投资要点: 2014年8月22日公司披露中报,上半年实现EPS为0.17元,符合我们之前预期,主要分析如下:上半年业绩同比下降。实现营业收入约10.89亿元,同比下降6.78%;归属于母公司净利润0.53亿元,同比下降18.04%;基本每股收益0.17元,同比下降15%;加权资本收益率2.38%,比上年减少0.91个百分点。 二季单季同比降幅扩大。实现营业收入约5.63亿元,环比上升7.17%、同比下降17.28%;归属于母公司净利润0.26亿元,环比下降1.57%、同比下降33.24%;折合基本每股收益0.082元。 油气领域产品受到系统性风险,拖累业绩。自去年年底开始,我们已持续提示今年上半年油气产业链建设将整体放缓,影响相应钢管需求,在A股四家钢管公司中,玉龙在油气领域投入和占比最高,因此上半年业绩下降已在市场预期之内。2014年上半年销售钢管25.47万吨,占全年计划的32.65%。分产品来看,直缝埋弧焊接钢管用于长距离油气输送,是毛利率最高的产品,上半年实现营业收入2.93亿元,同比下降了32.57%,毛利率减少1.39个百分点,降幅最为明显。 获得海外大单,助力订单情况回暖。在上半年油气领域整体放缓的大环境下,公司仍能积极调整产品结构与市场结构,并扩大海外销售比例,实属不易。目前公司获得的在手订单较为充足,出口订单占据相当比例,且均为毛利率较高的油气管。在近期与黎巴嫩ZAKHEM公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同,金额总计为4,780.08万美元,标的内容为直缝埋弧焊接钢管。同时在国内公司将加紧与相关重点煤化工企业、区域天然气运营商以及大型国际供应商的合作,加强油气管的销售工作。根据公司中报披露,截止目前,相当数量订单的洽谈进展较为顺利。 维持“买入”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.54元、0.61元、0.69元,当前股价所对应PE分别为25、23、20倍左右。二季度末,出口订单已带动整体销量回暖,下半年新粤浙开建将带来更为明显的业绩增量,业绩环比有望明显改善。我国油气建设长期目标不变,下半年行业招标将逐渐重回正轨,而公司业绩与估值都将随之回归均值,维持原“买入”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

公司公告2014 年中报:营业收入11.2 亿元,同比增长3.17%;净利润为1.57亿元,同比增长14.78%;扣非后净利润1.53 亿元,同比增长20.41%;EPS0.56元。业绩基本符合我们之前预期。经营活动现金流大幅改善,净流入8424 万元。 终端低迷,营收恢复缓慢,主动放缓着力于自身调整。分季看,Q2 单季营收下滑1.68%,不及Q1(增长6.8%),也均低于14 年春夏订货近10%增长。我们认为主要是零售终端仍较低迷,一些重点区域终端大促表现平淡,团购业务较往年收缩半数左右。另外,公司也主动放缓渠道扩张速度,支持加盟商库存优化,并在内部在管理、供应链以及经销商合作等方面都做了较大调整。 毛利率提升是盈利表现优于营收主因。随着公司库存结构的不断优化,公司强化对终端折扣控制效果明显,上半年毛利率提升1.7 个百分点,为44.8%。费用方面,因公司收入规模恢复缓慢,而部分固定费用项难下调,上半年公司销售费用占比21.96%,基本与去年同期持平,管理费用占比则略升0.14%,为7.47%。 LOVO 主导的电商规模贡献减弱,但盈利贡献会提升。公司为缓解线上线下加盟渠道利益冲突,公司从去年下半年开始推行罗莱品牌线上线下同款同价政策,电商以LOVO 主导,打造成“线上罗莱”品牌。但因短期缺乏罗莱品牌背书,预计今年整体增速可能会有所放缓,预计上半年电商超过1 亿元,全年预计4 亿以上(去年3.8 亿)。从电商盈利情况看,13 年为净利率10%左右(低于加盟,高于直营),随着业务规模效应出来,电商对公司业绩正面贡献度将逐渐体现。 投资建议:从行业角度看,品牌家纺市场和竞争环境优于服装,面临国外品牌冲击不大,尤其在中高端市场,国内家纺品牌普遍强于国外。公司是家纺最大标的,“多品牌+多渠道”未来成长空间依然很可观,具备做到全国品牌的潜质。近年在渠道、多品牌、供应链上战略梳理,精细化管理能力也在提升,保障未来增长更有质量。 公司过去两年渠道去库存较彻底,今年秋冬订货增长20%以上,同时公司终端折扣控制、控费持续以及下半年低基数,我们判断Q2将是全年低点,下半年好于上半年,全年15-20%左右的增长是大概率。 考虑到终端零售低迷加盟商恢复缓慢,我们略下调14-16 年EPS 为1.41、1.65、1.88 元(原为1.45/1.71/2.07 元),目前21.4 元对应估值15/13/11 倍。关注年底业绩兑现的估值切换机会。同时,家纺品类围绕家居消费相关产业可延展性强,关注公司转型思路。全年目标价24-26 元,维持“增持”评级。 风险提示:零售终端持续低迷。

投资要点: 2014年上半年EPS0.02元,同比增长16.8%。上半年实现营业收入8.84亿元,同比增长24.75%,由于传统氟化工的下游行业需求不振,主要产品销量虽有所增加,但售价降低,综合毛利率由上年的17.27%下降为今年的13.05%,归属于上市公司所有者的净利润392万元,较上年同期增长16.8%。主要系营业外利润增长导致。 新能源汽车的快速增长,使上游动力锂电池出现供不应求的局面。2014上半年我国新能源汽车生产20692辆,销售20477辆,比上年同期分别增长2.3倍和2.2倍,产销量已超过2013全年数量。其中纯电动汽车产销分别完成12185辆和11777辆,插电式混合动力汽车产销分别完成8507辆和8700辆。 公司锂电池业务上半年销售收入大幅增长,扭亏为盈,预计下半年盈利将大幅提升。 锂电池业务上半年实现收入3200多万元,是2013年全年收入的3倍,净利润150万元主要为2季度后贡献。公司目前产能已经难以满足下游客户新大洋和时空的需求,今年年底将扩展到5千万ah,2015年将扩展到1亿ah。 六氟磷酸锂上半年销售800吨左右,全年预计1800吨。多氟多六氟磷酸锂国内市场份额已经占比接近40%,与张家港森田化工形成行业内2大寡头。目前单价在每吨9万,价格已经基本为中小厂家的成本线,已经企稳,后续有望回升。多氟多未来将不仅仅是国内六氟磷酸锂行业的寡头,凭借性价比优势,还将成长为该行业全球寡头之一。 公司进一步开发含氟精细化学品,目前进展顺利。公司含氟医药中间体研发进展顺利,中试生产合格,并拟与第三方合作共同研发生产附加值、技术含量更高的中间体,进一步拓宽公司业务。 维持“买入”评级。公司与合作伙伴共同开发的新能源整车已经开始路试,向下游进一步拓展新业务的雏形初现。我们预计2014-2016年,公司业务收入分别为17.3、22.2和27.7亿元,EPS 分别为0.16、0.29和0.82元,对应23.1元的PE 为142.5、80.5和28.3倍,从中长期看公司锂电业务和六氟磷酸锂业务存在巨大的发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期、六氟磷酸锂价格进一步下降

投资要点: 事件:公司披露中报,上半年净利润同比下降25.15%,扣非后降48.98%。上半年实现销售收入2.54亿元,归属净利润1595万元,同比分别增长14.07%、-25.15%(扣非-48.98%),EPS0.08元研发和销售费用压力仍然拖累整体业绩:整体毛利率下降2个点,管理费用和销售费用的增速超收入增速,销售费用率上升2个点,预计因为新产品推广的费用投入加大,管理费用率上升近2个点,预计主要因为研发费用增加较多,H1研发费用6837万,占收入的比重约26.9%,同时人工薪酬及2013年奖金等也在当季有所体现。 分产品看,POCT和超声系列增长较快:1、体外诊断因为基数小,上半年销售收入1100万,增速达200%,其中主要为POCT产品(即血气分析),下半年随着产能瓶颈的解除和成品率的进一步提升,预计将带来更大的弹性,预计全年销售规模在5000万左右,我们看好公司的血气分析技术平台,详见7月29日的《POCT行业深度报告》;2、数字超声诊断系统收入3118万,同比增速较快约47%,预计新一代超声在年底前能获得CE认证;3、妇幼保健产品及系统收入5256万,同比增长13%,公司战略性把产品线从传统的产科产品往妇幼保健类产品延伸;4、多参数监护产品及系统收入4752万,同比增长约13%,公司今年推出插件式高端产品推广较为顺利,逐步丰富整体产品线,预计随着招标推进,增速仍有望得到提升;5、心电产品及系统收入4752万,同比增长1.49%,增速放缓。 公司现有业务经营和并购等均具有弹性。1、近几年重金培育的新产品彩超和POCT潜力巨大,新一代彩超预计年底获得海外CE认证,POCT的产能瓶颈解除,成品率极大提升;2、大量研发投入导致现有利润规模小,带来业绩改善的空间。预计随着新产品的陆续推出,未来研发费用的增速有望低于收入增速,研发费用率一旦下行,则将带来利润的释放。3、经营管理层面,积极提升整体运营水平。近几年公司加大力度引入外部优秀团队,组建相关市场团队,预计其积极意义会在未来逐步显现;4、目前市值约43亿,账上仍有大量现金资源,并购预期带来价值增量也具有较大弹性。 投资建议:预计2014-2016年EPS为0.29、0.47、0.75元,PE为76、47、30倍。 彩超、POCT业务空间大,有望迎来爆发式增长,维持“增持”评级,长期重点推荐。 风险提示:新产品推广低于预期的风险

事件:聚龙股份发布公告,宣布与建设银行签订清分机采购合同,采购机型主要为JL303 和JL305,采购数量由各一级分行实际签发订单数量为准;另外,公司与邮储银行签订设备采购的框架性协议(入围协议),公司清分机产品正式拿到邮储银行的采购入围资质,入围型号为JL3026、JL303 和JL305。对此,我们的点评如下:清分机份额进一步提升,全年业绩高增长基本无忧。目前,清分机行业需求依然旺盛,市场采购主体已然由工行、建行为主向工农中建交齐头并进,邮储、股份行、城商/农商/农信社等各类银行机构积极跟进的态势。按照人民银行“全额清分”的实施时间表,所有银行必须在2018 年底前实现全额清分,因此,我们预计,未来2-3 年仍然是行业需求的高增长期。 此次聚龙再次顺利拿下建行市场,不仅入围机型更为丰富(相对较高端的JL305 首次成功入围),而且市场份额也有望大幅提升(主要原因是日本光荣出局,而广电运通则入围失败,市场此前的担忧完全没有发生),对聚龙全年业绩的高增长形成重要支撑。另外,邮储行今年首次进行清分机招标,公司主流产品均成功入围,以邮储行的体量,我们预计今年至少将给公司贡献2亿左右的收入(相当于工行去年的销售贡献)。 因此,综合判断,公司清分机收入今年仍将快速提升,全年业绩高增长无忧。 硬币兑换机、柜员循环出钞机等新产品正逐步兑现销售,新的增长点已经打开。我们去年首次挖掘的两款新产品今年上半年都已经开始兑现销售业绩。从下游市场的反馈来看,硬币兑换机的需求由于有越来越多的地方人行在强制推广,需求正快速兑现;柜员循环出钞机由于可大幅优化银行柜台业务流程,极大地提升柜员现金业务办理效率,因此很受银行欢迎。目前,除建行在试点推广外,工行等其他大行也开始加入了试点推广的序列,预计行业需求明年将会快速释放。两大新产品的成功将完全有望再造一个新聚龙!战略布局金融外包和金库物流现代化改造市场,谋基业长青大计。今年以来,公司加快了新产业的布局,先后成立3 家合资公司介入银行现金运营外包和金库物流现代化改造市场。这两块市场基本都是刚刚开始开发的金矿,年市场规模至少在300 亿以上,且需求持续而稳定。公司依托在现金处理、金融物联网等方面积累的技术、品牌和渠道实力,有望快速抢占这一巨大市场。 外延式扩张之路即将打开。公司此前公告将利用超募资金7000 万元,在上海浦东金桥开发区投资成立上海子公司。成立子公司的目的,一方面是进一步开拓上海金融外包服务,另一方面是着眼于立足上海国际金融中心的人才、区位优势,为后续的国际化布局、产业并购做铺垫。 长期看好,维持“买入”评级。我们预计,2014-2016 年,公司营业收入分别为14.48、22.29和34.8 亿元,同比增长67.5%、55.4%和54.7%;归属上市股东净利润5.05、8.28、13.28亿元,同比增长85.6%、64%和60.4%,未来三年业绩复合增速70%。对应EPS 分别为0.92、1.51 和2.42 元。当前股价对应PE 分别为29、17 和11 倍,维持“买入”评级

二季度业绩下滑。2014 年1-6 月公司实现营业收入6.44 亿元,同比增长16%;净利润4548 万元,同比增长69%,符合我们以及市场预期;每股收益0.11 元。扣非后净利润3652 万元,同比增长44%。2Q 单季实现营业收入3.4 亿元,同比增长2.7%;净利润1418 万元,同比减少36%。我们分析二季度业绩下滑主要是由于计提CMMB卡坏账准备所致。 金融IC 卡保持上升势头,移动支付卡出货量有限。1)电子支付智能卡收入5.47 亿元,同比增长30%,受益于金融IC 卡出货量持续增长,上半年金融IC 卡销量达6200万张,同比增长37%,且2Q 较1Q 环比增加14%,工行、农行、招行是公司主要客户。2)通信智能卡收入4060 万元,同比减少52%,系SIM 卡销售下滑,而SWP-SIM卡未大规模出货,确认收入的SWP-SIM 卡仅40 万张。3)技术服务与开发收入2983万元,同比增长96%,系无线城市业务增长较快所致。 毛利率提升,计提资产减值损失影响业绩。综合毛利率36.4%,同比提升4.5 个百分点,其中电子支付智能卡毛利率提升4.52 个百分点至34%,是拉升毛利率的主要原因。公司金融IC 卡持续高增长,规模效应显现,同时生产效率也有所提高。上半年因CMMB 卡款项未能收回,公司计提坏账准备较多,致使资产减值损失达到3949万元,同比增加约2000 万元。 智能卡子行业保持景气,新业务拓展有望加快。公司在智能卡领域具备领先优势,受益于智能卡快速发展,今年金融IC 卡行业出货量预计将同比增长50%;运营商对SWP-SIM 移动支付卡需求量有望达到3.5 亿张,并从3Q 开始逐步出货。新业务方面,教育云平台在全国地方落地,并与长江传媒合作,引入其优质教育资源,开创新盈利模式;擎动网络的移动支付服务,依托金融机构开拓行业用户,用户数及交易额不断增长。 维持“增持”评级。由于公司计提坏账及费用上升,我们调整盈利预测,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.33/0.49/0.64 元,对应2014、2015 年的PE 分别为44x/30x,目前估值基本合理,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:金融 IC 卡价格下降;SWP 卡出货量不达预期;服务业务不达预期。

业绩高增不断得到验证。2014 年1-6 月公司实现营业收入376.97 亿元,同比增长0.5%;净利润11.28 亿元,同比增长263.9%,达到预告上限(10-11.5 亿元);每股收益0.33 元。2Q 单季实现营收186 亿元,同比减少4.3%;净利润5.06 亿元,同比增长382%;每股收益0.15 元。公司实现连续4 个季度高增长,预期不断得到验证。 公司预计2014 年1-9 月净利润为17-19 亿元,同比增长208%-244%;推算3Q 单季净利润为5.7-7.7 亿元,同比增长137%-219%,环比增长13%-53%,主要是合同盈利能力将持续得到改善、费效比将持续得到提升等因素所致,同时受益于中国市场4G建设持续展开,汇兑损失继续得到较好的控制。 无线产品是主要驱动力。分产品看:(1)运营商网络收入218 亿元,同比增长14.6%,其中无线产品增长强劲,增幅约30%,4G 设备占无线产品收入比重达六成,占比进一步提升;有线产品受国内固网投资下降的影响,收入出现下滑,但海外业务依然保持快速增长。(2)手机终端收入104 亿元,同比减少16%,主要是国内手机战略调整,销售规模萎缩,但国内手机业务正逐渐复苏,2Q 较1Q 环比增长30%以上,预计今年下半年国内手机业务将出现同比快速增长。海外手机业务保持着良好势头,在美、欧、日等地区销量增长较快。(3)电信软件及服务收入54 亿元,同比减少9%。 毛利率改善幅度大,汇兑收益降财务费用。综合毛利率32.3%,同比提升4.8 个百分点,严控低毛利率合同、4G 系统收入占比提升是主要因素。2Q 单季毛利率为31%,较1Q 下滑2.5 个百分点,这是由于2Q 无线系统收入确认有所减少所致,预计3Q开始无线系统收入将进入新一轮确认周期。财务费用5 亿元,同比减少8.6 亿元,系公司持有的美元资产因人民币贬值而获得较多的汇兑收益。 维持“买入”评级。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.84/1.10/1.35 元,对应动态PE 分别为17/13/11x,估值处于低位。上半年中国移动完成投资838 亿元,仅为全年计划投入的37%,下半年投资将加快,随着FDD 全国牌照的发放,中国电信、中国联通将承接中国移动的4G 投入。从长期看,移动互联网应用、大数据等流量高消耗业务也将驱动运营商不断进行网络投资,保证公司业绩确定性以及持续性。中兴通讯手机终端走出低谷、政企网成为支柱业务,在大数据、集群、新能源、教育、北斗等多个产业链布局,正打造全新ICT 企业。维持“买入”评级,建议投资者配置。 风险提示:FDD 全国牌照延后发放,手机销量及平均单价不达预期。

利润增长不减速。2014 年1-6 月,公司实现营业收入17.11 亿元,同比增长65.15%;实现营业利润3.56 亿元,同比增长36.85%;实现净利润3.1 亿元,归属于母公司所有者的净利润3.13 亿元,分别同比增长36.87%、39.85%,公司营业收入大幅增长的原因在于公司固废处理相关业务增长所致。2014 年1-6 月,由于公司原有建设项目进入施工高峰以及新增固废处置类工程项目施工建设收入确认,公司市政施工业务营业收入同比增长72.32%,各项业务毛利率表现各异。2014 年1-6 月,由于原材料价格及人工费用上涨等原因导致上半年公司市政施工业务成本较上年同期增长80.68%,市政施工业务毛利率同比减少3.04 个百分点;公司污水处理、供水分别同比增长4.98%、3.85%,而由于原材料价格、人工费用上涨等因素影响,污水处理、供水毛利率分别同比减少3.23、7.67 个百分点;由于原材料成本支出变动,公司固废设备毛利率同比增加了1.17 个百分点,达到36.78%。 BOT项目进入实施高峰,业务拓展不断档。截至2013年底,公司签订特许经营权市政固废处理项目总处理能力接近15000吨/天,多数项目均处于建设期,未完成工程规模达到70亿元,而2013年仅结算6亿元左右,上述项目估计在2014-2016年陆续完成。 此外,公司近年固废EPC工程量稳定在13亿元左右,我们保守估计2014-2016年公司年平均固废工程收入将超过36亿元,是2013年固废工程收入的1.8倍,增长显著。2014年以来,公司在环卫、沼气利用、再生资源利用、工业园热电联产等领域不断取得突破,业务覆盖领域日益全面。 公司评级:增持。作为“老牌”的环保公司,公司多年来净利润增速始终保持着较高水平,虽然市场普遍担心其增长的持续性难以维持,但我们认为公司凭借在手BOT订单2014-2016年其中释放以及新业务领域的不断拓展,公司业绩将延续高增长趋势。 同时,由于公司具备在固废领域外延式扩张的能力,新业务能够带来长期的成长基石。 我们预计2014-2016年公司实现每股收益分别为1.01元、1.39元、1.72元,估值水平明显低于行业平均水平,具备30%左右的向上修复空间,合理价格区间应为25-30元,维持“增持”投资评级。 风险提示:项目进度滞后风险

公司公告2014年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入5.91亿元,同比增长19.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7938.01万元,同比增长19.24%。 传统票证业务平稳增长,为公司业绩提供有力保证。公司通过多年的发展成为票证印刷领域的龙头企业,建立了30个覆盖全国的销售网点,并积累了金融、财税等领域大量的优质客户资源,为公司分享行业增长,提升市场份额奠定了良好的基础。传统票证业务得益于公司销售渠道和客户资源优势,增长稳定,上半年公司票证产品营业收入4.22亿元,同比增长15.74%,约占总收入的72.05%,且毛利率高达40%左右,为公司带来了健康稳定的现金流。 智能IC卡业务保持高速增长,且毛利率迅速提升。公司目前已经获得了Master、银联、VISA三大信用卡组织的认证,今年又相继中标浦发银行和平安银行的信用卡招标项目,公司上半年智能卡业务营业收入同比增长110.90%,受益于新增金融IC卡的快速增长和EMV芯片卡等新技术带来的巨大信用卡存量替代需求,预计公司仍有可能获得更多IC卡订单;同时由于生产技术的成熟,IC卡业务开始扭亏为盈,毛利率约为15.62%,与行业平均水平还有一定差距,预计随着公司进一步发展,毛利率将进一步提高。 公司积极发展新业务,向互联网信息服务业转型。公司电子发票业务获得突破性发展,已完成与人民财产保险股份公司会计核算系统的对接,并相继与京东、国美、小米等知名企业建立合作关系,提供电子发票业务服务;同时,公司积极开展新渠道彩票销售业务,公司山东熊猫彩票资讯网站和山东福彩手机客户端已开始推广。公司通过积极推进业务转型,预计未来相关增值服务有望成为公司重要的盈利来源。 盈利预测:公司凭借渠道和客户资源优势保持传统业务持续发展,同时,在智能IC卡和电子发票新业务上开拓卓有成效,获得了优质订单,并在新的市场上开始与客户建立合作关系,未来有望快速增长,预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.46、0.60、0.79元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济趋缓风险;产品价格波动风险;新业务拓展不及预期风险。

并表推动收入大幅增长,业绩增速逐季提升。上半年公司实现收入23.86 亿元,同比增长50.25%;归属母公司净利润1.60 亿元,同比增长167.77%;扣非后的净利润5536 万元,同比增长14.88%,每股收益0.67 元(扣非0.23 元),符合预期。其中Q2 单季收入和扣非净利润分别增长50.39%和12.87%,收入大幅增长,主要是2013年8 月收购的三家耗材公司及2013 年末收购的三家耗材公司相继并表,带动商业毛利率显著提高2.55pp。扣非净利润增速<收入增速,主要是新合并公司费用规范,及提高母公司经营管理人员薪酬待遇等,导致销售管理两项费用率上升1.94pp。每股经营性现金流量为-0.55 元,主要是新合并公司进货款已支付而应收款因账期较长尚未回款,导致经营活动现金净流量减少。随着收购子公司业绩并表,公司业绩将呈逐季提升趋势。公司预告1-9 月净利润增速130%~148%,预计扣非EPS0.39 元,扣非增长38%左右,向上趋势更为明朗。 GPO 规模快速扩大,不断复制多点开花。上半年度首钢项目实际销售收入达2.92 亿元,随着推向全国市场,规模将快速扩大,全年有望突破7 个亿。公司目前已经与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,配送规模预计均过亿,净利率将保持在1%以上。鞍钢项目6 月开始运营,未来将继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势。 心内科高值耗材网络初具规模,打造覆盖全国配送平台。公司通过三次收购完成了心内科高值耗材销售网络的建设,全国最大的心内科高值耗材销售公司初具规模,初步在全国建3-5 个省级心内科高端耗材专业配送中心,未来将通过强强并购联合方式,打造覆盖全国的心内科高值耗材配送平台。 业绩进入加速轨道,维持增持评级。维持2014~2016 年主业EPS0.52 元、0.70 元、0.88 元,目前股价对应PE 分别为37 倍、28 倍和22 倍。公司在新一轮北京基药配送中将再次提升市场份额,GPO 模式和高值耗材引擎,助推业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:招标进度低于预期;应收账款回款风险

亚太科技2014 年1~6 月实现收入10.89 亿元,增长13.28%;净利润为9,392 万元,增长28.98%;对应EPS 为0.2258 元。上半年业绩整体符合预期。 前3季度业绩预告超预期。公司在中报中预计1~9 月净利润为1.52~1.75 亿元,同比增长35~55%,预告超出我们的预期,主要为产销量超出预期。公司上半年产销量均超过4.8 万吨,全年预计产量将达到近10 万吨。从产品分项收入的占比看判断公司产品结构有所变化(棒材占比上升),判断应为新产品如汽车控制臂棒材等材料开始放量,使得公司销量增长幅度显著高于下游主要的汽车行业的增长。而公司产能利用率提升过程中伴随的经营杠杆效应将使全年业绩继续保持高增长。我们上调公司2014铝加工主业盈利预测至0.52 元(此前为0.49 元),增长46%,将小幅超出市场预期。 公司上半年新增产能到位后产能利用率快速提升至96%,预计到年底将逼近满产。而无锡的8 万吨新扩建产能按基建进度将在2015 年底开始贡献产能,我们判断公司更为可行的方案是在有场地预留的亚通公司进行扩建,以满足2015 年的订单增长。基于这一假设,我们将2015~2016 年EPS 预测上调至0.63 及0.77 元(幅度5%左右)。 转型3D 打印业务的方式有所微调,但无碍大局。公司扩张转型3D 打印业务方案最初于3 月公告,原为与美国DM3D 科技有限公司成立合资企业,上市公司持股70%,DM3D 以技术入股为主,拟设立的合资公司名称为“德莫特(无锡)金属打印科技有限公司”。后公司于8 月12 日公告将调整为设立全资子公司建设金属增材技术研究及其产业化项目,拟设立的子公司名称为“江苏亚太霍夫曼金属打印科技有限公司”。 本次投资方案的微调主要存在于两个方面,一是技术合作方可能变化,依据为子公司名称的变更;二是技术合作方式可能变化,设立全资子公司后更有可能为支付技术使用费的方式。但我们认为方案的微调无碍其美好前景,因项目内容仍保持不变,一期仍为50 台金属打印设备、5 万套精密零部件生产修复的年产能规划。我们认为公司转型定位的模具打印和修复的细分市场前景乐观,且新项目建设的进度预期不变(年底完成技术和设备引进),因此仍然看好3D 打印业务转型对公司成长的推动作用。 维持“增持”评级。暂未考虑3D 打印业务的盈利贡献。最新股价对应2014 年25 倍PE,认为3D 打印业务前景预期乐观而应享有一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示:铝加工订单急速下滑;3D 打印项目进度不及预期。

净利润增长31%略超预期,直采模式推升毛利率。上半年公司实现收入20.74 亿元,同比增长27.60%;归属母公司净利润1.58 亿元,同比增长31.42%(扣非后增长36.05%),每股收益0.807 元,略超预期。由于近几年公司采购渠道从调拨转为直接从生产企业进货,可获得渠道毛利加零售毛利,带动毛利率提升1.46pp,是净利润增速>收入增速的主要原因。目前公司从生产企业进货的商品销售额已达60%,厂商品牌共建品种销售占比提升至51.43%,总代理、总经销产品(不含贴牌品种)已达800 多种,并逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。随着品种及结构优化,商业毛利率将呈稳中有升趋势。经营效率较为稳定,期间费用率小幅上升0.52pp。每股经营性现金流量为0.35 元,同比基本持平,预计与新开门店备货和员工薪酬投入有关。 公司预告1-9 月净利润增速27.31%~35.54%,增速较H1 基本平稳。 外延扩张助力,产业链整合提升盈利能力。截至2014 年6 月30 日,一心堂拥有直营连锁门店2,408 家,其中医保门店1,895 家,分别较2013 年底增加19 家和279家,预计全年医保收入将超过15 亿,占药品零售比例接近40%,个人医保账户消费者数量的扩容将对销售产生积极影响。公司一直坚持“少区域高密度网点”的发展策略,云南市场门店数量超过1,800 家,同时涉足四川、广西、重庆、山西及贵州市场,上半年广西、贵州市场在低基数基础上分别增长41%和85%。未来公司将通过不断增开零售连锁门店,保持收入快速增长。公司对药品销售终端的控制优势更加明显,对上游供应商的议价能力进一步增强,有利于盈利能力的提高。 切入电商,线上线下一体化。公司利用自营式B2C、第三方平台、O2O 模式等,进行多渠道营销网络建设,官网囊括近三千个商品销售,逐步形成线上线下的一体化的多渠道营销网络。 上调盈利预测,给予增持评级。考虑到直采占比提高对盈利的贡献,小幅上调14~16年盈利预测至1.17元、1.43元、1.72元,对应PE为28、23、19倍。公司在强化云南医药零售主导地位基础上,大力拓展桂、川、渝市场,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一,给予增持评级。 风险提示:门店租赁房产成本上升风险;连锁门店的管理风险;药品安全风险

山西证券中期营收同比增长51.3%,归属母公司股东净利润同比增长151.3%。山西证券中期营业收入8.7 亿元,同比增长51.3%;实现归属母公司股东净利润2.4 亿元,同比增长151.3%;归属于母公司净资产69 亿元,同比增长14.4%。EPS 为0.10元,每股净资产2.74 元。自营业务与信用业务收入放量增长、投资银行业务、资产管理业务快速推进是公司靓丽业绩主因。 收入结构持续改善,经纪业务、自营业务与投行业务占比靠前。公司收入结构持续改善,上半年证券经纪业务、自营业务及投资银行业务收入占比分别为43.2%、28.5%及21.4%,其中经纪业务收入占比较去年同期下降10.8 个百分点,同时自营业务收入占比较去年同期上升19.7 个百分点,投资银行收入占比与去年同期基本持平,公司去年底收购格林期货100%股权,收入贡献达11.8%,收入结构进一步优化。 自营灵活配置,业绩放量增长。自营业务实现2.5 亿元收入,同比增长388%,其中证券投资收益及利息净收入增长为自营业绩提供强力支撑。证券投资收益2 亿元,同比增长313.5%,利息净收入5150 万元,是去年同期281 万元的18 倍,公允价值变动损益-193 万元。自营业务继续贯彻执行公司“盘活存量资产,提高整体收益,增加利润贡献”总体路线,积极参与一级市场新股申购,围绕二级市场定增等灵活设计、推出新产品,调整和优化股东收益证券的投资配置,为自营业务打下基础。 投行业务经营稳健,承销业务与财务顾问全面推进。投资银行净收入1.6 亿元,同比增长39%,共完成1 单IPO 项目、3 单定向增发项目、2 单财务顾问项目及10 单债券发行项目,债券承销实现收入1.6 亿元,同比增长12%,保荐业务受益于IPO 开闸实现440 万元收入,财务顾问收入903 万元,同比增长81%。 融资融券市占率提升,信用业务大幅增长。6 月末融资融券余额20.4 亿元,同比增长175%,市场占有率由0.33%提升至0.5%,实现利息收入7962 万元,同比增长331%;约定购回式证券交易业务实现利息收入554 万元,同比增长142%;股票质押式回购业务实现利息收入462 万元。新三板、直投业务稳步推进,新业务贡献将陆续明确。预计2014-15 年EPS 为0.19 元、0.23 元,对应2014 年PE 为39.7 倍、PB 为2.7 倍,维持增持评级。 风险提示:新业务推进不如预期,佣金率大幅下滑。

投资要点: 二季度当季业绩增速61%。美的集团上半年实现收入777.1亿元(YoY+17.7%),归母净利66.1亿元(YoY+58.2%,可比口径)。其中,公司二季度单季度实现收入391.8亿元(YoY13.9%),归母净利40.7亿元(YoY+61.3%,可比口径)。公司二季度业绩高速增长,略超市场预期,主要原因是毛利率持续提升。 盈利能力改善明显。从2013Q3以来,公司单季度毛利率逐季提升,2014Q2达到26.5%,高于去年同期3.8pct。从上半年分产品数据来看,大家电产品的毛利率提升尤为明显,空调、冰箱、洗衣机分别比去年同期提升2.7pct、8.5pct、2.4pct。公司毛利率的提升,一方面受益于原材料价格持续低位运行,另一方面也得益于公司对战略方向和产品结构的调整。结合近两年来美的的运营情况,我们认为,公司减少价格战、提升产品定位的转型已经得到贯彻。 公司电商渠道业务顺利推进。2014年上半年,美的集团电商累计销售额39.3亿元(YoY+160%),其中大家电累计销售额19.3亿元(YoY+245%)。电商收入主要来自淘宝(含天猫)和京东,二者合计占比达到91.3%。美的品牌已成为全淘(含天猫)小家电行业成交额第1品牌,空调、冰箱、热水器、电饭煲、电磁炉、电压力锅、微波炉、电风扇等品类销售占比进入行业前2名,实现“数一数二”的电商发展目标。 建立股份回购长效机制。美的集团拟在2014-2016年推出两期股份回购方案。其中,第一期方案不晚于2015年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2013年归母净利的30%,即15.95亿;第二期不晚于2016年6月30日推出,回购资金总额的上限为公司2014年归母净利的30%。公司回购股份的价格上限,为公司董事会通过各期回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的130%(按照孰高原则)。股份回购是有效的市值管理工具,有利于增强投资者的信心。 上调盈利预测,重申“买入”评级。公司战略转型已逐步取得成效,在智能家居领域的布局处于业内领先地位,电商渠道推进顺利,高毛利率水平有望在今明两年维持,甚至进一步提升。此次推出的股份回购方案有助于提振市场信心。上调未来三年盈利预测至2.51/2.94/3.53元(原2.33/2.79/3.26元),按2014年预测EPS 给予10-12x估值,对应目标估值区间25.10~30.12元,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅上行,地产景气或大幅下行压制消费需求。

2014 年8 月21 日公司披露中报,上半年实现EPS 为0.29 元,基本符合我们之前预期,主要分析如下:上半年盈利增长加速。实现营业收入约38.07 亿元,同比上升1.33%;归属于母公司净利润1.32 亿元,同比上升18.69%;基本每股收益0.29 元,同比上升18.62%;加权资本收益率4.15%,比上年上升0.44 个百分点。而扣除非经常损益后净利润为1.31亿元,同比增长达到22.48%。 二季单季贡献主要增量。实现营业收入约19.86 亿元,环比上升9.06%、同比上升6.26%;归属于母公司净利润0.86 亿元,环比上升90.39%、同比上升56.72%;基本每股收益0.193 元,环比上升93%、同比上升56%。 上半年机械制造需求是亮点,下半年看铁路投资重启。公司一直是特钢领域白马企业,产品主要用于汽车、机械、铁路、船舶等,上半年各下游需求均由不同程度的改善增长,公司销售毛利率提升至10.23%,是近几年最高。其中锅炉与机械制造领域订单表现最为良好,整体实现营收7.58 亿元,同比增长13.81%,毛利率同比去年提升2.81 个百分点,至8.29%。下半年主要看铁路行业投资重启,公司铁路轴承产品毛利率可达16%,将因投资重启确定性受益。 自有资金投资建设优质特殊合金钢棒材产线,继续升级产品结构。公司6 月发布公告,称拟以自有资金投资11.05 亿元,改造公司部分传统轧钢生产线,建成一条优质特殊合金钢中棒材生产线,设计年产90 万吨圆钢,主要品种有轴承钢、汽车用钢、锅炉船舶及军工用钢等,所生产的产品可以覆盖高端用户对中型棒材不同规格系列产品的订货要求。本项目预计投产时间为2016 年,达产时间为2018 年。同时,根据中报最新数据,公司资产负债率仅有29.93%,资产结构处于合理区间,偿债能力明显强于行业整体,我们认为此次项目投资不会带来过多的资金压力。 维持“增持”评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元、0.68 元,当前股价所对应PE 分别为13、12、10 倍左右。公司能够在今年行业回暖的大趋势中显现出良好的业绩弹性,符合我们一贯的看好推荐的观点,认为目前估值安全性非常明显,维持“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。