华新水泥(600801.CH/人民币7.57; 900933.CH/美元1.052, 买入)公布2014 年三季报业绩。公司前三季度实现营业收入113.25 亿元,同比增长6.94%;归属上市公司股东净利润为8.15 亿元,同比增长46.01%,对应每股收益0.54 元。其中第三季度单季度实现净利润3.12 亿元,同比增长53.5%,对应每股收益0.20元,基本符合我们此前预期。业绩增长的主要是产品价格上涨以及成本下行带来了毛利率的提升。此外,投资收益以及营业外收入的增长也对业绩有积极贡献。 我们预计公司前三季度水泥和熟料综合销量约为3,658 万吨,同比去年增长约为3.7%;其中第三季度销量约1,358 万吨,同比增长约3.5%。我们测算公司前三季度吨水泥价格约为310 元,同比上升9 元,吨水泥毛利约90 元,同比上升14 元,吨净利约22 元,同比上升6 元。 公司前三季度毛利率为29.0%,同比上升3.6 个百分点。前3 季度期间费用率为17.9%,同比上升1.24 个百分点。其中销售费用率同比上升0.28 个百分点至7.4%,管理费用率上升1.05 个百分点至6.4%,财务费用率降低了0.09 个百分点至4.1%。 公司前3 季度投资收益379 万元,较去年同期的-4,569 万元增长4,948 万元,主要是本期无分步购买股权的投资损失。前3 季度营业外收入2.42 亿元,同比增长76%,主要是政府补助增加。 水泥价格方面,湖北和湖南地区7、8 月份下游需求平淡,水泥价格低位徘徊,武汉地区7 月中旬价格下调20 元/吨。湖南地区由于价格一直较低,部分企业亏损,9 月份企业通过自律推涨水泥价格,两次累计上调50 元/吨。近期情况来看,10 月份随着下游需求恢复,长沙地区水泥价格上调20 元/吨,武汉地区价格上调20 元/吨,预计后期价格有继续上调可能。 整体来看,水泥行业加快淘汰落后及化解过剩产能,并且严控新增产能,预计行业供需能够逐步改善。近年来公司加大了在环保业务方面的投入,有多个生活垃圾生态化处理项目在建及投产,长期来看发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们维持目前对公司的盈利预测、目标价及买入评级。

海天味业发布三季报:2014年前三季度实现收入72.77亿,利润15.32亿,分别增长 15.76%、27.17%;其中3季度收入和利润增速分别为19.47%和28.11%,收入增速高于我们的预期。我们预计14-15年每股收益分别为1.34和1.63元,当前估值分别为29、24倍,给予买入评级,目标价格上调至44.00元。 支撑评级的要点 收入增速逐季加速,全年完成股权激励压力不大。公司14年前三季度收入72.77亿,增长15.76%,归属于母公司的利润15.32亿,增长27.17%。前三个季度收入增速分别为13.1%、15.6%、19.5%,收入呈现加速增长态势;净利润增速分别为35.2%、16.8%、28.1%。按照股权激励计划,公司14年全年的收入和利润增速分别不低于16.8%和24%,则4季度收入和利润增速分别需要达到19.9%和14.5%,根据3季度增长态势叠加4季度旺季影响,预计收入完成问题不大,同时13年4季度仅有19%的净利率,今年4季度利润大概率超预期完成。 毛利率同比稳健提升,季节性因素导致环比略有下降。前三季度毛利率提升1.5个百分点至40.61%;期间费用率下降0.9个百分点至15%,净利率提升1.9个百分点至21.1%。其中3季度毛利率提升1.1个百分点至39.3%,净利率提升1.3个百分点至19.4%。前三个季度毛利率分别为41%、41.4%、39.3%,由于季节性因素,3季度毛利率普遍比旺季低1.5-2个点。成本端,大豆及白糖(占其主营成本50%以上)价格延续下跌态势,10月食糖成本同比去年继续下降20%,大豆成本较去年下跌5%(较上半年10%的跌幅已有所收窄)。公司费用率波动不大,前三季度期间费用率下降0.9个百分点,其中3季度下降0.7个百分点。 龙头加速产能扩充背景下行业产量增速加快,行业结构升级长期逻辑不变,海天毛利率仍有提升空间。行业产量数据显示1-8月酱油产量增速为11.09%,较去年全年6.1%和今年上半9.7%的增速有所加快。 从行业数据和上市公司增长驱动分析当前行业驱动依然以量增为主,但未来行业增长更长期和核心的逻辑在于价格提升,目前海天吨价不足5,000元/吨,而高端产品可做到这一价格的2-3倍,因此虽然海天对成本的管控使得其当前毛利率已做到行业极致,但其产品结构升级空间依然巨大,毛利率依然有提升空间。 评级面临的主要风险 大豆和糖类等原材料大幅上涨;食品安全风险。 估值 给予 2015年27倍市盈率,目标价由40.75元上调至44.00元人民币。

剔除投资收益,14 年3 季度海螺水泥的主营业务净利润同比增长0.3%至23.4 亿人民币,1-9 月主营业务净利润同比增长52%至81.4 亿人民币,占我们全年预测的64%,符合我们的预期,比市场预期高6%。过去三个月,海螺水泥H 股股价累计下跌15%,目前仅比A 股溢价16%,H 股较A 股溢价过高的问题已被消除。与此同时,虽然我们假设14 年4 季度平均售价恢复节奏较慢,并因此下调了盈利预测,但是该股当前股价(A 股和H 股)的估值仅分别为6.4 倍和7.6 倍15 年预期市盈率,估值很有吸引力。我们对A、H 股均维持买入评级,将目标价调低至23.00 人民币和33.00 港币。 14 年3 季度主营业务净利润同比增长0.3%,超市场预期。 剔除投资收益但计入政府补贴,14 年3 季度海螺水泥的主营业务净利润同比增长0.3%至23 亿人民币,毛利率同比下滑3.3 个百分点、环比下滑6.3个百分点至29.3%。根据6,530 万吨的销量预测(同比增长12.6%),3 季度吨毛利为66.8 人民币(同比下滑12.0%),高于市场65 人民币的预测。我们估算,3 季度的平均售价为228 人民币/吨,同比增长1.3%,环比下滑4.6%。 14 年1-9 月,政府补贴同比增长45%至5.124 亿人民币,主要得益于并购活动步伐加快及资本性开支上升(上半年为45 亿人民币)。政府补贴在税前利润中的占比仅为4.6%(13 年1-9 月为4.8%)。预计15 年补贴将同比增长12%,符合公司不断扩张的资本性开支计划。 公司的资产负债表非常出色。截至9 月末,现金余额同比增长54%至107亿人民币,主要是因为公司剥离投资资产获得62.7 亿人民币现金,但是对此公司并未披露细节。净负债率从19%降至11%,是有史以来的最低水平。 将2014-16 年盈利预测下调5.0-8.7%。 由于华东地区的工程恢复进度慢于预期及明年的基础设施建设资金到位情况尚不明确,我们将14 年4 季度的吨毛利预测从93 人民币下调至87 人民币,并将14-16 年盈利预测下调5.0-8.7%。 维持买入评级;估值具有吸引力。 海螺的A 股和H 股估值仅为6.4 倍和7.6 倍2015 年预期市盈率。我们认为,近期H 股股价表现落后大市已经反映出了投资者们对H 股较A 股溢价过高及经济增速放缓的担心,目前H 股较A 股溢价幅度已从40%缩窄至16%,下跌空间有限,且我们预测4 季度水泥价格不会下跌。我们对海螺水泥重申买入评级,目标价调低为23.00 人民币和33.00 港币。

2014 年前三季度公司实现营业收入7.72 亿元,同比增长22.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元,同比增长27.66%;实现每股收益0.54元。公司第三季度实现营收3.50 亿元,同比增长33.37%,实现净利润8,728万元(单季度每股收益0.33 元),同比增长7.87%。公司客流在2013 年低基数下反弹明显(预计1-9 月累计客流同比增长约30%)。上半年成本、费用总体控制稳定,但3 季度单季度费用呈攀升趋势。在低基数效应以及2014年末成绵乐高铁开通预期等因素刺激下,峨眉山未来3 年客流有望迎来持续高增长。基于3 季度费用提升,我们小幅下调2014-2016 年每股收益预测至0.714、0.937、1.087 元,基于26 倍2015 年每股收益,维持目标价24.25 元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 低基数效应下客流反弹助推业绩释放:2014 年前三季度实现营收7.72亿元,同比增长23%,其中3 季度单季度实现营收3.5 亿元,同比增长达到33%。业绩增长表现亮丽,主要是由于一方面2013 年四川芦山地震导致客流大幅下降,同比低基数效应叠加3 季度旅游旺季客流反弹,综合助推营收业绩释放。 3 季度单季度销售费用大幅上升,前三季度成本费用率基本稳定:2014年前三季度成本费用率总体保持稳定,同比有小幅下降。其中2014 年前三季度毛利率45.55%,同比减少0.9 个百分点 ;销售费用率7.38%,同比减少0.24 个百分点 ;管理费用率11.53%,同比减少1.78 个百分点 ;财务费用率0.70%,同比增加0.06 个百分点。3 季度单季度成本费用增幅较高,单季度毛利率为50.64%,同比减少4.13 个百分点,销售费用增长较为明显,销售费用率从去年同期的3.24%增长到6.29%,同比增长3.04 个百分点,销售费用率的上升主要是由于公司在3 季度提高了市场推广活动以及广告投放的力度。 高铁年末开通带来客流效应:成绵乐高铁进展顺利,2014 年6 月29 日全线轨通,预计2014 年12 月全线竣工通车,旅游时间缩短以及旅游辐射半径扩大有望带来峨眉山景区散客增速大幅提升。 评级面临的主要风险。 客流反弹低于预期;旅游系统性风险。 估值。 下调2014-2016 年预计每股收益至0.714、0.937、1.087 元,维持目标价24.25 元,维持买入评级。

富安娜(002327.CH/人民币13.39,买入)14年前三季度实现营业收入12.99亿元,同比增长3.5%;实现息税前利润3.04亿元,同比增长19.9%;实现归属上市公司股东净利2.44亿元,同比增长15.8%,公司预计2014年全年业绩增速范围为0%-30%,符合我们预期。 分渠道看,公司终端零售平稳,电商仍是公司业绩的主要驱动。我们预计公司1-3季度线上收入约1.8亿元,同比增长65%;直营渠道增长约4%;而加盟渠道则因经销商关店而录得约7%-8%的下滑,从与14年秋冬订货会约15%的订单增长的对比上看,渠道信心仍然较弱。 报告期内公司毛利率同比上升0.5个百分点至51.5%,主要原因是高毛利的直营和电商渠道占比提升。销售费用率同比下降2.1和0.9个百分点至21.9%和5.0%,维持了公司自上市以来极强的费用控制能力。 全年来看,我们认为公司直营渠道仍将较为稳定,然从13年“双11”以来淘宝平台逐步呈现的流量瓶颈上判断,公司14年“双11”增速可能较往年为弱。我们看好公司向集合店转型的战略以及对线下无效率门店主动调整,但认为大店所带来的集客和品类延伸的效果仍需一定时间体现。 我们维持公司2014-16年1.12、1.16和1.28元的盈利预测,基于16倍2014年市盈率,维持17.93元的目标价和买入评级。

2014年前三季度公司实现营业收入177.6亿元,同比增加15.5%;归属母公司净利润21.0亿元,同比减少10.2%;实现每股收益为0.97元。预计2014年因万华化学新建80万吨MDI 在下半年投产,将制约其价格上涨幅度,给当年带来的新增利润有限,但烟台工业园一体化新项目将不仅为以后业绩带来爆发式增长,并且有望改变其目前仅有的MDI 单一产品结构,增强公司抵御风险能力。考虑到未来两年25%以上净利复合增长率,目前估值明显偏低,另外沪港通概念也对公司股价带来正面拉动,我们维持买入评级,目标价格为22.18元。 支撑评级的要点 2014年前三季度公司实现营业收入177.6亿元,同比增加15.5%;归属母公司净利润21.0亿元,同比减少10.2%;实现每股收益为0.97元。2014年上半年公司综合毛利率为30.15%,同比下降4.55个百分点;同期净利率为15.26%,同比下降4.41个百分点。 2014年前三季度公司营业收入同比增加15.5%,主要是由于销量增加所致。上半年公司综合毛利率下降主要是由于MDI 价格下降较多所致,2014年前三季度纯MDI、聚合MDI 价格同比分别下降6.1%、12.9%,MDI主要原材料苯胺前三季度价格同比下降6.6%。 随着下半年投资 200多亿元的烟台八角工业园一体化项目陆续投产,我们预计2015年将成为公司业绩的真正爆发年。全球化发展将成为公司新的中长期发展战略。 评级面临的主要风险 公司未来几年资本开支较大,负债率提升较快。 估值 我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为1.48、1.92、2.54元。考虑到沪港通概念以及烟台八角工业园一体化项目陆续投产,我们给予公司2014年15倍市盈率,目标价为22.18元,评级为买入。

招商地产3季度实现营业收入77亿元,归母净利润4.55亿元,同比上升5%和下降55%,每股收益0.18元,前三季累计收入237.53亿元,同比上升1.2%,归母净利润23.10亿元,同比下降37.9%,较中报降幅扩大,每股收益0.87元。我们下调公司14-16年每股收益预测至1.95、2.34和2.74元,考虑公司极佳的销售弹性将受益于行业回暖,将A股目标价格上调至16.62元,维持A、B股买入评级。 支撑评级的要点. 1-9月净利润降幅扩大源于毛利率大幅下跌,前三季毛利率较去年同期下滑至13个点至33%,而3季度单季更是降至28%,这源自本期结转项目的总体毛利率水平同比较低。公司全年竣工计划294万平米,同比增长80%,且高毛利率将在4季度结转,使得毛利率出现回升。 4季度销售弹性可观,全年预计可超500亿。公司前三季度累计销售313.1亿元,销售面积210.8万平米,同比分别下降1.5%和上升5.8%。4季度,公司新开盘货值250亿元,是年度高峰,总可售货源达550亿,作为业务集中于一二线城市、改善性产品占比较高的大型开发商,公司销售弹性良好,而9月份单月74.3亿元,创下销售月度高峰亦证明了这一点,预计全年销售将达到500亿以上。 股权激励彰显管理层信心。公司8月30日公布股权激励计划,涉及A股2,450.34万股,占公司股本总额的0.951%。激励对象总人数为149人。股权激励行权条件包括扣非后净利润三年复合增长率不低于15%等,体现了管理层与公司共同进退的信心。 牵手清华启迪发展产业地产。公司近期公告与启迪控股签订战略合作框架协议,重点推进广州、深圳、惠州、香港等区域的科技新城和科技服务业领域的战略合作,推动建立中国科技孵化生态系统。公司在产业地产方面落子,既是服务未来具备潜力的科技新城和科技服务业务的长远布局,也可在低土地成本下培育新利润增长点。 评级面临的主要风险. 销售去化不达预期,房价再度大幅调整。 估值. 在行业成交回暖的背景下,我们按30%的NAV折价率给予将A股目标价由15.07元上调至16.62元,B股则给予45%折扣率,目标价维持在16.47港币。均维持买入评级。

老凤祥(600612.CH/人民币29.36,买入)发布公告:公司拟由下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司按照上海联合产权交易所的有关规定,以资产评估价格为基础,通过在上海联合产权交易所公开竞买的方式,收购农工商房地产(集团)股份有限公司持有的上海城隍珠宝有限公司56%股权。若成功收购,则将按照竞拍成功后所确定的交易价格,收购剩余其它股东持有的44%股权。 点评:1.若成功收购城隍珠宝,短期对利润没有贡献: 根据上海联合产权交易所的公开披露信息,上海城隍珠宝有限公司56%股权的挂牌价格为11,621.12万元,若挂牌期满征集到两个及以上符合条件的意向受让方,选择网络竞价和多次报价交易方式确定受让方。 上海城隍珠宝有限公司2013年实现营业收入68,648万元,实现净利润亏损308万元,因此若老凤祥成功收购,短期对公司没有利润贡献,但有利于老凤祥扩大市场份额,符合公司“做大市场、做优品牌、做强企业”,提高“老凤祥”黄金珠宝首饰核心产业市场竞争力的经营战略。 2.行业龙头具有整合优势,维持买入评级: 我们维持公司2014-2016年每股收益预测分别为1.66、1.97、2.34元。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级。

祁连山1-9 月实现营业收入48.29 亿,同比增长12.46%,实现归属上市公司股东净利润6.35 亿元,同比增长75.72%,对应每股收益0.8183 元。 其中3 季度净利润为3.77 亿元,单季度同比增长49.8%,每股收益0.49元,业绩略好于我们此前的预期。业绩增长主要是由于公司水泥销量同比增加,以及成本下降带来的毛利率提升,另外,资产减值损失同比大幅下降也对业绩有积极贡献。3 季度甘青地区水泥价格大体保持平稳,近期情况来看,10 月份甘肃地区受天气影响,下游需求偏弱,天水、平凉一带价格回落20-30 元/吨,后期随气温下降,11、12 月工程将陆续停工,甘肃地区价格整体将是稳中有落的趋势。目前区域内仍有几条在建生产线,投产进度有所放缓,但后期仍可能对区域价格产生影响。近年来甘青地区固定资产投资保持较高增速,仍将拉动水泥需求增长。同时,水泥行业加快淘汰落后产能也将促进行业供需的逐步改善。我们继续维持谨慎买入评级,目标价格上调至8.35 元。 支撑评级的要点。 公司1-9 月毛利率同比增加2.51 个百分点至31.5%,其中3 季度单季度毛利率34.65%,同比环比均有小幅提升。1-9 月公司期间费用率同比下降0.4 个百分点至16.8%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.1 和0.5 个百分点至4.6%和4.3%,管理费用率上升0.2 个百分点至8.0%。 公司1-9 月资产减值损失0.19 亿元,较去年同期的1.25 亿元下降了84.8%(即1.06 亿元),主要原因是去年同期子公司天水和古浪峡公司对部分固定资产计提了减值准备。 甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速,今年前8个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为22.1%、23.8%。 近年来国家支持西部投资,基建项目较多,能够拉动区域内水泥需求快速增长。 评级面临的主要风险。 需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。 估值。 我们对公司2014-2016 年的每股盈利预测调整为0.922、1.114、1.340元,目标价由8.00 元上调至8.35 元,对应2015年7.5倍市盈率,继续维持谨慎买入评级。

2014年9月,中国神华(601088.CH/人民币14.81;1088.HK/港币20.80,买入)的商品煤产量同比下跌4.6%至2,490万吨,煤炭销量同比下滑26%至3,790万吨。 考虑到市场需求疲软,公司在中报之后已下调了全年销量目标。9月的销量是调整后的全年销量目标的1/12。 9月,神华的发电量同比下滑18.1%。我们认为主要原因是水电发电量上升及公司内部生产调整。 1-9月,公司的煤炭产量下滑1.2%至2.34亿吨,煤炭销量同比下滑6.8%至3.413亿吨,均占我们全年预测的77%。发电量和配电量分别同比减少5.3%和5.5%,但是已达到我们全年预测的75%。 目前,我们暂维持原有的盈利预测。考虑到估值较低(8.2倍2014年预期H股盈利和7.2倍2014年预期A股盈利),我们对神华的A股和H股均重申买入评级。

事件: 公司发布公告,全资子公司浙江正泰投资有限公司(简称正泰投资),出资人民币1,012.5万元获得上海新池能源科技有限公司(简称上海新池)80%的股份。 结论: 上海新池是国内石墨烯粉体材料优秀供应商,目前尚处于孵化阶段,但对公司在新材料、储能等领域的技术储备意义重大。 我们判断,公司以智能信息化、国际化为特征的新一轮扩张与资源整合已开启;公司优秀的经营情况以及较好的治理体系,将为未来扩张与转型提供有力支撑。 投资建议:预计公司2014-2016年的每股收益为1.86、2.38和3.02元,维持42.8元目标价及买入评级,建议逐步买入。 点评公司现金收购上海新池80%股权。 子公司正泰投资以人民币1,012.5万元收购上海新泰新技术有限公司与自然人王艳青持有的上海新池80%股份。 上海新池是领先的石墨烯粉体材料供应商,主要从事石墨烯粉体的研发、产销和服务,并与部分下游企业联合推动石墨烯应用开发。 对公司在新材料、储能、精密测量等领域技术储备意义重大。 石墨烯技术应用前景巨大,可能是未来最有前景的先进材料之一。 尽管上海新池目前仍处于孵化期,短期难以产生实质性的利润贡献;但其储备的石墨稀技术与公司重点培育的新能源、储能、精密测量与传感等产业息息相关,对公司在这些领域的原创性技术储备意义重大。 上海新池拥有业内较强的研发团队,与业内石墨烯研发机构也有较多合作,自主研发过高质量石墨烯粉体产品(包括插层石墨、氧化、石墨烯粉体、掺杂石墨烯粉体、石墨烯量子点等)。

2014 年9 月,太平洋(601099.CH/人民币7.01, 买入)实现营业收入2.08 亿,较上年同期的6,270 万增加了232%,环比增长104%;归属于母公司股东的净利润1.05 亿,较上年同期的2,107 万元增加了397%,环比增长183%。我们依旧看好公司作为民营券商的代表,在资本金充足和杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理等方面的卓越成就。自2013 年以来,公司各项业务资格放开,以民营券商背景,发展经营已经迎来了关键性拐点,中长期投资价值突出,公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现,维持买入评级,继续强烈推荐。 公司资本金充足,杠杆逐步使用:在定增完成后,公司净资产实现从20 亿到60 亿的飞跃。定增募集来的资金已对各业务线(尤其是信用业务)的开展产生了积极影响,预计公司还将通过逐步放大杠杆来提升净资产收益率。 公司是民营背景券商,创新步伐坚定:公司具有民营企业特有的灵活性,公司定位和发展战略清晰。民营背景带来的决策链条较短使得公司在创新和金融改革方面进展迅速,步伐坚定。公司积极主动地适应互联网金融浪潮,建立专业的互联网金融团队探索相关业务的开展。 创新业务资格获得,公司网罗市场人才:随着资产管理业务、新三板主办券商、融资融券业务等资格的获得,公司走上了正常发展的轨道。公司不遗余力地网罗从副总级别到营业网点的优秀人才。业务资格的获得、有效的激励机制、太平洋的发展前景,使得公司吸引了各个方面的人才,包括原西部证券新三板业务负责人。 区位优势日渐明显:云南省交通便利,各地级市具有机场,沪昆高铁将于2015 年开通。昆明,作为我国面向东盟国家的“桥头堡”显得非常重要,尤其是在滇贵缅金融试验区的政策倡导时期。随着我国与东盟国家经济合作日渐密切,海上丝绸之路建设将提供兼并收购、资产证券化、海外投行业务机会,公司作为本地区域券商将首先获益。 根据18 家上市券商(除华泰证券[601688.CH/人民币9.35, 未有评级])公布的9 月份经营数据,共实现净利润46.02 亿元,剔除方正证券(601901.CH/人民币6.30, 谨慎买入)合并民族净利润0.82 亿元后,环比增长60%,同比增涨53.36%,上市券商业绩普遍实现了大幅上涨。而太平洋证券以同比增幅397%的傲人成绩,远远高于其他上市券商。我们对公司2014 -2016 年的每股收益预测分别为0.129、0.188、0.229 元。 考虑到公司下半年月度业绩增速都在100%以上,我们维持买入评级,目标价12.03 元。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币14.80, 买入)拟以发行股份及支付现金的方式购买新生代100%股权,EPT(恒泰艾普美国子公司)拟以支付现金的方式购买美国阿派斯100%股权,恒泰艾普拟以发行股份的方式购买阿派斯油藏100%股权,并募集配套资金。其中EPT 购买美国阿派斯100%股权和恒泰艾普购买阿派斯油藏100%股权交易同时生效、互为前提。 主要观点: 现金支付和股权购买资产各半,收购成本合理 此次收购,恒泰艾普需向交易对方合计支付8.45 亿元交易对价,其中包括4.33亿元现金对价和4.12 亿元的股份对价(即以13.47 元/股向交易对方发行3,059万股)。收购标的资产新生代、美国阿派斯、阿派斯油藏对应的2015 年市盈率估值分别为11、11.5 和9.6 倍。 配套融资创新性的引入私募基金和保险资金 恒泰艾普拟向收购标的资产的股东发行3,059 万股,拟向元石资本发行1,336万股(即1.8 亿元对价),拟向中再资产发行724 万股(即1.0 亿元对价),合计发行5,137 万股。公司总股本将由5.97 亿股增至6.48 亿股。 对新生代和美国阿派斯的现金对价支付,支付方式均采用依据年度利润实现情况分步支付,降低公司短期的现金支付压力。 收购新生代和阿派斯增强油服实力及增产项目作业能力 公司已拥有勘探开发软件服务、工程技术服务、高端油气装备、增产等业务板块,按国际油服企业经营模式构建一个完整的油服平台。新生代专注于石油天然气工程服务技术及放空天然气回收及利用,阿派斯从事储量评估等的软件销售及技术咨询,分别对工程技术服务和勘探开发软件服务两大板块有效补充。 收购对每股盈利增厚20% 收购标的资产2013 年合计的收入为1.73 亿元,相当于恒泰艾普2013 年收入的30%,收购标的资产2013 年合计的净利润为0.39 亿元,相当于恒泰艾普2013 年利润的30%。考虑股本摊薄,收购实际上对公司2013 年每股收益增厚20%,预计对2014 年每股收益增厚幅度也在20%左右。 投资建议: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,这是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 我们认为此次收购既吸收了新生代的工程服务技术和阿派斯的储量评估技术,夯实勘探开发软件服务和工程技术服务两大板块,也为公司油田增产战略板块储备核心技术,更是对公司而言一次创新性的通过引入元石资本和中再保险进行配套融资。 综合考虑收购标的资产的盈利情况,以及海外油田增产项目的最新情况,我们预测2014、2015 年公司净利润分别为2 亿元和3.5-4 亿元,维持恒泰艾普的买入评级。 风险因素:油价继续下行带来的风险,国内勘探开发资本开支下行的风险。

一汽轿车发布2014年3季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润亏损11,579-1,579万元,同比下滑176%-110%,每股亏损0.07-0.1元。公司业绩大幅低于我们预期。我们估计主要是公司销售费用增加较多,导致盈利能力大幅下滑所致。2014年5月公司推出了全新奔腾B70和马自达阿特兹,接着7月推出了马自达CX-7,新车型推出导致公司相关营销推广费用大幅攀升,并已在2季度有所体现,我们估计3季度继续加大3款新上市车型营销推广工作,导致销售费用大幅增长。考虑到公司新推出车型有望继续上量,相关营销费用有望回归正常水平,加之一汽集团整体上市进程有望加快,我们维持其买入评级,目标价17.80元。 支撑评级的要点。 新车型推出有望助业绩回升。2014年一汽轿车加大马自达新车引进和自主车型推出力度,先后推出了全新B 级轿车阿特兹、中型SUV CX-7全新奔腾B70、X80 1.8T 等车型。我们预计2015年一汽轿车销量和利润均有望大幅增长。 一汽集团整体上市进程有望加快。李克强总理在前期访德期间表示“中方将积极考虑德国大众汽车提高在一汽大众合资企业中股权比例的请求”。我们预计一汽大众股权变更即将获得国家相关部委批准。一汽大众资产迟迟不能注入一汽集团上市平台——一汽股份,是一汽集团整体上市无法推进的主要障碍。我们认为,一汽大众股权问题解决后,一汽集团整体上市进程有望加快。 评级面临的主要风险。 1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌业务业绩大幅下滑;3)一汽轿车马自达新车销量低于预期。 估值。 考虑到公司销售费用大幅增长,我们下调了盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.57元、1.31元和1.78元,对应的动态市盈率分别为21倍、9倍和7倍。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元。

长安汽车披露2014 年3 季度业绩预告:实现归属于上市公司股东的净利润17.2-19.7 亿元,同比增长80.6%-106.8%,每股收益0.37-0.42 元,符合我们的预期(每股收益0.39 元)。长安福特车型结构优化及销量增长是长安汽车业绩高增长的主因;其次,长安汽车本部销量增长,尤其是SUV 车型表现优异,我们预计3 季度本部亏损缩小也为公司业绩增长贡献颇大。考虑到长安福特新车型引进仍在推进中,其仍处于高速增长期,加之长安汽车自主品牌汽车经过多年艰苦研发未来将取得更好成绩,自主业务有望实现盈利,我们继续维持其买入评级,目标价19.24 元。 支撑评级的要点. 长安福特仍处于高速成长期,其它合资企业经营有望转好。近几年长安汽车利润大多来自长安福特的投资收益。长安福特重庆三工厂有望今年底前达产,并将投产A 级轿车福睿斯,我们预计其月销量有望超过2 万辆。随后,杭州工厂有望在明年1 季度前期投产中级SUV 全新锐界,后续还将生产B+级轿车金牛座。随着新产能和新产品的投放,长安福特业绩仍将处于高速增长期。随着CX-5 和昂克赛拉(全新马自达3)引进,长安马自达1-9 月销量同比增长70%,经营大幅好转。随着DS6 上市,长安谛艾仕产销规模将得到有效提升,我们预计2015 年其有望扭亏为盈。长安汽车转让1%股权于日本铃木株式会社,将有望提升铃木引进新车型力度。 长安汽车自主业务“苦尽甘来”。经过多年的艰苦研发和高投入,长安汽车陆续推出了逸动、CS35 和CS75 等多款成功车型,尤其是CS35 和CS75 的成功,将有效提升公司自主品牌业务盈利能力,我们预计自主品牌业务2015 年将有望贡献利润。 评级面临的主要风险. 1)市场竞争加剧,销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本大幅上涨;估值. 我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为1.60 元、2.38 元和3.30 元,对应动态市盈率分别为9 倍、6 倍和4 倍,处于较低水平。