益生股份发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.79亿元,同比减少62.42%;归母净利润-1.85亿元,同比由盈转亏。其中,三季度单季实现营业收入1.66亿元,同比减少65.17%;归母净利润-0.65亿元。同时,公司预告2017年全年归母净利润预计在-2.8至-2.5亿元。 白鸡价格大跌拖累业绩,引种收缩逐渐向下传导。公司业绩出现明显下滑,主要因白鸡价格大幅下跌。2017年1-9月,父母代种鸡均价为23.83元/套,较去年同期下降32.4%;商品代鸡苗均价更是由去年的3.59元/羽暴跌1.56元/羽。我们预计三季度公司父母代种鸡销售250万套,每套均价15元、亏损10元;商品代鸡苗销售7000万羽,每羽均价1.8元、亏损0.6元。不过随着白鸡引种量持续减少(预计今年全年引种量为55万套),供给收缩将逐渐传导至下游价格上涨。目前,公司父母代种鸡已基本实现盈亏平衡,预计明年下游商品代鸡苗和毛鸡价格也将回暖。 股权激励表观影响利润,实际不会增加费用。除了营收受白鸡价格影响外,公司前三季度管理费用增加2110万元,也对整体业绩造成一定拖累。管理费用增加主要系年内实施股权激励计划所致,2017年全年预计将摊销1725万元。不过,公司股权激励行权要求较高--2017年扣非后净利润要求不低于1.1亿元。鉴于当前市场环境,我们预计第一期40%期权额度将被作废注销,不会产生实际费用发生。 引种市占率实际超五成,父母代定价权在握。公司是国内唯一一家直接从国外引进曾祖代进行扩繁的白鸡养殖企业,在当前引种几乎全面闭关(仅剩新西兰可以引种)的情况下,公司提前布局曾祖代的战略优势越发明显。我们预计2017年全年公司白鸡祖代鸡供种量在25万套(引种12万套+扩繁13万套),若剔除自繁自养企业的引种量,公司祖代鸡引种市占率将达到50%以上。9月,尽管下游商品代鸡苗和毛鸡价格惨淡,公司逆势将父母代种鸡报价由15元/套提至35元/套,彰显公司在父母代种鸡定价上的话语权。 盈利预测和投资评级:公司作为白鸡父母代养殖龙头企业,近年来通过布局曾祖代鸡,不断提升自身市占率。在主要引种国短期内依然无法开关的情况下,公司对于父母代种鸡的定价权大幅提升,进一步强化了自身在行业中的优势地位。不过,由于引种向下游传导速率低于此前预期,我们下调公司2017-19年EPS至-0.76/0.85/1.51元,对应当前P/E估值分别为-35.0/31.1/17.6倍,仍维持公司增持评级。

京东方近日发布三季报:公司前三季度实现总营收694.08亿元,同比增长51.41%,实现归属上市公司股东净利润64.76亿元,同比增长4,503.51%。扣非后归属上市公司股东净利润59.17亿元,同比增长428.66%。第三季度公司单季度实现营业收入248.03亿元,扣非后归属母公司净利润21.73亿元,同比增长230.68%.前三季度业绩增长明显,LCD面板需求稳中有升。公司前三个季度净利润是去年前三季度的45倍。公司是LCD面板产业的龙头,a-si产能布局与总产量在国内遥遥领先,LTPS的产能和技术储备在国内也是名列前茅,近期率先发布AMOLED成都产线公告后,公司在柔性面板领域亦走在了行业前列。2018年和2020年还将会有两条10.5代产线以及绵阳AMOLED6代产线相继投产,行业龙头地位不可动摇。近期来看,公司与国内其他厂商的新达产产能或许会对a-si面板价格产生一定冲击,但是考虑到未来多条旧产线折旧即将结束,我们预计公司LCD业务盈利能力仍能维持稳定。 AMOLED柔性面板开始量产,有望成为业绩增长新引擎。2017年10月26日,公司在成都举行了第6代柔性AMOLED生产线量产暨客户交付仪式。这是国内首条、全球第二条AMOLED产线,如能顺利量产爬坡,国产AMOLED柔性屏将打破韩系厂商垄断。柔性屏广泛应用于手机、PC、车用甚至是笔记本电脑,预计在未来三到五年,年增长率会超过30%。公司柔性AMOLED屏的率先达产让公司在市场上有了先发优势。按照过去LCD的历史“惯例”,一旦京东方AOMLED进入量产阶段必然会引起韩系厂商的价格战,但是AMOLED屏幕供应,尤其是柔性屏目前还处于供不应求阶段,具备量产能力的企业议价权较强,而且下游的手机品牌厂商也希望出现三星以外的力量以打破垄断。在此背景下,以目前三星和LG的柔性屏模组供应价格来看,即使考虑到韩国竞争对手降价,公司AMOLED产线一旦顺利量产也将有望实现非常可观的利润输出,成为公司业绩增长的新引擎。 在自身投入与国家扶持的双重保障下,京东方必将不断成长。显示面板产业属于密集型投资产业,具有较强的周期性,产业规模决定了话语权。对于一个面板产业后入者而言,投资规模是打败先发者的根本。 京东方自1993年成立以来,公司历经多次市场衰退和产业低谷,面临了外界诸多质疑,公司一直坚持着自己的战略规划,在自主投入和政府扶持的双重努力下,公司一次次的走出了困境并不断成长、壮大。随着公司规模的不断扩大,公司正在逐渐缩小与全球行业领先企业的差距,我们相信公司在未来有望成为像三星这样的横跨半导体多个维度大纵深覆盖的科技领先企业,公司将向着更加美好的未来不断奋进。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予买入评级。京东方在2011年扭亏为盈后,一直保持着营业收入的持续增长。2016年a-si面板在上游台韩厂商的产能转换的影响下,平均价格大幅上升,即使考虑到今年至今的回调,价格中枢仍有一定提升,而京东方的规模效应已经逐渐显现,LTPS、AMOLED的整体布局也从容有序,明年AMOLED柔性面板产能如能顺利提升,将打破韩系面板厂商在这一领域的多年垄断,依托国内品牌厂商的巨大下游市场,取得非常好的经济效益。我们预计公司2017-2019年将实现净利润109.42、98.02、136.78亿元,对应2017-2019年PE20、22、16倍,首次覆盖坚定给予买入评级。

传统与新兴业务齐发力,前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩增速与上半年基本持平,业绩符合预期,动力主要来自包装机械、铸造产品及自动化生产线收入增长。上半年包装机械、铸件业务及自动化生产线营收同比增长分别为22.98%、33.67%、27.27%,我们认为在整个中游复苏的背景下,公司传统业务迎来强劲复苏,同时新兴业务下半年订单确认进入高峰期,全年业绩有望维持快速增长。前三季度投资收益0.2亿元,同比增长近十倍,一是因为持股31.6%的慧大成业绩迎来高速成长期,二是转让武汉武耀玻璃获得投资收益1030万元,大幅增厚业绩。 不惧原材料成本上升,公司盈利能力持续提升。年初以来螺纹钢价格上涨约25%,在原材料成本整体上升的背景下,公司毛利率水平依然维持连续增长,表明公司产品定价能力较强。第三季度公司综合毛利率为26.57%,相比去年同期上升3.11pct,前三季度毛利率为29.24%,相比去年同期上升1.24pct。 光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。中国光伏行业协会最新数据显示,1-9月我国光伏新增装机量达到42GW,已大幅超过去年全年的34.54GW,同比增长60%,预计年底将突破50GW。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望超过6500万的业绩对赌承诺。 维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价14.09元计算,对应PE分别为28、19、15倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。

华工科技30日晚发布三季报:公司前三季度实现营业收入32.93亿元,同比增长34.38%,归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长52.06%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.94亿元,同比增长72.77%。 三季度业绩符合预期,激光及传感器业务高成长公司三季度实现单季营收12.62亿元,同比增长56.43%,基本符合我们之前报告的预期。公司今年业绩成长主要来自两个方面:1.激光加工设备占大客户份额快速提升,以及激光加工在消费电子、汽车等领域的应用不断深化;2.受益于今年新能源汽车和家电市场高景气,公司传感器在汽车电子及家电领域需求旺盛,带动公司整体业绩高速成长。 激光加工市场蓬勃发展,高成长可持续中小功率激光领域,智能手机全面屏、OLED显示、无线充电等创新带动激光精密加工需求倍增,A客户新机型X第一周预售即超市场预期,国产厂商阵营有望迅速跟进类似的设计结构,带动产业链对激光加工设备的需求大幅增长。公司下游客户覆盖面不断拓宽,同时明年占大客户份额有望继续提升;大功率领域,汽车轻量化发展及航空、船舶、家电等领域产线智能化对激光加工需求也呈现高速增长趋势,公司具备国内领先的全自动化激光加工生产线的提供能力,未来有望持续切入新的一线客户。行业的高速发展叠加公司自身在激光加工领域的技术的不断进步,未来两年公司在激光加工设备领域的高成长将是十分明确和可持续的。 汽车智能化趋势带动车用传感器市场加速发展在汽车智能化发展趋势下,汽车传感器作为汽车的“感知器官”,在车身上的应用将不断深化,车用传感器的种类和单价均有望大幅提升,微型化、多功能化和智能化传感器将逐步成为汽车传感器的主流。华工科技作为最早一批切入车用传感器领域的公司,掌握从芯片到器件的核心技术,目前公司研制的汽车传感器种类已达30多种,并已成功进入特斯拉、上汽等一线车厂供应链。未来随着新能源汽车和自动驾驶技术的快速渗透,车用传感器将有望成为公司新的业务增长极。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司以激光智能制造为出发点和立足点,五大板块业务协同发展,是市场上少有的制造平台型公司,未来两年激光加工设备和传感器业务的业绩弹性明确。暂不考虑本次定增对公司业绩和股本的影响,预计公司17-19年净利润3.70亿、5.62亿、7.70亿元,对应每股EPS0.42、0.63、0.86元,对应PE为40、27、20倍,维持买入评级。

事件: 亿帆医药发布2017年三季报,公司前三季度实现营收30.65亿元,同比增长14.81%,实现归母净利润8.77亿元,同比增长63.35%,实现扣非归母净利润8.33亿元,同比增长55.55%。EPS0.79元。Q3单季度公司实现营收12.08亿元,同比增长28.79%,Q3实现归母净利润3.96亿元,同比增长129.52%。业绩符合预期。 同时,公司发布2017年度业绩预告,预计实现归母净利11.63至13.74亿元,同比增长65%至95%。投资要点:n三季度业绩符合预期,四季度“量跌价升”下增速仍大概率超上限。 1)前三季度业绩符合预期:前三季度公司原料药贡献净利润比例大约为1.6:1.6:3,由于公司泛酸钙约70%用于出口,出口签单主要为季单,因此业绩兑现至少延后一个季度,受季单影响三季度反应的是6月份此轮泛酸钙涨价前和涨价初期价格的业绩弹性,由于整个三季度山东新发、华辰受环保限产影响,市场上的新单主要由亿帆承接,三季度发货量显著超过2000吨,因此三季报业绩超预期上限符合预期。 2)公司Q4业绩预测偏保守:四季度的主体出口签单价约在75美元(三季度签),即加上出口退税至少500元/kg以上,但考虑到海外四季度放假以及市场上对兄弟科技新进产能和新发逐步复产的观望情绪影响,签单的执行率恐难以保证,因此公司全年盈利预测区间上限为13.74亿元,即Q4单季度以大约1000吨左右发货量核算,原料药约4亿元(加上制剂合计5亿元)。 3)Q4业绩实际兑现大概率超预期上限:从实际兑现上看,山东省环保督察的高压态势没有变化,9月份开始的“2+26”大气污染专项防治计划再次覆盖山东(持续到2018年4月),四季度将是大气污染督察的重点时期,叠加山东省内的为期一年的安全生产大检查,山东新发、华辰的复产节奏预计将持续受限;新进产能兄弟科技四季度开始投产,目前月产量约100吨,整个四季度发货量预计为300吨左右,对市场冲击不会太大,因此我们预计四季度亿帆的发货量仍能维持在1500吨左右,即年化6000吨,则亿帆Q4原料药贡献净利润预计至少5亿元以上,加上制剂板块Q4实际兑现业绩大概率再次超预期上限。 4)国家高新技术企业认证税率优惠有望助力2018年原料药业务与今年持平:公司2015年及以前所得税税率享受高新技术企业标准(15%的所得税税率),2016年业绩核算所得税税率不再享受高新技术企业优惠(25%的所得税税率),报告期内,公司再次就子公司杭州鑫富、安庆鑫富、湖州鑫富、天长亿帆、四川德峰积极申报国家高新技术认证工作,目前杭州鑫富的申报已经在受理阶段,由于报告期内公司研发费用占营收比例提升迅速,预计明年有望顺利通过认证,则公司原料药业务利润有望获得10%的所得税优惠减免。2018年整个泛酸钙行业的供需格局将达到再平衡,若兄弟科技5000吨泛酸钙生产线年化产能开到30%-40%左右(1500-2000吨),考虑到山东省的持续环保高压态势,新发、华辰产能预计受到限产压力将至少持续到2018年中(已公布的督察计划到2018年中),以及泛酸钙需求端每年3%-5%左右的增量约600-1000吨,则泛酸钙2018年供需大概率仍能维持紧平衡,泛酸钙价格有望长期维持在300-500元/kg之间,则10%的税率优惠有望助力原料药利润贡献与2017年基本持平(10-11亿元左右)。 制剂板块医保催化效应预计2018年开始体现,缩宫素、黄黛片、妇阴康洗剂有望成前几大过亿品种。2017年新版国家医保目录调整中,公司有12个独家品种入选,公司凭借其强大的直销能力和终端渠道在过去无医保情况下接手这些品种产品销量均实现翻倍增长,我们认为在随着年底各地医保目录调整到位,报销标准落地,12个独家品种有望凭借公司销售渠道优势在2018年迅速实现放量,形成几大过亿品种,整个制剂板块2018年有望实现30%以上增速,2018年制剂板块净利润贡献有望达4.5亿元左右。 1)缩宫素:根据终端数据放大统计,公司前三季度缩宫素销售额预计已超2016年全年(2016年约1亿元),根据药智网统计2017年目前已在6省份中标,预计全年收入同比增速可达30%以上,利润贡献可达2000万元以上,特别随着年底各省医保目录逐步调整完毕后,报销落地,则2018年将大概率助力缩宫素保持30%以上高增速。 2)复方黄黛片:复方黄黛片在国家谈判降价后率先确定报销标准,根据药智网统计,目前已经新增通过5省招标,2017年预计将是以价换量的对冲期,增速尚不能完全体现,预计全年销售额将达到5000万元左右,净利润贡献仍将和2016年基本持平维持1000万左右,2018年随着招标和医保报销的不断推进,复方黄黛片的放量有望逐步打开。 3)妇阴康洗剂:根据药智网统计,今年医保目录调整后亿帆美科已于10月20日在重庆中标,根据终端数据放大统计,2016年妇阴康洗剂前三季度销售额已经接近去年全年水平,考虑到今年中标价相对2016年有18%左右的降价幅度,预计2017年仍将是量价对冲期,今年利润贡献预计仍将维持千万元级别,2018年随着招标继续推进和报销落地带来的放量,预计2018年妇阴康洗剂大概率将成另一过亿品种,净利润贡献有望达2000万元级别。 健能隆研发平台效应逐步彰显,创新药估值体系重塑有望助力公司整体估值提升。2016年公司收购DHY53.8%股权进军生物创新药领域,获得两个先进的新药研发平台,DiKineTM双分子平台和ITabTM免疫抗体平台,两个平台在全球范围内均具有较强技术优势,除F627外尚有多项生物大分子创新药研发进展顺利,中长期市场空间巨大,创新药平台估值助推效应有望逐 渐体现: 1)贝格司亭(F-627,长效G-CSF-Fc)为首个由国内公司研发在美欧开展国际多中心临床研究的创新生物药,目前已进入FDA最后一个三期临床,并成为首个通过SPA特殊审批程序的新一代G-CSF,公司第二个三期临床大约需要400例病人入组,因此预计2018年一季度可完成病人入组,2018年底有望获批,F-627大概率可成为安进原研后首个在美上市的长效G-CSF。2016年,安进第二代长效G-CSF(Neulasta)全球销售额高达46.48亿美元,第一代短效Neupogen销售额被挤压到7.65亿美元,全球G-CSF市场接近60亿美元(两代原研加起来约54亿美元),以20%的销售目标以及上市后20%的降价幅度来估算,预计公司F-627上市后全球市场销售峰值可达10亿美元。 2)普罗纳亭(F-652,白介素-22Fc)为全球首创新药,已进入两项国际二期临床和中国一期临床。普罗纳亭(F-652)含有双分子IL-22,有利于与受体结合,与Fc片段融合后可以增加体内半衰期和药效学效应时间,当前F-652正在积极推进美国的急性移植物抗宿主病(aGVHD)适应症,已受理孤儿药资格申请,预计2018年二期临床实验可以出结果。 3)A-337为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子,根据A-337澳大利亚一期临床试验的结果,正在同步向FDA和CFDA提交临床二期临床研究申请。 随着双抗平台研发的不断推进以及市场对于创新药估值体系的重塑,健能隆平台的估值溢价效应有望在2018年重点新药研发新进展出现的关键时间节点全面体现。 盈利预测和投资评级:考虑到公司三季报业绩符合预期,以及四季度将是泛酸钙涨价业绩弹性体现的主要时期,我们上调公司的盈利预测,公司子公司健能隆创新平台效应有望依托创新药估值重塑机遇助力公司估值提升,制剂板块的医保目录放量效应预计将随着招标推进在2018年初步体现,因此我们维持公司“买入”评级,预计2017-2019年归母净利润分别为13.47、15.07、17.09亿元,EPS分别为1.12、1.25、1.42元,对应当前股价PE为20.36、18.20、16.05倍。 风险提示:泛酸钙价格波动风险,健能隆平台研发进度不及预期,创新药国际注册申请进展不及预期,制剂板块医保催化效应不及预期,公司未来业绩的不确定性。

分布式电站建设稳步推进,电费收入高速增长。截至2017年第三季度末,公司的光伏电站装机容量达到1175MW。其中除了内蒙古135MW为地面集中式电站以外,其余电站均为分布式光伏电站,且主要集中于江苏、安徽、山东等中东部地区用电需求量较大的省份,弃光限电方面的顾虑较少,发电收益的确定性较高。1-9月上网电量9.96亿kWh,弃光率仅4.2%,预计电费收入超过8亿元,成为今年营收和利润大幅增长的主力。目前公司在手储备项目充足,预计年末将实现光伏电站建设累计1.5GW的并网目标,进一步巩固分布式龙头的基础。 N型单晶双面电池产线投产,提升电站投资回报率。N型双面技术以其高效率、低衰减、背面发电增益、弱光响应好等优势,是业内普遍认可的高效电池路线。公司N型单晶高效双面组件今年8月正式投入量产,并顺利通过TüV莱茵N型高效双面太阳能电池组件测试,成为行业首家获得N型单晶高效双面半片太阳能电池组件TüV莱茵认证证书的企业。后期N型双面高效电池将逐步导入到公司电站建设,进一步降低电站运营的投资回收期。 30亿可转债成功发行,光伏运营做大做强。本次可转债募投项目包括320MW光伏发电项目及4条N型单晶双面电池及组件生产线。加之已投建的1118MW电站项目,公司光伏电站容量将进一步提升到1438MW,助力公司成为东部最大的光伏电站运营商。高效电池组件作为光伏产业链条的战略延伸,进一步提升公司在光伏发电领域的综合竞争力。在降本增效的行业大背景下,公司在光伏领域继续高歌凯进,做大做强。 海外业务拓展顺利,南网中标助主业稳定增长。经过2009-2015年的快速发展,国网下辖范围内智能表计覆盖率接近90%,新增需求趋于饱和。近年来公司加大海外市场开拓,与国际电表巨头L&G合作紧密,立足欧洲、中东等区域,海外市场突破迅猛,销售额同比大幅增长,成为公司电表板块发展的亮点。今年南网招标超预期,截止目前中标量超过5亿,预计全年整个智能电表板块仍将维持6%以上稳定增长。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.40元,0.53元,0.70元。我们看好公司:1)N型单晶双面高效组件量产后带来的核心竞争力提升;2)稳健的东部分布式龙头,滚动开发带来的持续现金流;3)产业链的垂直整合、协同发展大大提升其抗风险能力。维持公司“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长4.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比增长21.32%;实现归母扣非净利润1.28亿元,同比增长174.21%。 投资要点: 收入改善+坏账减少,公司第三季度利润大幅提升。公司2017年第三季度实现归母净利润1.21亿元,同比增长324.56%,主要原因有两点:一是分布式能源战略带来的营业收入增加,公司第三季度营收同比增长33.47%,较一、二季度营收-22.49%、9.49%的同比增长水平大幅改善;二是公司加大货款回收力度导致坏账有所减少,第三季度资产减值损失为-463万元,较上年同期降低8280万元。 下游市场持续复苏,在手订单充足助力业绩持续提升。公司是国内轴流压缩机、离心压缩机和能量回收透平装置龙头企业,在下游冶金、化工行业持续复苏的背景下,公司先后获得中科(广东)炼化有限公司项目420万吨/年催化裂化装置、河北纵横集团丰南钢铁有限公司4套5万空分机组、山东海力化工股份有限公司制氢项目配套7.2万空分装置等订单;2017年公司前三季度新增设备订单50.46亿元,同比增长4.26%,其中能量转化装备制造订单24.76亿元,同比增长66.29%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏业绩有望持续增长。 分布式能源布局不断深化,有望充分受益天然气行业整体复苏。受环保倒逼下政策催化以及气价下行预期不断增强影响,2017年上半年我国天然气表观消费量同比增长15.20%,再度回归历史高值。公司自2016年开始落实二次转型,聚焦分布式能源产业;2017年6月,公司“能源互联岛”分布式能源全球运营中心正式落成,旨在利用互联网与物联网等技术,开发区域能源供给和需求的智慧能源互联平台。2017年10月,公司签订黑龙江安能热电有限公司安达石化园区综合动力项目工程EPC总承包合同,合同总价4.18亿元,充分体现了公司分布式能源系统解决方案能力。我们认为,在天然气行业景气度持续提升的背景下,公司分布式能源业务有望成为新的利润增长点。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.31、4.73、6.67亿元,对应EPS为0.20、0.29、0.41元/股,按照最新收盘价7.08元计算,对应PE分别为35、25、17倍,我们看好公司传统主业+分布式能源双轮驱动下的业绩增长潜力,继续维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;订单增长不及预期;分布式能源项目执行受阻;行业政策落实不到位。

前三季度业绩符合预期,传统主业发展平稳。公司传统的输配电设备业务发展平稳,今年并入无锡变压器等三家子公司后收入有较大增长,但是利润有下滑,主要因为:1、配电设备因为竞争加剧有降价压力,同时成本端金属原材料价格上涨,导致毛利率下滑。2、售电和湿法隔膜业务还处在开拓期,目前处于亏损状态。按照过往经验,输配电业务有季节性,下半年合同量和质量均优于上半年,我们预计全年传统业务板块业绩稳定。 子公司天津东皋湿法隔膜产线调试成功,量产在即。公司从2016年起,通过增资等方式,目前成为天津东皋的第一大股东,持股比例为44.98%。天津东皋专注于锂电湿法隔膜。与其他竞争对手采用成熟的进口整线不同的是,天津东皋采用分段采购国产设备然后集成的方式,前期调试难度相对高。但是一旦有产线调试成功,后面产线调试节奏会加快许多。天津东皋目前有四条新线,设计产能2亿平。根据公司最新公告,目前1-3线进入批量试产并实现供货,4线安装和净化工程基本完成。此次产线调试成功,标志着天津东皋已经具备规模化量产能力。 天津东皋湿法隔膜产品性价比突出,已通过大客户认可。天津东皋的优势在于:一、设备成本低,进口设备单线平均成本接近1.5亿,而公司单线成本只有9000多万。二、产线自主调试空间大,虽然单线设计产能5000万平,但是通过提高车速、幅宽及产品直通率,有效产能还有较大提升空间。待进入正常量产期后,天津东皋产品的性价比优势将凸显。天津东皋近期与比克签订战略合作协议,后者预计将在今明两年分别采购0.16亿,1.32亿平的隔膜产品,表示产品已经得到大客户的认可,未来有望进入更多主流客户供应链。 盈利预测与估值:我们认为,今年是公司业绩的低点:预计后面售电业务将迎来改善;锂电湿法隔膜从0到1将迎来业绩大增,且天津东皋剩余股权有望被收购到上市公司,大幅增厚上市公司业绩。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.33,0.58,0.69,对应的PE估值分别为61倍,36倍,30倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 10月29日,绝味食品(603517)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入28.89亿元,同比增长19.07%;实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比增长38.42%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.65亿元,同比增长37.36%;基本每股收益0.96元,同比增长26.31%。其中三季度,公司实现营收10.38亿元,同比增长19.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比增长54.00%。投资要点: 门店数量增加与单店收入增长共振前三季度公司实现营收28.89亿元,同比增长19.07%。其中Q3营收10.38亿元,同比增长19.58%,继续保持高增长(Q1:18.68%;Q2:18.89%)。营收增长主要来自门店数目的增加和单店收入的提升。截至2017年三季报,公司门店数目8920家,较去年同期7758家增长14.98%,其中直营门店数量为110家左右。单店收入增长贡献约为3%-4%,主要得益于线上引流、线下促销和品类调整等。 存货增加应对成本上行,全年毛利有望维持高位前三季度公司毛利率35.43%,同比上升4.31pct,延续今年的高毛利水平(H1:35.63%)。其中,Q3毛利率35.07%,同比上行3.54pct,环比下降1.42pct。下半年受环保因素影响,原材料价格涨幅明显,公司在价格上行初期增加存货储备,三季报公司存货由中报的2.73亿元增加至3.36亿元。公司原材料库存大概可维持正常运营2-3个月,预计公司全年将维持今年以来高位。 销售费用率同比上行,投资收益大幅增加Q3销售费用率11.14%,同比上升3.64pct,环比下降2.37pct,上市以来公司加大广告等费用投入,同时三季度投放较二季度放缓。Q3管理费用率6.37%,同比上升0.25pct,财务费用率-0.06%,同比下降0.26pct,变化不大。Q3投资收益转正,由去年同期的-1190万元增加值390万元,主要是商品鸭价格上行,公司参股的鸭养殖企业塞飞亚业绩好转所致。Q3营业利润率17.7%,同比上行2.3pct,净利率13.34%,同比上行2.88pct,主要受益于毛利的大幅提升和费用的有效把控。 投资基金再下一棋,生态圈建设步伐加快公司出资9900万元设立设立湖南番茄叁号私募股权基金,持股占比99%。这是继8月份以来,公司与饿了么共同出资设立广州绝了股权投资基金之后,投资基金的再一步棋。公司积极寻求并购机会,并购企业与公司的现有业务协同,未来有望增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司为休闲卤制品龙头,加盟模式发展有序推进,线上引流提高单店收入,成本可控,全年业绩无忧,再设投资基金,有望发挥协同效应,上调公司盈利预期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.51元、1.85元,对应PE分别为33X、26X、22X,给予“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期;单店收入增长不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;2018年战略投资者解禁;食品安全问题等;股权投资基金开展不达预期。

事件: 禾丰牧业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入99.95亿元,同比增长17.86%;归母净利润2.64亿元,同比减少10.80%。其中,三季度单季实现营业收入39.94亿元,同比增长16.52%;归母净利润1.56元,同比增长40.53%。业绩大超市场预期,市场对于公司的悲观预期亟待修正。 投资要点: 玉米加工补贴结束,饲料市场回归理性。今年国家出台东北玉米加工补贴政策,对于2017年4月30日前收购入库并于6月30日前加工消耗的新产玉米给予每吨100-300元的补贴。此举本旨在鼓励饲料企业加大收购玉米力度,但政策一出,饲料市场便开始打起价格战。由于补贴尚未发放到位,而饲料价格却先行下跌,公司上半年(尤其是二季度)饲料毛利率大幅下滑,对上半年公司业绩造成明显拖累。三季度起,随着玉米补贴政策结束,饲料市场逐渐回归理性,三季度公司整体毛利率也环比上升1.83个百分点至9.22%,带动业绩大幅反弹。近日黑龙江省已确认公司449万元补贴,或于近期发放到位。由于公司大部分饲料和养殖业务分部在辽宁,我们预计公司总体的玉米加工补贴将达到3000万元左右。 白鸡行情见底反弹,自有权益、投资收益同步向好。近年来,公司不断通过自建和并购等方式向下游养殖和屠宰行业进行延伸。今年白鸡屠宰加工产能预计将达到3.5亿羽(45%为公司自有权益),其中2.6亿羽为自养,0.9亿羽为外购。而今年上半年受禽流感疫情影响白鸡需求下滑,同时去年大面积换羽导致供给明显增加,白鸡价格一路走低,对公司造成较大冲击。尽管公司持续扩张白鸡养殖和屠宰产能,但上半年公司投资收益反而较去年减少1825万元。随着三季度白鸡市场回暖,公司单季度实现投资收益4842万元,较去年同期增长128%。我们预计随着白鸡引种量连续三年收缩,白鸡行情趋于向好,将对公司养殖和屠宰业务构成显著利好。 盈利预测和投资评级:公司作为东北饲料龙头企业,区域优势顺应国内养殖向东北转移的趋势。上半年业绩下滑主要受政策和市场影响,随着饲料市场回归理性以及白鸡行情回暖,公司业绩将重回正轨。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.50/0.67/0.79 元,对应当前P/E 估值分别为17.8/13.5/11.3 倍,属于明显低估。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:白鸡价格低于预期,政府补贴不达预期,原材料价格大幅上涨。

国内钴业龙头,钴矿资源丰富,产能不断提高。公司控制上游钴矿资源7.04万吨,其中控股72%的MIKAS公司拥有钴金属量1.63万吨,子公司CDM持有的PE527采矿权对应钴金属量5.41万吨。预计2017年年底PE527年产3100吨金属量的项目将投产,2018年上半年MIKAS年产1000吨金属量的升级扩产项目将投产,公司原材料自给率不断提高。此外,公司增资的MIKAS升级改造项目已完成工程设计和土地平整,进入土建施工阶段,预计明年上半年投产,该项目包含了年产4000吨粗制氢氧化钴和10000吨电积铜。 布局上游资源回收领域,保证原材料供应。2017年公司完成了对韩国TMC公司70%的股权收购,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局;同时公司在国内设立了衢州华友资源再生科技有限公司,目前衢州资源循环回收利用项目已获备案。2017年8月,公司又投资收购了台湾碧伦生技股份有限公司,进一步强化资源循环业务。其中韩国TMC公司95%以上的原材料来自LG系的废弃锂离子电池,2015年钴相关产品的收入占其总销售收入的78%,2016年公司营业收入近9000万,净利润约480万;台湾碧伦生技股份有限公司目前设计产能约为70-100吨/月,项目达产后回收金属量将达到840-1200吨/年。 中游调整产能结构,对接三元锂电池的快速扩产。2017年上半年,公司各类钴产品销量总计超过19000吨(折合金属量8930吨),较去年同期增长约27%;其中用于生产三元材料的硫酸钴产品销售超过6000吨,较上年同期增长47%。2017年之前,公司产品结构中以四氧化三钴占据主要份额,四氧化三钴主要用作钴酸锂正极材料,而硫酸钴主要用于制造锂离子电池三元材料。随着各大电池厂商不断扩张三元电池的产能,公司顺应形式进行产品结构调整,从而对接下游快速增长的需求。 下游三元前驱体和电积钴项目今年达产,毛利率将大幅提升。公司在衢州建设6条NCM三元前驱体生产线,规划产能2万吨,同时公司还投资建设了2000吨电积钴项目,两个项目都将在2017年达产。公司2016年三元产品产量3093万吨,产能利用率15%,毛利率仅为2.6%,随着2万吨的三元前躯体产能在2017年下半年达产,毛利率将大幅提升。此外,报告期内公司加快产品开发速度,产品研发认证取得新突破;部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链。三元正极材料认证周期长,客户粘性强,公司已抢占先发优势,形成较强的壁垒。 铜钴价格有望继续上涨。钴矿多为铜矿和镍矿的伴生矿,只有不到10%是原生钴矿,铜价和镍价从2011年起经历了长达5年多的持续下滑,全球大型矿山企业的资本支出也逐年下滑,因此在新增铜矿、镍矿有限的背景下,钴矿的供给增量也较为有限。与此同时考虑各大车企纷纷加速布局新能源汽车,随着主力车企汽车产量中新能源汽车渗透率的增加,预计钴的供需缺口会逐步扩大,钴价有望再度上涨。2017年三季度SHFE铜价环比增长8.5%,上半年矿山产量的负增长和铜冶炼费(TC/RC)的大幅下滑证实铜矿供给拐点的出现,2020年之前全球无大型矿山投产,在需求较为稳定的前提下,铜价有望继续上涨。 原料采购具备优势。公司深耕刚果(金)多年,了解当地钴精矿市场,手抓矿供给较为分散,议价能力对比大型矿山公司较弱,采购成本更低。公司在当地拥有钴产品出口许可,尽享采购低成本手抓矿的优势。 维持买入评级。公司作为国内钴业龙头,产能不断扩张,2017-2018年公司规划项目将集中投产或达产,原材料自给率和公司整体产能利用率的上升将大幅提高公司整体毛利率。此外,公司全产业链布局,进行横向与纵向的拓展,切入锂电正极材料、锂电铜箔和锂矿资源中去,公司有望迎来协同效应和新的利润增长点。暂不考虑未完成的收购对公司业绩的影响,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.64元,4.38元,4.59元,对应PE分别为33.17倍,20.00倍,19.10倍。维持“买入”评级。

事件: 登海种业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入4.94亿元,同比减少37.71%;归母净利润1.14亿元,同比减少52.26%。其中,三季度单季实现营业收入4326万元,同比减少29.96%;归母净利润-784万元,单季度由盈转亏。 投资要点: 玉米价格见底,未来有望上行。通过主动和被动调减种植面积,今年国内玉米产量已降至2亿吨;而在养殖存栏回升以及玉米深加工开工率提升带动下,玉米消费量增长至2.13亿吨。17/18年度国内玉米近5年来首次出现供给缺口,对于玉米价格形成明显支撑。同时,上个月出台的燃料生物乙醇新政也缓解了短期内玉米库存消化的压力,我们预计未来数年玉米价格将稳步攀升。 种植面积调减压力减小,黄淮海或现结构性改善。此前由于玉米价格暴跌,导致玉米种植收益大幅下滑,全国玉米种植面积出现普降格局。经过16/17和17/18两个年度,全国已调减种植面积约4500万亩,基本完成了2020年前调减5000万亩的政策目标,未来种植面积下降的速率预计将明显放缓。主产区之一黄淮海地区玉米主要转种花生等品种,但花生等品种需求弹性小,供给大幅增加后价格由年初9000元/吨暴跌至目前6800元/吨。随着玉米价格止跌企稳,按目前价格计算,玉米的种植效益反而好于花生。因此,我们预计18/19年度黄淮海地区的玉米种植面积有望逆势增加。而该地区占到公司整体收入近八成,核心市场改善将对公司构成显著利好。 超试品种持续增长,新品种激增推波助澜。尽管受玉米种子市场萎缩影响,公司17/18种植季销售收入下滑20.6%,但下滑幅度明显好于主要竞争对手。其中,超试品种登海605和登海618推广面积维持稳定,分别达到1600万亩和250万亩。若18/19年度黄淮海地区玉米种植面积如期回升,我们预计登海605和登海618推广面积均有望实现30%增长,从而带动公司整体业绩回暖。同时,今年公司通过绿色通道新审定品种数量激增至18个,也将成为明年销售增长的重要推动力之一。 盈利预测和投资评级:公司业绩大幅下滑主要是受到收储政策调整后的玉米种子市场整体萎缩影响,公司市占率仍然持续提升。随着玉米价格见底回升,此前市场对于公司的过度悲观预期理应得到修正。而在超试品种持续放量以及大批新品种投放市场推动下,公司业绩有望重回增长。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.37/0.50/0.61元,对应当前P/E估值分别为38.5/29.0/23.6倍。首次覆盖,给予增持评级 风险提示:天气灾害影响,玉米价格回升幅度低于预期,新品种上市进度低于预期。

下游行业复苏明显,公司盈利能力持续提升。自2016年下半年起,国内冶金、化工行业出现回暖迹象;在这一背景下,公司业绩增长充分受益,主要体现在三个方面:一是营收体量持续增加,公司前三季度实现营业收入46.50亿元,同比增长30.49%;二是盈利能力持续提升,公司三季度销售毛利率为23.65%,较二季度、一季度分别提升4.47、6.18个百分点;三是下游企业盈利能力提升导致公司应收账款回收情况有所好转,计提坏账减值准备减少,公司前三季度资产减值损失为0.59亿元,较上年同期减少59.12%。 空分设备在手订单充裕,业绩有望持续高增长。公司是国内空分设备龙头企业,空分设备技术水平已跨入世界最先进的行列。在行业持续复苏的背景下,公司先后获得丰南钢铁4套50000m3/h、浙江石油化工有限公司4套83000m3/h和江苏海力化工有限公司72000m3/h等特大型空分设备销售合同;2017年公司上半年新增设备订单14.86亿元,实现空分设备营业收入8.79亿元,同比增长108.88%。我们认为公司目前在手订单充裕,受益于下游复苏设备业务有望持续增长。 气体业务布局不断深化,有望充分受益气体涨价。受环保及去产能因素影响,我国工业气体零售价格呈现上涨态势。其中液氧、液氮、液氩等工业气体零售价格较年初上涨105%、50%、52%;瓶装高纯氦气、氙气等特种气体零售价格较年初上涨63%、26%。公司目前已在全国范围内投资设立26家气体子公司,在业内形成明显的规模优势和区域优势;2017年上半年公司气体业务营业收入为18.02亿元,同比增长22.55%,毛利率为15.28%,同比增加3.5个百分点。在气体价格上涨的背景下,公司不断深化气体销售业务布局,未来业绩有望稳定增长。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为3.04、3.98、5.16亿元,对应EPS为0.32、0.41、0.54元/股,按照最新收盘价12.93元计算,对应PE分别为41、31、24倍,我们认为受益于下游冶金、化工行业复苏以及工业气体零售价格上涨影响,公司空分设

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入30.6亿元,同比增长13%;归属于上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长26.13%,扣非归母净利润同比增长18.76%。 投资要点: 各项业务有序开展,为业绩提供稳健支撑。前三季度公司供水业务水损治理取得成效,各季度自来水供应量稳步提升;燃气业务受益于铝型材行业天然气置换及区外拓展,料可延续上半年的稳定发展;广东区域的南海项目、河北地区的廊坊垃圾发电项目继续保持稳定,年内发电量呈现爬坡态势。多种积极因素共同作用,带来销售收入同比增长13%。受益于公司以3.05%的低利率发行公司债带来财务费用下降,前三季度累计销售净利率同比增长1.74个百分点,盈利能力有所提升,归母净利润同比增长26.13%。 固废业务逐渐稳固。公司通过收购创冠中国扩大固废版图,形成“瀚蓝模式”与创冠中国的双平台订单获取模式。报告期内,公司投资建设南海生活垃圾焚烧发电三厂扩能项目,进一步巩固南海固废处理环保产业园在全国的领先地位及行业影响力;中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,总投资额5.26亿元,成功实现“瀚蓝模式”的异地复制;创冠中国的黄石项目基本达到满负荷运行,大连项目已基本完工、预计将进入产能爬坡期。目前公司在手固废项目规模11300吨/日,在建项目规模10050吨/日,固废平台逐渐稳固。同时公司在手危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升业务核心竞争力。 环保服务平台逐步扩大。公司拟签署对蓝湾公司进行增资扩股的框架协议,以期对其控股进而获得南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理权,若获得成功,则公司将成功进军流域治理领域,同时开平项目还包括湿地生态公园的建设、维护与管理,流域生态综合治理有望成为公司新的业绩增长点。 此外,公司第九届董事会第三次会议审议通过了关于收购驼王生物控股权暨投资畜禽废弃物处理项目的议案,拟以现金不超过7058.82万元人民币收购驼王生物原有股东60%的股权,若收购成功,将为公司带来农村畜禽废物无害化处理与环境服务的项目及经验,有利于现有固废业务的协同、并有助于公司抢占农村环境污染治理市场。 维持公司“增持”评级:公司水务与燃气业务的区域垄断地位为公司提供稳定现金流,固废、水治理、畜禽废弃物处理领域的布局, 为公司打造环保服务大平台打下坚实基础。考虑到固废项目投产进度及其投产后通常存在业绩爬坡期,我们略微下调公司2018-2019 年盈利预测,暂不考虑公司计划收购事项对业绩的影响,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.96、1.20 元,对应当前股价PE 为19.72、15.86、12.77 倍,维持“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;对蓝湾公司的增资扩股进展不达预期风险;收购驼王生物进展不达预期风险。

公司营收增长强劲,大概率超出全年经营计划:公司前三季度业绩同比增幅较大,主要受益于汉柏科技并表。今年第一、二、三单季度分别实现收入7.59亿元、9.7亿元、10.2亿元,环比呈增长趋势,公司2016年年报经营计划全年实现31.2亿收入,我们预计营收总额大概率超预期。 预付账款及存货上升体现了公司人工智能产品销量良好:公司预付账款比上年期末增长89%,主要原因在于子公司汉柏科技人脸识别设备定制化程度高,供应商大多采取预付款方式备产;存货比上年期末增长64%,主要原因在于包括人脸识别设备在内的人工智能产品的批量生产,以上两个指标的高增长体现了汉柏科技人工智能产品销量良好,市场拓展顺利。 汉柏科技实力强劲,看好公司AI新品发展速度:汉柏科技去年超额完成承诺利润,今年持续增强AI实力,同时借助工大高新上市公司平台增强融资能力,今年发行3亿公司债,实际收到2.96亿元,有效缓解资金压力。汉柏科技推出的人脸识别设备在今年上半年已经在1个机场,3个火车站,近十所国内重点院校,11个省市交管项目中使用,三季报显示其人脸识别产品延续良好销售趋势,我们看好公司AI新业务发展前景。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司三季报业绩增长强劲,人脸识别业务进展良好,业绩贡献值得期待,受短期大额解禁影响,股价承压,我们持续看好公司基本面改善趋势,预计公司2017-2019年EPS分别为0.36、0.47、0.59元,当前股价对应市盈率估值分别为32、24、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)大额解禁对公司股价的影响;(2)新业务发展不及预期的风险;(3)市场系统性风险。