事件:公司发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入77.27亿元,同比增长5.69%;归母净利润10.70亿元,同比增长11.56%。其中,2019Q4单季度实现营业收入24.16亿元,同比增长9.55%;归母净利润3.50亿元,同比增长31.00%。 Q4业绩增速环比提升,大家居战略继续发挥成效。全年来看,受宏观环境以及行业竞争加剧影响,公司2019年全年业绩增速有所放缓,业绩增长不及此前预期,但从2019Q4单季度来看,公司收入及净利润增速环比均有所改善,2019Q4营收及归母净利润分别实现9.55%、31.00%的增长,净利润增速明显好于收入增长。我们认为主要原因为:1)2019Q4以来下游房地产商品房竣工面积好转,需求端回暖,带来业绩的好转;2)公司产品端不断升级,推出契合市场需求的轻奢系列,并对康纯板加大营销宣传;营销端司索联动,电商渠道继续耕耘,经销商渠道持续优化。公司继续巩固定制行业龙头地位,持续推行“大家居”战略,司米定制橱柜、索菲亚定制木门、家具家品的销售持续带来贡献;3)在去年同期净利润低基数下,公司费用端控制良好,Q4单季度净利润实现较好增长。 展望2020年,短期疫情不改长期发展。我们认为本次疫情对公司短期或存在影响,主要影响公司测量、安装等服务环节,但从全年来看影响有限,主要基于以下原因:1)从历史来看,公司一季度收入占全年收入比例在11%-18%区间,占比相对较低,且分月来看,由于春节假期主要集中于1、2月,本次疫情与传统暂停服务时间较为重合,对公司经营影响相对有限;2)根据公司公告,在发生疫情后,公司营销团队积极调整开门红活动,开门红活动提前至2月1日,活动也转为线上接单。从2月1日接单来看,整体接单效果良好。若后期疫情得以控制,订单测量、安装等服务工作有望通过加班完成。从长期来看,商品房竣工面积持续改善,2019年全年住宅竣工面积累计值6.80亿平方米,累计增长为3.00%,较1-11月累计增速提升7个百分点,其中9月以来已连续4个月实现当月竣工正增长,需求端持续回暖,利好公司零售端业务的开展;其次,精装房市场逐渐进入快速发展阶段,据奥维云网,2019年底精装房开盘规模或达到336万套,2020年开盘规模增速或保持在20%以上,渗透率达32%,有利于公司工程业务的发展。 投资建议:我们认为疫情短期会推迟公司在测量、安装等服务环节时间,或导致部分收入待Q2确认,但从全年来看,受益于竣工面积的持续改善、精装房政策的发展以及公司自身产品、渠道的不断完善,预计2020年全年整体业绩或保持稳定增长,我们预测公司2019至2021年每股收益分别为1.17元、1.38元和1.57元,对应最新收盘日,PE分别为15倍、13倍、11倍,维持买入-B建议。 u风险提示:商品房竣工及销售不及预期;行业竞争加剧;司索联动不及预期;开店进度不及预期;复工时间不及预期。

不忘初心,终成重卡行业翘楚。中国重汽集团前身为成立于1956年的济南汽车制造厂,旗下重卡业务中国重汽济南卡车股份有限公司于2004年在深交所上市,2007年中国重汽(香港)有限公司在香港上市。2019年9月,山东重工成为中国重汽集团控股股东,A股上市公司中国重汽成为山东重工的二级子公司,但控股仍为中国重汽(香港)有限公司不变。成立60多年以来,公司一直从事卡车的研发、生产和销售,其中重卡销量稳居全国前三甲。2019年中国重汽集团重卡总销量19.1万辆,同比增长0.64%;市场占比约16.3%,排名第三,是国内重卡企业龙头之一。 改革再出发,中长期空间开启。2018年9月谭旭光接任董事长后,进行了降本增效、组织机构调整、人员优化等一系列改革。2019年9月中国重汽集团股权划归山东重工,有利于管理的加强。改革的实施和管理的加强,有望提升公司盈利水平;对比同类企业,公司净利润率尚有较大提升空间(今年前三季度,中国重汽净利润率3.8%,潍柴动力净利润率7.4%)。“3个20万战略目标”提出2025年前公司重卡销量为20万辆,未来市场份额有望进一步提升。 重卡行业高景气度有望维持。2019年重卡销量117.4万辆,同比增长2.6%,再创历史新高。中长期来看,各地“蓝天保卫战”的打响将加速国三与国四重卡的淘汰与更新(根据方得网统计,不能升级到国六排放标准,需要在2020年底前淘汰重卡约230万辆),以及“无锡断桥”事件后全国治理超载的深化,预计2020年重卡年销量中枢在115万辆左右,较2019年不会出现大幅回落(-2.0%),行业仍可维持较高景气度。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.89元、2.19元和2.87元,净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;公司降本增效改革效果低于预期;上游原材料大幅上涨。

事件:公司于2020年1月15日与非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议。本次拟发行381,098,968股,发行股票约占公司发行前总股本的9.01%,发行后总股本的8.27%,发行价格30.21元/A股,募集资金总额达到115.13亿元,扣除发行费用后净募集资金114.59亿元。 定增资金主要投向5G研发,巩固公司核心竞争力。本次募集资金将全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目以及补充流动资金,涉及蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能技术等。若此次定增敲定,将大幅提升公司在5G上的研发投入,巩固公司核心竞争力,同时公司业务发展的流动资金需求将得到补充,抗风险的能力得到增强。 公司在近期三大运营商通信及IT设备招标均斩获不俗成绩,特别在高端路由器骨干网DWDM/OTN突破较大。近期三大运营商招标结果显示,公司已连续成功获得中国移动高端路由器/交换机项目、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国移动2019年NFV网络设备集采项目、中国移动SDH设备扩容项目等多个项目,且均进入前三名招标供应商,体现公司实力认可。 2020年5G开启大规模建设,运营商密集招标开启,公司受益确定性大。据中兴通讯公开信息显示,截至2019年9月,中兴通讯已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2020年我国5G规模建设正式开启,预计全年建站超过60万站,三大运营商5G招标近期启动。公司在5G基站、5G终端、承载、核心网全产品线布局且投入巨大,作为通信设备龙头受益确定性大。 投资建议:考虑到5G建设加速,4G扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.16/1.47/1.89元,对应PE分别为32.1/25.4/19.7x,维持公司买入-B评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升温,运营商资本开支不及预期,运营商集采价格不及预期,5G建设进度不及预期风险,合规经营风险。

事件描述: 2020年 1月 10日,洪都公司研制的“L15高级教练机( AJT)研制项目” 荣获 2019年度国家科技进步奖一等奖,是国家层面对于公司研发能力的高度肯定。 u 国家科技进步奖是对公司研发能力的高度肯定: 公司 L15教练机项目能够获得国家 技术进步一等奖,是对公司研发体系、研发能力、研发成果的高度肯定。 L15教练 机是公司自主研制的新一代双发超音速高级教练机,运用大量先进技术。在实际操 作中, L15具有操纵敏捷、大迎角机动性强的特点。能充分满足第三代战斗机飞行 员的战斗入门训练和基础改装训练,同时也能满足四代战斗机的入门训练。 u L15高级教练机谱系完善,市场前景广阔: L15项目本身可以划分为:高级教练 型 AJT、战斗入门级 LIFT 和战斗机中队伴随型三个版本,更好地贴合了我军飞行 员训练实际需求。其极高的拓展性使得经过简单改装就能执行武装侦察、空中防御、 近距支援、反恐、反毒等工作,对于东南亚、非洲等国性价比极高。因而海内、海 外市场前景十分广阔。 u 洪都航空是我国教练机、飞航导弹的军工核心资产。公司生产的初教 6、 K8中级 教练机、 L15高级教练机贯穿中国空军的整个培训体系。伴随解放军加大作战训练 力度,对先进教练机需求将加速增长。 2019年,公司公告了资产置换方案,将装 入导弹资产,置出盈利能力不强的航空零部件业务。资产置换完成后,公司自身盈 利能力将大幅提高,未来几年, L15和新型导弹的新订单,将保证公司高成长型。 u 投资建议: 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 我们预测公司 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.16、 0.23和 0.34元。对应 PE 为 91、 63、 43倍, 首次覆盖给予 “买入-A” 投资评级。 u 风险提示: 1,军方教练机需求不及预期; 2,海外市场拓展不及预期

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.71亿元至1.92亿元,同比增长65%至85%;扣非后归母净利润1.39亿元至1.54亿元,同比增长85%至105%,业绩预告符合预期。 业绩预告符合预期,净利润保持高增长。2019年公司预计归母净利润同比增长65%至85%,扣非后归母净利润同比增长85%至100%,业绩预告符合预期,净利润保持高增长。分季度来看,2019Q4公司预计实现归母净利润0.28亿元至0.49亿元,同比增长-6%至63%;扣非后归母净利润0.16亿元至0.31亿元,同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长,我们认为主要是由于:1)公司越南工厂持续放量,人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加;2)公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度,公司盈利能力持续提升。 海外基地产能加快布局,国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019年1月顺利出货,公司积极加大业务拓展力度,订单不断增加,越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进,2019年7月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局,2019年12月,公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议,收购DSVK工业股份公司100%股权,取得越南平阳省12.36万平米土地使用权,布局第二期越南生产基地,有效扩大海外基地产能。国内方面,公司积极推进非公开发行募投项目,“年产200万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7月投产,产能顺利投产,进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平,为公司业务持续发展提供有力保障。 增效降本叠加原料价格下降,公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作,在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上,整合优化供应链,加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目,有效降低原材料采购成本;继续优化CBB标准化库,推行标准化、模块化设计,有效减少零部件 SKU,提高单个规格的零部件采购规模,降低采购及库存成本;努力提高核心零部件的自制比例,进一步提升成本优势。其次,公司主要原料TDI价格持续走低,截至目前TDI主流价为11700元/吨,较年初下降24%,持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降,公司毛利率、净利率水平逐季提升。 投资建议:中美贸易环境持续改善,叠加公司越南工厂产能的逐渐释放,收入端或保持良好增长,利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.61元、0.78元和0.98元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍,维持增持-A建议。 风险提示:越南生产基地投产不及预期风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格上涨风险;汇率波动的风险。

预告符合预期,业绩保持稳定增长。2019年全年预计营业收入同比增长10%至20%,归母净利润同比增长15%至25%。从单季度来看,2019Q4单季度预计实现营业收入31.25亿元至42.76亿元,同比增长-6%至29%;实现归母净利润4.29亿元至5.87亿元,同比增长16%至58%;实现扣非后归母净利润3.56亿元至5.05亿元,同比增长1%至43%。业绩增长符合预期。 关键品类战略有效落地,衣柜、卫浴、木门持续高增长。2019年家居消费市场风格发生转变,家居消费明显呈现哑铃型,公司加快关键品类及品牌战略有效落地,加大对新品的推出及促销力度。公司新产品研发投入处于行业领先地位,2019年前三季度研发费用4.32亿元,同比增长37%。高投入下陆续推出实木系列、烤漆系列等不同系列产品,设计风格也逐渐加入轻奢风、北欧时尚等不同风格,产品系列及风格不断贴合消费者需求。公司加大促销力度,推出欧铂尼木门11999套餐等多套餐。在产品不断丰富及促销力度加大下,各产品销售收入保持较高增长,其中衣柜、卫浴、木门延续高增长,2019年前三季度公司橱柜、衣柜、卫浴、木门等销售收入分别为44.96亿元、35.05亿元、4.40亿元、4.13亿元,同比增长分别达6%、21%、43%、37%。 全渠道运营提速,工程渠道表现突出。公司全渠道运营提速,各渠道保持良好增长。零售渠道持续优化经销商体系,加大开店力度,截至2019年9月底,公司净增加376家门店;其次加大整装大家居产品第二次研发,增强整装产品竞争力,加大对现有优质整装经销商的帮扶,此外,积极引入高质量整装经销商。在多项举措下,经销收入实现良好增长,2019年前三季度公司经销店收入74.24亿元,同比增长13%。工程渠道方面,公司工程渠道扎根百强战略,截至2019年6月底,公司与国内百强地产签订战略合作达47家,不断获得地产客户认可,工程渠道表现突出,2019年前三季度公司大宗业务收入为15.46亿元,同比增长51%。 信息化及精益生产持续推进,奠定净利润持续增长基础。公司信息化持续推进,目前CAXA运行良好,实现一键下单、一键报价,有效提升效率。公司注重精益生产,不断提升产出效率,狠抓产品品质。信息化及精益生产持续推进,有效降本增效,从而奠定公司净利润的持续增长基础。 竣工面积持续改善,或有效支撑公司业绩成长。2019年1-11月竣工面积累计降幅为4.00%,较1-10月收窄1.5个百分点,其中9月以来已连续3个月实现当月竣工正增长,住宅竣工持续好转,带来2019年建材家居景气指数BHI同比提升,2019年11月BHI指数96.88,同比增加6.07点。竣工面积有望持续改善,有效支撑地产后周期产品业绩成长。 投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为4.49元、5.30元和6.19元,对应PE分别为26倍、22倍、19倍,公司是定制家具行业龙头,具有较为明显的产品、渠道、产能优势,维持买入-B建议。 风险提示:竣工面积不及预期;整装大家居拓展不及预期;工程渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。

公司重大资产置换进展顺利: 中航飞机2020年1月16日发布公告,本次无偿划转已获得中国航空工业集团有限公司批准,航空工业飞机已分别与航空工业西飞、航空工业陕飞和航空工业制动签署了《中航飞机股份有限公司股份无偿划转协议》,尚需在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理股份过户登记手续。资产置换进展顺利。 资产置入方案体现从重视资产向重视股权,重视规模向重视效益的转变:此次重大资产置换后,将减少关联交易,有利于改善中航飞机的公司治理。本次资产置换体现了中航工业从重视资产向重视股权,从重视规模向重视效益的转换。指导思想的转变更有利于上市公司的经营,公司净利润率将逐年提高。 公司是国内大中型飞机研制的核心资产:中航飞机是中国大中型飞机研制生产的核心军工资产。公司的主要产品:轰6K、N;运20大型运输机;运9中型运输机、预警机、加油机、反潜机、电子战飞机,以及未来新一代隐形战略轰炸机轰20都是符合解放军战略转型需要的重要武器装备。 2020年公司股价催化因素多:公司新型号和新订单多,并且伴随新型号逐渐放量,公司净利润率低的情况将会明显改善。此外,2020年中国民用大飞机产业也将爆发,中航飞机(000768)直接受益。如果轰20在2020年亮相,也将对公司股价产生积极的影响。 投资建议:上调评级至“买入-A”我们预测公司2019、2020、2021年EPS分别为0.28、0.42和0.59元。公司对应PE分别为58、38、27倍,估值趋于合理。公司是我国大中型飞机研制的核心资产,新型号和新订单饱满,我们上调投资评级至“买入-A”。 风险提示:1,新型号研制进度不及预期。2,新订单数量不及预期。

洲明科技是全球前三的LED显示屏供应商,自2004年成立以来深耕LED显示业务,通过内生外延并举的方式,逐步扩展在LED应用领域的布局,目前形成了包括LED显示和照明两大板块业务。LED显示方面,公司凭借在小间距市场的发力,目前产品广泛应用于专业显示、商业显示、体育显示、租赁显示和创意显示,成为LED显示屏全球份额前三,租赁显示全球第一的龙头厂商。LED照明方面,通过外延并购形成了专业照明和景观照明两大领域,其中专业照明以智慧路灯为发展核心。从LED显示和智慧路灯行业来看,公司具备良好的成长性,其中分版块的逻辑如下: 专显持续渗透商显应用拓宽小间距叠加Mini挖掘产业大空间:目前小间距仍是LED显示屏的主流,且仍然维持较高的景气度,先行应用的专业显示领域渗透率持续下沉,应急管理领域自2018年机构改革以来正如火如荼进行,商业显示领域应用场景不断开拓,需求增长潜力强劲。公司以渠道经销模式快速成长为全球份额前三的供应商,在中高端市场具有核心份额,行业集中度持续提升的趋势下,作为行业领军者,公司的规模、品牌、渠道优势将助力LED显示业务持续成长。同时,MiniLED有望在短期内实现量产,更小像素间距产品将带来LED显示需求上行新周期。公司在MiniLED显示拥有技术领先优势,助力公司在新的需求周期中获得可观份额。 5G商用进程加速智慧路灯带来业绩增长新亮点:随着5G商用的开启,包括运营商和智能终端领域5G建设进程加速,智慧路灯作为5G微基站具有天然优势,将开启规模化应用的新篇章。公司从2015年率先进行智慧路灯的探索以来,目前已开发出具备信号基站、WIFI热点、信息发布、环境监测、RGB氛围灯、安防监控等12种功能的智慧路灯,并成功落地多个示范性项目。未来随着5G的推进,智慧路灯业绩增长空间大,凭借技术、产业协同优势,有望成为公司新的利润增长极,并在行业逐步向成熟化发展的过程中获得较大的市场份额。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.57、0.73和0.84元。净资产收益率分别为18.1%、18.7%和17.7%。我们认为,公司LED显示屏业务成长稳健,智慧路灯业务未来增长空间大,我们认为公司未来6~12月具有较可观的投资机会,给予“买入-B”评级。 风险提示:小间距LED市场渗透不及预期;MiniLED市场需求不及预期;LED上游产品成本改善不及预期;智慧灯杆建设推进速度不及预期;景观照明业务受政策影响回款周期延长。

事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%。对应19Q4单季来看,公司预计实现归母净利润2.83亿元~4.23亿元,同比增长26%~88%。业绩预告符合市场预期。 5G订单充足产能利用率高抵消降价影响,南通二期新产能加速投产贡献20年增长动力。5G推动PCB向高频高速发展,推动行业进入量价齐升景气周期,预计2020-2021年将是需求高弹性阶段。2019年底设备商招标采购量同比保持较高增长,同时公司份额继续保持一供领先优势,公司有望持续保持较高的产线稼动率,抵消部分通信侧产品降价的影响。公司南通数通二期PCB工厂已投入建设,主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层PCB,预计南通二期将早于之前预期的2020Q2而在4月份投产,公司积极开拓数通产品市场,客户认证取得突破,且该部分扩产针对更高层的数通市场需求,有助于提升公司现有的毛利率水平,有望带来客户和产品结构的优化,平滑通信产品周期波动的影响。 封装基板下游景气提升,受益国产替代,长期增长引擎可期。公司龙岗封装基板30万平米产能主要针对模拟芯片市场,无锡IC基板工厂定位于存储芯片市场,无锡工厂于2019年6月开始试生产爬坡顺利,中长期看,两大载板基地的毛利率水平将有望随着产能持续提升,至接近30%。存储芯片市场一方面有望导入更多日韩客户,另一方面政府对于IC产业的扶持力度将继续加大,公司获得国内存储大厂的订单概率较大。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为3.45/4.71/5.55元,对应PE分别为49.4/36.1/30.6,公司作为5G建设核心受益标的,维持公司买入-A评级。 风险提示:5G网络建设进度不及预期;新产能建设进度不及预期;IC载板客户拓展不及预期。

公司业绩预告2019年净利润同比增长33%-43%,符合预期:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润为50,085万元至53,851万元之间,分别较去年同期增长33%至43%。业绩增长符合我们预期。经营数据持续向好。 公司现金流持续改善,经营效率不断提高:公司在业绩变动说明中披露,公司应收账款加速变现,经营现金流持续改善,信用减值损失减少。我们认为,这是公司经营效率提升的具体表现。公司业绩增长符合预期的同时,利润结构更加健康,整体经营状况持续向好。 碳纤维应用领域广阔,中国进口替代正在加速:碳纤维具有高强度、高模量、轻质量等诸多优异的材料特性,在航空航天、风电新能源、体育休闲、轨道交通等领域有着广泛的应用。中国碳纤维产业长期面临国际封锁,经过近20年的努力,中国碳纤维产业进口替代正在加速向高端领域推进。 公司是国产碳纤维龙头企业,战略清晰、成长空间大:公司是国产碳纤维的第一梯队。与此同时,公司发展战略清晰。在取得小丝束碳纤维的领先地位后,正继续拓展大丝束碳纤维的新增长点。军用小丝束碳纤维持续增长和高盈利能力,加上民用大丝束业务的广阔前景,公司未来成长空间大。 投资建议:我们预测2019年至2021年每股收益分别为1.01、1.36和1.71元。对应PE 分别为49.8、37.1、29.5倍。考虑碳纤维产业前景广阔和公司龙头地位,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:1、军品新型号订单低于预期。2、风电业务景气度低于预期。

纯PERC电池片标的,未来三年产能规划22/32/45GW:爱旭科技2009年成立,主要产品为太阳能晶硅电池。2017年最早在业内利用管式PERC技术量产PERC电池,2018年通过技改将产线全部升级为单晶PERC。据公司官网披露,19年底爱旭PERC电池产能9.2GW,其中佛山1.6GW、义乌3.8GW、天津3.8GW。2020年1月10日义乌二期提前投产,根据公司规划,2020/2021/2022年高效电池产能将分别达到22GW/32GW/45GW。 PERC电池效率行业领先,成本处行业第一梯队:公司自有专利管式PERC技术较其他PERC技术在效率、成本和产品可靠度方面更具优势,应用至今电池转换效率从21.56%提升到22.5%,高于CPIA预测行业的平均效率22.1%,产品有望享受溢价。据公司公告披露,2019年上半年公司单晶PERC的非硅成本已降到0.253元/W,远低于行业平均的0.34元/W,处于国际领先水平。 双面电池技术有望受益于201关税豁免:公司利用领先优势,2018年成功推出PERC双面电池,并首创“双面双测”技术。通过对双面电池进行正面0.1%分档、背面0.5%分档检测,提升了双面质量的一致性,封装成组件后发电量至少增加3%。据Solar Power World消息,美国国际贸易法院决定未来将双面组件从201关税中排除。若该决定生效,双面组件的出口将不用再支付25%的费用,间接提升了高效双面电池的市场竞争力,公司的双面PERC电池有望从中获益。 PERC电池价格坚挺,公司盈利拐点显现:19年为单晶PERC产能释放高峰期,产品价格大幅下跌,扩张节奏有所放缓,落后产能加速出清。我们预计PERC电池供给过剩局面将在2020年持续改善,产品价格有望保持坚挺。此外,2020年单晶硅片产能大量释放,公司产品原材料硅片价格有望下降。我们预计公司单季度毛利率有望自19Q3开始触底回升,公司盈利能力的拐点已经显现。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.33元、0.68元、1.12元,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:上游扩产不及预期;产品价格下降超预期;光伏新增装机不及预期;贸易摩擦风险。

事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。

限制性激励计划彰显管理层信心:公司已经于2019年12月初完成限制性股权激励,授予价格为4.16元/股,上市日期为2019年12月6日。股权激励条件是公司营业收入CAGR需不低于12%,净利润CAGR不低于13.19%。公司激励计划目标增速不高,但目前公司估值较低(PE_TTM为13.2),公司估值区间为11.51~40.13倍之间,处于下限位置,且农药处于景气度底部,安全边际较高。 新产能逐步释放以及产品多样化抗风险能力强:1、产品多样化导致抗风险能力强。2、公司项目扩产,投放产能带动业绩增长。目前“年产1600吨丁醚脲原药项目”已于2019年5月建成投产,“年产5000吨盐酸羟胺项目”将于2020年开始逐步贡献业绩,年产6000吨麦草畏原药项目也将在2020年投产,年产500吨异噁草松项目已开工建设,预计2020年三季度建成;年产3500吨草铵膦原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药等项目也将在2020-2021年投产并贡献业绩。 转基因作物产业化有望带动除草剂业绩增长:2019年12月30日,农业农村部科技教育司发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,拟批准为192个植物品种目录颁发农业转基因生物安全证书。长期来看利好除草剂的销售。 盈利能力明显优于全行业:2019年农药行业整体增速放缓,需求偏弱,价格下降,但公司前三季度营业收入同比增长11.73%,归母净利润同比增长13%,产品毛利率24.97%,同比略微下降0.63%,环比提升0.26%,体现较强的盈利能力。 投资建议:我们预计2019-2021年的EPS分别为0.67、0.80、0.97元/股,ROE为9.7%、10.7%、12.1%。给予“买入-B”的投资建议。 风险提示:募投项目投产不达预期;下游需求不及预期;环保政策风险;原材料价格波动风险。

内镜耗材市场维持高景气度。根据招股说明书及波士顿科学的统计和预测数据,2020年全球内镜诊疗器械市场规模有望达到接近60亿美元,预计2022年我国消化内镜诊疗器械市场规模将会至少达到48.92亿元。由于1)我国消化系统疾病高发,内镜下早诊早治是消化道癌症的主要防治手段,市场需求广阔;2)内镜诊治渗透率及人均内镜医师数量和发达国家相比仍有较大提升空间;3)内镜下切除术技术难度相对较低,且息肉存在癌变可能,内镜医生学习热情高;内镜耗材市场快速增长。 止血夹大单品一骑绝尘,内镜产品梯队逐渐完备。公司明星产品软组织夹性能优异,价格优势明显,2016-2018销售额CAGR达106%。目前公司内镜产品梯队逐渐完备,形成包括活检类、止血及闭合类、EMR/ESD类、扩张类、ERCP类、EUS/EBUS类六大类内镜诊疗产品,全面覆盖内镜下所能做的诊断和治疗。随着消化内镜技术的发展,针对EMR/ESD等内镜下切除技术快速发展,公司EMR/ESD产品2015-2018年销售额CAGR达到122%,增速迅猛。目前2018年推出的高频电刀性价比突出,有望推动公司EMR/ESD产品持续增长,成为未来增长驱动力。 肿瘤消融和EOCT市场需求广阔,是公司未来业绩增长新的支撑点。目前公司肿瘤消融产品主要针对肝癌治疗领域,未来增长动力一方面来自于肝癌患者数量的不断增长,另外一方面也来自于应用领域向肺部肿瘤、骨肿瘤、子宫肌瘤、甲状腺结节、乳腺结节等领域的拓展。此外公司海外销售的拓展也将带动产品销售的增长。公司EOCT产品弥补了公司目前在消化内镜介入微创诊断领域的空白,对于早期的癌症筛查的布局能够完善公司的产品生态,形成消化内镜介入领域完整解决方案。未来随着EOCT产品的持续开发推广,相关的配套耗材也将成为新的利润增长点。公司EOCT系统已获得美国FDA批准,在预计2020年底或2021年初可在国内上市。 进口替代和基层下沉持续发力,海外销售迅猛增长。公司国内产品覆盖了全国2900多家医院,其中三甲医院超过780家,三甲医院覆盖率达到了55%以上。公司产品在三级医院直接面对进口产品进行竞争,受到主流医院认可。过硬的质量和较低的价格对进口竞品替代能力较强,在集采降价的政策背景下,公司产品有望抢占进口产品市场。此外,随着国家政策对于内镜诊疗的普及推广,ESD等内镜诊疗术式向基层医疗机构下沉,以及内镜医生学习热情的不断提高,内镜耗材需求仍将不断提升。公司产品海外认可度较高,在美国覆盖了1126家医疗机构,在德国覆盖601家机构,2014-2018年海外收入复合增长率43%。 投资建议:公司作为内镜诊疗领域的龙头企业,明星单品和谐夹质量比肩进口产品,主流医院认可度高,性价比优势突出,进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP耗材快速发展,有望成为未来增长驱动力。未来国内客户进口替代和基层医疗下沉均有较大拓展潜力,海外持续发力。预计公司2019-2021年净利润分别为2.71亿元、3.7亿元及49亿元,分别同比增长40.8%、36.5%、32.4%,对应PE分别为2.04元、2.78元、3.68元,给予买入-A建议。 风险提示:无实际控制人风险;境外经营风险;医疗器械行业政策变化风险;新产品市场需求未达到预期风险。

重视稳健发展,无惧短期季度波动。 2017和2018年贵州茅台营收增速分别为49.81%和26.49%;净利润增速分别为61.97%和30.00%,2019年实现营业增长15%被认为是增速放缓。我们认为在经历了过去两年的高增和一年多的渠道调整,今年公司口径的15%销售收入增长即符合增长放量的情况,也符合年初计划安排。单看四季度,根据公司的披露数据,全年实现收入885亿元左右,对应Q4是275.65亿元(同比+28.83%),归母净利润405亿元左右,则单Q4约为100.45亿元(同比-4.06%),在收入没有放缓、出厂价格没有发生变化以及直营渠道继续放量的背景下,我们认为或可能是以下因素的共同影响(1)去年Q4非标放量,基数较大;(2)去年Q4有部分费用年末冲回,销售费用率为-1.23%;(3)今年Q4或存在销售费用前置的影响。 生产经营状况良好,增长动力尚足。公司计划2020年投放3.45万吨的茅台酒,同比口径下相对2019年的量增长11%左右。销量数据的释放打消了市场对公司2020年放量的疑虑;而且参照过往几年茅台的计划量和最后的实际投放量,比如2018年计划2.8万吨,实际投放了3.25万吨,公司存在销量计划超预期的概率。公司预计明年收入的计划增长为10%,2020年是茅台的基础建设年,2021年是十四五开局年,因此10%的收入增长是符合企业发展和放量计划的。总体来看,公司度过了基酒紧张的时间段,随着后续基酒的逐渐放量,生产经营状况良好,后千亿时代的增长动力尚足。 直营比例增加,优化渠道结构。经销商大会上披露,2020年的3.45万吨将主要投向(1)经销商渠道,不增不减;(2)商超、电商、团购等计划;(3)提升自营规模,计划投放2800吨左右;(4)海外安排2000吨。为了应对春节前旺盛需求,公司计划春节前投放7500吨茅台酒,李保芳书记表示至少有6000吨将投向社会渠道。公司今年的重点渠道将是商超、电商、团购等,加大直销投放力度,着力填补空白市场,减少中间的渠道环节,直面终端的消费。 提价不迫切,2020年依然存在可能性。李保芳董事长提到茅台酒从四年前的“卖不动”到现在的“不愁卖”,供需关系发生了较大的变化。当前由于渠道利润价差驱动和对过去不合格经销商的清理,茅台处在供求紧平衡的状态,价格维持高位。预计未来茅台的紧平衡还将存在,但是随着直营比例的增加和渠道结构的优化,控价稳市依然还是公司的方向,提价并不是那么迫切,但是较大的渠道利润价差,2020年提价的可能性依然存在。 投资建议:根据公司最新的生产经营计划,我们调整2019-2021年的EPS分别为32.27/38.03/44.86元,当前股价对应PE为27/23/20X,维持买入-A评级。 风险提示:终端消费疲软、直销渠道不及预期、相关税收政策。