业绩筑底调整。公司发布半年报,2016年1-6月营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.87亿元、0.94亿元、0.78亿元,同增60.86%/-23.92%/-34.58%,EPS0.18元,业绩调整符合预期。 户外用品收入增1%,旅游业务处于亏损阶段。1)户外用品实现收入6.8亿元,净利润1.16亿元,整体营收同比增长1%。2)旅游业务实现营收4亿元,净利润-1638万元,主要由于易游天下仍处于转型期(亏损700万),同时绿野中国计划也处于拓展阶段,对并表后净利润有一定负面影响。 毛利率受旅游板块并表影响大。受到上半年公司加大对户外用品过季库存的清理力度(毛利率下降2pct),以及旅行服务(毛利率4.6%)并表的影响,公司上半年整体毛利率下降18.31pct至32.99%;由于四家加盟商并表,零售终端费用大增,同时公司组织功能进一步健全和社群用户服务中心的建立造成管理费用增加,公司销售/管理/财务费用率分别上升-1.8pct/1.36pct/1.08pct至14.96%/9.95%/0.4%。应收账款较年初增加31.06%至2.21亿元,存货较年初上升8.46%至5.9亿元,经营性现金流净额同比下降32%至-2.2亿。 以客户服务为核心,夯实社群生态建设。1)公司成立探路者用户服务中心,建立为用户提供“健康生活方式”的会员增值服务体系;2)公司公告拟投入3亿元资金启动的“绿野中国”计划项目,拟在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站,首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识,预计到今年年末实现10家优秀俱乐部的签约;3)半年报中披露已与和君集团成立北京学院(探路者学院)。 投资建议:公司“户外、旅行、体育”三大事业群协同发展,考虑到今年户外用品去库存及旅游业务拓展,我们调整预测公司2016-2018年EPS为0.34/0.42/0.48元,6个月目标价18.9元,下调评级为“增持-B”。 风险提示:1)户外行业竞争加剧;2)旅游服务低于预期。

业绩符合预期,内生稳定增长,外延整合顺利。2016年上半年公司实现营业收入3.7亿元,同比增长66.13%,归属于上市公司股东净利润0.15亿元,同比增长46.93%。公司于2014年底收购并表亿美软通、增资并表科安数字,两家公司在2016年上半年均实现稳定增长:亿美软通实现营业收入1.99亿元,同比增长49.55%;科安数字实现营业收入1亿元,同比增长130.17%。 借力亿美软通切入大数据领域,助推个人征信业务。公司的全资子公司亿美软通积累了覆盖200个城市的30余个行业的超过45万家企业客户,涉足银行、酒店、航空、旅游、电商、商超等多个领域,同时公司在金融信息化业务中积累了广泛的银行客户资源,因此公司具备了大数据的信息基础。此外,亿美软通具备了成熟的大数据应用技术及丰富的数据运营经验,为大数据业务提供了技术支持。公司借力亿美软通切入大数据领域,同时可助推个人征信业务,为个人征信业务提供多样化的数据源及数据挖掘技术。个人征信业务是成熟金融市场的重要组成部分,中国仍处于起步阶段,未来市场发展前景广阔。目前个人征信业务实行审核制,行业准入壁垒相对较高,公司投资参股的华道征信是首批拿到个人征信业务牌照的民营机构,预计未来将受益于千亿级别个人征信市场。 华丽转身成为互联网金融综合服务提供商,保险、券商和征信全牌照想象无限。公司目前的战略发展计划为从金融信息服务提供商转型升级成为互联网金融综合服务提供商,公司沿着这一发展路径已全面布局保险、券商和征信三大金融领域,完成华丽转身:公司参股投资的以互联网金融为特色的易安保险(15%)已于2016年2月获批开业;华道征信(40%)是国内首批获准开展个人征信业务准备工作的八家民营征信机构之一;计划参与设立东亚前海证券(26.1%);作为发起人参与上海保险交易所(1.34%)的设立;计划参与设立安科人寿保险(15%)。公司已具备保险、券商和征信权金融牌照,具有非常高的稀缺性,为公司未来互联网金融的发展打下了坚实基础。此外,金融牌照将吸引更多的场景资源,公司有望拓展多元化的业务,未来想象无限。 投资建议:公司2014年底并表的子公司亿美软通和科安数字在2016年上半年实现稳定增长,外延整合顺利。借力亿美软通切入大数据领域,助推个人征信业务,公司投资参股的华道征信是首批拿到个人征信业务牌照的民营机构,预计未来将受益于千亿级别个人征信市场。公司华丽转身成为互联网金融综合服务提供商,保险、券商和征信三大牌照想象无限,有望拓展多元化的业务。预计公司2016-2017年EPS分别为0.20和0.27,维持“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:创新业务不及预期风险;非公开发行股票募集资金的相关风险。

事件:公司2016年8月22日发布中报。根据中报,公司2016年上半年实现营业收入9.3亿元,同比下降62%;归母净利润1.8亿元,同比下降85%。 经纪业务打造投顾品牌。公司经纪业务手续费净收入7.3亿元,同比下降67%,佣金率下滑至万分之四点六。2016年上半年,公司股基交易额达到6654亿元,市场占有率0.4%,比2015年略有下滑。公司持续推进经纪业务转型,重点打造投顾团队和产品体系,初步形成了“财智慧”投顾产品的品牌效应。同时公司线上依托互联网发展战略推进财富管理转型,线下则对营业部资源重新分配与整合。未来随着财富管理不断推进,公司佣金率有望维持在万分之四点五左右,市场占有率达到0.55%左右。 信用交易业务规模稳定。自2012年公司获批开展融资融券业务以来,融资融券迅速成为公司稳定的收入来源和利润增长点。截止2016年6月底,全部78家营业部均取得融资融券业务资格。2015年下半年以来,随着市场降杠杆进程的推进,公司两融余额规模不断下降并趋于稳定,从2015年6月的137亿元,降至2016年6月的46亿元,市场份额达到0.54%。公司实现利息净收入1.4亿元,同比下降52%。公司定增资金将部分投入于扩大信用交易业务规模,预计2016年市场两融余额平均规模将维持在8000亿-9000亿之间,公司两融余额市场份额上升至0.6%左右。 自营业务稳健经营。截至2016年上半年,公司实现自营收入6561万元,其中,证券投资收益1.4亿元,公允价值变动损益-7196万元,利息净收入-57万元。公司自营业务秉持“稳健投资,均衡配置”理念,严格控制风险,盘活存量资产。随着下半年市场趋于稳定,投资手段不断优化,自营业绩有向好趋势。 IPO承销数量下降,投行业绩略有下滑。2016年上半年公司实现投行业务收入3亿元,同比下降11%。上半年,公司主承销金额达到662亿元,同比增长103%;主承销收入为2.7亿元,受到IPO承销数量下降的影响,同比有所下滑。公司通过控股子公司中德证券开展投行业务,上半年股权产品业务在全市场股权承销金额及定向增发承销金额的排名中均位列第2,在合资券商中位列第1,表现突出。 资管业务加强创新合作。公司资管业务收入规模均出现高速增长,截至2016年6月30日,公司实现资管业务净收入2368万元,同比增长208%;管理各类理财产品51只,业务规模127亿元,同比增长115%。公司积极探索与第三方机构的业务合作,加强与银行、信托等金融机构在创新产品方面的合作。未来随着公司不断强化主动管理能力,满足客户个性化的理财需求,资管业务规模以及盈利能力都将保持高速增长。 山西金控带来业务资源。公司目前的控股股东山西国信计划将持有的山西证券全部股权通过直接协议方式无偿划转至山西金控。山西金控是山西省首家全牌照地方金控集团,旗下金融资产涵盖银行、证券、保险、信托、期货、产权中心、股权中心等。公司未来有望与股东产生内部业务协同效应,给公司带来业务发展机会。同时,公司作为山西金控旗下唯一上市公司,是山西金控的重要融资平台,存在较高战略地位,未来发展可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价16.30元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.27元、0.38元、0.52元。 风险提示:宏观经济下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险

事件:公司公告,2016上半年,公司实现营业收入1080亿元,同比增长25.63%;归属于上市公司股东的净利润46亿元,同比增长16.88%;基本EPS0.38元/股;加权ROE8.37%。 竣工及结算提速,看好全年业绩增长:上半年,公司主业房地产业营收563亿元,同比+54.28%,在总营收占比52.18%,实现毛利127.03亿元,在毛利中占比74.33%;2016年公司地产结算同比减少了11.23%,拖累全年业绩下滑。今年上半年,公司加大幅增加了结转比例,上半年竣工面积较上年同期+54.3%,结转毛利同比+36.39%;公司建筑相关产业营收309.84亿,同比+162.16%,主要由于贵州建工、江苏省建的并表贡献业绩;另外,公司能源业务主动继续压缩业务规模,营收同比-85.31%,同时逐步清理遗留问题,预计未来亏损将有所缓解。 销售同比增45%,销售均价提升19.3%:上半年,公司主业房地产累计合同销售额1108亿,同比+34%,并实现回款809亿元,同比+45%;合同销售面积878万方,同比+16%;销售均价12619.6元/平方,较15年全年增19.3%,销售质量有所提升。 储备体量庞大,后续业绩有保证:截止6月末,公司在建6554万方,新开工1001万方,新增供应569万方。根据半年报,我们统计公司目前储备项目权益建面约4275万方左右,在售项目可售面积7,739.9万方,已预售面积6,088.6万方,意味着未来可结算资源的体量庞大。 公司凭借其庞大的储备及区域分布,可以围绕业绩目标及市场行情,灵活调控适销供应和竣工交付、平滑结算,并为后续业绩积蓄后劲,我们看好今年完成3200亿的销售收入目标。 拿地更趋谨慎,项目结构优化:上半年公司新增权益建筑面积486万方,权益土地金额301亿元,楼面价约6193元/平方,其中在上海、北京两地拿地楼面价为9605元和18116元/平米。 截止报告期末,公司存货账目值达4,064.8亿,但同比仅增2.37%,增速为近年最低,补货速度不断减慢。公司近年项目储备结构不断优化,逐步聚焦一二线城市、聚焦刚需及改善住宅项目。在国内项目中,公司一二线城市项目占比78%。根据CRIC统计,公司在上海、北京、广州的土储建面分别达569.2、241.7和220.7万方,核心区域储备在地产龙头中位列前茅。 金融板块“大牌照、大平台、大项目”战略:公司金融板块上半年利润总额20.4亿元,占公司利润总额达1/3左右,今年全年贡献有望持续提高。公司金融板块业务主要为股权投资、债权投资、资产管理及资本运作业务、互联网创新金融等领域,公司旗下绿地金控为主要运营平台。债权投资业务方面,公司REITs(与新加坡荣耀合作设立210亿REITs)、小额贷款等债权业务均稳健推进,未来有望继续探索类金融资产打包业务并逐步推向资本市场;在股权投资方面,公司参与了蚂蚁金服、奇虎360私有化、Wework投资、五矿金融重组等热点项目,未来有望继续采用“并购重组+择机上市”业务模式,继续通过一二级联动方式获取核心资产;同时,公司有望在银行(目前持有多家银行股权)、证券及保险等重点牌照获取方面取得较大突破,未来将逐步打造成为拥有大牌照的金控集团。 投资建议:公司地产结算有所提速,同时今年金融、基建业绩均有望突破,今年有望实现“恢复性增长”。我们预计2016-18年公司EPS分别为0.67、0.71和0.72,对应当前股价PE倍数为15.7X、14.9X和14.6X,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.4元。 风险提示:业绩继续下滑,库存去化困难。

公司发布2016年中报,上半年营业收入同比下降6.93%至5.25亿元,毛利率同比下降8.54个百分点至10.36%,归属母公司净利润同比下降49.58%至4171万元,对应EPS为0.0688元,前值为0.1365元。 点评: 国际原油价格低迷,直升机租用数量减少。自2014年下半年开始,国际原油价格大幅跳水,曾一度跌破30美元/桶。油价持续低迷,导致公司主要客户石油开采意愿低,进而减少直升机租用架数及降低租机价格。 规模扩大致刚性成本增加,开源节流促管理费用下降。报告期营业总成本4.71亿元,比上年同期增加1311万元,增幅2.87%,主要是因为控股子公司(海直通航)机群规模扩大导致刚性成本增加所致。另一方面,公司加大成本费用控制,加强预算管理,严控预算外开支,管理费用同比大幅下降35.61%至3492万元。 海上业务有望筑底,增收节支静待反转。我们认为,随着油价单边下跌趋势的结束,公司海上石油业务有望随之筑底。在此阶段,开源节流、降本增效将是公司持续健康发展的有力保障。而未来,在最大限度保障海上业务市占率的同时,公司陆上通航、通航维修、通航培训和资本运营板块的发展仍有广阔空间。 投资建议: 我们看好中国通用航空的未来,中信海直作为龙头企业价值巨大。预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.29元、0.32元。给予“增持-A”投资评级,6个月目标价14.5元,对应16年50倍动态市盈率。 风险提示: 油价下跌,人民币贬值等。

公告摘要:2016年上半年,公司实现营业收入6.12亿元,同比增长68.94%;归属于上市公司股东净利润1.32亿元,较上年同期增长220.56%。 收入利润高增长,在手订单充足,创联电子和国迈科技并表提升盈利能力。公司16H1业绩增长接近预告上限,主要因为:传统主营智慧城市大数据业务、通信安全业务及铁路行车安全业务保持较高增长,其中基站机房运维平台和前端数据采集存储传输设备分别增长189.94%和57.77%,各项业务毛利率有不同程度提升;收购创联电子和国迈科技从15Q4并表,业绩指标完成良好,2016年承诺利润合计约1.28亿,大幅提升整体盈利能力。近期公司中标平安立山安防工程建设BOT 项目和宁乡县智慧城市 PPP 项目,总金额5.03亿。报告期内,新签合同及新中标项目金额累计超过12.68亿元(含已中标未签合同的订单),在手订单充足。公司已形成平安城市与智能交通、通信安全、金融安全、铁路行车安全和数据安全六大业务板块。 完成中兴智联收购,抢先布局千亿级电子车牌市场。公司已完成受让中兴智联84.86%股权的变更。中兴智联的主业务为基于 RFID 技术的系列化产品和解决方案及运营维护,产品覆盖汽车电子标识、ETC、多义性路径识别三个细分市场。握有RFID 核心专利达316项,是公安部汽车电子标识标准制定的主要参与方、标准制定副理事长单位。全面布局“车牌-读写器-系统”,为智能交通电子车牌业务抢占先机。当前公安部无锡所基于RFID 标准的电子车牌正处于试点阶段,深圳和无锡的试点项目验收即将结束,国家标准有望下半年出台,市场推广在即。若全国100个城市启用电子车牌,仅系统建设市场规模可达200亿,我们预计全国整体建设市场规模达千亿。电子车牌的普及将对交警、交通、环保、保险和城市建设带来革命性的技术提升,也是未来车联网的重要入口。 战略定位智能视频和智能交通,积极布局物联网领域,后期智慧运营打开发展空间。公司与易方达资管及珠海高易拟共同发起设立高石基金,一期规模不超过1.5亿,目前正在履行备案登记手续。主要投资于以视频大数据、大数据安全和综合物联网相关技术,公共安全领域的智能分析、数据挖掘和深度学习技术,基于视频大数据的云计算技术和上述技术在民用领域扩展的各项应用为核心竞争力项目。与通讯巨头中兴合作的电子车牌也是基于物联网无源射频识别(RFID)技术的细分,是车辆交通管理、车辆收费管理、智能交通大数据、汽车后服务的入口,也在拥堵费征缴过程中识别车辆信息、扣费支付的物理基础。预计未来双方在物联网领域有较大合作空间。公司依托视频监控、智慧城市、智能交通业务卡位数据资源,打造跨系统的大数据运营商,智慧运营将打开进一步发展空间。 投资建议:高新兴收入利润高增长,在手订单充足,卡位数据资源,打造跨系统的大数据运营商。收购中兴智联夯实物联网技术,加强智慧交通电子车牌业务领域布局,有望受益全国电子车牌市场规模发展。同时与通讯巨头中兴通讯形成战略合作,将加强在物联网领域的综合实力。我们预计公司2016-2018年净利润分别为3.01亿/4.40亿/5.95亿,对应EPS 分别为0.28元/0.41元/0.56元。买入-A 投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:电子车牌市场发展低于预期:视频监控业务竞争加剧

多元动力材料全面发力,主营业务增速强劲:公司发布2016年半年报,上半年营业总收入5.53亿元,同比增长62.14%,实现净利润3,652.6万元,同比增长3715.77%,扣非后归属上市公司净利润3480.7万元,同比增长1930.13%。对比新能源汽车产业链上下游企业,当升科技同比增速尤为突出。公司上半年正极材料销量同比增长46.11%,销售收入同比增长21.43%,其中多元材料销量同比增长149.11%,特别是动力正极材料基本实现满负荷生产,同比增长高达499.38%,占报告期正极材料产品总销量的44.45%。正极材料综合毛利率11.20%,较去年同期大幅增长7.72%,并且动力正极材料的毛利率更高,未来占比进一步提升后,盈利能力仍有向上空间。中鼎高科实现销售收入5,411.95万元,同比增长21.43%,实现净利润1,363.48万元。考虑到中鼎高科业务的季节规律,全年完成4300万元业绩承诺问题不大。 产能扩张与技术创新并行,产品为王顺应行业趋势:根据公告,江苏当升二期第二阶段已经完成立项和工艺设计,规划建设先进的年产4,000吨新型动力锂电正极材料生产线,产能扩张和技术提升并行。公司成立以来一直注重研发,坚持技术引领,消费类锂电正极材料产品率先进军国外市场,车用动力多元材料又是率先进入国外电池厂供应链。在新能源汽车的发展越来越注重产品提升的情况下,公司正极材料产能的建设不局限于现有产品的重复,向更高镍方向发展,顺应行业趋势。作为国内少数同时具备高镍NCM和NCA技术储备的企业,产能和技术是公司龙头地位的保障。 拟出售星城石墨股权,投资收益丰厚:当升科技和中科电气均发布公告,中科电气拟以发行股份结合现金支付的方式购买公司所持有的星城石墨32.8125%股权。中科电气对星城石墨估值约为5亿元,支付当升科技总对价1.64亿元。其中现金4,922万元,剩余70%以发行股份方式支付,从发行结束日起12月后解锁。考虑到公司2011年9月使用自有资金2,667万元投资星城石墨,本次股权出售如果顺利完成,投资收益丰厚,并且所持有中科电气股份仍有升值空间,有利于长期发展。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价109.30元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为1.08亿、2.06亿和3.02亿元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,12个月目标价为109.30元。 风险提示:产品出现质量问题,产能扩张不及预期。

业绩表现平淡。传统主业归属母公司净利润749.62万元,同比下降50.18%,受行业景气度影响,业绩表现平淡。 收购方欣科技,转型财税金融云服务。7月29日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获证监会有条件通过。此次交易中,公司拟作价18亿元收购方欣科技100%股权,转型进军财税金融行业。标的公司2016-2018年业绩承诺分别为1.2、1.68和2.35亿元。 方欣科技是全球领先的财税服务提供商。深耕财税金融多年,成为了国家金税三期核心部分的承建者,并打造了“智慧电子税务局”服务平台。同时,还加码大数据,扩展包括征信、理财、融资、精准营销在内的财税增值服务。 厚积薄发,演绎承接工程、跑马圈地、大数据变现完美三步曲。在战略方面,首先,公司以承建金税三期为契机,把握项目在未来两年内在各省落地的窗口期,加速向纳税人提供财税服务;然后,再以较低的ARPU值吸引客户,凭借先发优势增强用户粘性,实现在用户端的跑马圈地;最后,再利用其庞大的用户规模与沉淀的海量财务数据完成大数据变现。 投资建议:公司是国内热处理行业的龙头,本次收购方欣科技,战略转型财税金融行业。考虑到方欣科技在财税金融领域的先发优势以及公司“三步走”明晰的战略规划,我们看好公司的长期发展。预计2016-2018年EPS分别为0.32、0.42、0.56元,维持“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:标的公司新业务不达预期收益的风险。

事件:2016年8月22日,国元证券发布2016年中报。公司2016年实现营业收入14.03亿元,同比下降61.24%;净利润5.11亿元,同比下降72.94%。报告期内,公司经纪、信用、投行、自营、资管收入占公司总收入的比例分别为47.31%、28.81%、12.77%、8.38%和2.34%。 经纪业务强化线上线下联动。受市场影响,上半年公司经纪业务收入6.64亿,同比下降61.16%。公司上半年主抓开户营销,积极发展互联网证券业务,推出“国元证券金数据”与“国元e城”,利用大数据为客户提供量身定做的服务,并将业务APP化、APP群平台化,同时考虑到8月18日获准新设立13家新营业部,预计全年市场份额有望接近1.8%左右。公司通过多层次服务提高附加值,利用投顾等服务手段增加客户粘性,并积极推广股票期权业务,同时考虑到公司在区域内的领先优势(在安徽省内市占率超过56%),预计2016年公司经纪业务佣金率有望保持在0.035%左右。 信用业务加大客户开发,注重市场份额。上半年,公司信用业务实现收入4.04亿,同比下降60.83%。面对市场波动带来的融资类业务竞争加剧,以提高融资类业务市场份额为工作主线,通过开展专项推广活动、业务联动开发等措施,加大外部增量客户开发力度。截至2016年6月30日,母公司证券信用业务规模149.08亿元,同比下降48.11%。随着公司面对整体市场下行压力,大力发展创新业务的需求提升,信用业务预计将保持1%左右的市场份额。 项目来源稳定,投行业务发展稳健。上半年,公司投行业务实现收入1.79亿元,同比增长8.87%。公司上半年完成3个再融资和3个并购重组项目,7个债券项目,推荐挂牌30家企业,通过发展新三板业务拓展投行利润来源。考虑到公司目前还有2个IPO项目、3个非公开项目及2个并购重组项目均已过会待发,以及有股权托管交易中心在发展过程中积累的大量客户资源今后将成为公司投行储备业务的来源,预计公司投行业务收入全年有望保持20%的增速。 自营业务把握交易性机会。上半年,公司实现自营业务收入1.18亿元,比上年同期下降82.35%。公司自营业务配置中,秉承价值投资理念,合理配置权益类资产,把握波段操作机会。固定收益投资业务通过扩大债券回购品种和数量,努力平抑市场波动风险。 资管规模扩大,着力回归主动管理。上半年,公司资管业务实现收入0.33亿元,同比下降14.77%。但资管总规模取得增长,截至上半年末,母公司资管规模944.33亿元,同比增长13.51%。其中主动管理业务增长较快,通道业务增长较慢,同时资本市场业务取得突破,利润增长多头并举。公司资管业务正回归主动管理,着力“去通道化”,通过加强产品开发促进业务发展。 国企改革提升资产整合预期。公司大股东国元集团是安徽国资委旗下的金控集团,拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,混业经营能力较强。在混业经营的大趋势之下,打开混业经营先河。国企改革在即,作为国资委旗下金融平台以及安徽省唯一上市证券公司,国元证券存在大量业务机会,同时国企改革将有望提升公司运营效率。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价23.68元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为1.10.元、1.29元、1.48元。 风险提示:市场下行风险、流动性风险、信用风险、操作风险

业绩延续亮眼表现。8月22日,公司公告2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入7.31亿元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润2.31亿元,同比增长30.26%,对应EPS0.26元。其中,二季度实现销售收入2.72亿元,净利润1.04亿元,同比增长15.79%,公司预计2016年1-9月份归母净利润为17,919.53万元-26,879.30万元,同比增长0%-50%。 主打品种持续放量,推动业绩高增长 品种品质是公司的核心竞争力。报告期内,面对玉米价格下降,镰刀湾地区调减玉米种植面积的不利环境下,公司玉米种子收入达到70,542.68万元,同比增长21.78%。其中,子公司登海先锋销售收入2.28亿元,逆势同比增长35.88%,远超市场预期。母公司主打品种登海605、登海618,凭借其在抗青枯病中的优异表现,不仅逆势提价,推广面积还进一步提高。预计登海605在15/16销售季推广面积达到1700万亩,是推动公司业绩增长的主要驱动力。销量的增长弥补了公司由于制种单产下降导致的毛利率下行的不利影响。报告期内,公司玉米种子毛利率为51.98%,同比下降1.24个百分点。但公司实现毛利3.79亿元,同比增加5930万元,贡献了绝大部分的业绩增量。 投资建议 公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。当前估值处于历史低位。预计2016-18年公司净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.89元,同比增长25.81%、26.2%、26.16%,给予17年30倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:8月22日,公司发布公告与深圳比利美英伟生物技术股份有限公司(以下简称“比利美英伟”)股东李职签订《投资合作框架协议》,公司以现金1.63亿元受让李职持有的比利美英伟51%股份。 重启收购比利美英伟,完善饲料产品布局。公司于4月发布公告拟定增购买比利美英伟90%股权,后因比利美英伟审计工作未完成撤销。此次签署协议完成收购比利美英伟51%股权,显示了公司通过内生外延布局养殖全产业链的坚定。比利美英伟是一家生产猪用预混料、浓缩料、配合料企业,其产品为技术门槛和毛利率较高的乳猪用教保料及其对应预混料、浓缩料。同时,比利美英伟承诺16-18年实现净利润不低于3000/3300/3630万元。公司此次重启收购比利美英伟,可弥补公司自身在高端料上的不足,完善饲料产品结构,提高盈利能力。 布局养殖全产业链,迎接猪价高景气。能繁母猪补栏进度低于预期,意味着17年猪价有望高位震荡。公司从15年加大商品猪养殖领域的布局,一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,另一方面通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16年生猪出栏约25万头,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 饲料景气回升,迎盈利黄金期。2016年是饲料行业盈利反转年。上半年得益于玉米原料下降,毛利提升,叠加前端料销量的结构性增长。下半年随着生猪存栏的回升,饲料行业将迎来单吨毛利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。目前,行业景气逻辑正逐步兑现。而公司积极调整产品及客户结构,加大前端料的销量占比,在行业景气中迎来新一轮发展期。 投资建议:预计,2016/17/18年,公司净利润分别为2.41亿/3.46亿/4.14亿元,同比增长194.53%、43.66%、19.68%,对应EPS0.49/0.7/0.84元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不大预期风险;

事件:8月22日,公司发布公告,第一期员工持股计划完成股票购买,成交均价为人民币16.53元/股,成交金额为198,855,900元,买入股票数量占公司总股本的1.87%。 我们的分析和判断: 1、员工持股彰显公司发展信心,绑定员工与股东利益。本次员工持股包括管理层及员工,一方面有利于建立长效激励机制,绑定员工与股东利益,另一方面,彰显管理层及员工对公司未来发展信心。 2.口蹄疫进展顺利,潜力巨大。公司与阿根廷Biogénse Bagó S.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司,公司持有股权55%,主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB 公司海外工厂工艺,阿方工程师全过程参与,预计产品品质将在行业前列。据公司公告,公司口蹄疫项目目前进展顺利,正处于设备调试阶段,公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。 3. 招采政策变革有望打开行业空间,公司持续增长可期。随着动物疫病防控政策改革的落实,将打开行业空间。预计公司未来核心产品口蹄疫、蓝耳系列产品将发挥市场苗优势,持续高增长可期。同时,公司已公告,PTR 腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号,腹泻为当前市场常发疫病,养殖户较为重视,将为公司带来新业绩增量。且据公司公告,高致病性禽流感DNA 核酸疫苗处于新兽药申请的复核阶段,喘气病疫苗处于新兽药申请的复核阶段等,后续储备丰富。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿,复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:口蹄疫项目进展不达预期;

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入24亿元,同比增长169.11%,实现营业利润为6.25亿元,同比增长135.98%,归属于上市公司股东的净利润5.34亿元,同比增长141.32%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润5.15亿元,同比增长138.77%。公司产品销售以电池为主,50%以上的毛利率水平业内领先。受益于新能源汽车的快速发展,公司动力电池出货量迅速提升,预计1-9月份归属上市公司的净利润6.97-7.97亿元,同比变动区间为110%-140%。 三元产能扩张,打造龙头地位:公司2015年底拥有磷酸铁锂产能7.5亿Ah,主要应用于新能源商用车领域。从市场的天花板来看,乘用车是未来新能源汽车发展重点,而乘用车走向高能量密度不可逆转。上半年政策的不确定性带来一定的生产停滞,对于国轩高科从铁锂延伸至三元是宝贵窗口期。公司上半年先后完成合肥国轩年产6亿安时动力锂电池和青岛国轩年产3亿安时动力锂电池的项目建设,三季度均有望正式投产。三元产能的扩充打开公司发展空间。 上下游紧密合作,锂电生态圈逐步成型:公司坚持上下游合作,通过锂电生态圈实现共赢。下游与北汽新能源、北汽福田、上汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车、苏州金龙、安凯客车、中通客车、厦门金龙等车企战略合作,并收购北汽新能源3.75%股权。上游与材料企业合作,除正极材料自产外,与星源材质合资的隔膜基地在建设当中。地方政府层面,公司与航天万源和唐山市政府、康盛股份和泸州市高新区管委会均达成协议,两大基地产能总规划高达20亿安时。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价45.66元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为12.25亿、15.99亿和19.64亿元,对应EPS分别为1.40元、1.82元和2.24元,维持买入-A的投资评级,6个月目标市值400亿元,对应目标价45.66元。 风险提示:产能扩张不及预期,产品出现质量问题。

深耕底层技术十余载,打造国内FANUC:埃斯顿成立于02年,以研制数控系统起家,后延伸至伺服系统,12年切入工业机器人领域,发展路径完全对标FANUC。公司在机器人三大零部件上始终坚持自主研发,底层技术储备丰富,对行业理解深刻,时间积淀越久其稀缺性将越凸显。目前公司除高精度减速机外的核心零部件均可以实现自供,性能与国外相差不大,价格便宜30%。此外公司已在部分关节中使用了自主研发的减速机,成本下降明显。 传统主业稳健发展,伺服系统行业景气上行:公司传统主业金属成型机床数控系统市占率高达70-80%。尽管15年以来机床行业景气下滑,考虑到国内数控化率远低于国外以及公司垄断优势带来的议价能力,我们判断机会大于风险。伺服系统行业景气较高,下游需求结构变化较快,预计未来3年行业增速至少在15%以上。公司在伺服系统领域优势明显,在国产品牌中市占率最高,预计今年增长50%。 机器人业务上量在即,增资加码扩充版图:公司机器人业务在核心零部件生产与本体制造上优势明显,毛利率30%以上,系统集成的毛利率在40%以上。下游以汽车零部件为主,未来将同时加大3C、家电等的拓展力度。按照本体销量和单价测算,公司2014年机器人销量约300台,2015年销量约600台,预计今年1200台,预计16-18年机器人业务维持100%的高增速。此外公司自上市以来多次围绕机器人业务进行资本运作:收购优质资源整合先进技术,启动O2O项目扩大销售渠道,近期中标中材锂膜生产线项目,为在锂电领域推广打下基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为37.2%、41.9%、33.7%,对应EPS:0.24元,0.34元,0.45元。 风险提示:宏观经济下滑,系统性风险加剧,机器人业务不达预期。

并购增厚中期业绩,新签订单大幅增长有望带动下半年业绩加速。 公司上半年收入7.52亿元,同增28.33%,归母净利润0.92亿元,同增23.84%,EPS为0.44元/股。二季度单季收入4.09亿元,同增28.31%,归母净利润0.51亿元,同增31.50%。宁夏公路院并表2700余万元(去年5-6月并表464万元),增厚业绩37%;剔除并表后内生略有下滑,我们推测收入确认进度偏慢及母子公司业务地域重划分导致。新签订单22.91亿元,较同期大幅增长164.53%,其中勘察设计订单15.6亿元,同比增长80%,EPC订单中施工分包7.29亿元。充裕订单有望带动下半年业绩加速。 宁夏院并表致期间费用率提高,净利率有所下滑。上半年公司综合毛利率37.15%,较同期下降0.09个pct。三项费用率为20.70%,同比提高0.68个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/+0.31/+0.24个pct,主要系收购宁夏公路院并表所致。所得税率同比上升1.5个pct,综合致净利率下降0.44个pct,为12.29%。经营性现金净流出1.35亿元,明显改善,收现比为97.25%,较同期提高7个pct,主要由于公司加大应收账款催收力度。 未来预计持续外延做大做强:公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。6月更名为中设设计集团股份有限公司,以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标,将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑,未来有望持续外延扩张实现跨越式发展。 PPP有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区15万吨级航道工程EPC总包合同,工程承包业务实力逐步增强,我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,拓展收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,利于长期发展。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.98/1.21/1.44元,给予36.3元目标价(对应2016年30倍PE),买入-A评级。