正极材料盈利能力强,布局上游资源将帮助控制成本。公司三季报显示综合毛利率17.38%,同比去年增加1.17pct.。其中,今年正极材料盈利能力提升明显,半年报显示毛利率14.49%,同比去年增加3.29pct,主要得益于产品结构和客户结构的改善,以及原材料涨价传导顺利。第三季度公司正极材料的价格与上半年涨价后的价格基本持平,因此我们推测第三季度公司正极材料毛利率维持14%-15%的高位。今年8 月,公司与澳大利亚上市公司Clean TeQ 的全资子公司Scandium21 签署了《产品承购协议》,采购Syerston 项目出产的硫酸镍、硫酸钴产品,同时,若公司未来在Syerston 项目上获得不少于25%的股权,将获得与矿山寿命相同的长期承购资格。公司在原材料端的布局将帮助公司更好控本。 公司产能仍然供不应求,定增通过后高镍三元产能扩建将加速推进。 公司现有正极材料产能1.4 万吨,其中江苏海门二期的4000 吨622正极产能还未实现满产。由于公司产品定位高端,客户认可度高,尽管四季度部分电池厂有去库存压力,公司订单仍然饱满,产能处于供不应求的状态。10 月27 日,公司非公开发行用于投建1.8 万吨高镍正极材料的项目获得证监会审核通过。待募集资金到位后,我们预计扩建项目将加速推进,确保后续高增长。 中鼎高科运营良好,业绩对赌完成是大概率事件。中鼎高科模切设备技术含量较高,竞争优势明显,毛利率可观。通过从传统消费类电子领域向新型医疗产品领域的拓展,同时加大国际业务的拓展力度,中鼎高科实现了快速增长。上半年中鼎高科实现业绩1950 万元,而下半年是业绩确认高峰期,我们预计全年完成业绩承诺4,900 万元是大概率事件。 盈利预测和投资评级:公司已经形成了“正极材料+智能装备”双轮驱动的局面。其中正极材料行业高景气,公司一直技术领先,产品竞争力突出,待扩建产能释放后有望继续保持高增长。暂不考虑此次定增对股本稀释以及公司业绩的影响,预计2017-2019 年公司的EPS 分别为0.6 元,0.57 元,0.71 元,对应的PE 分别为47 倍,50 倍,40 倍,由于明年正极材料的价格和盈利能力还有不确定性,且目前公司估值偏高,暂时下调至“增持”评级。

前三季度业绩高增长:公司2017年前三季度实现营业收入98.97亿元,同比增长32.17%,实现归母净利润4.83亿元,同比增长305.10%,单三季度实现营收35.92亿元,同比增长34.98%,归母净利润实现1.87亿元,同比增长285.72%。 造纸板块景气度高,盈利能力持续提升:公司目前拥有70万吨新闻纸、50万吨包装纸、60万吨文化纸和60万吨铜版纸产能,2017H1新闻纸/包装纸/文化纸/铜版纸分别实现收入13.46/8.44/14.71/11.56亿元,机制纸合计实现收入48.19亿元,毛利率14.2%,较去年同期提高0.93个百分点。在环保督查、排污许可证以及外废配额紧张的大背景之下,造纸行业产能投放不及预期,中小纸厂频频停机检修,面对较大的复产压力,落后产能将持续淘汰,公司作为行业龙头,市占率有望进一步扩大,长期看好公司造纸板块盈利能力的提升。 化工板块弹性大,烧碱价格维持高位:2017H1,公司化工产品实现营收8.94亿元,同比增长18.32%,实现毛利率22.0%,较去年同期提高3.85个百分点。公司目前拥有75万吨离子膜烧碱产能:烧碱的主要下游消费氧化铝价格持续走高,氧化铝的高景气度支撑对烧碱的需求,而环保限产以及液氯处理难度高也制约了烧碱开工率,我们预计烧碱价格将维持高位,公司化工板块业绩持续提升。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.58、0.65元,对应PE分别为12.78、11.55、10.28倍。看好造纸和烧碱的高景气度,公司作为行业龙头,业绩有望迎来快速增长,给予“买入”评级。

仲裁结果并非最终执行方案,仍然具有不确定性。以2014年英力士集团与中国石化集团公司的类似诉讼为例,当时英力士认为中石化至少有三个在建的丙烯腈工厂非法使用其丙烯腈生产技术,并提起诉讼,但最终以和解告终。根据《斯德哥尔摩商会仲裁院规则》第三十一条裁决的更正条款,我们认为公司会对裁决过程中出现严重瑕疵的问题进行申辩,最终执行方案仍然具有一定的不确定性。 多元醇仅为公司石化板块部分产品,影响有限,烧碱、甲酸、PC等其他产品业绩贡献较大。公司已形成较为完善的“煤、盐、氟、硅和石化”产业板块。今年,烧碱、甲酸、甲烷氯化物、双氧水、己内酰胺、尼龙6、PC和DMF等化工品供需趋紧,价格大涨,多数产品毛利率维持高位。化肥板块四季度有望持续向好。公司所产大部分产品受环保、去产能及下游需求稳步增长的影响,供需结构偏紧,产品价格大幅上涨,因此业绩弹性大幅提高。公司主要化工品及产能情况为:烧碱(40万吨/年)、甲酸(20万吨/年)、多元醇(40万吨/年)、甲烷氯化物(22万吨/年)、双氧水(54万吨/年)、己内酰胺(10万吨/年)、尼龙6(7万吨/年、)PC(6.5万吨/年)、有机硅(2.5万吨/年)、DMF(10万吨/年)。进入四季度以来至11月初,公司部分化工品市场均价及其相对第三季度涨幅:烧碱(5318元/吨,26.71%)、甲酸(8268元/吨,70.52%)、辛醇(8362元/吨,-1.59%)、丁醇(7224元/吨,-3.05%)、二氯甲烷(3103元/吨,16.17%)、三氯甲烷(1992元/吨,-2.51%)、PC(30245元/吨,3.86%)、有机硅(30800元/吨,36.76%)、DMF(6494元/吨,25.65%)。化肥板块方面,公司采用新的汽化炉技术,尿素成本具备竞争力,随着四季度尿素价格上涨化肥板块盈利有望超预期。 未来一年内公司PC、甲酸、己内酰胺等仍有新增产能投放,盈利将继续提升。PC方面,2016年我国PC产能87.9万吨/年,产量约64万吨,进口量132万吨,出口量22万吨,表观消费量174万吨,对外依存度达75.9%,预计未来两年仍存在较大缺口。公司目前PC产能6.5万吨/年,预计2018年底二期PC建成后,总产能达20万吨/年,国内市场占有率或达到15.6%。甲酸方面,目前世界甲酸产能合计约131.7万吨,公司现有甲酸产能20万吨/年,采用先进的甲酸甲酯水解工艺,二期甲酸项目建成后甲酸产能达40万吨/年,将成全球最大甲酸供应公司。己内酰胺方面,公司已有“双氧水-己内酰胺-尼龙6”产业链,在建10万吨/年己内酰胺项目优势明显。 盈利预测和投资评级:基于对公司主要产品供需向好、价格维持中高位的判断以及公司在建项目的产能释放预期。另外考虑仲裁事件带来的可能影响,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为168.01/221.95/260.59亿元,归母净利润分别为16.06/20.90/24.89亿元,EPS分别为1.10/1.43/1.70元,维持买入评级。

水稻收储改革亦或启动,玉米种子市场趁势回暖。 近日,发改委在《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》中首次明确提出“逐步分离政策性收储‘保增收’功能”,这意味着实施多年的口粮最低价收购政策或将终结。玉米取消临时收储后,目前仅剩水稻、小麦两大口粮仍实行最低价收购。由于政策提供保障,水稻种植经济优势明显,过去两年大批原本种植玉米的农民开始转种水稻。但随着水稻收储取消预期升温,我们预计新季玉米转种水稻将更为谨慎,对于玉米种子市场的压力将明显减轻。 预收款下滑指导意义有限,无需过度担忧。 公司发布三季报后,股价出现明显调整,我们认为主要是受预收款下滑影响。公司三季度末预收货款为3.24亿元,较去年同期的5.74亿元减少43.55%。 但预收款减少的最主要品种是先玉335,由于公司拥有登海先锋的权益仅为51%,因此预收款下滑对于公司的实际影响小于财报表观数据。同时,三季度公司尚未启动新季玉米种子销售业务,三季度末的预收款更多体现的是经销商对去年销售情况的反馈。由于去年受整体玉米种子市场萎缩影响,公司销售情况亦不甚理想,预收款下滑也属情理之中。不过,新季玉米上市后价格始终维持坚挺,市场对于明年玉米价格的预期明显好转,这将显著利好明年玉米种子销售。根据我们草根调研显示,10月公司“登海”牌玉米种子单月预收款已实现同比转正,未来销售行情看好。 玉米种子龙头地位不可撼动,核心资产理应给予估值溢价。 2016/17年度,公司玉米种子销售收入12.48亿元,推广面积约3500万亩,占全国总种植面积的7%,处于绝对领先地位。玉米作为种植面积占到全国近1/4的农作物,其对于我国民生和经济的重要性不言而喻。 玉米种子质量的优劣直接决定了玉米种植的经济效益,公司在玉米种子培育上具有核心竞争优势,其对我国粮食安全的战略意义不可低估。 盈利预测和投资评级: 由于种子市场回暖一般滞后于农产品价格,我们预计公司业绩恢复尚需要一段时间,因此下调公司2017-19年EPS 至0.33/0.45/0.53元,对应P/E 估值分别为36.7/27.1/23.1倍。但公司作为玉米种子行业的绝对龙头,当前估值明显偏低,仍维持公司增持评级。

光电流传输重要部件,应用广泛市场广阔。连接器是光、电、流传输过程中不可或缺的部件,广泛应用于国防、轨道交通、汽车、计算机、医疗以及消费电子等领域。BishopAssociates数据显示,2016年全球连接器市场规模为544亿美元。中国作为连接器最重要的市场之一,占据全球市场份额超过30%,2016年市场规模约为165亿美元。随着国防信息化、消费电子、移动设备、新能源汽车等领域的快速发展,未来我国连接器市场规模有望继续保持快速增长,2018年有望达到179.94亿美元。 国防连接器龙头企业,军民融合协同发展。公司是国内国防和高端制造领域最具规模的互连技术解决方案提供商,技术实力雄厚,行业地位稳固。在军品领域,公司在2017年军用电子元器件科研项目招标中,成功中标18个项目,充分体现了公司的行业地位和技术实力。在民品领域,新品研制成果丰硕,市场布局进展顺利。高速背板连接器技术突破,解决高速传输数据信号完整性问题;大功率液冷充电解决方案突破,奠定大功率充电领域领先地位。市场开拓方面,欧美和新兴经济带市场布局顺利推进。 募资助力新品产业化,培育业绩新增长点。公司拟公开发行可转债募集不超过13亿元的资金,用于新技术和光电技术两个产业基地建设以及补充流动资金。新技术产业基地主要开发生产液冷、光有源及光电设备产品等,主要应用于国防、网络数据中心、电信、新能源汽车等快速发展领域;光电技术产业基地主要用于生产特种、深水、宇航、核电、医疗等领域用连接器;新技术基地和光电技术基地建成后有望分别实现销售收入10.03亿元和13.75亿元,有望大幅提高公司业绩,并进一步提升公司综合实力。 盈利预测和投资评级:增持评级。连接器应用广泛市场空间广阔,公司作为国内最具规模的互连技术解决方案提供商,不断加强产品研发和市场开拓,并募集资金进行新品产业化。看好公司进一步发展,给予增持评级。基于审慎性考虑,可转债发行完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2017-2019年归母净利润分别为8.44亿元、10.32亿元以及12.17亿元,对应EPS 分别为1.07元、1.31元及1.54元,对应当前股价PE 分别为37倍、30倍及25倍。 风险提示:1)盈利不及预期;2)军品竞争风险;3)新品产业化风险;4)市场拓展不及预期;5)可转债发行不及预期;6)系统性风险。

公司业绩企稳回升:2017年前三季度,公司实现营收21亿元,同比增长10.73%,实现归母净利润4.35亿元,同比下降1.24%,实现扣非后净利润4.21亿元,同比增长28.41%。其中单三季度实现营收6.78亿元,同比增长13.93%,实现归母净利润1.32亿元,同比增长48.97%。 卷烟市场复苏回暖,利好公司主业:2017年上半年,全国卷烟实现销量2475.2万箱,同比增加增长1.58%,增幅较去年提高8.1pct,行业景气度出现回暖。同时随着“卷烟上水平战略”的实施,卷烟品牌数量不断减少,卷烟产品持续向中高端聚集,也提高了对烟标行业设计服务、印刷工艺和防伪性的要求,烟标市场集中度有望持续提高。 纸质包装业务持续拓展:公司非烟标包装的营业收入持续提高,已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列新品等优质品牌客户。公司将依托技术优势及生产规模效应,大力发展包括电子产品包装、化妆品包装、消费类产品个性化定制包装产品,通过在包装产品中应用更多前沿的RFID、大数据物联网等技术,促使公司产品技术和业务模式不断向智能化纵深领域拓展,在提升包装产品的附加价值的同时为下游客户提供更多的增值服务,逐步实现产业链在上下游的延伸。 引入复星,布局大健康:10月24日,公司公告复星安泰提名的杨伟强进入公司董事会。11月1日公司公告三年期定增项目落地,合计募集资金16.5亿元,其中复星安泰认购12亿元。复星集团在生物医药领域拥有丰富的资源和经验,后续公司有望加大与复星集团的合作,加快实现做大做强大包装和大健康两大支柱产业的战略目标。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44、0.52、0.59,对应PE分别为22.26、19.22、16.88倍。卷烟市场回暖,公司烟标主业复苏,看好公司在精品纸质包装以及大健康领域的布局,给予“买入”评级。 风险提示:(1)卷烟市场大幅波动风险;2)纸质包装业务拓展不及预期;3)募投项目不及预期;4)与复星集团合作协同效应不及预期。

持续高研发投入奠定电子取证龙头地位。公司是我国电子取证细分市场绝对龙头,国内市场占有率接近50%。公司取证相关业务在近几年中取得了非常稳健的增长,公司2016年营收9.98亿元,近五年复合增速30%;归母净利润1.82亿元,近五年复合增速24.57%。公司研发保持持续高投入,研发营收占比维持在15%左右,公司围绕电子取证业务已经研发出一系列产品,具备了一定的护城河。 电子取证相关业务迎来行业加速拐点。展望未来,在今年刑侦部门出台电子取证实验室建设规范的带动下,未来4~5年有望新增50亿元的市场容量。联网化、实时化、人工智能化作为未来电子取证业务发展趋势,不断打开新的市场天花板,公司电子取证相关的业务有望迎来爆发,未来公司两年内生高增长较为确定。 大数据及网络安全培育多年即将收获。公司大数据业务发展迅速,2016年和2017H1分别增长243%和78%,2016年大数据业务实现收入1.59亿元。公司大数据业务具备细分优质的落地场景,面向B端公安、税务、政务客户刚性需求。凭借公司在这些行业积累的的数据资源、行业经验和渠道壁垒,公司大数据业务开展以来覆盖了近30个地市,未来面向全国仍有300多个地市的复制拓展空间,并将持续受益新的需求功能点开发带来的收益。公司网络安全产品线依托大搜索产品线,整合网络安全检测、网络安全防护等技术打造了新的网络空间安全产品线,2016年业务增速达55%。根据中国招标网统计计算,公司在舆情系统供应商市场中排名第三,市场份额占比6.17%。 维持“买入”评级。目前公司2017年预计PE 37x,2018年预计PE26x,远低于同行业标的平均61x和47x的水平,随着公司业务天花板打开,公司股价有望迎来估值修复,我们预计公司2017、2018、2019年归属母公司净利润分别为2.56亿、3.58亿、4.89亿,当前股价对应 PE 分别为 37、26、19倍,维持“买入”评级。

公司收入稳健增长:2017年前三季度,公司实现营收33.52亿元,同比增长22.3%,实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.15%,其中单三季度实现营收12.29亿元,同比增长26.77%,实现归母净利润9019.36万元,同比增长19.75%。 多品牌战略持续推进,新推低白度自然木产品:公司以洁柔黑白Face、Lotion、自然木系列为主打,其中洁柔Face系列主打可湿水造纸工艺,可做洗脸巾;洁柔Lotion系列拥有独特的可锁水优势,特别适合娇嫩肌肤使用;洁柔自然木系列是今年推出的新品,该款低白度纸主打绿色、健康、环保概念,采用100%进口原生木浆制造,产品通过欧美食品级检测标准。公司坚持产品创新,以差异化产品对应不同消费者需求,快速抢占市场份额,有效提升消费者使用体验和产品口碑。 深化渠道布局,线上线下互动营销:目前公司营销网络覆盖全国绝大部分地(县)级城市,采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局。同时公司积极优化整合线上渠道,通过加大对电商平台的投入,强化日常运营管理,提高电商渠道的销量比重。 产能持续投放,打破发展瓶颈:2017年,公司新增云浮12万吨和唐山2.5万吨的高档生活用纸产能建设,来满足华南以西和华北、东北的产能需求。全部投产后,公司总产能将达到65万吨。未来,公司还将根据市场发展及销售规划进行湖北20万吨及唐山5万吨的产能建设项目,通过全国性的生产基地布局,公司拉近了与客户的距离,降低了运输成本,提高了运输效率。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.78,对应PE分别为34.85、28.15、20.44倍。看好公司在渠道建设以及品类拓展上的优势,随着产能逐步投放,公司业绩增长瓶颈消除,给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料大幅涨价的风险;2)渠道开拓不及预期;3)产能投放不及预期。

环保限产支撑钢价,公司Q4业绩值得期待。宝钢股份的钢材产品采取月度定价模式,每月出厂价涨跌趋势与上月市场均价正相关。随着板材市场回暖升温,公司也相应调高出厂价,11月热轧卷(宽度900-999、厚度2.75-3.49)出厂基价4972元/吨与10月价格持平,比市场价高出600-700元/吨。冬季取暖季与华北地区“2+26城市”环保限产对供给的影响将在11月中旬前后开始显现,钢铁供给量将被大幅削减,行业将出现供给紧缩、需求相对平稳的局面,钢价有望走稳甚至反弹,支持公司四季度钢价维持高位。 四大基地协同发力,公司业绩厚积薄发。宝钢股份钢铁主业有四大生产基地,分别是上海宝山、武钢有限(原武钢股份)、南京梅山钢铁、湛江钢铁,主要产品包括热轧、冷轧、钢管等。其中,宝钢股份本部、梅山钢铁经营多年,业绩趋于稳定,2017年上半年,宝山基地的吨钢净利为600元/吨,南京梅山钢铁的吨钢净利为240元/吨。公司提前完成宝武整合“百日计划”目标,两者合并后实现强强联合,提升武汉青山基地综合实力,产品优势互补,强化产品竞争力,吨钢净利润水平高于行业平均水平,三季度利润总额8.55亿元,合并效益逐步显露,四季度业绩有较大的提升空间。湛江基地仍处于发展期,随着1550冷轧线的建成投产,冷轧产量、钢材产量有望快速提升,产品结构实现调整优化,2017年上半年净利润13.50亿元,盈利水平有望与上海宝山基地持平。 稳健经营,有望支撑下半年业绩。原宝钢股份和武钢股份的优势产品均为冷轧系钢材,2017年上半年,冷轧碳钢板卷产品占营业收入46%、毛利53%。在冷轧产品中,高端取向硅钢和汽车板最具优势,宝武合并后全国高端取向硅钢市场占有率高达80%、高端汽车板市场占有率为60%、普通汽车板市场份额超过50%,,而最近三个月,取向硅钢价格已上涨了3000元/吨,后期仍有望继续上涨,对宝钢股份的净利润构成支撑。此外,下半年公司盈利回暖主要受益于家电、工程机械等领域复苏,且近期铁矿石、焦炭等成本价格走低,预估公司四季度面临利好局面。 首次覆盖,给予“买入评级”。宝钢股份是钢铁行业的领头羊,随着宝山基地和南京梅山钢铁的稳步发展、宝武整合进一步深入、湛江钢铁产线进一步优化完善,公司产品竞争力、盈利能力和潜力仍有上升空间。预计公司2017-2019的EPS分别为0.65元、0.75元、0.77元,对应当前股价的PE分别为13.66倍、11.84倍、11.50倍。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:取暖季环保限产不及预期风险,钢价波动风险,板材盈利下降,武钢、湛江业绩提升不及预期风险,公司经营不善风险。

NVH行业龙头,积极拓展海外项目公司同步研发及系统集成能力出众,行业内竞争力明显,是国内领先的具备整车同步研发能力的NVH零部件系统集成供应商。经测算,到2020年国内橡胶减震产品市场容量为241亿元,隔音产品市场容量为276亿元。橡胶减震产品和隔音产品的市场空间非常广阔。公司市场占有率不断扩大,近两年已接近10%,将来业绩将有稳定的提升,保持行业龙头的地位。此外公司还积极拓展海外项目,2015年12月公司获得通用全球平台E2XX项目未来8年总计10亿元的汽车NVH液压减震器订单;2016年10月公司又获得通用全球平台GEM项目NVH减震器同步研发的16.8亿元订单。海外项目的成功拓展将带来业务新的增长点。 EVP市场空间可观,公司研发扩产提前布局随着近年来汽车排放标准要求越发严苛,以及国家对于节能与新能源汽车产业发展规划,涡轮增压、混合动力及纯电动车市场规模不断扩大。电子真空泵作为涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,2020年市场规模有望达40-45亿。电子真空泵作为公司汽车电子的第一个项目于2013年完成研发并投入试生产,2015年逐步放量营业收入大幅增长。目前国内的客户包括吉利、众泰、上汽荣威等车企,国外方面公司取得了通用的部分配套订单。2016年9月15日公司发布《2016年公司非公开发行股票预案(二次修订稿)》,其中拟投入电子真空泵项目的募集资金为4.33亿元,2年完成建设产能达一年260万套。项目达产后预计将贡献10亿元收入与1.5亿元净利润。 国内IBS第一家,顺应汽车智能化趋势《中国制造2025》针对汽车智能化提出了明确的要求,预计“十三五”期间,从事汽车整车与汽车零部件智能化的行业将迎来新的发展机遇。公司是国内首家投身IBS研发的汽车零部件厂商,目前公司研发技术成熟,产品通过实验室调校试验和普通道路试验,未来两年有望量产。我们预计到2020年IBS市场规模将达到25亿。随着对于安全要求的不断提高,IBS的渗透率将不断提升,据测算到2020年国内IBS市场规模在25亿元左右。公司积极扩充IBS产能打开未来业绩空间,2016年9月发布公告,拟投入募集资金19.62亿元于汽车智能刹车系统,2年完成建设产能达一年150万套。达产当年约贡献净利润6.23亿元。 底盘业务整合,铝合金和高强度钢实现互补2017年10月20日,公司发布签订股权收购协议的公告,宣布公司拟以现金6.42亿元人民币收购浙江家力和四川福多纳100%股权。标的公司是专业生产汽车高强度钢底盘的供应商,本次收购将实现铝合金和高强度钢业务的优势互补,大大扩展底盘业务的市场份额,有效增厚公司业绩。此外在汽车轻量化趋势下,公司不断达成和海内外车企的铝合金结构件和控制臂业务合作,分别取得特斯拉的定点协议以及和蔚来汽车、比亚迪汽车的供货协议,未来底盘悬架业务将实现双管齐下。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在股权收购未最终完成时,暂不考虑其对业绩的影响因素,小幅调整公司2017/2018/2019年EPS至1.07/1.30/1.70元,对应当前股价PE分别为25/21/16倍,当前公司的成长性被低估,密切关注公司业绩释放拐点,维持“增持”评级。

优化产品结构,客单价逐步提升:公司积极向“大家居”延伸,深度推行全屋定制,优化调整销售产品结构。公司在增加产品品类(酒柜、鞋柜、电视柜)的同时提高高单值产品占比(原态板柜体销售占比逐月提升),实现客单价稳步提升,根据中报数据,2017H1平均客单价已超过2.1万元。 生产效率不断提升,主营毛利稳中有升:2017Q3,公司实现营收12.52亿元,同比增长31.05%,主营毛利率为40.03%,同比提升0.68pct。在以板材为代表的原材料采购价格大幅上涨的前提下,公司加大研发投入,提高信息化建设和柔性化水平,通过板材利用率和人均效率的提升,有效对冲原材料成本上涨的压力。 加强营销网络布局:公司持续加强经销商销售网络的建设,在加密一、二线城市销售网点的同时,加强三至五线城市销售网点的下沉。截至2017前三季度,公司全国门店数量接近1500家,与2017年初相比,净增加门店超过200家。 推出16800套餐,深化全屋定制:公司推出16800全屋家具定制套餐(15平方投影的实木颗粒板产品,提供18款可选花色,赠送全部基础五金配件),有效提升产品售价透明度,解决定制消费售价不明晰、结算复杂的痼疾,实现快速签单,提高成单率,进一步有助于公司客单价提升和口碑营销。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15、1.59、2.11,对应PE分别为24.41、17.74、13.36倍。看好公司在渠道建设、品类拓展以及柔性化生产能力上的优势,给予“买入”评级。

公司前三季度业绩承压,基本符合预期。公司前三季度营业收入为37.55亿元,同比增加9.70%,归母公司净利润6.4亿元,同比减少13.27%,靠近中报预计的利润区间下限,基本符合预期。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.98%,12.42%,1.24%,相比去年同期变化分别为-1.46pct,-0.11pct,0.4pct。前三季度财务费用4660万,同比增加61.8%,主要系贷款利息支出增加。公司36亿的配股本周开启,我们预计配股完成后,公司资金压力将大大缓解。管理费用环比二季度增加7000万,主要系青岛工厂在大规模检修和产线升级改造,研发费用较高。 第三季度电池出货已有回暖,四季度订单饱满将迎业绩大增。公司第三季度实现营收13.58亿元,同比增加32.69%,环比增加5.34%,假设扣除输配电产品部分收入,按照动力电池1.6-1.7元/wh(含税)的均价,我们预计公司第三季度动力电池出货量在1Gwh。公司虽然第三季度存货11.3亿,主要为第四季度备货,但是目前电芯仍然处于供不应求状态,因为公司第四季度订单饱满。乘用车方面:四季度对北汽EC180合计有7000-8000台供货计划,合肥622三元产线已于10月份开始向众泰乘用车正式供货,新型磷酸铁锂圆柱电池也已批量供应给江淮最新IEV7纯电动轿车;客车方面,由于年初的补贴政策调整今年客车的放量节奏整体延迟了一个季度,预计四季度为客车集中交付期。从公司对全年的业绩预期推导公司第四季度业绩指引为3.6亿-4.7亿,环比将大幅改善。从订单以及排产情况看,我们认为公司达成业绩预期是大概率事件。 产能扩建有序推进,积极开拓乘用车客户挖掘更大市场。公司现有合肥、南京、青岛、唐山等多个生产基地共计7.5Gwh的标准产能,明年预计青岛和合肥会继续新增3Gwh的产能。公司今年新开发了吉利、众泰等新能源乘用车客户,预计明年开始放量,公司的客户结构中乘用车占比将提升。 由于今年动力电池行业量价的不利因素导致龙头企业业绩承压。明年的动力电池量增确定,因为供给端油耗积分开始考核叠加2019年补贴退坡抢装,而需求端乘用车新车型出台拉动市场需求。价格与补贴政策密切相关,我们预计政策大概率是通过提升门槛来变相将补贴。公司作为第二梯队的龙头,以量补价逻辑将可以维持。暂不考虑配股对股本增加的影响,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.22元,1.55元,1.86元,对应PE分别为25倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。

眼科医院并购再下一城,医疗服务布局展开。2017年6月,公司并购奥理德视光学,获得2家眼科医院,布局探索眼科服务市场。此次并购宣城眼科医院,公司旗下眼科医院将达到3家,预计2018年眼科服务收入将超过1亿元。消费升级和人口老龄化,眼科医疗服务市场持续增长,预计到2020年年复合增速超12%,二三城市眼科服务需求增长更为显著。同时,眼科医院相对市场化程度高,区域竞争仍相对分散,公司外延整合的机会较多,预计未来3年公司在眼科服务领域的并购还将持续落地,收入规模有望到5亿元。 整合已有资源,探索眼科医生集团+医疗服务新模式。公司通过复方血栓通胶囊等眼科产品系列十几年的学术推广,积累了丰富的眼科专家资源和良好的企业品牌形象。未来公司将利用眼科医生资源,探索眼科医生集团与眼科医疗服务相结合的新模式。 宣城眼科盈利基础好,整合扩大市场影响力。此次并购的宣城眼科医院成立于2002年,拥有医保、农保、康复等定点资质,口碑和品牌影响力在当地区域处于绝对优势地位。2016年4月宣城眼科医院变更为盈利性医院,2017年1-9月,宣城眼科医院收入2621万元,净利555万元,对应净利率21.17%,盈利能力稳定。宣城眼科医院承诺2017年扣非后净利润750万元,对应其2017年PE15倍,PS约3倍。公司并购宣城眼科有望进一步增强其专家资源和管理能力,其覆盖区域也有望进一步拓展。 看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。基于审慎性考虑,在并购完成前不考虑宣城眼科医院对公司业绩影响。公司内生保持平稳增长,预计盈利预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.62、0.69元,对应PE为22.67、20.08、18.03倍。公司外延整合进入眼科医疗服务业,积极构建眼科全产业链平台,同时与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,维持买入评级。

传统超净无尘室工程行业龙头,转型功能薄膜领域开启成长新征程。公司传统业务为超净无尘实验室工程及配套产品的研发、生产和销售,现已完成国内近百项超净无尘室工程项目,业务中主要包括超净无尘室设计和建造,以及配套防尘防静电手套、衣帽和鞋等易耗品的研发、生产和销售,超净清洗等级达到10级。从2013年起公司积极布局转型进入功能薄材料领域,主要布局TAC光学膜、铝塑膜和OCA胶带等产品量产工作,开启成长新征程。 整合铝塑膜产业优质标的业务,布局高端动力锂电应用领域。公司2016年7月收购日本凸版印刷株式会社旗下的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现200万平米/月铝塑膜产能,2016年底公司在常州设计扩产300万平米/月,达产后公司将拥有500万平方米/月铝塑膜产能,公司产品将逐步从消费锂电铝塑膜业务向高端动力锂电池铝塑膜领域拓展。 电子功能材料业务加速拓展,多产品齐放量扩大公司业绩弹性。公司从2013年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地,一期项目11条精密涂布线于2015年末投产,主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品,同时公司投资11.2亿元建设9400万平方米TAC膜项目,预计2018年中期投产,公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性。 拟定增收购千洪电子100%股权,实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。公司拟发行5570万股,募集11.17亿元,同时支付3.38亿元,收购千洪电子100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售,属于功能膜材料下游的模切厂商,千洪电子下游客户包括OPPO、VIVO等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密等消费电子领域供应商,千洪电子于2017年成为瑞声科技(AAC)、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺2017至2019年实现归母净利润分别不低于1.1亿元、1.5亿元和1.9亿元。收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸,提升行业综合竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们看好公司超净无尘工程受益于下游电子领域快速发展的进程,基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子100%股权对公司业绩及股本影响条件下,我们开好公司转型进入功能膜材料领域多种产品齐放量的发展趋势,上调公司2017至2019年EPS为0.32、0.60和0.91元/股,给予“买入”评级。

11月13日,公司发布公告对《证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行回复;同时公司补充披露并购标的苏州晟成审计报告,2017年上半年实现净利润7299.03亿元。 光伏装机容量大增+成本持续下降,光伏组件市场需求旺盛。2017年以来我国光伏组件市场景气度提升,主要基于两点原因:一是新增光伏装机容量超预期,根据中国光伏行业协会统计,2017年1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,同比增长60%,超过2016年全年水平;二是光伏组件成本持续下降,2013至2016年间,组件成本从60美分/瓦下降至35美分/瓦,年均复合下降率达到14%,从而带动组件需求提升。 收购苏州晟成进展顺利,后者业绩大超预期。2017年6月公司公告拟作价8.08亿元收购苏州晟成100%股权,切入光伏组件自动化设备领域;目前公司已对证监会一次反馈意见进行答复,并购事项进展顺利。此外,根据双方业绩对赌协议,苏州晟成2017-2019年承诺净利润分别不低于6522万元、7109万元和7765万元,而后者2017年上半年已实现净利润7299万元,超过全年业绩对赌水平,未来有望大幅增厚公司利润。 苏州晟成竞争优势明显,订单充裕助力业绩持续增长。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上,国内竞争对手主要包括金辰股份、博硕光电;从盈利能力来看,2017年上半年金辰股份和博硕光电毛利率较2016年分别下降6.26、15.96个百分点,而同期苏州晟成毛利率上升1.96个百分点,充分体现业务相对竞争优势。在光伏组件行业景气度持续提升的背景下,苏州晟成截至2017年9月30日在手订单约为4.72亿元,将助力公司业绩实现持续增长。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购苏州晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购苏州晟成的情况下,鉴于后者业绩优异表现,上调公司2017-19年备考归母净利润至3.05、3.79、4.83亿元,对应EPS为0.57元/股、0.70元/股、0.90元/股,按照最新收盘价15.51元计算,对应PE分别为27、22、17倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,同时收购标的业绩超预期进一步体现公司质地的稀缺性,继续维持“买入”评级。