投资要点 公司发布2015年年报:2015年公司实现营业收入1770.69亿元,同比下降30.03%;归属于母公司股东的净利润为161.44亿元,折合EPS0.81元,同比下降56.22%。其中,10~12月份公司实现营业收入456.23亿元,同比下降27.17%,每股收益为-0.02元,同比下降105.56%,环比下降108.33%;净资产收益率-0.14%,同比下降2.63个百分点。综合毛利率为35.06%,较去年同期降低0.06个百分点。公司一、二、三、四季度EPS 分别为0.29元、0.30元、0.24元、-0.02元。公司2015年四季度亏损主要原因是计提资产减值准备48.09亿元,其中固定资产及在建工程减值准备39.29亿元,存货(备品备件)跌价准备8.80亿元。如果不考虑非经常性资产减值损失,四季度EPS 为0.18元。 业务板块多元化优势凸显,电力板块成为盈利重头。在经济行情持续萎靡、煤炭行业景气下滑的背景下,神华业绩也受到了较大冲击。但我们也看到神华的一体化经营优势依然明显,其作为行业龙头始终保持成本优势,能有效抵御行业周期波动。受益于公司发展战略前瞻性布局,业务板块结构仍将继续调整,特别是电力业务板块将持续稳定增长,有效对冲煤炭主业下滑对公司业绩的影响:(1)优化各业务板块结构,煤炭、发电、运输和煤化工板块占比由2014年的39%、32%、27%和2%优化为2015年的14%、53%、32%和1%,相比14年电力板块提升21个百分点;(2)采用成本较低的外购煤用于发电,而将公司的优质煤采用下水和铁路等方式销售,提升整体毛利率;(3)稳定神东、准格尔等吨煤毛利率高的矿区产量。 公司主要业务板块运营受行业景气度下滑影响,煤炭销量和煤价缩水明显。其中1~12月份:(1)商品煤产量2.81亿吨,同比下降8.4%;商品煤销量3.71亿吨,同比下降17.9%。(2)总发电量2257.9亿千瓦时,同比下降3.7%;总售电量2104.5亿千瓦时,同比下降3.6%。(3)港口下水煤2.04亿吨,同比减少13.6%。(4)自有铁路周转量2001亿吨公里,同比下降10.6%。(5)航运货运量0.80亿吨,同比下降9%。2015年自产煤吨煤成本119.5元,同比下降6.3%;公司煤价加权平均售价292.6元/吨,同比下跌16.6%,煤炭业务毛利率同比下降2个百分点至16%,经营收益达到49.33亿元,同比下降79.7%。从四季度情况看,公司各项业务均不同程度上受到经济下行的拖累,但公司积极调整应对措施:第一,在保障自身煤炭销售的同时,继续充分利用外部低价原料煤优势,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行;第二,在2015年全国火电发电量同比下滑0.56%的背景下,公司发电业务毛利率同比提升2.6,主要得益于成本的有效控制(成本同比下滑12.4%)。发电业务有效对冲了煤炭业务的下滑,煤炭仍有低成本优势。 公司有望在兼并重组浪潮中显著受益。在目前煤炭市场总体趋于景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于其拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构,坚持一体化经营的战略优势,积极寻求产业结构调整,规模和成本优势明显,其总体业绩下滑幅度仍然低于行业平均水平。目前经济形势整体持续萎靡,公司作为低成本高效的行业龙头企业,在即将到来的兼并重组浪潮中有望显著受益于定价话语权的提升,实现公司业绩的稳健增长。 投资策略:我们预计公司2016年~2017年归属于母公司股东的净利润为142.65亿元和158.79亿元,对应EPS 分别为0.72元和0.80元。按照目前的股价对应16年~17年的PE 为15倍,估值优势明显。短期建议关注供给侧改革和需求反弹叠加带来的估值修复机会。长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值,继续维持公司“买入”评级,目标价18.69~19.63元。

2015年实现净利5.87亿元,每10股派息1.5元;2016年1季度预增3.2~3.5倍:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%;实现归属于母公司净利润5.85亿元,同比增长133.30%,对应EPS为0.8元。其中第四季度实现营业收入12.47亿元,实现归属母公司净利润2.53亿,环比增长1.28倍,同比增长24.39倍,对应EPS为0.35元。公司公告2015年利润分配方案为每10股派息1.5元。同时,公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.99亿元~3.21亿元,同比增长320%~350%。 新能源汽车爆发元年行业高景气,动力锂电产销两旺带动业绩高增长;:2015年是我国新能源汽车产业爆发元年,公司作为国内动力锂电龙头企业,报告期内受益于下游的旺盛需求,动力锂电产销两旺,带动业绩高增长,公司全年实现营收27.45亿元,增速高达170.67%。具体来看:1)公司2015年实现电池组销售3.12亿AH,同比增长138.24%,出货量稳居全国前三;实现营业收入21.33亿元,同比增长114.62%,占公司整体营收的77.7%,是公司业绩高增长的主要动力。其中4季度,受益于南京国轩新建产线投产,产能快速释放,叠加年末新能源汽车的“抢装”效应,动力电池实现收入12.47亿元,环比增长1.28倍。截至2015年底,公司已形成7.5亿AH的产能,新建的合肥三期和青岛莱西产能基地将于2016年3季度投产,产能有效释放将保障下游整车市场的需求,并拉动公司业绩持续增长。2)原东源电器的输配电业务实现营业收入5.51亿元,占比为20.1%。目前东源电器已经成功开发大功率直流充电桩等产品,未来将实现向新能源充电设备产业转型升级,将会成为公司新看点。 合肥国轩贡献主要利润,公司整体净利率为21.29%:盈利方面,报告期内公司实现归属母公司净利润5.85亿元,同比增长133.30%。其中子公司合肥国轩贡献净利润5.76亿元,是利润的主要来源。盈利能力方面,公司整体毛利率为45.39%,同比下滑6.22个百分点。其中动力电池业务受原材料碳酸锂涨价影响,整体毛利率下降2.35个百分点至48.70%。公司整体净利率为21.29%,同比下滑3.4个百分点。销售、管理费用、研发投入同比大幅增长,产销两旺大幅提升经营现金流,存货、应收账款周转加快:公司2015年销售费用为2.10亿元,较去年同期上升251.36%,原因为子公司合肥国轩销售额大幅增加导致同比相关费用有所增加所致;管理费用为2.72亿元,较去年同期上升192.03%,原因为子公司合肥国轩业务规模扩大带来工资福利费用增加、同时加大研发投入及反向收购合并报表所致;财务费用为2179万元,较去年同期上升17.97%。研发投入合计1.35亿元,同比上升199.06%,原因为子公司合肥国轩加大研发投入及反向购买合并报表所致。四季度单季毛利率为44.97%,环比增加1.17个百分点。经营活动产生的现金净流量为5.20亿元,同比上升144.81%,主要原因系子公司合肥国轩2015年产销两旺,销售回款大量增加所致。公司2015年存货周转天数为77天,同比下降了15天,变现能力增强;应收账款周转天数为121天,同比下降50天,显示了动力锂电企业在产业链较强的话语权。 大订单纷至沓来,产能成倍释放,2016年业绩有望持续高速增长:2016年以来,公司相继与中通客车、南京金龙签订10.4亿元、10.6亿元的供货合同,为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。此外,公司还与江淮、上汽、北汽、苏州金龙、安凯等国内知名整车企业结成战略合作伙伴,未来订单充足,销量有保障。产能方面,截至2015年底,公司产能已达7.5亿Ah,其中合肥国轩4.5亿Ah,南京国轩3亿Ah。2016年将有青岛莱西3亿Ah、合肥国轩三期8亿Ah产能在3季度投产,并在2016年四季度有效供货。预计到2016年底具备20亿Ah产能(15亿Ah磷酸铁锂+5亿Ah三元)。公司有序、高速扩产,同时多技术路线布局,不断强化核心竞争力,为公司业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计2016年全年出货量在8~10亿Ah,对应55亿以上的营收,同比翻番;按2016年20%的净利率保守测算,全年动力锂电将实现净利11亿元以上,增速高达88%,增长势头迅猛。 多元发展、纵向整合、产业链广泛布局,升级为电动汽车产业链平台型企业:新能源汽车迎来高速发展,行业高景气,未来前景广阔,公司在产业链全面布局:1)在现有动力锂电池的基础上,公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势,切入新能源汽车充电设备领域,目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品,未来将作为公司动力锂电池配套产品,开发国内外充电设施市场,形成协同效应。2)投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,强化与龙头的战略合作关系,保障公司动力电池的销售,并配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah产线;3)动力电池领域,加强电池原材料及电池管理系统的投资布局。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局。公司不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,将实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。 盈利预测及投资建议:受益于新能源汽车快速发展,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,布局升级电动汽车产业链平台型企业,2016年订单可期,产能扩展顺利,电动车销量持续超预期等多重利好,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016-2017年EPS为1.46/1.93元(原值为1.24/1.87元),对应PE分别为26/19倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为51.2元,对应2016年35倍PE。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险。

事件:2016.3.29,公司公告2015年年报,实现营业收入16.29亿元,同比增长19.89%;归属于母公司股东的净利润为9,176.03万元,同比增长22.08%;净资产为9.29亿元,基本每股收益1.09元,此外,以2015.12.31的公司股本总数94,126,316股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.00元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 点评:2015年是公司首次利润增速首次超越收入增速,显示公司在规模化效应下盈利能力逐步提升,同时四季度收入增速25.13%,较前三季度显著加快,意味着公司业务扩张加速,维持“买入”。 公司利润增速首次超越收入增速,规模化效应凸显。公司四季度毛利率28.8%较前三季度26.5%有明显上升,规模化效应后,公司相对上游供应商议价能力增强,有效降低成本。 直销占比上升,实现业务快速扩张。公司直销收入占比从2014年的43.1%提高到近50%,其中主要原因是黑龙江业务于2014年并表,直接增加直销占比。从公司四季度业绩看,资产减值大幅增加,我们认为主要是因为直销比重增加带来应收和存货的大幅提升,合计9.6亿元,较2014年增加了57%,资产减值计提绝对值大幅增加。 华东区域增速放缓,东北持续爆发式增长。2015年公司分区域业务收入显示,华东区收入14.51亿,增速由30%降至17%,东北区收入1.05亿,增速135%,其他西南、华北地区分别有91.36%和40.92%增长,从毛利率水平看,东北区36.75%的毛利率显著高于其他区域,我们认为未来东北区将成为公司利润的主要贡献区域。三项费用率情况基本符合预期,销售费用率由14年9.41%小幅增加至9.59%,管理费用率和财务费用率微幅下降,净利率水平上升0.1%,说明公司盈利情况相对比较稳定。 区域扩张(做深优势区域,扩大其他区域)+渠道整合,2016年收入有望20%增长。1.东北地区有望持续保持三位数的增长。公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值,而东北地区的高盈利水平也将推动公司整体利润水平的增长;2.渠道整合顺应产业发展趋势,有望加速公司业务推广。我们于2015.12.2日发布IVD行业报告,提示变革期的IVD行业,渠道为王,公司代理起家,渠道上有先天优势。公司与2015年12月完成与国药控股合资公司设立,双方凭借相互渠道优势,增加直销客户数量,目前已拿到上海长征医院、上海儿童医学中心等医院订单,预计2016年下半年贡献收入;公司与二级医院开展共建区域检验中心的合作,2016年部分地区检验中心有望建成投用,我们认为随着分级诊疗的进一步推进,一二级医院检验量不足,检测项目不多的问题将被区域检验中心解决,公司凭借自身对检验科的“总包”经验,有望在多地区实现区域检验中心设立。 看好公司在总包模式复制探索过程中,具备临床价值的自研项目打造长期核心竞争力。1.公司总包模式探索主要包括自身拓展+渠道并购,公司立足华东,辐射全国的战略在加速实施,公司在2016年仍将以东北华东为主战场,深度挖掘更多服务价值。同时公司以自筹资金1000万成立专项产业基金,重点投资于境内外体外诊断行业企业,包括但不限于研发生产型企业、流通服务型企业、独立第三方实验室服务性企业以及具有“互联网+”应用前景的移动医疗商业模式型企业。我们认为这是公司基于产业链上下游的前瞻性布局,为公司进一步实现IVD综合服务平台型企业奠定基础。;2.生化+化学发光+分子诊断+POCT,自研项目多领域布局,提高长期核心竞争力。目前自产产品包括糖化血红蛋白分析仪及配套试剂、血气分析仪及配套试剂和多种生化试剂等上百个产品规格。公司于2015年分别增资北京润诺思和武汉海吉力,将公司产品线扩展至化学发光和分子诊断领域,进一步完善“IVD大超市”的产品布局。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为19.84、23.63和28.29亿元,同比增长21.80%、19.12%、19.71%,归属母公司净利润分别为1.37、1.78、2.08亿元,同比增长49.44%、30.09%、16.31%,实现(暂不考虑增发摊薄)EPS分别为1.46元、1.90元、2.20元。公司作为IVD行业新模式拓展能力强、具备较强整合能力的公司,有望受益于行业加速变革,同时“高送转”预案和定增发行条件增设预示公司对未来业绩高增长的信心,结合可比公司情况,同时考虑公司新模式拓展加速的节奏,我们给予公司2016年65-70PE,目标价95-102元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

公司2015年业绩同比增长55.74%,每10股派发现金4.8元,2016年1季度业绩预计增长50%:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入300.62亿元,同比增长69.80%;实现归属母公司净利润28.49亿元,同比增长55.74%,对应EPS为1.04元。其中第4季度实现营业收入115.18亿元,同比增长62.60%,环比增长26.36%;实现归属母公司净利润7.42亿元,同比增长16.83%,环比下降14.01%。4季度EPS为0.27元。公司公布2015年利润分配方案为:每10股派发现金红利4.8元。公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润2.49~3.43亿元,同比增长0~50%。 2015年收入和利润增长创造历史,风机销售是主要拉动因素:受益于国内风电行业的高速强劲增长,公司实现营业收入300.63亿元,同比增长69.80%,驱动公司成立以来最好经营业绩。分类别来看:1)2015年风机实现收入270亿元,同比增长71.14%,占公司整体收入的89.87%,是公司收入增长的主要动力。特别是2.0MW风机和2.5MW风机放量突破,实现销售2846.5MW,同比增长3.5倍,对应容量占比由2014年的15.1%提升至40.4%,拉动作用明显。2)风电场服务方面,为全球超过1.7万台机组,500个风电场提供建设、运维服务和技术支持,全年风电服务实现营业收入12.86亿元,同比增长96.92%。3)风电场方面,风力发电全年实现营业收入15.54亿元,同比增长32.94%。由于风机销售超过7GW,公司2015年收入增长超出市场预期,但是第四季度盈利能力上有所下降,2015年整体毛利率为26.51%,同比下降0.52%,第四季度毛利率为24.19%,同比和环比均下降2.41%,毛利率同比下降主要是因为风机销售占比显著提升有关,环比下降预计跟风机销售结构有关,公司2015年净利润率为9.48%,同比下降0.85%,第四季度净利润率为6.44%,同比下降2.52%,环比下降3.02%,净利润率下降跟公司的费用结构和投资收益确认情况有很大关系,2016年销售费用大幅增长、投资收益确认同比减少2亿元。分业务板块来看利润构成,我们估计风机销售利润贡献在23-24亿左右,风电场运营在3-4亿,投资收益和其他业务预计贡献利润2-3亿左右。 n2015年风电销售7.05GW创历史新高,在手订单超11GW,其中2MW和2.5MW销售占比将大幅提升;受益于行业景气金风作为风机龙头企业,2015年对外销售风机为7.05GW,同比增长68.29%,创历史新高,测算公司新增装机市场份额超25%,较2014年的19%大幅提升,连续五年装机量稳居行业龙头,并首次荣膺全球第一,风机及零部件整体实现收入270.15亿元,同比增长71.14%,毛利率为24.72%,同比提升0.19%,2015年下半年实现风机及零部件收入为187亿元,同比增长58%,毛利率24.55%,环比上半年下降0.75%;结构上,750KW和1.5MW机组收入分别增长8.26%和18.5%,毛利率分别为29.65%和26.94%,分别提升4.59%和1.82%,对于风机销售毛利率提升起主要拉动作用,2.5MW机型实现74.17亿元收入,同比大幅度增长134.73%,毛利率为23.28%,提升1.02%,持续保持向好的势头,2.0MW首次实现收入45.77亿元,占收入比重为15.22%,毛利率为20.33%,目前大幅低于公司风机平均盈利水平,未来随着规模效应的提高,预计2MW风机毛利率有提升的空间。截止2015年底,公司在手待执行订单为5.68GW,中标未签订单为6.228GW,累计为11.9GW,同比2015年初基本持平,新签订单以2MW和2.5MW风机主导,订单结构中2MW和2.5MW风机的占比分别达到31%和23%,未来公司风机的盈利水平关键要看2MW和2.5MW机型的盈利能力。根据国家能源局统计数据,2015年我国东部及中南部地区新增核准容量超过全国新增核准总量的半数以上,市场竞争热点将逐步由风资源富集地区向低风速地区转移,低风速、大容量的风机更易受青睐,我们预计未来2/2.5MW风机比重仍将稳中有升。2015年底,金风全球累计装机接近32GW,其中中国累计装机超过31GW、21800台,国际累计装机超过85万千瓦、463台,约占全中国出口海外风电机组容量的50%以上。十三五期间风电行业有望保持每年25GW左右的装机水平,2016年能源局规划30GW,我们预计在25GW左右,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。 风电场布局2015年新增装机1GW,收入占比和增长不高,未来有望成为新能源发电巨头:由于2015年底上网电价下调在即,公司加速沉淀风电场资产,2015年国内新增并网装机容量1.04GW,新增权益并网装机容量1.00GW;风电场累计并网装机容量3.04GW,累计权益并网装机容量2.53GW;在建风电场项目容量1.75GW,权益容量1.64GW。2015年国际新增装机容量189MW,累计装机容量864MW。风电开发公司实现收入15.55亿元,同比增长32.94%,毛利率为62.49%,同比下降2.6%,其中,北京天润2015年实现收入13亿元,同比2014年10亿增长约30%,实现净利润3.55亿元,同比2014年2.7亿元增长31%。根据国家能源局的统计,2015年全年弃风电量为339亿千瓦时,同比增加213亿千瓦时;平均弃风率15%,同比增加7个百分点,弃风限电主要集中在风资源较好的“三北”地区,2015年风电运营如此的行业背景下实现这样的盈利能力,已经体现出公司在风电运营方面的具备很高的管理水平,不过在用电需求疲软和电源装机持续增长背景下,弃风限电问题2016年也还很难解决,但是通道建设在加快,后续也将逐步缓解,我们注意到公司的新增并网装机主要集中在2015年的下半年,2016年也将逐步转固,将成为2016年乃至未来几年的重要增长极。公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 销售费用率第四季度同比大幅提升5.92%,净现金流流入同比大幅增长,存货和预收款水平有所下降:公司2015年销售费用27.57亿,同比增长101.01%,销售费用率为9.17%,同比增长1.43%,其中产品质量保证准备19.79为亿,同比增长133%,是导致销售费用大幅增长的主因,而且第四季度销售费用为13.04亿,同比增长240.79%,远快于第四季度收入62.6%的增速,占全年销售费用比例为47%,第四季度销售费用率为11.32%,同比提升5.92%,前三季度销售费用率为7.83%,环比提升3.49%,第四季度集中确认质量保证金是公司第四季度净利润率大幅下降最终要的原因。2015年管理费用16.36亿,同比增长37.32%,管理费用率5.44%,同比下降1.29%,其中研发投入15.62亿,同比增长36.54%,第四季度管理费用为5.80亿,同比增长41.74%,管理费用率为5.04%,同比下降0.74%。2015年财务费用4.91亿,同比减少5.82%,财务费用率1.63%,同比减少1.31%。2015年存货有所下降,应收账款增长小于收入增速,经营活动现金流净额增加68.80%,公司财务报表整体比较健康。2015年末存货为30.37亿,较期初减少16.78%,预收款18.89亿元,较期初下降30%,2015年抢装年结束后存货和预收款出现下降也属于正常。应收账款为135.34亿,较期初增长25.77%,低于收入增速,应收票据为9.92亿,虽同比增长86.10%较高,但占收入比重较小。经营活动产生的现金流净额为47.76亿元,同比增加68.80%,处于历史最好水平。 智能电网项目接连并网,商业化微网行业先锋:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网:1)2014年5月自助研发的包含风、光、储的3.1MW北京智能微网成功实现上网售电,成为北京首家自发自用、余电上网企业;2)2015年3月江苏省首套智能微网项目在江苏大丰顺利并网发电,成为我国目前技术含量高、盈利水平领先的分布式并网型智能微网;3)2016年2月,宁夏首个MW级智能微电网项目也顺利并网,专门开发了暂态稳控系统实现风、光、储多能互补,并网与孤岛双模运行。凭借在北京、江苏大丰、宁夏吴忠等多地智慧能效解决方案的实践,公司成为商业化微网的行业先锋。结合公司搭建的监控预警、运营管理、快速响应3大类信息化平台,以及在物联网、大数据挖掘、云计算技术等高新技术的应用,加上公司庞大的风机风场基础资产,公司完全具备打造能源互联网的潜力。 国际化战略再度提速,践行国家“一路一带”发展战略:作为全球最大的直驱永磁风机制造商,公司积极推进国际化战略的实施,以国家能源体制改革为契机,成功践行国家“一路一带”发展战略,2015年上半年实现海外销售11.43亿元,同比大幅增长82.31%;公司董事长武钢还于2015年10月当选世界风能协会副主席,国际竞争力凸显。公司已在美洲、澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破,同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局参与国际市场竞争。随着国家“一路一带”发展战略的实施,公司在海外将迎来更大的发展机遇。 投资建议:我们预计2016-2018年EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元,增速19.85%、13.13%、4.99%,对应PE为13.3倍、11.7倍、11.1倍,给予2016年16倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

事件:2016.3.30,公司公告2015年年报,实现营业收入56,620.17万元,比去年同期增长11.40%;归属于母公司普通股东的净利润为24,504.34万元,比去年同期增长16.33%,以截至2015年12月31日公司总股本2.49亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税),以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。同时公司发布2016年一季报预告,净利润预计同比增长0-25%。 点评:业绩稳步增长,14年新批产品逐步放量使得收入增速(11.4%)持续超行业增速(7%),再次验证我们关于公司具有高产品质量和持续创新能力的判断,符合预期,维持“买入”。公司四季度收入1.63亿元,同比增长12.25%,与前三季度基本持平(一季度13.99%,二季度15.95%,三季度11.06%),实现各项业务平稳增长,净利润7796万,同比增长42.10%,主要是由于14年公司顺利上市,员工奖金增加导致相关费用大幅上升,四季度净利润基数较低导致。我们维持原来的推荐逻辑,公司作为IVD行业少有的创新型企业,在生化市场监管趋严、仪器封闭化,增量市场依赖创新驱动的情况下,有望凭借高质量的产品和坚持创新不断推出新产品,率先受益于行业变革时期,同时国际化合作有望长期增厚利润,维持“买入”。 国际合作增厚利润+迈瑞仪器+稀缺试剂品种(sdLDL-C、25羟维生素D等)+威高医检渠道拓展,2016业绩25%高增长。我们于2016.3.23发布九强生物深度报告《九强生物(300406.SZ):深挖生化潜在价值,技术成熟,走向收获》,我们认为公司的核心竞争力主要体现其深耕生化领域成就的高产品质量、强大的核心原料突破能力以及对新检测项目的挖掘能力,助力公司业绩未来2-3年25%的增长。1.雅培合作产品获得FDA和CE认证周期较长,罗氏合作也需要申请新品牌产品注册,2016年合计贡献1500万收入;2.迈瑞OEM仪器预计16年获注册证,加上拿证前代理原有高性能仪器,16年仪器收入增速有望由负转正;3.2015年获批新产品经过市场铺垫,逐渐上量,基本维持上一年获批产品,下一年形成稳定收入,独家品种sdLDL-C目前已经进入一些省份,预计2016年下半年开始贡献收入;4.威高医检作为产业链上下游一体化的领先企业,在医院总包业务有较强优势,公司通过威高医检进入其下托管的医院,有望进一步提高市场占有率,目前双方合作处于初期,16年贡献少量业绩。 试剂增速下滑(12.81%),仍超行业平均增速(7-8%),毛利率稳定。公司2015年实现试剂收入5.17亿元,较2014年增长12.81%,增速放慢仍高于行业平均的原因在于生化传统市场基本饱和,公司通过不断推出新产品,维持超行业的增速,目前公司新批和在研产品形成较合理的梯队,预计每年新批10个产品左右,保证未来自有试剂增速在10%以上。毛利率维持78%以上行业领先,原因在于公司通过自产原料实现进口原料占总采购额的比例降至20%,盈利能力较强。 仪器增速为负,未来有望转正。公司实现仪器收入4721万元,同比降低4.01%,原因主要在于生化仪器市场基本饱和,仅在更新换代时对高性能仪器产生需求,同时医院倾向于流水线产品,对公司原有代理的生化单机销售不利。迈瑞的2000速生化仪投放情况预计一季度收入能体现,有望实现国产生化仪的更新换代,16年仪器增速有望转为正值。 盈利能力进一步提升,净利率上升至43.3%。公司毛利率增加了0.82%,主要原因是试剂销售占比有所提高,净利率43.3较2014年增加了2.9%,原因在于公司有效控制各项费用,销售费用率下降0.6%,管理费用率下降1.6%,财务费用率下降了0.6%。公司未来三项费用除管理费用受股权激励摊销(2000-3000万)影响可能上升,其他均保持稳定。 长期来说,公司与国际巨头合作带来公司品牌价值的提升,有利于九强及九强系产品在国内的市场占有率进一步上升。与此同时,对比药品国际化,我们认为公司有望通过国际化标准和高性价比优势打开国际市场,进一步扩大收入规模。 盈利预测与估值:公司未来业绩催化主要来源于雅培罗氏合作带来的增量收入、试剂(包括生化新产品和替代化学发光项目的产品)和仪器新产品的市场推广以及国际化合作公司品牌价值提升带来市占率的增加。 我们预计2016-18年公司收入6.51、7.98、9.32亿元,同比增长14.89%、22.61%、16.89%,归属母公司净利润3.00、3.76、4.42亿元,同比增长22.28%、25.50%、17.58%,对应EPS为1.20、1.51、1.77元,2016年可比公司平均估值在40PE,虽然生化领域增速较慢,但是公司盈利能力显著高于可比公司,考虑公司良好的技术储备和财务基础,未来存在更多国际合作预期和其他细分领域的并购预期,我们给予公司2016年40-45倍PE,公司的估值区间为48-54元,维持“买入”评级。 风险提示:与雅培合作不达预期风险,与罗氏合作不达预期风险,试剂原料研发失败风险,新产品市场推广不达预期风险

投资要点 完美世界资产注入,游戏巨头回归。完美环球向完美数字科技、石河子骏扬发行股份购买其持有的完美世界100%的股权,交易对价为120亿元,发行价格为19.53元/股,发行股票数量总计为6.14亿股。 非公开发行50亿,优化财务结构,投资影视、游戏产业,同时大股东大比例认购彰显信心,同步推进员工持股,激励到位。公司大股东池宇峰先生认购1.76亿股,认购金额41.5亿元,占比此次增发金额的83%。7亿元配套融资用于实施员工持股(覆盖影视、游戏两大部门),激励到位。 影视业务:绑定优秀导演、编剧以及制片人,走精品化路线。完美环球影视业务主要分为四大板块:电视剧、电影、艺人经纪、综艺栏目,4年复合增长率高达38.6%,旗下拥有包括赵宝刚在内的一批优秀导演,推出了一系列脍炙人口的精品电视剧、电影,业界拥有良好口碑,综艺方面拥有高人气节目《极限挑战》,网剧投拍有《灵魂摆渡》系列。同时公司出资2.5亿美金,参与环球影业未来5年不少于50部的电影项目,拓展全球范围内的电影业务,进一步完善公司矩阵式产业布局。 游戏业务:着力开发重度移动游戏,全球化布局。完美世界发迹于端游,目前实现游戏业务全覆盖(端游+页游+手游+电视游戏+VR 游戏),推出了包括《诛仙》、《完美世界》等超高人气客户端游戏,至今仍贡献稳定现金流。2013年开始切入移动游戏与电视游戏,推出了包括《神雕侠侣》移动版、《射雕》等移动网游以及《无冬OL》Xbox 版电视游戏产品,并且成为全球知名电竞游戏《DOTA2》的国内独家代理商,近日又推出了首款VR 单机游戏《深海迷航》。同时公司游戏海外业务已经覆盖超过100多个国家,连续8年实现自主研发客户端网游海外市场销售收入第一。 拥有强大IP 挖掘、孵化、改编、转化能力。公司具有全球化的IP 资源挖掘团队,网罗了诸多优质的IP资源。国内IP 资源储存有“射雕英雄传”、“倚天屠龙记”、“大主宰”、“陆小凤”系列、“遮天”等;海外IP资源包括日本知名IP“最终幻想”、“圣斗士星矢”,全球知名的“侏罗纪公园”IP,“无冬之夜”等。搭配公司强大IP 孵化、改编、转化能力,可将IP 进行多层次开发,实现价值最大化。 我们推荐完美环球三大核心逻辑在于: 1)影视业务国内龙头之一,拥有丰富IP 储备,深度绑定优质导演、编剧、制片人,业界口碑良好,同时在2016-17年拥有《思美人》、《娘道》等多部大剧上映,收入增长有保证; 2)游戏业务注入,完美世界作为国内游戏巨头之一,开发、运营了包括《诛仙》、《完美世界》等在内的高人气端游,国内自研客户端游戏海外销售额连续8年第一。2013年向手游发力,《射雕》、《大主宰》、《倚天屠龙记》等大IP 游戏将会在今年陆续上线,贡献业绩增量; 3)影游联动+泛娱乐拓展。入股媒体营销服务企业富创传媒,成立影视基金,公司以影视、游戏两大优势领域为基础,未来有望在内容和渠道两端持续发力,向上逐步向文学、动漫等内容端延伸(大股东曾创建纵横中文网,与旗下作家关系良好),向下进军公司相对薄弱的渠道端,形成内容+渠道的全产业链布局,打造泛娱乐产业新航母。 预计公司2015-2017年实现的收入分别为10.93亿元、59.16亿元和71.25亿元,分别同比增长了18.06%、441.23%和20.43%;实现归属母公司的净利润分别为2.66亿元、10.74亿元和13.65亿元,分别同比增长了39.82%、303.87%和20.43%。对应摊薄后EPS 分别为0.55元、0.82元和1.04元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价,对应2016年55倍PE,目标价45.1元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)人才流失风险;3)市场整体风险偏好下移风险。

投资要点 公司业绩增长9.87%略低于预期,主要因通用继电器业务下滑。公司2015年实现营业收入42.48亿元,同比增长4.55%;实现利润总额8.01亿元,同比增长14.16%;实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元,同比增长9.87%;实现每股收益0.89元。第四季度实现收入10.37亿元,同比增长11.09%,环比下降3.36%;实现归属于公司股东的净利润0.71亿元,同比下降11.43%,环比下降44.69%,对应EPS 为0.13元。公司年报整体略低于我们的预期,主要受下游家电行业需求疲软和宏观经济影响,通用继电器业务有所下滑。 通用继电器有所下滑,电力和汽车继电器持续增长,新能源汽车高压直流继电器将翻倍增长。公司2015年继电器产品收入38.46亿元,同比增长9.38%,毛利率38.71%,同比增长2.19%。通用继电器由于宏观经济景气度下降,家电行业需求疲软、库存较高,2015年收入下滑。电力继电器业务受益于国内外电表行业的快速增长,加上法国等地智能电网建设加速推进,电力继电器需求状况保持健康,2015年实现较好增长。电力继电器海外业务占比已经达到约40%,公司继电器产品不良率已由4.20PPM 下降至1.39PPM,与国际一流同行的差距进一步缩小,预计2016年将稳步增长。汽车继电器增长较好,已进入国际知名汽车品牌的供应链,公司订单充足,前期处于供不应求的状态,渗透率较低,募投逐步投产将保证持续的增长。新能源汽车行业近几年的爆发式增长带动了高压直流继电器的需求,且其对继电器要求更高,宏发是目前少数几个具有批量供应能力的企业,公司2015年高压直流继电器销售呈现井喷增长,全年销售额超过1亿元,同比增长339.87%。公司继北汽新能源、江淮汽车、东风汽车、长沙众泰、康迪集团之后,已成为比亚迪、南昌江铃、陆地方舟等新能源汽车行业里主要的整车制造企业的供应商。新能源汽车高压直流继电器毛利率较高,2016年预计将实现翻倍增长,将成为公司新的利润增长点。 重点布局低压电器业务,未来将达到继电器同等规模业务水平,2016年预计实现50%以上增长。公司将低压电器定位为公司的第二门类业务,希望能做到继电器同等规模,树立起低压品牌,公司2015年低压电器收入约3亿元,目标未来5年达到15亿元收入规模。公司借助其在继电器领域的技术优势和研发、生产经验,打造高端低压电器供应商。目前公司已成功开发出小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、双电源自动转换开关、专用接触器、工控接触器、智能保护器、浪涌保护器等8个系列35个产品,为后续快速发展创造了良好条件。未来公司将继续加大对低压电器产品研发、制造及业务渠道的资金、人力投入,着力建设自己的品牌,拓展客户端影响力,2016年预计将实现50%以上的增长。 销售费用率有所下降,管理费用率增长1.49%,研发支出持续增加。2015年销售费用2.05亿元,同比增长3.93%,销售费用率4.82%,同比减少0.03%;第四季度销售费用0.39亿元,同比下降50.95%,第四季度销售费用率3.73%,同比减少4.72%,环比减少2.37%,公司销售费用控制较好。2015年管理费用6.23亿,同比增长16.40%,其中研发支出2.07亿,同比增长16.61%,职工薪酬2.76亿,同比增长18.42%,管理费用率14.68%,同比提升1.49%,主要是因管理人员工资薪酬和研发支出有所增加。第四季度管理费用1.94亿,同比增加26.88%,第四季度管理费用率18.69%,同比增加2.33%,环比增加5.76%。2015年财务费用为净收入209万,同比下降104.77%,主要因汇兑收益显著增加所致。 公司营运指标稳健,存货增速5.74%小于收入增长,应收账款和票据整体下降,应付票据有所增长,经营性净现金流大幅增加。2015年存货为7.76亿元,同比增长5.74%,其中发出商品1.42亿,同比上一年0.30亿增长3.6倍,公司收入确认较为保守。应收账款10.75亿元,同比增长9.11%,应收票据3.40亿元,同比下降26.54%,应收账款和应收票据合计14.15亿元,同比下降2.28%,整体而言现金回流状况较好。公司2015年应付账款4.37亿,同比减少2.29%,应付票据1.26亿元,同比2014年0.13亿元大幅增加,公司较以往更多采用银行承兑汇票形式。公司经营活动产生的现金流量净额为7.58亿元,同比大幅增长115.58%,主要因公司的票据贴现有所增长,同时更多采用承兑汇票形式支付采购款。 公司核心竞争力突出,具有核心设计和自动化装备能力,不断优化工艺提高效率。宏发股份成立于1984年,30年来凝聚形成的“不断进取,永不满足”的企业精神,"市场为导向,以质取胜"的经营方针以及"以人为本、共同奋斗、共享发展成果"的管理理念,造就了一只稳定和优秀的员工团队,打造高水平的技术研发队伍,拥有继电器行业内顶尖的技术人才。公司具有先进的模具设计、制造以及精密零件制造能力;先进的继电器自动化设备设计制造能力;先进和完备的产品实验室。在1998年成立的厦门精合电气自动化有限公司,是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。宏发股份是中国继电器行业的龙头企业,同时也是全球主要的继电器生产销售厂商之一,2015年产量跃居世界第一。公司毛利率持续提升,正是得益于公司很强的装备能力。 设立机器人公司加强自动化水平,同时布局传感器、真空灭弧室等新门类产品。为提高继电器产业的生产效率、稳定和有效提升产品质量水平,结合未来对自动化装备、线圈生产线的迫切需求,2015年3月份公司控股子公司宏发电声成立厦门宏发工业机器人有限公司(以下简称“宏发机器人”),致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。未来宏发机器人将首先致力于提升宏发本身的工业4.0战略,在继电器、低压电器领域进一步进行自动化水平的提升,同时也将逐步对外销售,成为低压电器领域的自动 化装备企业,打造低压电器领域最为优秀的工业4.0企业。此外,公司去年先后成立了厦门宏发信号电子有限公司和厦门宏发精密机械有限公司,同时集团和上市公司都在积极推进氧传感器和陶瓷传感器的研发,已有产品开始推出;真空灭弧室去年实现破冰销售,12KV 系列小批量产,性价比全面超越国内竞争对手;真空泵项目完成产品设计、供应商开发及实验测试系统开发,进入正样测试阶段。公司将继续积极开发新门类产品,完善公司产业战略布局。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.11/1.38/1.65元,同比增长25.3%/23.8%/19.6%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、新产品逐步高增长、公司具备很强的自动化装备能力、战略上重视工业4.0属于智能制造优质标的,给予2016年30倍PE,目标价33元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。

投资要点 业绩概要:五矿发展公布2015年业绩报告,报告期内公司实现营业收入619.86亿元,同比下降53.93%;实现归属于上市股东的净利润-39.53亿元,同比下降1981.97%。2015年EPS 为-3.69元,去年同期为0.2元,今年四季度 EPS 分别为-0.09元、-0.18元、-0.59元以及-2.83元; 行业低迷与汇兑损失致公司业绩大幅下滑:报告期内我国宏观经济增速减缓,投资低迷致使行业终端需求不足,钢材、冶金原材料等大宗商品价格持续走低,铁矿石、钢材市场价格全年分别大幅下跌约31.27%、32.85%。作为全国最大的钢贸企业,黑色金属产业链的低迷对公司业绩造成重大拖累。此外,2015年人民币贬值给公司带来7.82亿元汇兑损失,造成财务费用大涨62.11%,公司业绩雪上加霜; 剥离营钢实现大幅减亏:2015年12月公司发布公告称,拟剥离与发展战略相关度较弱的低效资产,向中国五矿集团公司转让公司持有的五矿营口中板有限责任公司50.40%的股权,该股权的评估价值为-32,285.33万元,股权转让价格为1元。营钢主营产品为中厚板,近年来行业盈利水平跌至谷底,亏损严重,预计营钢对公司三季报贡献亏损16.86亿元。尽管营钢剥离资产评估减值4.4亿元,可能会造成公司当期账面减值损失,但从长远来看公司有望大幅减亏、止住现金流损失。包袱剥离后,公司将专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,打造综合性钢铁流通服务商; 联姻阿里、打造钢铁电商最强阵容:在前期的定增方案中,公司携阿里分别增资2.03亿元以及3.16亿元用于金属电商平台项目,而其他领域还包括智慧物流体系项目、电商线下体系项目、 供应链金融项目以及偿还银行贷款项目等,共计募集资金不超过42.56亿元。此次交易是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作,五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势,五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系,传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式, 能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力,包括研究、交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源,已具备强大的行业影响力。而阿里对五矿的吸引力不言而喻,强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B 端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补,在大宗品电商领域中,线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势; 关注行业基本面阶段性好转:我们看到,近期以来在存货周期、需求周期和产能周期三周期共振之下吨钢利润恢复到近几年的高点,行业盈利出现持续改善。虽然目前钢价处于相对高位,但考虑到开工旺季以及低库存因素,短期行业盈利改善局面仍有望延续。在经历一季度钢价迅猛的上涨行情之后,下游的钢贸商普遍盈利丰厚,公司作为全国最大的钢贸企业,受益于行业回暖,业绩理应得到修复; 投资建议:从前期的设立小贷,打造供应链金融闭环到切入汽车板加工领域,完善线下网络布局,再到近期的定增电商、联姻阿里,公司钢铁电商之路一直稳步推进。数据显示,截至2015年12月31日,“鑫益联”全年累计交易量1350万吨,交易金额330亿元,2015年新增会员3663家,服务中心遍布全国22个重点城市,公司钢铁电商规模居于市场前列。我们看好公司基于线下体系培育的钢铁电商模式,实现从传统钢贸商转型升级的发展战略,预计2016-2017年EPS 为0.25元以及0.16元,给予“增持”评级。

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入66.62亿元,同比增长22.14%,实现归属母公司净利润10.17亿元,同比增长25.71%。 金属包装业务稳步增长:2015年公司营业收入同比增长22.14%,持续保持较快增长态势,主要是三片罐核心客户业务销量增长及二片罐业务规模扩大所致。其中三片饮料罐业务在红牛销量增长的护航下实现稳定增长,同比增长18.35%(+4.06%),三片食品罐增速同比增长27%。二片罐业务在产能释放作用下同比增长30%。未来三片饮料罐业务仍有望依托红牛稳健增长,三片食品罐将成为公司2016年重点发展方向,有望成为业绩贡献新增长点。同时二片罐业务将继续享受啤酒罐化率提升红利,且在产能集中释放和新客户开拓的推动下,或将实现快速增长。 毛利率提升明显,整体盈利小幅改善:2015年公司整体毛利率提升4%,其主要由于三片罐业务在原材料马口铁价格持续下得背景下毛利率大幅提升5.31个百分点所致,同时二片罐新增产能投产导致折旧费用大增从致使二片罐业务毛利率下滑1.94个百分点;费用端方面,公司整体费用率保持稳定,而资产减值损失及投资收益则分别下滑1.16及0.69个百分点,对整体盈利能力有所拖累;综合来看,公司全年归属净利率为15.26%,同比仍小幅提升0.4个百分点。此外,当期投资永新股份投资收益亏损及资产减值损失大幅增长则明显拖累公司业绩,在扣除非经常性因素后公司归属净利润同比增幅高达63%。展望16年,随着非经常性因素拖累消失及所得税率下调,公司业绩有望大幅增长。 纵横双向加速大包装行业整合:一方面公司通过商业模式创新,由上至下贯通大包装产业链,为客户提供灌装、二维码、包装设计与品牌管理等一体化业务,以提高各业务之间协同性,增强客户粘性及公司竞争力,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。另一方面,对国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)、国内二片罐龙头中粮包装(27%)进行股权战略投资,以期实现主营业务协同与互补效应,为公司创造新的市场机会和利润增长点,增强公司的核心竞争力。总体来看,公司大包装战略整合步伐呈加速态势。 体育+快消布局新兴产业,一体两翼渐成型:公司先后与动吧体育签订战略合作协议,与平安证券合作成立体育产业基金,以促进公司整合体育产业链资源(已签署与NHL波士顿棕熊对冰球合作项目),有望共享万亿体育盛宴。此外,近日,全资子公司北京包装以1亿元认购沃田农业定向发行的1,600万股,持有其20%股份,涉足蓝莓产业,开启对下游消费行业的投资序幕,为现有包装设计与制造、灌装服务、品牌管理、信息化辅助营销等业务创造更丰富的商机,致力于未来大包装业务与快消品业务协同发展的良性格局,符合公司综合包装整体解决方案提供商的发展定位。 维持“买入”评级,未来3-6个月目标价30-37元。考虑到公司主业金属包装较快增长,并且进行外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展体育和快消领域,打造业绩新增长点。此外,非经常性因素拖累消失或将使得16年公司业绩大增。我们预计公司16-18年EPS分别为1.49、1.78及2.08元,对应当前股价PE为17、14、12倍,我们给予公司2016年20-25倍估值,未来3-6个月目标价30-37元。 风险提示:中粮包装经营业绩低于预期;红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期。

2015年,苏宁云商业绩符合我们的预期:报告期内公司实现营业收入1,355.48亿元,同比增加24.44%.其中,线上自营收入402.9亿元(含税),同比增长78.3%,归属于上市公司股东的净利润8.72亿元,扣除非经常性损益后的净利润约为-14.6亿元,去年同期约为-12.5亿元;PPTV亏损扩大是造成公司扣非之后净利润亏损扩大的主要原因;但,从2015年4季度数据来看,苏宁云商扣非之后的净利润约为-3.8亿元,去年同期约为-4.6亿元(扣除PPTV影响),亏损有所收窄,这表明公司回归零售的战略效果初显.(2015年,PPTV整体归属于母公司股东的净利润影响-7.90亿元,2014年约为-4.85亿元)。 2015年全年,苏宁云商毛利率下降,费用率下降: 苏宁云商2015年毛利率约为14.4%,相比去年同期下滑0.8pct,主因公司通过实施积极的价格竞争策略实现了快速增长,未来随着公司O2O运营、商品供应链能力的加强,以及物流、IT、金融、广告等服务的推广应用,公司毛利率将显著改善。销售费用率约为12.4%,同比减少0.72pct;管理费用率约为3.2%,与去年同期基本持平;,管理费用率和销售费用率合计较去年同期减少0.64%。若不考虑PPTV业务带来的影响,报告期内公司三项费用率同比下降1.17%.其中,随着公司业务拓展与变革,在互联网运营、IT、金融等领域持续加大人才引进,人员费用增加了6.2亿元,同比增长约为15%.公司将充分运用大数据手段,开展精准营销,广告投放效率提升,广告促销费率较去年同期增加仅0.28%。 线上业绩稳中向好,“阿苏”合作注入增长动力:2015年,实现线上平台实体商品交易总规模为502.75亿元(含税),同比增长94.93%,开放平台实现交易规模99.82亿元,转型的成果逐步凸显;线上运营方面,苏宁生态圈SKU数量达到2000万,YOY152.8%,开放平台商户数增长至26000家,YOY136.4%.2015年12月移动端订单数量占线上整体比例提升至60%,线上运营指标进一步好转;会员方面,截至2015年12月末,公司零售体系会员总数达到2.50亿,年度活跃用户数5,078万。“阿苏”合作之后,线上线下业态全面整合效果初显,在虚实融合的背景下,苏宁云商回归零售CPU本质,我们预计苏宁云商与阿里的对接将进一步深化,供应链服务能力有望进一步提升。 增值服务日趋完善,全面对外开放: 物流服务能力全面提升:截至2015年末,公司拥有物流仓储及相关配套总面积达到455万平方米,与菜鸟网络对接,承接整个阿苏生态系内的物流服务,拥有6051个快递点(兼具自提功能)。在全国327个城市,1993个区县实现“次日达”,同时公司积极利用O2O优势,近200个城市、2000条街道实现“急速达”; 2015年,苏宁金融集团独立运营,支付/保理/消费金融/供应链金融/众筹/理财等业务如火如荼,我们预计随着国家金融牌照逐步放宽,苏宁在国家发放保险牌照/民营银行牌照等方面将具备强大竞争力。 供应链金融进一步爆发,未来有望成为苏宁云商重要业绩支撑点:苏宁与阿里合作,阿里生态圈的B端用户将逐步接入苏宁物流、苏宁云店之中,同时,苏宁将其线下资源(物流、云店)向全社会开放,我们预计大量的B端用户将成为苏宁生态圈的用户,苏宁供应链金融有望实现快速放量。2015年,由于小贷及保理业务放款规模增加,苏宁云商发放贷款及垫款13.1亿元,相比2014年年末提升160%。 战略清晰,回归零售本质,开放服务,2016年业绩将迎来反转。零售业务上,苏宁云商将通过线下差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势,利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势,以求追赶竞争对手.另外,苏宁作为产业内率先推行互联网零售模式的公司,物流领先,全面开放,金融全面布局,考虑到苏宁与阿里合作将为苏宁各个方面带来巨大的增量,我们预计2016年苏宁云商将迎来业绩的反转,2016/2017/2018年销售收入为1627亿、1968亿、2366亿元.未来,随着线上收入占比的提升(线上业务毛利率低于线下业务),参照市场目前对零售企业的估值以及苏宁云商“苏宁易购+线下门店+供应链金融+苏宁物流+阿里系资源对接”商业模式的先进性,A股互联网零售标的的稀缺性,我们给予苏宁云商2016年1XPS,市值1627亿元,对应目标价17.47元(计算股本93.10亿),给予“买入”评级。 风险提示:1,与阿里合作受阻,不能够在线上线下全面对接;2,全品类拓展失败;

2015年业绩符合预期; 2015年公司全年实现营业收入总额492.22亿元,同比增长8.21%,实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长51.36%,基本每股收益为0.88元,同比增长51.72%。公司备考口径归属于上市公司股东的净利润68.93亿元,同比增长31.14%。基本每股收益为0.93元,同比增长31.14%。公司实现业绩承诺,符合市场预期。 毛利率随行业略微下降,负债率和现金流进一步改善 2015年公司毛利率37.7%,下降了两个百分点,其中园区开发板块毛利率47.0%,较去年同期增长了27.55个百分点,同时占营业收入的比重从9%上升到14%,是本年度比较大的亮点,也是未来几年公司努力拓展的方向,公司预计2017年该业务占比将达到25%,并努力在2020年将该比例扩大到50%。与此同时,占营业收入比重85%的社区开发毛利率23.57%,较去年同期减少了4.02个百分点,随行业下行。公司2015年净利率16.4%,上升了0.9个百分点。管理费用占营业收入比重2.5%,较去年同期增长了0.5%个百分点。从资产负债表和现金流的角度看,公司2015年资产负债率进一步改善,从73.02%下降到70.52%,净负债率18.84%,长短期负债结构为82:18,年末综合资金成本只有4.93%;销售商品和劳务收到的现金/营业收入高达124.44%,营收账款周转率从451增长到521,现金回笼状况良好。 土地储备丰富,区位优势显著: 截止2015年末,公司在全国33个城市拥有建筑面积合计将近2500万平米的土地储备,其中80%集中在一、二线重点城市。2015年,公司获取土地21宗,总建面487万平米,其中一线城市资源配置金额占比达到57%。公司在蛇口、太子湾和前海片区分别拥有240.143、5.28、242.86万平米的土地使用权,可开发资源丰富。关于投资者比较关心的前海片区土地转性权益比例的问题,公司表示权益比例已确定为51%,并且不会分块谈判,而是统一确定整个前海地区土地转性的方案。预计于今年中下旬最后落实。 社区开发;平滑拿地,城市深耕,方式多元 公司2016年销售目标650亿元,较2015年完成值增长12.8%,预计全年“货值储备/销售目标”超过200%公司2016年可推货值预计达1380亿元,目标去化率47%。未来社区开发仍然是招商蛇口占比最大的业务。在地产的白银时代,公司有几个显著优势: 1.可开发资源多的优势下平滑、精细拿地: 公司每年根据市场情况在城市间进行资源调剂,上升周期不过分追高,下降周期在城市周围波动的差异中寻找投资机会,公司建立了宏观(城市选择)和中观(城市板块、市场走势)的检测体系,根据检测数据和微观市场动态逐月对资源配置进行修正。 2.一二线城市土地储备广阔,区位优势显著: 公司目前土地储备多布局于一线城市,及天津、南京、苏州、武汉等二线核心城市,截止2015年末,公司在全国33个城市拥有建筑面积合计将近2500万平米的土地储备,其中80%集中在一、二线重点城市。2015年,公司获取土地21宗,总建面487万平米,其中一线城市资源配置金额占比达到57%。 公司在蛇口、太子湾和前海片区分别拥有240.143、5.28、242.86万平米的土地使用权,可开发资源丰富。关于投资者比较关心的前海片区土地转性权益比例的问题,公司表示权益比例已确定为51%,并且不会分块谈判,而是统一确定整个前海地区土地转性的方案。预计于今年中下旬最后落实。 3.拿地方式多元化,开展轻资产模式: 公司可以通过多种方式拿地,包括公开招拍挂、行业合作拿地、城市更新、“港园城”模式复制、产业新城片区开发、国企整合与行业并购等。在前海2.9平方公里范围内,公司有规划建筑面积约500万平方米的土地使用权,目前公司正在努力通过招商局集团内部资源整合及政府合作方式盘活利用土地资源。另外,公司可以复制蛇口的片区开发模式,一二级联动开发新城,为公司提供长期稳定的土地储备,目前公司在北京、重庆广东等地有多个项目正在推进。其次,公司可以复制邮轮城的模式。公司已经获取的邮轮城项目包括深圳太子湾(170万平米)和厦门东渡(80万平米),预计2017年开始形成租售货值。目前公司正依托邮轮业务在上海、青岛等地洽谈新项目。除此之外,公司还能够通过国企资源整合的机会拿地。目前中外运长航集团名下有超过10000亩仓储、物流用地,其中超过70%集中于一二线城市,与公司城市布局整合度很高,由于土地性质问题,预计3-5年后可逐步成为公司土地储备的重要补充。最后,公司可以通过城市更新的模式获得新的开发项目。目前公司在深圳处于各阶段的城市工薪项目规划和开发建筑面积超过300万平米,预计未来三年内超过60万平米的物业将会陆续面世,供补充土地储备。 4.运营能力强: 在行业下行阶段,公司社区开发板块毛利率较去年同期下降了4个百分点,但是社区开发同比提高了27个百分点。公司成本控制效果显著,接近行业领先水平,工程实测实量和客户满意度稳步提升,并且“三费”始终控制在较低水平。 园区开发;政府资源,集团资源倾斜优势 从行业基本面上来说,产业园区受政府支持,社会关注,处在发展窗口期。而招商蛇口作为具备强大园区开发实力的央企,享有政府资源的倾斜。产业向园区转移的趋势越来越明显,将成为孵化和培育产业的重要空间。而前海蛇口自贸区是目前最大的企业建设主体,享受国家战略、自贸区政策的支持。前海自贸区主打金融,重点面向香港,29条新增金融创新政策已获国家支持:前海地理位置十分优越,它位于南山半岛西部、珠江口东岸,与香港、澳门毗邻,地处珠三角区域经济发展主轴和沿海功能拓展带的十字交汇处。前海合作区总建筑面积2600万平方米,其中办公面积1200万平方米,商业建筑面积360万平方米,居住及商务公寓建筑面积650万平方米,其他公共设施建筑面积约390万平方米。就业人口规模约80万人,居住人口规模约30万人。根据土地规划,前海合作区内将以都市综合体为主。随着前海在香港推广宣传力度的加大,越来越多的香港人对前海产生浓厚兴趣。前海管理局目前正在考虑在香港的大学设立“前海奖学金”。公司预计2017年园区开发收入占比达到25%,2020年收入占比达到50%。公司的园区开发板块目标是三年内进入前三,十年内做到国内领先。不仅如此,公司意在把园区开发业务拓展到国外。目前招商系码头网络覆盖全球5大洲,15个国家和地区,28个港口。国际上,招商系在有条件的“一带一路”沿海国家“前港-中区-后城”模式,以获取更多优质的资源,承担园区开发建设的重任,实现更大的商业利益。 邮轮业务;未来增长空间来自于消费升级 邮轮业务是招商蛇口园区开发和社区开发业务的补充和延伸。过去几年出入境邮轮旅客年复合增长率达5.4%,中国作为全球邮轮旅游发展最快的新兴市场,拥有难以比拟的巨大客源市场。目前北美市场渗透率达3.5%,而中国长三角地区只有0.5%的渗透率,发展空间巨大。2015年招商系参与的邮轮港口城市分别有天津、青岛、上海、厦门、深圳。其中前四个城市接待邮轮旅客人数约为228.3万人次(母港旅客214万人次、访问港旅客14,。3万人次),占我国2015年总接待邮轮旅客人次的约92%。集团拥有垄断性的邮轮资源。而邮轮母港的投入产出比约为1:10,经济效益巨大。招商蛇口在邮轮产业链上的优势在于,它有稳定的客源基础(园区和社区的客户都是邮轮产业的潜在客户),多方优质合作伙伴(政府、集团)和产业链优势。 招商邮轮产业的发展目标为:短期内太子港邮轮母港开港试运行,打造并完善邮轮经营体系,建设期邮轮母港的模板。中期完成全国邮轮港口网络化布局及商业模式复制,国内统筹联动管理,实现“住、吃、行、游、购、娱”一体化。长期构建集旅游地产、母港经济、邮轮产业等于一身的高端旅游服务的生态圈。 投资建议; 根据我们的测算,若与政府谈判的最终结果是招商蛇口拥有前海片区50%的权益,则蛇口控股的RNAV是2243.3亿元,相比目前市值折价50%。根据公司合并方案中的盈利预测,公司16年、17年的每股收益为1.05元/股、1.27元/股,分别按照当前股价进行估值,则公司15年、16年和17年的PE倍数分别为18.0倍、14.4倍和11.9倍。与目前市值相当的地产企业比较,招商蛇口的P/E偏低。因此,我们认为无论从绝对估值水平还是相对估值水平角度看,股价已向下大幅偏离估值中枢。除此之外,未来自贸区建设和配套增值服务将成为一大看点,自贸区的政策将成为潜在的股价催化剂,向上弹性充足,给予公司“买入”评级。

公司2015年归母利润同比下滑32%,基本符合市场预期,四季度同比已经开始好转。许继电气公布15年年报,2015年实现营业收入73.46亿元,同比降低12.12%,实现归属于母公司股东的净利润7.21亿元,同比降低32.16%,EPS为0.71。就2015年第四季度单季而言,实现营业收入39.19亿元,同比上升17.18%,与今年三季度相比,环比提高214.07%;实现净利润5.56亿元,同比下降18.33%,环比增长519.13%,EPS为0.33。公司前三季度净利润同比下降72%,第四季度从营收总额、毛利率和费用率上都有明显的改善,显示公司整体经营情况已开始好转。 中压供用电设备得益于节能市场的繁荣,配电和直流特高压业务均有所下滑。受益于今年各行业电力节能需求的旺盛,公司中压供用电设备近几年保持稳步成长,为用户提供整套德尔综合节能设备。其次直流输电业务下滑30%,公司在手订单充裕,只是收入和利润确认进度慢于市场预期。再次公司的智能变配电系统业务下滑速度减缓,该业务主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购,从主干网络招标的数量和价格上看,年内保持同比平稳。配网业务是下跌的主要原因,配网子公司珠海许继的收入和毛利率的大幅下降,配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑,13-14年期间全国的配网建设增速偏慢,同时配网市场竞争日趋激烈,导致珠海许继收入有所下降,但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,13-14年的毛利率一直保持35%左右。电表业务在14年达到阶段顶峰后有所回落,跟电表行业的技术更新暂缓和价格退坡有关,采购规模保持平稳,电网公司将于16年开启新的技术标准,电表行业毛利率将触底反弹。电源业务是新业务,主要从14年开始公司参与国网公司的充电桩招投标,15年上半年电网采购进程缓慢,年底的大批量采购订单尚未转化为业绩。 直流业务低于预期,但在手订单已超过20亿元,全球能源互联网的大背景下特高压发展进入常态化。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,15年新增四条线路的订单,合计20亿元,公司目前的任务是全力支撑国家电网的“四交五直”特高压建设。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢,2015年开始进入提速阶段。国家电网公司在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 智能电表业务进入平稳期,智能电源业务迎来政策利好密集期。智能电表业务进入平稳期,数量上15年保持平稳,价格下降过快是收入降低的主要原因,据统计智能电表从年初价格下滑了15%,但是16年电网公司对于电表提出了新技术要求,预计中标价格将触底反弹。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,15年上半年该模式的招标量有限两批共计6万kW装机,下半年开展了一次大规模的招标,单次招标83万kW装机,公司中标1.8亿。16年充电桩行业迎来政策利好密集期,就目前的时点来说,15年下半年新能源车超预期增长,而16年才出台国标,4月底各地才确认充电桩的补贴政策,这个政策标准和市场需求的进度差决定了今年充电桩市场增速的超预期,电网公司的招标将会有接近3倍左右的增长,公司作为子公司将收益明显。 利润表中公司第四季度整毛利率和净利率同比环比均有升高,全年下降明显。今年4个季度单季毛利率分别为23.87%、22.84%、28.34%和30.48%,去年4个季度单季毛利率为31.47%、27.48%、35.84%和38.8%。 今年4个季度单季净利率分别为1.29%、4.75%、7.19%和14.18%,去年4个季度单季净利率为7.74%、10.83%、15.9%和14.04%。分业务看直流业务同比大幅提高,由于产品结构的原因,特高压设备毛利率高,占比越来越大;其余业务板块均有不同程度的下降。15年资产减值损失1.93亿,比14年的1.57亿有所上升。营业外收入上15年1.49亿,比14年的0.76亿大幅增多。 经营层面上四季度三项费用率8.36%,全年费用同比下降32%。公司2015年的销售费用为4.05亿元,同比减少19.82%,销售费用率为5.52%,去年同期为6.05%;管理费用5.64亿元,同比下降28.16%,管理费用率7.68%,去年同期9.40%;财务费用0.44亿元,同比下降5.93%,财务费用率0.60%,去年同期0.56%。 经营活动现金流明显好转,应收账款大幅增长,另有研发费用资本化1.6亿。经营活动净现金流入5.03亿元,去年同期为-2.08亿。存货18.10亿元,比年初的18.56亿元下降了2.48%,库存水平有所下降,应收账款75.42亿元,比年初62.21亿元增长了21.23%,达到历史峰值,一方面反映公司大单增加,同时也体现出周转效率的下降;预收账款3.32亿元,比年初2.68亿元增加了23.88%,是由于订单增长而引起的预付款项的相应增长和加快生产备货。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS分别为0.87/1.04/1.20元,同比增长22%/20%/15%,,考虑到公司的产品布局和政策给行业带来的一系列利好,给予2016年23倍PE,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期

事件:公司公布2015年年报,其中营业收入15.17亿元,同比下滑3.1%;归属母公司净利润1.55亿元,同比增长4.75%;基本EPS 0.23元;公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 2015年业绩平平,2016年看点颇多。去年在整体经济低迷以及消费品行业困难重重背景下公司销售小幅下滑,但新兴渠道销售收入同比增速达到30%,单店收入的下滑是主要原因。从财务指标来看,销售下滑导致三项费用率较前年有所攀升,毛利率在原材料成本下降大背景下持续优化,应收账款周转率有所下滑主要系公司加大了对经销商的授信力度以及电商业务未能及时结算所致。今年来看,公司看点颇多:1,将向“家庭生活”相关产业进行延伸,与现有主业形成协同效应,带动单店质量的逐步提高;2,推出第二期股权激励,行权价格为7.23元,授予对象主要为核心技术人员,行权条件为16和17年净利润CAGR ≥ 9.54%,ROE ≥ 11.5%,保障业绩可持续发展;3,一年期增发预案底价为7.39元,进一步增强投资者对目前公司股价处于底部区域的信心;4,设立全资子公司“本舍商贸有限公司”,经营范围囊括大家居产品的方方面面,有助于公司丰富品牌阵营、整合国内外优质资源,打造时尚快消的一站式家居生活体验平台。针对2016年互联网+CPSD 战略,公司将从布局立体营销体系、全面打通线上、线下壁垒、打造智能工厂以及充分利用信息化系统完善服务体系这三方面来给予顾客真正的高品质家居生活体验。 维持“买入”评级,3-6个月目标价9-10元。预计公司2016-2018年核心EPS 0.26、0.29、0.33元,对应PE 27、25、22倍。我们认为鉴于公司业绩在2016年将有所反弹以及考虑到股权激励以及增发等催化,公司目前股价处于底部的概率相当大,而未来股价的催化剂则来自于增发完成之后公司在家庭生活相关产业的布局看点。 风险提示。公司战略推进节奏低于预期;下游需求萎靡等。

事件:人福医药3月30日发布公告:公司全资子公司人福美国拟以5.29亿美元收购EpicPharma公司100%的股权,以0.21亿美元收购REHoldco公司100%的股权,EpicPharma2015年度合并净利润5763万美元,本次交易需要在6个月内进行交割。 EpicPharma公司是一家具备多个优势品种的成熟仿制药企业。EpicPharma之前是山德士制药(Sandoz,全球领先的仿制药企业)的一个子公司,2008年由管理层进行管理层收购(MBO)成立新的公司。EpicPharma在美国进行仿制药的研发、生产、销售,具备管制类药品生产资质(美国药品监管局DEA认证)。EpicPharma目前有大约200名员工,拥有被FDA批准的功能完善的110,000平方英尺的厂房设施。目前EpicPharma的收入大约65%来源于自有品牌业务,35%来源于为山德士等知名药企代工。公司目前有15个处方药品种,自有品牌收入中大约70%来自熊去氧胆酸胶囊,所有15个产品的毛利率均在70%以上。EpicPharma拥有30多个处于不同阶段的研发项目,研发产品主要集中在麻醉镇痛、神经、高血压等细分领域以及控缓释剂型,有超过10个品种在向FDA申报批文,申报品种中羟考酮控释片目前在专利保护期,EpicPharma的专利挑战已经成功,预计2018年获批,目前2015年羟考酮控释片美国市场规模大约23亿美元,未来能够形成3000万美元以上的收入。 收购EpicPharma将使得人福医药加速获得超过100个ANDA批文,未来有望成为美国排名前10的一线仿制药企。人福医药对通过美国普克对于美国仿制药业务进行了长期的探索和拓展,近两年核心子公司宜昌人福也逐步开展ANDA批文的申请,目前美国普克、宜昌人福有超过50个ANDA在研。EpicPharma有15个美国处方药产品投入运营,37个产品在不同的研发阶段,其中超过10个产品已经向FDA申报。如果人福医药依托美国普克、EpicPharma和宜昌人福几个子公司的研发产品全部获批,人福医药将拥有超过100个ANDA批文,有望成为美国一线仿制药企业。 收购EpicPharma能够使得人福医药在国内仿制药一致性评价以及麻醉药品制剂出口上形成良性互动,形成1+1大于2的协同作用。EpicPharma公司是一家集研发、生产、销售为一体的美国医药企业,在ANDA申报上有相当的品种积累和丰富的经验。根据卫计委仿制药新规,国内仿制药率先通过一致性评价意义大大加强,EpicPharma在美国的品种有机会陆续引入国内,例如熊去氧胆酸胶囊用于肝病治疗,在国内也有巨大的需求。EpicPharma拥有美国管制类药物生产资质,拥有杜冷丁、盐酸羟考酮片等生产和销售经验,宜昌人福的瑞芬、舒芬和氢吗啡酮未来有机会引入美国。而EpicPharma氢考酮的缓释片在美国挑战专利成功,未来也很可能引入国内销售。本次合作有利于公司充分掌握美国医药市场情况,拓展海外销售渠道,丰富公司医药产品品种类型,增强盈利能力和核心竞争能力,符合公司的长远利益。 盈利预测:我们预计EpicPharma2016-2018年并表收入3个亿,7个亿和7个亿。我们上调2016-2018年销售收入为123.86亿元、156.99亿元、194.78亿元;我们预计EpicPharma2016-2018年并表利润1.3亿、2.6亿、2.5亿,归属母公司股东净利润上调至10.32亿元、14.38亿元、17.22亿元,对应EPS为0.81、1.12和1.34元。目前股价对应2016-2018预测市盈率分别为22倍、16倍和13倍。 投资建议:2016年我们预计以宜昌人福为代表的内生医药产业能够现实20%左右的归母净利润增长,加上国内收购和非核心业务剥离,能够实现2016-2018年归母净利润30%以上的增长。本次对于EpicPharma的收购预计6月底能够完成,2016年并表2000万美元净利润,2017年实现全年并购,增厚4000万美元净利润。在增加利润的同时,大大加快了美国制剂业务的拓展,对人福医药意义重大。我们认为公司价值大大低估,上调12个月买入价到30元,强调买入评级。 风险提示:外延并购整合不及预期,医保控费的负面影响超预期,医疗服务并购进展缓慢。

事件:中颖电子披露年报,2015年公司实现营业收入4.1137亿元,比去年同期增长10.86%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4978亿元,同比增长59.54%,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增1股。公司是轻资产类型的公司,达到相应的销售规模后,净利润的增速一般比营业收入增速高,未来盈利增速主要受家电控制芯片、锂电池管理芯片和AMOLED显屏驱动芯片的增量影响。 国内市场的拉动和技术进步,IC 设计将继续领跑2016年集成电路产业的发展,公司毛利率显著提升。2015年公司各项业务均平稳增长,毛利率从39.32提升到42.17%。2015年国内IC 设计产业销售额1325亿元,同比增长26.5%,在整个集成电路行业中增速排名第一。2016年IC 晶圆制造技术28纳米制造工艺大批量投产,12英寸、8英寸生产线工艺模块和IP 核的开发,为智能电网、智能交通、智能家居等物联网等先关IC 产品提供了有力支撑。 内生:AMOLED 在VR 及手机领域的稀缺性、白色家电市场份额增量、锂电池一线厂商推广预期和32位低功耗的物联网及智能可穿戴设备应用芯片。1)公司作为国内首家并且唯一一家AMOLED 量产的公司,虚拟现实VR 及苹果对AMOLED 显示屏的提前使用预期开创公司巨大的业绩增量预期;2)白色家电市场份额增量带动家用电器类累积性的增长机会。公司在小家电领域的市场份额全球第2,大家电市场份额大约5%,大、小家电的营收比重3:7左右,但是市场空间是2:1。3)锂电池将向两个方向推展:1是在Notebook 方面向一线厂商推广,开拓笔记本电脑的一线品牌客户,2是拓展在电动自行车、高尔夫球车、电动玩具、玩具领域的锂电池管理芯片。4)公司在2016年推出首颗应用32位元低功耗技术的物联网及职能可穿戴设备应用芯片。 外延:拟收购上海晶亮,外延式并购开启。积极切入大功率集成电路元件市场的战略布局,不断进口替代,提升公司业绩;公司倾斜客户资源,技术客户协同效应显现。中国是世界上最大的功率半导体器件消费国,但是大多依赖进口。据中国产业信息网发布的市场报告,2014年国内IGBT 市场规模约为80亿,并持续增长,市场具有极大的进口替代空间。公司通过对上海晶亮的战略投资,初步实现了积极切入大功率集成电路元件的战略布局。中颖电子将积极加速在该领域的产品设计开发,积累关键核心技术,进一步提升公司的市场竞争力和盈利能力。上海晶亮的MODFET、FRD 产品可广泛应用在白色家电、锂电池管理及机电控制等领域,中颖电子可为其提供丰富的客户资源,品质管理经验,积极加速推广上海晶亮的产品及业务发展,实现技术、客户协同。 天时地利人和。天时:VR、苹果显示屏使用AMOLED 预期。2016年是VR 爆发的元年,整个VR 产业预计到2020年收入超过700亿美元,其中VR 硬件收入约200亿美元,年复合增长率100%以上。APPLEWATCH 已经使用AMOLED,预计iphone 及ipad 将在2017年提前使用。地利:台湾背景。公司七位董事中前4位皆毕业来自台湾,并曾在联华、联咏等公司任职,联发科、联咏、奇景等作为世界领先的IC 设计公司皆来自台湾,随着国产化替代步伐的加快,公司无疑将有最优先选择权。人和:公司建立不同的事业群,在创新周期下提升公司的效率,同时不断加大研发投入,2015年研发投入占比达17.67%,同时积极发我市场机会,强化优势资产运营。 投资建议:我们看好公司在AMOLED、白色家电、锂电池、物联网和智能穿戴的内生增长,同时看好上海晶亮外延式并购预期对业绩的提升。预计公司2016-2017年EPS 为0.33和0.43,目标价49元,85亿市值,买入评级。 风险提示:产业整合进度低于预期;IC 设计行业景气度不达预期;系统性风险。