投资要点 公司2016年前三季度业绩同比增长71.35%,预告全年净利润同比增长超30%,符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入42.04亿元,同比增长34.36%;实现归属于上市公司股东净利润8.73亿元,同比增长71.35%,对应EPS为0.77元。公司三季度单季实现营业收入15.89亿元,同比增长33.80%,环比减少9.04%;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长61.34%,环比减少10.54%,对应EPS为0.31元。公司在半年报中预告前三季度累计净利润同比增幅60%-90%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司前三季度业绩继续保持较高增速,主要原因是本期高附加值产品销量同比增加。公司预告由于公司收入结构变动较大,全年累计净利润同比增长30%以上。 毛利率继续维持高位,三季度费用率同比有所下降:公司毛利率相比去年同期继续维持高位,今年1-3季度单季毛利率分别为35.09%、37.97%和37.31%,去年1-3季度单季毛利率为21.56%、34.90%和36.43%,主要原因是封闭式组合电器业务营业收入的持续增长和毛利率的增加。公司前三季度销售费用1.40亿元,同比增长20.25%,显著低于营收增长,销售费用率3.33%,同比下降0.39个百分点。前三季度管理费用2.60亿元,同比增长24.33%,显著低于收入增长,管理费用率6.17%,同比下降0.50个百分点。前三季度财务费用0.78亿元,同比增长61.31%,财务费用率1.86%,同比增加0.31个百分点。 经营活动现金流大幅增加,由净流出转向净流入:2016前三季度公司经营活动净现金流入1.48亿元,较去年同期净流出3.68亿元大幅增加。其中,由于前三季度公司收入规模扩大,汇款较多,销售商品、提供劳务收到的现金由29.48亿元增加至39.52亿元,同比增长34.05%。此外,由于前三季度收到供方保证金的原因,公司收到的其他与经营有关的现金为0.78亿元,同比增加0.57亿元,增长265.34%。 公司前三季度应收账款56.14亿元,同比增加13.11%;由于备用金及投标保证金的增加,公司前三季度其他应收款为0.36亿元,同比增加57.04%。公司前三季度存货为19.03亿元,同比增加39.02%,主要是由于公司为保证交货期而增加投入。 公司特高压中标情况良好,保障未来营收:报告期内,公司中标国家电网公司2016年山东环网1000kV特高压交流工程第一次设备招标,中标金额约为13.01亿元;中标国家电网公司输变电项目2016年第四次变电设备(含电缆)招标及国家电网公司2016年第二次变电站设备整站招标,中标金额分别约为3.12亿元及1.24亿元,此外,公司控股子公司河南平芝分别中标约2757万元及2940万元。公司继续年内良好的中标势头,共中标国网招标总额约36亿元,其中特高压项目总额约25亿元,为未来营收打下了较好的基础。 集团公司和天津平高在第二批国网充电桩集中招标中首次中标2.2万kW:公司全资子公司天津平高智能电气有限公司取得了两项直流充电机和两项交流充电桩型式试验报告,同时通过了ISO9001质量体系认证复审。至此,天津天高已基本具备全系列电动汽车智能直流充电机和交流充电桩的生产、调试和出厂试验等能力。同时天津平高已经拥有6份电动汽车智能直流充电机型式试验报告在新疆和北京先后中标81台60kW直流充电机、8台120kW直流充电机、106台交流充电桩,产品运行状况良好,已具备向国家电网等客户投标的资质,目前正在加快市场推广。同时公司正在筹划建设一套自动化生产线,建成后将具备年产6000-8000台直流充电桩和20000台交流充电桩的生产能力。在6月的第二批国网充电桩集中招标中,平高集团中标1.03万kW,天津平高中标1.18万kW,共计2.2万kW,按照平均中标价1.5元/W的价格测算,中标金额为0.33亿元。 定增49亿元获批,践行一带一路战略,全力以赴加快海外项目建设:公司拟非公开发行股票不超过2.19亿股,已于7月23日获证监会核准批复,拟募集资金49亿元,主要用于收购集团部分资产和补充流动资金,定价基准日为发行期首日。公司本次增发的主要目的在于践行一带一路政策、整合集团产业消除同业竞争、缓解公司的资金压力等。募集资金中30.2亿用于收购集团资产,包括上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用00%股权、国际工程100%股权,廊坊东芝50%股权;并向上述公司增资8亿;另向天津平高和印度建厂分别投入3.78亿元和6.76亿元。通过本次增发将进一步优化公司产业布局,积极开拓国际市场,提高公司的整体竞争力。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.91、1.08及1.25元,业绩增速为24%、20%、15%,考虑到公司最有竞争力的特高压GIS产品受益于特高压建设进入高峰期,以及公司良好的中标情况和在新业务上的布局即将进入收获期,维持公司“买入”评级,目标价22元,对应于2017年20倍PE。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

事件: (1)2016年10月14日,唐德影视发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润8900万元至1.1亿元,同比增长22.9%-51.9%。其中,2016年第三季度预计实现归母净利润3233.12万元至5333.12万元,去年同期为1795.5万元。 (2)唐德影视2016年半年度资本公积转增股本将于2016年10月18日流通上市。资本公积转增股本方案为:以公司现有总股本1.6亿股为基数,向全体股东每10股转增15股,共计转增2.4亿股,转增后公司总股本变更为4亿股。 点评: 唐德影视三季报业绩同比预增幅度有望超预期,公司前三季度中小成本电视剧表现靓丽,内容精良度不减,销售能力提升。基于唐德影视中报及三季度业绩预告信息披露,电视剧业务为公司前三季度主要项目支撑。根据中报信息披露,2016上半年占唐德主营业务收入99.23%的项目为《结婚为什么》、《天伦》、《大唐玄奘》、《匹夫英雄》(跟播)、《拥抱星星的月亮》(跟播),其中仅《大唐玄奘》为电影项目,但由于唐德为《大唐玄奘》承制方,因此毛利率相对较低。2016年第三季度,公司主要业绩支撑项目为《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》,均为电视剧项目。我们认为,公司2015年在精品大剧《武媚娘传奇》的带领下实现业绩突破,2016年成功发行的电视剧项目均为中小成本之作,因此三季报归母净利润预计同比实现22.9%-51.9%的增长,可体现出公司在电视剧市场中竞争力及盈利能力的提升,亦可反映出市场对公司作品精良度的认可。 2016半年度资本公积转增股本上市流通后,有望增强唐德影视股票流动性。本次资本公积转增股本上市前,公司流通股本为5210.17万股,新增股本上市后,公司流通股本扩增为1.3亿,我们认为流通股本的扩增将有利于公司股票流动性,提高于级市场中股票交易活跃度。 加强影视文化全产业链布局,2016年已多次通过成立控股子公司的方式吸引业内优秀人才合作。2016年,唐德影视完成8次对外投资,设立子公司、孙公司及多个控股子公司,涉及投资领域包括院线、影视创作、影视器材、海外市场等多方面。其中,公司与赵军先生共同投资设立上海唐德影院管理有限公司,开拓影院管理业务,打造“内容+渠道”发展战略。我们认为,唐德影视有较为优厚的合作条件吸引业内人才加盟,同时公司不断完善影视产业链上下游布局,增强公司在影视文化领域中的竞争力及话语权。 2016年第三、第四季度重点影视项目将成为今年全年业绩担当,我们看好公司下半年及未来业绩快速增长。 我们认为,2016年第三季度主要由《政委》、《好家伙》及《结婚为什么》等影视剧贡献业绩,有望实现同比22.9%-51.9%的增长;2016年第四季度唐德影视有望由电影重头项目《绝地逃亡》、电视剧《冯子才》、电影《非常同伙》、综艺《筑梦中国C计划》(已确定江苏卫视播出平台)等多个项目贡献业绩。展望2017年,我们认为综艺方面第五季《中国好声音》、《DanceDanceDance》及电视剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《花儿与远方》等重头项目均有望给公司带来可观的业绩回报。 公司未来看点:我们认为,唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。目前,唐德影视正筹划不超过10亿定向增发,我们预计本次增发完成后将在极大程度上缓解公司财务压力。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:参考唐德2016-2017年拟投资制作的影视项目,由于年初计划开机并预计在2016年实现销售的电视剧《朱雀》拍摄计划后延对业绩产生压力,且2016年公司因业务及规模扩增导致三大费用增加,但唐德影视2016年小成本电视剧、电影、综艺栏目均有望超预期,综合考量我们由原预估公司2016年净利润3.6亿元预期下调至2.4亿。我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润2.4、4.5亿元。 按照公司增发后总股本4亿股估算,我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.6元和1.125元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,有望突破150亿,参考新增股份上市后4亿总股本,目标价为37.5元,建议买入布局。 风险提示:《绝地逃亡》海外上映票房不及预期;《赢天下》及《花儿与远方》录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

核心观点:基于品牌背书和渠道优势,我们认为徽酒双寡头格局极为稳固,消费升级红利下口子窖和古井省内最为受益,产品结构上移确立,未来三年两者市场份额有望由25%提升至40%。口子窖增长源自优秀的费用管控能力和具备竞争优势的经销商体系,与古井依靠高费用投入模式相比其持续增长能力更强。公司民企体制在徽酒中最为突出,管理层风格稳健、股权激励充分,兼香型口味错位竞争优势显著。 现阶段省内乡镇市场渗透率较低,渠道持续下沉为核心大单品提供充足增长空间,省外主动调整明年发力可期。我们认为公司具备持续领跑徽酒高增长的综合实力,目前高盛减持利空风险释放殆尽,现价对应2017年不到19倍,处于绝佳布局时段。目标价41.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 徽酒“口子+古井”双寡头格局确立,未来三年CR2有望由25%提升至40%,地产酒将逐步淘汰。1)省内市场进入壁垒高,双寡头格局确立、竞争趋缓。安徽是白酒行业营销模式创新发源地,省内渠道竞争极为激烈,长期的营销创新和渠道下沉塑造了酒企保护本土优势市场的强势竞争力,为省外竞品进入创造了天然壁垒。经过行业调整后,拥有品牌背书的古井和口子在省内两强格局得到确立,消费升级环境下两者以共同增长为重点、竞争程度趋于弱化。2)省内消费持续升级,未来三年CR2具备15%提升空间。安徽省GDP增速居全国前列,宏观经济运行良好。行业调整期,消费价格带下移为普通中高端白酒带来可观增量空间。目前省内消费升级趋势明显,中高端酒消费价格带逐步由80-120元升级到120-150元,合肥等地开始向200元以上升级。展望未来三年,我们认为在优品牌和强渠道基础上,受益于消费升级红利口子和古井市占率有望从25%提升至40%;迎驾、金种子、宣酒三家市占率稳定在25%,而地产酒小品牌会因产品跟不上消费升级步伐被挤压淘汰,市占率可能会大幅萎缩至35%。 核心产品充分受益消费升级,品牌优秀、渠道利润丰厚驱动业绩高增长。口子窖定位90-200元中高端市场,兼香型口味差异化优势凸显,省内品牌力可与古井相媲美。面对竞品高费用营销打法,公司适度转换费用投入方向实现销售良性增长。公司具备优秀的渠道管控能力,价盘稳定、库存低位,经销商实力强劲、激励机制到位,“一地一策”运作模式灵活性强。受益于省内消费升级,近两年核心大单品口子窖5、6年保持双位数增长(占比约60%),小池窖和10年开始进入放量阶段、增速超过20%,整体毛利率提升叠加费用端合理优化促进利润端增速高达40%以上,远超行业平均水平。 未来成长性:省内市场产品结构上移叠加渠道下沉增长潜力足,省外主动调整助力明年轻装上阵。1)省内:公司积极调节资源促进小池窖、口子窖10年等高档酒销售,目前在合肥等核心区域接受度良好,产品结构继续上移趋势确立。与古井相比,公司前期主攻中心城区,乡镇市场渗透严重不足,今年积极加大县级以下区域市场运作力度,六安等地区效果开始显现,我们认为公司在乡镇市场具备充足增长潜力。2)省外:短期看,今年省外主动调整为明年轻装上阵打好基础,同时专卖店计划实施正在逐步提升中心城市竞争力。长期来看,适度加大费用投入基础上,产品具备突出重围的优秀实力,省外市场依然是公司的重要潜在增长点。 高盛减持利空释放殆尽,民营优秀体制有望领跑徽酒高增长。高盛解禁到期后已减持公司股份15%,我们认为这是财务投资者典型的退出行为,不会对公司实际经营能力产生影响,预计余下解禁股将在10月底前减持完毕,短期股价利空因素释放殆尽,绝佳布局良机即将到来。公司管理层持股结构合理,民营优秀体制在四家徽酒中最为突出,亦是公司能够长期保持稳健经营风格的内在原因。公司目标旨在打造百年老店,风格低调务实,未来业绩增速有望继续领跑徽酒。 投资建议:目标价42.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。整体来看,我们认为公司管理层风格稳健、股权激励充分,产品口味差异化优势显著、品牌认可度高,省内市场核心产品充分受益消费升级红利,省外短暂调整将进入上行通道,未来3年公司业绩有望持续高增长。根据分项业务盈利预测,我们预计2016-2018年公司分别实现净利润8.44、10.19、11.98亿元,同比增长39.43%、20.68%、17.59%,对应EPS分别为1.41、1.70、2.00元。参考可比公司的估值水平,给予目标价42.5元,对应2017年25xPE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:三公消费限制继续加大、中高端酒动销不及预期、高盛减持时点的不确定性、食品安全风险。

事件:天康生物公告将于10月17日起复牌,同时公司拟向包括兵团国资公司(承诺认购29.47%,3年锁定)、天邦投资(承诺认购1亿元,3年锁定)在内不超过十名的特定投资者(其余锁定1年)非公开发行股份,本次非公开发行股份数量不超过16,172.4824万股,募集资金总额不超过13.81亿元,价格不低于8.54元/股,募集资金净额将用于制药工业园二期、养殖产业化、养殖云平台及物联网项目。 公司继续大力拓展养殖业务,未来持续贡献丰厚业绩可期。公司本次养殖产业化项目在新疆、河南分别投建2个与7个猪场项目,预计共年产7.7万头种猪,92.68万头仔猪、20.3万头商品猪。公司近年来积极在养殖端扩张产能,新疆、河南等地不断通过内生外延方式布局,包括与民团签订100万头协议等,加之本次养殖项目,每年有望多增加50万头产能。未来整体补栏速度较慢,猪周期有望拉长,猪价长期维持在16元/公斤左右,公司养殖端有望持续贡献2-3亿元丰厚业绩。 定增扩张疫苗产能,保证市场苗新品及优势品种的持续成长。公司项目主要筹建灭活疫苗车间(主要包括悬浮工艺生产线、微载体工艺生产线、重组大肠杆菌表达亚单位灭活疫苗生产线、支原体灭活疫苗生产线、细菌灭活疫苗生产线等),项目建设期为24个月,将具备生产动物用疫苗9.93亿毫升生产能力,年实现营业收入5.63亿元,净利润1.38亿元,投资回收期约为2.78年(不含建设期)。当前公司预计悬浮培养高致病性禽流感与猪瘟E2苗今年有望上市,实现3000-4000万以上收入可期。而口蹄疫方面,2015年受养殖行情、疫情稳定、产能限制影响,公司市场苗收入仅1000万左右。2016年公司口蹄疫三车间的改造预计8月份完成,经运行调试后,预计四季度投入生产,未来1-2年有望达到亿元以上体量。 同时公司也募投养殖云平台及物联网项目,以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,通过互联网云平台技术把饲料、疫苗、食品,动保等企业的产品销售、养殖技术、咨询服务进行线上线下整合,实现信息共享、资源互补,为客户提供全方位的产品和服务。 暂不考虑可能的股份增加,预计公司2016-2018年归母净利润分别为4.21、4.89、5.48亿元,EPS分别为0.44元、0.51和0.57元。按20X2017年PE计算,目标价10.2元,维持“买入”评级。公司股价催化剂:猪价上涨;禽流感疫苗新品推出。风险因素:猪价上涨低于预期,市场化疫苗销售进展低于预期。

投资要点 事件内容:2016年10月12日,公司已完成标的资产上海旗计智能科技有限公司(以下简称“旗计智能”)100%股权的过户手续及相关工商登记。变更后,公司持有旗计智能100%的股权,旗计智能已成为公司的全资子公司。 事件点评:2016年9月22日,公司定增获得证监会审核通过,到旗计智能完成工商变更手续,公司转型消费金融取得初步告捷。 行业核心解析:对消费场景准确把握以及信用评估风控的能力。我们认为目前行业的核心竞争力一方面来自于对线上线下消费场景端的把握能力,既获得客户的优势和能力。另一方面在于风险控制能力,即对客户的信用评估把握,只有利用跨学科大数据从多维度评估个人的信用特征,消费金融才能更好地开拓传统金融机构难以覆盖的人群,更有效率的提升消费信贷的整体效率。 旗计智能盈利增长分析:康耐特收购的旗计智能,原有电销业务门槛低,高额利润主要是来自于销售的非标准定价产品以及针对性强的非渴望品,主要是产品利润;公司另一部分叠加消费贷款和线下场景消费贷刚刚开始,其中叠加消费贷款目前按项目业务制,线下场景消费贷利润丰厚,第三方公司往往给予消费者较高的利息,除去银行资金成本外,剩下的利润全部归第三方,这两点也是我们给予它较高业绩的原因。 盈利预测与投资建议:我们认为康耐特所收购的旗计智能是目前A 股领域消费金融最相关的标的。公司主要产品为商品邮购分期和信用卡账单分期业务。旗计智能承诺2016年度-2018年度净利润分别不低于1.6亿元、2.45亿元、3.45亿元。作为大数据信用评估背景下的消费金融产品供给者, 我们认为公司未来将充分享受消费金融行业的高速增长,同时进一步升级拓展,2016-2017年预计总体利润为1.14亿元,3.71亿元, 2017年38X, 短期增发摊薄后目标市值168亿元。给予“增持”评级。 风险提示:行业政策有变化;收购的标的公司承诺盈利难以实现;收购的标的公司客户集中度过高,在竞争加剧的情况下,合作银行流失风险较大;收购的标的公司新业务未达到预期收益。

事件:天舟文化发布2016年前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为盈利10,500.00万元至13,000.00万元,上年同期为盈利11,638.57万元,预计变动幅度为:-9.78%至11.70%。 点评: 公司前三季度业绩预计与去年同期基本持平,非经常性损益对净利润的影响金额约为80-200万元,上年同期为2,576.04万元。公司前三季度扣除非经常性损益后业绩为10420-12800万元,较去年同期的扣非经常性损益后业绩为9062.53万元,同比增长14.98%-41.24%。我们认为这主要得益于传统主业及神奇时代的业绩较为稳定,人民今典与游爱网络并表增厚了扣非业绩。 根据公司公开资料,游爱网络约有一个月的业绩并入上市公司三季报,我们认为四季度游爱网络将实现全部并表,将进一步增厚公司业绩。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络于三季度收购完成,将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高,增厚公司业绩。 定增完成,资金到位后有利于公司开展后续工作。三季度公司完成配套资金募集,资金到位后可以加速游爱网络的项目推进,补充公司流动资金。从公司近几年的布局可以看出公司通过外延并购投资方式进行转型的决心,未来仍存在外延预期。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.42元、0.67元、0.77元,根据当前股价对应PE分别为44.0倍、27.2倍、23.7倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司2017年的平均PE水平给予公司估值,教育资产按8.5亿元计算,分别按35倍与20倍予以传统业务和游戏业务进行估值,调整目标价为21.09元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:近日,公司发布2016年三季度业绩快报:营收总收入为60.33亿元,同比增长4.52%;归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长45.78%;稀释每股收益0.34元/股,同比增长41.7%。其中第三季度,归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比大幅增长63.8%。我们对其业绩表现具体点评如下: 天然气销量继续快速增长,其中电厂需求增长依旧强劲。前三季度,公司天然气销量13.1亿立方米,同比增长17.7%,稍弱于半年度20.35%的增速,其中电厂客户销量达到3.46亿立方米,同比增长38.4%,非电厂销量9.64亿立方米,同比增长11.7%。第三季度,电厂销量1.44亿立方米,增长24.4%,非电厂销量2.73亿立方米,增长7.1%。正如,我们在2016年6月份深度报告里指出的,2015年天然气门站价的两次大幅下调,使得燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂可以实现较好的盈利水平。从美国天然气产业发展路径来看,电厂需求将是推动行业增长的关键因素之一。 LPG业务扭亏为盈,是公司业绩大幅增长的又一重要因素。前三季度,液化石油气批发销售收入为10.5亿元,占总收入的17.4%,同比增长17.7%。随着国际原油价格整体回升,从年初约30美元/桶反弹到目前50美元/桶左右,国内LPG价格亦触底反弹,公司的LPG批发业务全年扭亏为盈已经确立。上半年,从事LPG业务的子公司华安公司实现净利润2574万元,同比增加盈利1.2亿元。与此同时,公司还收购了剩余的30%华安公司股权,这将有利于提升此项业务的业绩贡献。 股权激励方案落地,激发优秀管理层动力。2016年8月8日,公司发布了股权激励方案,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以公司当前收盘价来看,股权激励价折价超过50%,这将大力激发公司管理层去实现解锁条件的动力。激励方案从净资产收益率、归属于母公司股东扣非净利润增长率、应收账款周转率等三方面设定了条件,其中利润方面2017/2018/2019年相比2015年增长率分别不低于20%、30%、40%。 整体而言,天然气销量增加(尤其电厂)及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司盈利能力大幅提升。我们还认为,公司下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;成本和环保双重优势,将推动车船用LNG业务扩张;求雨岭天然气储备项目即将完工,将有力保障公司气源安全;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外地区的利润贡献稳步提升。 盈利预测与估值:我们上调公司的盈利预测,2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.79亿元、11.53亿元、13.39亿元,对应EPS分别为0.45、0.53、0.61元/股,同比增长48.4%、17.8%、16.1%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格13.2元,对应2016年25XPE。 风险提示: (1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求; (2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性; (3)LNG加气站项目推广不及预期; (4)异地市场扩张存在存在不确定性风险。

业绩概要:鞍钢股份发布前三季度业绩预告,公司预计2016年1-9月业绩扭亏为盈,实现归属于母公司净利润约9.77亿元,EPS约0.135元,其中三季度单季盈利约6.77亿元,折合EPS为0.094元;去年同期实现归属于母公司净利润-8.88亿元,EPS为-0.123元,其中三季度亏损10.43亿元,EPS为-0.144元; 公司单季盈利收缩:近四季度公司单季净利分别为-37.05亿元、-6.15亿元、9.15亿元以及6.77亿元,三季度单季盈利环比下降约26%,但仍处于近年来较高水平。公司产品以板材为主,冷轧板和热轧板上半年营收占比超过80%,我们测算7、8、9月份行业板材吨钢毛利分别为270元/吨、246元/吨、178元/吨,8月底钢价回调叠加焦炭等原材料价格持续上涨,对9月行业盈利造成负面影响; 三季度行业需求持稳:三季度钢铁消费继续增长,一方面源自于经济总体保持稳健,在基建和地产拉动下,一些后周期行业如机械、汽车等产业链行业持续好转,尤其是冷轧系用钢需求旺盛,主要生产钢企订单出现超订情况。而最新数据显示,9月份挖机销量同比实现增幅71.40%,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性强。另一方面商品市场价格连续上涨本身会创造需求,库存周期启动,产业链前期主动补充库存对三季度整体亦有正面贡献; 关注四季度下游需求演变:十一长假期间近20个城市相继出台了房地产限购政策,导致市场对产业链相关周期品中期需求担忧加剧。相对于调控政策而言,我们更关注的后期货币政策是否转向,利率环境被迫收紧是后期周期品最核心风险。从目前情况判断,我们倾向于政策意图并非一味打压房地产市场,热点城市库存较低,扭转价格上涨方向难度较大。热点地区交易成本增加后有利于向三四线城市外溢,同时政策上加大土地供给,有利于房地产投资后期恢复,对周期品需求构成支撑; 投资建议:公司绝大部分产品为通用类钢材,盈利变化主要跟随于行业整体变化方向,年内宏观经济恢复为其业绩增长奠定了坚实基础。但考虑到原材料价格与季节性淡季临近,四季度盈利或有所收窄,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18元、0.16元以及0.15元,维持“增持”评级。

百润股份公布2016年三季报,业绩符合预期。Q3公司实现销售收入3.26亿元,同比下滑36.13%,其中预调酒收入预计2.9亿元左右。实现归属于母公司股东净利润4042万元,同比下滑54.15%,扣非后净利润为1550万元(非经常性损益主要为政府补助),综合毛利率为71.76%,同比下滑3.6个百分点。 同时,公司公布全年业绩指引为-1.5亿元至-0.5亿元。 Q3预调酒销量及业绩环比改善明显,公司最差时候已过去。Q3公司预调酒终端销量接近300万箱,实际发货250万箱左右,同比虽然继续下滑,但环比已有明显改善,同时由于库存清理完成大幅减少费用,单季扭亏为盈,公司最差时候已过去,销售及盈利逐步回归正轨,验证我们中报判断。展望Q4,三季度部分宣传推广活动会延续到11月底,同时春节较早旺季需求提前,下半年整体销量预计接近500万箱。 新品方面(5度本味和8度强爽系列),目前占总体销量占比20%(5月中旬才完成铺货),电商渠道销售数据显示新品重复购买率较老品更高,利于扩大适饮人群,是公司未来重点发展的产品方向。 深度休整为重新起航,2017年力争完成业绩承诺目标。2016年公司以调整为基调,为2017年打基础,下力度解决了渠道库存等问题,深度休整是为了更好的重新起航,这也是公司转型下游快消品企业交的一次学费,随着团队运营稳定,运作思路转变,季节性消费认知及经销商回归理性,公司预调酒销售在大起大落后将逐渐步入良性发展。对于2017年,公司力争完成超过7个亿的业绩承诺目标,将以“稳销售,保利润”为总体方针,保证线下/传统渠道销售收入稳步增长的同时,加大电商、餐饮渠道的开拓,净利率恢复至接近30%水平。 电商业务发展迅速,已成为公司重要的销售渠道,6月1日正式成立电商子公司,在天猫9月9全球酒水节酒类销量排名第一,明年销售占比预计将达到10%左右。 餐饮渠道此前公司一直拓展缓慢,不过目前已成立专门的事业部,年底前将正式开始运营,密切关注其进展。餐饮渠道占酒类消费的40%(海外预调酒消费占比基本也在30%-40%),当前预调酒的进入程度还很低,增量空间巨大(大体相当于非即饮渠道),市场有待争夺,RIO品牌优势明显。 业绩补偿进行股份回购,利好于级市场。对于2016年公司战略性放弃,业绩承诺5.44亿元预计大概率完不成(2014、2015年都已完成),根据2014年巴克斯酒业资产重组时签署的《盈利预测补偿协议》,进行股份补偿——交易对方以股份回购方式补偿实际净利润数不足净利润预测数的差额,将其在资产重组交易中获得的认购股份按照公式计算股份回购数,该部分股份将由上市公司以1元总价回购并予以注销。按照我们2016年巴克斯酒业盈利预测-1.0亿元测算,则根据补偿规则(详见附注)2016年股份补偿数量为1.8亿股,即相当于缩减当前股本20.1%(增发后18.8%),对于级市场将形成催化利好,预计回购注销完成时点为明年4-5月份。 投资角度看,可以开始纳入观察品种了。投资角度看,我们认为目前可能仍不是最好的时机,但可以逐步纳入观察品种,库存包袱出清后,费用大幅拖累业绩的情况将不再,密切跟踪公司新品销售以及餐饮和电商渠道拓展情况。虽然明年业绩补偿回购股份将对公司股价形成催化利好,但用半年的时间去博乐观情况下最大20%的收益(明年最乐观估计能够达到业绩承诺的7个亿,基于公司改善拐点及行业成长属性给予30倍估值,市值目标210亿元,当前公司市值考虑增发后213亿元,股本缩减后为173亿元,提升空间21.4%),可能并不是最优选择,不如临近时点去参与,但公司最差时候确实已过去,同时定增价21.98元提供一定安全边际,能否看到公司明显业绩拐点的到来,明年一季度将是重要的观察窗口。预计公司2016-2018年实现销售收入分别为11.4、16.8、21.9亿元,同比增长-51.7%、48.1%、30.1%;实现归属于上市公司股东净利润分别为-0.50、5.05、6.92亿元,同比增长-110.1%、1104.3%、37.0%,对应EPS为-0.06、0.56、0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、新品推广不及预期、市场竞争显著恶化。

事件。 公司发布前三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为3671.17—4177.54万元,同比增长:45%—65%。 我们的评论。 订单充足,业绩高增。公司凭借较强的综合环境治理能力,在前三季度实现了订单和业务量的双重增长。其中,在PPP 领域,公司前三季度分别中标澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP 项目、贺州市太白湖生态保护及基础设施建设PPP 项目以及沙洋县乡镇污水处理厂PPP 项目,项目总额达7.85亿元,订单资源充足,业绩持续增长有保障。 技术工艺不断突破,土壤修复值得期待。公司新研发的稳定化/固化工艺药剂对废渣处理有良好效果,已成功应用于广西、湖南多个项目;研发的专利中性淋洗药药剂及可连续运行的异位重金属污染土壤淋洗设备均已成用应用于桂阳官溪基地;借助在水处理方面的经验,已实现土壤修复化学氧化工艺的优化;在热脱附设备的研发方面,解决了重金属汞在热解后难以进行汞尘土分离和回收以及有机污染物在高温热解后烟气难以达标等技术难题,为修复设备国产化奠定基础。 整体接收环评业务,实现全产业链布局。16年5月,公司以3024万元整体接收广西省环科院环保公司的环评业务,打通全产业链布局。目前,环保部已通过了环科院的资质审查,环科院正式更名为广西博环环境咨询服务有限公司。博环咨询拥有《建设项目环境影响评价资格证书》、《实验室计量认证资质证书》以及《编制建设项目水土保持方案资格证书》,为广西仅有两家甲级环评单位之一,通过环境评价能力和环境治理能力的协同和互补优势,促进公司形成集“咨询、诊断、治理、运营”于一体的综合竞争力。 完成定增5.5亿,提供资金保障。公司于9月末完成定增5.5亿,定增价36.20元/股,其中实际控制人认购1.1亿;募集资金在扣除发行费用后将用于泗洪县东南片区域供水工程、花垣县五龙冲水库集中供水工程和补充公司流动资金。 盈利预测和投资建议。 预计公司16-17年实现归母净利润0.8亿、1.2亿,对应EPS 分别为0.62、0.87元。公司是广西省唯一上市的环保公司,技术实力和订单获取能力强,三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点,是 A 股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司,土壤修复业务值得期待,未来两年进入高速成长期。公司目前总市值54亿,长期看好公司市值成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。 项目落地不达预期,项目回款不达预期

百润股份公布2016年三季报,业绩符合预期。Q3公司实现销售收入3.26亿元,同比下滑36.13%,其中预调酒收入预计2.9亿元左右。实现归属于母公司股东净利润4042万元,同比下滑54.15%,扣非后净利润为1550万元(非经常性损益主要为政府补助),综合毛利率为71.76%,同比下滑3.6个百分点。同时,公司公布全年业绩指引为-1.5亿元至-0.5亿元。 Q3预调酒销量及业绩环比改善明显,公司最差时候已过去。Q3公司预调酒终端销量接近300万箱,实际发货250万箱左右,同比虽然继续下滑,但环比已有明显改善,同时由于库存清理完成大幅减少费用,单季扭亏为盈,公司最差时候已过去,销售及盈利逐步回归正轨,验证我们中报判断。展望Q4,三季度部分宣传推广活动会延续到11月底,同时春节较早旺季需求提前,下半年整体销量预计接近500万箱。新品方面(5度本味和8度强爽系列),目前占总体销量占比20%(5月中旬才完成铺货),电商渠道销售数据显示新品重复购买率较老品更高,利于扩大适饮人群,是公司未来重点发展的产品方向。 深度休整为重新起航,2017年力争完成业绩承诺目标。2016年公司以调整为基调,为2017年打基础,下力度解决了渠道库存等问题,深度休整是为了更好的重新起航,这也是公司转型下游快消品企业交的一次学费,随着团队运营稳定,运作思路转变,季节性消费认知及经销商回归理性,公司预调酒销售在大起大落后将逐渐步入良性发展。对于2017年,公司力争完成超过7个亿的业绩承诺目标,将以“稳销售,保利润”为总体方针,保证线下/传统渠道销售收入稳步增长的同时,加大电商、餐饮渠道的开拓,净利率恢复至接近30%水平。 电商业务发展迅速,已成为公司重要的销售渠道,6月1日正式成立电商子公司,在天猫9月9全球酒水节酒类销量排名第一,明年销售占比预计将达到10%左右。 餐饮渠道此前公司一直拓展缓慢,不过目前已成立专门的事业部,年底前将正式开始运营,密切关注其进展。餐饮渠道占酒类消费的40%(海外预调酒消费占比基本也在30%-40%),当前预调酒的进入程度还很低,增量空间巨大(大体相当于非即饮渠道),市场有待争夺,RIO品牌优势明显。 业绩补偿进行股份回购,利好二级市场。对于2016年公司战略性放弃,业绩承诺5.44亿元预计大概率完不成(2014、2015年都已完成),根据2014年巴克斯酒业资产重组时签署的《盈利预测补偿协议》,进行股份补偿——交易对方以股份回购方式补偿实际净利润数不足净利润预测数的差额,将其在资产重组交易中获得的认购股份按照公式计算股份回购数,该部分股份将由上市公司以1元总价回购并予以注销。按照我们2016年巴克斯酒业盈利预测-1.0亿元测算,则根据补偿规则(详见附注)2016年股份补偿数量为1.8亿股,即相当于缩减当前股本20.1%(增发后18.8%),对二级市场将形成催化利好,预计回购注销完成时点为明年4-5月份。 投资角度看,可以开始纳入观察品种了。投资角度看,我们认为目前可能仍不是最好的时机,但可以逐步纳入观察品种,库存包袱出清后,费用大幅拖累业绩的情况将不再,密切跟踪公司新品销售以及餐饮和电商渠道拓展情况。虽然明年业绩补偿回购股份将对公司股价形成催化利好,但用半年的时间去博乐观情况下最大20%的收益(明年最乐观估计能够达到业绩承诺的7个亿,基于公司改善拐点及行业成长属性给予30倍估值,市值目标210亿元,当前公司市值考虑增发后213亿元,股本缩减后为173亿元,提升空间21.4%),可能并不是最优选择,不如临近时点去参与,但公司最差时候确实已过去,同时定增价21.98元提供一定安全边际,能否看到公司明显业绩拐点的到来,明年一季度将是重要的观察窗口。预计公司2016-2018年实现销售收入分别为11.4、16.8、21.9亿元,同比增长-51.7%、48.1%、30.1%;实现归属于上市公司股东净利润分别为-0.50、5.05、6.92亿元,同比增长-110.1%、1104.3%、37.0%,对应EPS为-0.06、0.56、0.77元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、新品推广不及预期、市场竞争显著恶化。

事件:温氏股份公布2016年前三季度业绩预告,预计公司前三季度实现归母净利润103.86-113.19亿元,同比增长115.57%-134.93%;单三季度实现盈利33.53-39.21亿元,同比增长6.85-24.95%。(上年同期比较已考虑大华农业绩)n养殖主业规模稳定增长,产品价格上升而成本下降。公司前三季度累计销售商品猪1230.59万头,同比增长11.5%,预计销售收入276.28亿元,头均盈利约800元左右;其中第三季度销售商品猪425.7万头,同比增长6.1%,预计销售收入91.51亿元,同比增长15.4%,销售均价约18.7/公斤,同比增长5.3%。 尽管三季度猪价小幅下滑,但饲料成本(玉米、豆粕)皆较二季度出现明显回落,饲料成本下降使得公司保持头均盈利仍在近800元/头的水平,利润增长的主要原因是1)出栏量增加;2)猪景气周期带来的猪价上涨;3)饲料原料价格降低。 猪价持续高位震荡,下半年成本有望继续缩减。本轮猪周期补栏趋于理性,环保、资金压力下小型养殖户和散养户仍在加速退出,能繁母猪存栏三季度持续低位徘徊。8月中下旬中大猪存栏比例开始回升,在3-4月仔猪存活率恢复的背景下,9月猪价维持震荡下滑;但能繁母猪的低位徘徊势必延长猪价高位震荡阶段,我们预期猪价有望在四季度消费需求推动下震荡略升,迎来小幅度阶段性反弹。同时,新季玉米大量上市,供过于求的基本面冲击下,价格下行趋势不改,而豆粕价格区间震荡可能较大,饲料成本有望继续下滑,猪粮比回升。双重推动下,四季度养殖业务将维持高盈利能力。 在9月的深度报告里,我们详细再次解读了温氏成功的秘密,作为行业龙头,公司全产业链生态体系难以复制,规模扩张持续稳定,受周期波动影响相对弱化,加上公司一贯的高分红机制,适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。公司竞争优势显著,养殖巨母配套体系研发、育种、信息化、环保、机械等多方面建设稳步推进,个别业务板块(环保、机械)有望在行业变革中爆发式增长贡献超额收益。 我们继续看好公司的持续扩张能力和精细管理水平带来的成本优势,公司卓越的前瞻性眼光,对于行业变化趋势把握精准,布局提前。2016年按商品猪1750万头销售量和750-800元/头盈利,以及商品鸡7.95亿只和单羽盈利1.8元测算,全年业绩约150亿元。我们预计2016年、2017年和2018年公司业绩为150.04亿元、147.37亿元和150.02亿元,EPS分别为3.45元、3.39元和3.45元,公司股息率分红高,成长稳健,给予目标价50.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险,公司出栏量不及预期;猪价阶段性回升不及预期等。

投资要点 公司是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业,连续逆势增长。公司是由中国工程物理研究院于1993年发起设立的军转民高新技术企业,2008年在深交所挂牌上市。公司产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共30余种原药以及90余种制剂,绵阳本部已成为国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,目前拥有毕克草产能1800吨/年,毒莠定3000吨/年及氟草烟500吨/年,产品技术代表国内领先水平,并在国内国际市场上建立了完善的销售网络和渠道。在农药行业陷入低迷的2015年,公司收入、净利润大幅回升,2016年上半年,公司营业收入达9.2亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.0亿元,同比增长10.6%,远高于行业平均增速。 草铵膦全球需求持续增长,逐步占据草甘膦和百草枯市场份额。草铵膦是一种有机磷类广谱灭生性除草剂,具有活性高、吸收好、杀草谱广、低毒、环境兼容性好等特点,可防治对草甘膦和百草枯有抗性的顽固杂草。拜耳建立在草铵膦上的LibertyLinkSystem作物解决方案,旨在解决草甘膦发展20余年来杂草抗性增强导致的作物产量下降,使用简便性和效果都高于草甘膦方案。根据1745号公告,百草枯水剂于2016年7月1日起不得在国内继续销售和使用,这意味着,有近四万吨除草剂需求从其他农药处获得填补。2015年以来,随着公司逐渐产能放量,草铵膦价格由2015年初的32万元/吨下滑至11万元/吨,与草甘膦、百草枯进一步接近。草铵膦使用成本的大幅下降,使得农民增加了对草铵膦的需求,推动我国草铵膦内需持续增长。 草铵膦生产过程易爆、污染严重,行业产能释放受阻。我国草铵膦合成主要采用格氏-Strecker法,需要绝水绝氧,生产过程易燃易爆。此外,每生产1吨草铵膦原药产生含氰废水约60吨,部分废渣、结晶脚料难以再次利用,由于我国农药环保严格执行已成为大势所趋,缺乏环保处理能力的企业面临的生产困难将逐日增加。根据我们草根调研统计,当前宣称具有草铵膦产能的厂家中,大量未按照规划投产或者已经停止开工,从公开渠道统计的产能为1.67万吨,而目前实际开工的产能仅9360吨,约为宣称产能的一半。这意味着,草铵膦市场份额将被持续巨资环保投入,率先突破生产工艺,充分降低生产成本的大型厂商瓜分。 公司突破技术瓶颈,环保过硬,草铵膦行业巨头格局已现。公司研发草铵膦多年,2013年解决格式反应控制及放大等重大工程化技术难题,基本实现草铵膦的商业化生产和销售。公司近几年来环保投入总额累计达到2亿元以上,2014年全面实施了绵阳基地的环保技改,完善了多条生产线的环保设施,达到业内领先水平。目前公司本部拥有草铵膦产能3000吨/年,并将于2016年底扩建至5000吨/年,将牢牢占据我国草铵膦第一大生产商的地位。广安利尔草铵膦中间体10000吨/年氨基腈项目已取得省环保厅的环评批文,并正在积极申请办理农药生产资质。公司远景草铵膦产能将超过15000吨,在草铵膦原药生产领域将成为与拜耳比肩的全球领先企业,综合成本远低于竞争对手,在我国草铵膦行业中的话语权将显著增强。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018实现收入18.0、21.7、26.4亿元,归母净利润1.78、2.12、2.64亿元,EPS0.34、0.40、0.50元。给予公司2017年35~40倍PE,对应目标价14.0~16.0元,“买入”评级。 风险提示:环保压力增加导致草铵膦上游原料断供的风险;草铵膦价格持续大幅下跌的风险;草铵膦生产过程发生爆炸的风险

事件:2016年10月11日,公司公告与美国Amyris公司的法尼烯供应协议和长期合作框架协议。根据法尼烯供应协议,全资子公司能特科技有限公司享有美国Amyris公司生产的法尼烯产品在维生素E领域的独家使用权利,采购量在2016年不低于4500吨的基础上逐年递增,1万吨后可不再增加;为保证独家采购权,Amyris公司享有维生素E售价超过65元/Kg以上部份的30%扣税后的“超额利益共享”权利。长期合作框架协议则包括:(1)500万美元以认股权证形式认购1,000万股Amyris股票(占4%),展开维生素A及中间体合作开发计划;(2)根据Amyris经营需要,冠福向其提供总计不超过2,500万美元的借款。 点评:与Amyris公司签订法尼烯独家供应协议及合作框架,确保VE项目竞争优势,维持“买入”评级。此前我们在深度报告《冠福股份(002102.SZ)-攻克技术瓶颈大举进军VE行业,明年业绩有望大爆发》中已强调过,子公司能特科技即将投产的2万吨维生素E生产项目具备显著的质量和成本优势,两大主要原料异植物醇和2,3,5-三甲基氢醌均已完成独有工艺的技术攻克,且在2,3,5-三甲基氢醌上具已成功建立规模优势。此次与美国Amyris公司签订的独家供应协议及合作框架,确保公司在维生素E领域的成本优势和2017年该业务的业绩大爆发,而维生素A合作协议更进一步提升公司未来想象空间。 法尼烯全球采购独家供应协议确保公司在维生素E领域的成本优势,助力2017年VE业绩大爆发。Amyris公司作为全球唯一一家以发酵法生产法尼烯的公司(独家专利),通过改造酵母将植物来源糖转化为法尼烯在内的各种烃分子,2015年10月已宣布将法尼烯生产成本降低至1.75美元/L,在法尼烯等发酵技术上具备显著优势。此次与美国Amyris公司签订的法尼烯全球采购独家供应协议进一步保证了公司在异植物醇上的成本控制优势,且该原料不能销售给其他任何维生素E及维生素E中间体的生产企业,确保冠福股份的VE竞争优势在短时间内不被赶超。在采购数量上,2016年不低于4500吨的基础上逐年递增,1万吨后可不再增加,完全可以满足公司2万吨VE的投产计划。此外,“超额利益共享”的深度合作模式进一步确保了法尼烯的独家使用权。 维生素A合作开发计划进一步提升公司未来想象空间。根据长期合作框架协议,公司以500万美元认股权证形式认购1,000万股Amyris股票(占4%),并展开维生素A及中间体合作开发计划。Amyris是全球工业生物技术革命领先的可再生品企业,其转基因酵母的合成生物技术平台技术世界领先。维生素A同样属于技术累计导致的寡头垄断行业,新技术的突破导致的成本优势同样可以使相关企业直接受益。而基于法尼烯和VE项目的成功经验,我们认为Amyris大概率能够成功研发出低成本、高转化率的维生素A或维生素A中间体生物发酵菌种与工艺,一旦研发成功能特科技将成为该成果的唯一受益方。 长期来看,公司医药中间体和塑料B2B双主业将驱动公司进入增长模式“新时代”。基于对能特科技的后续研发产品储备、公司开拓塑料B2B业务的预期以及医药中间体和电商平台之间的较强协同效应,我们认为公司有望通过成本优势和销售渠道变革进一步打开市场空间,扩大公司营收规模。 盈利预测与投资建议:公司未来三年业绩驱动主要来源于维生素E产品快速放量、塑米城并表及塑料B2B业务。不考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、23.26、25.66亿元,同比增长-39.95%、194.26%、10.34%,归属母公司净利润分别为2.04、7.01、8.75亿元,同比增长5.53%、243.64%、24.88%,对应EPS分别为0.28、0.96、1.20元;考虑塑米城增发,我们预计2016-2018年公司营业收入分别为7.90、133.26、185.16亿元,同比增长-39.95%、1585.98%、38.95%,归属母公司净利润分别为2.04、9.02、10.81亿元,同比增长5.52%、342.09%、19.92%,对应EPS分别为0.28、1.00、1.20元。公司目前股价对应2017年16×PE,考虑到公司未来在维生素E板块、塑米城板块和新材料板块等都有较大发展空间,2017年维生素E业务和塑料B2B业务有望分别贡献7.5亿和1.5亿利润,公司价值明显被低估,给予公司维生素E业务2017年17倍PE(技术突破享受估值溢价)、医药中间体业务22倍PE、塑料B2B业务30倍PE,对应目标价为20-22元,维持“买入”评级。 风险提示:维生素E价格波动的风险;竞争加剧的风险;塑米城定增方案过会不确定性的风险;公司维生素E投产及销售不及预期的风险。

事件:2016.10.11,公司公告拟以自有资金出资5000万元,在杭州市高新技术产业开发区设立全资子公司杭州美康盛德医学检验所;同时出资人民币8300万元收购上饶市新安略科技有限公司100%股权,最终持有武汉美康56%的股权。 点评:渠道优势嫁接区域医检所布局,再次验证我们的推荐逻辑:我们看好公司前期收购渠道商,结合渠道商资源共建区域医检所,实现全国范围的多点布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台,重申“买入”评级。 医检所全国范围持续扩张,预计2017年进入收获期。目前公司已经投入运营的主要还是宁波盛德检验所,和泰普生物合作的北京、福建的一些特检所占比非常小,金华、上饶、合肥、郑州、南昌都处于建设中,预计2017年上半年开业,本次设立的杭州医检所预计2018年开始贡献收入;而收购持有的武汉美康则将接手武汉和美和安和瑞的医疗器械相关业务,2016-18年业绩承诺在2000、2400、2880万元,2017年预计为公司贡献1000万元左右利润,武汉和美、安合瑞两家公司专业从事希森美康等多个国际知名品牌的体外诊断产品的综合服务,具有多层次的业务网络、优质医疗机构资源及多年丰富的行业经验积累,在湖北省内具有较高的市场开拓能力以及良好的销售渠道资源,根据公司战略规划,未来有望借助武汉经销商的渠道优势将医检所的布局扩展到湖北地区,进一步实现全国范围的扩张。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.32、10.14和12.12亿元,同比增长21.83%、21.88%、19.45%,归属母公司净利润分别为2.19、2.85和3.40亿元,同比增长35.99%、30.01%、19.32%,对应EPS分别为0.63元、0.82元、0.98元。公司目前股价对应2017年40PE,IVD可比公司平均估值在48PE,考虑到在IVD行业变革期,具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出,而分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展以及相关POCT产品销售,我们给予公司50-55PE,目标价40-44元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利