东方雨虹上半年归属净利润同增71%,收入进一步向主要客户集中: 2013年上半年公司实现营业收入16.33亿元,同增31.2%;归属母公司净利润9731.95万元,同增70.3%;EPS0.28元,加权ROE7.5%。其中二季度实现营收11.09亿元,同增36.8%;归属母公司净利润9420万元,同增45.4%。公司上半年前5大客户收入达到3.2亿元,占营业收入比重由去年同期的15.2%提升至19.6%。其中,主要地产客户万科、龙湖、大华收入合计达到2.7亿元,对万科上半年收入同增11%,对龙湖地产上半年收入已达去年全年的76%,表明公司地产直销业务拓展良好。 产品毛利率大幅提升是利润增速快过收入的主要原因。上半年公司材料销售收入同增26.5%,得益于主要原材料沥青的价格下跌和新技术配方的应用,防水材料毛利率同比增加5.66个百分点至34.11%,其中卷材和涂料毛利率分别达到31.28%和39.52%,同增5.79和5.58个百分点,促成板块毛利润同增51%,远快于收入增长。 全国布局+地产直销将继续保障下半年成长性: 公司全国化生产布局已经初步成型,有助提升异地市场份额。公司徐州及惠州基地部分产能已经于年中投产,下半年开始贡献收益,在南方的布局进一步完善。此外,公司计划在唐山设立子公司,以缓解北京工厂产能不足。上半年公司北京、上海以外地区收入达到12.4亿元,同增34%,表明异地业务拓展顺利。 房地产市场形势趋好,公司地产直销业务将持续发力。上半年全国商品住宅新开工面积增速由负转正,对未来地产施工和防水材料需求形成利好。公司主要客户万科上半年实现开工面积919万平方米,同增96%,且合并报表范围内尚有1603万平米已售资源未竣工结算。房地产行业的市场份额也正在向龙头企业集中,公司与万科等大地产商多年来保持良好合作关系,地产直销业务有望充分受益。 小幅上调2013年盈利预测,维持“买入”评级。我们小幅上调了公司今年的盈利预测以反映毛利率的积极变化,预计2013-15年公司实现营业收入39.23/49.42/60.87亿元,归属净利润2.73/3.62/4.73亿元,同增45%/32%/31%,对应EPS0.80/1.05/1.38元,当前股价对应动态P/E30/23/17倍。公司成长性良好,我们维持其“买入”评级。 主要风险:直销业务增长低于预期;新产能释放进度低于预期;原材料成本大幅上涨。

维持"增持"评级。公司未来将促使特钢、铁矿、煤焦化三大产业衔接更加紧密,资源综合利用水平进一步提高,实现低投入高产出、低能耗高效率,形成自身可持续发展的后劲,维持2013-2015年EPS分别为0.15、0.21、0.28元/股不变,对应PE分别为27、20、15倍,继续给予"增持"评级。 风险提示:经济环境、市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等。

公司披露2013年中报,实现营业收入21.45亿元,同比增长11.57%(Q2实现营业收入10.81亿元,同比增长12.69%);实现归属于上市公司股东净利润0.88亿元,同比增长11.41%(Q2实现归属净利润0.52亿元,同比增长18.66%),其中扣非后归属净利润为0.67亿元,同比下降10.2%(非经常性损益主要由对外委托贷款产生);实现EPS0.16元,低于我们此前预期的0.18元。 商贸板块是主业增长的主要来源,预计下半年外延扩张速度将会加快。2013年上半年公司商贸板块实现营业收入19.75亿元,同比增长17.2%,毛利率较去年同期增长2.84%至14.08%,是公司主营业务增长的主要来源。上半年公司仅新开业一家购物中心门店(怀化通程商业广场),受二级市场消费能力及所处商圈区位优势双重利好,门店单日客流5W+人次,销售额1800-2000W左右,预计今年该门店能够实现盈亏平衡。根据我们了解的情况,2013年公司将净增家电连锁门店4-8家,百货门店2-3家,预计下半年外延扩张速度将会加快。 典当板块利息收入增速较快,将成为公司新的利润增长点。2013年上半年公司典当业务板块实现利息收入2039.86亿元,同比增长33.93%,毛利率为100%,毛利额占营业利润的比重同比提升3.69个百分点至18.44%,成为公司业绩的重要支撑因素。上半年典当公司增设三家分公司,实现了典当板块规模化、连锁化的拓展,但从我们了解的情况来看,公司尚无增加典当公司注册资本的计划,保守测算2013年典当业务板块利息收入增速将在20%以上。 酒店板块仍是软肋,温泉酒店扭亏之路依旧漫长。2013年上半年公司旅游服务业实现营业收入1.7亿元,同比下滑23.72%,毛利率提升1.69个百分点至82.67%。其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-25.76%/-31.95%/-4.5%,净利润同比增长-46.74%/-40.24%/662.67%,其中温泉酒店子公司实现亏损2152.83万元,仍是酒店板块业绩主要负担,麓山大酒店子公司实现盈利101.38万元。我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间,温泉酒店实现扭亏需待2014年及以后。 毛利率下滑,费用控制良好,委托贷款仍将在下半年贡献投资收益。2013年上半年公司毛利率同比下滑3.17个百分点至19.51%,主要由于毛利率较高的旅游服务业收入下滑所致。期间费用率水平为15.44%,较去年同期下降1.47个百分点,费用控制良好,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.54、0.9、0.04个百分点至5.34%、9.92%、0.04%。此外,公司2012年底向英泰建设发放了委托贷款3亿元,其已在上半年贡献投资收益2162.5万元,若保守按照8个月期限计算投资收益,全年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.32元、0.34元、0.39元,我们继续看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,受益于政策红利的典当业务的发展也将为公司业绩提供重要支撑,维持对公司“增持”评级。

投资要点: 业绩:2013H1公司净利润增长30%,综合收益增长20%,主要归因于自营业务收入增长。经过业务收入重构,2013H1公司营业收入为24.29亿元,同比增长20%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为5.91、10.30、2.13、2.11、1.96亿元,占比分别为24.3%、42.3%、8.7%、8.7%、8.0%;同比增速分别为30.3%、20.9%、-31.2%、857.9%、99.8%。根据对2013H1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是资管及自营业务,分别贡献20和19个百分点的增长,负面影响最大的是业务及管理费支出,导致了综合收益32个百分点的下滑。 公司经纪业务收入增长30.3%,主要归于经营环境回暖。公司经纪业务收入5.91亿元,同比增长30.3%,公司经纪业务收入同比上升主因归于经营环境转暖,2013年1~6月累计日均成交额为2088亿元,同比32%。其中,2013H1公司折股佣金率0.085%,同比下降4.2%,主要由于公司营业网点主要分布在新疆地区,公司二、三线城市及地区的经纪业务占比较多,平均佣金率较高,但是,随着营业网点放开、新型营业部的开展,经纪业务竞争加剧,二三线城市及地区佣金率承压,公司佣金率未来下降可能性较大;公司市场份额稳中有升,13H1达到1.38%,同比增长6.5%,主要由于公司加强营销服务工作、努力开拓市场,市场地位不断提高。 公司投行业务收入同比-31%,主因归于IPO发行受限、权益类融资额下降。公司投行业务收入2.13亿元,同比-31%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限,股权类融资减少,2013年1~6月市场股权类融资额为2480亿元,主要为再融资,同比-48%,同期公司权益类主承销金额为24.42亿元,同比-19%。公司债券承销业务优势凸出,2013年1~6月份,公司主承销13家债券项目,承销总额约113.5亿元,排市场第17位。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长20.9%,主因归于发挥固定收益优势。公司2013Q1自营业务收入10.3亿元,同比20.9%。公司13H1投资收益率约为8.0%,同期沪深300收益率约为-13%(均未年化)。公司自营业务表现优秀主要归于合理调整投资结构、充分发挥固定收益优势(自营资产中债券类投资占56%,权益类占比30%),有效回避二级市场波动,使公司自营业务实现资产增值。截止2013H1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)116.73亿元。 公司资管业务收入增长迅速,管理规模不断扩大。公司13H1资管业务收入为2.11亿元,同比858%,主因归于公司资产管理规模稳步增长。13年1~6月公司新发大集合规模5.61亿元,新发小集合规模27亿元,截止13年公司集合理财规模约为69亿元,同比增长约19%。 公司两融业务份额稳定。公司融资融券业务开展顺利,截止2013年6月30日,公司融资融券余额为42.79亿元,市场份额为1.95%,在中小型券商具有规模优势。公司12年增发完成后,资本金得到充实,十分有利于开展资本中介业务,公司两融业务未来潜力很大。 公司成本端压力依然很大。2013H1公司新营业支出、业务及管理费分别为13.09亿元、11.77亿元,分别同比34.3%、39.4%,业务及管理费占比约48%,成本压力凸显,但相对1季度有所下降。 投资建议:维持“增持”评级。公司固定收益业务优势突出、收入结构不断优化,定增后资本金实力增强,资本中介等创新业务有望加速,在中小型券商中竞争力较强。综合考虑估值和业绩因素,给予公司增持评级。我们预计公司2013~2015营业收入分别为41.10亿元、49.64亿元、59.61亿元,EPS分别为0.30元、0.38元0.48元,对应13~15年PE分别为32、25、20倍。 风险提示:行业改革进程放缓,创新政策力度不达市场预期;股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。

维持“增持”评级。考虑到如磁性材料等新业务超预期的波动性,我们调整公司13-15年每股收益至0.63、0.82、1.12元。但考虑到公司相较同类有色公司依然较为稳健的经营业绩及仍可期待的成长前景,依然维持公司“增持”的投资评级。

投资要点: 公司公布债券发行预案,公司拟按票面价格100元公开发行金额不超过28亿元,期限不超过7年的人民币债券,利率和发行品种待定。募集资金拟用于偿还公司债务,调整公司债务结构,并拟用剩余部分资金补充公司营运资金,改善公司财务状况。 点评: 1)有利于增强公司的财务安全性,截至一季度,公司在手现金17.5亿元,短期借款和一年内到期的流动负债为28.5亿元,短期借款覆盖率为61.3%,有一定的偿债压力,此次28亿元的债券发行,将有力地补充公司的现金,提高公司资金抗风险能力。 2)有利于优化债务结构。公司目前的主要融资来源为银行贷款和信托,综合融资成本为9%-10%左右,而我们预计,按照公司的资质情况,债券的融资成本不会高于7%。以较低的利率的债券来取代现有的高利率的融资,将有助于优化债务结构,降低公司的债务成本,从而改善赢利情况。 3)将提升公司的财务杠杆,进而有助于提升ROE水平。截至1季度,公司资产负债率为64.3%,去除预收之后的资产负债率为50.2%,在A股的地产公司里处于较低的水平,具有较好的加杠杆的空间。我们以50%的债券偿还公司债务,50%补充公司营运资金来测算,公司2013年的ROE水平有望从我们此前预测的9.5%提升0.2个百分点,至9.7%。 我们看好公司的主要理由在于:1)PB估值低:截至8月9日收盘价,信达地产2013年PB为0.72倍,估值水平处于房地产板块的最低端,大幅低于房地产板块平均1.8左右的PB水平。按照我们测算其9.5%的ROE水平,合理PB为1.38倍,对应股价为5.87元。2)公司正在发生的基本面改善情况(加杠杆、提高资产周转率、加强推盘和销售力度),假设其PB水平逐步恢复到房地产板块平均1.8倍PB,则其长期股价有望稳定在7.6元一线。3)公司股息收益率为2.0%,处于行业较高水平,并与大中城市的房租收益率大致相当。此次债券发行,预计将不对公司股息收益率有所影响。因此在股息收益率的支撑下,除机构客户配置外,推荐个人客户将其作为房产的替代物,优化个人资产结构。综上所述,给予信达地产“买入”评级,目标价为4.26-5.87元。 风险提示:中国经济和行业出现系统性风险、公司销售和资源整合低于预期

投资要点: 事件:安徽合力2013年8月9日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入33.18亿元,同比增长11.56%;归属于上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长25.94%,EPS0.48元,扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长31.17%。 营业收入符合预期,净利润超出我们的预期。2013年上半年,宏观经济的弱复苏带动叉车行业开始缓慢复苏,上半年国内叉车总销量达16.5万台,较上一年同期增长8%,安徽合力上半年销售叉车3.72万台,占比22.55%,保持行业领先地位。营业收入同比增长11.56%,符合我们其前12%的预期,净利润超出我们的预期主要归结为综合毛利率的提升和相关费用的减少。 综合毛利率上升,符合我们此前的判断,未来将趋于稳定。公司2013年上半年综合毛利率为19.6%,较上一年同期增加了1.13个百分点,我们初步判断主要得益于:1)叉车及配件毛利率的提升,同比增加了1.01个百分点;2)产品结构逐步的优化。随着公司产品结构的优化,高毛利的电动叉车销售比重提升;同时,主要原材料钢材价格上半年维持在低位徘徊,公司综合毛利率有望趋于稳定,维持在19%以上。 期间费用控制较好,同比略有下降。2013年上半年,公司期间费用率为9.92%,较上一年同期减少了0.11个百分点,主要是销售费用率和管理费用率下降所致。2013年上半年,公司销售费用率下降了0.29个百分点达4.16%,主要原因是公司加强了成本控制,差旅费、广告费以及招待费等相关费用都略有减少;公司管理费用率下降0.05个百分点达5.48%;财务费用为930.7万元,同比增长425.7%,费用率为0.28%,较上一年增加了0.22个百分点,主要是报告期内汇兑损失增加所致。 展望2013:处于弱复苏中,力争完成70亿元销售收入。2013年宏观经济处于弱复苏中,公司将加快新产品推进速度,满足市场多样化需求,积极完善产业布局,实现内涵式和外延式发展并重,做强做大产业链,力争完成70亿元的销售收入。 盈利预测与投资建议:维持“增持”评级。暂不考虑老厂区土地补贴,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.77元、0.86元和0.98元,对应的PE分别为11.68X、9.64X和8.45X。公司是国内工业车辆行业龙头,技术及规模优势明显,经营稳健,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;原材料价格剧烈波动;贸易壁垒与汇率波动。

盈利能力维持稳健,业务结构持续改善。公司上半年实现归属于母公司股东的净利润216.38亿元,同比增长26.52%,符合市场预期;上半年公司业务结构不断改善,实现手续费及佣金收入112.53亿元,同比增长71.75%,占比20.95%(同比提高4.91个百分点),中间业务增速和占比高于行业可比公司;资产与负债规模也均保持稳健增长态势(存款余额较年初增长14.83%,贷款余额较年初增长8.94%);成本收入比为23.16%,同比下降1.8个百分点,盈利能力稳步增长。 公司灵活运用资产配置,季度净息差逐步企稳。上半年公司实现净利息收入422.61亿元,同比增长22.11%;净息差同比下降23BP(存贷利差趋于稳定),日均生息资产规模同比增长36.21%,规模效应可以冲减息差水平下降对于净利息收入的影响;随着银监会8号文、6月份钱荒的影响以及同业业务监管的预期加强,以及影子银行监管政策预期不断加码,公司作为同业占比较高的上市银行,在同业利差及净息差管理方面承压;鉴于公司资金业务和“银银平台”优势,我们预计公司净息差整体趋稳。 不良率反弹温和,未来资产质量承压。二季度末不良贷款余额76.25亿元,比年初增加23.39亿元;不良贷款率0.57%,比年初上升0.14个百分点;不良贷款增加原因在于中小企业以及个体工商户受宏观经济影响导致偿债能力下降;公司关注类贷款余额77.13亿元,较期初增加9.05亿元,关注类贷款占比0.58%,较期初上升0.03个百分点,不良反弹较为温和;由于经济企稳回升的态势目前尚未明确,作为顺周期行业,我们判断行业不良率将继续温和反弹。 资本充足率符合监管标准。公司上半年末资本净额达到2426亿元,核心一级和一级资本充足率达到8.78%,资本充足率达到11.1%,符合监管标准。 维持“增持”评级。公司上半年盈利能力增长稳健,业务结构持续改善;由于宏观经济的共性冲击,未来资产质量承压;未来同业业务的监管政策间或出台仍将考验公司的息差管理能力;预计公司2013年-2015年EPS分别为2.23元、2.63元和3.05元,对应于目前股价的PE、PB分别为4.42倍和0.9倍,鉴于公司稳健的基本面和估值的安全边际,维持“增持”评级。 风险提示:不良率超越预期、同业业务监管力度加大

投资要点: 恩华药业是国内医药行业唯一一家聚焦于中枢神经药物细分市场的企业。近十余年,公司集中资源从事中枢神经药物研发、生产、营销、服务,目前已经在中枢神经药物领域形成了独有的竞争优势。 上半年业绩稳步增长,符合预期。2013上半年,公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为10.79亿和0.98亿元,同比增速分别为11.91%和28.15%,净资产收益率为13.59%,符合我们的预期。 外抓市场,内抓管理。上半年,公司加大了营销人员的引进力度,同时持续优化营销架构,市场优势地位得到进一步巩固,公司主要利润来源医药工业2013上半年实现营业收入5.35亿元,同比增长了24.24%。同时,公司还内抓管理,有效控制了成本和费用,这在净利润率上体现较为明显,由去年同期的7.97%提升至9.15%。 继续聚焦于中枢神经药物领域,上半年收获颇丰。公司已经建立好较为完善的精神类药物和镇痛类药物的新药研发平台,上半年度在研发上继续投入了11,848,644.14元。研发成果方面,公司获得了生产批件2项(盐酸度洛西汀原料药及其肠溶片),进入临床生产审批阶段项目有8项,申报临床及生产并获得受理项目有1项,进入系统的临床前研究的有11项,完成新立项6项。同时,公司还获得中国专利授权3项,欧洲专利授权1项,美国专利授权1项,新申请国内发明专利4项,新申请国际专利(PCT)2项。 盈利预测和投资建议。经过对公司多年的持续跟踪,我们认为公司是A股难得一见的优质医药上市公司。我们预测,公司未来三年的每股收益分别为0.55、0.70和0.93元,对应2013年动态估值49x,考虑到公司优秀的质地和良好成长性,维持“增持”评级。 风险提示。药品政策性降价,招投标导致的竞争性降价和医保控费等。

投资要点: 面向工业园区,以“环保+热电”模式异地扩张。公司集热电联产、资源循环利用(垃圾、污泥)业务于一身,依托富阳造纸工业园区,打造“环保+热电”的循环经济模式。公司瞄准工业园区的供热、固废处置等需求,以固废处理+环保热电模式锐意扩张,先后完成东港、新港热电收购,获得该区域的供热、垃圾/污泥处理项目的经营权。2012年,公司实现营业收入27.1亿元,其中热电业务收入12.87亿元;实现净利润2.34亿元,同比增长22.8%。我们预计公司将坚持内生增长(储备项目建设)+持续的外延扩张,实现盈利的快速提升。 江浙区域异地并购空间超公司规模50倍。根据浙江、江苏等地热电协会的相关统计和我们的测算,江浙两省面向工业需求的小型热电联产机组装机超过1000万千瓦,合计供热负荷超过10万蒸吨/小时,达到公司目前供热能力的50倍以上。小型热电行业又存在单机容量偏小、抽凝机组(落后技术)仍占主流、环保难以达标等问题。伴随江浙区域工业园区化推进加快、环保要求不断加码,我们预计小型热电行业将走向并购时代,后续潜在的并购对象包括但不限于原有业主无法满足环保要求存在生存危机、区域供热区域面临整合小企业面临淘汰等小型热电业主。 竞争优势显著,固废处理项目较多。公司固废处置+环保热电的捆绑发展模式能充分满足工业园区供热、固废处理等多项需求,能实现园区的真正意义上的循环经济,因而在争取政府支持方面具有较强的竞争优势。同时公司兼具民营企业的机制优势、上市公司的融资优势和已有多个项目的经验积累等优势,我们看好公司“环保+热电”模式的异地扩张能力。对应现有园区的固废处置需求,我们预计公司现有和潜在的环保储备项目包括东港垃圾发电、新港污泥发电、本部污泥发电扩建等。 评级:买入。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.49、0.56元。现有三个园区内供热需求的持续增长和持续的异地并购将支撑公司“环保+热电”业务的持续成长性,而后续异地扩张项目将成为公司业绩超预期的主要因素。综合上述因素,我们认为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合理,对应股价8.4-10.5元。维持公司“买入”评级。 风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。

盈利预测与投资评级:我们调整公司2013-2015年的EPS预测为(2013-2014年基本维持原预测)0.78、0.80及0.94元(全面摊薄),利润增长幅度分别为30.00%、2.73%及16.78%。公司在中报中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度30%~50%。考虑到公司仍是2013年有色金属行业中确定保有增长的个股,我们维持其“增持”的投资评级。 风险提示:增发项目进展及盈利能力低于预期。

收入端:3G业务继续发力。上半年3G收入为422.5亿元,同比增长52.3%,占移动业务收入比重从44.3%上升到56.3%,是实现总营收较高增速的最大动力;上半年3G业务净增145亿,补贴仅增加7亿,3G终端补贴占收比继续下降2.7个百分点,延续去年趋势,补贴效率继续提升。我们认为, 目前公司3G用户现已过亿,规模效应将开始显现,未来其业务盈利能力将继续提升。 成本端:成本控制较好有效提升盈利。上半年折旧摊销占收比同比下降0.4%,网运支撑成本占收比同比下降1.5%,期间费用率同比下降1.1%,预计全年折旧摊销及期间费用率基本同步持平。上半年资本开支仅为216.1亿元,同比减少了44%,我们预计下半年随着公司4G试验网建设的开始以及WCDMA升级的加速,公司将在基础传送网方面提前进行布局,全年800亿资本开支的规模基本确定落实。 公司对4G建设态度开始转变。公司基本策略为一方面做好WCDMA网向FDD-LTE网演进,另一方面预计下半年开始会部署TDD-LTE试验网建设。我们认为两方面主要为FDD网补盲以及TDD前期小规模投资,预计资本开支可能在百亿以内,虽然投资规模有限,但公司对于4G态度已经出现较大转变,如果移动电信全面开建,不排除有加大投资的可能。 看好与OTT厂商合作。日前广东联通与微信和推微信沃卡且销售火爆,我们认为公司秉承合作开放的做法符合移动互联网发展趋势,合作比抵制将为公司带来更多利益。公司表示如果试点成熟将有望推向全国,将有效将有效提速用户发展 我们认为,从12年年报及13年中报判断,3G业务盈利前景已经打开,随着用户规模的不断扩大,延续性将。预计13-15年公司EPS为0.18、0.28和0.38元,对应PE为17x、11x和8x;,公司13年业绩确定性较强,维持买入评级。 风险提示:联通3G用户ARPU值下滑过快,OTT厂商对公司业务影响加大

投资要点: 2013年8月10日公司披露半年报,业绩出现扭转,获得补贴超预期,要点如下: 公司上半年实现扭亏。上半年累计实现营业收入73.30亿元,同比增长10.96%;实现净利润3,692.73万元,同比增长115.92%。基本每股收益0.05元(去年同期的-0.29元/股);加权平均净资产收益率0.96%,比上年增加7.18个百分点。 上半年公司的对标挖潜、降本增效工作成绩较好,扭亏主要源自政府大力补贴。完成铁、钢成本进入行业前十,钢材成本进入行业前五的目标,生产工序对标挖潜创效2.75亿元,折合吨材成本降本增效113元。但传统钢铁主业盈利压力依然突出,扭亏主要是报告期公司收到朝阳市财政局下拨的1.5亿元技术开发补助和2亿元贴息资金,公司全资子公司钢管公司收到北票市财政局下拨的用于改善企业资金周转状况资金3180万元。扣除非经常性损益后的基本每股收益实际为-0.32元/股。 大力开发优特钢终端用户,相继中标重点工程,并积极扩大出口。公司完成了大方坯优特钢含铝生产工艺,在原有品种(20、45、40Cr等牌号)和大方坯含铝工艺基础上,相继试验开发了出口含硼钢S20C-B、S45C-B、石油套管用钢37Mn5、合金结构钢42CrMo、低合金高强度钢Q345B等典型牌号大棒材新品种,上半年累计销售品种钢材156万吨,占销售总量的68%。积极开发重点工程和重点用户市场,先后中标集通铁路、张唐铁路、丹大高铁、辽滨疏港高速、建兴高速重点工程及华北油田、大庆油田等重点用户,实现比较效益1116万元,并积极扩大出口,前6个月累计完成出口11.4万吨,创汇近6389万美元。 坚持适度转型、多元经营的发展战略是看点。3月27日,公司启动了通过非公开发行股票募集资金收购凌源傲翼新能源有限公司75%股权,并对其进行增资实施五家子油页岩综合开发利用项目,正在推进中;并已开始通过投资设立朝阳新城镇建设发展有限公司,适度向新城镇建设领域拓展,进一步规避主业单一的风险。 维持“增持”评级。2013年,计划钢产量563万吨,销售收入200亿元。上半年钢产量实际完成249.74万吨,完成年度计划的44.36%;销售收入实际完成73.30亿元,完成年度计划的36.65%。钢产量和销售收入未完成计划进度的主要原因是受3#高炉大修改造和3月份系统年修及钢材价格持续下跌影响。公司看点在于未来多元化经营战略的开展进度,考虑到本报告期公司取得约3.8亿元的额外补助影响,我们调整13-15年EPS分别为0.07元、0.08元、0.11元,当前股价所对应PB仅0.68倍左右,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

投资要点: 公司披露2013年中报,实现营业收入17.77亿元,同比增长7.56%(Q2实现营业收入9.5亿元,同比增长5.98%);实现归属于上市公司股东净利润4.05亿元,同比增长6.05%(Q2实现归属净利润1.92亿元,同比增长13.11%);实现EPS0.15元,低于我们此前预期的0.17元。 收入增长主要来自商品销售业务,市场主业增长缓慢。上半年受益于出口商品销售额的提升,公司商品销售业务同比增长28.81%,是公司总体收入规模扩大的主要贡献因素。市场经营业务同比仅增长3%,主要由于公司市场化提租进程仍较为缓慢,根据我们了解的情况,公司已于2012年下半年开始了对于国际商贸城五区、篁园市场1825.5个新商位的招租,而国际商贸城一至三区也已在2012年10月起开始了新一轮招租,目前来爱看,新商位招租以及老市场提租效果不明显,租金收入增长有限。 销售净利率略有下降,主要受费用率增加及投资收益减少所致。上半年公司销售净利率同比略降0.34个百分点至22.79%,主要由以下因素所致:1、受一区等市场租金提升的影响,公司市场经营业务毛利率同比提升5.16个百分点至68.31%,在其他业务毛利率均有下滑的情况下,带动主营业务毛利率提升0.38个百分点;2、受员工工资增加、皇冠假日酒店及义西国际生产资料市场开办费用增加等因素影响,期间费用率同比提升0.41个百分点至18.39%,其中销售及管理费用率合计同比提升0.54个百分点;3、尽管上半年来自于义乌市惠商小额贷款公司的投资收益同比增长21.02%,但受理财产品收益减少的影响,整体投资收益下降33.41%。 5个房地产项目在手,预计分别于2013-2015年起贡献业绩。继公司3月28日取得浦江县绿谷一期A-01地块的土地使用权后,目前公司在手的房地产项目增至5个。根据我们了解的情况,东城印象/荷塘月色/钱塘印象/凤凰印象项目将分别从2013/2014/2014/2015年起开始结算收入,新项目浦江绿谷的进展仍有待跟踪。暂不考虑新项目的业绩贡献,我们测算2013-2015年房地产业务EPS分别为0.06元、0.16元、0.18元。 维持“增持”评级。考虑到公司市场主业内增外扩进程缓慢,市场化租金提升进程不及预期,我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元、0.49元,剔除房地产后EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元,我们认为公司中长期仍将受益于国际贸易综合改革试点等政策环境带来的机遇,目前在建项目较多,长期业绩有所保障,维持“增持”评级。从公司披露的情况来看,国际生产资料市场一期将于2013年10月起贡献业绩,一区东扩项目及国际商务中心将于2014年起贡献业绩,我们将持续跟踪其招商及收租情况。

投资要点: 上半年茅台集团收入仅增1亿元,白酒行业仍处底部调整期。贵州茅台集团近日公布集团2013年上半年收入数据,实现营业收入179亿元,较去年同期仅增长1亿元,而贵州茅台公司为茅台集团贡献了大部分的收入,集团收入增速的减缓也体现出了贵州茅台股份公司收入增长的放缓,鉴于茅台公司去年9月提高了产品出厂价30%,而收入增速低于价格提升显示产品销量仍出现较大幅度下降,今年上半年白酒行业仍处于调整期,预计该调整将在下半年持续。 高档白酒飞天茅台新增经销商和销售渠道。为扭转销售低迷的形势,公司于近期新增了2000吨飞天茅台的市场供应量,新增的量公司计划通过新增经销商和销售渠道来消化。公司放开部分飞天茅台的经销权,鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台;另一方面公司正式直接进军电商销售渠道,与酒仙网签订全面战略合作协议,由其代理贵州茅台全线产品;同时公司近期与贵州白酒交易所签订购销协议,向其销售200吨贵州茅台酒。 降低中档白酒汉酱、仁酒价格,进军腰部市场。公司于近期下调了公司中档产品汉酱和仁酒的终端价格,汉酱下降到399元,仁酒下降到299元,其原因一方面是高档产品飞天茅台终端价格下降的客观原因导致,另一方面通过降价,汉酱和仁酒的价位段将接近目前市场销售增长较为稳定的100-300元的腰部市场,公司期望通过降价进军腰部市场,但由于目前腰部市场竞争加剧,公司的产品虽然品牌力较强,但渠道力薄弱,我们对其销售的预期成果持中性的观点。 盈利预测及投资建议。白酒行业仍处于底部调整期中,公司的飞天茅台的销售上半年仍出现下降,虽然下半年在公司增加新的经销商和拓展新的销售渠道的推动下,公司的高档酒的出货量将有所上升,但三公限酒的整体政策方向不变的情况下,公司未来的飞天茅台的销售增速仍将放缓。我们略下调公司2013-2015年的EPS到15.20、16.07和18.44元,相对目前股价的估值在12、11和10倍。鉴于其目前的估值水平从长期来看仍处于较低水平,具有长期投资价值,我们仍然维持对其的“买入”评级,但股价的回升仍需要等待公司白酒销售的回暖。 风险提示:高端白酒销售低于预期,中价位新品的推广效果低于预期。