富的项目实施经验复制受益万亿智慧城市、千亿高效节水、百亿农业植保市场爆发,考虑非公开股本摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.96元和1.27元,业绩增速为370.55%、75.88%、32.76%,对应PE分别为55x、31x和23x,此次上调盈利预测,目标价位给予38元,对应于2017年PE40x,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:收购风险;业务整合风险

投资要点 公司2016年前三季度业绩同比增长71.35%,预告全年净利润同比增长超30%,符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入42.04亿元,同比增长34.36%;实现归属于上市公司股东净利润8.73亿元,同比增长71.35%,对应EPS为0.77元。公司三季度单季实现营业收入15.89亿元,同比增长33.80%,环比减少9.04%;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长61.34%,环比减少10.54%,对应EPS为0.31元。公司在半年报中预告前三季度累计净利润同比增幅60%-90%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司前三季度业绩继续保持较高增速,主要原因是本期高附加值产品销量同比增加。公司预告由于公司收入结构变动较大,全年累计净利润同比增长30%以上。 毛利率继续维持高位,三季度费用率同比有所下降:公司毛利率相比去年同期继续维持高位,今年1-3季度单季毛利率分别为35.09%、37.97%和37.31%,去年1-3季度单季毛利率为21.56%、34.90%和36.43%,主要原因是封闭式组合电器业务营业收入的持续增长和毛利率的增加。公司前三季度销售费用1.40亿元,同比增长20.25%,显著低于营收增长,销售费用率3.33%,同比下降0.39个百分点。前三季度管理费用2.60亿元,同比增长24.33%,显著低于收入增长,管理费用率6.17%,同比下降0.50个百分点。前三季度财务费用0.78亿元,同比增长61.31%,财务费用率1.86%,同比增加0.31个百分点。 经营活动现金流大幅增加,由净流出转向净流入:2016前三季度公司经营活动净现金流入1.48亿元,较去年同期净流出3.68亿元大幅增加。其中,由于前三季度公司收入规模扩大,汇款较多,销售商品、提供劳务收到的现金由29.48亿元增加至39.52亿元,同比增长34.05%。此外,由于前三季度收到供方保证金的原因,公司收到的其他与经营有关的现金为0.78亿元,同比增加0.57亿元,增长265.34%。 公司前三季度应收账款56.14亿元,同比增加13.11%;由于备用金及投标保证金的增加,公司前三季度其他应收款为0.36亿元,同比增加57.04%。公司前三季度存货为19.03亿元,同比增加39.02%,主要是由于公司为保证交货期而增加投入。 公司特高压中标情况良好,保障未来营收:报告期内,公司中标国家电网公司2016年山东环网1000kV特高压交流工程第一次设备招标,中标金额约为13.01亿元;中标国家电网公司输变电项目2016年第四次变电设备(含电缆)招标及国家电网公司2016年第二次变电站设备整站招标,中标金额分别约为3.12亿元及1.24亿元,此外,公司控股子公司河南平芝分别中标约2757万元及2940万元。公司继续年内良好的中标势头,共中标国网招标总额约36亿元,其中特高压项目总额约25亿元,为未来营收打下了较好的基础。 集团公司和天津平高在第二批国网充电桩集中招标中首次中标2.2万kW:公司全资子公司天津平高智能电气有限公司取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告,同时通过了ISO9001质量体系认证复审。至此,天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。同时天津平高已经拥有6份电动汽车智能直流充电机型式试验报告在新疆和北京先后中标81台60kW直流充电机、8台120kW直流充电机、106台交流充电桩,产品运行状况良好,已具备向国家电网等客户投标的资质,目前正在加快市场推广。同时公司正在筹划建设一套自动化生产线,建成后将具备年产6000-8000台直流充电桩和20000台交流充电桩的生产能力。在6月的第二批国网充电桩集中招标中,平高集团中标1.03万kW,天津平高中标1.18万kW,共计2.2万kW,按照平均中标价1.5元/W的价格测算,中标金额为0.33亿元。 定增49亿元获批,践行一带一路战略,全力以赴加快海外项目建设:公司拟非公开发行股票不超过2.19亿股,已于7月23日获证监会核准批复,拟募集资金49亿元,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金,定价基准日为发行期首日。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。募集资金中30.2亿用于收购集团资产,包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用00%股权、国际工程100%股权,廊坊东芝50%股权;并向上述公司增资8亿;另向天津平高和印度建厂分别投入3.78亿元和6.76亿元。通过本次增发将进一步优化公司产业布局,积极开拓国际市场,提高公司的整体竞争力。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.91、1.08及1.25元,业绩增速为24%、20%、15%,考虑到公司最有竞争力的特高压GIS产品受益于特高压建设进入高峰期,以及公司良好的中标情况和在新业务上的布局即将进入收获期,维持公司“买入”评级,目标价22元,对应于2017年20倍PE。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。