公司公布2013年一季报,低于我们和市场预期。一季度实现归属母公司净利润2.3亿,同比持平,EPS为0.33元。 东风悦达起亚利润平稳增长。DYK一季度销售整车13.8万辆,同比增长26%,主要是由于两款SUV的较高增速和去年底上市的K3的放量。DYK一季度利润增长略低于10%,低于销量增速,我们认为是受DYK二工厂所得税率由12.5%提高到25%以及其他暂时性因素影响。 高速公路业务暂时性下滑。公司股权占比21%的江苏京沪高速公路下属的宁扬高速于2012年12月开通,已开始计提折旧和摊销费用,但由于刚开通,车流量较小,难以分摊成本;此外春节7天免小客车通行费影响收入,高速公路业绩约下滑30%。这是导致一季报低于预期的主要原因。我们认为全年看高速公路仍可实现平稳盈利。 其他业务总体平稳。纺织业务有所好转,我们认为主要是因为一季度国外棉花价格上涨,国内棉花价格略下降,价差缩小,目前价差相比年初最高点时降幅约30%,但目前价差仍很大,我们认为国内外棉花价差进一步缩窄是必然的,问题只是时间,纺织业务还将继续改善。 DYK新车投放较慢:近日,DYK在北京召开2013年顾客感动年新闻发布会,并公布了中期新车投放计划,2014年将投放一款中级车(介于K3和K5之间),2015年投放一款小型SUV,2016年投放一款中型SUV(我们认为即是索兰托)。短期新车投放强度低于预期。 盈利预测与估值:我们预计2013~2015年公司分别实现净利润12.4、15.1、17.4亿,EPS为1.75、2.13、2.46元,对应PE为:8.0、6.6、5.7倍,我们认为尽管一季度业绩不达预期,但全年看仍可实现平稳增长,2014年2月份DYK三工厂投产有助缓解产能压力,目前的股价有一定安全性,但主要由于新车投放进度较缓,下调评级至“增持”。 风险提示:DYK销量不达预期。

业绩: 2013Q1 公司净利润增长37%,综合收益增长20%,主要归因于自营业务增长。经过业务收入重构,2013Q1 国元证券新营业收入为30.40 亿元,同比14%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为7.57、13.01、1.57、1.69、4.87 亿元, 占比分别为25%、43%、5%、6%、16%;同比增速分别为23%、41%、-30%、-16%。根据对2013Q1 综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营业务,贡献22 个百分点的增长,负面影响最大的是投行业务,分别导致了综合收益4 个百分点的下滑。 公司经纪业务市场份额持续增长。公司经纪业务收入7.57 亿元,同比增长23%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖,2013 年1~3 月累计日均成交额为2202 亿元,同比增长37%。其中,2013Q1 公司折股佣金率0.059%,同比-13.7%,相比12Q1 的22.8%降幅已经有所收窄,大幅低于市场平均佣金率(0.07%)。受非现场开户、营业部成本降低等因素影响,市场佣金率下降趋势确定,但公司佣金率已经大幅低于市场平均水平,竞争力较强,有利吸提高市场份额。公司市场份4.91%,同比增长8.48%,除了佣金率因素,主要由于公司零售业务发展取得成效; 同时,公司机构业务体系初步建立、大宗交易业务发展迅速。 公司投行业务收入同比下降30%,主因归于股权类融资额减少。公司投行业务收入1.57 亿元,同比下降30%,公司投行业绩下滑主要由于IPO 暂停、股权类融资额整体减少。13Q1 市场股权类融资额下降,2013 年1~3 月市场股权类融资额为1246 亿元,同比-31%。但是,公司承销总额仍然居市场前列,2013 年1~3 月份,公司主承销3 家再融资项目及5 家债券项目,总承销额约178 亿元,排市场第9 位。公司承销项目储备丰富,目前5 家项目已经顺利过会,我们认为公司伴随2013 年IPO 恢复发行,公司投行业务有望回升。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长41%,主因归于公司合理的投资策略。公司2013Q1 自营业务收入13.01 亿元,同比增长41%,自营收入同比增长主因归于公司合理的投资策略和稳健的投资风格。截止2013Q1,沪深300 收益率为-1%(未年化),公司自营投资收益率为3%(未年化)。截止2013Q1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)434 亿元。

业绩低于预期。公司4月25日发布2012年报,全年实现营业总收入5.1亿元,同比减少8.29%,归属母公司净利润约亏损1.27元,同比大幅下滑471%,约合每股收益-0.27元;单季度每股收益分别为:0.01、0.02、-0.09和-0.21元/股,低于此前预期,大幅资产减值损失为主因;若扣除非经常损益(包括资产减值损失)全年每股收益约0.05元/股,下滑幅度收窄至32.7%。公司已发布业绩预告,相信市场已予以反映。 大幅资产减值拖累业绩。公司盈利大幅低于预期,主要原因为:1、本期计提2亿元资产减值损失,其中(1)对白银银晨、尼木铜业、西藏扎布耶、白银扎布耶等公司的固定资产计提减值约1.06亿元;(2)尼木铜业、白银银晨、山南分公司、阿里分公司、新鼎酒店等公司存货计提减值约4669万元;(3)对吉庆公司长期股权投资计提减值约2735万元;(4)计提坏账准备1408万元;(5)计提无形资产减值准备631万元;2、主要矿产品铜、铬矿市场价格、产量较上年同期均有所下降(铜、铬盐产量分别为827、254吨,仅完成计划的69%和2.7%)。但同时,对历史遗留不良资产的清理有助公司减轻包袱,轻装上阵。 主营产品产量情况:2012年生产铬矿石62,989吨、电解铜827吨、锂精矿6,086吨、锂盐2725吨(包括中试电池极碳酸锂36.08吨)、硼砂41,120吨、铬盐254吨。锂产业实现盈利,迎来业绩拐点。2012年锂业务综合毛利率大幅提升26.7百分点至47%,其中扎布耶锂业剔除计提减值的一次性冲击实现净利润近1200万元,首次实现盈利(去年同期为-1659万元),迎来业绩历史性拐点,成为最大亮点。随着扎布耶一期技改项目完工(2012年四季度),锂精矿产能已超8000吨,对应锂盐产能提升至4500吨(原3000吨),而公司电池级碳酸锂也已投产处于中试阶段,未来锂盐业务毛利率也有望显着提升。另外,基于对锂行业景气提升有望持续的判断,我们预计,锂价上涨预期下公司二期技改进度有望超预期,届时公司锂业务有望全面突破。 碳酸锂价格有望进入上涨周期。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持12-16%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现

三全食品2013年1季度实现营业收入11.11亿元,同比增长24.78%;实现营业利润0.72亿元,同比增加49.36%;实现归属于母公司的净利润0.54亿元,同比增加34.65%,实现每股收益0.27元,利润增速高于我们之前的预期。 行业回暖,公司销售改革以及新品推出推动公司销售量和收入增速的显着回升。速冻米面行业今年1-2月累计产销量增速达到63.80%,较去年同期有较大幅度的上升,推动龙头企业三全食品的销售量也实现显着上升,另一方面公司自去年4季度开始对公司的销售渠道和产品结构进行改革,主要是增加对经销商的支持力度以及在部分地区提高直销比例,同时公司在去年底和今年初陆续推出了新产品:私厨水饺系列和新派汤圆系列,在今年春节旺季实现较好的销售反响,这两方面因素是公司1季度销售量和收入回升的主因,我们预计未来随着销售改革的深入以及新产品销售区域的扩大,公司未来三个季度的收入增速有望维持在较高的水平。 毛利率回升助推公司利润增速超预期。对公司单位成本影响最大的猪肉价格今年1季度持续维持低位,较去年同期下降,推动公司的毛利率回升,近期猪肉价格继续出现下降,另一方面公司推出的新品属高档产品,毛利率高于现有产品,两者共同作用有望助推公司毛利率继续回升。盈利预测和投资建议。公司今日公告了收购龙凤食品股权的进展情况,披露了龙凤2012年收入3.7亿元,净利润-2.7亿元,我们预计公司将于下半年完成对龙凤的收购,收购完成后将公司将对龙凤各方面进行调整,龙凤今年的收入和利润具有较大的不确定性,我们目前仅对公司现有的业务进行预测,预计2013-2014年的EPS为0.45、0.57元,相对与目前股价的估值在34、27倍,从目前业务来看公司估值已处较高水平,但收购带来估值溢价,我们仍然维持增持评级。 风险提示:公司收购龙凤后整合效果低于预期,龙凤亏损拖累公司业绩。

公司披露2013年一季报,实现营业收入5.41亿元,同比增长19.53%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长25.11%,实现EPS0.34元,业绩略超我们预期(预期净利润增速15%-20%)。公司同时预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.82亿元-1.14亿元,变动幅度为0%-40%。 一季度珠宝首饰行业增速回暖,带来公司收入实现较快增速。从行业数据层面来看:春节黄金周商务部重点监测零售企业零售额同比增长38.1%;2013Q1限额以上企业金银珠宝零售额同比增17.7%,增速环比提高3.4个百分点。以上数据均显示珠宝首饰消费增速有所回暖,公司作为K金饰品龙头,分享了行业增长盛宴,营收增速环比2012年有所加快。 毛利率继续下滑,费用率水平基本维稳。2013Q1国际金价震荡下行,导致公司毛利率继续下滑1.44个百分点至30.52%;期间费用率略增0.22个百分点至18.91%,其中财务费用率提升0.36个百分点至1.26%,主要由于公司向银行融资增加以及摊销当期保函费用所致,销售费用率、管理费用率分别提升0.18、下降0.32个百分点至15.94%/1.71%,基本保持了良好的控制水平。 FION投资收益已并表,带来公司净利率提升。截止2月22日,公司收购的通利亚太以及卓凌科技的股权已经过户完毕,FION项目的投资收益已并表,导致公司一季度投资收益同比增加7148.9%至1271.49万元。受此影响,公司在毛利率下滑、费用率小幅提升的情况下,仍保证了净利率的提升(增0.81个百分点至11.72%)。 T+D持仓已降为零,黄金租赁仓位有所增加。截止一季度末,公司交易性金融资产较期初减少100%,主要是由于公司将AU(T+D)业务持仓降为零所致;与此同时,一季度末公司交易性金融负债(主要体现为租入黄金的期末公允价值)较期初同比增加17.3%至1.92亿元。我们认为,虽然从事衍生品投资业务能够一定程度抵减金价波动风险,但若对金价走势判断失误仍有可能产生损失,目前公司黄金租赁业务风险可控。 维持“增持”评级:我们维持盈利预测,考虑增发以及转增后的股本增加,预计公司2013-2015年摊薄后EPS为0.49/0.60/0.74元,2012-2015年归属净利润复合增速32.22%,剔除FION投资收益后主业归属净利润复合增速25.59%,我们继续看好公司未来从K金饰品龙头公司向中高端消费品多品牌运营商的转型,维持“增持”评级。

公司发布一季报:实现营业收入4.23亿元,同比增长33.21%;毛利率35.59%,提升4.91个百分点;销售费用率11.16%,提升3.02个百分点;管理费用率5.25%,提升1.29个百分点;归属上市公司净利润0.63亿元,同比增长43.07%,基本每股收益0.22元。公司预计1-6月净利润增速在20%-50%之间。 收入增长符合预期。一季度公司新开门店20家,改造小店40家,春夏订货会增速在30%-40%之间,一季度春装发货情况符合预期。净利润增幅高于收入主要源于去年促销毛利率大幅下降带来的基数较低。2011年公司直营店开设计划受房租上涨等影响未执行,因而在2012年初将此部分备货集中甩卖致使单季毛利骤降至30.69%,而今年则无打折计划,因而毛利率恢复正常35%左右。销售、管理费用率大涨主要源于人员工资、奖金、店铺租金等有较大增长。财务利息收入大幅增加700多万主要源于公司将资金从活期改存为定期。 库存总额增加但无几无风险。公司存货同比增长19.13%至4.63亿,其中约2亿左右为夏装备货,1.8亿左右为秋装备货,另有8000万左右为原材料。应收账款比上年期末增加32.49%主要由于加大对加盟商的信用额度,延长还款信用期限,扩大享受信用政策的加盟商范围。2013年经营重点在于内部运营改善,预计能够实现25%以上净利润增速。公司春夏订货会预计增速在30%-40%左右,秋季订货会收入增速为25%左右,冬季订货会预定在5月份召开,预计增长在20%-25%左右。预计公司全年渠道数量增长200-300家左右,产品价格略升带动毛利略有提升,同时公司将通过使用不高于5.5亿元购买银行理财产品等方式控制综合费用率,使利润增速高于收入。 盈利预测:公司渠道仍然保持稳健增长,但服装消费低迷拉低加盟商信心,订货额同比增速降低,因而小幅下调2013年-2015年EPS为1.23、1.55、1.92元,维持“买入评级”。 风险提示:服装终端消费持续低迷;新开门店业绩低于预期

净利润增长34.48%,略超预期。2013年一季度公司实现营业收入4.52亿元,与上年同期相比,营业收入增长27.50%;实现归属于母公司所有者的净利润为5702万元,同比增长34.48%;EPS0.22元。公司预计1~6月净利润增长幅度在10%~40%。 地产回暖带动厨电热销,销售收入增长符合预期。2012年二季度开始,房地产市场开始回暖。从历史上看,厨卫电器由于较强的装修属性,房地产周期对厨卫电器行业周期影响较大。并且从时间上看,房地产销售面积领先油烟机销售3~6个月。在此背景下公司一季度收入同比增长27.5%,与行业热销情况相符,增长速度符合市场预期。 毛利率同比略微下降,环比保持稳定。受益于上游原材料价格下降和渠道多元化带来的议价能力提升,2012年公司整体毛利率为53.58%,比2011年提升1.1个百分点。2013年一季度公司毛利率为53.21%,同比下降0.31个百分点,环比基本持平。随着公司渠道多元化形成以及品牌美誉得到消费者认同,公司毛利率水平将维持在现在的较高水平,主要风险可能来自人力成本上升。 净利润增长超预期来自于销售费用控制得力。一季度公司销售费用率为30.21%,同比下降3.58个百分点,是公司业绩超预增长的主要原因。从毛利率减销售费用率看,一季度该指标为23%,同比增长3.27个百分点。对于渠道建设而言,公司之前主要精力放在扩规模,随着多元化渠道逐步成型,渠道效率提升将是公司工作重点。我们认为,渠道效率提升背景下销售费用率下降将是公司未来利润增长一大看点。 上半年30%增长目标实现几无难度。公司预计1~6月净利润增长幅度在10%~40%。但我们认为,集中于2012年年底和2013年1季度销售的商品住宅至少将在半年内持续带来厨电需求,同时公司渠道多元化的红利将继续,上半年净利润30%以上的增速将是大概率事件。 维持“增持”评级。暂不调整公司盈利预测,预计公司2013/2014/2015年的EPS分别为1.33/1.67/2.12元,对应PE分别为24.1/19.2/15.1倍。地产市场向上为公司基本面带来增持,同时渠道多元化红利持续,品牌多元开始见成效,维持“增持”评级。 风险提示:房地产调控超预期。原材料成本上升。

好想你2013 年1 季度实现营业收入2.37 亿元,同比略降0.83%;实现营业利润0.33 亿元,同比增加8.04%;实现归属于母公司的净利润0.33 亿元,同比增加3.27%, 实现每股收益0.22 元,低于我们与市场预期。 行业竞争加剧以及公司销售改革缩减专卖店数量使得公司销售量下降导致收入增速低于预期。2012 年之后枣行业进入者增加,加大了行业竞争,对公司的销售市场形成一定的压力,另一方面公司自2012 年下半年开始对销售体系特别连锁专卖体系进行了改革,缩减了部分经营效率底下的连锁加盟店,在短期影响了公司销售量的增长, 两方面原因导致公司1 季度销售量下降,销售收入低于预期。 毛利率实现较大幅度上升,但费用率仍出现增长,影响整体盈利能力的提升。随着去年原料枣价格的下降,以及低效率专卖店的减少和公司自营店的逐步建立,公司1 季度的毛利率从去年31.94%上升到38.50%,提升近8 个百分点,对公司盈利能力有较大推动,但另一方面由于公司目前仍处于从生产主导型企业向渠道销售主导型企业转变的过程中,公司的销售费用率继续上升达到13.79%,较去年上升2 个百分点,销售费用率的上升是影响公司利润增速的主因。 盈利预测和投资建议。我们预计未来三个季度随着公司自营店数量的增长以及商超、电商等销售渠道的扩张,公司收入增速将由负转正,但费用率仍将维持在比较高的位置,我们下调公司2013-2014 年的EPS 到0.75、0.93 元,相对与目前股价的估值在21、17 倍,目前来看在食品类公司中处于较低水平,维持增持评级。 风险提示:公司专卖店改革及商超渠道开拓效果低于预期。

龙泉股份一季度业绩同比小幅增长。其中营业收入1.08亿元,同比增长6.74%,归属母公司所有者净利润911万元,同比增长9.64%。 成本端保持稳健,毛利率提升使得利润增速快过收入增长。公司主要原材料水泥和钢材价格一直处于低位,成本下行使得毛利率同比提升3.4个百分点至36.4%。往年看一季度费用率相对较高,今年一季度由于中介机构服务费及无形资产-土地使用费的摊销导致管理费用率上升至3个百分点至11.9%,总体三费水平达到21.9%,同比增长1.55个百分点。得益于毛利率提升,公司净利率同比依然提升了0.2个百分点,推动盈利小幅增长。 公司负债率增至50%,未来财务费用将有明显增加。公司为保障生产线建设增加银行贷款,一季度长期借款达到1.97亿元,较年初增长9.37倍,负债率由38%上升至50%,未来利息支出将使财务费用上升。 公司当前在手订单25亿元,2013年业绩增长明确。2012年下半年以来,公司成功承接南水北调河南段8地市输水工程(累计8.3亿)及辽宁某供水项目(13.95亿元),新签订单20.48亿元,在手订单合计达23.47亿元(含税),累计确认销售收入2.2亿元(扣税),留存约21亿元(含税),加上2013年签订的河南段、河北段订单,在手订单预计达到25亿元,若正常结算,今年营收预计可超过10亿元。 上半年年来看,公司主要可结项目来自南水北调河南段订单,下半年开始预计河北段、辽宁某供水工程将开始供货并逐步结算。公司预计上半年归属母公司所有者净利润同比增长5%-30%。 看好未来两年增长潜力,维持“买入”评级。我们认为公司在手订单和预计新签的订单可较好保障其未来两年的成长性,预计2013-2015年可实现EPS1.21/1.53/1.66元(按增发后股本摊薄),当前估值不高,维持“买入”评级。 主要风险:主要订单执行进度低于预期;竞争加剧致订单毛利率下滑;解禁风险。

事件:太阳鸟公告2013年一季报,一季度实现主营收入1.04亿元、净利润1097万元, 同比增长20.77%和12.29%,每股收益0.09元。 一季度业绩增速两年来最低。一方面,是由于订单交付推迟。上市以来,公司一直受产能不足的困扰,2012 年特种挺新增订单创历史新高,订单交付有所延迟;另外, 毛利率下滑,使得公司一季度业绩增速创新低。目前公司在手订单近6 亿元,上半年业绩增速取决于订单交付进度。 毛利率水平同比有所下滑。2012 年公司毛利率31.7%,同比下滑1.4 个百分点,商务艇、游艇毛利率水平下滑是主要原因,产品结构的变化也是影响因素之一。商务艇游艇毛利率大幅下调之后,预计未来进一步下滑的可能性不大。 费用控制得当。一季度三项费用率19.23%,同比下降0.7 个百分点。销售费用率6.7%, 维持稳定;管理费用率同比大幅下降至11.5%;募集资金存款减少导致利息收入减少, 短期借款增加导致利息支出增加,财务费用率上升到1%。 加大并购提升产能,提升生产效率,加快订单交付。一季度,公司募投项目“珠海太阳鸟复合材料游艇扩能建设项目”已投产并逐渐释放产能,产能进一步提升。公司计划积极稳妥推进行业并购,提升公司产能,同时努力推动制造模式转型,提高整装化率,全面推进车间流水化、标准化、模块化生产,提升生产效率,加快订单交付。 继续开发钢玻复合材料船、超级游艇新产品,完善产品线。2013 年公司将加快开发35~65 米钢/玻、钢/铝多混材料等新船型,加快研发与制造168 英尺超级游艇和35 米大型超高速超特种艇。 盈利预测: 预计公司2013-2015 年EPS 为0.54/0.66/0.75 元, 对应PE 为26.2/21.3/18.4 倍,估值合理。公司在手订单充足,海洋局重组后,对设备的采购存在不确定性,需要进一步跟踪;同时由于产品交付原因,业绩释放程度和进度需要观察。维持“增持”评级。 风险提示:订单交付延期;海洋局重组对2014 年海洋局订单带来不确定性。

事件:森远股份发布2013 年一季报,1-3 月份公司实现营业总收入1.06 亿元,同比增长56.74%;归属股东净利润2318.7 万元,同比增长21.47%;基本每股收益0.17 元,业绩符合预期。 除雪设备及预防性养护设备旺销助Q1收入大幅增长,收入结构变化致毛利率下滑。一季度公司营业收入1.06 亿元,同比大增56.74%。其中,除雪设备收入6900 万元, 同比增长25.61%;预防性养护设备1972 万元,同比增长1.98 倍。此二者收入合计占Q1 收入83%。除雪设备的稳定增长得益于去年冬天以来,东北降雪量明显超出往年,从而对除雪设备需求产生积极拉动作用,未来能否延续则面临着不确定性。 预防性养护设备方面,随着公路养护需求的逐步释放和“十二五”公路国检的临近, 行业需求正处于稳步增长态势。预计这一趋势将在中长期内有望维持。另外,国检方式由过去五年一大检,改为五年一大检+平时常态化抽检,有助于平滑因政策性影响产生的行业需求周期性波动,对公司预防性养护设备的生产和销售都更为有利。 毛利率方面,Q1 综合毛利率为42.69%,较去年同期下滑1.42 个百分点,较去年全年下滑超过3 个百分点。毛利率下滑主要是受吉公子公司毛利率较低所拖累。我们估计,Q1 吉公收入约1760 万元,毛利率仅12.56%,远低于母公司超过40%的毛利率, 直接拉低母公司综合毛利率。我们认为,吉公盈利能力低下的原因,除了母子公司整合带来的短期阵痛影响外,下游公路新建投资下滑或是另一重要原因。我们预计,这一影响短期将很难改善持续,对公司全年毛利改善产生压力。 经营净现金流大幅负增长及应收账款余额大幅攀升对业绩形成负面影响。Q1,公司应收账款余额2.71 亿元,较2012 年末进一步增长28%。应收账款余额不断增大直接导致公司Q1 经营净现金流为-3765 万元。相应地,公司财务费用及资产减值准备计提也明显攀升,其中,财务费用同比增长4 倍,资产减值损失同比增长47 倍。此二者也是公司净利增速远不及收入增速的重要原因。 公司应收账款大幅攀升的背后逻辑,是公司在宏观经济下行、地方政府财力吃紧的情况下,有意放松了对下游客户(主要是地方市政、路政单位)的销售条件,从而确保收入的稳定增长。考虑目前公司现金储备依然充分,销售政策调整短期内不会对公司经营造成重大风险,但将对公司业绩造成一定程度的不利影响。 正面看待公司治理政策调整,但对公司经营影响短期难以见效。报告期内,公司完成董事会与管理层分离的既定目标,董事会成员不再兼任管理层。郭松森、齐广田、王恩义退出管理层,郭不再兼任总经理,齐、王不兼任公司副总经理。另聘孙斌武为公司总经理,于健、金鹤绵、齐伟江为副总经理。董事会与管理层分离后,董事会将专注于战略制定及监督、考核相关,管理层负责具体经营事务。 关于公司董事会与管理层分离的做法,我们持正面看法。我们认为,郭、齐、王三人作为公司创业元老,也是目前公司前三大股东,主动退出管理层,有利于职业经理人更好地发挥自己的专业能力,降低公司经营风险,提升运营效率和质量,对公司长远发展有利。但治理政策的调整对公司短期影响难以见效。 业绩与评级。我们维持此前盈利预测,预计2013-2015年,公司EPS分别为0.83/1.01/1.20元,业绩复合增速为24%。当前股价对应估值分别为27/22/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:热再生机组销售低预期、公路固定资产投资持续下滑及坏账

开尔新材一季报实现营业收入3728.69万元,同比上升0.96%,归属于母公司净利润777.98万元,同比下降36.75%,EPS0.06元,为此前业绩预告区间偏中下限。 2012Q1业绩基数较高,净利润同比下滑37%,但环比2012Q4增长102%,订单执行情况正在好转。公司2012年一季度业绩是全年高点,单季净利润占全年的47%,而在2010-11年的占比仅25%左右,主要原因在于公司供货结算存在时滞,去年一季报更多地反映了2011年末的高景气,随后轨道交通投资放缓,订单执行不力,业绩下滑。我们判断今年一季报的业绩是对去年末和今年初订单结算情况的综合反映,环比来看,收入降4.8%,但净利翻倍,且一季度预收账款较期初增长197%,经营性现金流量净额转正,表明实际经营情况正在好转。 公司目前在手大订单2.73亿元,且订单规模持续增长,结构进一步优化。公司公告1000万以上未执行完毕合同2.73亿元,其中脱硝改造项目订单1.1亿元,占比达到40%。公司一季度新增两笔2480万元脱硝改造订单,且前4个月中标项目较多,其中地铁方面无锡、南京、杭州均有中标项目,而脱硝板块亦有新中标记录。我们预计这些中标项目将适时转化为订单,进一步强化公司全年业绩增长基础。 未来公司将继续推广环保脱硝和搪瓷幕墙业务,以期与内立面装饰材料业务形成三足鼎立格局,确保利润来源多元化。环保脱硝业务今年进入爆发期,公司合肥10000吨搪瓷波纹板传热元件生产线已经投产,预计年内产能可以发挥70%以上,远期可以形成每年2亿左右的产值。在搪瓷幕墙领域,公司去年签下杭州康恩贝产业基地工程取得突破,搪瓷幕墙美观实用,在国外已有成熟应用,国内尚处于导入期,未来增长潜力较大。 我们维持对公司的盈利预测,预计2013-2015年公司实现归属母公司净利润5016/6301/7195万元,同增94%/25.6%/14.2%,EPS0.42/0.53/0.60元,当前估值不低,维持“增持”评级。 主要风险:轨道交通投资低于预期;在手订单执行进度低于预期。

业绩:2013Q1公司净利润增长13%,综合收益增长2%,主要归因于自营与经纪业务增长。经过业务收入重构,2013Q1中信证券新营业收入为28.60亿元,同比17%,其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为9.89、11.94、1.57、1.69、0.94亿元,占比分别为35%、42%、6%、3%、8%;同比增速分别为32%、38%、-44%、71%、-39%。根据对2013Q1综合收益变动的归因分析,正面影响最大的是自营和经纪业务,分别贡献28、20个百分点的增长,负面影响最大的是业务及管理费支出,导致了综合收益26个百分点的下滑。 公司经纪业务收入同比32%,主要归于证券市场回暖。公司经纪业务收入9.89亿元,同比增长32%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖,2013年1~3月累计日均成交额为2202亿元,同比增长37%。其中,2013Q1公司折股佣金率0.059%,同比-8.6%,相比12Q1的11%的降幅已经有所收窄,大幅低于市场平均佣金率(0.07%)。由于公司佣金率水平一直低于市场平均水平,我们预计,即使考虑到非现场开户带来经纪业务竞争加剧,公司佣金率水平未来降低幅度有限。公司市场份6.42%,同比增长9,95%,除了佣金率因素,公司经纪业务份额增长主要归因于公司注重客户长期积累、积极深化经纪业务转型,推动营业网点向营销窗口和服务基地转型,客户粘性较高,同时还能够吸引新客户。 公司投行业务收入同比下降44%,主因归于市场股权类融资业务减少。公司投行业务收入1.69亿元,同比下降44%,公司投行业绩下滑主要由于IPO暂停、股权类融资额整体减少。13Q1市场股权类融资额下降,2013年1~3月市场股权类融资额为1246亿元,同比-31%。但是,公司承销总额仍然居市场前列,2013年1~3月份,公司主承销3家再融资项目及49家债券项目,总承销额约721亿元,排市场第1位。目前公司已送审IPO项目35家,其中4家已经顺利过会,我们认为公司伴随2013年IPO恢复发行,公司投行业务有望继续发挥优势。 公司自营业务收入(含浮盈/亏)同比增长38%,主因归于公司合理的投资策略。公司2013Q1自营业务收入11.94亿元,同比增长38%,主因归于13年1季度证券市场持续回暖以及公司自营投资战略转型。截止2013Q1,沪深300收益率为-1%(未年化),公司自营投资收益率为1.3%(未年化)。截止2013Q1,公司自营资产(交易性+可供出售+持有至到期)994亿元。

血栓通销量增长近八成,开局顺利符合判断。 2013Q1公司实现营业收入6.31亿,同比增长157.71%;归母净利润1.27亿元,折合每股0.116元,扣除去年房地产转让等非经常损益后增长168.29%,符合我们之前对“一季度迎来开门红”的判断。血栓通销售4281万支,同比去年的2381万瓶增长79.8%,一季度是产品销售淡季,已取得接近去年旺季的成绩,进一步印证了渠道梳理已完全恢复。高开票比例提高,使整体毛利率提升10pp。由于加强营销队伍建设和考核,同时高开票等因素,营业费用大幅增长31pp,测算单支营业利润水平基本保持稳定。每股经营活动现金流量0.122元,同比大幅增长330.41%,回款及现金流状况良好。 收购云南特安呐制药,三七产品线再添动力。公司与云南特安呐制药签订80%股权的《股权转让框架协议》,特安呐药业年销售收入达5亿,以生产、加工三七系列药品为主,集三七GAP种植、科研、生产、销售为一体,主导产品包括血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊、丹参益心胶囊灯盏花素片、黄藤素片以及国家级保健食品三七力康片和唐恉康胶囊等。此次收购不仅丰富了心脑血管产品线,借助现有渠道推动二线品种迅速上量,而且有利于保证主打产品血栓通三七原料的品质和供应。 基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,血栓通销量有望实现25%~30%的增长,向2亿支目标进军。研发储备推进,维持增持评级。公司独家品种去水卫矛醇处于一二期(同时进行)全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险。由于收购进度不确定,暂维持2013~2015年EPS预测0.54元、0.67元,0.83元,扣非同比增长40%、25%、23%,目前PE分别为26倍、20倍、17倍,维持增持评级。风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险

2013 年4 月24 日公司披露一季报,实现EPS 为0.059 元,改善幅度超出市场预期,主要分析如下: 一季度净利润同比扭亏为盈。公司一季度实现营业收入约16.91 亿元,环比增加0.21 亿元、同比下降0.19 亿元;归属于母公司净利润0.44 亿元,环比增加0.24 亿元、同比增加0.61 亿元;基本每股收益0.059 元,环比增加0.03 元、同比增加0.08 元。 改善原因主要系矿价上涨,以及财务费用明显下降。一季度以来矿价反弹明显, 国产铁精粉均价为1027 元/吨,环比上涨12%,对公司的自有矿盈利的改善具有较积极的影响。此外,一季度财务费用报1.14 亿元,同比下降0.26 亿元,对当季盈利同比改善影响明显。 公司目前已逐步形成铁矿、煤焦化、钢铁冶炼及加工的纵向一体化产业链。公司的部分特钢产品竞争能力较强,如铁路渗碳轴承市场占有率达到60%,主战坦克扭力轴用钢市场占有率达到90%等,若特钢技改完成,加上公司近年来积极向矿产领域延伸,未来公司未来将具有铁矿采选、煤焦化、钢铁冶炼及加工的完整纵向一体化产业链,尤其是在矿产领域未来有较大增量空间。作为西北地区唯一的特钢企业,公司的区域竞争力强,同时具有区域水、电、矿产等资源价格优势,并作为青海省支柱企业, 易得到政府政策的支持和资源的倾斜。 维持"增持"评级。考虑到公司资源禀赋优势明显,其盈利弹性将随着技改、矿产扩建的完成而逐步显现,鉴于一季度盈利有明显改善,我们上调公司盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为0.15、0.21、0.28 元/股,对应PE 分别为29、21、16 倍, 继续给予"增持"评级。 风险提示:经济环境、市场竞争、原料价格变动、公司经营风险等。