事件:2019年公司实现营收231.26亿元,同比下滑4.28%;归母净利润达73.83亿元,较上年同期减少9.02%。其中2019Q4公司实现营收20.28亿元,同比下降36.49%,归母净利润2.36亿元,同比下降78.03%。2019年分红政策为每10股派发现金红利32元(含税)。 2020Q1公司实现营收92.69亿元,同比下降14.89%,归母净利润40.02亿元,同比下降0.46%,扣非后归母净利润实现32.02亿元,同比下降15.96%,符合此前预期。2020年公司的经营目标是:营业收入力争保平。 预收账款较大增长。 2019Q4公司调减19年任务量,推出升级产品梦6+,梦6停止发货、帮助渠道消化库存,年底预收账款67.53亿元,同增22.85亿元,和渠道库存较清、春节较早有关,也和11月新推出的升级产品梦6+,提升品质、留给渠道较高利润,渠道动力有所恢复有关。 从区域来看,江苏省内实现营业收入约为110.11亿元,占总营业收入的47.61%,同比降低10.67%;省外实现营业收入约为121.15亿元,占52.39%,同比提升2.38%。白酒板块实现营业收入约为219.67亿元,红酒实现营业收入约为1.94亿元。 毛利率略下降,销售费用率提升。 2019年公司销售毛利率为71.35%,同比下降2.35PCTS,判断省内新老产品换代过渡期,对高端酒收入带来一定的影响。2019年销售费用率11.64%,同比增加1.04PCTS,其中广告和促销费用增加4.9%,装卸和运输费增加91.7%,劳务费增加65.58%。管理费用率8.03%,同比增加0.98PCTS,其中职工薪酬增加12.63%,差旅费增加18.9%。财务费用率-0.34%,同比下降0.07PCTS。 2020Q1预收保持较高水平。 2020Q1公司合同负债64.3亿,仍然维持高位,判断主要是疫情影响下,公司未能全部发货。2020Q1销售费用率6.74%,较去年同期增加0.34PCTS;管理费用率5.17%,较去年同期增加0.26PCTS。2020Q1公司净利率43.2%,同比增加6.23PCTS,主要是公司进行证券投资(信托、股票等)收益8.94亿元带来的非经常性损益。 盈利预测。 去年以来公司采取一系列市场举措效果逐渐显现,2019年年底渠道库存有较大的降幅,2020Q1受疫情影响公司经营业绩好转未能充分体现,但是从预收账款来看,市场信心有较大的扭转,期待全年改革能够深入并带来业绩实质性的好转。2020年公司销售目标为:营业收入力争保平,相信公司能够在下半年消费复苏中抓住机会并完成销售目标,预计2020年公司实现归母净利润增长8.41%,实现EPS5.31元,当前股价对应估值19倍,参考白酒行业整体估值给与25倍目标估值,目标价132.75元,给与买入评级。 风险提示。 疫情对白酒行业消费影响较大,宏观经济波动剧烈,公司管理出现重大瑕疵等。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.92亿元(+15.77%),归母净利润4.59亿元(+28.05%),扣非净利润4.51亿元(+31.44%),经营性现金流净额5.99亿元(+28.61%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.61亿元(+6.98%),归母净利润1.36元(+22.63%),扣非净利润1.32亿元(+29.93%)。 一类模制瓶迅速放量,各主要品种保持稳健增长 分产品来看,2019年公司模制瓶实现收入12.52亿元(+24.11%),其中模抗瓶销售73亿支,同比增长4%;一类模制瓶继续高速增长,销售量达到2亿支以上,增长40%,预计收入超2亿元;日花瓶销售近20亿支,增长10%。模制瓶毛利率为毛利率46.43(-2.33pct),略有下降,我们推测主要是由于非一类模制瓶产品毛利率波动所致。棕色瓶实现收入7.14亿元(+2%),毛利率36.58%(+5.66pct);收入增速下滑主要是由于权健事件后国内保健品需求下降,公司加大了国外市场开拓,确保了棕色瓶产品的总体销售稳定。其他产品中,丁基胶塞系列实现收入2.12亿元(-3%);毛利率40.41%,基本持平。我们认为胶塞收入微降主要是由于19年胶塞一车间的大修改造,目前公司胶塞的产能从40多亿支提升到60亿支,规模化生产进一步提高,与瓶子的配套能力进一步增强。管瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶系列收入分别为1.49亿元(+4.77%),3492万元(+18.24%),3451万元(+15.76%).我们认为随着下游客户一站式服务需求增加,将带动相关配套产品如胶塞和铝塑盖塑料瓶等持续增长。 整体毛利率略有提升,费用率持续下降,盈利能力不断增强 2019年公司整体毛利率为36.91%(+0.92pct),略有提升,主要是由于:1)一类模制瓶等高毛利产品收入占比提升;2)公司通过推进生产自动化、智能化,加强原材料采购管理等方式不断降低成本。销售费用率为7.63%(-0.84pct),管理费用率5.94%(-0.46pct),均有所下降,规模化效应不断体现。研发费用1.27亿元(+58.12%),主要由于:1)研发项目投入增加;2)19年新成立新成立了药包材研究所,着重开展着重开展产品质量问题等研究。财务费用-1701万元(+45.94%),主要是由于汇兑收益减少。 1季度收入增速放缓,全年仍有望保持较快增长 由于新冠肺炎疫情对国内正常医疗造成冲击,我们认为1季度核心品种模抗瓶国内需求受到一定影响,随着国内医疗秩序恢复。全年仍有望保持增长。1季度海外疫情持续蔓延导致:1)客户备货需求增加;2)保健品销售旺盛导致棕色瓶等需求增加。两方面因素综合后使得公司1季度收入仍保持小幅增长。20年1季度公司各项费用率同比均有不同幅度下降,使得利润增速高于收入增速。 盈利预测和投资评级 公司是国内国内模制瓶龙头,注射剂一致性评价将持续带动一类模制瓶放量,是药用玻璃产业升级龙头和最大受益者;管理层激励充分,业绩释放动力充足。我们预计公司2020-2022年收入分别为33.47亿元/38.21亿元/43.50亿元,增速为12%/14%/14%;归母净利润分别为5.97亿元/7.90亿元和10.16亿元,EPS分别为1.00元/1.33元/1.71元,增速为30%/32%/29%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期;中美贸易战加征关税和双反对美国市场出口造成影响。

事件:公司发布2020一季报,2020Q1实现收入4.61亿元,同比下降15.45%;归母净利润亏损6113.14万元,同比下降379.06%。 一季度亏损系施工暂停影响,目前逐步恢复。疫情期间房地产项目基本停工,且因工人返城务工较慢,3月起项目逐步复工。公司官网显示,今年1月、2月、3月公司设备利用率分别为39.9%、12.9%和52%,分别为去年同期的62%、40%和73%;低出租率,而公司折旧、工人工资等固定成本占比高,造成一季度亏损。我们近期调研情况显示,房地产项目施工复工正稳步推进,预计二季度公司利用率、租金价格等经营情况将恢复正常。 非公开发行完成,有利于保障持续新增设备采购。公司近期公告非公开发行已完成,募集资金净额为14.58亿元,发行价格10.82元/股。根据公告,募集资金将用于工程租赁设备扩容建设项目,置换前期投入,发行完成后公司资产质量得以提升,有利于保障未来融资继续扩张。截至19年底,公司共保有塔机5990台,遥遥领先其他厂商。 PC塔吊供需合理,价格有支撑。根据我们草根调研信息,到19年底,供给端国内PC塔吊保有量预计3万台,行业需求3万台左右;预计20年低,保有量扩大到4万台,行业需求也在4万台左右。故到今年底塔吊租赁行业供需格局仍然合理,公司作为龙头租赁厂商,将有较大市占率提升空间。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为46亿元、63.31亿元、81.51亿元,归母净利润分别为8.05亿元、10.54亿元和13.55亿元,对应EPS分别为0.83元、1.09元和1.4元。维持“买入”评级,6个月目标价18.26元,相当于2020年22倍动态市盈率。 风险提示:地产新开工放缓,行业竞争加剧。

事件: 公司发布2020年一季报,一季度公司实现营收205.68亿元,同比增长26.87%;归母净利16.27亿元,同比增长144.13%。 1、生猪养殖业务成为公司业绩上涨的重要驱动力。 2020Q1共销售生猪82.36万头,贡献营收29.63亿元,预计贡献利润6.7亿,头均利润约814元。其中自育肥部分成本较低,头均利润预计2000元以上;外购仔猪部分受高成本仔猪影响,头均利润在800元左右,一季度由于外购仔猪育肥比例较大,拖累头均利润。 固定资产建设方面:一季度末公司固定资产158.21亿,环比2019年年报增长14.44%,同比增长71.12%。固定资产的快速增长为公司全年出栏大幅提升奠定基础。 种猪储备方面:一季度末生产性生物资产39.03亿,环比2019年报增长55.43%,种猪数量的快速增长以及公司较大比例的二元种猪(一季度末三元母猪占比15%左右)保证了公司高生产效率和高出栏保证。 2、饲料业务持续回暖,禽板块受疫情影响Q1利润收缩。 2019年公司饲料产品结构优化和降本增效使公司整体饲料毛利率创十年新高,达8.10%。随着下游养殖业复苏,2020Q1饲料销量回暖,预计饲料板块全年利润同比有所增长。 一季度受新冠肺炎影响,白羽肉禽行业受损较重,2020Q1预计禽板块贡献利润1.8亿,2019Q1禽板块利润预计2.9亿,利润同比下降。后续白羽肉禽行业逐渐恢复,同时全年生猪供应量仍旧短缺,全年来看禽肉价格大概率保持高位,全年来看禽板块仍旧收益丰厚。 盈利预测: 我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为800万/1600万/2500万,归母净利润预计分别为128.49/165.87/171.94亿,对应EPS(按照非公开发行后的总股本上限计算)分别为2.93/3.78/3.91,目标价37.80元,给予增持评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件:公司一季度实现营收10.52亿元,同比下滑7.73%,归母净利润3.36亿元,同比下滑6.33%,扣非归母净利润2.91亿元,同比下滑4.75%。 点评: Q1疫情影响销量,价格高基数支撑盈利维持高位。我们测算,公司Q1水泥熟料综合销量约220万吨,同比增长下滑约30%左右,而华东地区一季度水泥产量同比下滑24.2%,主要由于一季度受到疫情影响,下游复工推迟,公司出货量受到一定影响。但由于去年四季度价格高基数,支撑Q1盈利仍维持高位,我们测算Q1公司水泥熟料均价为394元/吨,同比提升62元/吨,区域延续高景气度;Q1吨毛利约185元/吨,同比提升约28元/吨,盈利仍处于高位; 华东地区需求快速恢复,水泥价格将迎涨价潮。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8成,第三批1万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,华东地区供需格局良好,高景气度将延续。 水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩将更进一步。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019年底产能约300万吨,贡献利润2.1-2.3亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020年业绩有望更进一步。 投资建议:我们上调2020-2022年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38亿元,EPS分别为3.42、3.9和4.35元,对应20-22年PE估值分别为7.3、6.4和5.7倍,上调目标价至20.78元,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。

事件:公司近日发布2020年一季报,实现营业收入1.5亿元,同比增长9.0%;归属于母公司所有者的净利润1973.94万元,同比增长15.57%;扣非归母净利润1760.21万元,同比增长17.60%。毛利率降低5.40pct至75.43%,净利率提升4.97pct至16.54%。 一季度疫情影响偏中性,全年增长仍具确定性。1)HPV等检测业务受到疫情影响下滑幅度较大,但是我们认为筛查端和临床端的检测只是迟到,不会缺席,全年来看逐渐将会恢复,尤其筛查端的力度若延续去年年底的态势,今年将会显著提升;2)公司旗下第三方实验室在本次疫情中得到了政府、企业等社会的广泛认可,作战能力得到质的提升,有望提前实现盈亏平衡,增厚业绩。仅Q1承接新冠检测业务预计贡献超6000万元,帮助实验室实现业务实现收入7836万元,相当于去年全年收入的94%,有效对冲了疫情对常规业务的负面影响;3)继2月份STD十联检获批上市后,近期已逐步恢复STD系列产品的推广活动,我们充分相信公司的学术推广能力,能够领军STD检测方法学替代之路;4)新冠检测试剂临床数据充分,有望近期国内获批,海外注册已完成CE和巴西认证,申请列入世界卫生组织(WHO)应急使用清单(EUL)已获受理,海外订单或能贡献业绩弹性。 盈利预测与投资评级公司近年业绩高增长且确定性较强,HPV检测保持较快增长,二线产品继续放量,尤其是STD系列产品,有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。公司的收入结构今年会发生较大的调整,预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%,归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿,分别增长31%/30%/29%,扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;新品上市进度不及预期;销售情况不及预期;医疗政策和医疗事故风险等。

事件:公司 2019年实现营收 62.9亿元(+17.5%),归母净利润 5.14亿元(+109.96%),扣非归母净利润 4.76亿元(+99.39%);2020年一季度实现营收8.47亿元(-28.74%);归母净利润0.38亿元(-34.9%),扣非归母净利润 0.23亿元(-52.28%)。 点评: 渠道及地产端发力,919年业绩亮眼。2019年公司管材销量约 55万吨,同比增长 8.12%,产销率达到 98.8%,公司作为行业第二大管材企业,进一步发挥规模优势;销量增长一方面源自于渠道拓展,截止 2019年底,公司一级经销商达到 2200多家(渠道销售占比约 70%),同比增长约 200家左右,通过经销商构建完善的销售网络,加速抢占市场份额;另一方面源自于地产业务的快速发展,随着精装房渗透率的提升(19年全国精装修渗透率达到 32%,同比提升 4个 pct),原材料一些零散市场向工程端集采转变,而公司与地产前 20大优质房企有着良好的合租关系,公司连续 7年为万科的 A 类供应商,同时 19年国内500强地产商管材管件品牌首选率达到 14%,同比提升 12个 pct,公司产品品质、工程配套服务能力及品牌价值深受地产客户认可,预计19年地产营收增速超过 40%,未来随着精装房渗透率及地产集中度快速提升,公司地产业务有望保持快速增长。而分区域来看,华东地区为公司优势区域,占营收比例约 60%,同比提升 21%,主要由于公司深耕华东多年,品牌及渠道优势凸显,逐步进入收获期。 规模效应显现,919年毛利率进一步提升。2019年公司综合毛利率为25.76%,同比提升约 2.2个 pct,其中 19Q4毛利率为 27.37%,同比提升约 4.3个 pct;分产品来看,PVC、PPR、PE 管材管件毛利率分别为22.42%,42.44%,27.23%;同比提升 0.11%,3.52%,9.24%;其中 PPR毛利率上涨主要由于原材料价格下滑,以大庆石化 PP 价格为例,19年均价同比下滑 8.2%,而 PE 毛利率回升同样因为原材料价格回落,以浙江石化 PE 为例,19年均价同比下滑约 18.2%,其次随着销售规模扩大,固定成本摊销减少。2019年公司期间费用率为 15.08%,同比下滑约 1个 pct,其中财务费用率下降 0.38个 pct,主要由于偿还银行借款,有息负债减少。 现金流良好,资产负债率维持下降。2019年末公司在手现金为 10亿元,19年经营性净现金流为 8.59亿元,创历史新高,主要由于公司以渠道经销为主,会转嫁一部分应收账款风险到净销商,同时公司对地产业务相对稳健,因此整体应收账款及现金流保持不错,19年应收账款账期不到 2个月,要好于传统的 B 端建材企业。19年末公司资产负债率为 40.9%,同比下降 5.4个 pct,债务结构持续优化,充足的现金流保障各项业务有序进行。 120Q1受疫情影响,销量大幅下滑。从 2020年一季度来看,疫情导致公司整体产销受影响,我们判断公司 Q1销量同比下滑 20-30%,但由于 Q1为传统淡季,占全年营收比例约 17-18%,随着下游复工加速,Q1压制的需求有望集中释放,预计 Q2起将迎头赶上,同时一季度公司套保业务亏损约 766万元。 一季度毛利率波动不大,预计 2Q2起毛利率将逐步回升。2020年一季度公司综合毛利率约 22.73%,同比下滑 0.2pct,净利率约 4.47%,同比下滑 0.42个 pct,我们判断,进入 3月份受油价暴跌,原材料价格呈现不同程度下滑,例如一季度 PP 均价同比下滑 21%,PE 价格同比下滑 15%,但是由于 Q1开工率不足,整体费用成本摊销增加,因此 Q1整体毛利率波动不大;从当前时点价来看,PVC、PP、PE 价格同比跌幅在 1000元/吨以上,Q1末公司预付账款同比增加约 270%,主要是树脂原材料储备预付款增加所致,公司将在价格低位适时加大原材料备货,锁定一定时期的成本,预计从 Q2起公司毛利率将逐步恢复,公司作为国内第二大塑料管企业,业绩具有弹性。 产能保持稳定扩张,巩固龙头地位。公司成功发行 7亿元可转债,拟投建湖南基地 8万吨产能以及浙江 5万吨产能,进一步完善国能产能布局;同时,公司积极推进实施“走出去”战略,加快国际化进程,公司在肯尼亚成立了全资子公司永高管业非洲有限公司拓展非洲管道业务;通过控股子公司公元(香港)投资有限公司在阿联酋迪拜收购一个海外公司 100%的股权,拟在阿联酋迪拜建设第一个海外生产基地,国际化战略迈出了实质性的一步,产能保持稳定扩张,继续巩固龙头地位。 投资建议:我们认为,短期成本下行带来业绩弹性,中期精装修+地产集中度提升倒逼市场份额提升,低估值管材龙头重回增长快车道。 预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 6.93、8.28亿元,对应 EPS分别为 0.62/0.74元,对应 PE 估值分别为 11.7/9.8倍,维持“买入”评级,目标价 9.92元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨

事件:4月28日,公司发布2019年报:19年实现营111.41亿,同比增长25.76%;归母净利润7.03亿,同比增长32.17%;扣非净利润6.90亿,同比增长35.48%;经营现金流净额17.08亿,同比增长95.48%。EPS1.34元/股。每10股转赠2股并派现6元。 同时,公司发布20年一季报:一季度实现营收33.62亿,同比增长30.39%;归母净利润2.80亿,同比增长52.28%;扣非净利润2.71亿,同比增长52.69%;经营现金流净额3.21亿,同比增长28.35%。公司一季报利润增速超市场(30%左右)预期。 点评: 1.全年业绩稳定增长,再次验证19年向上拐点,20Q1利润大幅增长19年分季度看,公司收入利润保持快速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入25.78亿(+26.77%)、26.74亿(+30.51%)、27.88亿(+25.81%)、31.01亿(+21.13%);归母净利润1.84亿(+25.20%)、1.97亿(+39.52%)、1.75亿(+38.89%)、1.47亿(+24.58%);扣非净利润1.77亿(+27.58%)、1.96亿(+40.26%)、1.64亿(+31.20%)、1.53亿(+44.34%)。19年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17年新增的1145家门店,预计将在19年进入盈利期,19年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21年老店占比逐年提升,业绩弹性大。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加95.48%,主要是净利润增加带来的资金流入和库存优化(如采购开支的有效控制)所致。19年存货周转率3.42,较19年2.87有所提升。 从毛利率来看,19年毛利率39.48%,较18年41.65%稍有下降分析与处方药收入增速28.7%,零售收入增速25.72%,慢于批发49.03%,以及零售毛利率减少1.95pct至38.59%,批发毛利率降低2.68pct至11.1%有关;净利率来看,19年净利率6.25%,较18年5.93%提升0.32pct,三大费用率均同比下降,主要原因是随着各区域的门店规模扩大,公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进盈利水平持续提升。 20Q1公司利润增速高达53%,净利率提升1.38%至8.47%,我们分析主要原因有:1)1月份受春节因素,参茸滋补类产品预计销量快速增长,虽然Q1总体收入增速只有5.25%,但毛利率提升0.28pct至40.35%;2)疫情期间非药品销量大幅增加,收入增速59.36%,毛利率49.54%;3)三大费用率均在下降。 2.公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升 19全年,公司门店数达到4756家(含加盟54家),净增876家(一季度129+二季度144+三季度103+四季度500家)。分拆看,前三季度新增门店432家(新开259+收购118+加盟55),净增门店376家(关店56)。截止20Q1,公司门店数达到4885家(含加盟76家),Q1净增129家,其中新增直营门店122家,加盟店22家,收购门店3家,关闭门店18家。疫情短暂影响公司开店速度,预计Q2起将逐步提速。 公司通过对门店持续优化管理,加强在营门店的品牌影响力度,稳固提升了在营门店地区的经营业绩,且积极拓展筹备新开门店,对低效门店,进行转型改造提升业绩。随着各区域的门店规模扩大,管理成本更进一步分摊,品牌与规模效应同步发力(19年仓储物流成本占比下降0.18%),使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 分区域看,19年华南、华东、华中有效月均平效较去年同期分别提升-0.3%、7%、9%,20Q1分别提升6%、-1%、14%;公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破。 从零售子公司19年净利率来看,佛山大参林7.92%(18年6.81%),顺德大参林14.38%(18年12.90%),茂名大参林9.24%(18年9.17%),湛江大参林10.45%(18年10.52%),整体盈利能力较18提升,巩固区域领先优势。 2019年公司开始发展加盟店,截至目20Q1已经累计开业加盟店76家(19年一季度13家+二季度26家+三季度2家+四季度13家+20年一季度22家),呈加速趋势。通过统一的品牌标识、运管管理、人事培训、商品价格、药学服务管理等环节,强化质量风险管理跟门店合规管理,将进一步提高公司的规模化及品牌影响力。 3.积极承接处方外流,精密布局医药电商(含O2O、B2C) 在处方外流大背景下,公司成为梧州、钦州、广州、郑州、肇庆、阳江等首批进驻医院平台、处方信息平台、零售药房的三方平台处方药外流合作药房。截止19年公司拥有院边店558家,年内新增48家;筹建DTP专业药房56家,年内新增36家,实现销售增长251.15%;处方流转平台药房28家,年内新增14家,处方药销售同比增长28.74%。 公司推广开展“网订店取”“网订店送”等新型零售模式,与此同时鼓励有条件的地区依托原有信息系统,开展药师网上处方审核、合理用药指导、慢病管理等药事服务。促进线上线下零售业务的发展。为充分迎接“互联网+药品流通”政策落地,打下坚实的基础。截至19年,公司O2O上线门店超过3200家,覆盖了线下所有主要城市,19年线上销售同比增长151.87%。 盈利预测:前期新开店逐步进入盈利期,且资金充裕,业绩弹性大,预计2020-2022年净利润分别为9.14、11.71、14.99亿元,对应PE分别为41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

事件:2019年公司实现营收314.4亿元(+14.47%),归母净利润63.42亿元(+22.4%),扣非归母净利润61.8亿元(+20.53%);2020年一季度实现营收38.49亿元(-35.59%),归母净利润3.54亿元(-64.97%),扣非归母净利润3.62亿元(-62.73%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价31.5元,在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,业绩保持稳定增长;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点,高盈利背景下有望提升分红比例,回馈股东。我们调整公司20-21年归母净利润为66.08亿元和73.52亿元,对应EPS分别为3.15和3.51元;对应20-21年PE估值8.1和7.2倍,调整目标价至31.5元,维持“买入”评级。 军运会影响19年四季度量价,全年业绩增速放缓。由于军运会的影响,Q4量价受到一定影响,同时Q4有部分奖金计提及检修费用增加,导致Q4业绩略有下滑,公司2019年水泥熟料综合销量约7700万吨,同比增长约9%,其中Q4销量约2130万吨,同比增长约6%,继续保持稳定增长;从价格来看,我们测算公司Q4吨出厂均价约360元左右,同比下滑约4元/吨,环比上涨约12元/吨;同时公司Q4吨成本约217元/吨,同比提升8元/吨,环比提升10元/吨左右,主要原因进入12月份公司对部分生产线进行检修,维修成本及耐火材料价格有所增加所致;我们测算Q4吨毛利约为142元,同比下滑约12元。 骨料业务快速增长,未来成为新的业绩增长点。2019年公司骨料约1760万吨,同比增长约21%,毛利率约65%,同比基本持平,盈利仍维持高位。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为3950万吨/年,产能保持快速增长,公司计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;与此同时,公司的环保业务也保持快速发展,产业链延伸初见成效。 分红比例提升至40%,资产负债表进一步修复。2019年末,公司经营性净现金流为96.8亿元,同比增长22.53%,创历史新高,同时公司在手现金约51亿元,现金流充沛,公司资产负债率降至36.23%,同比下降约8.6个pct;充足的现金流一方面偿还有息负债,优化债务结构,19年公司财务费用同比下降55.3%;另一方面,公司提高分红比例,加大力度回馈股东,19年公司拟向全体股东分配现金红利1.15元/股(含税),分红比例达到40%,创近三年来新高,按照当前市值计算,股息率超过5%。 2020年一季度湖北地区受疫情影响较大。我们测算,2020年一季度公司水泥熟料销量约1000万吨,同比下滑约31%,主要由于湖北处于疫情中心区,一季度整体需求基本停滞,湖北地区Q1水泥累计产量为774.3万吨,同比下滑64.2%,因此公司产销量均受到一定影响;我们测算,Q1吨出厂价约326元,同比下滑约25元/吨,吨毛利约106元,同比下滑约23元/吨,需求停滞导致价格承压,其中湖北地区价格较年初高点价格回落60-70元/吨。 下游需求逐步恢复,Q2起公司有望迎头赶上。随着各地复工复产加速,水泥企业库存快速下降,4月起西南及中南发货率达到9成以上,当前湖北地区除武汉外,其他区域发货量也恢复到9成以上,随着疫情影响边际减弱,Q1压制的需求有望集中释放,Q2起有望迎量价齐升; 我们认为,全年来看,基建确定性复苏,地产投资有韧性,整体需求仍有支撑,板块高景气度有望延续,而公司主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机;同时2020年公司海外并购项目将陆续落地,产能继续保证稳定增长,带来新的业绩增量。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放。

事件:新宝股份发布 2019年年报及 2020年一季报,2019实现营业收入 91.25亿元,同比增长 8.06%;归母净利润 6.87亿元,同比增长 36.73%;扣非归母净利润 6.83亿元,同比增长 19.18%;销售毛利率 23.67%,同比提升 3.11pct;EPS 为 0.86元,公司拟向全体股东派发 0.4元股利,较去年 0.35元有所上涨,分红比例 46.64%。 2020年 Q1实现营业总收入 19.56亿元,同比增长 4.05%;归母净利润 1.24亿元,同比增长 39.92%;扣非归母净利润 1.36亿元,同比增长 88.34%;销售毛利率 23.67%,同比提升 3.97pct。 一、 营收端 摩飞带动 内销高速增长 ,海外市场盈利稳定经济承压环境下 , 总体盈利水平持续增长。 。2019年,受国际贸易政策的不确定性及地缘政治紧张局势等因素的影响,全球经济活动下行风险突出。面对下行压力,公司制定有效经营策略,利用爆品摩飞带动内销快速增长,国内市场实现营收 18.06亿元,同比增长 50.62%; 同时保持出口业务稳定增长,国外市场实现营收 73.18亿元,同比增长 1.01%;承压环境下整体盈利水平提升,共实现营收 91.25亿元,同比增长 8.06%。摩飞 势头强劲 ,蓄积新消费势能。 。2019年摩飞实现营收 6.5亿元,同比增长 350%,带动内销实现 18.06亿元,同比增长 50.62%;2020年 Q1摩飞实现营收约 3亿元,同比增长近 380%,带动内销实现营收摩飞不断深化其爆品打法,拥抱社交、内容平台的流量,抓住 KOL种草和网红带货等渠道崛起的新消费机遇,结合用户需求持续推新。 2020Q1摩飞已推出刀具菜板消毒机、手持挂烫机、套娃绞肉机等新品,预计后续 618、双十一等活动季之前还会按照规划推出新品。 二、 毛利率 持续上升 ,销售费用 中 广告宣传费 占比大公司 229019年 小家电 销售毛利率 23.67% % , 毛利率 整体 水平 呈上升趋势 。其中国内销售毛利率在 30%-40%区间内,而国内销售以自主品牌为主,还有少量与小米、名创优品等合作的 ODM 代工。自主品牌的综合毛利率高于公司整体毛利率水平,其中摩飞的毛利率相对较高。 这也是公司近年提升国内业务战略地位的原因之一。不同品类产品毛利率也相差较大。2019年,公司销售费用为 4.7亿元,同比上涨 41.52%,主要原因是销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加。摩飞的销售费用区别于传统的电视广告等硬广投入,皆为精准投入或者匹配性比较高的投入。主要是通过推出适合目标群体客户需求的产品,体验产品后通过社交方式逐步扩散,转化率及复购率高。三、 生产线护城河 , 有效 缓解 疫情冲击疫情影响下公司总体出口销量保持平稳 。外销收入占公司总收入的 80%以上,受疫情影响,公司出口订单产能受一定影响,2020Q1国外营收同比下降 8%,表现优于预期,这得益于公司完善的生产线。公司现有的配套制造体系已全面覆盖模具、电子电器配件、电机、不锈钢、塑料、喷涂、色粉、压铸等。3月初公司产能已恢复 95%以上,而且公司完备的供应链、高效生产新品研发速度及生产核心零部件的能力提振了客户信心,目前来看 2020Q2出口订单整体充足。同时由于小家电在欧美国家是生活必需品且单位价值较低的属性,预期未来需求稳定。且全球小家电产能大部分集中在中国,凭借综合竞争优势,短期内海外品牌公司难以找到匹配的替代资源,订单大规模转移到其他国家或地区的可能性不大。 四 、 摩飞模式 可复制 , 多品 牌齐促 公司发展摩飞模式已经形成了一套成熟的方法论。其采用“爆款产品+内容营销”的方法,利用自身西式小家电代工龙头的地位,凭借高额利润空间在社交电商平台精准营销,取得了不菲的成绩。今年 3月摩飞推出新品消毒砧板,其淘宝端 4月销售额 600余万接近多功能锅 700余万,说明了模式在摩飞内部的可复制性。 摩飞品牌同样具有可复制性。随着消费升级时代来临,小家电行业显露需求,公司顺势成立国内品牌事业部,提升国内业务的战略地位,逐渐把摩飞模式应用于公司的其他品牌。东菱作为学习摩飞模式经验的先驱,2020Q1已实现营收 0.7亿元,同比增长近 20%。 公司内部采用多品牌赛马制度,公司已经拥有东菱、摩飞、百胜图、莱卡、鸣盏和歌岚 6个品牌。,未来将将向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器等领域扩张。五 、 分红情况随着 A 股价值投资的理性回归,价值股越来越受到欢迎,投资者更加注重投资回报率,真金白银的现金分红回报股东受到投资者欢迎。 2019年公司盈利情况持续优化,持续稳定分红,每股现金分红 0.4元,较去年 0.35元有所上涨。2014-2018年公司股息率均在 1%以上,分别为 1.03%,1.23%,1.44%,1.24%,1.44%%,说明公司盈利能力强,具有分红意识;2014-2019年公司现金分红比例稳定在 45%以上,说明公司运营状况较为稳定。六 、盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为 13%、13%,净利润增速分别为 23%、21%,对应 EPS 为 1.05、1.28元。 七 、风险提示市场竞争风险,汇率波动风险,原材料价格上行风险,疫情恶化等。

事件:公司发布2020年一季报,实现营收1059.47亿元,同比下滑47.08%,归母净利润11.21亿元,同比下滑86.42%,扣非净利润6.91亿元,同比下滑90.91%。 规模大幅下行拖累业绩,龙头地位不改。一季度受疫情影响,公司销量规模及营收均下滑超40%,车企作为重资产行业之一,规模大幅下行带来成本摊销压力剧增,扣非利润出现90%左右下滑。但公司作为汽车行业龙头,合资及自主品牌均为行业一线,同时在乘用车、商用车、汽车零部件各业务均有布局,家大业大,行业下行背景下龙头地位仍在。 五菱恢复快于行业,合资双雄短期承压。受益于疫情下低价位首购用户刚需需求,以及一定力度的促销活动,旗下通用五菱品牌车型恢复进程略快于行业,同时五菱发挥其机制灵活性优势适时生产口罩,预计将产生一定正收益。一季度来自合联营企业投资收益为-0.4亿,特殊情景下,公司核心利润来源合资双雄上汽通用及上汽大众业绩同样面临压力,但其长期积累的品牌优势仍在,未来行业恢复时市场优势也将如期显现。 静待行业恢复,自主合资看点十足。公司当下所面临问题主要来自于行业变化,自身所积累的市场口碑及技术优势依然在,随着行业触底后逐步恢复,龙头将再次彰显优势。自主重磅新车荣威RX5-Plus有望成为新爆款拉动自主品牌向上复苏,上汽通用四缸机及凯迪拉克新车将助力品牌恢复,上汽大众实力不减,MEB新车及奥迪品牌导入将贡献全新增量,各条线看点十足。 投资建议:公司一季度在疫情影响下销量出现大幅下滑,致使短期业绩承压,但公司作为国内汽车行业龙头地位不变,自主及合资板块仍后劲十足,在行业逐步恢复过程中依然具备较大的规模优势。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为245亿元/286亿元,对应PE估值分别为9倍/7倍,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,终端优惠幅度大于预期。

事件:小熊电器发布 2019年年报及 2020年一季报,2019实现营业收入 26.88亿元,同比增长 31.70%;归母净利润 2.68亿元,同比增长 44.57%;扣非归母净利润 4.06亿元,同比增长 49.28%;销售毛利率 34.26%,同比提升 1.75pct。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),以资本公积向全体股东每 10股转增 3股。 2020年 Q1实现营业总收入 7.40亿元,同比增长 17.32%;归母净利润 1.03亿元,同比增长 83.66%;扣非归母净利润 0.99亿元,同比增长 75.91%;销售毛利率 35.64%,同比提升 1.35pct。 亮点一:收入稳定增长,品类百花齐放持 公司近两年收入增速均保持 2200- - 30% % 稳定增长,221020Q1由于 疫情影响收入增速 17.32% % ,全年有望恢复 2200%+。据淘数据显示,1-3月份小熊电器全淘宝销量增速为-10%、63%、70%,Q1合计同比增长约40%,终端和出厂的增速差主要源于产能限制去渠道库存导致。Q2\3同比低基数确定性较强,预计全年收入增速 20-25%。品类方面 ,2019年公司口径,锅煲类、壶类、电动类齐头并进,电热类、西式类、生活类稳中有升。目前公司有 400+sku 对外销售,年均增长 20-30%,产品多元化在可选消费品中抗风险能力更强。终端线上市场品类表现为 : 公司传统 产品保持领先,新品类紧跟市场热点 。据生意参谋数据显示,小熊收入占比高的绝大部分品类中(养生壶、电炖锅、绞肉机、电热饭盒、加湿器、打蛋器、辅食机等)搜索排名均居第一;厨小电行业中人气排名较高品类(烤箱、空气炸锅、打蛋器、破壁机、电饭煲、榨汁机、电饼铛)小熊排名均居前列。亮点二: 盈利能力季节性波动中向上增长2019年毛利率34.26%,同比提升 1.75pct,2020Q1毛利率 35.64%,同比提升 1.35pct 。公司毛利率呈现较明显的周期性,我们推测可能由于小家电产品的季节性波动带来的。Q4毛利率近两年均为当年低点,影响毛利率的可能因素包括:出厂价格、成本、渠道结构等,对比次年 Q1较 Q4毛利率环比增长幅度以及原材料价格走势来看,2020年 Q1毛利率同比提升所反应的边际因素中:成本>渠道结构>出厂价格。 参照以往经验,公司全年毛利率水平略小于当年 Q1季度,由于2020年直营占比提升,毛利率有望提振,我们预期全年毛利率约 36%。期间费用率中销售费用率波动较大,2020Q1由于线下推广停滞以及线上自然搜索流量的增加,节约一部分推广费用,2018Q3销售费用也曾一度跌破 12%,但长期看低销售费用不可持续。此外财务费用由于募集资金购买理财产品,一定程度改善期间费用率。亮点三:重视研发和创新是公司传统公司研发方面投入力度大、战略地位高、市场反应好。 公司在研发的人力和财力的投入上都给予大力支持。研发费用18、19年同比高速增长,研发人员方面,2018年底 138人,2019年底 241人,占员工总数比例大幅提升约 2pct。创新研发是公司的核心竞争力之一,战略地位不言而喻。2020年一季度公司研发中心落户深圳,直指一线优质人才。高举高打的研发战略,有望在智能家电、婴童、个护健康等新品类,继续深化技术创新,落地年轻消费人群需求。 亮点四:线下渠道日趋完善, 全渠道策略不断成熟小熊电器采取全渠道运营策略,传统电商、社交电商、线下渠道等国内市场公司已经基本完成全渠道布局,线上在保持与天猫、京东、苏宁、唯品会等主流电商平台保持长期稳定的合作基础上,拓展新电商、新媒体渠道,例如小红书、云集等。短视频、直播、社交内容形式的销售模式高速发展,公司通过对于社交人群需求分析,精准匹配产品,提升在社交内容渠道的销售规模。 线下渠道建设日趋完善,与苏宁、京东、国美、沃尔玛、大润发、家乐福、卜蜂莲花、永旺、永辉、华润万家、盒马鲜生等各大连锁终端系统建立了稳定的合作关系。在稳步推进一二级市场开发的同时,小熊电器积极参与三四级市场扩展,通过参与苏宁和京东的渠道下沉项目合作,逐步提升小熊产品在乡镇级市场的市场曝光率。据奥维云网数据,小熊 2019线下市占率中,养生壶同比提升 6.57pct、电炖锅同比提升 1.91pct、料理机同比提升 2.40pct。 亮点五:全面布局母婴品类,有望打开中长期增长空间。 2020年 3月份公司注册成立小熊婴童全资子公司,意在全面布局母婴品类。母婴行业市场规模大、增速快,竞争格局尚未稳固,呈现多品牌高速发展局面。家电品牌中,小熊在母婴领域有一定影响力,辅食机销量天猫平台第一。目前小熊母婴店铺销售额占小熊天猫口径2.33%。 小熊布局母婴领域有天然优势:消费群体、品牌形象、产品属性等方面重合度较高。在母婴赛道有望再现创意小家电领域的成绩。亮点六: 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),以资本公积向全体股东每 10股转增 3股。公司高速成长期,分红率仍高达44.75%,结合现金流量表可以了解到,公司财务状况足够优秀。 盈利预测综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为 23%、25%,净利润增速分别为 27%、30%,对应 EPS 为 2.75、3.58元。 风险提示行业景气度下行,原材料成本上行等

事件:公司近日发布2019年报及2020Q1季报,2019年实现营收19.71亿元(YOY+22.82%),实现归母净利润1.18亿元(YOY+130.65%),每股收益0.23元(YOY+130.98%),不分红不转增。 2020Q1实现营收1.25亿元(YOY-49.69%),归母净利润-0.39亿元(YOY-244.30%)。 Q1季度为传统淡季,受疫情影响明显。公司2019年营收和净利润都实现了快速增长,其中营收19.71亿元(YOY+22.82%),实现归母净利润1.18亿元(YOY+130.65%),扣非后归母净利润1.10亿元(YOY+127.15%),大数据产品增长明显,实现营收4.97亿(YOY+100.59%)。受疫情影响公司2020Q1单季度营收1.25亿元(YOY-49.69%),归母净利润-0.39亿元(YOY-244.30%),公司营收季节性较为明显,客户的订单确认主要集中在第四季度,预计在Q2全面复产复工后,将迎来边际改善。 公司2019年总体毛利率23.27%,同比下滑4.38个百分点,2020Q1毛利率17.95%,大数据产品毛利率略有下滑,技术开发和服务毛利率同比下滑9.12个百分点。2019年公司三费占总营收比例9.21%,同比下滑1.76个百分点。其中管理费率同比下滑0.52个百分点,经营管理效率获得提升。研发投入9130万元,同比增长10.36%。 5G小微基站打开公司增长空间。国内5G建设进入高峰,除宏基站建设外,小基站的需求将远超于4G时期。公司的5G分布式微站处于产品化阶段,拥有自主的软硬件知识产权,且同运营商和主流厂商签署合作协议,打造公司5G垂直行业应用服务能力。同时在运营商领域,公司把握运营商网络迭代升级的契机,继续深化公司软件定义网络(SDN)技术解决方案,加快业务落地,全年SDN技术服务合同金额同比增加50%; 大数据业务+自主可控铸就核心竞争力。在能源大数据和政务大数据领域,实现快速增长。自主数据库产品采用分布式架构,已广泛应用于电网、金融系统。同时“思极有容”数据库全面支撑泛在电力物联网建设。数据虚拟化产品陆续在运营商、电网等大客户应用。目前数据库市场现在仍然被Oracle、微软、IBM等外企占据,公司依托深厚的技术储备和强大的自主研发团队,走上数据库国产化替代的高速增长之路。 投资建议:5G的将配套大量的小微基站建设,我们看好公司在小基站和微基站的建设布局,同时看好公司在自主可控的国产数据库的增长前景。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56亿/2.12亿/2.89亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.55元,对应的PE为31X、23X、17X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:国产数据库推广不及预期;小基站建设进度不及预期。

事件: 2019年公司实现营业收入 501.18亿元,同比增长 25.20%;实现归母净利润 174.02亿元,同比增长 30.02%。其中 2019Q4实现销售收入 130.16亿元,同比增长 20.75%,实现归母净利润 48.59亿元,同比增长 24.91%。2019年度公司现金分配方案:每 10股派现金 22元(含税),分红率 49%,保持高位。年报披露 2020年公司经营计划实现总收入两位数增长。 2020Q1公司实现营业收入 202.38亿元,同比增长 15.05%,实现归母净利润 77.04亿元,同比增长 18.98%,收入利润均超预期。 高端酒 量价齐升、 快速 增长2019年公司酒类收入 463.02亿同增22.65%,按出厂含税单瓶 120元划分,高价位酒(全部高端酒+部分系列酒)收入 396.71亿元,同比增加 31.41%,中低价位酒收入 66.31亿元(系列酒的一部分)、由于浓香系列酒组织架构调整、产品线梳理、高仿品牌清理等同比下降12.32%,我们预计整体浓香系列酒规模较 18年保持平稳,高端五粮液快速增长带动整体收入增长,销量增长 20%左右、平均吨价提升 10%左右,量价齐升,投放量超年初规划。 年末预收款 125.3亿元创历史新高,同比环比分别增加 58.23、66.66亿元,部分是因为春节较早,此外 2020年春节首次取消“开门红”回款要求,经销商根据需求、资金实力等按月回款,19年普五七代升级为八代,配合提价品质包装等一系列升级,零售价格站上千元,渠道利润大幅改观,年末高涨的预收款也彰显渠道信心。 毛利率 提升+ + 增值税下调推升净利率,配合新品营销加大投入2019年公司受益于提价、系列酒产品梳理、结构持续提升等因素,销售毛利率 74.46%,较上年增加 0.66个百分点,其中高价位酒、中低价位酒毛利率分别提升 0.28%、1.42%。受益于增值税下调、税金比例下降 0.82个点至 13.94%,其中消费税率略降 0.28个点至 12.04%较平稳;销售费用率 9.95%,同比增加 1.41个百分点,主要是公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致,其中销售综合费用(含市场开发费、形象宣传费、职工薪酬)同比增长 32.5%。2019年公司扩充营销队伍、优化营销架构,公司补充营销人员 452人、访销人员 500人,系列酒公司新引进营销人员 181人。公司管理费用率 5.3%,较去年下降 0.55个 百分点,其中综合管理费(含差旅、办公、董事会经费、职工薪酬等) 同比增长 15.8%。全年净利率 34.72%、提升 1.29个点。 疫情 后公司积极应对,一季度销量高基数下仍有增长、表现靓丽2020Q1收入增长 15.05%,因去年一季度为七代普五,今年一季度提价效应仍在,考虑到高端酒表现仍好于系列酒,销量增长在个位数,这在 19年春节由于产品升级提价预期、需求旺盛、高基数背景下,以及今年一季度节后受疫情影响的大环境下,销量表现非常靓丽。 节后公司积极应对,率先提出全年维持两位数增长目标不变化给予市场信心,提出精准施策、优化 3月配额、费用核销、奖励兑现提速,有效减轻经销商资金压力,“三损三补”、加快企业级团购客户、线上客户的合作和开拓,强力管控稳定市场价格秩序。疫情后根据经销商实际情况、调整计划,有序回款,供需更加平衡。当前需求逐步恢复,批价稳定,渠道库存轻。从维系渠道健康现金流以及保障收入质量的角度,公司一季度环比确认预收款 77.62亿进入收入,季度末合同负债(预收款)47.69同比基本持平,处于健康合理水平;逐步减少经销商使用票据的范围和规模,应收票据 146.12亿环比持平、同比下降 8%。预收款确认较多也使得销售收现同比下降 28.31%、经营活动现金流净额下降 115%,属于正常经营节奏。 2020Q1公司销售毛利率为 76.53%,较去年同期增加 0.75个百分点,提价因素叠加高毛利产品占比提升。销售费用率 8.54%,较去年同期增加 1.3个百分点,主要是公司提前布局,为抢抓疫情后恢复性消费、加强品牌宣传和氛围营造等投入所致。管理费用率 3.46%,较去年同期下降 0.95个百分点,净利率提升 1.26个点至 38.07%。 盈利预测短期疫情影响下,公司的应对体现了很强的抗风险能力,节后有序回款也体现了公司的品牌力和渠道掌控力。从目前各地反馈的需求恢复进度来看,五粮液也走在全国其他品牌前列,看好需求恢复后高端酒的业绩弹性。 公司今年将继续在提升产品品质(19年从产量、高端酒销量占比看,优质酒率进一步提升)、强化品牌建设(4月超高端明代窖池 501五粮液限量发售,品牌价值回归的具象化落地)、强化营销体系建设、构建敏捷市场营销体系,继续推动机构、薪酬等改革激发内生活力。 我们判断公司能够完成双位数增长目标,维持今年的增速判断,提高明年盈利预测,给予 2020~2021年 EPS 为 5.47、6.84元/股,给予明年 25倍 PE,提高目标价至 171元,维持“买入”评级。风险提示疫情对白酒销售需求影响较大,宏观经济波动增加等。

事件:1、公司发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入87.01亿元、同比+1.38%;归母净利润11.7亿元、同比+19.4%;其中第四季度单季营业收入16.4亿元,同比+2.64%、环比-8.93%;归母净利润1亿元,同比+112.7%、环比-54.26%。公司拟每股派发现金红利0.65元。2020年第一季度,公司实现营业收入31.57亿元,同比+15.09%、环比+92.58%;归母净利润4.46亿元,同比+0.38%、环比+345.32%。2、公司子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划总投资23.3亿元,建设8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。 主要观点: 1.菊酯板块稳中向好,麦草畏触底,公司逆势增长。 公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类,其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。2019年公司扩大外环境制剂以及蝇香氯烯炔的销售,全年国内卫药销售保持稳中有进,杀虫剂营收30.47亿元、同比+9.5%,毛利率29.89%、相比上年增加0.09个百分点。公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场,打造了新的增长点。继续深化与中化作物的全面协同,制剂营收18.49亿元、同比+18.66%,毛利率为40.1%、相比上年增加15.99个百分点。公司持续加深与农化跨国公司的战略合作,积极推进新项目、新产品的新合作。同时积极做好产品登记,为业务拓展打好基础。受麦草畏产品需求大幅下降的影响,全年境外销售同比下降5.03%。除草剂营收为16.64亿元、同比-37.89%,毛利率为25.13%、同比减少3.9个百分点。2020年第一季度,面临各项挑战,公司以量补价,实现良好开局。杀虫剂营收9.77亿,销量5122吨、同比+25%,销售均价19.07万元/吨、同比-20%;除草剂营收6.12亿,销量14421吨、同比+26%,销售均价4.24万元/吨,同比-7.08%。 2.优嘉三期稳步推进,四期项目注入新动能。 目前公司优嘉三期项目在建,计划总投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6亿元,截止2020年一季度末,公司在建工程合计11.19亿元,稳步推进新项目建设。 同时,公司披露启动优嘉四期项目。优嘉公司计划投资一批重大项目,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。 3.内外整合,扩大协同效应,值得期待。 2019年在并购整合上,公司完成对中化作物、农研公司股权的收购,提升了研产销一体化水平,进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购,拓展了发展空间,对承载更多后续项目将发挥重要作用。2019年中化作物和农研公司实现扣除非经常性损益后的净利润合计为15,828.27万元,超额完成业绩承诺。中长期看,先正达集团成立,新扬农成为中化农业板块重要成员,有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。 4.盈利预测及评级扩大协同效应。 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元,对应EPS4.20元、4.93元、5.65元,PE18.2X、15.6X、13.6X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期。