公司3季报预增近60%,符合我们和市场预期。公司公告今年前3季度归属母公司净利润1.005~1.012亿元,同比增幅57%~58%;上半年归属母公司净利润为0.6亿,同比增长53%;取公司预告前3季度归属母公司净利润区间的下限1.005亿,对应第3季度归属母公司净利润为0.4亿,同比增长65%。 公司前3季度业绩实现强劲增长,主要是3大主业均实现不错增长。1、电视栏目制作与广告收入大幅增长:主要是公司加大电视联供网拓展力度,并在卫视开播新节目(公司与辽宁卫视合作选秀节目《唱响中国》第1季,7~9月每周五首播,共播出10期,公司收取制作费);同时公司整合营销业务得到加强,在稳固老客户基础又不断开拓新客户。2、演艺活动增长:主要是增长方式由场次增加变为ARPU值提升,增加单场活动创造的“含金量”,前3季度在活动场次不变的情况下,单场ARPU值提升从而推动该业务收入大幅增长。3、影视剧方面:由于今年电影业务以投资为主,毛利率比去年同期增加。 公司业绩目前存在季度性特点,一般下半年业绩好于上半年,同时4季度是全年业绩高点。公司去年业绩和今年预测业绩分别是1.03元和1.55元;去年和今年上半年占各自全年业绩比例分别为35%(0.36元)和36%(0.55元),去年和今年第3季度占各自全年业绩比例分别为22%(0.22元)和24%(0.37元),去年和今年第4季度占各自全年业绩比例分别为43%(0.45元)和41%(0.63元)。 公司业绩具有季度性特点的原因是主要业务具有季度性特点造成的。1、电视节目制作与广告具有明显季节性特点,该业务盈利来源主要靠广告,而广告受消费市场季节性变化影响明显,企业一般在消费旺季和节假日来临之前提前进行广告投放,全年4~5月(清明、五一)、9~10月(中秋、国庆)和12~1月(圣诞、元旦、春节)通常为广告投放旺季,而其他月份广告投放额较低,因此该业务季度性高点出现在3、4季度。2、国内电影市场黄金档期主要集中在下半年,国内全年有4大档期,包括春节档、暑期档、国庆档和贺岁档,由于下半年黄金档期相对较多,从而使公司电影票房产出多集中在3、4季度,尤其是4季度。3、活动业务也多集中在节假日和下半年。 公司4季度经营展望:电影、活动将迎来贺岁季。1、电影业务贺岁季:公司今年4季度已经上映的电影《画壁》,前2周票房1.4亿,预计《画壁》最终整体收入会在2亿左右(国内总票房预测1.9亿左右+网络版权和海外版权预计2~3千万收入),该片预计会有近2千万毛利;后续还将有10月27日和11月24日分别上映的《梦游3D》和《鸿门宴》,以及另外2部将在4季度上映的《极速天使》和《午夜火车》。2、活动业务贺岁季:10月22日蒙牛小S活动,10月25日影视新势力盛典,10月28日徐州贸洽会开幕式晚会,10月30日真维斯杯总决赛,11月底风云榜新人盛典,12月国剧盛典。3、电视剧业务:公司将有电视剧《我和老妈一起嫁》登陆央视播出。4、卫视电视节目制作与广告收入:公司将与央视1套共同合作大型电视活动《梦想合唱团》(2011年11月~2012年1月)。同时公司与卫视合作电视节目还将持续的包括:与深圳卫视合作的《大牌生日会》(2011年3月14日~2012年3月12日)、与四川卫视合作的《2011年中国藏歌会》、与陕西卫视合作并在158家地方台播出的日播时尚生活指导类节目《生活魔法师》(该节目是置换广告时间盈利)等。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年EPS分别为1.55元、2.05元和2.70元,当前股价对应11~13年PE分别为41倍、31倍和23倍,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们认为公司的投资价值在于频道联供网所带来的平台价值和业绩弹性。公司后续值得关注的催化剂在于:1、4季度上映电影票房超预期;2、在包括网络视频和电子商务等新媒体领域进行投资或合作,从而带来公司未来新的业绩增长点;3、频道联供网播出电视剧带来广告超预期增长,并让公司业绩更具弹性等。 风险提示:宏观经济形势不好、或投拍电影票房表现低于预期,公司业绩会受到影响。

预计三季度净利润同比增速为0%~9%。小天鹅发布业绩预告,预计第三季度盈利1.35~1.50亿元,对应EPS0.22~0.24元。按追溯调整的口径计算,预计净利润同比增速为0%~9%。我们已在8月份调整了盈利预测,三季度的业绩表现符合我们的预期,低于市场预期。 整合进入效率提升期。我们将小天鹅将洗衣机资源整合进入美的销售平台的过程分为两个阶段。第一个阶段是网点扩张期。2009年,小天鹅已经进入8千多个终端,至2010年底达到3万个,占同一时期美的终端总数的三分之二。目前公司已经进入第二个阶段,即效率提升期。如何处理网点的反馈信息、进一步整合小天鹅与美的的资源、在此基础上实现模式创新以提升业绩,是小天鹅当前面临的一大课题。整合向来非易事,考虑到小天鹅与美的均有良好资源,我们将以积极的心态进一步跟踪公司的整合动向。 洗衣机市场期待升级加速。1~8月厂商内销累计增速17%。不过,来自中怡康的终端监测数据显示,1~8月国内卖场洗衣机销量增速为8%。这意味着渠道正在承受较大的库存压力。我们认为,洗衣机市场增长的动力将取决于滚筒和大容量两大消费趋势的发展情况。目前滚筒洗衣机与波轮洗衣机仍有约2000元的价差,消费者认可滚筒洗衣的方式尚需时日。 维持“审慎推荐-A”评级。按2012年EPS给予10x至12x估值,估值区间12.00-14.40元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险。

海能达发布前三季度业绩预告修正公告,业绩下调仅仅是软件退税的影响。10月13日,海能达发布前三季度业绩预告修正公告,利润增长率从100-130%小幅下修至80-90%,主要原因是公司未能如期取得今年软件产品销售收入的增值税退税补贴,影响了约1000万元的利润。 受政策影响,全行业软件退税进度低于预期。据了解,受大运会影响,深圳市财政情况比较紧张,目前相关企业刚刚允许申请2011年1-6月纯软件退税部分,1-6月嵌入式软件退税和7-9月纯软件和嵌入式软件退税暂时还未能放开申请,全行业软件退税进度均低于预期。 考虑软件退税影响的因素,公司前三季度实际业绩同比增幅为111-123%左右。 软件退税影响了海能达前三季度利润约1000万,如果加上这部分的话,前三季度实际净利润应该在7000-7400万左右,同比增幅为111-123%左右,完全在前次业绩预告范围之内。 公司基本面和经营情况一切正常,股价下跌将是绝佳的买入机会。我们认为业绩下调仅仅是软件退税的影响,公司基本面和经营情况一切正常。海能达未来成长路径非常清晰,业绩高速增长确定性较强,如果因为此次业绩下调股价下跌将是绝佳的买入机会。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年海能达EPS分别为0.72/1.31/2.03元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价33.00元,对应2011-2013年PE分别为45.8/25.2/16.3。 风险提示:软件退税进度低于预期、人民币升值风险、全球化竞争风险、公司收购后的融合风险。

三季报业绩大幅超预期。2011年前三季,公司实现营业收入18.06亿元,同比增长189%,实现归属于母公司股东的净利润1.9亿元,同比增长161%,对应EPS0.73元,超越公司中报预测的前三季度业绩100~130%增长的上限,其中三季度单季收入和净利润为8.2亿和9073万,同比增长达246%和306%,大幅超越市场预期。 并购整合成效显著,实际业绩应更上一层。正如我们此前中报点评中判断,三大理由支撑三季预测将好于预期。公司并购策略成功实施,初步完成了公司在华东和海外的布局,优化了客户结构和产品结构,规模效应和协同效应开始显现。联滔三个月并表贡献显著,使公司盈利能力大幅增强,单季毛利率提升至24.1%。此外,公司实际业绩应该更好,我们注意到财务费用单季高达1079万,经了解主要源自较高的汇兑损失(我们估测利息收入约500余万,汇损可能达1600万),而公司有望从四季度开始,通过海外结汇等来避免汇损,有望在明年对业绩和现金流产生较正面影响。 乐观的四季度与高成长的明年。我们认为,凭借自动化水平的提升和优异的成本管控能力,立讯正不断在与欧美和台湾的连接器厂的竞争中获得份额的提升和高端客户的转移。尽管行业四季景气不会优于三季,但随着公司产能的逐步释放,以及在高端客户的份额提升,我们预测公司四季业绩环比要好于三季度。公司预测全年业绩120~150%同比增长,我们预测应在上限或以上。展望明年,随着公司在全国业务和产能布局的进一步完善,公司的新客户和新产品有望多点开花,带来下一波成长。 维持“强烈推荐”。我们预测11年EPS1.15元(备考EPS为1.3元),12年EPS有望超过2元,当前股价为39元,对应11/12年PE为34(30)/20倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新业务拓展风险,人力、原材料成本上升,并购整合风险。

前三季度业绩再度超预期高增长。今日公司公布11年前三季度业绩预告修正公告,预计归属母公司净利润有望达到1.17-1.31亿元,同比增长区间由50%-70%上调至70%-90%,上调幅度再度超于市场预期。我们认为公司业绩的持续高增长主要是基于公司前期对品牌价值的持续塑造及突出的直营优势,保证销售增长趋势总体较为稳定,预计三季度的销售情况基本可以维持与上半年同步的增长。同时,扎实的内功是确保公司利润增长表现抢眼的根本。而原材料成本压力的减小,毛利率增长趋势的稳定是增厚利润的又一驱动因素。 多方位的价值塑造配合有序的外延扩张,夯实公司成长根基。今年公司重点强调对品牌、产品、渠道运营质量及营销等方面多方位的价值塑造。首先,通过提升设计水平及制作工艺等方式,突出“艺术家纺”的特质,并以特设特价商品品类的方式,减少其他正价商品让利活动,有效的保证商品销售正价率,同时,为保证品牌的品质,有意减少了平日零散促销活动的频率。我们认为今年公司利润表现可以屡创佳绩主要是由于价值理念在生产经营各个环节中得到了有效的贯彻,进一步巩固了竞争实力。另外,渠道建设方面,公司在保证外延持续稳定扩张的同时,今年逐渐将提升加盟质量及经营效果作为工作的中心,有效加强了加盟商对公司品牌的粘性。 若明年经济低迷导致增速略放缓属于正常,但家纺龙头的增速未来两年高于大部分服装企业仍是大概率事件。近期受经济不振及房地产市场持续调控影响,在一定程度上增加了市场对家纺行业和公司未来是否可以保证高增长的疑惑。 对此,我们认为行业正处于品牌化的初级阶段,未来广阔的发展空间仍可见,但对于公司业绩增长情况要理性的看待。 公司上市后,近两年在各个方面均得到了大幅的提升,业绩的增长非常高速,明年如果经济低迷,业绩增速收窄无法再创新高也属于正常。但因家纺行业品牌化进程晚于服装行业,正处于快速发展期,所以家纺行业增速快于发展较成熟的服装品类的行业应是大概率事件。另外,对于房地产市场调整的影响,公司可通过提升市场覆盖率及渗透率的方式进行部分抵消,整体看,我们依然看好家纺行业的发展前景,虽然不排除若增速低于这两年,可能会导致市场心态的调整,但调整过后相信市场会发现家纺企业的增长仍然高于大部分服装企业,则保持一定的估值溢价可得以持续。 盈利预测与投资评级:家纺行业一直是我们最钟爱的行业之一,我们从年初开始就提出坚定看好家纺行业龙头公司的发展,公司今年的股价表现也非常优异。鉴于公司直营体系已步入效益释放期,毛利率呈现稳步增加趋势,加之加盟体系标准化建设快速推进,且秋冬订货会订货金额实现超过50%的高增长给予了全年业绩更大的保证,以及三季度再度超预期。我们继续小幅上调11-13年EPS分别由1.55、2.18和3.09元/股上调至1.58、2.22和3.10元/股,对应11、12年PE分别为29.5和21倍。 鉴于家纺龙头企业成长性好于服装主要品类,估值高于服装亦属合理,维持“强烈推荐-A”的投资评级。虽然前期上涨幅度较多,但近期得到了一定的调整,基于家纺行业未来2、3年品牌化的趋势将继续加强,属于良好的战略性投资品种,建议把握时点积极关注。半年目标价可以12年25-27倍估值为中枢,目标价格中枢为54.50-59.94元。 风险提示:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)成本上涨,打压毛利率的风险;3)渠道拓展与费用控制低于预期。

维持“审慎推荐-A”的投资评级 考虑到本次投资对公司短期业绩暂无影响,我们维持此前对公司业绩预测,维持11~13年业绩预测分别为1.30元、1.82元和2.42元,当前股价对应公司11~13年PE 分别为38倍、27倍和20倍。考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。

成立新德惠设备、工程公司:拟投资4900万成立新德惠设备,公司成立后原德惠股东殷农、张荣各增资1050万元共参股30%,东富龙控股70%,新德惠设备出资2000万设立新德惠工程。新德惠设备、工程出资1800万、1000万收购原德惠固定资产及无形资产;后期新德惠设备拟贷款3000万,以总价不超过4200万元收购原德惠土地和厂房,收购前新德惠无偿使用原德惠土地和厂房。 快速进入净化空调领域,与现有业务产生协同效应:净化空调应用广泛,市场规模约800亿元,年增长约25%;新版GMP带动净化空调改造需求,预计改造带来产值超165亿元;德惠在空气净化领域具有较高口碑,德惠设备名列行业前三;东富龙基本覆盖国内主要无菌冻干生产企业,市场资源丰富,并具有管理、研发及资金优势,两者的整合将带动东富龙在净化领域的快速增长。 净化空调领域的收益实际并不低:可研报告预计12~13年收入6000万元、1亿元,净利润600万元、1200万元,净利率10%、12%,与公司现有业务30%的净利率相比较低,但我们认为公司预测相对保守,且收购资产评估价格上升增加折旧及摊销费用、贷款增加财务费用等;另外,未来东富龙在管理及设备制造领域进行经验输出,整合市场资源优势,将有效的提升新德惠的盈利能力。 变更募投项目实施地点,利于资源配置:拟将募投项目实施地点由都会路1509号迁移至都会路139号(该地块8月30日已获得权属证书),募投项目只占用都会路139号的D地块,其他地块将用于其他产能建设。 新版GMP认证通过将有效降低业界观望情绪,预计订单将明显增加:CCD9月9日公告第一批GMP认证结果,广东星昊、武汉生物所、上海赛金的冻干粉针剂车间通过GMP认证,前两家使用的是东富龙产品。新版GMP执行严格,我们认为企业通过后将有效释放观望情绪,预计公司未来订单将明显增加。 暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计11~13年EPS1.4元、1.85元和2.39元,同比增长57%、32%、30%。预计15%所得税率年报调整。当前股价对应预测PE31、23和18倍。账上现金高达17.9亿元,如果考虑超募资金的合理使用带来的外延式增长,我们认为2012年以后的业绩上调的可能性较高。给予公司2012年30倍预测PE,半年目标价55.5元。 主要不确定因素:原材料价格波动

一汽丰田复产并未带来业绩上的回升落后预期,导致3Q 利润水平有所下降。3Q一汽大众汽车依然产销两旺保证其它业务收入的稳定;由于日本地震的原因,导致了2Q 一汽丰田汽车产量急剧下降,3Q 日本地震影响逐步消散,一汽丰田汽车在产销上快速恢复,但上市公司旗下合资企业天津英泰的业绩似乎在一汽富维的3Q 业绩上并没有得到充分体现。 短期利润率水平的下降应能体现公司近期经营的低谷。根据国家统计局数据,1-7月份汽车整车利润率仍然维持高位,而汽车零部件在6月份之后呈现下降趋势,原材料价格上涨、人工成本上升以及资金成本的上升在零部件企业上首先得到体现,而随着原材料价格的下跌与人工成本的逐步稳定,3Q 相对较低的利润率水平应体现近期内一汽富维经营低谷。 每股盈利最低也将达到2.3元。按照目前三季报所体现的较低盈利水平,即使考虑天津英泰在四季度仍然没有任何的业绩贡献,2011年4Q 的业绩保守预计也在0.85元,全年EPS 至少也将达到2.3元。2.3元的盈利预测,同比下降15%,在上市公司主要合资企业一汽大众、一汽丰田全年销量整体上出现增长的情况下,是一个保守的预估值。 投资建议。市场预计3Q 会随着丰田汽车的复产,一汽大众销量的稳定增长,公司3Q 业绩会有所改善,但一汽丰田复产并没有在公司3Q 体现使得股价短期调整;毛利率水平短期进入低谷,未来将改善;公司体量较小,未来成长空间巨大,短期股价下调带来的将是逐步买入机会。3Q 每股现金流0.49元大于每股盈利0.44元,预估2011年EPS2.38元,PE10倍,下跌带来将是逐步买入的良机,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。一汽集团整体上市预期对下属上市公司业绩的释放不利。

市场对公司的预期有如过山车,年初比我们高、现在一下子又比我们低。公司第三季度收入增长低于预期、费用又有增加,单季净利润会同比大幅下降,市场担心第四季度再如往年微亏、一下子将全年EPS预测从2.2元陡降到1.8元。三季度不佳的原因、市场人士认为有二:一是3月末青花瓷提价幅度过大,市场反映负面而影响销售;二是营销总监辞职导致销售政策发生变化。 我们的观点是:继续维持2元的预测不变!认为:1)青花瓷提价幅度不算过大(公司有过公告:决定从3月29日起对部分产品对外售价进行调整。其中,30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右),不是市场对提价反映负面而影响销售,否则二季度表现就受影响。公司在提价策略上失误在于没有提价前控货,大量出货令上半年报表靓丽,但提价后市场价格一直比较混乱,三季度公司采取控货策略,这是对市场问题的主动纠正。一次策略失误不影响根基,青花瓷已经在省外市场开始有良好发展;2)郑开源虽然辞去上市公司营销总监之职,但他其实提升为集团董事长助理,享受集团副总待遇,仍是销售公司的总经理与党委书记,应该说公司的营销策略会延续;3)公司曾明确表示过,4季度少作费用不亏损。 全年完成45亿元销售收入应无问题。公司此次经销商会议披露,销售公司2011年1-9月实现销售收入32.6亿元(不含竹叶青和国贸的销售收入),考虑到销售公司在去年总收入中占比88%,可推算出公司第三季度收入8亿元,同比无增长,如此说来,全年完成年初制定的40亿元目标没有悬念,但要达到后来的50亿元目标有些难度,我们判断4季度再实现8-10亿元收入,全年完成45亿元收入没有问题,2元EPS 对应19%销售净利率,加回少数股东损益后的利润率23%,而经验数据显示,一家收入四五十亿元的白酒公司最高能实现30%销售净利率,我们的预测并不过分。 公司营销管理及内部机制虽比业内先进公司还有差距,但改善明显。2012年,公司的工作重点将集中于四大方面,即:市场分级、资源聚焦、重点突破和管理提升。公司的主要资源将聚焦于青花瓷产品和四大重点区域——北京、河南、内蒙、山东,以“中心城市突破,省会城市先行”的总体策略首先打造山西和环山西省份的清香白酒板块市场,再逐步扩张到其它城市。我们认为未来一年将是汾酒的关键蓄势期,内部机制的彻底理顺和营销体系高效执行力的打造完成将成为汾酒由量变积累到质变飞跃的关键标志。

区域性医药商业龙头。公司是绍兴规模最大的医药流通企业,子公司浙江震元医药连锁下辖70家门店,旗下拥有“震元堂”、“光裕堂”等老字号门店,其中“震元堂”2010年含税收入达到8500万元(净利率高达11%),在全国连锁药店单店销售额排名第10位,品牌价值达6.35亿元。此外,公司的老字号门店还包括光裕堂、老三瑞等。 主导产品要么第一,要么唯一。公司主导产品如罗红霉素、制霉素、氯诺昔康、头孢他美酯等,要么国内独家生产,要么市场份额排名第一,竞争压力较小。 硫酸奈替米星已于今年4月通过欧盟GMP认证,有望实现原料药向规范市场的出口。随着制剂新厂区的建成,制剂业务有望在2013年获得突破性增长。 净资产严重低估。目前来看,公司几块主要资产(办公大楼、胜利西路旧厂区、自有连锁门店、袍江工业园区、绍兴银行股权、仓储基地和品牌价值)增值明显,财务报表中5.48亿的净资产已不能充分反应公司现有的价值。我们粗略估算几块主要资产的账面价值仅9000万元,而重估价值为24.85亿元。公司目前所有净资产重估价值已经近30亿元,总市值仅13.67亿元。 价值重估,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长20%、22%和27%,净利润增长31%、32%和34%,实现EPS0.22元、0.29元和0.39元,对应PE为49倍、37倍、28倍。我们认为,震元是一家优秀的地域性医药企业,“震元堂”品牌深入人心,主要产品要么第一,要么唯一,重估净资产价值和定向增发价格为现在股价提供双保险,定向增发项目有望打开公司业绩增长的瓶颈。我们首次给予维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品降价政策和宏观经济下滑的风险。

公司3季报业绩预增40~60%符合预期,前3季度业绩呈明显逐季递涨趋势。 公司预计今年前3季度实现归属母公司净利润1.19~1.36亿,对应EPS 为1.05~1.20元,同比增长40~60%。公司1、2季度EPS 分别为0.23元、0.49元,分别同比增长11%、48%;预计3季度实现归属母公司净利润0.39~0.55亿,对应EPS 为0.34~0.49元,同比增长54%~122%;公司前3季度业绩呈现明显的逐季递涨趋势。公司3季度业绩高速增长,主要因为新增包括《命运交响曲》(目前已在安徽卫视和深圳卫视首播)、《施公奇案2》等在内的部分产品获得发行许可并完成部分销售。 电视剧业务:在实现规模化生产能力后,公司积极从个体化、单一化的作坊式经营向类型化、产业化的品牌经营转型。 公司根据题材、生产模式、播出收视不同,将电视剧分成9大主题:在投拍剧方面包括武侠类的“武侠新世界”、都市偶像类的“偶像来了”、战争类的“热血英雄榜”、穿越题材的“穿越荧屏”、家庭情感类的“情感梦工厂”;引进剧包括港剧的“港魅力”、泰剧的“泰精彩”等。 我们认为,公司这种电视剧类型化经营方式,具有3大优势:1、剧本储备系统化:比如公司8月推出的武侠类“武侠新世界”包括8部武侠剧(金庸的《射雕英雄传》《天龙八部》《雪山飞狐》和《鹿鼎记》,古龙的《情人看刀》《流星蝴蝶剑》《天涯明月刀》和《多情剑客无情剑》)。这项计划起源于去年,当时买了古龙4部小说的电视剧改编权,今年又买了金庸4部小说的电视剧改编权,于是形成了武侠类的电视剧主题。 2、整合制作资源:在这种分类经营模式下,公司可寻找擅长对应题材类型导演、演员,更方便整合制作资源,“武侠新世界”就力邀曾执导过多部金庸武侠剧的香港导演鞠觉亮和赖水清加盟,康洪雷等知名导演也在计划邀请之列。 3、实现全程营销:以“武侠新世界”为例,从观众定位看,定位于“80后”、“90后”甚至“00后”,武侠剧的内容和风格都会根据这些群体的审美标准和价值取向而定;从制作过程看,这些电视剧的制作在服装、化妆、道具、造型、兵器等都往年轻人偏爱的网游风格上靠;从客户需求来看,各电视台、新媒体公司、海外商家,可根据自身需求选择适当的影视剧产品,而且还可以按主题系列形成主题季播出,迎合了卫视频道特色化、类型化的经营发展趋势。 电影业务:作为电影领域新人进步明显,逐步接触圈内的真正优质项目,影片投资质量提升迅速。公司去年投资的《人鱼帝国》和《一场风花雪月的事》2部影片,和今年投资的《太平轮》和《听风者》2部影片,从题材、类型、演员阵容等方面进行比较,可以看到公司今年投的2部影片整体质量要比去年高。等公司参股40%的金球影业旗下通过股权和协议控制的影院数量达到50家左右时,公司在电影制片领域拓展速度会更快。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11~13年业绩分别为1.30元、1.82元和2.42元;当前股价对应公司11~13年PE 分别为35倍、25倍和19倍,估值合理,考虑到影视剧版权(含网络版权)价格还将继续提升,业绩具有较大弹性甚至超预期,建议投资者积极关注。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

近日我们对公司做了调研,交流中提出了我们对公司的一些期望。公司今日发布前三季度业绩预报,业绩同比增长90%-110%,EPS1.26-1.4元,使得我们上次报告上调的业绩成为保守预测,继续强烈推荐,以明年业绩、30~40倍PE定位,一年目标位72~96元。

公司对三四线市场的定位使其在竞争时间及空间上具有一定优势,未来两年在一二线品牌进行渠道下沉的过程中,凭借已有的渠道规模和后续的快速扩张、以及强于其他批发品牌的品牌运作管理能力,公司将保持一定的高速增长。短期内由于业绩高增长性较为稳定,可配合品牌服饰行业的估值切换行情进行把握,但中长期的持续竞争力仍取决于公司运作平台及管理能力与其快速成长的匹配程度。 事件:近日我们对公司进行了调研,与公司董事长马鸿先生及董秘廖岗岩先生进行了深入的交流,进一步了解了公司的经营情况及未来发展动向。 评论:1、12年春装产品突破大,加大男装与饰品的开发随着三四线城市消费群体时尚意识及认知度逐步增加,对产品设计更新的要求就会相应提升,这就使高性价比产品成为企业在三四线城市立足的根本。对此,公司提出以“H&M”为学习榜样,在强调产品原有价格优势的同时,加大对产品设计及潮流元素的把控上的投入,一改女装份额独占鳌头的局面,独立成立男装设计团队,加大男装及饰品的开发力度。通过与加盟商了解到12年春装订货会产品丰富度及质量均有了明显的提升,特别是男装及饰品取得了较大的突破,使这一季男女装占比基本达到平衡,各占50%。产品的提升将为此次订货会实现较为稳定的高增长提供良好的保障。 我们认为以往受三四线城市消费者的经济水平制约,通常服装品牌的竞争是以价格战为主去吸引顾客,但公司对于产品的进一步开发,提升性价比的做法将直接对消费者的时尚的认知起到侧面的培养作用,益于巩固并持续扩大市场份额。 2、三四线城市广阔的开发空间及低成本优势为公司未来两年的高速发展提供了成长的沃土根据中国纺织规划研究会统计,三四类服装市场覆盖了我国333个地级市,2859个县城及发达城市的城郊结合部。根据公司的产品档次,较为合适的布局地点多分布为县城或乡镇发达区,截止至中期公司门店是1336家左右,未覆盖的市场空白点仍有较多空间,凭借上市后雄厚的资金实力,公司渠道在市场密度及广度的布点上还有不错的提升空间。 而三四线城市的低成本优势则是公司实现快速扩张的保证。成本开支中,以租金最为关键。目前,面对租金上涨的大环境,一二线城市已经出现一定的压力,存在因租金上涨过快而关店的现象,但相对而言,三四线城市的租金压力就要小一些,一般一二线城市的平均租金水平在400-500元/平方米,而三四线城市仅为80-200元/平方米。这保证了加盟商在三四线城市的开店动力。 3、“百强加盟商”计划稳步推进,意在提升加盟体系经营质量自中期提出“百强加盟商”计划后,公司正稳步推进,尽管今年无法全部实现,但公司对加盟商循序渐进式的差异化培养及扶持(百强加盟商分为三个等级:A类出货额为1500-2000万,B类1000-1500万,C类500-1000万),可以帮助加盟商形成竞争的意识,激发开店积极性,同时随着加盟商规模不断壮大,阶梯式的发展有利于公司的管理更具针对性,并细化,在某种程度上减小了管理的难度。 4、整合批发市场资源,剑指网销市场对于发展潜力较大的网销市场,公司也非常重视。但与其他品牌不同的是,为避免与现有品牌实体店的冲击,公司打算整合批发市场的资源,从而进行发展。我们认为目前网销市场诱人,公司的想法比较有新意,因最早公司是做批发起家,相应市场资源较为丰富,但由于批发品牌质量及产品设计等方面参差不齐,这对具体的实施构成了一定的难度。后期的发展还要看公司的规划方案的可行性。 5、管理意识逐步加强面对快速的成长,公司正在逐步提升从采购、销售、仓储到物流的环节的管理措施,采用信息系统升级等方式,强化各个环节的管控。我们认为对于公司持续的高速发展,管理意识的提升有助于稳定后期的发展。但公司在人才部署、各部门间的协同发展及管理的精细化水平的提升上仍需要时间的积淀,这也将是判断公司未来成长性的重要依据。 6、盈利预测与投资建议:鉴于公司目前规模基数较小,且差异化定位及募集资金有助于推动公司未来两年保持一定的高增长,但公司相应的管理能力及运作平台的发展是否可以与公司的高速发展相匹配,仍是我们判断公司未来成长性的重要依据。鉴于门店拓展速度加快,且管理意识有所加强,且春夏及秋冬订货会增长情况基本锁定全年业绩增长,维持11-13年公司EPS分别为0.95、1.52和2.18元/股,11、12年对应的动态市盈率35.8为和22.6倍。一年目标价可给予12年28-30倍PE,目标价格为42.6-45.5元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 7、风险因素:上游原材料价格及委托加工成本上涨;管理能力无法配合公司高速发展的步伐。

公司近日公告:(1)拟以超募资金人民币2800万元收购贵州正鑫药业有限公司100%的股权;(2)拟在贵阳市贵州嘉黔房地产开发有限公司购买销售总部办公用房,交易金额为2460.19万元。 收购正鑫药业再次获得独家苗药品种,苗药整合进行时。正鑫药业拥有两个独家苗药专利产品——双羊喉痹痛颗粒和结石清胶囊,同时拥有市场前景较好的产品保儿宁颗粒。我们认为,正鑫药业2010年营业收入仅1000万元,亏损近300万元的原因在于自身的市场营销和管理较为薄弱,所以几年来经营情况不佳。百灵收购正鑫的意义在于:(1)完善公司的产品链及产品类别。正鑫药业的双羊喉痹痛颗粒和结石清胶囊,在市场均拥有一定的市场知名度,也具有较强的市场竞争力,同时拥有市场前景较好的产品保儿宁颗粒;(2)公司具备品牌优势、管理优势和营销优势,能够将这三个苗药品种做大做强,强化公司在苗药领域的龙头地位。 购买房产的目的在于搬迁销售总部至贵阳。公司在嘉黔房开购买办公用期房,建筑面积1,447.17平方米,单价为1.7万元/平方米,总价为2,460.19万元,约定交房时间为2012年10月31日。该办公用期房位于贵阳市商圈核心地段,办公、生活较为方便。公司将销售总部由安顺搬迁至贵阳,有利于加强对并购重组企业的销售管理,提高并购重组企业经济效益。 苗药龙头,维持“强烈推荐-A”的投资评级:我们维持公司2011~2013年EPS0.68元、0.97元、1.29元的盈利预测,对应动态PE为23、16、12倍。 鉴于公司优秀的高成长性、药品业务稳定高成长、中药材种植可复制性强、苗药整合带来的想象空间巨大,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:处方药销售低于预期和中药材价格大幅波动。

公司9月28日发布业绩预增公告:前三季度实现净利润约12,764万元~13,645万元,同比增长45~55%,符合预期。 全国布局即将完毕,三级网络进一步完善。8月27日公司公告新建湖南永州爱尔和湖北宜昌爱尔,至此将拥有36家眼科连锁医院,包括1家一级医院、21家二级医院,14家三级医院,布点20个省会及直辖市(重庆2家)、14个地级市,剩余超募资金5694.72万元。公司选定在湖北和湖南两个省份进行三级网络经营模式的试点,目前为止,公司在湖南的长沙及八个地级市、湖北的武汉及四个地级市(含汉口)都建立了连锁医院,两湖的三级连锁经营模式基本成形。公司计划在未来继续通过新建或收购的形式,完成对省会城市的覆盖,在全国范围内完成二级医院的网络建设。 2010~2015年是公司收入、利润的高速增长期。目前来看,公司今年的扩张速度较2010年放缓,新店开始盈利,老店也仍维持较快增速。2011年上半年,由于飞秒激光手术量增加导致的平均单台准分子手术价格上升,每例手术平均单价由2010年1~6月的6485元上升到2011年1~6月的8068元,高毛利手术替代传统手术的趋势不变。在我们2010年3月的深度报告《十年十倍的成长股》中,我们已经给出判断:2010~2015年是公司收入、利润的高速增长期,2015年之后,利润增速的维持需要公司通过提高“坪效”、提高单个客户的APU值来保持。公司老店利润仍维持较高增长,正是得益于“坪效”和APU值的提高。 十年十倍的成长股,维持 “强烈推荐-A”的投资评级。公司于2011年9月6日完成了2011年半度权益分派实施,股本由26,700万股增至42,720万股。 我们维持之前的盈利预测,2011~2013年公司实现EPS分别为0.41元、0.57元、0.78元,当前股价对应PE为52倍、37倍、27倍。公司目前的全国连锁网络已经初具雏形,结合公司之前公布的股权激励计划,我们坚定看好爱尔长远的未来。作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。