一、事件概述 公司近期发布一季报,2018Q1营收9.31亿元(YoY+39.9%),归母净利润1.89亿元(YoY+63.75%),扣非归母净利润1.81亿元(YoY+64.4%),EPS为0.42元。 二、分析与判断 受益于电影市场大盘提振以及成本费用控制,2018年Q1净利增速高达64% 1、2018Q1归母净利润1.89亿元,同比增长64%,主要原因有三:(1)2018Q1全国电影票房超预期高企,同比增长38%;一线梯队院线普遍受益;(2)公司近年来持续推进三四五线影院布局,春节档三四五线城市贡献52.6%票房,公司率先获益;(3)公司成本费用控制较好,盈利能力增强。2018Q1公司毛利率与净利率分别为33.01%与20.26%,远超2017年全年23.98%与13.13%水平。 2、成本控制得当,三费占比降低,经营性现金流净额大增107%。 (1)公司2018Q1销售费用/管理费用/财务费用的销售百分比分别为1.65%/1.59%/0.11%,相比2017全年2.74%/2.20%/0.28%及2016全年的1.91%/2.53%/0.38%出现明显下降。(2)2018Q1公司经营性现金流金额2.89亿元,同比增长107%,公司经营情况向好。 2018Q1观影人次同比增35%,自营影院比重不断提升2018Q1,横店院线观影人次达2635万,较2017Q1的1953万人次增长34.9%。截至2017年底,公司拥有266家自营影院和300多个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,已开业影院数和储备项目数领先于市场。 业务结构不断优化,积极拓展非票业务,提升盈利能力公司2014年到2017年期间广告业务和卖品业务稳健增长,合计逐年贡献毛利为1.62亿、2.38亿、2.88亿、3.42亿元,2017年占总毛利百分比达到56.7%,非票业务成为公司毛利润主要来源。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内院线一线梯队成员,背靠大股东横店集团平台资源,深耕三四五线市场,战略清晰。我们看好公司院线业务拓展能力,及其潜在资源整合能力。预计2018、2019、2020年基本每股收益为0.97、1.15、1.32元,对应2018、2019、2020年PE分别为34X、28X、25X。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 四、风险提示1、影院业务快速扩张的管理风险;2市场竞争加剧的风险。

国内最大锡上市公司,构建优质产品组合 公司是中国最大的锡生产、加工、出口基地,2016年锡金属国内市场占有率46.68%,全球市场占有率22.64%。公司锡资源储量丰富,截止至2016年底,保有锡资源储量79万吨。公司锡矿产能3万吨/年,锡矿原料自给率稳定在40%左右的水平。锡冶炼方面,公司的锡锭产能8万吨/年,锡材产能3.8万吨/年,锡化工产能2.4万吨/年,2017年公司的精锡生产量是7.45万吨。除此之外,公司凭借丰厚的资源储量,已经构建出“锡锌铜铟”优质产品组合。 缅甸锡矿供给下降,或提供锡价上行动力 近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。佤邦曼象矿区为缅甸主要锡矿产出地,2017年全面进入地下开采阶段,锡矿品位由5%以上下降至1.5-2%,2018年该矿区产量将会出现明显下降,全年或影响1万吨以上锡矿产量。另外,主产区印尼、秘鲁品位也出现下滑。总体来看,全球锡矿供应在缩减,而需求保持稳定,供需缺口逐渐加大,库存在逐渐下降,锡价将进入长周期上涨。 受益于金属价格上涨,锌铜利润持续释放 公司在2015年完成重大资产重组,收购华联锌铟75.74%的股份。2017年,受益于锌、铜价格的持续上行,公司锌、铜产品利润快速释放,成为公司利润的重要组成部分。目前,公司拥有3万吨/年的铜精矿产能,自产铜矿用于10万吨/年的铜冶炼项目;自产锌精矿产量超过10万吨/年,未来可为正在建设的锌冶炼项目提供充足的原料来源。公司“10万吨锌60吨铟冶炼项目”在2017年底完成主体工程,2018年上半年进入调试阶段,下半年将正式投入生产。 盈利预测与投资建议 考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持在高位,公司受益于产品价格的提升和自身精铟产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2017-2019年的营收分别为359.96亿元、376.49亿元和391.28亿元,归母净利润分别为6.68亿元、10.01亿元和14.07亿元,对应2017-2019年PE分别为34X、22X和16X,对应2017-2019年PB分别为2.0X、1.9X、1.7X,PB低于可比上市公司估值的平均水平,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 金属价格波动风险,项目进度及产能释放不及预期风险,矿山品位下滑风险。

一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入81.88亿,YOY+79.04%,归母净利润7.57亿,YOY+45.02%,同时公布了10送5派0.5的利润分配预案。 二、分析与判断 营收结构向环保倾斜明显,18年有望实现50%净利润增速目标 公司业绩快速增长,基本符合我们此前报告的预期。Q1至Q4盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.45%,四季度盈利增速有所下滑。生态环保的营收占比由2016年的23%提升至46%,市政园林由62%下滑至40%,生态旅游维持11%,前期向生态环保倾斜的订单结构开始逐步兑现为业绩。公司公布了2018年经营计划,力争获取500亿订单、同时维持50%的归母净利润增长率。2017年公司业务已覆盖20多个省份,环境治理竞争力强、生态旅游业务快速发展、生态农业完成布局,三轮驱动下有望实现年度经营目标。 盈利能力有望维持稳定,三项费用率控制良好 公司2017年综合毛利率26.08%,净利率9.58%,同比下滑1.57%/2.30%,生态环保、市政园林、生态旅游板块毛利率均有所下滑,盈利能力有所下降主要系行业竞争激烈,但随着PPP规范化进程的逐步推进,行业竞争格局有望改善,公司盈利能力有望维持稳定。BT融资业务收益减少致净利率下滑幅度大于毛利率,三项费用率整体维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.92%/-1.15%/+0.04%,销售费用率有所上升主要系公司2017年推行了区域化管理,人员大幅增长致运营成本增加;规模效应致管理费用率有所下滑;利率上升致财务费用率有小幅提升。 业务扩张致投资现金流流出增多,多种债务工具保障项目资本金来源 经营活动现金净流出8.54亿,较去年略有增加。投资活动现金净流出17亿元,较上年增加7亿元,主要系2017年支付的PPP项目前期费用达16.58亿元,从资本金的角度推算预计有80亿以上的项目开工落地,未来将为公司业绩增长提供支撑。融资活动净流入51亿元,2017年公司完成了11亿元可转债发行,新增短期贷款22亿、长期贷款14亿,长期贷款利率区间4%-7%,融资结构较为匹配PPP项目长久期、融资成本可控。目前公司在手10亿中票及20亿超短融尚未发行,能够为项目资本金投入提供保障。 一季度PPP订单入库率高,在手订单饱满保障未来高速增长 公司2018年至今公告中标项目12个,总计金额92.07亿元,其中EPC项目5个,总金额17亿,成为PPP模式之外的良好补充。顺应PPP规范发展新阶段,公司拿单质量进一步提升,2018年公告的林州市高速口景观提升改造等6个项目均已入库,入库投资额占PPP订单的96%。2017年公司累计中标订单318.2亿元,较2016年增长161%,是17年营收的近4倍。而根据一季度的表现来看公司2018年订单总量有望进一步提升,充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。 三、盈利预测与投资建议 看好公司拿单能力以及未来业绩兑现,预计公司2018-2020年EPS分别为0.80、1.06、1.37,对应当前价格PE13、10、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述。 1、公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入23.57亿元,同比增长1690.82%;归母净利润1.61亿元,同比增长1506.36%。2、公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润14598万元-15098万元,同比增长3431%-3546%。 二、分析与判断。 盈利能力不断增强,持续受益数据中心旺盛需求。 公司2017年收入和净利润均实现高速增长,数据中心市场迅猛发展,中际旭创受益明显。数据中心市场正从传统运营商数据中心逐渐向互联网公司数据中心延长,未来云计算中心将以50%速度增长,其中全球超级数据中心将从2015年的259个增长到2020年的485个。中际旭创作为数据中心光模块龙头企业,具有10G//25G/40G/100G全产品线,技术能力居国内同行领先水平。公司40G/100G高端光模块占收比达到83.29%,其中100G光模块CWDM4日益成为业界最主流产品,市场需求增长强劲。未来公司将持续受益于数据中心迅猛发展带来的光模块的海量需求。 固网建设力度不减,5G带动光模块增量。 运营商骨干网扩容、提速降费加速、光纤到户带动光模块市场需求空间广阔。运营商在传输网建设上加快脚步,中际旭创作为供应链上游企业,将直接受益骨干网扩容。5G2019年试商用,基站规模有望达600万个,5G基站大规模建设将带动光模块需求。公司深入布局5G电信市场,与国内外通信主设备商进行了广泛合作,已形成覆盖前传、中传、回传的全面的5G基站光模块产品系列,为参与未来5G通信网络建设做好了充分的准备。 三、盈利预测与投资建议。 2018年公司将继续巩固在数据中心市场的领导地位,全力加快400G和无线25G、100G等新产品的开发力度,同时增强100G光模块产品的供应和交付能力。预计公司2018~2020年EPS分别为1.73、2.56和3.06元,当前股价对应的PE分别为45倍、30倍和25倍。通信行业近一年PE最低值和平均值分别为49倍和79倍。维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期,我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 2018Q1业绩大幅提升,全年业绩有望实现高增长 2017年,公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加,公司归母净利略不及预期。2018Q1,产品交付好于预期,公司实现净利润约1,165万元~1,328万元,同比增长115%~145%。另外,公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017年分别实现净利润1.47亿元、0.23亿元,同比分别增长102%、37.6%,业绩增幅大超预期,2018年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计,2018年上半年将延续一季度高增长,全年业绩增幅有望超40%。 军机数量提升+机电系统升级,航空主业稳步发展 机电系统是飞机的能量传输系统,可以看作飞机的“肌体”,是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统,价值量占比约15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。《世界空中力量2017》报告显示,我国现役战机2955架,约为美国的五分之一,未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外,我国航空机电系统和国外相比存在代差,未来机电系统在四代机上价值量占比将会更高,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。 机电系统平台地位明确,院所改制有望受益 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14家托管企业中,军品资产仍有6家,未来资产整合有望持续。此外,机电系统内609、610研究所资产优质,盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进,两家院所的优质资产有望注入。 ?央企员工持股方案首例,深度绑定员工利益。 2015年11月,公司机电振兴1号成立,由中航证券设立和管理,其份额由公司及其全资、控股子公司、托管企业员工以人民币1.52亿元认购,参与人175名。认购价格14.48元/股,限售期36个月,目前股价倒挂。员工持股计划的设立有利于提升员工积极性,提高工作效率,深度绑定员工利益,有助于公司长期发展。 三、盈利预测与投资建议 公司为军机机电系统核心配套商,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2018~2020年EPS分别为0.36、0.47和0.57元,对应PE为32X、25X和20X,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期

一、事件概述 荣盛发展发布2017年年报,2017年公司全年实现营业收入387.04亿元,同比增长26.39%;实现归属于母公司所有者的净利润57.61亿元,同比增长39.88%。 二、分析与判断 销售、业绩双高增,未来毛利率有望提高 2017年公司全年实现营业收入387.04亿元,同比增长26.39%;实现归属于母公司所有者的净利润57.61亿元,同比增长39.88%。全年完成签约金额679亿元,同比增加32.61%,签约面积达635.57万方,同比增加5.62%。实现库存产品年去化面积155.6万㎡,去化率达71%,同比提升10个百分点。销售均价同比提高25.55%,有利于未来结算毛利率的进一步提高。 土地布局下沉,可售货值可满足未来3年开发需要 公司通过股权收购、招拍挂、旧村改造、产业园区等多种方式,全年先后在京津冀、长三角、中西部等30多个城市获得土地146余宗,规划权益建筑面积1108.82万平方米,可售货值充足,足以推动2018年销售额的持续高增。 竣工计划高增速,有力保障2018结算业绩 2018年,公司销售金额目标880亿,目标增速30%,体现了公司进取又不失稳健的作风。公司计划竣工目标692万方,同比2017实际竣工面积大幅增长88%,有力的保障了2018年公司的结算收入。 发展模式多元,“3+X格局初具规模 公司目前已初步形成了以房地产开发为主业,贯穿康旅、产业园、设计、实业、酒店、物业、商管、互联网、房地产金融等业务为一体的全方位、综合性的全产业链条,通过主、辅业的协同发展,实现公司收入、利润的快速增长。 三、盈利预测与投资建议 荣盛发展近年来积极扩张,新增土地储备成本优势明显,可售货值充裕。公司产业园区快速发展,进一步增强了公司的资源获取能力,未来业绩可期。我们预计公司18-20年EPS分别为1.67、2.12和2.63元,对应PE为6.1、4.8和3.9倍,最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为16.3、11.7和7.0x,给予公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:房地产调控政策收紧,销售进度不达预期。

全球领先液压成型装备供应商,转型汽车轻量化复材 公司是全球领先的液压成型装备供应商。传统主业以HF、HP、HC系列的液压成型设备起家,建筑业红利逐渐消失后,公司主业持续萎缩。2011年以来,公司基于液压成型装备技术的积累,深度布局汽车和建筑轻量化复材领域,掌握了碳纤维、SMC玻纤和LFT-D核心工艺,成为吉利、宝马、CATL的供应商。2016年公司复材业务已经收入占比超过70%,更名为海源复材;2017年实现扭亏。 车企+供应商伙伴模式,轻量化复材迎来窗口期 新能源车续航里程与减重质量存在线性关系,每减重10%对应汽车的续航里程提升5%~10%。双积分和补贴政策激励车企加速布局轻量化复材。轻量化材料中,碳纤和玻纤密度不到钢材的四分之一,强度是钢材的5~7倍,是中高端车企减重的首选。据测算,目前国内新能源汽车复材市场空间不到20亿元,到2020年将超过60亿元,加上传统汽车市场空间近千亿。2017年国内有吉利+海源、北汽+云海金属、康得新+北汽在内的“车企+供应商”模式代表。从已有的车企产能规划看,2019年是行业产能释放的重要拐点。海源自主研发的复合材料全自动液压机、LFT-D和SMC生产线及HP-RTM工艺碳纤维制品在行业内具备先发优势。 供货吉利、宝马、CATL,具备大客户优势订单充足 公司与宁德时代、吉利、华晨宝马、宇通、柳汽等客户已陆续达成批量供货合作协议。吉利:公司在义乌投建工厂,贴近吉利生产基地,配套供应SMC轻量化制品、LFT-D轻量化制品和碳纤维制品。目前已基本完成MPC-1项目模具开发工作,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。根据我们预测,吉利汽车复合材料市场空间目前在23亿元左右。宝马:公司通过欧拓成为宝马的二级供应商,有望供应备箱隔音件、底盘隔热件、发动机舱隔热及隔音部件等;宁德时代:公司为宁德时代电池盒上盖项目的定点供应商,再次收到CATL电池盒上盖项目的定点及开模指令的通知,预计2018年开始逐步进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。 产能投放顺利,2019年将迎来产能大幅释放期 义乌产能规划:一期计划投入两条标准产能400吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。一期在获得施工许可证后24个月内完成项目建设并实现投产,二期在2019年开工建设。项目总投资12亿元。我们判断,公司将在2019年迎来产能和业绩的释放期。 盈利预测 预计2017~2019年,公司实现的归母净利润分别为0.07、0.78和1.69亿元,对应EPS分别为0.03、0.30和0.65元,对应PE分别为599、56和26倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 扩产进度不及预期;竞争加剧产品价格下滑。

一、事件概述 4月10日,公司发布2018年3月经营简报。2018年3月,公司实现票房7.9亿元,观影人次1,974.2万人次。2018年1-3月累计票房29.6亿元,同比增长30%,累计观影人次7,128.8万人次,同比增长32%。 二、分析与判断 2018Q1公司票房稳定增长,经营规模稳定扩张 2018Q1公司累计实现票房29.6亿元,同比增长30%;累计观影人次7,128.8万人次,同比增长32%,整体业绩实现稳步增长。截止2018年3月31日,公司拥有已开业直营影院535家,4,726块银幕。其中,2018Q1新增直营影院19家,银幕数191块,经营规模稳步扩张。分月份看,公司1-3月分别实现票房8.2亿(-1.32%)、13.5亿(+27.3%)、7.9亿(+30%)。3月受电影市场淡季影响收入出现环比下滑,但相比去年同比增长30%,经营业绩表现优异。 2017年公司营收及净利润实现双增长,布局全球全产业链,协同效应显著 公司2017年业绩快报显示,2017年公司实现营业收入131.9亿元,同比增长17.69%。其中非票收入51亿元(+31%),占比39%;实现归母净利润15.06亿元,同比增长10.22%。经营方面,2017年公司实现票房87.8亿,同比增长15.7%;观影人次2.1亿,同比增长16%;会员数量突破1亿,直营影院516家,银幕数4,571块。 加速全球电影全产业链布局。近两年,公司收购世贸影城、大连奥纳、广东厚品等影院,提高国内影院市场份额;全资收购澳大利亚第二大院线运营商Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;入股博纳影业,扩大院线尤其是IMAX影厅规模,并涉足电影制作领域。多项举措布局海内外电影产业链,协同效应贡献业绩高增长。 三、投资建议 万达作为国内最大的院线公司,今年的票房市占比12.95%,领先可比公司,未来有望持续受益于电影市场的高速增长,预计2017、2018、2019年基本每股收益为1.28、1.57、1.85元,对应的PE分别为41X、33X、28X。 四、风险提示 1、票房收入不及预期;2、行业竞争加剧;3、市场监管趋严。

一、事件概述 2018年4月9日,公司发布公告:独家代理的挪威普迪医疗(Prediktor Medical AS)产品“无创连续血糖监测手环”BioMKR在挪威St.Olav’s Hospital完成了3期临床试验的详细数据分析,其使用性能稳定,无明显不良反应。普迪医疗现已提交了首次欧盟CE认证申请。 二、分析与判断 准确度、精确度均达标,高血糖与常见血糖区间医用检测价值凸显 根据分析结果,BioMKR能检测到的数据在准确度方面有96.7%的数据点位于共识误差网络的临床可接受误差范围区间A,B区内;在精准度方面,所有数据的平均绝对偏差百分率为21.7%,符合临床要求达到低于25%的目标值。具体分段来看,在高血糖和正常血糖人群的常见血糖区间(>5.0mmol/L),BioMKR呈现较好准确和精确度,反映的血糖浓度变化趋势有明显的医用检测价值:在>5.0mmol/L的血糖浓度区间所有数据有99.6%的数据位于共识误差网络A,B区内,平均绝对偏差百分率分别为17.7%(5.0-10.0 mmol/L)和16.7%(>10.0mmol/L),符合目标值为低于25%的要求。在<5.0mmol/L区间,手环数据仅提供警示作用。 便利度、高依从性和准确度营造BioMKR发展潜力 目前我国血糖仪存量2120万台左右,主要为通过试纸酶催化氧化还原反应的传统血糖测量,获取的数据为时点数据,信息量有限,很可能错过血糖的峰谷值,且需通过刺皮采血提供毛细血管血样本,依从性较差。而动态血糖检测能够持续监测血糖水平,但目前主要采用在皮肤下植入传感器的方式,使用不方便。BioMKR作为无创连续血糖监测产品,使用方便,能够在无创的基础上提供准确、连续的血糖数据,且有后需改进和大数据共享的潜力,有望成为未来血糖监测市场的主要产品。 协同降糖药研发和健康管理平台,打造糖尿病全产业链闭环 公司多年来致力于糖尿病治疗管理平台的打造,在包括糖尿病治疗、检测、管理在内的全产业链均有布局。治疗方面,利拉鲁肽已获得临床批件,预计18年Q2展开试验;普兰林肽和甲磺酸溴隐亭获得临床批件,艾塞那肽申报获受理。管理方面,公司与腾讯签订协议,建立健康管理平台并由腾讯QQ物联平台为特定型号的公司产品提供数据接口。BioMKR的3期临床完成是公司治疗管理平台的重要一环,有利于和降糖药物及管理平台发挥协同效应,未来有望给公司带来全面性的竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂产品受益医保调整,进入放量期,国际业务受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市,重磅在研品种和注射剂一致性评价打造未来弹性,本次手环完成3期临床有助于糖尿病治疗管理平台的完善。预计18-20年EPS 0.54、0.91、1.17元,对应PE为30X、18X、14X;化学制剂板块PE约38倍,公司18年PE低于板块PE,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国内制剂销售不及预期;海外原料药销售不及预期;研发进展不及预期。

一、事件概述 华发股份发布2017年年报,2017年公司全年实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;实现归属于母公司的净利润16.20亿元,同比增长59.11%。 二、分析与判断 业绩高速增长,受结算结构影响毛利率微降 报告期内公司实现营业收入199.17亿元,同比增长49.76%;实现归母净利润16.20亿元,同比增长59.11%。公司的结算毛利率为28.2%,相比2016年下降4.1个百分点,主要原因是结算的楼盘中存在部分低毛利项目。 深入优化布局,核心城市取得重点突破 在确保珠海市场平稳去化的基础上,公司在上海、广州、武汉进行拓展,全年实现签约销售金额310.17亿元,签约销售面积133.76万平方米。其中,华南区域实现签约销售134.39亿元,珠海仍然为销售的核心区域,占总签约销售金额的22.25%。华东区域上海签约销售额达到51.06亿元,占总签约销售金额的16.46%。公司在深耕珠海市场的基础上,实现了核心城市的重点突破,推动自身市场格局的显著优化和全面发展。 融资渠道改善,融资成本存在优势 报告期内公司的50亿元中期票据在中国银行间市场交易商协会注册通过,并顺利完成三期合计40亿元的发行工作。“09华发债”及“15华发01”等公司债券继续维持“AA+”的评级结果。同时公司非公开发行25亿元公司债券工作已取得上交所无异议函,购房尾款资产支持计划正有序推进中。全年公司的综合融资成本为5.75%,在地产融资收紧的宏观背景下更加凸显出优势。三、盈利预测与投资建议公司在深耕大湾区的基础上拓展全国布局,未来将持续受益于低融资成本的优势。我们预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.44和1.78元,对应PE为7.2、5.2和4.2倍,公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.1、18.5和9.9x,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 房地产调控政策收紧,信贷利率持续上行。

一、事件概述。 公司于2018年4月11日发布2017年度报告,全年营收202亿,同比增长28.17%,归母净利润19亿,同比增长147.63%,公司拟每10股派发现金红利2.75元(含税)。 二、分析与判断。 全线产品涨价推动公司业绩上涨。 2017年粘胶短纤平均价格为15,766元/吨,同比增长8%;重碱平均价格为2,042元/吨,同比增长32%;99%片碱平均价格为4,327元/吨,同比增长62%;有机硅平均价格23,296元/吨,同比增长63%。产品价格的提升直接影响公司业绩,公司纯碱产量345万吨,同比降低1%,营收53亿元,同比增28%,毛利率增长4个百分点至40%;粘胶短纤产量54万吨,同比增长2%,营收为75亿元,同比增长15%,毛利率减少3个百分点至16%;烧碱产量55万吨,同比增长7%,营收为15亿元,同比增长63%,毛利率增加15个百分点至68%;有机硅业务单体产量6.3万吨,同比降低10%,营收12亿元,同比增长48%,毛利率增长20个百分点至36%。四大业务板块全线增长推动公司业绩强劲增长。 纯碱行业供给紧平衡,未来有涨价趋势。 经历了2014年到2016年供给侧改革的产能出清,纯碱目前名义产年约3000万吨,行业开工率维持在90%,且未来基本没有新增产产能。下游玻璃需求虽然略有下滑,但泡花碱,氧化铝和小苏打的需求稳步增长,弥补了玻璃的下滑。供给较为稳定,需求稳定增长,纯碱行业供给达到紧平衡,行业保持稳定利润。未来4-6月迎来大规模检修季,涉及产能达1000-1200万吨,影响纯碱供给,将推升纯碱价格。公司拥有纯碱产能340万吨,纯碱价格每涨100元,公司归母净利润增加2.2亿元。 下游需求旺盛,氯碱不平衡支撑行业景气度。 随着采暖限产季的结束,烧碱下游氧化铝逐渐复产,开工率提升至85%以上,化纤中的粘胶短纤开工率提升至80%。据不完全统计,今年国内氧化铝预计新增产能595万吨以上,粘胶短纤新增产能约100万吨,我们预计2018年下游对烧碱新增需求大约200万吨,而下游对液氯新增需求不到100万吨,烧碱和液氯的下游需求增速差异继续扩大,造成局部地区烧碱的供应不足,氯碱不平衡问题依然较为严重,将支撑烧碱价格坚挺。公司拥有烧碱产能53万吨,直接受益于烧碱景气行情。 有机硅供给短缺,行业有望保持高景气度。 有机硅供给侧因环保原因产能收紧,2018年行业无新增产能投行,海外卖图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观导致全球有机硅产能短缺严重。国内基建需求稳定增长,海外需求强劲,德山陶氏等有机硅企业纷纷发布4月涨价公告,有机硅行业景气有望继续保持。公司拥有有机硅单体产能20万吨,有机硅价格每涨1,000元,公司归母净利润将增加1.3亿元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.2亿、22.7亿和25.5亿,EPS分别为0.88、1.10和1.24,对应PE分别为10.7X、8.6X和7.6X,下调至“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 4月11日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入54.19亿元,同比增长60.60%;实现归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比增长39.85%;实现基本每股收益0.132元。 二、分析与判断 公司业绩持续快速增长,北欧纸业、福建联盛开始并表贡献收入 公司一季度营收同比增长61%,归母净利润增长40%,延续快速增长势头。造纸行业持续景气、去年收购的北欧纸业和福建联盛也开始并表贡献收入,推动公司营收快速增长。 报告期内,公司综合毛利率同比下降4.06pct至21.27%,但得益于期间费用的有效控制及资产减值损失减少,净利率小幅下降1.70pct至11.18%。 18年前九批外废配额中公司获批119.6万吨,成本端具备明显优势 近日环保部公布第九批外废配额,共批复205.9万吨,其中山鹰获批70.4万吨,占比34.2%;前九批共批复外废额度879.3万吨,理文、玖龙、山鹰分别获批321.2、135.6、119.6万吨,三家合计占比达到65%,外废配额向头部集中态势明显。目前国内废纸、美废价格分别约2600、1500元/吨,每吨近千元的价差使得公司成本端仍具有明显优势。 拟发行可转债扩增49万吨箱板纸产能,包装纸主业得到进一步加强 公司拟公开发行可转债,募集不超过人民币23亿元(含23亿元),扣除发行费用后投入公安县杨家厂镇工业园热电联产项目及年产220万吨高档包装纸板项目(三期)。其中,热电联产项目可完全保障华中基地的用电和热蒸汽需求;华中基地三期项目达产后,将形成49万吨箱板纸生产能力,公司包装纸主业得到进一步加强。 三、盈利预测与投资建议 我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益为0.56元、0.72元、0.81元,对应2018、2019、2020年PE分别为8X、7X、6X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。

一、事件概述 近期,公司发布2017年年报:实现营业收入5.4亿元,同比增长45.9%;归属上市公司股东净利润6454万元,同比增长9.34%;并公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税),占2017年度归属于母公司净利润的40%,资本公积金转增股本预案每10股转增4股。 二、分析与判断 营收大幅增长,毛利率下滑 全年营业收入同比增加45.9%。四季度营收1.86亿,环比增长27.5%,同比增加72.1%。但由于主营业务综合毛利率为28.96%,同比下降7.08个百分点,主要因素为扩产导致职工薪酬增加,但产能未充分释放,以及公司晶体元器件贸易业务营收增速较快,毛利率较低6.36%。 可转债产能释放,业绩有望迎来高速增长 公司IPO募投扩产项目均已完成投资,至2017年底TKD-M 年产能逾6亿只,TF系列产品年产能逾15亿只。2017年12月,公司公开发行了2.15亿元可转债,将实现新增TDK-M系列产品年产能8亿只,预计2018年度各系列产品总产能逾35亿只。相比2017年产量22.51亿只,同比提升55.5%。草根调研,当前市场下游需求旺盛,一季度晶振市场仍处于供不应求状态,公司业绩有望迎来高速增长。 技术实力雄厚,产品获得国际客户认可 公司掌握音叉晶体谐振器产品切割、调频、烧结、压封和分选等主要工艺,市场占有率处于主导地位。SMD产品通过与武汉理工合作,成功研发国内首套智能纯金属焊接封装设备,打破日本垄断。公司自主品牌产品TKD-M系列M322526M和40M产品,近期分别获得了联发科和ESP公司认可,标志公司成功进入国际市场。 三、盈利预测与投资建议 下游行业对晶振需求旺盛,公司产能释放中。预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.26和1.70元,相应PE分别为32倍、24倍和18倍。公司近一年PE最低值和平均值分别为37倍和50倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不及预期;扩产产能不达预期。

背靠大股东,享受资源协同优势 公司大股东阳光控股有限公司,位列2016年度《财富》杂志“世界500强”企业榜单第459位,实力雄厚。阳光城作为阳光控股有限公司旗下重要上市公司,在发展过程中有望借助大股东阳光控股强大的实力和资源,同时加强与教育、金融、资本等五大集团的合作,形成深层次的联动效应,发挥资源协同效应。 销售高增业绩向好,多元化融资降低成本 根据克而瑞数据,2017年公司销售金额达到915.3亿元,较去年同比增长87.89%;销售面积659.4万方,同比增长86.7%。2017年三季报,公司预收账款412.1亿元,对结算收入覆盖率达1.5倍,未来公司经营业绩的高增长得到有效保障。公司积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据、永续中票、短期融资券、海外债等多种创新融资方式,2017年上半年整体平均融资成本7.14%。 扩张迅猛未来可期,完善激励提升运营效率 过去三年公司一直保持较高的拿地力度,根据克而瑞统计,阳光城2017年新增拿地面积1002万方,拿地金额达675亿元,较去年同比增长140%,在全国房企中排名第10,17年拿地金额与销售金额比高达73.75%,在前二十强房企中最高,全年新增货值达1988.6亿元。充裕的货值,为其未来的销售夯实了基础。 盈利预测与投资建议 公司在引入新的高管之后,引入跟投激励机制,积极推进制度创新和管控优化,打造“产业+地产”的新发展模式,不仅激发了员工的积极性,也实现了公司经营管控效率的提升和周转率的改善,叠加15-17年高毛利项目的结算和17年三四线市场的去化,公司利润率存在较大的改善空间。公司近两年积极拿地扩张,充足的可售货值和较高的去化率为销售额的进一步提升打下了坚实基础;而通过多样化的融资渠道和海外融资市场的开拓,公司杠杆率和财务成本也有望降低。我们认为公司基本面正逐步迎来改善的拐点,业绩增速有望更上一层楼,预计公司17、18、19年EPS分别为0.55、0.80、1.03元,对应PE分别为14.0、9.7、7.5x,公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.7、19.5和12.3x,维持公司强烈推荐评级。 风险提示:房地产销售不及预期,调控政策继续收紧。

游戏行业研运一体领军企业,新款手游《天使纪元》表现抢眼 游族网络秉持“全球化、精品化、大IP”战略,是集游戏研发、渠道发行、代理运营为一体的网络游戏公司。2014年至2017年营收8.44亿至32.36亿,CAGR56.58%;同期归母净利润由4.15亿到6.56亿,CAGR16.49%。2018年主打手游《天使纪元》首日流水破千万,5日累计流水破五千万,DAU破百万。 游戏用户体量进入存量博弈阶段,手游占据57%市场份额成为主角 中国游戏市场持续增长,用户体量开始存量博弈。手游成为游戏行业规模增长绝对驱动力,2014-2017年复合增长率达到61.7%。游族网络手游业务比重由2014年的11.9%迅速增长到2017的71.1%,手游成为游族未来发展的主要推动力。 公司IP储备丰富,齐布局原创+影游+二次元IP战略,运营效果显著 公司IP游戏产品储备丰富,包括自主原创IP(女神联盟等)、影游联动IP(盗墓笔记等)、国外顶级IP(权利的游戏等)以及二次元IP(刀剑乱舞等),可为2017年、2018年公司业绩增长打下坚实基础。 海外市场表现强劲,营收实现大幅增长 2017公司海外营收达19.68亿元,同比增长55.21%,占总营收的60.82%。目前全球发行版图覆盖190多个国家和地区,有近1000个海外合作伙伴和8亿全球用户。收购游戏公司Bigpoint,建立Gtarcade发行平台,助力开拓海外市场。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为7.92亿元、9.73亿元、12.01亿元,EPS分别为0.89元、1.10元、1.35元,对应当前股价PE为24倍、20倍、16倍。 风险提示 市场竞争加剧获客成本过高,新游流水不达预期。