事件: 公司近期公布三季度业绩,前三季度实现销售收入209.8亿元,同比增长15.7%,归属于母公司净利润7.8亿元,合EPS0.48元,同比增长350%;其中Q3实现销售收入75.4亿元,归属于母公司净利润1.5亿元,合EPS0.09元。 评论: 1、Q3销量和收入增长,毛利率环比下滑 Q3公司实现销量6.1万辆,同比增长35.6%,环比增长8.5%;实现收入75.4亿元,同比增长31.5%,环比增长7.7%。新车型X80是增长主要贡献,9月份销量达到6,459量,Q3累计销量1.6万辆,超市场预期。 Q3季度毛利率为24.2%,环比Q2毛利率下降2.8个百分点。主要原因与Q3马自达6销量占比下降有关,Q3马自达6销量2.1万辆,环比下滑9%。 2、准备新品上市,销售费用环比持平 X80在Q2上市,销售费用环比Q1增加3.5亿元。公司Q3销售费用与Q2环比持平,我们估计由于CX-7和新马六将在年底上市,公司有预提一部分营销费用。 同时新款奔腾B50于9月份上市,清理老款B50库存也会有一定影响,预计后期费用会有一定程度下降。 3、新品接连上市推动公司持续高成长 今年5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有良好的竞争力,销量稳步上升后续增长仍值得期待。马自达以创驰蓝天技术为基础两款重量级车型SUVCX-7、新马自达6将在年底开始上市,是盈利主要来源和贡献增长的主要力量。高端轿车H7未来持续受益于政府公务采购国产化进程,短期内盈利贡献有限,但对公司品牌推广及提升更有意义。我们预测2014、2015年公司产品销量分别为36、42万辆,产能利用率上升将带来较好业绩弹性。 4、投资建议与风险提示。 日元贬值对成本下降有较大推动,Q3日元维持弱势,我们判断未来弱势趋势将继续;具有竞争力的新产品上市推动公司持续成长,X80销量已经得到验证,CX-7和新马6表现值得期待;集团整体上市是大势所趋。我们预计13、14年EPS为0.75、1.35元,当前股价对应PE为19.7和10.9倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

浪潮信息发布三季报,前三季收入同比增长58%,净利增10%,扣非净利增19%。 收益质量明显改善,毛利率从中报的16%恢复至前三季的18%。我们看好公司服务器及部件销售的增长及未来高端产品的发展。预测2013年、2014年的EPS分别为0.67、0.81元,目标价47.80元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

Q3毛利率环比略有改善,但收入增速和政府补贴略低于预期。前三季度收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为47、0.9和1.6亿元,同比分别增长14%、269%和101%,每股收益0.19元,公司Q3毛利率环比略有改善,但收入增速和政府补贴略低于预期,导致净前三季度净利润增速落在预测区间下限。分季度看,13Q3收入和净利润分别增长5%和58%,收入增速明显放缓,政府补贴减少也导致净利润增速放缓。 对手抢单及较高基数导致Q3收入增速有所放缓。受益于棉价低位趋稳,今年需求端略有改善;但下半年以来主要竞争对手产能逐步释放,有一定的抢单现象,所以售价可能有些压力,且去年下半年基数相对较高(12Q3和Q4收入同比分别增长25%和31%),这些因素共同导致Q3收入增速放缓至5%。 量价分拆来看,公司Q3收入增长仍主要来自销量贡献,今年以来得益于积极的营销策略,公司色纺纱销量保持了20%以上的增长。 Q3毛利率环比改善幅度趋缓,但低基数导致同比仍有较明显提升。公司今年仍处于去高价库存后端,且进口棉占比提高,成本端同比有一定下降,此外,产品结构较去年同期也有较明显提升,共同拉动前三季度综合毛利率同比提升2.1个百分点至14.1%。分季度看,13Q3综合毛利率同比提升4.6个百分点至15.5%,同比提升幅度较大也有一定的低基数效应;环比提升0.3个百分点,环比提升幅度趋缓,主要是成本下降、售价改善及结构提升等驱动效应减弱所致,当然,这也与毛利率逐步接近正常水平有关。 毛利率改善及基数较低拉动前三季度营业利润同比大幅增长,资产减值损失减少及期棉交割收益增加亦有一定贡献,但政府补贴低于预期,导致净利润增速明显低于营业利润增速。 公司前三季度营业利润同比增长269%,主要得益于毛利率提升(同比提升2.1个百分点)、资产减值损失减少(由去年同期的779万减少至今年的-267万,对营业利润贡献了21%的增幅)、投资收益增加(主要是期棉交割收益,由去年同期的-1363万增加至今年的1865万,对营业利润贡献了64%的增幅)、以及低基数(去年同期亏损5千万)。但净利润同比仅增长101%,落在预测区间(100-130%)的下限,主要是政府补贴减少导致营业外收入明显减少所致,今年前三季度营业外收入仅接近1亿元,同比减少44%,营业外收入占利润总额之比降至54%(去年同期高达150%)。 分季度看,13Q3营业利润和净利润同比分别增长112%和58%,净利润增速明显低于营业利润增速,仍是营业外收入减少(同比减少47%)所致。 存货继续下降,应收款较为可控,现金流同比也有改善。截至9月底,公司存货19.5亿元、较中期下降7%,较去年同期下降22%,主要是持续去库存及库存成本降低所致;应收款6.8亿元,较中期增加28%,较去年同期增加4%,同比增速低于收入增速,公司应收款情况较为可控;前三季度经营性现金净流入0.9亿元,较去年同期增加69%,主要是存货下降等因素所致。 盈利预测和投资评级。展望第四季度,较高基数及对手抢单可能仍使得收入增速不及上半年,盈利方面,由于成本下降、售价改善及结构提升等驱动效应减弱,毛利率环比恢复幅度较为有限,但低基数导致毛利率同比提升幅度仍很明显,所以预计Q4核心盈利同比仍将延续高增长;但去年下半年营业外收入基数较高(12Q3和Q4分别为0.8和1.2亿元),今年Q3营业外收入低于预期,全年业绩尚取决于Q4确认多少政府补贴。 根据三季报情况,略微下调公司2013-15年每股收益分别至0.23、0.27和0.29元,13年市盈率为20倍,整体而言公司基本面仍处于持续改善的过程中,并且低基数导致核心盈利同比改善幅度较显著,维持“审慎推荐-A”的投资评级,只是基本面环比改善幅度趋缓,预计后续股价走势可能不及前期,未来业绩和股价走势与明年新棉政策以及内外棉价差的预期密切相关。 风险提示。经济复苏低于预期影响行业需求;售价改善低于预期;内外棉价差收敛低于预期;营业外收入低于预期。

事件: 公司发布2013年三季报:前三季度实现销售收入8.3亿元,同比增长9.9%,归属母公司净利润约1.5亿元,同比增长30.4%,每股收益0.51元,扣非后归属母公司净利润约1亿元,同比增长31.5%。 评论: 1、产能压力和订单结构转变导致公司收入增长较慢 公司收入增长较低原因有两点:1、订单合同结构转变。公司目前正在重点推广全面、完整的智能化无人车间的系统解决方案,从根本上支持各行业自动化升级、打造高绩效的数字化工厂。公司订单也呈现规模化、集成化,单个订单规模越来越大,导致执行周期拉长,收入确认相应延迟。2、产能瓶颈。公司募投项目2012年全部达产后,产能利用已达上限(且有部分产能被军品占用)。为缓解目前的供货压力,公司正在加快沈阳智慧园基建实施进度,但这同样给公司带来相应的资金压力。目前沈阳三期有部分厂房已投入使用,杭州高端装备园在今年正式开始投产。随着新增产能的逐步释放,我们看好公司未来的业绩增长。 2、毛利率水平保持稳步提升 前三季度公司综合毛利率为28.4%,较上年同期提高4.1个百分点。未来随着高毛利率军品业务收入占比的提高以及规模优势带来的成本降低,我们预计公司毛利率水平整体将稳中有升。 3、三季度预收账款有所好转 三季度末公司预收账款余额为1.1亿元,较上半年末大幅增长60%,主要是由于公司新签订单持续增长,但公司预收款比例整体较低,这主要是由于公司目前客户中军方、国家电网和跨国公司等企业比较多,这些客户预付款比例相对较小。 4、存货小幅增长 三季度末公司存货余额为7.8亿元,较上半年末继续增加7651万元,主要是由于公司订单规模增大后部分订单执行周期拉长导致在产品增加,以及军品收入确认特性导致。 5、公司未来大订单主要来自于军品、轨道交通、汽车等领域 公司前三季度新签订单约16亿元,同比增长51%。我们预计全年新签订单增速将维持在50%以上,其中大订单仍主要来自于军品、轨道交通及汽车等领域。 军品领域:公司特种机器人项目进度符合预期,用户对项目执行过程中定期检查结果表示满意。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的预研,此外除了现有二炮客户,公司和其他军方的自动化产品应用也取得一定进展。 轨道交通领域:公司拥有计算机系统集成一级资质(第一家非计算机服务和软件行业获得此项资质的企业),可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目,我们预计公司在沈阳地铁九号线、十号线招标中获得订单的可能性较大。 汽车领域:汽车及汽车零部件行业是公司下游应用的传统领域,目前该行业需求产品正在从单台设备向成套设备、从单条生产线向多条生产线、从单个项目向数字化工厂转变,公司在该领域正在做一些示范项目工程,未来将向行业解决方案转变。 此外,公司在医疗配送、五金加工、造纸业等新领域也实现成功应用,未来也会有后续订单。 6、投资建议 给予“强烈推荐-A”投资评级:由于公司新增产能将在明后两年集中释放,因此我们小幅下调公司2013年业绩同时小幅上调明后两年业绩,预计公司2013-2015年每股收益为0.95、1.33、1.80元,对应PE分别为41、29、22倍。我们认为公司发展现在正在突破阶段性的瓶颈,在产能和资金(需再融资)、管理层激励等问题获得解决后,公司将迎来快速成长期。目前公司股价安全边际非常高,对应明年估值约29倍,强烈推荐!7、风险提示 军品收入确认低于预期、新增产能投产低于预期、创业板调整风险。

前三季度业绩增长23.96%,略低于市场预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为3.10亿元、4715万元,分别同比增长54.44%、23.96%,基本EPS为0.17元。三季度营业收入增长29.86%,业绩增长7.52%,略低于市场预期。 内生外延驱动,业绩维持增长。内生增长方面,公司彩色聚合碳粉产品覆盖率不断扩大,销量环比稳步提升。目前公司彩色聚合碳粉已覆盖国内主流硒鼓厂商和重点耗材经销商,并实现在欧美、中东、东南亚等市场销售,本期彩色聚合碳粉实现营业利润为1350万元。外延发展方面,公司2012年12月参股20%的珠海名图本期贡献576万元投资收益。另外,本期政府补助增加,导致营业外收入增长74.1%。 期间费用率增加,拖低业绩。前三季度公司期间费用为3522万元,同比增长171.4%,大大高于营业收入54.4%的增幅,费用率为11.37%,同比上升5个百分点。主要因为股权激励成本增加和载体、颜料等研发项目费用化支出较大,以及合并南通龙翔化工所致。另外,本期并购珠海名图确认部分支出,也增加了管理费用。2014年上述事项影响将部分消除。 2014年业绩确定快速增长,长期看产业延伸和外延扩张。明年业绩增长的主要驱动因素在于:彩色聚合碳粉放量+珠海名图并表并实现增长。长期看点在于:载体项目将于年底中试完成,2014年有望实现产业化;碳粉用树脂方面,通过自主研发和外延扩张的方式实现发展;公司通过拓展电子信息材料等横向产业,而实现做大做强的战略目标。 维持“强烈推荐-A”:预计13-15年EPS分别为0.31元、0.63元、0.86元,目前股价相应14年PE为31倍。行业前景好,进入壁垒高,公司通过内生增长和外延扩张,成长确定性强,当享受高估值。短期经营波动,不改长期向好趋势。 风险提示:市场拓展风险;项目进度风险;毛利率下滑风险。

中瑞思创发布三季报,实现收入/净利润3.07/0.68亿,同比增25.6%/21.1%,符合预期。ESLs与苏宁合作顺利,RFID标签产能释放,传统EAS业务保持了较快增速。账上现金8亿,资本运作意愿强烈。整体而言,公司业绩高增长确定性强,同时具有物联网概念,非常有可能成为移动互联网下一个市场热点。盈利预测上,暂不考虑苏宁ESLs订单,预计13/14/15年EPS0.54/0.82/1.08元,如果拿下苏宁ESLs,则有望大幅增厚未来业绩。目前股价仅22.9元,非常安全,后续催化剂颇多,维持“强烈推荐-A“评级。

大富科技发布三季报,前三季度收入12.6亿,同比增15%;净利润550万,同比增114%,扭亏为盈,LTE早周期受益及内控改善带来业绩提升的逻辑正逐步兑现。短期来看,LTE牌照发放在即,随4G产品放量公司盈利能力将稳步回升,且期间费用持续改善;中长期来看,公司收购华阳微深入布局RFID领域,分享物联网增长盛宴,有助于向轻资产型企业转型。预计公司13-15年考虑增发后备考EPS分别为0.21/0.47/0.63元,我们看好LTE带来的业绩弹性及RFID业务未来的发展,维持“强烈推荐-A”评级。

公司前三季度归属于母公司净利润增速27%、扣非净利润增速27%。三季度单季净利润增速29%、略好于上半年数据(Q1单季净利增速27%,Q2为25%),符合我们之前对于公司下半年情况好于上半年的预期。 前三季度实现收入6.1亿元、同比增速24%。三季度单季收入环比增速16%。 相较二季度以来大幅好转的销售线索,三季度实际业绩回升幅度微小,线索落单情况不应太乐观。公司今年在以国企为主的华北有较大突破,这部分客户通常在年末集中结算,因此预计四季度情况会好于三季度。但我们对于全年持较偏谨慎的态度,毕竟前三季的收入增速24%远低于去年同期的37%。 毛利率在中期基础上再度提升0.5个百分点,较去年同期提高7.5个百分点。 公司今年人员增长趋缓、订单相对去年有所起色,再加上公司大力推行项目精细化与部分实施模块标准化,今年公司人员利用率和人均产出有明显提升。 短期内高端ERP实施需求形势不太乐观。国内经济复苏温和疲弱,国内消费和出口形势均没有明显好转,作为公司重要客户群体的制造业受到的影响尤其大,因而对ERP的新增需求乃至在施订单可能会放缓。更为直接的是,公司所从事的高端ERP实施业务与主要合作伙伴SAP、Oracle在中国的业务发展相关性很强,这两家巨头在今年最新的财报中均指出中国地区需求增长有放缓迹象,成长压力较大。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司收入增长明显缓于去年同期,而主要合作伙伴即国外高端ERP软件巨头对国内需求的预期均转谨慎。从实施周期看,我们预计未来三个季度公司的成长可能有较大挑战。小幅下调公司2013、14年EPS为0.57、0.72元,目标价为17.50元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游客户在经济形势没有明显好转的预期下或做出延缓ERP投资的决策;主要合作伙伴的中国区销售形势尚未见明显好转。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比下滑47%,符合我们的预期。 2013年前三季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比下滑28%;营业成本1亿元,同比下滑28%;归属净利润0.2亿元,同比下滑47%,折合每股收益为0.14元,业绩符合我们的预期。前三季度业绩的大幅下滑主要是由于2012年受各地方政府换届影响,渗滤液市场投资需求有所减缓,公司2012年新签订单量同比大幅下滑,导致2013年结算较少。但目前2013年订单形势良好,2014年结算及业绩增长形势将恢复较好。 毛利率与去年同期持平,净利率受费用影响下降,2014年预计可恢复正常。 前三季度,维尔利综合毛利率为42%,与2012年同期持平。但净利率仅为12%,同比2012年前三季度下降了5个百分点。净利率的大幅下滑主要是由于公司收入下降,但销售费用、管理费用等钢性投入仍在,导致销售费用率、管理费用率提升;财务费用率也随着超募资金的使用有所增加。2014年,随着公司结算收入增长的恢复,销售费用率、管理费用率预计应可恢复正常。 固废、水务、土壤修复多领域开拓布局,拓展市场空间。虽然公司2013年收入利润下滑,但2013年公司在业务布局和市场开拓上做了较多努力。其一,公司通过控股北京汇恒实现了水务领域的业务拓展;其二,公司中标常州餐厨及广州花都生活垃圾资源化项目,在固废领域取得突破;其三,公司在土壤修复领域也承接了小的铬土修复运营项目,走出第一步。综合性的业务布局为公司未来发展打开了更大市场空间。 公司业务发展拐点已现,业绩拐点即将到来,维持“强烈推荐-A”评级。公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,发展拐点已现。随着订单量的增长,2014年业绩拐点也即将到来。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.26元、0.72元、0.86元,参考行业估值水平,按2014年PE估值40倍给予目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新市场拓展偏慢,BOT项目后续盈利性不达预期。

三季报净利润同比增长21%,符合市场预期。公司2013年前三季度实现销售收入13.95亿元,营业利润1.43亿元,净利润1.09亿元,同比分别增长5.68%、22.95%和20.7%。每股收益0.32元,业绩符合市场预期。 政策影响隔膜三季度销量,三季度增速放缓。3Q公司实现收入5.41亿元,同比增长6.9%,净利润4307万元,同比增长14.45%,业绩增长放缓。我们认为三季度业绩增长放缓主要因为:1、三季度电动汽车行业观望国家政策,产量下滑导致公司隔膜销量和毛利率环比下滑。2、新装置投产后产能释放需要过程。目前新能源政策已经出台,下游客户生产恢复正常,公司隔膜销量持续回升,预计4季度业绩增速将会回升。 盈利能力增强,应收账款和存货上升较快。随着公司产品结构调整,公司3季度毛利率19.38%,同比提高1.6个百分点,期间费用率保持稳定,净利率7.93%同比上升1个百分点。公司3季度存货增长明显,主要是由于2季度末PE管装置投产,公司为保证进口原料的供应,提前备货。PE管销量上升也导致3季度应收账款明显上升。预计4季度应收账款结算和原料库存消化,经营性现金流将明显改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司燃气管渠道优势明显,政府城市燃气管网改造计划若得到执行,未来2年需求增速将明显提升。新能源汽车政策出台,利好国内龙头公司,公司产品通过大客户认证,将充分受益于国内电动汽车市场发展。下调2013-2015年EPS分别至0.43/0.61/0.78元,当前股价对应2013年PE20.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

三季报符合预期。公司2013年上半年实现销售收入15.2亿元,同比增长7.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长26%,其中扣非净利润1.62亿元,同比增长27.7%。每股收益0.31元。业绩符合预期。 收入上升费用下降,计提准备拖累业绩。公司利润快速增长主要来自收入增长和费用下降。通过营销渠道的改革优化,公司收入扭转下滑趋势,实现7.4%增长。另外,由于公司人员压缩带来管理费用和销售费用下降,期间费用率同比降低3.26个百分点。由于农药原药涨价,导致公司毛利率同比下降1.3个百分点。公司计提退货准备,拖累业绩增速。 3季度收入增速放缓,利润增速进一步提升。公司2013年3Q实现收入3.02亿元,同比增长0.76%,收入增长放缓。实现净利润2579.5万元,同比增长39.4%,增速较上半年明显提升。单季度毛利率41.25%,环比提高0.94个百分点,同比持平,毛利率持续回升。农药原药价格近期回落,未来公司成本压力有望进一步缓解。 收购常隆稳步推进,产业链整合空间巨大。三季度公司从常州国资委和大股东手中收购35%常隆化工股权,完全收购常隆化工正稳步推进。常隆化工是中国原药企业10强,产品品种齐全且研发能力强。收购常隆化工对公司未来发展具有极强的战略意义,有望大幅增厚公司未来业绩。环保和监管趋严的大背景下,行业整合成为大势所趋,公司具有资金和渠道优势,产业链整合空间巨大。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司渠道改革带来收入回升,制剂业务今年将快速增长。收购常隆农化,公司将进入原药行业,实现协同发展,具有重大战略意义。农药行业加强监管和土地流转政策将推动农药制剂行业集中度提升,公司市场份额有较大提升空间。预计公司2013-2015年EPS分别为0.33元、0.52元、0.66元,目前股价相应2013年PE为26倍,考虑常隆化工35%股权的投资收益,2014年PE16.5倍,股价明显低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

公司公布2013年三季报:收入、净利润同比增长12.7%、7.5%,实现EPS0.10元,扣非后净利润增速8%,基本符合公司业绩预告,同时公司预告13年净利润同比增长0-30%。三季度单季度收入增速提升至17%,因去年基数不高,另外预计电子血压计增长50%以上、轮椅收入增长25%,带动整体增速,预计受市场推广策略影响医用供氧系列同比下降。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,预计新品血糖仪在13年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。

前三季度业绩增长18.42%,符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.19亿元、2.96亿元,分别同比增长11.12%、18.42%,基本EPS为0.57元,符合判断。三季度营业收入增长38.89%,业绩增长17.82%。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为10%~30%,我们判断为20%以上。 工业业务收入持续增长,贸易业务下滑。前三季度中间体销售等工业业务收入增长17.08%,主要得益于下游农药市场高景气,公司依赖定制模式,客户开拓深入,产品销量有所增加。而贸易业务收入同比下滑7.30%,主要源于国内外环境经营环境严峻,公司贸易策略上有所调整,而贸易业务销售毛利率不高,收入变动对业绩影响不大。 盈利能力稳中有升,费用控制良好。前三季度公司综合销售毛利率、销售净利率分别为31.29%、12.38%,相比2012年同期增加1.7、0.85个百分点,主要源于贸易业务萎缩,高盈利的工业业务占比提升;期间费用率为16.41%,同比提高0.89个百分点,变化不大,显示公司较强的费用控制水平。 在建项目陆续投放,推动业绩快速增长。公司公开增发之800吨医药中间体项目预计将于2013年底前建成投产;子公司山东平原永恒化工、盐城联化、辽宁天予化工及湖北郡泰医药等于年底前陆续将有新产品投出,且规划建设多个中间体项目,这些项目多属于定制业务,预计将对2014年及之后的业绩增长产生较强推动。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.87元、1.12元、1.41元,目前股价相应于2014年PE为18倍。公司作为国内领先的中间体定制化龙头,客户基础稳固,在建项目陆续投产,将驱动业绩快速增长。 风险提示:项目延期风险;市场竞争风险。

前三季度业绩增长48.16%,基本符合预期。公司2013年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为13.24亿元、5974万元,分别同比增长15.92%、48.16%,扣除非经常性损益后的业绩增长82.8%,基本EPS为0.12元。三季度营业收入增长19.71%,业绩增长132.75%,扣除非经常性损益后的业绩增长210.75%。公司预告2013年全年归属于上市公司股东的净利润增幅为80%~125%,我们判断为100%以上。 氨纶价升量增,销售毛利率提高。氨纶行业迎来景气复苏周期,供给紧张,40D价格从今年初4.44万元/吨涨至9月底的5.4万元/吨左右,涨幅21.6%左右。下游采购旺盛,公司氨纶产品销售顺利,前三季度销量快速增长。在原材料稳中走跌的态势下,氨纶价格上涨,销售毛利率提升。 芳纶业务表现欠佳,静待好转。前三季度公司芳纶业务销售收入没有增长,销售毛利率也略有下降。主要因为受人民币升值、国外大环境严峻、竞争激烈等影响,公司间位芳纶出口萎缩,价格有所下降;对位芳纶基数较低,销量增幅60%以上,而占比较小,未能拉动芳纶整体向上。展望未来,应用领域扩大,间位芳纶价格有望持稳,对位芳纶销量有望继续增长,芳纶业务整体稳中有升。 2014年氨纶仍将维持景气,公司业绩将继续增长。2013年、2014年氨纶产能增速不超过5%,而年需求保持10%以上增长,预计2014年氨纶供给仍将紧张,价格将继续上涨。公司作为业内龙头企业,将明显受益。2014年公司将新增3500吨舒适氨纶产能,亦将对业绩有一定贡献。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为0.19元、0.49元、0.57元,目前动态估值17倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。

零售景气度不佳及公司持续调整,导致Q3业绩在基数提高的基础上出现下滑。 前三季度公司实现营业收入17.23亿元,同比增长6.77%,营业利润及净利润分别为2.56和2.37亿元,同比分别下滑6.77%和6.30%,基本每股收益0.84元,若剔除注销天津罗莱子公司对报表的影响,前三季度净利润同比则下滑1.92%。分季度测算,Q3收入同比下滑20.54%,营业利润及净利润分别下滑17.35%和16.22%。 终端需求持续不振,加盟商补货积极性不高,导致Q3在基数提升的背景下,收入出现年初以来最大的下滑。尽管终端库存在一系列促销活动的刺激下,经过近1年多的时间消化,加盟商终端压力有所缓解,但受制于当前市场环境持续不振,加盟商补货积极性不高。与此同时,直营终端销售较前期也未出现明显改善,因此,Q3在基数提升的情况下,收入下滑较为明显。我们认为目前公司在精细化管理方面下功夫,在货品管理、营销策略及库存管控等方面对加盟商予以指导,不断地优化终端库存结构,待市场有所回暖时,加盟商订货有可能面临一定的恢复趋势。 随着新品销售及提货增加,Q3毛利率有所回升,但基数、费用率及资产减值计提增加以及营业外收支减少,拖累Q3盈利再度出现下滑。Q3随着新品销售及提货增加,Q3毛利率达到42.02%,同比增加2.73个百分点。费用方面,公司管控较为严格,销售及管理费用Q3同比分别下滑15.62%和5.56%,但因收入下滑较多,导致两项费用率同比分别增加1.16和0.87和百分点,使单季三项费用率整体同比增加1.75个百分点。另外,由于资产减值计提及营业外收支净额较去年同期共计增加676万元,最终拖累单季度盈利表现。 季节性因素导致报表库存较年初略有提升,但基本处于可控范围,后期仍需重点跟踪终端库存的改善情况;应收账款控制及现金流情况相对良好。库存方面,目前终端库存经过1年多的消化,加盟商压力有所缓解,但Q3末报表库存因秋冬产品入库影响,库存规模由年初的6.18亿元提升至6.66亿元,但较Q2末仍减少0.12亿元,相对可控。然而根据当前的消费环境看,尽管终端库存规模有所降低,但后期仍需重点跟踪后续渠道库存的改善情况。应收账款方面,由于上半年历史账款得到回收,且Q3控制相对良好,截止至Q3末公司应收账款规模分别较年初及中期末减少0.35和0.16亿元,降至1.25亿元。现金流方面,因应收账款及报表库存控制相对良好,截止至Q3末经营性现金流净额达到1.77亿元,较中期末增加2.41亿元。 盈利预测与投资建议:结合三季报及当前消费环境,我们略微下调13-15年的EPS分别为1.33、1.45和1.68元/股,对应13年PE为17倍。从目前的情况看,公司能否实现股权激励目标具有较大的不确定性。 目前看,考虑到终端持续去库存,加盟商压力已有所缓解,且14年春夏订货会主品牌也实现约10%左右的增长,预计会对明年上半年业绩恢复给予一定预期。维持“审慎推荐-A”的评级。但经历近期上涨后,目前估值基本合理,若公司的增长可延续或面临一些催化事件时,可择机关注。中长期而言,考虑到公司在国内家纺行业的规模龙头地位,且通过此番调整后公司渠道健康度有所提升,益于长期发展。 风险提示:1)终端需求持续不振,拖累家纺销售;2)终端库存高于预期的风险;3)多品牌发展费用高企的风险。