1.事件。 4 月22 日中元华电发布2014 年年报,2014 年全年实现营业收入22,510.68 万元,较上年同期增长9.69%;归属于上市公司股东的净利润4,985.94 万元,同比增长29.05%。其中报告期内子公司大千生物、埃克森并表,医疗健康收入1,994.79 万元,占比8.86%;毛利1,165.15 万元,占比9.83。公司正拟进行重大资产重组,为保证重大资产重组事项顺利进行及所需资本性支出,本年度不实施现金分红。 公司同时发布15 年一季度报:受控股子公司成都智达电力自动控制有限公司营业收入下降的影响,公司一季度实现营业收入3,600.59 万元,较上年同期下降14.60%;归属于上市股东的净利润379.55 万元,同比下降9.26%。 2.我们的分析与判断。 (一)、智能电网和健康医疗双轮驱动,公司发展迈入新纪元。 中元华电的主营业务为电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务。由于对国网依赖性较大,国网招标情况对公司影响较大。13 年由于未能入围国网故障录波、时间同步装置协议库存招标,使公司订单减少、业绩下滑。公司积极寻找新的业绩增长点,在13 年底公司决定转型健康医疗。14 年1 月收购大千生物40%股权成其第一大股东进入体外诊断行业,大千生物主要生产六大类生化类体外诊断试剂。14 年8 月增资持有广州埃克森生物51%股权,埃克森主营业务为IVD 领域的设备及耗材,产品覆盖整个检验科室(荧光免疫分析仪(POCT 产品)、血凝仪、生化分析仪、血细胞分析仪、电解质分析仪、尿液分析仪等)。形成了智能电网和健康医疗双轮驱动的格局。 大千生物和埃克森14 年业绩并表,医疗健康收入1,994.79 万元占比8.86%;毛利1,165.15 万元占比9.83。加上公司电力设备领域业务整体向好,中标成绩可喜,公司14 年业绩实现了较大的上升。 2014 年全年实现营业收入22,510.68 万元,较上年同期增长9.69%;归属于上市公司股东的净利润4,985.94 万元,同比增长29.05%。我们预计随着世轩科技收购的完成,健康医疗占公司业务的比例将得到较大提高,抗市场风险能力得以有效提升,为公司提供更为稳健、可靠的业绩保障。健康医疗将成为公司智能电网外的重要利润增长点,15 年业绩有望进一步提升。 (二)、收入医疗信息化领先商“世轩科技”,完善健康医疗。 公司15 年3 月底公告拟收购世轩科技100%股权,世轩科技的交易价格初步确定为不超过6.9 亿元,其中公司拟以11.67 元每股发行4542 万股支付交易对价5.3 亿元,另以现金方式支付1.6 亿元。为保证该重大资产重组事项顺利进行及所需资本性支出,公司本年度不实施现金分红。 世轩科技是国内最早从事并一直专注于医疗信息化的企业之一,服务超过2000 家医疗机构,是目前国内拥有医疗卫生信息化行业资质最多、产品最全的企业之一。世轩科技拥有3 大产品线:数字医院、健康城市、健康居家。数字医院产品齐全为医院提供全系列的数字化医院产品;健康城市提供基于个人健康档案(EHR)和电子病历(EMR)的区域数据中心、基于并行分布式计算的区域医疗整合平台、基于云服务的城乡一体化基础业务系统和公共卫生服务系统、区域协同应用(双向转诊、远程会诊、区域PACS、区域LIS、健康一卡通等)、区域行政管理及辅助决策系统。 医疗信息化世轩科技的并入进一步完善了公司在医疗健康的布局。此前公司已通过埃克森与大千生物初步实现公司在体外诊断试剂和诊断仪器产业链的布局。大千生物主要生产体外诊断试剂,埃克森主要生产体外诊断设备和耗材。大千生物、埃克森将深化在体外诊断领域的上、下游配套合作,协同发展。 (三)、医疗信息化携体外诊断,打通C 端健康管理。 世轩科技在服务2000 家医疗机构和政府用户积累丰富的医疗数据的基础上,积极拓展家庭端C 端的健康居家。健康居家产品包含智能健康服务终端、智能生命终端采集、全程健康服务平台。世轩采用多屏合一的解决方案,将电视、电脑、平板电脑、手机、电话等通讯终端统一管理并利用,以信息的主动推送代替原始的被动获取,将专业的医疗健康领域知识融入到寻常的生活之中。 世轩科作为医疗信息化领先厂商,在疾控方面实力强劲,其开发的“疫苗质量动态监测网”系统,彻底解决了疫苗运输过程中的失效问题。2012 年3 月23 日,由世轩科技研制开发的“基于物联网及云计算技术的疫苗质量动态监测平台”上海青浦区全面上线使用,显示了世轩科技在疫苗监控方面的实力。 我们预计世轩科技可与大千生物和埃克森的体外诊断项目实现协同,满足健康管理用户深度的健康监测需求。世轩科技与大千生物、埃克森生物三家企业的目标客户均为医疗机构和公共卫生管理机构,各自拥有优势市场区域,三方相互支持有利于提升综合竞争力。本次收购完成后,公司初步实现在医疗健康领域的战略布局,将为进一步拓展医疗健康领域奠定良好基础。 3.投资建议 中元华电加速转型健康医疗,形成“智能电网+医疗健康”双轮驱动格局,业绩增长迅速并有望持续保持,健康医疗有望成为公司新的业绩增长点。参股大千生物控股埃克森布完善局体外诊断,而后收购医疗信息化领先商世轩科技,与体外诊断实现业务协同和促进,积极进军C 端健康管理业务。世轩科技服务2000 多家医疗机构,是医疗信息化龙头企业之一,参考医疗信息化领先厂商卫宁软件以及电力设备公司的估值水平,目前市值仍然偏低,建议积极关注。 4.风险提示。 收购未通过审核。

投资要点: 1.事件 公司发布2015年度一季报,实现营业收入4.55亿元,同比增长3.17%,归属净利1.26亿元,同比增长5.07%。同时公布了公司第二期股权激励计划的草案,向中层管理人员、核心技术人员共174人授予459万股限制性股票,授予价格为公告前20个交易日均价的50%即20.93元,按40%、30%、30%的比重在未来4年中分3批次解锁。 2.我们的分析与判断。 (一)、两轮股权激励将实现核心人员全覆盖。 公司首轮股权激励计划是2013年年初实施的,当时公司员工总数仅为1800人。而经过了两年的快速发展,公司新增了近1200人,总人数达到3000人之多。新增的1200人中有相当一部分属于公司引进的核心业务人员,例如2013年从新加坡引进的机器人控制器研发团队。这部分新增的核心人员如果不能像首轮股权激励的激励对象一样享受公司快速发展带来的收益,对公司的长远发展无疑是不利的。本次股权激励实施之后,与公司首轮股权激励计划一起,可实现公司核心人员的全覆盖,为公司的健康发展保驾护航。 (二)、一季度是全年低点 后续三个季度将越发亮眼。 2015年一季报,公司实现营业收入4.55亿元,同比增长3.17%,归属净利1.26亿元,同比增长5.07%。与之前的业绩预告基本相符。 我们认为,公司第一季度报告增速不佳第一是源于2014年第一季度的业绩基数较高,且营业外收入也高于正常值。第二是由于2015年第一季度的春节相比较往年要晚很多,公司和经销商基本上于3月1日甚至更晚才上班,而节前的一个半月时间里员工的工作热情都相对较低,因此一季度的有效工作天数较少,属于传统意义上的淡季。 至于公司后续三个季度的业绩表现,我们持非常乐观的看法,认为将越发亮眼。原因第一是3月才是销售旺季的开始,公司的业绩表现企稳回升是大概率事件。第二是公司的首批股权激励中有830万份股票期权已经进入了行权期,行权期将截止到明年1月底。 我们认为这段时间内公司的业绩表现持续超预期是大概率事件。第三,公司的第二批股权激励计划已经公告,限制性股票的授予价已经确定,这本身就说明公司方面认为目前的股价已经足够低。第二批股权激励方案落地之后,股价的不利因素不再存在,后续几个季度的业绩表现应值得我们期待。(三)、较高的存货水平预示着强劲的增长动力。 毛利率略有下降:第一季度毛利率为49%,同比2014年第一季度下降1.94%。我们认为毛利率的下降主要是与产品结构有关,公司各项产品中,新能源汽车电机控制器、高压变频器属于毛利偏低的产品。这两项业务的增速均较快,造成毛利率偏低产品占营业收入的比重在提高,因此导致了毛利率的下降。我们认为随着MD500、IS580等系列新产品的切换,后续几个季度的毛利率将保持稳定或小幅回升。 期间费用率全面进入下降通道:第一季度公司的期间费用率同比下降2.04%,符合我们之前报告中的2015年期间费用率将下降的判断。其中管理费用率、销售费用率分别实现了0.58、1.95个百分点的下降。虽然从数据上看财务费用率出现了上升,但实际上是公司今年首次将部分剩余资金用于购买了理财产品,原来在财务费用科目中的利息收入进入了投资收益科目中(711万元),考虑这一点后实际上公司的三项费用率都处于下降通道中。从主要财务指标来看,基本上都保持稳定。预付账款增加较多主要是公司增加了部分原材料预付款。 最值得关注的是,预收账款、存货两项预示公司后续增长动力的指标依然保持高位。预收账款高达7134万元;而存货由2014年年底的4.4亿元进一步攀升至近4.9亿元,占总资产的比重也由9.4%升高到10.4%。我们认为这一变化很值得关注,公司的主要产品都是订单制生产,只有高压变频器、光伏逆变器收款周期较长,而这两项产品的规模都比较小,且公司的光伏逆变器业务是处于收缩的状态。因此我们认为公司在销售收入确认上有一些延迟,在第二批股权激励方案落地之后,销售收入的确认节奏有望回归正常。经营性现金流依然强劲:公司2015年第一季度经营性现金流净额为7453万元,占净利润的比重高达60%,且同比去年一季度的经营性现金流净额也有大幅增长。主要原因是公司一季度加强了货款回收管理工作,报告期内货款回收金额较上年同期增加较明显,销售商品、提供劳务收到的现金同比去年第一季度增长137%。 (四)、新能源汽车、机器人井喷式增长 工业互联网带来盈利模式蜕变。 我们继续看好公司新能源汽车、机器人两大板块的增长速度。并认为公司后续有可能通过并购来完成在减速机、夹具等机器人的机械部分以及机器人机械部分的设计等领域的布局,进一步完善公司的机器人解决方案,完成由电气解决方案向电气+机械全解决方案的过渡。同时,公司在电梯、起重机、空压机、空调等领域已进行了初步的工业互联网的布局,建立起了相应的产品生命后周期管理系统。未来公司将通过这一系统连接更多的存量设备,通过为公司大量的存量客户提供数据和服务来为其创造价值,同时也将带来公司盈利模式的蜕变。 新能源汽车:公司2014年在新能源客车领域进行了创新,由原有的主驱动电机控制器、ISG 辅助电机控制器、助力转向电机控制器、DCDC 等单机产品创新的进化出五合一集成式电机控制器产品,产品的体积大大缩小、高压连接点减少、安全性提升。目前这一五合一集成式电机控制器已在逐渐成为新能源客车行业的主流配置,继电梯一体机、电液混合式注塑机之后公司再一次通过技术变革引领了行业的发展。我们看好公司2015年在乘用车领域进行类似的产品创新,通过业内首创的产品和技术革新,引导行业发展的潮流,并借产品革新的东风占领更多的市场份额。我们认为2015年将是公司全面进军乘用车市场的元年,除海马、东风日产外收获更多战略合伙伙伴,继续加强公司新能源汽车电机控制器国内第一大供应商的领先地位、扩大领先优势。 机器人:机器人板块公司目前主要完成了控制器、伺服、电机、视觉等核心电气零部件的研发,其中机器人控制器将于今年4月正式推向市场,公司之后将通过开放式平台+内置功能包的方式推出解决方案,与各个细分行业的系统集成商、设备制造商共同打造机器人生态圈,这种模式的优势在我们之前的系列报告中有详述,在此不再赘述。需要关注的是,公司目前主要聚焦于机器人的电气解决方案,尚未涉足减速机、夹具等机器人的机械部分以及机器人机械部分的设计等领域。我们认为虽然公司不会涉足机器人本体的制造,但可能会通过外延式的并购来在机器人的机械部分做必要的布局,进一步完善公司机器人的智能化解决方案,使公司的解决方案由电气向电气+机械全解决方案拓展,为合作伙伴提供机器人解决方案的一站式服务。 3.投资建议。 一季报符合预期、第二批股权激励落地,我们认为公司后续三个季度的业绩表现将越发亮眼,并继续看好公司由目前的300亿市值成长为千亿市值的伟大公司。同时,不排除公司的机器人板块未来通过外延式并购来完成机器人机械部分的布局、进一步完善机器人解决方案的可能。我们预计公司15-17年业绩为1.18元、1.55元和1.99元。对目前股价PE 为33倍、25倍和19倍,维持推荐的投资评级。

1、事件 2014年度公司营业收入20亿元,同比上升2%;归母净利润为3.28亿元,同比下降6%;归母扣非净利润3.14亿元,同比下降9%;基本EPS为0.76元;ROE为9.94%,同比下降1.38个百分点;每股经营活动现金流0.66元/股;拟10股派5元(税前),拟以资本公积10股转增10股。 2、我们的分析与判断 (1)业绩低于预期,膨胀机新产品将促进盈利能力提升 业绩低于此前预期。Q1-Q4季度收入同比依然实现正增长,但增速逐步放缓,分别为19.81%、13.37%、8.39%、2.36%。分产品收入增速分析,收入占比达75.75%的螺杆机械上升4.36%,活塞机、压力容器、铸件分别下滑12.87%、4.42%与9.32%,增速放缓,这主要是由螺杆压缩机行业需求不足,新产品包括螺杆膨胀机销售市场尚未充分打开。 公司综合毛利率为27.71%,同比下降0.91PCT;分产品毛利率分析,螺杆机械、压力容器、铸件与活塞空压机分别为30.05%、13.10%、12.54%与11.35%,同比依次为-2.45PCT、-1.32PCT、-0.94PCT与+1.32PCT,综合毛利率同比下降主要受收入占比最大、毛利率次高的螺杆机械产品毛利率同比下降幅度最大所影响,随着公司新业务螺杆膨胀发电机及其他新开发产品逐步放量,螺杆机械的毛利率水平及综合毛利率水平将会保持稳定。 (2)研发投入加速,成本费用控制处于合理区间 期间费用率6.28%,同比上升0.38PCT,其中销售费用率、管理费用和财务费用率分别为3.49%、6.26%和-3.48%,同比0.36PCT、0.75PCT与-0.75PCT,主要受管理费用率与销售费用率所影响。管理费用率同比增加主要受研发支出占营业收入的比例由1.68%提高至2.05%同比上升0.37个百分点所致,尤其是近三年公司加大研发投入,投入规模逐年上升,且研发支出全部费用化,从而导致管理费用上升。销售费用率同比增加主要由公司对新产品、新业务市场拓展与市场开发力度加大影响。 成本费用利润率为21.24%创近三年新低,表明费用增长与收入增长相匹配,处于合理区间。2014年经营现金流量净额2.83亿元,同比下降30.89%,主要是由应收账款周转率由7.09下降至5.09导致货款回款速度放慢所致。 (3)持续看好膨胀机业务,受益节能减排与能源梯度利用 根据年报,公司立志成为世界顶尖压缩机制造企业,努力从高端装备制造企业向节能环保装备龙头企业和能源运营企业转型。为此,公司确立了以螺杆机械为核心的空气压缩机、螺杆膨胀机、冷媒压缩机、气体压缩机、冷冻系统等产品体系,完成了“衢州+上海+重庆+广州+香港+台湾+澳洲+美国”的全国化、全球化布局。对于未来发展,我们持续看好膨胀机业务,一方面有机朗肯循环(ORC)螺杆膨胀发电机、蒸汽(压差)螺杆膨胀发电机,符合节能减排、能源梯度利用政策导向;另一方面,螺杆膨胀机在余热回收效率和经济效益上占有绝对优势,潜在市场规模达万亿以上。行业处于起步阶段,公司产品技术水平和经济效益均有优势,有望分享朝阳产业未来的高速增长,未来公司国内国外同时开发,我们看好公司此业务的发展前景。 3、投资建议 预计2015~2017年EPS分别至1.00元、1.30、1.70元,对应动态PE为55、42、32倍,鉴于到公司技术领先及看好膨胀机业务未来发展,我们中长期看好,维持“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司昨日晚间公告,发布2014年年报暨2015年一季报。 2.我们的分析与判断。 (一)、公司业务加速增长,成本、费用增长属于合理范围。 公司业绩持续向好,业务加速增长。公司2014年年报显示,2014年公司营业收入249,232,971.48元,同比增长40.28%;利润总额38,88.7,324.74元,同比增长68.59% 归属于上市公司普通股股东的净利润37,497,656.04元,同比增长72.43% 公司2015年一季报显示,15年一季度公司营业收入65,762,354.44元,同比增长118.31%;归属于上市公司普通股股东的净利润6,457,318.68,同比增长2,537.09%;同时,由于各业务板块客户需求旺盛,销售合同签订呈现出稳定的增长趋势。 成本和费用增长可控,属于合理范围。公司2014年营业总成本21,326.80万元,比上年同期16,042.28万元增长32.94%,主要原因为工人数增长及涨薪引起人力成本的大幅增涨;公司加大研发投入,2014年研发费用5,274.38万元,同比增长30.64%,研发投入占营业收入比为21.16%,相比2013年22.72%占比略有下降;研发支出资本化占研发投入的比重为17.12%,较2013年上升5.6%。从上述情况来看,成本和费用增长可控,属于合理范围。 (二)、互联网金融、利率市场化和国产化背景下,银行核心业务系统14年开始加速增长,预计15年增速将进一步提升。 互联网金融和利率市场化冲击、国产信息安全背景下,银行核心业务系统更新替换加速,智慧银行、互联网银行等新型金融IT 系统和产品需求强烈。一方面,传统银行存量的核心系统更新换代加速,另一方面,无论是传统金融机构、类金融机构还是非传统的互联网金融机构,都在以信息化为工具推动自身的业务创新,增强自身核心竞争力,传统银行智慧银行、以及以腾讯为代表的互联网银行等新型金融IT 系统和产品需求强烈。 公司抓住银行核心业务系统更新替换加速以及智慧银行、互联网银行IT 建设的大机遇,积极谋局部署,相关业务14年业务增长仅是开始,我们预计15年将会加快。一是公司积极部署,公司的核心业务系统等金融信息化软件系统向去IOE 化,实现完全自主可控与满足信息安全要求转变;二是向互联网金融信息化服务提供商转变,2014年公司签约前海微众银行的核心系统解决方案,开发恒丰银行的“游戏宝”等产品。三是向“智慧银行”的战略推动者的转变,帮助传统商业银行通过信息化技术的使用实现转型升价,未来,“智慧银行”的市场空间广阔。在上述三大领域业务公司14年业务增长仅是开始,随着布局不断落地和推进,我们预计15年增长将会加快。 (三)、预计公司将继续外延扩展,不断丰富产品线,从银行IT 扩展到大金融IT,同时满足非金融机构的发展需求。 公司外延拓展战略思路清晰,我们预计将会继续拓展步伐,不断丰富金融IT 业务条线。公司依托自身多年积累的优势,积极拓展合作。根据公司年报披露,今后的几年中,非传统金融机构的信息化业务领域将是公司开辟的另一个潜力巨大的市场。2015年,是中国互联网金融进入深水区的一年,商业银行、类银行金融机构以及互联网企业都希望涉足这一业务领域,纷纷积极部署和落地开展。由于公司早已经在互联网金融信息化领域进行布局并展开研发,公司的互联网金融产品得到了市场的认可。我们预计未来公司的布局预计将从银行IT 扩展到整个大金融IT 领域,同时不断满足非金融机构进入金融领域的信息化发展需求。 (四)、预计15年会加大互联网金融探索步伐,大数据征信和小微贷、第三方支付以及其他互联网平台性领域值得期待。 公司在2014年在杭州设立全资子公司“浙江长亮金融信息服务有限公司”,意在利用浙江的区域政策和人才集中优势,发展互联网金融业务,探索激励创新机制和创新型团队管理模式,实现传统金融IT 和互联网金融业务双翼齐飞,共同驱动公司业务快速发展。同时,公司2014年收购银商资讯31.63%的股权,进入商业机构预付费卡第三方IT 运营领域。银商资讯是目前国内的最大的预付卡服务商,是预付卡服务的行业领导者与主要的标准制定者。在当前互联网金融模式不断演进、零售行业转型的背景下,新的信用体系、新的支付手段、新的融资渠道和方式不断构建和实践,入股银商资讯并开展合作,为公司拓展市场空间和产品形态,进而构建新的商业模式提供了更大的操作空间,为公司互联网金融类型业务拓展提供了可能的路径。公司公告披露,银商资讯拥有沃尔玛、家乐福等大型的零售行业客户,这些客户的供应商、客户等在信用建立、融资等方 面均存在需求空间,帮助客户建立类金融信用与风险管理体系以及拓展融资渠道,也可能成为公司的一个主要业务方向。我们预计公司在15年将会加大互联网金融探索的步伐,将渗透到与互联网金融有关的业务领域,不排除进入大数据的征信和小微贷、第三方支付以及其他互联网平台性领域。 3.投资建议。 公司进入新一轮高速发展期,以银行核心业务系统为代表的传统业务将加速成长。同时,外延拓展和互联网金融探索步伐将加快,带来商业模式升级的同时打开新的成长空间。预计公司15-17年 EPS为1.37/2.41/3.82元,首次覆盖,给予“推荐”评级,6个月合理估值240元。 4.风险提示。 政策风险;市场竞争加剧;拓展探索不及预期。

核心观点: 1.事件 22日晚公司公布14年年报:14年公司实现营业收入193,414.58万元,同比增长28.09%;实现扣非后净利润32,105.91万元,同比增长29.85%。 2.我们的分析与判断 公司明确提出游戏业务与互联网金融双轮发展的战略目标,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。 (一)全球游戏网络成形,坐享“走出去”红利 公司2009年开始布局海外游戏团队,构建“总部发行+海外子公司”的运营架构,实现境外业务快速扩张。2014年度境外主营业务收入达到14.44亿元,较2013年度增长28.61%。15年公司将进一步夯实全球游戏发行网络的实力,一方面提高境外游戏分发收入,另一方面为引入境外优质游戏IP和后期IP授权业务布局。 (二)推广1Mobile,打造最顶级的移动端入口 公司旗下1mobile是建立在安卓平台上,提供第三方应用软件的服务平台,共具有20种语言版本,是安卓系统最大的第三方应用商店之一。14年平台月活1400万,同比增长35.6%,月均分发1.2亿次,主要来自于用户频次的提升以及新地区的拓展。未来公司将进一步推广1mobile,以提高软件分发收入和为游戏板块导流的目的。作为移动应用的分发渠道,1mobile的平台聚集效应明显。 (三)参投细分龙头,积极布局互联网金融 公司明确提出15年重点布局互联网金融。目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头,离打造综合性互联网平台的目标尚有距离,外延扩张值得期待。 3.投资建议 在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-16年归属母公司净利润4.26/5.34亿元,约合EPS1.52/1.91元。看好公司500亿市值成长空间,建议“买入”评级。 4.风险提示 政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

2015年1季度单季盈利创历史同期新高。 南方航空发布2015年1季度业绩公告,2015年1季度公司共实现营业收入277.18亿元,同比增长6.81%,实现归属于上市公司股东净利润19.03亿元,较去年同期亏损3.06亿元大幅度扭亏为盈,1季度盈利水平创历史同期新高,超过历史上最好2010年1季度的盈利14.2亿元。实现每股收益0.19元(去年同期为-0.03元/股)。 盈利好转主要源自航油单位成本大幅降低以及需求好于预期。 2015年1季度,油价继续在低位徘徊, 2015年1季度国内航油出厂价较去年同期下降约2900元/吨,同比下降幅度约为40%,低油价成为推动公司净利润大幅增长的主要推动力。 同时重要的是2015年开始中国航空需求增速同时好于预期,2015年1季度全行业旅客吞吐量同比增长12.3%,同比增速显著好于2014年全年增速水平,公司旅客吞吐量同比增长12.01%,其中国际航线同比增长31.90%,公司1季度平均客座率81.37%,同比提升1.16个百分点,在需求回升、客座率同比提升的背景下,公司能够较大程度的获得油价下跌带来的低油价红利,因此在2015年1季度公司旅客周转量RPK 同比增长15.47%的背景下,由于油价下跌导致营业成本同比减少9.77亿元至217.01亿元,但营业收入同比提升17.67亿元至277.18亿元,需求回升以及客座率同比回升叠加油价大幅下滑共同推动盈利水平大幅提升。 盈利预测与投资评级。 总体而言,公司在2015年1季度的利润表现超出市场预期,展望2015年全年,公司具有对于航油下滑变动的最大业绩向上弹性,在油价水平大幅下滑、客座率有望保持平稳的背景下公司业绩预计将大幅提升,并且公司在费用控制上预计将采取较强的力度、费用率具有较大的压缩空间,同时行业需求具有好于预期的可能,中长期而言,我们认为航空供需周期有望在2015年开始缓慢回升,我们维持对于公司的盈利预测,预计2015年至2016年公司EPS 将分别达到0.59元/股、0.62元/股,我们认为公司目前估值水平在目前的周期位置上依然较低,估值具有较大上升空间,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:油价大幅上涨,偶然因素致航空需求大幅下滑。

1、事件 2014年度实现营业收入304亿元,同比下降19%;润7.09亿元,同比-76%;扣非净利润2.54亿元,同比下降89%;EPS 为0.093;ROE 为3%,同比下降9.2个百分点;拟10股派0.48元。2015Q1营业收入63亿元,同比下降38%;净利润为0.32亿元,同比下降96 %;基本每股收益为0.0041元。 2、我们的分析与判断。 (1)业绩大幅下滑,混凝土机械、挖掘机保持龙头地位。 工程机械行业处于低位调整阶段,公司业绩加速下滑,2014年至15年Q1营业收入季度同比分别为-10%、-11%、-11%、-19%、-38%,净利润季度同比分别为-48 %、-48%、-47%、-76%、-96%。分项收入看,2014年混凝土机械、挖掘机机械、起重机、桩工机械降幅分别为16%、16%、20%与41%。2014年产品毛利率为25.92%,同比下降0.76PCT;其中混凝土机械、挖掘机械、起重机、路面机械与配件及其他毛利率分别为22.12%、32.55%、27.81%与24.65%与14.33%,同比降幅为0.22PCT、1.07PCT、0.22PCT、4.95PCT 与0.23PCT。2015Q1毛利率为26.9%,同比下降1.97PCT。 公司业绩虽下滑,但主导产品市场地位牢不可摧:混凝土机械实现收入160亿元,稳居全球第一;挖掘机销售收入66亿元,国内市场实现连续四年销量冠军,市占率超15%。 (2)实施全方位的战略成本管理,成本费用管控水平有待进一步提升。 收入规模下降,费用率有所上升,2014年期间费用率为21.85%,同比上升4.93PCT;管理费用率与销售费用率分别为8.34%、9.46%,同比上升0.45PCT、1.3PCT。2014年和2015Q1公司ROE 分别为2.95%和0.13%,同比分别下滑9.24和3.27个百分点,创近8年来新低,接近05年ROE 的水平,反映了行业下行的压力。2014年公司现金流好于行业,经营活动现金净流量12亿元,同比下降56%;15年一季度为-9.62亿元,同比下降19%。 (3)“设备制造+服务”持续转型逐步深化。 工程机械行业已过高速发展期,自2011年开始低位调整,并持续至今。公司主动作为,谋求核心业务转型、主要市场转型与盈利能力转型,并取得了一些列成果:全资子公司三一智能拟出资30亿元,持股12%参与发起设立三湘银行的设立,实现“设备制造+服务”转型;携手SAP 和IBM 推进了流程信息化变革;拟发可转债45亿元用于巴西产业园一期、建筑工业化研发、部分收购等项目;三一挖掘机拟赴港IPO 上市;开发出工业4.0潮流代表性产品——智能化、信息化挖掘机。我们认为,随着各转型点的开展及不断深化,公司业绩回升指日可待。 (4)受益“一带一路”,积极落实海外发展战略。 2014年实现国际销售收入98.22亿元,占公司销售收入的32.3%。同时,公司紧跟国内形势,密切关注国家政策发展,积极获取政策红利,为公司谋得先机。根据年报,公司已开始布局丝绸之路与海上丝绸之路经济带。公司主动作为,通过海外产业布局,将受益“一带一路”政策,为国际化经营与发展铺平道路,这也是公司落实海外发展战略的重大举措。我们认为,海外业务将成为公司业绩回升的一重要来源,将进一步影响公司收入结构,成为公司盈利能力转型的一大抓手,未来提升空间巨大。 3、投资建议。 预计2015~2017年EPS 分别至0.20元、0.30、0.50元,对应PE 为58倍、39倍、23倍,维持 “推荐”评级。公司是工程机械龙头企业,拥有优秀的管理团队,受益“一带一路”+持续转型,公司业绩有望迎来拐点。

投资要点: 1.事件 近期我们参加了公司股东大会,与公司管理团队就公司经营状况进行了交流,主要观点如下。 2.我们的分析与判断。 (一)硬质合金把厦钨做强。 公司钨业务涵盖上游钨精矿开采、中游APT 和氧化钨冶炼和下游深加工(硬质合金、刀具等)完整产业链。公司上游钨资源储量丰富,同时兄弟公司厦门三虹拥有全球最大的钨矿大湖塘钨矿,存在注入预期。中游APT 产能仍有缺口,公司将利用新研发的低成本(成本下降20%左右)且环保新工艺新建年产1万吨APT生产线,满足公司发展需要同时盈利能力将进一步上升。深加工领域公司将重点发展硬质合金(现有产能3600吨,未来将增加至8000吨),目前已布局厦门、九江和洛阳三大硬质合金基地,厦门基地盈利状况较好,九江和洛阳基地处于刚投产和建设期,尚未盈利,未来盈利能力将不断提升。 (二)能源新材料把厦钨做大。 公司能源新材料业务包括稀土和电池材料两大业务。 稀土业务:公司稀土业务涵盖上游开采、中游冶炼和深加工(磁性材料和荧光粉等)。上游稀土资源领域,公司是6大稀土集团之一,福建稀土资源唯一整合者,目前稀土整合基本完成,尚未开采,公司目前稀土资源来源为福建省工业园区内的稀土回收,未来随着公司正式开发稀土矿资源,资源自给率将不断上升,稀土产业链的盈利能力将随之不断提升。 电池材料业务:电池材料业务包括锂电正极材料(现有产能1.05万吨)和稀土储氢合金负极材料(现有产能5000吨)。公司未来将重点发展锂电正极材料,公司目前已为松下、三星、比亚迪等电池厂商供应商,锂电市场份额位居国内前列,近几年公司电池材料业务业绩快速增长,12-14年毛利分别为1756万元、1218万元和8222万元。目前锂电材料处于供不应求的状态,未来锂电材料产能将陆续增加至4万吨,将成为公司重要的收入和业绩来源。 (三)房地产业务是公司业绩的补充。 公司对地产业务的定位是一定时期的利润半长点,作为公司主业的补充。 15-16年,房地产业务预计每年收入结算在10亿左右。 3.投资建议。 钨价和稀土价格均处于历史底部,未来向上概率较大,公司作为钨行业和稀土行业龙头企业,将受益于价格的上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 公司项目进度低预期,公司产品需求低于预期,产品价格下滑。

投资要点: 1.事件 公司4月20日晚公告,由于正在筹划股权激励事项。为维护投资者利益,公司股票自4月21日开市起停牌,待相关公告刊登后复牌。 2.我们的分析与判断 (一)、新一轮股权激励将为公司发展持续注入动力 自3月25日开始,公司首批股权激励计划进入了第二个行权期。本次公告的股权激励是叠加在首批股权激励计划之上的第二轮股权激励计划。公司的首批股权激励计划是2013年初开始实施的,且公司高管并未参与。我们认为,公司高管以及因近两年才加入公司而未能参与首批股权激励计划的核心人员将参与到新一轮股权激励计划之中,使公司的两轮股权激励计划能够覆盖到公司所有的核心管理、市场、研发人员,将员工利益、股东利益和公司利益有机的绑定到一起,充分调动全体高管及核心人员的积极性,使公司全员都能够享受到公司快速发展带来的收益,为公司的健康发展持续注入动力。 (二)、公司2015年业绩有望大超资本市场预期 公司2014年的经营业绩表现低于预期,净利润增速为18%。 公司近期公布的2015年一季度营业收入同比持平,净利润仅微增0-10%。上述表象都使得资本市场对公司2015年的业绩增速预期出现滑落。 我们认为,公司第一季度报告增速不佳第一是源于2014年第一季度的业绩基数较高,且营业外收入也高于正常值。第二是由于2015年第一季度的春节相比较往年要晚很多,公司和经销商基本上于3月1日甚至更晚才上班,而节前大家的工作热情都相对较低,因此一季度的有效工作天数较少。而3月份往往是销售旺季的开始,后续几个季度的表现才是决定公司全年业绩的关键。 我们认为,一方面公司新一轮股权激励计划的开始将有助于公司上下工作积极性的释放,对全年的业绩无疑是有利的,另一方面考虑到公司2014年年报中披露,库存商品高达1.97亿元,我们认为其中可能有销售收入延迟确认的因素。而股权激励方案公布后我们认为公司在营业收入的确认上或将回归正常节奏,这将使公司2015年的业绩大超资本市场预期。 (三)、工业4.0和工业互联网龙头腾飞在即千亿市值公司即将诞生 我们认为,公司在工业4.0和工业互联网时代中的有利战略位置一直以来未得到市场的正确认识。特别是工业互联网,其将使公司的经营模式出现根本性的转变,带来营业收入的台阶式增长。作为工业互联网时代的龙头企业,工业互联网将使公司由卖设备赚钱改为通过统一的工业互联网平台卖数据、卖服务赚钱,用公司各个产品的市场空间加总得到公司总的市场空间的传统方法早已经不再适用。考虑到工业互联网对传统制造业的颠覆性作用,其市场空间极为广阔,我们认为公司达到千亿市值可能并不遥远(公司目前市值为300亿)。 工业4.0:工业4.0的一个重要特质就是工业互联网(或内涵更广的物联网)技术的应用。 可以简单的理解为工业3.0的含义是工业机器人、智能装备在制造业生产线上的大规模应用。 而工业4.0就是将这些机器人、智能装备通过工业互联网进行互联而组成智慧工厂。在智慧工厂中,由于各个生产线上的单机之间(机器和机器之间)以及单机和产品之间(机器和产品)能够通过互联网进行通信,产品将能够理解制造的细节也就是自己是如何被生产出来的,因此它们能协助生产过程,处理好诸如“哪组参数应该被用来处理我”、“我应该被传送到哪”等等问题,这样生产过程就不再需要人的参与,整个智慧工厂能够实现自行运转,从过去的“人脑分析判断+机器生产制造”的方式转变为“机器分析判断+机器生产制造”的方式。不难看出,工业4.0的两个重要载体分别是机器人和工业互联网,而公司在这两方面都有着数年的积累。 我们先介绍工业机器人,公司在2014年完成工业视觉、控制器、伺服等四大核心零部件的研发后,将通过开放式平台+模板化功能包的模式推出全行业解决方案。公司的解决方案中将标准功能也就是不依赖于行业工艺的部分提前内置,而公司的合作伙伴(系统集成商、本体设备制造商等)将借助公司的零部件和开放平台式解决方案,将自身掌握的行业工艺融入解决方案之中。这种模式即可保持二次开发的弹性、省去公司对行业工艺的学习时间,又通过将基础功能内建以降低合作伙伴的二次开发难度。 工业4.0时代意味着生产线的柔性化,以一家厂商的力量来满足终端客户的从软件到硬件到现场调试等所有的需求已越来越不切实际。因此,我们认为公司未来的机器人板块将打造产业联盟或者说产业生态圈,各个细分行业的集成商、设备制造商加入到公司的产业生态圈中之后,可获得公司提供的从零部件、解决方案、服务到技术全面的布局的平台化服务,并可以享受从研发、调试、到生产的一条龙服务,集成商、设备制造商根据各个细分行业的生产工艺来做二次开发,由不同领域的产业伙伴协同创新合作,来打通智能装备全产业链。相比于机器人四大家族将注意力集中于标准化、大批量的目标市场,公司这种生态圈模式无疑在生产工艺和流程非标准化、产品生产周期较短的市场更有优势,可最大限度满足柔性化开发的要求。 工业互联网:公司目前主要在电梯互联网上发力,目前其工业互联网平台已连接了近6万台电梯。工业互联网将助力制造业的服务化转变。原来的制造业只是一次性完成产品销售并获得一次性销售收入,随着工业互联网的加入,制造业将通过加强对产品生命后周期的管理来逐步向后服务市场转型。以电梯为例来简单说明后服务市场的含义,公司通过从电梯一体机控制器中取出产品运行信号,通过无线中继模块传递到公司本部的服务器中储存记录,客户可登陆汇川提供的平台软件查看、监控各个电梯的运行状态,而维保人员在手机中可使用汇川提供的手机APP及时获知设备故障以及预警信息,并通过APP中显示的信息可不用到现场即能知道故障类型,极大地提升电梯生命后周期的管理水平。至于盈利模式,将分为平台使用费和传媒广告收入两类,平台使用费的客户可能是电梯整机厂(原厂维保)、也可能是物业公司或电梯维保公司,广告收入主要就是利用电梯中的安抚屏定期推送广告,收取广告费。平台使用费和广告收入由于都涉及到无线网络的使用,公司需要与通信运营商分成,通信运营商负责无线网络的建设以及一些必要的产品推广等工作。 考虑到公司目前的工业互联网平台仅连接了6万台电梯,而我国电梯保有量已达400万台,且公司工业互联网的产品范围正在由电梯向起重机、空压机、空调拓展,未来空间广阔。公司目前的工业互联网主要是人对各个单机信号的监控,我们认为公司未来将逐步实现各个单机之间的通信,也就是前文所说的工业4.0中的工业互联网,进一步巩固其工业互联网龙头的地位。 3.投资建议 新一轮股权激励将为公司发展注入持续动力、公司2015年业绩有望大超预期、工业4.0和工业互联网龙头腾飞在即、千亿市值公司即将诞生。我们预计公司15-17年业绩为1.18元、1.55元和1.99元。对目前股价PE为33倍、25倍和19倍,维持推荐的投资评级。

核心观点: 1.事件。 公司公告年报,2014年实现收入22亿元,增长8.72%,净利润6.48亿元,增长14.58%,实际业绩与预告数字完全一致,符合预期。公司同时公告利润分配和资本公积转增预案,每10股派息5元,每10股转增10股。 2.我们的分析与判断。 (一)成熟产品线增长强劲,新兴产品线出现波动。 公司收入增长出现一定分化,相对成熟的产品线基本都实现了两位数增长:陶瓷插芯及套筒增长17.19%、接线端子增长22.88%、陶瓷基片增长13.07%、电阻增长10.09%。同时,公司新兴培育的产品线出现波动:燃料电池隔膜板下滑9.87%、陶瓷封装基座微降0.20%。另外,处于战略收缩期的MLCC 微增0.64%。我们认为,公司各产品线收入增速不同,客观反应了子行业景气不同和公司市场战略的差异:陶瓷插芯受益于运营商4G 基座建设,行业需求处于扩张期;接线端子、基片和电阻市场格局稳定,盈利能力强;燃料电池受到BE 客户波动的传递效应,短期震荡;陶瓷封装基座执行市场扩张战略,价格竞争激烈。 (二)销量增长推动的收入增长具有持续性。 电子元器件平均价格每年都要下降5%-10%,处于这个区间内都是正常现象,所以收入要实现增长,必须要有更快的销量增长才能推动。从公司产品线的销量来看,陶瓷插芯及套筒增长27.10%、陶瓷封装基座增长18.85%、陶瓷基片增长15.38%、接线端子增长29.84%,都是非常健康的产品线。其中,陶瓷封装基座是因为销售均价下滑达到16.03%,销量对收入增长的贡献基本上被均价下滑所抵消。相对而言,燃料电池由于客户单一销量下降14.39%,陶瓷基体由于引线电阻萎缩销量下降15.84%,MLCC 和电阻由于公司战略收缩、转型做大规格产品,销量分别下降5.85%和11.44%。除开燃料电池,现在销售下降的产品线,未来业绩的成长前景就不如销量仍在增长的产品线。 (三)氧化锆陶瓷外观件未来是收入重要的增长点。 公司年报披露中期发展战略是开发并产业化现代产业相关联的先进陶瓷材料,并使之成为公司的支柱性产品。我们预计氧化锆陶瓷外观件将是公司重要的抓手产品,预计后期的业绩弹性很大。 3.投资建议。 强烈看好公司的成长潜力,预计15-17年收入为26.04、37.41、44.44亿元,EPS 为1.92、2.63、3.10元。维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件公司披露2014年年报,2014年实现收入182亿元,净利润2.65亿元,扣非净利润2.03亿元,分别同比增长2%、224%和579%。经营活动现金流5.65亿元,同比增长251%。加权净资产收益率6%,同比提升3.9个百分点。总体符合市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)业绩触底回升。 由于工程承包收入和毛利的提升,以及锌精矿和价格上涨,公司毛利率8.7%,比上年提升2.1个百分点,净利率1.45%,同比提升1个百分点。(1)工程承包收入32.6亿元,同比增长162%,毛利17%,同比提升6.3个百分点。毛利提升原因(1)行业合同量总量提升,竞争激烈程度下降,合同单价提升;(2)政府层面的调控,减轻国内央企的恶性竞争程度,合同单价提升。(3)大宗商品价格下跌,合同成本下降。(2)铅锌精矿产量9.4万吨,同比提升16%,锌金属均价增长6%。但因为稀土价格下跌,存货计提减值准备等原因,有色金属毛利16.79%,提升2个百分点。(3)设备制造业务由于产能搬迁,收入10.2亿元,下降25%,毛利17.9%,同比下降2个百分点。 (二)利润步入高速增长期。 不考虑一季度新签订的合同,公司目前存量合同406亿元,正在执行的合同191亿元,考虑到2015年订单量提升,以及工期的紧迫性,2015-2016年工程承包收入超过原来预期是大概率事件(市场预期2015-2016工程承包贡献收入60亿元和100亿元)。推测工程承包业务净利7-8%,预计2015-2016年贡献净利4.2亿元和7亿元。2014年铅锌采选冶业务贡献权益净利约1.2亿元,随着公司铅锌价格上涨,2015年贡献的净利至少1.2亿元。稀土业务由于稀土价格下跌,以及处理库存造成的减值损失,2014年权益亏损2600万元,稀土价格上涨,公司2015年有望扭亏。冶金设备业务,由于产能搬迁,2014年权益亏损3200万元。由于产能搬迁完毕,可正常生产,且随着国家推行一带一路以海外 工程建设带动成套设备出口,公司设备业务大概率扭亏,甚至盈利。以此估算,公司2015-2016年净利润有望达到4.8亿元和8.0亿元。 (三)一带一路隐形冠军。 资源开发符合双方国家利益。我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略,不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设,来达到转移国内过剩产能,施加国际战略影响力的目的;还是通过国际工程承包、他国资源开发,来达到获取所发开资源,甚至更进一步获取他国资源产权,多元化我国资源出处,强化我国资源安全的目的。之于产能输入国,资源优势是国家的核心竞争力,资源开发也是现阶段经济发展的必然选择。 从投资安全的角度来讲,现阶段产能输入国的内生增长主要依赖矿产资源,只要把潜在的矿产资源开发出来,这些国家才可能有能力还贷,从而保证我国的对外投资安全。 (四)资源安全角度。 我国是全球最大资源需求国,铜、铝、铅、锌等主要有色金属需求量占到全球50%左右。而我国资源匮乏,主要的有色金属储量全球占比不足5%。在推行一带一路拉动过剩产能输出的同时,保障资源安全成为核心重要的问题之一,以免重蹈2006-2008年我国高速发展引发的资源品价格暴涨的前车之鉴。 有色金属属于大宗商品,不存在买不到的问题。资源安全的本质是保障资源价格低位。大宗商品的价格由供需关系决定,因此由谁(国企、民企、外企)控制矿山进行生产不是重点,重点是把矿山供应保障起来。 (五)海外市场更广阔的。 保守估计一带一路沿线国家的资源储量至少为我国的3倍(储量丰富,普遍缺乏统计数据),但产量仅为我国的50%左右,随着一带一路推行以及我国环保成本的提升,有色金属产能转移是大势所趋,海外有更广阔的的市场。我国2014年的有色采选冶投资完成额6800亿元,海外缺乏准确数据,但相信潜在的市场远大于此。 中色是最佳的海外矿山冶炼工程承包+金属资源开发+冶金机械的一体化标的。与主要竞争对手中铝国际、中国中冶、中信建设相比,公司在有色领域具有最强的竞争力。 (六)可预期利好众多。 (1)俄罗斯奥杰罗铅锌矿存在注入上市公司的预期。铅锌储量1000万吨,公司与俄罗斯方面已签订框架协议。 (2)海外稀土外延预期。澳大利亚上市公司格陵兰矿物与能源公司与中色股份就科瓦内湾(Kvanefjeld)世界级稀土项目开采签订了第二份备忘录,双方将争取在2015年正式达成战略合作协议。 (3)存在国企改革的预期。集团资产雄厚,2014年集团收入1900亿元,利润8亿元左右,国内外矿产资源储量雄厚。 3.投资建议。 有主题,正宗一带一路;有业绩,每年利润翻番;有动力,预期新领导上任(集团总经理已经更换)和国企改革带来的政治诉求;有外延扩张预期。从估值角度,公司目前的股价仍在合理价位之下;公司业绩拐点,管理层更改,市场对公司预期拐点(从传统有色企业转向一带一路龙头),2014年6月份大盘启动至今,公司股价相对大盘仅上涨60%,涨幅较小。维持推荐评级。 4.风险提示。 铅锌价格下跌,一带一路推进缓慢。

核心观点: 1.事件 易食股份发行股份购买的标的资产为凯撒世嘉、海航旅游所持有的凯撒同盛100%的股权(公司作价24亿)。其中,海航旅游持有凯撒同盛51%的股权,凯撒世嘉持有凯撒同盛49%的股权。同时,易食股份拟非发行股份募集配套资金约7.99亿元,所募集的资金主要用于凯撒同盛国内营销总部项目、凯撒信息化+电商平台升级项目、凯撒体育旅游项目和凯撒户外旅游项目,全部投资于凯撒同盛主营业务。 2.我们的分析与判断。 (一)公司业务成功转型升级。 公司原本以航空食品、铁路配餐为主营业务,凯撒同盛以提供出境旅游服务为主要业务。本次交易完成后,公司主营业务类型将发生变更,进军市场潜力巨大的旅游市场;同时,依托海航集团在航空、实业、金融、旅游、物流等产业的布局,重组后的上市公司主营业务发展将得到全方位的支持,抗风险能力将得到系统性的加强,进而逐渐发展成长为领先的出境游全产业链运营商。 (二)公司品牌形象和市场影响力大幅提升。 凯撒同盛旗下拥有覆盖全球100多个国家、超过6,000种服务于不同人群的高端旅游产品,已在全球范围内拥有超过多个分支机构,是CATS(中国旅行社协会)会员、BTIA(北京市旅游行业协会)会员、PATA(亚太旅游组织)成员。经过多年的经营,凯撒同盛已经成为出境旅游市场独树一帜的领军者,具备强大的品牌号召力和广泛的客户基础,本次交易将为上市公司注入崭新的品牌形象,全面提升公司的市场影响力。 (三)公司盈利能力巨幅提升。 2014年度,重组后的上市公司实现营业收入324,815.20万元,相当于上市公司同期营业收入的546.90%;归属于母公司的净利润为14,130.55万元,相当于上市公司同期归属于母公司净利润的395.16%。2014年度,重组后的上市公司基本每股收益为0.21元,相当于上市公司同期实际基本每股收益的144%。 (四)资本市场将助力凯撒旅游进一步提升实力。 通过本次交易,凯撒旅游的融资渠道进一步拓宽,为加快其未来业务发展及提高核心竞争力奠定了良好基础,有助于充分发挥其在出境旅游市场中的竞争优势。 3.投资建议。 凯撒旅游2015年净利润1.62亿元,易食公司原有业务2015年度净利润按0.58亿计算,2015年度综合利润为2.20亿元,本次增发完后总股本增至8.03亿股,对应eps0.27元,若按照众信旅游当前130X 市盈率,股价上涨空间巨大,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 整合不达预期,出境游业务整体出现松动。

核心观点: 1.事件。 公司发布2015年一季报。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度业绩平稳。 2015年一季度公司录得营收32.34亿元(YOY+0.87%);归属于母公司股东的净利润1.92亿元(YOY+6.2%)。毛利率、销售费用率和管理费用率合计,增长4.5、3.9个百分点,净利率稳中有升。 (二)主营业务集中成效将继续显现。 去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。 2014年以来业绩增长主要是因为公司白酒销售市场扩大,销量及销售收入增加所致,可见战略已显成效,我们认为随着白酒业务持续投入和肉业务发展,品牌影响力在周边地区有望进一步提高,同时优化产品结构,快速提高盈利能力。 同时2014年公司房地产业务盈利能力上升,也在一定程度上贡献了业绩,预计2016年将不再贡献公司主营业务收入。 (三)牛市逆转白酒行业基本面悲观预期在望。 我们在12月08日《白酒行业:牛市有望逆转基本面悲观预期》提出基本面观点,即近两年来我们第一次从行业基本面角度,开始强烈推荐白酒板块,核心观点是,行业销售景气度下降通道被牛市逆转,预计持平概率较大。因此,板块机会仍然很大。顺鑫农业作为我们三线白酒的主推品种,投资机会仍较大。 (四)未来战略继续聚焦做大做强酒肉主业。 2014年,公司先后放弃对参股公司北京顺鑫天河文化发展有限公司优先购买权;转让下属子公司北京顺丽鑫园林绿化工程有限责任公司;转让下属北京顺鑫国际种业有限公司和北京顺鑫农业股份有限公司耘丰种业分公司的100%股权。这些剔除包括文化传媒、绿化工程及种子系列等业务动作,显示了公司严格贯彻集中主业战略,预计未来将继续集中主业。 个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级扩张肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (五)酒肉产业链优势突出。 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标并在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用完整猪产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议。 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将继续向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16高达56%,2015-16年EPS分别为1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。 公司深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

投资要点: 1.事件 海格通信4月21日晚公告重大合同,与特殊机构客户签订了卫星通信及配套装备、电台等项目的订货合同,合同总金额约1.43亿元人民币,占公司2014年营业总收入的4.84%,合同供货时间为2015年和2016年相应月份。 2.我们的分析与判断: (一)卫星通信军、民全产业链布局,国防信息化、海洋信息化同步发力 公司在卫星通信领域已形成芯片→天线→射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力,全产业链布局,目前已成为国防卫星通信领域有限的几家主流设备供应商之一。 (二)军队反腐的深入,预期加速数字化部队建设推进 此次公告合同中,也包含有部分电台业务订单,数字化部队建设的稳步推进是重要需求因素。我国的数字化部队建设此前谈不上跃进、可以说严重滞后,但伴随军队反腐的深入、必然将加速;而海格通信近些年来,初了电台数字化之外,在卫星通信、北斗、短波应急接入网等多个军事通信领域取得长足进步,数字化部队建设的推进是支撑海格通信军事通信核心业务稳健成长的重要支撑。 3.投资建议 维持此前盈利预测,预计公司2015~2016年的收入分别为44.64亿(+51.12%)、56.88亿(+27.40%),归属母公司股东的净利润分别为6.52亿(+47.17%)、8.71亿(+33.59%),2015~2016年每股EPS分别为0.65、0.87元,维持“推荐”评级。

核心观点: 公司昨日公告以1.15亿人民币认购ISE 发行新股,占ISE 公司17.67%股权(成为第二大股东),ISE 相当于总作价6.5亿人民币、6.07倍PS。ISE 成立于2000年8月,拥有韩国首家跨境电商网站WIZWID(欧美至韩国,在韩国代购电商中市占率50%)以及韩国时尚品牌电商市占率第6的网站WConcept,ISE 的优势在于源自欧美的优质供应链与韩国国内的时尚品牌资源。2014年ISE 营业收入约人民币3.82亿元,净利润-1252万。 与此同时,双方约定本次投资完成后,如果森马服饰与ISE 共同协商决定投资一家中国境内企业,ISE 应向境内企业投资不少于伍拾亿韩元(折合人民币约2867万元),且森马服饰将成为境内企业的控股股东,森马服饰及其中国合作伙伴在境内企业的投资金额为ISE 对境内企业投资金额的3至4倍。ISE 投资境内企业的条件和估值应当与森马服饰投资境内企业时的条件和估值相同。 虽然现有投资金额相对较小,我们相信这是森马服饰通过投资业务助力公司实现“互联网+”战略升级的开始,其中,双方可能共同投资的中国境内业务值得关注,主要意义在于借鉴ISE的平台搭建经验与供应链优势(韩国、欧美产品供应链),结合森马及其合作伙伴的业务、客户积累及物流优势,未来在国内进行电商平台建设及跨境电商等方面的业务探索。对于森马服饰,其优势非常明显,账上50亿的富裕资金、线上2014年9亿的收入对应几百万活跃用户、线下近150亿零售额(2014年81.5亿报表收入)积累的大量粉丝、通过供应链的整合已经与一些国际一流供应商建立战略合作关系,如何通过互联网+的思维充分挖掘现有的大批量的活跃用户、以及供应商资源价值是公司未来战略升级的重要部分;我们相信此次投资仅仅是公司“互联网+”战略升级开始的一小步。 基于其投资业务的潜力、基于其供应链端整合完成后带来的业绩弹性、基于其在大儿童产业方面的布局,继续强调对公司推荐评级。我们预计公司2015、2016年EPS 分别为2.03元、2.65元,同比分别增23%、30%,当前股价(4/17)对应PE 分别为28.12倍、21.5倍;无论是业绩弹性的显现、或者“互联网+”战略进一步落地、大儿童产业布局的进一步落地均有望助推公司估值进一步提升。