事件: 我们近日于公司14年春夏订货会后,与公司董事长、财务总监、董秘等高管就订货会、行业情况、大家居及渠道拓展、以及电商和O2O等问题进行了沟通;此外,公司近日发布限制性股票激励计划草案;点评如下。 评论: 1、弱市背景下14年春夏订货会仍取得10%左右的稳健增长,且大家居产品丰硕度明显提高,全卧室一体化配套方案初步形成 公司14年春夏订货会已于近日召开完毕,弱市背景下,公司订货会增速放缓在所难免,但整体而言仍取得较为稳健的增长,总订货金额8亿元(含直营和加盟,统计口径与往年一样),同比增长10%左右,价格同比没有明显变化,不过馨而乐的性价比有提高。此外,从现场感觉看,公司淡雅花色产品占比有提高,并且大家居产品丰硕度也明显提高,从床上用品延伸至全卧室导向,包括床头、绣花、沙发、窗帘、地板、地毯、柜子、家居服等,并且全部是配套的花色设计,全卧室一体化配套方案初步形成。 2、开店步伐趋缓,更注重改善同店,并将加大家居生活馆拓展力度,积极打造线下体验式终端,为大家居产品的上市和推广打下渠道基础 弱市背景下公司今年开店步伐趋缓,第三季度净开店较少,全年净开店速度预计在4-5%,但在放缓外延扩张的同时,将更多精力放在改善同店方面,包括改善货品陈列和产品结构等,并将加大家居生活馆的拓展力度。公司产品丰硕度较往年明显提高,并且各子品牌之间差异化也逐渐加大,所以已经具备开大店的条件,目前500平米以上的直营大店已有60多家,加盟商也开了一些大店,并在推进老店整改,从以往经验来看,大店的盈利能力较强,所以加盟商开大店的积极性也较高。公司明年将加快大店拓展力度,积极打造线下体验式终端,为大家居产品的上市和推广打下渠道基础。 3、公司推广大家居理念走在同行前列,且大家居产品线已逐步成型,伴随家居生活馆加大拓展力度,如果合适的供应商也能到位,大家居推广进程将加快 大家居是行业未来的发展方向(在面临电商冲击的背景下,大家居一站式购物可强化线下门店的体验感,并逐步引导消费者行为模式),在国外也是主流模式之一。公司在大家居理念的推广方面,走在同行的前面,尤其是2014年春夏订货会,大家居产品线有明显的进步,并已逐步成型(从床上用品扩展到全卧室导向)。 当然,大家居从产品、上市、到推广的进程不会一蹴而就,制约因素除了大店数量的限制之外,主要是供应链的效率问题,在规模有限的背景下,产品的成本难以得到有效控制。伴随明年家居生活馆等体验式终端推广力度的加大,大家居推广更具渠道基础,如果合适的供应商也能到位,大家居推进速度将加快。 盈利预测和投资评级 公司今年以来在弱市背景下持续强化生存能力,包括打造体验式终端和差异化产品,以及推进大家居理念等,并且对零售终端的管理模式转变为“分南北大区进行直营和加盟综合管理”,对加盟商推行“类直营管理”,电商布局也领先同类竞品,以上举措已取得一定成效。展望Q4,虽然终端零售可能不会有明显的复苏,线下加盟可能仍有一定压力,但稳定的线下直营业务以及持续高增长的线上业务,将确保全年业绩延续稳健的增长。根据股权激励方案,略微调整2013-15年每股收益分别为0.99、1.15和1.40元,目前13年市盈率为17.9倍。 虽然近期终端零售趋势仍未有复苏迹象,但公司运作模式最符合品牌零售发展的大趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及超前的电商布局(目前线上线下同步发展最有基础且转型代价最低的公司),并且公司在移动互联O2O创新领域的尝试,也走在同行前列,预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先,维持“强烈推荐-A”的投资评级。由于领先的综合管理能力以及最符合趋势的运作模式,我们认为公司估值在行业内应该有一定溢价,半年的目标价可给予13年20倍为中枢的估值,目标价格中枢为19.77元。由于公司是同行业中最复合趋势线上线下同步发展的公司,且业绩的稳定性最强,若有调整后仍建议采取逢低买入的策略。 风险提示 (1)经济复苏低于预期拖累终端消费; (2)房地产调控再度加码影响家纺销售; (3)电商等新渠道推进低于预期。

公司前三季实现净利润增长26%,基本符合预期。公司前三季度实现营业收入14.7亿元,营业利润2.7亿元,归属上市公司净利润2.3亿元,分别同比增长12%、22%、26%。单季度实现收入、营业利润、净利润5.8、1.1、0.98亿元,同比增长6.3%、30%、30%。基本EPS0.71元,全面摊薄0.7元。 净利润的增长贡献来自于收入提升和净利率的提升。公司前三季度净利率15.9%,同比提升1.8个点,主要由毛利率的增长来贡献,综合毛利率39.5%,同比提升2.3个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.4%、7.3%、-0.5%,同比增长0.4、0.4、-0.3个百分点。 推测PPR收入增速仍维持20-30%,工程相关部分收入增速较低。从三季度单季度毛利率40.2%来看,环比二季度提升0.4个百分点,原因应该是毛利率高的PPR产品占比提升(上半年PPR收入占比47%、毛利率50.7%),另外从现金流、应收账款周转率来看,三季度的情况同比环比都在变好。我们判断,渠道为主的PPR市场维持稳健增长,虽然会从上半年37%这个增速有所下降(由于基数上升),但判断维持在20-30%问题不大。而PE产品、HDPE产品则基本没有增长。 稳健增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。1、我们认为伟星新材最大的看点是他的家装部分的PPR产品市场份额的扩张,从我们的下游市场调研来看,这一趋势确实在确立,伟星的网络和管理的优势逐步凸显出来;与工程市场比较相关的PE\HDPE产品主要和国家的地下管网建设的进展有关,这点看宏观政策的执行。2、第一个行权期内390万份股票期权已经全部获得行权,行权价格为12.15元,股票于9月24日上市。其中,董事和高管行权获得的202.8万股股票将锁定6个月。3、考虑到全面股本摊薄,预测2013-2015年EPS为0.89、1.11、1.35元(调整了增长的结构)。 风险提示:地产调控严厉,原材料价格暴涨。

Q3促销活动增加,稳定收入增长,费用控制略显成效保证盈利略有增长。13年前三季度公司实现营业收入9.29亿元,同比增长15.24%,营业利润和净利润分别为5865.07万元和5031.31万元,同比分别增长11.63%和9.22%,基本每股收益为0.33元。分季度测算,Q3在基数略有下降的情况下,收入实现12.35%的增长,营业利润及净利润较去年同期分别增加429和239万元(去年同期分别亏损41和27万元)。 弱市环境下,打折促销活动增加确保收入增长的稳定性。在终端需求持续不振的情况下,7月及9月促销活动有效刺激了Q3的销售,保证了收入增长的稳定性,但因终端需求尚未复苏,且促销过于频繁,大促效果一般,Q3终端销售与Q2相当。 毛利率相对稳定,费用率管控略见成效,在基数降低的情况下,盈利实现增长。由于促销活动较多,毛利率水平没有明显提升,但运行相对平稳,前三季度公司综合毛利率水平为44.04%,同比增加0.05个百分点。费用方面,公司整体管控略有见效,在收入增速提升的情况下,前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别仅增长0.20、0.03和0.10个百分点。 季节性因素导致库存报表库存略有增加;应收账款因直营专柜应收账增加及授信延长,规模提升较快;现金流情况较去年同期有所好转,但仍处于负值区间。库存方面,因目前处于秋冬产品入库期,Q3末公司报表库存金额为5.85亿元,较年初及中期末分别增加0.97和1.14亿元;应收账款方面,随着销售规模增加,直营专柜应收账款的提升,导致整体规模有所提升,同时,因终端零售环境较差,公司适当延长加盟商的授信期限,导致应收账款由年初的0.99亿元大幅提升至1.78亿元;现金流方面,因应收账款占用现金较多,导致Q3末现金流净额为-3797.69万元,较年初增加1.13亿元。 Q4基数进一步降低,随着销售旺季到来,预计全年或将实现股权激励目标。根据股权激励目标测算,预计今年全年将实现净利润8949.71万元,而Q4净利润则需要达到3918.4万元。由于去年Q4基数较低,随着销售旺季到来,预计实现该目标是大概率事件。 盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。若今年公司终端门店经营的健康度能逐渐改善,特别是费用控制若能体现出较好的效果,则预计Q4在基数很低的背景下,业绩增速将会明显提升。而14年春夏订货会增长20%左右,预计将为明年上半年业绩增长起到一定支撑。 鉴于今年实现股权激励目标是大概率事件,我们基本维持13-15年的EPS分别为0.59、0.68和0.78元/股,目前估值为13年25.7倍,在今年业绩增长目标提升,且明年业绩具备恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但估值一直较高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。

3季度实现高速增长,增速提升:3季度实现收入3.32亿元,同比增长158%,增速加快,主要是因为鹿瓜多肽低开转高开且3季度增速有所提升、澳诺及蒲公英的表表;实现净利润4230万元,同比增长97.7%。3季度营业外收入268万元,高开的退税基本没有体现。3季度经营活动产生净现金高达1.28亿元,远高于净利润。 前3季度来看:前3季度实现收入9.5亿元,同比增长105.7%,实现净利润1.35亿元,同比增长36.1%,实现EPS0.48元,每股经营净现金高达0.98元。14年全年净利润预增20~50%,对应EPS0.71~0.88元。 鹿瓜多肽销售方式改变造成公司盈利结构发生明显变化:鹿瓜多肽“低开转高开”造成了“收入大增、毛利率提升、费用率提升、营业外收入大增、利润率下降”的报表结构变化(详见表1、2);营业外收入主要是增值税返还,前三季度为3204万元。 依靠现有产品,预计14年增速将明显高于13年:1、鹿瓜多肽13年开票方式有个转变过程,同时公司鹿瓜多肽为单独定价品种,上轮降价中降幅较竞争对手少10%左右,在新一轮招标开始时优势将更明显;2、基本药物品种安脑丸(片)和氯吡格雷随着国家基本药物制度的推进,主要弹性将在14年体现;3、外延式发展的预期。 预告1类新药银杏内酯B预计11月上会评审,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼已获得临床批件。 业绩提供安全边际,新产品若获批将带来弹性。 小幅上调13年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:上调13年净利润增速至35%(原预测30%),实现EPS0.8元,维持预计14~15年净利润增长42%、32%,实现EPS1.13元、1.49元。当前股价对应14年预测PE29倍,由于存在基本药物放量+新药获批的预期,我们认为股价从14年角度看仍有空间,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新药研发进展低于预期。

前三季度自有品牌零售增长仍较快,但回款表现仍有一定压力,代理及港澳等业务拉动总收入延续高增长,只是新老业务费用压力对盈利有较大拖累,净利润正增长主要得益于所得税率下降;Q4收入端延续高增长问题不大,只是费用压力仍将导致盈利增长大幅低于收入增长。公司投资机会还需等待,可观察明年费用压力的改善进度。

13年前三季度业绩下降48.04%,略高于预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为86.37亿元、1.31亿元,分别同比变动16.66%、-48.04%,扣除非经常性损益后的业绩下降58.79%,基本EPS为0.30元,略高于预期。 销量增,收入升;产品价格下跌,毛利率降低。2012年底公司分别新增50万吨/年以上磷矿石、60万吨/年磷肥等产品产能,本期产品销售量实现了增长。而前三季度公司主营产品磷矿石、氯碱、磷酸盐等均有不同程度下跌,综合销售毛利率由2012年同期12.69%下降至9.63%。 四股合力,三季度盈利好转。1.草甘膦高景气,投资收益贡献增加。草甘膦价格由4月初3.4万元/吨上涨至9月底4.28万元/吨,涨幅25.9%,带动相关公司业绩大增。三季度公司参股24%泰盛化工(7万吨/年草甘膦产能)投资收益贡献5853万元,环比增加2333万元。前三季度投资收益同比增长3.6倍。2.磷肥装置开工负荷提升,亏损减少。上半年磷肥项目处于调试阶段,三季度开工率提高至7成左右,单位产品折旧减少,毛利率提升。3.有机硅亏损减少。需求好转,有机硅价格由4月初1.68万元/吨上涨至9月底1.76万元/吨,涨幅4.8%,毛利率提高。4.营业外收入增加。三季度公司处置子公司楚磷化工、政府补助等营业外收入为2316万元,环比增加1914万元。 中长期仍看景气改善和项目进展。目前,公司主营产品磷矿石、磷肥、磷酸盐、氯碱、有机硅等行业产能过剩,竞争激烈,行业景气位于低位,复苏仍需要时日。项目方面,2015年之前磷矿石产能将提升至500万吨/年,泰盛化工在建5万吨/年草甘膦产能将于2014年下半年投产,2015年之前将新增10万吨/年有机硅产能(总产能达18万吨/年)等等,诸多项目的投放,将陆续贡献业绩,提高公司抗风险能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为0.44元、0.58元、0.81元,相比上次盈利预测稍有上调,目前动态估值为21.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目进度延迟风险;磷肥销售低于预期风险;毛利率下滑风险。

在三季度LNG重卡需求回落的情况下,前三季度公司收入达到14亿,三季度单季增速环比回落,但仍好于市场预期。估算前三季度气瓶收入约7-7.5亿,占公司收入的一半左右,增速回落,其中公交客车气瓶占比已达到50%,一定程度抵消了重卡气瓶的下降,重卡气瓶占收入的比例28.5%左右。撬装加气站收估计交付280座,收入大约3.3亿,已接近全年300座的目标。撬装液化装备已生产的三套已有两套出液,但是仍在试用中,尚未确认收入。 第三季度毛利率37.4%,较去年同期仍提高4.3个百分点,保持较高的盈利水平。由于今年气瓶产能扩大,规模效应,毛利率保持高位,加气站毛利率大幅提升至25%以上,甚至有产品提价。虽然三季度LNG重卡受LNG涨价影响增速放缓,但是公司布局LNG全产业链,新产品陆续推出并批量生产,基于对需求的长期看好,毛利率有望保持高位。另外今年原材料价格保持低位。 第三季度财务费用环比上升,但管理费用下降明显,因此第三季度净利润增长高达103.7%,大大超出市场预期。公司处于扩张期,加之创业板融资渠道不畅,导致公司发展缺少资金的支持,负债率接近70%,财务费用逐季走高,成长企业的烦恼。管理费用环比减少3000万元,主要是气瓶运输费用减少。 长期看好的理由:从LNG全球供及、定价机制改革、非常规气开发来看,LNG价格2015年后有望下行,经济性长期存在;中国治理大气污染,LNG装备应用刚处于推广期,属于成长行业;2014年公司业绩增长点将来自于:小型液化撬装装备的交付、撬装加气站增长、给瓦锡兰配套LNG船用供气系统投产、公交客车LNG气瓶的高增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计未来2-3年复合增长45%以上,2013、2014年EPS1.7、2.5元,明年动态PE25倍,近期回调带来买入机会。 风险提示:原材料价格上升;创业板再融资没有时间表,影响公司发展。

公司三季度业绩有所下滑,处于寻底过程中。公司前三季度累计收入3.9亿元, 同比减少5.2%,归属净利率8345万,折合每股收益0.137元,同比减少23.6%,净资产收益率6.1%,同比减少2.4%。三季度单季度营业收入 1.2亿元,同比减少10%,归属净利2103万, 折合每股收益0.035元,同比减少43.6%,业绩出现下滑。公司所处的行业与下游基建、固定资产投资等因素密切相关,宏观经济的波动对公司所处的行业产生一定影响。近年来,由于人造金刚石行业规模迅速扩张,竞争逐渐激烈,超额利润率有所下降。两项因素叠加,导致公司今年以来的利润率和盈利水平有所下降,业绩处于寻底过程中。预计未来随着国内人造金刚石行业竞争格局逐渐明朗,加之公司新建募投产能投产,公司业绩将有显著回升。 未来国内金刚石寡头垄断格局逐渐明朗。目前国内集结了全球90%的人造金刚石产能,而国内的中南(60亿克拉产能)、黄河(25亿克拉产能)和华晶(20亿克拉)又集中了80%左右的产能,是典型的寡头垄断的竞争格局。近年来,前三名的厂家规模不断扩张,规模效应逐渐增加, 产业壁垒逐渐提升。行业竞争格局逐渐形成了三足鼎立之势。此种格局有利于排除潜在的新进者,稳定既有竞争者的行业地位,同时形成稳定的价格默认联盟。 期待公司新建募投项目产能发力,助推公司业绩。报告期内,公司年产10.2亿克拉高品级金刚石项目、人造金刚石微粉、大单晶、微米钻石线项目等正逐步推进,随着项目的进一步实施,公司将不断完善人造金刚石产业链,公司盈利能力将全面提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2013-2015年每股收益为0.23,0.33和0.41元,对应PE为20X,14X和11X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新增募投项目推荐不达预期。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长25%,基本符合预期。2013年前三季度,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长78%;营业成本9.2亿元,同比增长92%;归属净利润1.3亿元,同比增长25%,折合每股收益为0.2元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速基本符合市场预期。受季节性波动影响,能否实现全年50%-60%的增长预期主要看四季度结算。 毛利率同比下滑仍较多,现金流状况待四季度改善。前三季度,碧水源综合毛利率为27%,较2012年同期下滑了5个百分点,下降幅度与中期基本一致,四季度盈利能力能否有所恢复需要关注。此外,公司2013年应收账款、长期应收款均有大幅增加,经营活动产生的现金流量净额大幅减少,地方政府整体资金紧张的局面对公司经营也造成了不利影响。而且,前三季度公司一般收款也较少,四季度现金流状况可能略有改善。 认购武汉控股非公开发行股票,战略投资促进华中市场开拓。同时,公司还发布对外投资公告,拟以2.1亿元认购武汉控股非公开发行的股票,若足额发行,碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权。武汉控股在武汉市汉口地区的供水、及武汉市的污水处理中都占有重要地位,供水量合计约130万吨/日,污水处理规模合计约为141万吨/日。碧水源与武汉控股还将共同投资设立合资公司,促进碧水源华中市场的开拓。 期待水处理政策加码,为深度处理技术带来更大需求,维持“强烈推荐”。 2013年9月,大气污染防治行动计划终于落地,根据之前报道,接下来还将有水污染防治行动计划、农村环境综合治理行动计划陆续制定发布。水处理专项政策出台可能为污水的深度处理技术带来更大市场需求,利好碧水源、津膜科技等相关公司。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.98、1.46、1.95元,CAGR达到45%。公司的高成长可享受高估值,给予2014年35倍PE,目标价51.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

业绩略超预期。公司1-9月份收入为2.57亿元,同比增长19.98%,我们认为主要还是由于网络广告和房地产电商业务的快速发展,特别是电商业务的快速发展,有力的推动了公司的业务发展。而营业成本和销售费用增长较快,主要还是由于电商类网络营销业务的推广成本增加导致,特别是移动产品365淘房等新产品的推广。另外,公司新建的三个城市西安,重庆,沈阳三个新站虽然公司在加大力度支持,一些知名房地产广告主也已经在上面投放,但由于客户累计和磨合,现在仍然处于亏损状态,我们预计到明年有可能打平甚至略为盈利。而净利润同比增长23.49%,除了主营业务的发展外,财务费用由于银行存款增加较多,利息增加较多;而另一方面营业外收入同比增长166%,政府补贴的增加也导致了业绩的增加。 四季度业绩有压力,期待经营的拐点来临。面对四季度,由于新站的亏损和成本费用仍然在持续增加,同时三季度相对是房地产市场的旺季,另外四季度仍然需要计提年终奖,而近期房地产市场价格的快速上涨也给后期调控带来了很多不确定性,所以我们认为四季度公司的经营压力比较大,但展望明年,随着新增三个城市逐步转向盈利,同时房地产电商业务的日趋成熟,以及公司手握大量现金,所带来的可能的其他领域的拓展,我们预计都会导致公司的经营拐点可能出现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是2.32元,3.01元和4.06元,如果我们分析搜房网可以发现,其今年在美股涨幅较大,最主要原因就是房地产电商业务的快速发展,投资者对于中国房地产市场的看好,以及公司充沛的现金流,而我们认为,三六五网作为后起之秀,未来在异地城市发展和电商业务上有望持续带来惊喜,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,6个月目标价为86元~90元。 风险提示:房地产宏观调控的影响、行业竞争加剧的风险。

13年前三季度业绩增长36.24%,符合预期。公司公告,13年前三季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.69亿元、3.35亿元,分别同比增长1.12%、36.24%,扣除非经常性损益后的业绩增长37.16%,基本EPS为1.53元。三季度公司营业收入下滑13.26%,业绩增长32.45%,符合判断。公司预告,13年全年业绩增速为25%~45%,我们判断位于30%左右。 销售力度加强,销量增加推动收入提升。前三季度公司销售费用为2.37亿元,同比增长19.0%,公司加大了广告投入和提高了销售人员薪酬。营销投入增加,带来销量增长8.5%左右,总销量达到近150万吨。而由于尿素、磷酸二铵价格不断下跌,可部分替代复合肥使用,仍然对复合肥销售产生了一定的负面影响。 品牌带来溢价,销售毛利率提高。前三季度公司产品销售毛利率达到17.7%,同比提高3.6个百分点;三季度销售毛利率高达20.5%,创出近年新高,相比去年同期提高4.5个百分点。在单质肥单边下跌的市场下,公司复合肥能保持如此高的毛利率,我们认为主要因为公司品牌卓越,议价能力较强。目前除钾肥外,氮肥、磷肥等单质肥普遍亏损,产品价格处于低位,未来下跌空间有限,复合肥盈利水平或将趋稳。 公司中长期亮点在于:新型肥料上市+营销创新,推动销量增长。1.公司于山东临沭建设80万吨/年专用缓释肥将于2014年底前建成投产;考虑到硝基肥等新型肥料市场前景广阔,增速更快,公司或将进军硝基肥等新型肥料。2.营销投入力度继续加大。公司继续深挖传统优势销售区域,并拓展相对薄弱市场,加大经销商铺货力度,广告投入增加等等,产品销量增长值得期待。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为1.74元、2.10元、2.56元,目前动态PE为13.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目延期风险;需求下滑风险;毛利率下降风险。

业绩符合预期,手游差异化竞争成亮点。前三季度营收增19%,净利降14%,符合市场预期。海外精品发行促手游业务快速增长,经测算占收比已达1/4左右。成功发行《僵尸2》,且月流水已大幅超越《僵尸1》,四季度游戏收入环比仍将大幅增长。公司在海外精品手游发行上已处第一梯队,自研卡牌类手游《霸气江湖》有望11月上线接受市场检验。 成立韩国子公司迈出海外精品布局第一步。韩国游戏市场代表全球风向标,手游市场不乏《ANIPANG》等DAU过1000万的精品,成立子公司有利加强与当地研发团队精品代理及投资合作。韩国市场只是公司海外布局第一步,预计未来会在全球游戏业发达地区诸如日本、欧美陆续布局,成功经验易于复制,我们相信公司未来还会带来比《僵尸》系列更大的惊喜。 在线教育布局,下一个爆发点。我们在9月10日深度报告《移动互联网转型代表,手游与教育双轮驱动》中指出在线教育将是下一个移动互联网金矿,也是拓维信息中长期主要看点,今年上半年开始一级市场投融资活跃。公司的移动互联网产品“微校”已在湖南、山东等地率先试点,下一个学期到来之际有望规模推广,未来背靠千万校讯通用户,结合线下实体及线上名校资源,打造一体化在线教育服务平台。 手游毛利率稳步提升,新业务开拓带来费用增长。单三季度毛利率同比降5.6个百分点,主要因手游占收比提升及传统SP下降带来收入结构变化所致,但受益规模增长,预计手游毛利率环比提升5个点左右,未来逐步回升至行业平均水平。今年是公司移动互联网转型的投入期,因新业务拓展导致高端人才增加及薪酬调整导致前三季度管理费用增长33%,但环比费用保持稳定。 公司布局着眼未来,维持“强烈推荐-A”。海外精品手游代理实现差异化竞争,在线教育提前布局锁定中长期发展,公司在转型关键年布局值得市场肯定。预计13-15年EPS分别为0.16/0.27/0.44元,维持强烈推荐-A。风险提示:市场风格转换,手机游戏不达预期,成本控制不达预期。

公司前三季度营业收入稳定增长,预计未来利润将呈现触底回升态势。前三季度公司累计营业收入480亿元,同比增加6.6%,归属净利4.6亿元,折合每股收益0.24元,三季度单季度营业收入149亿,同比增加4.7%,归属净利5150万,同比减少57%。受到整体行业供过于求的不利影响,公司毛利水平有所下降,盈利水平有降低。公司近年来积极筹划增加非钢业务经营占比:设立投资公司投向上下游关联行业,同时谋划进军太阳能领域,努力推进多元化经营。 此举有利于公司盈利水平的提升。预计公司的盈利水平处于拐点,未来业绩将呈现触底回升的态势。 公司铸管业务再收13.7亿元大订单,将显著改善公司盈利水平。公司于近日收到河北水务集团委托发送的《邯郸市、邢台市、石家庄市、保定市南水北调配套工程水厂以上输水管道工程DIP管道制造采购中标通知书》,公司被确认为中标人。中标价为13.65亿元人民币。从公司产品结构来看,铸管产品毛利率超过20%,是公司毛利率最高的产品。此举有利于公司调整产品结构,提升高盈利水平产品业务占比,有助于改善公司盈利水平。按15%的净利率来计算,此举将提升公司每股收益0.1元左右。 公司扩建新疆项目增发稳步推进。公司公告于5月27日收到证监会《关于核准新兴铸管股份有限公司增发股票的批复》,公司拟公开增发不超过6亿新股,募资32亿资金投向300万吨特钢项目二期工程。按照增发方案,则公司的公开发行底价为5.33元,而公司目前的每股净资产为6.36元,发行价具备较好的安全边际。

主业增长稳健,公司仍将持续稳健发展。前三季度公司主营业务收入18.8亿,同比增长39.49%,归属上市股东净利润1.76亿元,同比增长36.05%,订单增长接近30%,预示公司未来一段时间收入仍将保持稳健增长;三季度公司综合毛利率41.7%,同比下降2.6个百分点,环比提高0.8个百分点,去年底国网低价中标的评标办法形成的负面影响已逐步消化,未来公司将逐步完成生产基地的转移和优化,有利率产品毛利的稳定和提升。 合作经营收益始现,利润贡献大幅提升。公司前三季度投资收益大幅提高,由去年同期-200万的收益提高至3400万,主要得益于与ABB合营企业,2012年该公司中标哈密至郑州特高压直流场项目,同时承接ABB集团分配直流产品生产,全年订单超过5亿元,公司以生产换流阀,控制保护系统,直流场及配套设施为主业,应用于高压直流输电,该技术是包括中国在内全球认可的远距离输电方式,有大量待建项目,合营公司未来将持续稳健贡献收益。 定位高端,稳步推进。公司目前发展主要依靠技术优势,今年参与了光伏电站的工程,完成电站及相关并网系统的设计规划及电站监控、保护和并网设备的供货;在配网自动化业务,公司已具备主站至终端全系列解决方案,订单成倍增长,7月公司中标的重庆南岸配网自动化全景调度系统是在配网主站基础上扩展的高级应用,显现出公司领先的技术实力。我们认为电力二次设备企业由于产品更新升级较快,其核心竞争力仍在技术的领先性,公司的技术优势是公司长期稳健发展的基石。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为公司依托技术优势,配网、电力电子及电网外业务将加速发展,我们预估每股收益13年0.93元、14年1.21元,对应13年的PE、PB分别为19.1、2.3,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:电力投资下降,系统外业务拓展不利。

2013年前三季度收入增长19%、净利润增长36%、扣非净利增长26%,符合预期。公司利润增速快于收入主要是因为:1)费用控制较好,期间费用率下降1.4个百分点;2)企业所得税减免等营业外收入较去年同期增加较多。 前三季度累计新签订单较去年同期小幅增长2%,主要是受到医疗领域的拖累,但公司对于该业务予以高度重视,假以时日或能有所起色。智能交通业务仍保持了较好的势头,新增订单同比增长22%,智慧城市(含智能建筑)订单较去年同期略有提高。目前智慧城市大行业中,智能交通是政府最有动力发展的子领域之一,但随着客户对于垫资、施工、后续服务等综合能的重视程度日益严苛,银江这类龙头公司有望从中脱颖而出提升市场份额,在未来一段时间智能交通业务都将是拉动公司内生增长的最大来源。从地域来看,华东地区仍是公司的重要根据地,该区域订单增速略快于公司整体情况。 内外共同发力、布局“大交通”智能化事业。公司传统优势在于城市智能交通业务,通过外延式扩张加强了轨道交通智能化领域的竞争实力。轨道交通智能化投资确定性较城市智能交通更明朗,公司收购的亚太安讯不仅在北京市场具有稳固的地位,而且逐步将业务触角伸向中西部地区,此外银江在杭州地区具有较丰富的资源,或能成为亚太安讯打入华东市场的桥头堡。总体来看,公司以城市智能交通和轨道智能交通发展的双箭头模式已基本成型,后续潜力值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们看好在公司在大交通智能化方面的布局完善的领先地位,同时预期其它业务也能保持稳定增长。预计2013、14年EPS为0.63、0.94元,目标价为27.90元,对应2014年EPS为30,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:在当前的经济财政形势下,四季度的订单趋势仍有不确定性。