11H1,公司收入7652.85万元,增长37.16%;净利润3,253.33万元,同比增长26.07%。其中,第二季度收入和净利润分别增长59%、61%。公司的成长性在一季报被暂时掩盖后,开始被证实。 苏肽生在一季度18%的非正常低增速后,第二季度收入4000万,同比增长56%,新进国家医保的刺激显著。这证实了我们的判断:苏肽生享受的是NGF细分行业的持续高成长,NGF相较竞争品种如神经节苷脂等,有更好价格稳定性、温和的竞争环境、全面享受医保红利,在神经营养保护剂市场的份额将提升3倍以上。依达拉奉等品种的内部竞争越发激烈,医保红利刚刚显露。 同时,我们认为第二季度56%的收入增速并未完全反应苏肽生的增长势头。从各地区收入增速看,西部、华中等地区之前覆盖薄弱,增速高达70-100%,未来空间大;优势地区北京由于销售整改因素,部分医院销售停止,同比持平,下半年北京地区将提速;重镇江浙沪虽然增长48%,但上海地区的重新进院问题在5、6月才逐步解决,下半年还有提速可能。 舒泰清二季度持续50%增长,公司自主销售后形势良好,锦上添花。 公司目前缺乏产品储备是压制估值的一大因素。公司也在积极考虑合作和并购,但毕竟现有产品仍有较长的发展前景,因此对收购不会过于急迫。我们认为6亿超募资金未来将为小体量公司带来可观的业绩增量,应该给予考虑。如果不考虑利息收入,预计10年主营净利润8000万元,目前扣除超募资金后市值21亿,仅26倍。 预计公司11、12年EPS1.3、1.92元,维持目标价55元,建议增持。

上半年收入6.8亿、同增126%,净利润1.7亿(上年同期亏损1413万),EPS0.70元,业绩符合我们预期。销售水泥及孰料221万吨、同增53%。 吨产品销售价格308元、同比增加109元,单位成本同比上涨8元,吨毛利137元、同比增加100元,吨净利润76元(上年同期亏10元),毛利率44.4%、同比增加27个百分点。这主要得益于区域内供需关系改善,特别是华东价格联盟和去年拉闸限电导致的水泥价格高基数效应。 上半年产品结构和袋散结构进一步优化,42.5级水泥销售比重79%、同比增加6个百分点,散装水泥销售比重71%、同比增加11个百分点。经营费用得到进一步管控,三项费用率10.3%、同比下降8.4个百分点:营业费用率2.1%、同比下降2.2个百分点,管理费用率4.5%、下降3.6个百分点,财务费用率3.7%、同比下降2.6个百分点。所得税率25%。 第2季度收入环比第1季度增加18%、同比增加107%,净利润环比增加32%,EPS0.40元。毛利率44.7%、环比增加1.3个百分点、同比增加28.8个百分点。三项费用率8.5%,环比和同比分别下降3.9、8.9个百分点。 .预期2011-12年EPS分别为1.53、1.98元,同比增加471%、29%。2010年单季度EPS-0.05、-0.01、0.02、0.31元,我们预期今年0.30、0.40、0.30、0.54元,今年下半年业绩仍将高于上半年,第4季度业绩仍同比增加。公司整体和流通市值51亿元,相对属于小盘股,股价相对具有弹性,对应2011-12年PE为13.7、10.6倍,维持谨慎增持,目标价24.54元。

高档酒成长空间被打开:受益于高收入人群快速增加,高档消费品购买力增强。茅台价格突破千元后销售依然供不应求,有必要提高对高档酒未来增长空间的预期,参考国外奢侈品牌近几年提价幅度及在亚洲地区增速,我们认为应该给予高档酒终端价和销量更高想象空间。 十二五期间“适当提价+持续放量”:1)价格:参考国外奢侈品持续提价的策略和幅度,以及目前茅台酒的大幅终端出厂价差,出厂价不断提高是大趋势。按照出厂价年均提高10%来计算,到2015年茅台酒出厂价有望提高至900元/瓶。2)销量:十一五期间年增2000吨产量进入释放期,预计至2015年茅台酒销量达2万吨,5年复合增长率12%;假定彼时高档白酒市场容量扩容至5万吨,茅台占比仍不到50%。 销售模式:团购+专卖店模式符合高档酒运作战略,茅台在全国现有1424家经销网点,按一个县级市场布局一家专卖店来看至少还有一倍空间。从海外奢侈品在中国的直营趋势看,茅台开始直营试水并逐步推广的战略正确,直营或许会成为部分解决高额渠道利润的良方。 年内高增速目标仍有望超预期:公司计划2011年收入增长45%,贵州省委省政府支持茅台做大做强,并积极给予各方面支持,茅台释放业绩动力充足,预计55%左右的利润增速预测仍有超预期的可能。 150%左右大幅价差条件下继续提价预期强烈:如此大幅价差也保障了公司拥有在未来多年持续提价的空间。本着谨慎的原则,我们预期今年底提价10%-15%左右,对应提价幅度60-100元。如果提价幅度超过100元,市场关于茅台2012年利润增速30%左右的预期有望再次上调。 盈利预测与投资建议:预测2011-12年Eps7.52、9.87元,对应利润增速分别为55%、31%,目标价245元(对应于11年33倍、12年25倍PE),建议增持,等待业绩逐步兑现和年底提价刺激。

东北证券上半年实现营业收入5.78亿元、净利润0.89亿元,同比分别增长13.2%和-19.5%,好于预期。EPS0.14元、BPS5.24元、ROE2.58%。 自营投资收益由去年同期的亏损1.84亿元,到今年略有盈利,是导致收入增长的主要原因。资产管理同比也有165%的增长;但经纪佣金和承销同比分别减少15%和73%。业务及管理费同比增长26%,导致业绩同比显著下降。费率由68%上升到76%。 2季度营业收入2.03亿元、同比减少46%;净利润-0.16亿元,EPS-0.025元,继去年2季度后,季度业绩再次亏损,但亏损度有所减轻。季度业绩波动大,是由自营的高风险特征所决定。 季度经纪佣金率仍下滑明显。份额0.72%,同比下降6%。但依赖于市场交易额放大,股基交易额同比仍增长1.7%。上半年净佣金率0.116%,同比下降16%、较上年下降13%。2季度净佣金率0.112%,环比降幅有所收窄,但仍达到-7.2%。经纪业务毛利已降至39.5%。 自营勉强扭亏,季度之间波动大。自营规模虽较年初减少49%,但股票配置变化不大。自营规模/净资产27%,但自营仍以交易性股票资产为主,其在自营资产中占比78%。正是这种资产配置特性,决定了公司自营业务的高风险特征。 承销业务入不敷出,上半年仅完成4个分销项目。 调整2011-13年EPS至0.72/0.89/1.00元,同比-13%/27%/15%,动态PE为21倍。配股仍在推进中,若能够成功,对业绩和竞争力有实质性推动;融资融券也已符合条件。关注配股和融资融券。谨慎增持。

东方园林2011年1-6月销售收入11.94亿,同增117.7%,实现归属于上市公司净利润2.05亿,同增129.5%,实现EPS1.37元。上半年公司“城市景观生态系统综合运营商”的发展战略得到进一步的夯实,业务发展顺利。 毛利率36.96%,同增4.74个百分点,比2010年全年增长3.33个百分点,分板块业务情况:市政园林、休闲度假、园林设计收入分别同增160.82%、35.46%与204.15%,地产景观、生态湿地与苗木销售略有下降但总量较少,公司目前共拥有苗木基地9000多亩,分布在北京、浙江等地。设计业务实现爆发增长,设计带动施工杠杆逻辑将在完美演绎。全国布局更完善,上半年新进入浙江海宁、山西宁武、辽宁锦州等城市。同时运营事业部成立,完善公司“城市景观生态系统综合运营商”的业务模式,形成从规划设计、园林施工、苗木供应到养护、运营一体化的全产业链综合运营商。 上半年经营性现金流量净额-3.65亿元,应收账款7.47亿,主要是业务快速增长、流动资金及绿化苗木基地投入增长。公司发行5亿短融与银行授信扩大资金支撑,同时拟开展定向增发,发行不超过1800万股,募集资金总额不超过22亿元,主要运用为扩充流动资金以及建立自由苗木基地等。 盈利预测:东方园林设计业务厚积薄发,充足合同保证未来业务增量,新区域进入逐步实现规模扩张,股权激励保障未来业绩兑现。预计公司2011-2012年EPS为:3.50、5.78元,维持谨慎增持评级,目标价130元。

公布2011年中报,实现收入和净利润1.21亿元和4356万元,同比增长84.97%和72.18%。分产品看,低压电器检测同比略增10.44%,高压电器检测受基数较低和试验设备投运高峰来临的双重影响,收入激增284.49%,收入占比首次超过50%达到了57%。拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),同时转增10股,方案尚待股东大会批准。 公告超募资金项目,拟建设1000MVA电力变压器突发短路、温升试验系统和研发中心,预计到2012年底投运。我们认为将进一步提升综合试验检测能力,建设周期配合整体设备投运进度。 公司发展将主要依靠高压检测板块,其核心驱动来自新检测设备投运带来的新业务。高压电器检测收入从2008年占比不足2%迅速提升至2011年中期的57%,体现公司在细分领域加大投资力度,设备陆续投运后业务增多。截止2011年6月底,募投项目完成44%;中报披露“在建工程”环比增长48%,“工程物资”环比下降15%,“固定资产”维持稳定,反映新项目正处于建设高峰。我们预计2011年至2013年是转固密集期,届时受试验能力扩张影响,公司收入将呈现“阶跃式”增长。 盈利预测和投资建议:未来低压检测或同步行业平稳发展,高压检测随设备投运贡献增长。预计2011至2013年EPS分别为2.17、3.19和4.75元。考虑拟10转10并派10元,超募资金项目集中提升综合试验能力,支持企业未来发展,给予“增持”评级,目标价120元。 风险提示:2013年转固高峰后收入增速或下滑;送配方案和超募项目投向需经股东大会审批。

中报业绩符合预期。格力电器2011年上半年实现营业总收入402.4亿元,同比增长60.0%;利润总额27.0亿元,归母净利润22.1亿元,同比分别增长41.5%与40.4%。扣除非经常性损益后的净利润21.9亿元,同比增长52.9%。每股收益0.78元,符合预期。 收入增长仍是亮点,内销提价尚不充分。二季度单季总收入229.7亿元,同比增长53.9%。上半年内外销收入分别达到288.1亿元与92.9亿元,同比分别增长61.9%与61.7%。我们判断:1.内销出货价上涨较少,销售公司获利丰厚。产业在线数据显示上半年格力家用空调内销增长42%;以[内销收入+应计补贴]还原后,内销收入同比增长约50%;而商用空调增长更快,可判断家用空调内销出货价上涨较少。这与产品结构提升、原材料上涨与终端价格上涨并不匹配,原因应该是阶段性让利销售公司。2.二季度产能紧张,出口让位内销,第三方数据的72%出口量增长或有高估。实际出口均价同比应略有上涨。 综合毛利率15.8%,同比下降源于出口扩张战略与内销让利。综合毛利率同比下降1.0个百分点。以应计补贴还原后,综合毛利率同比大降5.3个百分点至17.1%。我们将毛利率下降理解为公司对节能补贴资源的利用,阶段性让利于销售公司;下半年新品提价后毛利率大幅提升较为确定。 营业管理费用率显著下降2.2个百分点,得益于收入大幅增长。财务费用仍为负;虽贷款业务受限,但财务收益依然达到3.5亿元,与去年同期相当。 预收款同比增加42%,在建工程大量增加,现金流仍然出色。 我们维持公司2011年EPS 1.92元的业绩预测,期待下半年超预期可能性。基于对利润率复苏及空调内销的看好,略调高2012-2013年EPS至2.33元与2.78元,维持“增持”评级。

2011年1-6月,三全食品实现营业收入14.12亿元,同比增长41.4%,营业利润8342.1万元,同比增长65.8%,归属母公司净利润8414.2万元,同比增长53.8%,EPS为0.45元。 收入增速超预期:1-6月公司主要产品汤圆、水饺、面点、粽子的收入增速分别为38.8%、27.8%、55.2%、81.8%,剔除季节性较强的粽子的收入,其他产品的综合收入增速为37%,高于1-5月速冻食品制造行业25.7%的收入增速。之所以如此可能有2个原因,1)公司通过产品提价、升级及结构调整,均价上升;2)集中度提升,公司销量增速高于行业。 毛利率回升至35.2%,但成本的持续高位将是下半年毛利率的主要压力:原材料成本的上涨,导致公司毛利率从去年三季度起下行,但公司通过提价、升级及结构调整转嫁成本压力,截止中报公司毛利率已回升至35.2%,高于一季度1.55个百分点,但仍低于去年同期1.3个百分点。考虑到三季度成本应仍在高位,下半年毛利率还有承压。 费用率下降:上半年公司销售费率、管理费用率分别为25.2%、3.3%,分别比去年同期下降1.8、0.9个百分点。其中销售费用率下降的主要原因在于公司在渠道管理上,由直销模式向经销商分管模式转变,导致渠道费用下降。 业绩预测及估值:公司预计1-9月业绩增长在30-50%之间。我们看好行业的发展前景,预计2011-2013年EPS0.88、1.20、1.54元。公司现已收到非公开发现股票的批复,未来产能投放将带来业绩再增长,考虑目前动态PE43倍,给予“谨慎增持”评级。

公司上半年完成营业收入8.94亿元,同比增长57%;营业利润1.33亿元,同比增长85%;实现净利润1.29亿元,同比增长64%,对应EPS 0.46元;实现扣非净利润1.27亿元,增长66%。 与我们预期比较,2季销售增长情况符合预期。但净利增幅略低于预期,其中大额资产减值损失为重要原因。 公司前端产品收入激增214%,占比提升至26%,公司已研发出全系列前端线产品并于6月始规模推广,预计下半年将逐渐体现到收入;公司后端产品收入增长25%,占营收63%,公司近期已发布基于N6平台的、性能进一步提升的新品;远程图像监控业务增长67%,占到9%。 公司加强了海外市场的渠道品牌建设,收入增长91%,占比升至28%;国内业务收入增长40%。 公司整体毛利率同比下降1个点达41%,前后端产品分别为42%与44%。销售与管理费用分别增长27%与37%,合计占营收比重下降5个点至24%。由于增值税退返细则尚未出台,增值税返还的收入下降36%,并导致净利润增速低于营业利润。 我们预计国内安防行业仍处于较快增长阶段。在新品规模上市效应下,公司下半年整体营收与盈利增长仍有较大潜力。 公司预计前三季度净利润同比增长40-70%,对应三季度同比增长9-77%。 我们仍维持公司原有预期。预计11-13 年销售收入分别为22.43 亿、31.66 亿、42.27 亿,净利润分别为4.14 亿、6.41 亿、9.11 亿,对应EPS 分别为1.48元、2.30 元、3.27元。

基于公司产品结构及订单情况的估计,我们预计公司2011-2013年销售收入分别为1.67亿元、2.52亿元、3.47亿元;净利润分别为0.77亿元、1.10亿元、1.43亿元;对应EPS分别为0.77元、1.10元、1.43元。

秀强股份2011年上半年实现收入3.98亿,同增41.6%,实现营业利润6007亿,同增141%,归属于上市公司净利润5088亿,同增135%,1-6月实现EPS为0.54元。业务毛利率30.83%,较2010全年与1季度分别提升2.85和1.5个百分点,公司净利润率同增5.1个百分点提升至12.78%。 上半年期间,公司募投的年产150万平方米彩晶玻璃项目产能释放,增透晶体硅太阳能电池封装玻璃销售持续扩大。盖板、层架、彩晶、建筑和增透晶体硅太阳能电池封装玻璃,分别占收入比例为11.89%、19.84%、43.88%、3.72%、20.67%,其中盖板、彩晶、建筑与太阳能玻璃收入分别同增5.6%、65.8%、42.3%与289.6%,家电层架玻璃收入同降21%。彩晶玻璃毛利率较10年增8.3个百分点,而太阳能玻璃下降10.15个百分点。 国内冰箱、彩电产量持续提升,公司募投项目彩晶玻璃产能释放良好,同时家电系列产品结构优化提升公司盈利能力。增透晶体硅太阳能电池封装玻璃销售良好,但是由于上半年光伏行业量价齐跌,产品盈利能力有所下降,同时TCO导电膜玻璃量产有所延期,公司下半年拟投资4.7亿元建年产2800万平超白太阳能光伏组件薄基板项目,从而保证太阳能玻璃原材料供应,提升盈利水平。超募资金扩大家电玻璃产能,巩固公司龙头地位。 盈利预测:家电玻璃稳定贡献业绩,光伏玻璃有望复苏,关注TCO玻璃量产进展,预计11-12年EPS1.05、1.53元,谨慎增持,目标价37元。

业绩增长源自景区客流回升前提下,大索道全年运营及酒店接待人次的提升。 2011上半年公司营业收入13640万元,归属于母公司净利润3021万元,同比分别增长62.89%、367.19%,EPS0.2元,符合预期。 11上半年,索道收入同比增长54%,接待游客112万人次,同比增长28%。其中大索道10年4-11月停业技改,11上半年客流量较上年同期翻倍,收入增长170%;云杉坪受大索道恢复运营及10年分流大索道客流带来的高基数影响,11上半年接待游客人次和收入同比未增长;牦牛坪索道收入利润均下降,但影响不大。11年公司索道业务增长将来自大索道,预计该业务收入增长约70%。 11上半年,和府皇冠假日酒店分公司收入增长80.8%,入住率提升至70%以上。 该酒店09年投入使用后,09、10年由于收入规模较小、折旧摊销较大而亏损,11年上半年略有盈利。预计11全年收入增长约40%,净利润约1000万。该酒店已度过培育期、进入成长期,是公司未来的盈利增长点,13年新增80间客房进一步提升业绩。 印象丽江的收购尚处于证监会审批环节,预计三季度并表。丽江地区11上半年接待游客人次增幅较好,预计印象丽江增速不错,全年贡献权益净利润4000万元,印象丽江的并表将大幅提升公司的ROIC。 大索道自2003未提价,技改后接待能力提升,提价预期加强;此外从三股东掌控省内丰富景区资源以及丽江地区部分景区存在收购价值角度,公司景区配套业务有望做大。考虑丽江印象全年并表,预计11、12EPS分别为0.68、0.83元,正常净利润复合增速25%。考虑到系列刺激因素,建议给予2012年30倍PE(对行业的估值溢价为10%),目标价25.6元,维持“增持”评级。

意向协议主要约定了土地租赁事宜,拿地成本较低。杭州九阳净水系统有限公司已注册,注册资金1000万元,后续将增资扩股,计划总投资1亿元,可能还会增加。健康休闲旅游项目用地2300亩,项目投资约9亿元,还包括后续的开发投资,估计土地租金投资5-6亿元,约22-26万元/亩,按70年租期简单折算,每年0.31-0.37万元/亩。临安玲珑街道工业用地基础地价为260-350元/平米,年限50年,简单折算每年0.35-0.47万元/亩。 临安将成为净水产业基地,后续发展空间大。净水行业前景向好,目前国内家用净水行业规模约200亿元,上升空间大。本次临安地块的储备,可支撑较大的发展扩张。公司家用净水产品即将拿到批文上市销售,净水业务巨大潜力待挖掘。 健康休闲旅游项目为中长期发展作储备。该地块还需拆迁,拟以拆迁成本作为支付政府租金的对价,拟投资金额为估计额。我们估计该地块投入使用尚需3-5年时间。除豆业的大豆杂粮种植需较大面积外,还将发展中医药养生等旅游项目,未规划酒店业务。地块租金每年不到1000万元,对业绩影响不大。 手持现金20多亿元,投资资金较为充裕。项目投资亦非一次性支付,而将是逐步的。 公司仍坚持健康厨房电器为主业,大力发展净水业务。健康休闲旅游项目为中长期发展储备资源。短期内,公司尚难以避免由豆浆机增长放缓带来的整体增长放缓;但从储备来看,净水器、榨汁机及商用豆浆机等都有潜力发展成为较大产业,土地资源储备亦将较为充足。 因二季度豆浆机行业下滑,公司将中报业绩增长预期由15%-50%下调至0%-15%,二季度单季应有下滑。 我们期待下半年公司新品推出拉动市场需求、四季度小电消费回暖带来业绩回暖,股权激励的收入20%增长目标将激励下半年发力。考虑二季度业绩低于预期、竞争带来资源投入与渠道成本提升,小幅下调2011-2013年EPS分别至0.91元、1.07元与1.31元。目前动态PE不到14x,未能反映其作为健康小电企业的中长期增长潜力及资源储备,维持“增持”评级。

投资要点: 毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提升,大北农综合毛利率连续两个季度回升。IPO满一年后,市场正在重新上调对大北农的业绩预期。 饲料行业趋势:增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙头都快速扩张产能,增速远高于行业平均。饲料行业处于“极度分散→适度集中”过渡阶段,规模化、产业化程度明显落后于制造业,规模化之路仍然漫长。 猪饲料行业景气有望贯穿2012全年。商品猪存栏回升过程自4Q11始有望贯穿2012全年,在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下,猪饲料行业有望在1H11的价格上升之后,迎来长达4-6个季度的需求恢复。 推荐大北农的三大理由。 1、生猪存栏恢复或将持续2012全年,在生猪养殖维持正常盈利的前提下,猪饲料行业的高景气有望贯穿2012全年; 2、大北农11-13年有效产能增量72.6、171、95.7万吨。预计11-12年饲料销量为170万吨、276万吨,增速为34.6%、62.4%。 3、作为猪饲料行业,尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头,大北农符合2011年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。 上调评级至“增持”,重点推荐,目标价50元。我们对大北农11-13年EPS预测1.21/1.75/2.29元,2011年估值水平中等,2012年业绩弹性大。上调评级至“增持”,重点推荐,目标价50元。

公司募投项目包括超募项目即将投产,于此同时也推出了股权激励方案,预示着未来两三年公司将进入新一轮增长期。值此时机,我们去公司进行了实地调研,与高管进行了比较充分的沟通。 产品定位。我们认为公司目前的产品定位在中低端或普及型是比较恰当的,是符合中国产品在国际市场的定位及国内市场还处于成长初期的市场特征的。当然公司也有少量高端铝合金产品,属形象产品,不构成公司业务的重点。 关于公司销售渠道的建设。公司目前的销售结构大约三分之二是出口,三分之一是国内市场。鉴于公司新产能的投放及欧美经济的不稳定,公司有逐渐加大国内销售渠道建设的趋势。但公司仍会大力开拓国际市场,特别是中东及俄罗斯等东欧市场。在具体渠道建设上,公司仍坚持原有的经销商制度,不会设立自己的直营网点,主要是考虑车模产品较为单一,不宜设立大型的直营店。 公司募资项目即将投产。汕头车模基地500万件动态车模和220万件静态车模已进入少量试生产阶段。福建漳州基地婴童车94万台项目(其中56万台电动车、38万台学步车),预计9月底试生产。 公司生产能力的释放为公司未来三年的业绩增长奠定基础。根据公司股权激励方案,2011、2012年每股收益分别为0.49元和0.65元。我们预测2011、2012年每股收益分别为0.53元、0.80元。给予增持评级。目标价12个月内25元。 风险提示。15%的所得税率如不能延续,年每股收益要下降0.04元。