橱柜龙头,稳健增长:欧派家居旗下拥有橱柜、衣柜、木门、卫浴、厨电、墙饰等产品,涵盖全屋定制多领域。公司目前橱柜市场占有率国内排名第一,2017年前三季度公司橱柜业务实现营收39.87亿元,同比增加24.12%,共拥有橱柜门店数量2919家。同时欧派橱柜持续优化招商改革,强化销售终端优势,加快网点布局,在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化上发力,推出“橱柜+”运营战略,为消费者提供一站式优质的厨房生活解决方案。 整体衣柜成为公司新增长点:2015年、2016年以及2017Q3,公司整体衣柜占主营业务收入比例分别为24.11%、28.80%和30.94%,是除整体厨柜以外最主要的收入来源。2017年前三季度,公司衣柜业务实现营收21.36亿元,同比增长63.36%,共拥有独立衣柜门店1768家。公司针对“六大空间”推出多套系列新样品,同时推出“特惠装”套餐,解决了定制消费“价格虚高”和“价格不确定”两大固有顽疾,受到经销商和消费者的高度认可。 欧铂丽,打造年轻化品牌:欧铂丽作为集团第二品牌,目的在于迅速打开、快速占领家居品牌的中低端市场。2017年上半年成功招商近100家,以省会及二三线城市为主,有效拓展了市场空间。同时欧铂丽启用了全新LOGO和主体形象画面,强化了消费者对欧铂丽品牌的认知和记忆,积极提升三维家设计软件的终端覆盖率,大幅提升了终端效率,实现终端数据化、信息化。 探索大家居商业模式,发展潜力巨大:欧派大家居2017年上半年新加盟城市有8个,开设店面数量为12个,累计有61个城市加盟欧派大家居,合计大家居店面数量为65个。为实现引流,公司相继推出6-30m2欧派大家居引流店、30㎡以上欧派大家居家装(整装)渠道店中店以及200㎡以上欧派全屋定制店三种店面展示模式。欧派大家居“一体化设计、一站式挑选、一揽子服务”模式在线上线下入口及资源整合方面优势突出,虽然目前处于发展初级阶段,但未来潜力巨大。 盈利预测和投资评级:公司作为定制家居业龙头,橱柜市场份额全国第一,整体衣柜、定制木门等领域取得显著增长,看好公司在设计、研发、品牌、渠道等方面的优势,预计公司2017-2019年EPS分别为2.98/3.97/5.23元,对应PE分别为40.86/30.69/23.30倍。

事件: 公司公布三季报:前三季度营业收入32.90亿,同比增长30.34%;归母净利润7.38亿,同比增长35.83%;扣非后归母净利润6.98亿,同比增长30.93%。 投资要点: 业绩符合预期。Q3营业收入11.08亿元,同比增长30.54%,归母净利润2.43亿,同比增长46.28%;扣非后归母净利润2.07亿,同比增长28.03%。前三季度器械与药品收入比预计为3:2,即器械18亿,同比增长20.5%,药品12亿,同比增长50%+。我们估计,器械方面,支架收入或保持行业增速约17%,先心封堵器受行业增速影响或为5%左右,外科手术器械增速或可保持上半年增速约60%+,IVD平台逐步完善,预计增速30%+,双腔起搏器目前完成临床省份27个,招标已进入21省(Q3新增8省)。药品方面,氯吡格雷、阿托伐他汀以及原料药增速估计和上半年持平,一致性评价进展顺利。 并购博鳌生物和北京锵镜,心血管大健康蓝图再下两城。公司拟通过4次共投资5.4亿元获得博鳌生物75%股权,实现在糖尿病领域继艾塞那肽之后的重大布局。博鳌生物正在研发的糖尿病领域重磅药物:二、三代胰岛素原料药及制剂品种,已突破了胰岛素的高难度生产壁垒,收率和纯度都已达到行业领先水平。我国胰岛素市场目前150亿元,虽老龄化加快、肥胖人群增多等因素,胰岛素市场具有较大发展空间。此外,公司拟通过全资子公司维康通达以1.02亿元获得北京锵镜51%的股权。北京锵镜专注于京津冀地区外科医械产品的代理销售,此次布局有望对两票制进行提前布局并巩固北京市场的占有率,北京锵镜承诺,2018年12月31日前,北京外科产品医院客户覆盖率不低于80%,2018-2020年销售额分别为2亿、3.5亿和5亿。 维持买入评级。公司器械、药品产品线逐渐丰富,短期来看,预计双腔起搏器、左心耳封堵器以及可降解支架的放量和上市以及重点品种的一致性评价顺利通过可推动业绩增长,中长期来看,在研的第二代可降解支架等医疗器械以及正在申报阶段的PD-1等重磅药物有望支撑公司中长期的稳健成长。基于审慎性考虑,在并购完成前不考虑北京锵镜以及博鳌生物对公司业绩影响。预计2017-19年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.89元,公司心血管平台逐步完善,未来业绩高增长拥有多重保障,维持“买入”评级。 风险提示:高值耗材招标降价幅度超预期、业务规模扩张导致费用增加过快、外延并购整合的风险。

第三季度毛利率明显回升,产品结构进一步优化:公司第三季度盈利能力明显增强,同比来看,净利润增速明显高于营收增速,环比方面,营收下降1.48%,成本下降27%,从而带动前三季度毛利率实现较大程度回升,从半年报的59.7%,回升至前三季度的63.5%。我们判断主要原因在于公司上半年电子取证和大数据信息化产品销售中硬件占比较大,第三季度软件产品销售占比回升,同时毛利率较高的网络安全产品预计实现较快增长,公司产品结构得到优化。 公司业务转型升级,新业务发展良好:公司持续进行业务拓展,转型升级,一方面传统取证业务实现下游领域的拓展,从网监领域进入刑侦、反恐、税务等新市场,并且通过渠道下沉,进一步渗透区县一级市场,打开市场空间。另一方面公司通过内生外延打造网络安全、大数据信息化等多条新产品线,优化产品结构,并且新业务增速较快,半年报显示大数据信息化平台营收同比增加78%,网络空间安全产品营收同比增加12%,预计三季度延续增长趋势。前三季度预付款较年初增加95.86%,也反映了公司产品销售情况良好。 大股东增持体现信心:公司11月1日发布公告,公司董事长计划未来6个月内,增持不少于3000万金额的公司股票,同时11月1日当天已经通过集合竞价增持50万股公司股票,充分体现了公司实际控制人对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级,公司业绩增速稳定,业务转型升级顺利,董事长的增持充分体现对公司发展的信心,预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.70/0.91元,对应PE估值为36/27/20倍,维持“买入”评级。

深耕信息化,布局全屋定制:公司以圆方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”两大品牌全屋定制、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。 经销门店快速拓展,全渠道共振打造销售优势:公司已建立起以“直营店+加盟店”的线下实体店与新居网运营的O2O互联网营销平台的线上渠道,线上营销和线下销售的有机结合,大大增强了公司的竞争力。通过新居网O2O营销平台,公司能有效地将线上消费者引流至实体店进行体验,并最终实现销售。为加强对销售渠道的掌控能力,公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店,在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底,公司加盟店总数已达1442家(较2016年底新增361家),直营店总数已达83 家(较2016年底新增7家)。经销门店的大力开拓有望在明后年为公司业绩提供有力支撑。 品牌营销不断加强,套餐产品获客能力强:公司持续加强品牌营销活动。通过新形象广告投放及多个城市开展明星见面会等活动,提升公司品牌影响力。同时公司持续推进一口价衣柜及“宅配优选”“维意甄选”系列套餐产品的销售,在款式、软件设计优化、报价模式等深入推进。截至2017年上半年,衣柜下单套数同比增长约55%,营业收入同比增长约49%。 募投项目逐步投产,产能瓶颈消除:近三年公司的产能利用率已接近90%,且呈现逐年上升的趋势,产能瓶颈亟待解决。随着佛山五厂逐步投产,以及预计2019年投产,年产150万套的无锡生产基地的落地,将大大提高现有的生产能力和盈利能力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司在软件设计、柔性化制造和O2O营销网络上的优势,随着新店的快速开拓以及产能的不断释放,公司业绩有望持续高增长,预计公司2017-2019年EPS分别为3.37、4.83、6.52,对应PE分别为50.17、34.96、25.92倍。给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料大幅涨价的风险;2)地产销售严重下滑;3)

Q3利润增速环比提升,设备折旧摊销加大销售费用。Q3营业收入7521万元,同比增长23.34%;归母净利润3023万元,同比增长32.15%(Q2增速26.07%);扣非后归母净利润2948万元,同比增长29.64%。公司收入受下游市场季节性变化影响,一般Q3\Q4好于Q1\Q2,预计Q4增速或可提升。投放仪器逐渐增多,受其折旧摊销的影响,相比去年同期增加2.8pp。管理费用率为13.50%,相比去年同期下降0.45pp,财务费用率-1.79%,同比下降1.95%。 布局IVD两大领域,覆盖肿瘤全病程临床检测。公司收入以免疫诊断试剂以及分子诊断试剂为主,两者共计约占总体收入的95%(2017H1),按照过去免疫和分子诊断试剂比例估算,前三季度,免疫诊断试剂收入约1.2亿,分子诊断试剂约0.6亿,仪器及服务约1000万。 技术领先的研发型企业,未来市场空间广阔。公司拥有高通量流式荧光、化学发光和荧光PCR三大技术平台,免疫和分子诊断两类试剂。依托三大平台,公司开发了20种肿瘤标志物的检测产品,覆盖国内前十大恶性肿瘤的检测指标,是国内乃至国际肿瘤标志物检测产品最齐全的公司之一。公司的主要产品多联检试剂大部分销往第三方实验室、体检中心以及三甲医院,截止2016年底,覆盖了318家三级医院,占国内三级医院的14%,市场空间广阔,竞争对手较少。随着老龄化的加速、肿瘤筛查逐渐普及,预计公司业务会迎来较快发展。 维持买入评级。公司是国内为数不多凭借自身研发产品进入三级医院的体外诊断企业,有望凭借技术优势,不断丰富产品种类、拓宽终端客户覆盖数量,预计2017-2019年归母净利润保持30%的高速复合增长。预计公司2017-2019年EPS分别为2.08、2.69和3.54元,对应PE49、38和29,公司产品市场空间广阔且竞争对手较少,未来市值有较大提升空间。维持买入评级。

深耕木门领域,打造领军品牌:公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,以“打造世界一流制门企业,争创中国木门第一品牌”为企业目标,自成立以来一直根植于木门领域,逐步成长为国内木门行业的知名品牌。公司目前主要生产实木复合门和夹板模压门两大类产品,木门产品线布局丰富。 经销渠道稳健发展,工程业务快速增长:公司是国内销售网络覆盖范围领先的木门生产企业,截至目前公司共建立了覆盖全国31个省区的销售网络,600多家门店。同时公司积极开拓工程业务,已实现对恒大地产以及万科地产等公司的批量供货。随着精装修住宅的渗透率不断提升,木门行业的工程业务需求量也将稳步上升,公司作为木门领军企业,具有规模化生产及交货周期短的优势,有望分享行业红利。 携手恒大,成立合资公司:2017年2月14日,公司宣布与河南恒大家居产业园合资成立河南恒大欧派门业有限公司(公司出资60%,恒大家园产业园出资40%)。同年6月,公司与广州恒大材料设备有限公司签订《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间向江山欧派采购总额不少于10亿元。2017-2021年意向采购总金额约20亿元。通过与恒大地产的深度捆绑,将提高公司产品在房地产行业的品牌知名度和市场影响力,对公司未来开拓工程户内门市场将产生积极促进作用。 产能稳步提升:根据招股说明书披露,截至2016年上半年公司拥有实木复合门产能20万套,模压门产能80万套,产能利用率保持在90%以上。公司IPO 募集资金计划用于“年产30万套实木复合门项目”、“年产30万套模压门项目”、“年产20.5万件定制柜类产品项目”等,投资项目达产后将有效缓解产能瓶颈,扩充产品结构,增强公司的竞争优势。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.61、1.96、2.45,对应PE 分别为32.50、26.80、21.45倍。公司作为木门领域的领军企业,看好公司在工程业务上的先发优势,给予“买入”评级。 风险提示: (1)原材料大幅涨价的风险;2)地产销售严重下滑;3)产能投放不及预期;4)与恒大地产合作效果不及预期。

单季度收入增速明显提高,销售费用拖累业绩,业绩略低于我们预期。Q3公司营业收入15.47亿元,同比增长18.03%,高于Q1&Q2的增速(13.03%&5.61%);归母净利润3.45亿元,同比减少13.06%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长2.44%。归母净利润的同比降低主要由于2016年转让联营公司股权(东阿阿胶阿华医疗器械36%股权)导致的非经常性损益增高以及提升终端服务、加大品牌投入力度导致的销售费用的增高。Q1-Q3销售费用11.28亿,同比增长21.04%,销售费用率25.17%,相比2016H1增长0.95%,估计主要为品牌宣传、广告费的增加,我们推算前三季度广告宣传费用增加1亿元以上。 受益消费升级及品牌推广,阿胶浆、阿胶块收入增速或保持上半年增速。公司围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品,全产业链、全过程溯源,感知质量、剂型方便化,文化体验营销和价值回归三大工程,进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们估计,Q3阿胶浆增速相比Q2提升;阿胶块收入恢复增长,预计2017年阿胶块的增速有望提升。虽然母公司Q3净利润增速较低(-8.94%),但是收入同比增速为30.07%,显著提高。随着终端服务的提升,公司产品的品牌竞争力和消费定位提高,逐渐与其他品牌拉开距离,市场份额有望提升,2018年阿胶块销量有望恢复。 存货储备丰富,Q4有望快速消化。前三季度公司存货41.48亿元,相比上半年降低1.56亿元,预计随着Q4促销的加强,库存有望快速消化,收入或可较快的增长。 维持买入评级。继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计2017-2019年EPS3.20/3.73/4.26元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。

公司发布公告:Q1-Q3公司营业收入180.08亿元,同比增长10.56%;归母净利润26.05亿元,同比增长10.39%;扣非后归母净利润24.31亿元,同比增长7.76%。 Q3收入增速放缓缓,业绩略低于预期。Q3营业收入60.47亿元,同比增长3.64%;归母净利润10.40亿元,同比增长7.02亿元;扣非后归母净利润9.95亿元,同比增长6.34%;毛利率31.91%,环比下降1.09%,我们估计毛利率较低的医药商业收入比例增加所致。Q1-Q3销售费用24.44亿元,同比增长26.66%,我们估计市场维护费用增加约4亿。 新白药大健康,持续深耕大健康日化市场。我们估计,前三季度健康事业部增速平稳,牙膏等大健康日化用品增长5%-10%,预计随着未来管理优化激励落地后,有望重回快速增长;药品事业部受药品高开、提价等因素影响,估计药品增速平缓;商业收入增速平稳。 国退民进,管理优化后的增量值得期待。6月白药引入鱼跃科技后,民营股权比例提升至55%,预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层经营能力优异,但受限于管理考核机制;鱼跃在国企改革经验较丰富,且在OTC市场深耕多年,或可有助于公司在健康日化市场的开拓。同时,公司在中药资源整合方面有较大潜力,期待管理优化后的资源整合以及外延并购的加速。 维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS 为3.09、3.51和4.08元,公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期;大健康消费品市场拓展风险,公司未来业绩的不确定性。

事件: 11月2日,亿帆医药发布公告拟向其子公司亿帆国际增资2,060万美元(按2017年11月2日汇率计算,折合人民币1.36亿元),用于收购NovoTek Pharmaceuticals Limited的100%股权。同时,公司董事会同意以自筹资金1.7亿元对全资子公司宿州亿帆增资,本次增资完成后,宿州亿帆注册资本2亿元,亿帆生物仍持有宿州亿帆100%股权。 一,并购NovoTek获得国际化创新品种引进平台,制剂板块再获新动力。公司自上市以来制剂板块从最初只做代理销售,到通过不断并购新平台持续叠加新品种,这已成为公司转型升级期的重要发展逻辑。 从专科看,已经形成以血液肿瘤科为核心的心血管、皮肤外用、抗感染、风湿类、呼吸系统类、消化系统类、泌尿系统类、抗肿瘤类、妇科等九大专科制剂业务线; 从药品分类看,已经形成中药独家品种、化学高端仿制药、生物创新药三大层次,梯队建设日趋完善。 1)NovoTek中长期核心价值在其海外客户资源,为未来持续引进国际化创新品种打下基础。此次收购的NovoTek公司总部位于香港,拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队,与国际知名药企保持长期合作关系,包括美国埃克斯生命科学有限公司、奥地利费森尤斯制药有限公司、西班牙福瑞制药有限公司、澳大利亚梅恩制药有限公司、意大利美纳里尼医药集团以及LG化学等。 2)NovoTek短期价值在于代销协议品种丰富,与公司销售渠道未来可形成协同效应。NovoTek立足于中国市场,以满足中国临床需求为出发点,将全球范围内已上市的合适原研制剂引入中国,目前在欧美等区域拥有超过20人的项目团队,近30个在谈项目,产品线涉及妇科、儿科等,目前已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权,包括已获中国境内上市销售资格和正在申报进口注册批件。 亿帆医药长期从事国内外药品代销,销售渠道目前已覆盖国内31个省、直辖市、自治区,公立医院客户达8800余家,下游经销商客户千余家,随着NovoTek的整合,其代销品种将有望与亿帆医药成熟的销售渠道资源形成协同效应,公司代销业务可迅速获得新增长点,为2018年、2019年制剂板块的高增长提供保证。 二,宿州亿帆获增资1.7亿元,制剂板块四大生产中心整合加速蓄势待发。公司拟以自筹资金1.7亿元增资宿州亿帆,增资后宿州亿帆注册资本为2亿元。公司近年来不断并购新的制剂平台,通过内部整合逐渐形成了四大生产基地: 1)成都为中心的妇科、皮肤科生产中心,主要承接四川天联、四川美科、四川德峰等子公司; 2)沈阳为中心的骨科、大输液生产中心,主要承接沈阳志鹰、沈阳澳华等子公司; 3)北京为中心的大分子生物创新药生产中心,主要承接健能隆的生物大分子制剂的生产; 4)宿州为中心的植物药、口服固体制剂生产中心,主要承接包括安徽新陇海药业有限公司、安徽省雪枫药业有限公司、宁波倍的福药业有限公司(现已注销)等子公司药品批准文号和业务; 本次增资1.7亿元有助于宿州亿帆增强自身资本实力,加大公司运营和生产投入,未来有望承接公司更多制剂新品种生产和代销产品的加工业务,制剂板块生产端的整合加速为2018年业绩高增长夯实了基础。 盈利预测和投资评级: 公司此次外延并购进一步促进了公司制剂板块的转型升级,制剂板块短、中、长期产品梯队建设日趋完善,随着2017年底各地医保目录调整到位和招标的推进,我们预计2018年制剂板块将迎来转型升级期的高增长元年(预计增速至少可达30%以上),且公司子公司健能隆创新平台估值溢价有望在2018年核心新药研发进展的关键时间节点全面体现,因此我们维持公司“买入”评级,基于谨慎性原则,收购没有完成前暂不考虑其对公司业绩影响,预计2017-2019年归母净利润分别为13.47 、15.07 、17.09 亿元,EPS分别为1.12、1.25、1.42元,对应当前股价PE为20.36、18.20、16.05倍。 风险提示:泛酸钙价格波动风险,健能隆平台研发进度不及预期,创新药国际注册申请进展不及预期,制剂板块销售协同和医保催化效应不及预期,收购带来的协同效应不及预期,公司未来业绩的不确定性。

高端量价齐升:公司前三季度实现营业收入72.8亿元,同比增长23.03%,其中Q3单季度实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显。2017 年以来,国窖1573延续高增长态势,实现量价齐升,国窖1573零售价涨至969元,终端动销良好,按照公司规划,预计2020年国窖1573销量会达到1.5万吨。按照目前发展态势,估计今年收入将达到100亿元,明年仍能保持较快增长。 改革稳步推进:公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强,两人市场经验丰富,上任后进行了一系列改革。从目前来看,改革效果显著。目前老窖构建起了“四总三线一中心”的营销组织架构,设立了全国“7大营销服务中心”,确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一。强力推进“直分销”模式,实现了各方利益捆绑、资源整合和团队稳定。明确公司五大单品市场定位,快速调整产品配额、费用和价格政策,理顺价格体系,实现中高端产品量价齐升。 聚焦五大单品:公司对现有产品进行清理,将优势资源向主力产品和核心市场进行聚焦,确保公司主品牌影响力提升。目前,公司已经形成以五大单品为基础,覆盖高中低档价格体系的产品结构。高端方面为国窖1573,价格在500 元以上,预计公司高档酒有望延续量价齐升的态势,明年依旧可以保持稳健增长;中端方面为窖龄酒公司的200-300 元左右的百年泸州老窖窖龄酒和特曲公司的150 元左右的泸州老窖特曲,低端方面是博大公司的泸州老窖头曲、泸州老窖二曲,价格分别定为50-130 元、二曲为20-40 元,虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,随着中档酒价格理顺,博大系列经过持续调整,有望迎来快速增长。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元,对应当前股价PE分别为37X、29X、23X。公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,聚焦五大单品,中高档酒收入快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;改革不达预期;限制三公消费力度加大。

系列酒贡献度提升:公司前三季度实现营业收入219.78亿元,同比增长24.17%,其中Q3单季度实现营业收入63.56亿元,同比增长43.02%,增速环比提升明显。2017年系列酒贡献度明显提高,Q3延续高增长,成为销量增量的主要贡献之一。公司在董事会报告中明确提出,十三五期间系列酒要培育出一个20亿元、两到三个10亿元、5-10个过亿元品牌。目前来看五粮春有望成为20亿元以上单品,五粮特头曲、五粮醇有望成为10亿元产品,以永不分梨、五谷春为代表的已并购品牌,有望成为过亿元品牌。 顺价带动良性发展:2016年底,茅台价格上涨,公司低价库存逐步消化,五粮液一批价稳步上升,目前五粮液价格倒挂问题已经得到解决。目前普五全国各地市场终端零售指导价均为969元,终端价半年时间涨140元,渠道利润得到优化,提振了五粮液经销商和终端的信心,对五粮液高端品牌形象的稳定起到重要作用。目前普五的价格体系已进入正向循环,茅台未来2-3年供需紧平衡背景下批价下行空间有限,有助于未来普五价格的稳步提升,同时,在茅台紧缺情况下普五首先受益。公司目前已经成功实现顺价销售,渠道积极性大幅提升,未来有望继续保持量价齐升的态势。 推行品牌聚焦策略:为解决公司以前品牌多、焦点模糊的问题,五粮液清理了系列酒的品牌数量,构建起“1+3+5”的品牌聚焦战略,“1”即为高端主品牌普五,“3”即为1618、交杯酒、低度五粮液,“5”即为五粮春、五粮醇、特头曲、棉柔尖庄、六和液,价位为几十到300多元不等。随着白酒行业回暖,公司普五的量价策略较为成功,一方面公司逐步解决了渠道库存高、价格倒挂等问题;另一方面,在不断提高出厂价的背景下,销量并未有很大影响,预计仍将保持较好增长。2017上半年,1618及交杯酒销量增长较快,同时1618、交杯酒出厂价上涨10%-15%。同时,以五粮春、五粮醇、棉柔尖庄、特头曲、六和液为核心的系列酒2018年收入规模有望接近100亿元。 混改激发经营活力:2015年10月30日,五粮液发布非公开发行预案,经过调整后公司拟以21.64元/股向公司员工持股计划等5名特定对象非公开发行不超过8567万股,募集资金总额不超过18.54亿元用于信息化建设等项目的建设。定增项目于2017年5月16日通过证监会核准批复,目前仍在推进中。根据定增方案,管理层的员工持股计划拟认购不超过2373万股,经销商的资产管理计划拟认购不超过1941万股。通过实施员工持股计划,实现员工利益与公司长远发展紧密结合,能够激发内部活力,同时公司分红动力加大,业绩诉求加强,同时经销商和公司利益绑定,提升经销商忠诚度。 投资建议:基于审慎性考虑,在定增没有完成前,暂不考虑其对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为2.24元、2.75元、3.31元,对应当前股价PE分别为30X、25X、21X。五粮液是茅台批价上涨最受益品牌,一批价稳步上行,新管理层求真务实,混改激发经营活力,内外双重改善带来业绩加速增长,维持“买入”评级。

零售业务稳增长,工程业务订单质量持续提高。公司1-3季度共实现营业收入25.8亿元,归母净利5.4亿元,同比分别增长20.1%及22.7%。其中,PPR业务增长20%-25%,受益于单房管道用量增加(并联管道占比提升),客单价有所提升。虽PVC及PE产品原材料价格大幅上涨,公司通过涨价将成本部分转嫁,毛利率仅小幅下滑(今年1-3季度毛利率46.90%,去年同期为47.59%)。公司工程业务客户主要来自自来水及燃气公司,公司注重现金流的安全性,今年市政业务订单的质量整体有所提高。 市占率提高、业务增量等因素平滑房地产下滑影响。进入三季度,房地产景气有小幅下滑,但公司业绩依然维持较高增速,原因一是随消费升级,隐蔽工程受关注度不断提高,许多小企业无法满足消费者对服务的要求,公司作为产品及工程服务优质的管材行业龙头,更加受到消费者的青睐,加之部分小企业因环保督查严格,逐步被淘汰,公司市占率不断提高,近年来业绩增速持续高于管材行业整体增速;二是二手房交易量的提升,以及自住型房产装修周期的到来,为公司业务带来增量;三是近年来国家推广的新农村建设,在江浙及中西部地区发展良好,农村别墅类建筑单房用管量约为普通城市住宅的5倍,一定程度上扩大了管材行业的市场规模;四是今年北方煤改气的推动对燃气塑料管道的销售有正面效应。 全屋装修趋势助力公司主营发展。在传统毛坯房的建筑中,为压低整体报价,建筑商往往很少使用成本较高但质量优越的PPR管材,而对于全屋装修的房屋,房地产商对质量要求较高,更多倾向于指定采购具有品牌的产品。随着国家大力推广全屋装修,预计将利好产品质量优越的龙头企业,且公司在全国各地设有渠道,配送及服务相对及时,有望进一步吸引地产商及装饰公司采购。目前,公司总部已经成立房产事业部、家装事业部等以适应全屋装修的趋势。 防水涂料业务有序推进、值得期待。公司今年6月中旬开始进行防水涂料试点,现在仍处试点第一阶段。公司的防水涂料在产品品质及施工工艺方面都受到市场认可:产品品质对标国际一线品牌,施工工艺好于在国内缺乏配套产品渠道及施工队伍的外资品牌。在开拓防水涂料市场方面,公司有其自身的多项优势:一是公司传统管材业务具有强大的营销渠道,防水涂料与PPR管材在很大程度上可以共享渠道,降低业务拓展成本;二是防水涂料市场为典型“大行业、小公司”格局,成功切入有利于扩大公司整体市场空间;三是随消费升级,消费者对高品质家庭防水的需求越来越强烈,公司在家装领域“产品+服务”的模式契合消费者的需求。我们看好公司发展防水涂料业务的前景,静待其业绩放量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司传统业务发展稳健,受益消费升级、全屋装修等趋势,市占率持续提升;防水涂料业务稳步推进,有望为公司贡献新的利润增长。我们预计公司2017-2019年EPS为0.82元、1.01元、1.23元,对应当前PE21.65倍、17.49倍、14.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资大幅下降,新业务拓展不达预期等。

事件: 公司11月3日晚发布公告称:公司股东丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)拟将其持有的公司股权3943.65万股(占比12.90%)以每股18.08的价格转让给安徽铁路发展基金股份有限公司,转让价款7.13亿元,对此,我们点评如下: 投资要点: 引入安徽铁路基金做战略股东,公司发展迈入新阶段 丸红株式会社及其一致行动人丸红(北京)为公司的战略投资者,在公司上市之前2010年战略入股公司30%股权,在膜技术、污泥处置技术以及资金等方面给予公司大量的支持,为公司的发展壮大做出不少贡献。此次协议转让之后,丸红及一致行动人将不再持有公司股票。安徽铁路发展基金以18.08元/股的价格合计7.13亿元受让公司股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东。安徽铁路发展基金是安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司(持股89.03%),隶属于安徽省国资委,预计将会在资源、项目等方面给予上市公司帮助,同时国开行持有安徽铁路发展基金4.30%股权,预计给予公司资金方面的支持。通过引入国企背景的铁路基金,公司在项目、资金等方面得到了保障,公司发展有望迈入新阶段。 产业链完整拿单能力强,订单充足奠定未来业绩高增长 公司是市政污水处理领域较早提供?一站式六维服务?的专业公司,目前已经在全国12个省份运营104座生活污水处理厂,污水处理规模超过400万吨/日。在市政污水领域的市场影响力逐步提升的同时,公司积极拓展工业废水治理、小城镇环境治理以及城市水环境综合治理等领域,目前拥有环保工程设计、施工、安装调试、运营管理、环保设备制造等完整产业链。 凭借完整的产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,市政污水方面,公司获取了江苏泗阳、安徽宿州、随州城北、济宁邹城、江门新会、潜江市集镇等项目;流域治理方面通过与大型央企国企合作,收获颇丰,与葛洲坝组成联合体中标阜阳城区水系综合治理PPP项目,规模51.40亿元,此项目预计会形成良好的示范效应, 利于公司获取更多大型流域治理项目,同时公司与地方城投宿州埇桥城投设立合资公司(公司参股20%)承接优质业务;小城镇环境治理方面,公司获得了寿县、沭阳项目,工业废水领域,麦王取得了TPCO项目。2017年1-9月公司新增节能环保工程订单19.86亿元,期末在手未确认收入订单24.16亿元;新增运营类订单21.54亿元,在手订单充足,奠定公司未来业绩高增长。 员工持股+股权激励+管理层变更,公司发展将加速 1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125 名激励对象授予1575 万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增速35.60%;3)2017年4月公司推出员工持股计划:拟募集资金5000万元,杠杆1:1,总规模1亿元,涉及员工122人,目前已经成交4051.83万元,成交均价20.013元/股。 我们认为,公司3年推出2次股权激励1次员工持股,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,3月8日公司更换了新董事长,由原执行董事长王颖哲担任,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.58、0.78、1.02元,对应当前股价PE分别为35、26、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、股权转让进度低于预期的风险、引入新股东与公司协调效应不及预期的风险、宏观经济下行的风险。

10月24日,*ST华菱发布2017年三季报,今年1-9月份实现营业收入560.86亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润25.72亿元,较去年同期大幅度扭亏。其中,三季度单季归母净利润为16.15亿元,环比二季度增长近150%,实现公司上市以来单季度最高盈利。 行业景气,带动公司业绩高增长。在供给侧结构性改革去产能、淘汰中频炉以及整治地条钢的态势下,我国钢铁供需结构不断优化,钢铁行业经营形势好转。5月份至9月份钢铁行业PMI指数保持在54%左右,8月份高达57.2%,钢铁行业景气度持续维持高位,钢铁企业三季度板材、长材共同实现盈利,毛利较二季度上升。 公司内部整顿,助力公司提高业绩。随着两座高炉检修完毕重新投入使用,公司1-9月份铁产量为1103万吨、粗钢产量1265万吨,钢材产量1215万吨,其中粗钢、钢材产量分别环比增长17 %和22 %。另一方面,公司提质降耗、降本增效,使得钢管业务持续保持盈利,三季度吨钢净利高达351元/吨,吨钢毛利高达750元/吨,远超上半年平均盈利水平。同时,公司继续加大品种结构调整力度,将产品布局从造船、钢管等低迷行业调整至热门产业。 四季度业绩有望维持高位。湖南省为钢材净流入地区,今年去产能和环保限产将影响钢材产量和需求量,随着四季度限产政策逐步落地,长材盈利有望维持较高水平,板材可能迎来汽车销售旺季,公司业绩整体支撑性强,四季度盈利有望维持高位。 首次覆盖,给予“买入评级”。公司三季度业绩创历史新高,盈利能力较强,预计2017-2019年实现归母净利润37.23亿元、43.77亿元、46.57亿元,EPS分别为1.23元、1.45元、1.54元,对应当前股价的PE分别为6.50倍、5.53倍、5.19倍。首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:利率上行过快;原材料价格大幅度上涨;公司治理风险:公司产品价格波动的风险:宏观政策风险:下游市场需求不及预期

资金充裕,新游研发投入不断具备可持续发展的长远眼光。2017年公司前三季度实现总营收24.33亿元,同比增加39.06%,扣非后归母净利润4.395亿元,同比增加28.47%。公司营收增加主要得益于新老游戏合力贡献,费用中管理费用及销售费用前三季度分别为4.43亿元、2.17亿元,同比分别增加了51.97%、67.09%,主要由于增加了新游戏项目研发投入及游戏宣传费。单季度看,公司扣非归母净利润环比从第二季度-38.9%回升至-8.9%,同比增速从第二季度的0.8%增长至3.7%。短期看,前端的研发、宣传费用的增加影响净利润增速,为打磨新品致使部分产品低于预期,中长期看,公司践行“大IP”、“精品化”,具备可持续发展的长远眼光。 期权激励方案实施,稳人心,利于后续精心打磨产品。10月10日公司向185名激励对象授予4999.8万份,授权股票期权的行权价格为29.25元/股。行权业绩考核中2017-2020年营收分别为32.89亿元、37.95亿元、43.01亿元、48.07亿元,同比分别增加30%、15.38%、13.33%、11.76%,预计需要总摊销费用为2.55亿元,分五年摊销,激励推出利于团队积极性,经营效率有望提升。 《少年三国志》的成功累积用户基础,《女神联盟》助力公司蜕变,18年《权利的游戏》可期,公司践行“大IP”、“精品化”、“全球化”。2015年公司实行工作室制度使得研发与发行运营的沟通效率更加高效,孵化打造了卡牌手游《少年三国志》,公司在出海中产品中已将旗下《女神联盟》发行了四款产品,今年有望推出第五款。在IP获取与打造方面公司代理二次元IP产品《刀剑乱舞-ONLINE-》致力于打造成“口碑”型产品,由刘亦菲代言新游3D-MMOARPG魔幻手游《天使纪元》也将推出,依托于大的IP储备、打造能力、智能化发行策略以及不断发展的全球发行优势利于后续《权利的游戏》等新游戏的推广。 盈利预测和投资评级:维持买入评级基于审慎性考虑,在增发没有完成前,盈利预测应不考虑其对公司业绩及股本的影响。公司10月10日公司完成股票期权激励计划,考虑激励费用因素,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.01亿元、10.01亿元、12.09亿元,对应2017-2019年EPS分别为0.93、1.16、1.40元,对应11月01日股价对应的PE分别为26.7、21.4、17.7倍。考虑到2018年公司大IP的确定性较高,以及布局的二次元游戏《刀剑乱舞》等不断孵化培育,伽马数据显示二次元市场达到160亿元,预计2020年二次元产业整体将达到6000亿元,公司在细分领域潜心布局有望带来增量市场规模,同时,布局的新游与旧游齐发展,维持买入评级。 风险提示:解禁减持带来价格波动;游戏研发运营不及预期;海外公司整合运作项目进展不及预期风险;行业发展不及预期,汇率波动带来汇兑损益的风险。