一、事件: 10月22日,梅州市人民政府已正式向广东省金融办推荐宝新能源为梅州市发起设立民营银行的民营企业,并要求公司做好相应筹划与准备。 10月23日,公司收到梅州市工商行政管理局转发的《公司名称预先核准通知书》,公司拟筹建设立的民营银行的名称“广东客商银行股份有限公司”(以下简称“客商银行”)已获广东省工商行政管理局的预先核准。该名称保留期至2014年4月22日。该名称经公司登记机关设立登记、颁发营业执照后正式生效。 二、评论: 1、加快战略调整,打造电力金融双核驱动今年以来,公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略,一方面收缩战线,逐渐退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面,集中公司优质资源,做大做强新能源电力核心业务,陆丰甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 2、拟发起设立民营银行,金融业务蒸蒸日上公司目前金融业务初具规模,参股南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%),目前,南粤扩张迅猛,业绩及分红快速增长,同时,国内证券公司纷纷加快上市步伐,公司金融业务蒸蒸日上。 本次发起设立民营银行,是公司战略转型的重要一步,也是广东省金融改革的重要环节。根据21世纪经济报道,目前已向广东金融办正式提交民营银行申请的有六家左右,包括香江集团、金发科技、美的集团、宝新能源以及以佛山市工商联名义等牵头的两家工商联单位。 与此同时,公司在申请后短时间内就获得《公司名称预先核准通知书》,体现了广东省的支持和公司的重视。公司发起设立的民营银行暂定名为广东客商银行股份有限公司,根据公司的初步的想法是“立足梅州,深耕广东,放眼全国,吸引全球”,并不局限于梅州本地,而是想打造一个全国性的银行。我们认为,公司本次进军民营银行,具有非常重要的战略意义,不仅会给公司带来丰厚的业务回报,也是公司业务转型和走出广东的大手笔。 3、现金流充足,电力金融齐头并进截至9月底,公司现金及现金等价物余额18.4亿元,现金流非常充足,公司在发展电力核心业务的同时,不影响金融业务的发展。 公司电力业务未来的发展核心,集中在陆丰甲湖湾能源基地建设,该基地规划近1000万千瓦的电力项目,其中,一期2×100万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条,预计到2015年末,公司装机规模将由目前的152万千瓦增长至357万千瓦。 我们认为,公司电力金融齐头并进,甲湖湾能源基地将推动公司中期业务的高速发展,而金融业务将为公司长期发展奠定坚实的基础。 4、维持“强烈推荐”评级 我们测算公司2013~2015年每股收益为0.74、0.65、0.69元,我们认为,公司是典型的高成长绩优股,未来装机规划宏伟,成长明确,公司本次进军民营银行,将大幅提升公司未来发展的想象空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。 5.风险提示:具体进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。

基本面持续改善,利润维持较快增长态势。13年前三季度公司实现营业收入46.39亿元,同比增长10.27%,营业利润和净利润分别为7.91亿元和6.76亿元,同比分别增长51.61%和46.57%,基本每股收益为0.71元。分季度测算,Q2收入增长12.82%,营业利润及净利润分别增长62.39%和62.67%。 随着Q3内外棉差缩小,色织布售价环比提升,加之订单周期好转,单季收入增长提速。因Q3内外棉差进一步收窄,当季色织布产品价格环比也随之提升,同时,在海外市场弱复苏的情况下,订单周期及结构的好转有效拉动加快Q3收入增长,Q3收入同比增速较Q2提升。目前,公司接单情况良好,全年的订单已基本排满,Q4产品售价也基本与Q3相当,预计后期收入仍将保持平稳的态势。 毛利率在价格恢复及成本降低的情况下,改善趋势进一步加强;费用严格管控依旧,精细化管理水平较高。今年公司高价原料和成品库存已基本消化,今年使用的原材料基本是去年底在棉价低位运行时采购的,成本压力较去年同期降低。 下半年随着低价的配额外棉用量增加,成本优势得到了进一步的巩固。同时,价格环比的持续恢复,使核心产品色织布毛利率得到了持续的改善。前三季度公司综合毛利率恢复至29.33%,同比增加2.56个百分点。 费用方面,由于公司对费用的管控相对较严,报告期内,销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别降低0.25、1.48和0.42个百分点,依旧体现出较高的精细化管理水平。 整体而言,Q4基本面向好的趋势不变,但低基数因素的消除,将导致盈利及估值弹性相应减弱。 回购B股缩减股本,增厚EPS,股权激励目标或将推动公司积极性。截止至6月24日回购期止,公司共计回购B股4883.73万股,预计将增厚13年EPS约为5%左右。另外,今年是股权激励计划的最后一年,去年受市场大环境拖累,公司业绩未达到考核标准。今年按激励计划粗略算,13年净利润同比增长考核条件为不低于41%,且当年经营性现金流净额不小于净利润。从目前情况看,将会为公司管理层带来较大的积极性。 盈利预测与投资建议:结合当前公司基本面恢复情况,并考虑到回购B股,股本缩减对EPS的增厚影响,略调整13-15年EPS分别为1.03、1.13和1.30元/股,目前对应13年估值为8.7倍。 鉴于去年是全行业经营最为困难的一年,13年随着价格稳中回升,业绩改善趋势可延续。考虑到今年基本面的持续改善,股权激励将加大公司积极性,且回购B股对EPS的增厚,会加大今年公司的估值弹性,我们自Q1提示过今年可较往年更重视制造业部分优秀龙头的机会外,并同步上调了公司的评级。但由于上半年涨幅较高,且下半年业绩增速相对略有放缓,Q3估值略有回调。目前,鉴于下半年业绩增速不及上半年的预期基本消化,后期在全年业绩逐步兑现的过程中,预计估值仍有小幅回升的可能,但明年业绩弹性降低的预期会影响Q4估值提升幅度不及上半年。明年投资机会则需关注棉农直补政策走向而定,维持“审慎推荐-A”的投资评级。半年目标价可给予13年10倍PE为中枢,目标价格中枢为10.00元。 风险提示:1)全球宏观经济恶化,加速棉价下跌的风险;2)棉花价格波动,使产品价格波动的风险。

2013年前三季度实现每股收益0.42元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入111.5亿元,同比增长3.2%;主营业务成本87.8亿元,同比减少5.3%;营业利润16.3亿元,同比增长109.4%;归属于上市公司的净利润9.0亿元,同比增长74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市场预期。 燃料成本回落明显,毛利率不断创新高。受夏季高温天气影响,上海地区用电需求旺盛,公司发电量同比提升,带来公司收入同比增长3.2%。与此同时,国内电煤价格6月以来出现一轮明显降幅,公司燃料采购价格预计大幅回落,公司营业成本减少5.3%,三季度公司综合毛利率达到25%,不断创新高。 财务费用持续下降,投资收益回报丰厚。今年以来,公司通过优化贷款结构,使得财务费用同比降低8.6%,减少0.8亿元,另外,公司加快了业务扩张,导致管理费用提升较快,同比增加34%。在燃料价格下降的趋势下,公司参股企业盈利向好,实现6.2亿元,同比增长18.5%,投资回报丰厚。 新能源业务迅猛,异地扩张加速。公司处于战略转型阶段,近期公司向新能源公司增加2.8亿委托贷款,并拟收购天长协合风电100%股权,截至目前,公司光伏项目储备23万千瓦,风电储备67万千瓦,其中,13万千瓦光伏、10万千瓦风电将于年底并网发电,我们看到,公司正由传统能源发电,向清洁化、高效化和新能源转变,风电、光伏、燃气发电齐头并进,同时,公司还实施走出去战略,开拓异地项目,保障公司长远发展。 上调至“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.55、0.52、0.57元,对应目前股价PE在11倍左右,公司作为中电投的核心资产平台,发展空间大,新能源业务进展迅猛,参考目前新能源板块估值,公司估值有较大提升空间,我们上调至“强烈推荐-A”投资评级,按照2014年业绩14倍估值,目标价7.28元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

项目合作内容:“政府主导+企业运作”下,公司下属子公司大厂鼎鸿与大厂回族自治县潮白河工业区管理委员会、中国电力投资集团公司华北分公司在大厂潮白河工业区内合作建设分布式光伏发电系统,中电投华北分公司计划在该区域内投资人民币约60亿元;公司子公司大厂鼎鸿提供区域内相关建筑、厂房屋顶于中电投华北分公司建设分布式光伏电站; 公司收益提升情况:除贡献落地投资额分成收益外,公司按中电投华北分公司所建光伏电站发电销售额的3%获取分成;以该项目总装机规模600MW(其中首期60MW)预计,建设完全后年发电量达72000万度,公司每年可获取约1200万元电力销售分成收益; 合作意义更为深远:作为公司首个分布式能源项目,考虑我国发布式能源装机占比较发达国家差距较大(2011年底我国该比例为1%,发达国家平均水平10%);结合政策面于投资、应用示范、发电并网、电价制定等多角度给予分布式光伏项目支持;当前合作项目若能顺利进展,其示范意义下,后续有望为公司其他园区类似项目合作创造机会;分布式光伏项目开展,利于政府实现节能减排目标,助公司强化及拓展政企关系,且可为入园工业企业提供优惠电力,降低其生产动力成本,引致公司招商引资能力再提升,保障各落地投资额持续扩大; 盈利预测:2013-2015年,我们预计主营业务收入为157亿元、208亿元和268亿元;EPS分别为1.78元、2.36元和3.07元(按2013年半年度利润分配实施后股本进行调整);按2013年16倍动态PE对华夏幸福进行估值,即目标价28.48元。维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:政府回款速度减慢,及地产销售不达预期风险。

电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障。中天科技前三季度净利润增长37%,扣除出售光迅科技股票获得的4000万投资收益后,仍增长26%,表现靓丽。全年来看,电信光纤集采价格仅小幅下降至64.5元,中天科技依靠光棒扩产及成本管控,光纤光缆毛利率还有望提升。考虑到移动光纤招标到年底才能完成,即使光纤集采价格下降也不会对今年的执行价造成影响,因此公司全年的业绩增长有保障。 移动光纤集采价格存降价风险,预计招标价格在60元左右。9月移动启动新一轮光纤招标,正常情况下预计12月结果发布。移动由于量大、客户议价能力强,招标存在一定降价预期。我们预计5-10%的降幅为合理区间,11年移动集采价65元,12年未集采按65元执行,预计今年集采价60元左右。据我们测算,光纤价格每下降1元,对中天科技明年的利润影响3%左右。公司将通过光棒的扩产,对冲部分降价风险。 海缆进入收获期,新能源布局支撑公司长远发展。中天科技海缆业务进入收获期,订单及执行情况良好,预计今年收入贡献超4亿元(去年2亿),且明年高增长持续,将成为公司新的业绩增长点。另一方面,公司在新能源上全面布局,预计从14年开始业绩贡献逐步体现,并将支撑公司的长远发展。维持“强烈推荐-A”。中天科技是光纤光缆公司中基本面最好、且具备长期逻辑的标的:短期来看,电信光纤集采价格降幅较小,公司全年业绩有保障;中长期来看,海缆进入收获期,新能源上的布局支撑公司长远发展。预计13-15年EPS为0.81/0.92/1.10元,目前估值对应13年仅13倍PE,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:行业产能过剩、恶性价格竞争、运营商投资不达预期、新业务拓展不达预期

电子烟行业景气度持续高涨,公司成长符合预期。前三季度累计实现营业收入7.01亿元,同比增长75.62%,实现净利润1亿元,同比增长64.21%,符合市场预期。三季度单季度实现净利润4250万元,环比增长18%,印证了公司电子烟锂电池产能持续扩张和释放的预期。正如我们在年初指出的逻辑,电子烟用锂电池是公司今年成长的主要推动力,从成长性看,公司的电子烟用锂电池产能扩张并未结束,根据目前海外电子烟市场火爆程度看,公司在后期计划产能基础上有望进一步加码,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,成长仍在继续。 新业务进展顺利,明年有望锦上添花。从公司成长的大逻辑看,增程式电动汽车以及军用终端和消费电子是公司推进中的另外两大新兴板块,从新业务进展来看较为顺利。亿纬赛恩斯公司的三台增程式公交车样车已经投入惠州市的公交营运,并已经开始新车型的研发。亿纬电子公司预计本年内可形成收益,我们认为公司选取的两大业务板块与原有电池业务有一定的协同效应,有望在明年使得公司业绩锦上添花。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。预估每股收益2013~2015年分别为0.76、1.11、1.50元,对应13~14年PE为47.6、32.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

事件: 三川股份前三季度实现销售收入和归属上市公司股东净利润4.75和0.72亿元,分别同比增长8%和30%,基本EPS0.46元。ROE为7.5%;其中第三季度单季度收入增长5.12%,归属上市公司股东的净利润增长35.26%。 评论: 1、第三季度收入增速放缓,智能成表收入快速增长。第三季度三川收入增速放缓,主要由于去年基数较高,而今年下游需求受到了房地产调控的负面影响。公司今年开始了着重向智能表成表生产的转型,1-9月,智能成表销量同步增长32%,收入同比增长40%。智能成表比例的持续提升使公司产品结构得到了进一步改善,并且,我们预计此趋势将延续。 2、超声波流量芯片开发完成,热量表产品有望推出。今年,三川与北京龙芯合作的业界首款超声波水、汽、热等计量通用单芯片已经开发完成。此芯片可有效地进行外资芯片的进口替代,降低生产成本。目前,采用此芯片的超声波远传水表已经小批量开始适用,而超声波热量表已实现预付费远传阀控功能并取得计量器具许可证,不久有望推向市场。 3、水务投资渐入佳境。前三季度公司投资收益增长205%,主要是鹰潭市供水公司业绩增长较好。继去年收购鹰潭供水24%的股权后,三川今年又设立了江西三川水务有限公司以及与余江县自来水公司共同投资设立了余江县水务有限公司,积极推进了水务投资运营的发展步伐。通过周边自来水公司的吸收兼并,公司逐步组建区域性的水务运营集团,在涉足水务运营、掌握区域性水务资源、稳定公司产品销售渠道的同时,为公司智慧水务战略规划的实施提供平台与样板。 投资建议:三川股份在一方面调整产品结构、在另一反面拓展下游水厂业务的策略将使公司持续快速增长。考虑到公司今年毛利率的提升和政府补助的增加,我们上调公司13-14年EPS至0.65和0.80元,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:智能成表销量不达预期,铜价大幅上涨,房地产调控加剧

4季度特种船进入交付高峰期。10月份太阳鸟交付了17艘T1900海监执法艇,按照进度需要在年内交付剩余15艘,加上宝达公告的需要年底交付的大订单,共计有3.6亿(扣税后3.2亿),不过预计收入确认上部分要延后,再加上其余订单的交付,4季度将迎来交付和收入高峰期。随着特种船批量交付4季度毛利率预计有所下降。前3季度公司综合毛利率31.0%,同比增加0.5个百分点,鉴于批量特种船毛利率相对低些,预计4季度毛利率会出现回落。 现金流趋于紧张,或有融资需求。9月底公司应收账款1.3亿(受政府订单年底结算影响),同比增长74.9%,存货4.1亿元,同比增长28.2%,使得前3季度经营性现金净流出1.3亿元。9月底公司账面现金1.4亿元,短期借款达到2.1亿元,考虑到公司在珠海还有两个项目在筹备启动中,预期公司存在融资需求。 海洋局招标该来的总会来的。受海洋局重组影响,今年执法快艇还没有招标,不过对于日益受重视的多样化海洋权益维护需求,需要好马配好鞍,对于高性能执法船艇的需求仍客观存在。类比铁道部的改革使铁路车辆招标延后,我们预计海洋局的招标在今年仍有较大概率启动,只是时间上有延后。 3D打印和珠海扩建为增长提供动力。太阳鸟拟在珠海连湾工业区建设游艇模块研发和制造基地,通过与欧洲企业合作研发3D打印技术,有望节省1/3的建造时间,从而实现模块化作业效率提升;同时宝达拟在珠海购置3.5万㎡土地建设“太阳鸟超级游艇基地”项目,届时公司将具备建设100米超级游艇以及高等级国防特种船的能力,竞争力也将进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在“沅江+长沙+东莞+珠海”的产业布局轮廓清晰,为成长打好铺垫,鉴于去年4季度基数较高以及公司在投入期,下调2013-2015年EPS至0.47、0.61和0.77元(原0.50、0.64和0.80元)。 风险提示:海洋局招标启动或招标量低于预期、项目投入折旧成本增加。

13年三季报收入增44%、净利增46%,其中Q3收入净利分别增长46%和94%,增速明显加快,符合我们之前“Q1是全年低点,业绩增速逐季提高”的判断。 公司13年前三季度实现销售收入11.6亿元,净利润3.54亿元,同比分别增长44%、46%,EPS1.08元;其中Q3收入和净利润分别为4.1和1.21亿元,同比增长46%、94%,较Q2增速明显加快,对此我们在3月24日和4月14日报告中曾两次明确提示,Q1为全年增速低点,后续增速将逐季提升,并于7月30日中报点评中提示全年业绩存在超预期可能,在此我们继续重申上述观点。 公司应收账款较年初增加192%,主要原因是销售规模增加及公司信用政策为年中及年底集中清理应收款,届时应收款余款会相应下降。 Q3的增速加快得益于网点数继续扩张以及持续的广告投放。公司上半年终端数量已超过3.5万家,目前估计在3.8万家以上,正稳步朝全年4万家左右的目标前进,进度符合预期,但终端精细化及单店产出提升上仍有很大空间,第三季度公司开始加大了市场管理力度,打造更加规范有序的市场环境,继续为公司“健康、持续、快速”发展打造扎实基础。此外,2013年前三季度,公司延续了2012年下半年开始的品牌推广投放力度,与湖南卫视、东方卫视、山东卫视、江苏卫视等主流电视媒体相继开展合作,以冠名、特约赞助等多种形式投放热点节目,进行密集品牌推广,取得了一定效果。 行业监管政策频出,整合大幕已然拉开,对公司长期利好。自2013年3月,国家食品药品监督管理总局(CFDA)组建以来,监管动作频出,2013年5月,启动保健食品打“四非”专项行动,从检查整治、案件查办和规范提高三个方面,打击保健食品非法生产、非法经营、非法添加、非法宣传的“四非”违法违规行为。2013年9月,总局又相继出台了多部规定的征求意见稿,其中:(1)2013年9月24日下发《保健食品委托生产管理规定》,核心是对贴牌生产进行规范;(2)9月29日下发《关于进一步规范保健食品监督管理严厉打击违法违规行为有关事项的公告》,核心是将普通食品与保健食品严格区分,包含“自2014年1月1日起,禁止生产、经营和进口未获保健食品批准文号的上述产品”、“不得生产、经营和进口贴牌保健食品”等条款。(3)9月30日下发《保健食品说明书标签管理规定》,征求意见截止时间分别为10月10日和10月15日,行业整合大幕已经拉开。上述政策均对公司构成长期利好。 我们重申公司是保健食品领域优秀的投资标的,考虑到Q4网点持续扩张,以及同期基数较低等因素,小幅上调13、14EPS至1.35、1.91元,维持“审慎推荐-A”的评级。风险因素:食品安全问题;高速发展带来的渠道管控风险。

增长依然,增速更快。2013年前三季度,公司实现营业收入122.44亿元,同比增长45.84%,较去年同期增速37.60%进一步提升;净利润17.53亿元,同比增长35.05%,增速与去年同期基本持平;期末预收账款约170.49亿元,较年初增加31.80%,业绩锁定率达218%; 积极拓展储备,保障成长。下半年以来,公司斥资60.12亿元,新增项目储备占地面积172.09万平,规划建面约370.26万平,项目主要位于沈阳、廊坊、聊城、长沙、蚌埠、临沂,公司依然重点着眼于二三线中等城市;今年以来共取得地块规划建面518.01,已完成本年拿地计划79.69%;截止当前,项目储备总建面约达2300万平,奠定成长基础;对于布局结构上,公司在继续深耕三线同时,积极加强向二线城市南京、成都、长沙、沈阳拓展,平滑区域风险,使成长更有保障; 资金有所存压,不必过于忧虑。报告期末,公司货币资金30.87亿元,对应短期借款及一年期非流动负债之和95.55亿元比例为32.31%,较中期末比例43.84%下滑;资产负债率78.91%,扣除预收款实际负债率为47.04%,资金面有所存压;考虑未来有望继续利用大股东委托贷款等优化融资方式,及再融资存突破可能,公司资金成本可控;结合高周转执行情况依然良好,保障充足回款;总体看,公司财务状况不会成其成长之绊; 业绩预测。2013-2015年,我们预计公司EPS分别为1.50元、1.92元和2.46元。公司作为行业高周转标杆,其较强成本管控能力可于三线城市房价供需平稳下保证合适溢利,持续高速增长; 维持公司股票“强烈推荐-A”的投资评级。按2013年11倍动态PE对公司进行估值,即目标价16.50元。维持“强烈推荐-A”的投资评级; 风险提示:公司去化不达预期。

3季度增速有所放缓:3季度分别实现收入、净利润5.71亿元和4699万元,同比分别增长11.4%和19.3%,实现EPS0.14元,3季度受行业因素影响,工业增速,特别是神经类产品,有所放缓,是利润增速放缓的主要原因。 前3季度来看:前3季度分别实现收入、净利润16.5亿元和1.46亿元,同比分别增长11.7%和25.4%,实现EPS0.44元,每股经营净现金0.29元。工业收入远高于商业,毛利率同比提升2.5个百分点,营业费率同比也有所提升。 医药工业前3季度收入增长接近20%,3季度有所放缓:麻醉类增速并未受到影响,前3季度收入同比增长约20%,其中主要产品力月西、福尔力、氟马西尼同比增长约13%、30%和20%;精神类前3季度整体增长不到20%,较上半年有所放缓(24%),其中利培酮受降价影响,但利培酮分散片有快速增长,整体利培酮同比增长不到15%,2季度增速放缓,二线品种齐拉西酮、一舒增长约40%、25%。3季度工业增速预计约为15%,较上半年的24%有所放缓。 新储备品种逐步发力:近1~2年新上市品种如麻醉类的右美托米啶、芬太尼、丙泊酚预计实现收入超过1000万元、500万元和近500万元,神经类的利培酮分散片剂型也有较高增长(3000~4000万元)。 细分市场高成长,新批品种迅速成长,储备品种丰富:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。新产品右美托米啶、芬太尼、丙泊酚等新产品已经开始上市销售,13年有望过千万;度洛西汀有望成为过亿品种;储备品种瑞芬太尼、埃他卡林、普瑞巴林、阿立哌唑等储备产品也将陆续获批。 小幅下调13年业绩:下调13年利润增速至25%(原33%),维持14~15年31%和29%的利润增速,实现EPS0.51元、0.7元和0.9元。当前股价对应13年预测PE51倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期以及基本药物招标出现极端政策。

我们分析阿利沙坦酯未来将是氯吡格雷级别的品种: 沙坦类为血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂,为抗高血压类药品中最大的子类:沙坦类上市品种8个,其中最大的为诺华的缬沙坦2012年销售超过44亿美元(最高峰是超过60亿美元);中国高血压人群超过2亿人,且还在增加。 阿利沙坦的特点是毒性低、降压一致性高于同类品种(对照是氯沙坦),适合于长期服用; 阿利沙坦专利期到2026年,有13年的学术推广期:其他沙坦类都有竞品,原研厂商学术推广动力不足,近年沙坦类产品整体在国内的增速也明显放缓; 公司的专业学术推广能力强,与其他产品的协同效应明显:这点从与全球巨头赛诺菲在氯吡格雷的竞争上已经得到了充分的印证,短期借助现有队伍销售将快速上量,长期队伍将分立(高血压用药基本是医院全覆盖,PCI 手术只有1100家左右的医院可以开展); 获批时点极佳:有一点好处在于新药在这个时点获批,将能够赶上基本所有省份的新一轮医保招标;同时在2014年的新版国家医保目录中也有进入的可能,这对后续的销售都是重要的保障。 阿利沙坦酯和比伐芦定14年起开始放量:13年底将开始新一轮医保招标,2个新产品中标无虞,放量可期,特别是比伐芦定,经过了两年的学术推广,如果中标进入医院,放量的速度会更加明显; 氯吡格雷不需过分担忧:虽然进入了国家基本药物目录以及竞争对手产品已经上市,但从过去一年来看,中标价格和终端销售表现良好,尽管部分省份需要进一步观察,但无须过分担忧;明年20%以上的增速还是有保障的; 2500万元收购复创旗下苯甲酸复格列汀在国内的开发权和市场权:款项按临床进度支付,目前该新药已获得临床1期批件。该产品为DDP 抑制剂,用于II 型糖尿病治疗,同类单方产品有6个,最大的为默克的西格列汀,12年销售额超过40亿美元,为糖尿病第二大用药; 研发实力突出,梯队产品储备丰富:产品战略围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI 手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI 手术术中)、贝那普利、阿利沙坦(降血压)等心血管专科药产品梯队,后续心脏支架(PCI手术)有望15年上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS 1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE 30倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

立讯精密前三季度净利同比增长18%符合预期,各项经营指标环比进一步改善,业绩拐点得到确认。我们判断Q4在苹果和游戏机新品放量驱动下,有望达到全年业绩预测区间15-30%的上限。此外,公司亦公告收购德国汽车塑胶件公司SUK,标志着汽车领域技术和客户的进一步突破。公司长线逻辑清晰,未来几年将迎来高速增长期,维持强烈推荐,上调目标价至39元。 三季报及全年展望符合预期。公司前三季实现销售收入30.5亿元,同比增长41%,归属母公司净利润2.2亿元,同比增长18%,每股收益0.4元,处于此前预告的15~30%区间,符合预期。其中,Q3单季收入和净利润同比增长41%和22%,且在营业外收入相对Q2减少700万下,净利仍环比大幅增长36%。此外,公司预告全年净利增长15-30%区间,亦符合市场预期。 经营指标全面改善,业绩拐点确认。如我们前期所判断,公司在6月份就迎来了经营拐点,Q3在苹果Mac内外部线和电源线出货放量且份额提升、江西工厂日系客户拉货、服务器通讯放量且东莞新厂顺利投产等驱动之下,营运全面改善,业绩拐点得到确认:公司毛利率环比提升1.8个点至21.6%,期间费用率亦因管理规模效应显现和汇兑损益减少进一步降低。由于苹果数据线9月开始投产爬坡,我们判断Q4在苹果数据线放量以及索尼和微软新一代游戏机驱动下,净利润有望做到25~30%的区间上限,单季同比增速扩大到超过50%。 收购德国SUK切入汽车精密塑胶件领域。公司同时公告400~500万欧元收购德国SUK公司100%股权的投资意向。经查阅网络资料,SUK在汽车精密塑胶件领域掌握领先的软硬复合材料2K技术、蜂窝射出成型MUCELL及混合动力等技术,亦是宝马奔驰的门锁等塑胶件核心供应商,公司通过收购可大幅增强在汽车精密塑胶件的技术实力,并拿到优质德国客户的供应商资质,加上当前通过住友导入的日系客户,将为14年后增长打下坚实基础,后续想象空间巨大。 迎接三年黄金增长,连接器巨头正在崛起。经过上市三年布局,公司已全面导入消费电子、通讯服务器和汽车等各领域一线客户,技术亦有了质的飞跃,而新品认证以及产能建设均已就绪,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至39元。我们预测13/14/15年EPS为0.62/1.10/1.80元,对应当前股价PE为34/20/12倍。如考虑潜在少数股权权益整合和外延式扩张,实际盈利将会有更大弹性,我们预测公司将在2年时间追赶到歌尔当前收入和利润水平,对应潜在的市值提升空间为3倍。我们维持“强烈推荐-A”评级并坚定首推,上调第一阶段目标价至39元。 风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。

销售表现依旧抢眼,费用增加及谨慎的资产减值计提拖累利润表现。前三季度公司实现营业收入10.04亿元,同比增长28.28%,营业利润及净利润分别为2.45和2.12亿元,其中,营业利润同比下滑1.08%,净利润同比增长1.78%,基本每股收益1.06元。分季度测算,Q3收入实现35.40%的增长,营业利润受费用及资产减值计提增加拖累,下滑36.99%,净利润下滑1.07%。 单店运营表现突出,配合外延稳步扩张,销售依旧保持快速增长。朗姿作为国内高端女装前十大品牌中的领先品牌,单店零售能力通过长期的积累,现已具备较好的实力。从年初至今,在消费环境持续低迷的背景下,公司对折扣的管控效果、回款情况及老店增长水平均好于其他品类品牌。其中,预计公司2年期以上老店同比增速目前仍维持在16-17%的水平,配合稳步的外延扩张(Q3新增门店20多家),推动收入端持续维持良好的运营。 中高端女装折扣控制力度较强,保证毛利率平稳运营。今年尽管终端持续不振,品牌商频频利用促销手段刺激销售,但中高端女装的折扣控制相对较为严格。今年朗姿不仅尽量减少商场促销活动的参与度(如参加商场促销活动,需公司严格审批),同时将VIP折扣由去年的8.5折提升至9.0折,有利的保证了公司毛利率的平稳运行。前三季度公司综合毛利率达到62.08%,同比增加0.07个百分点。后期不排除随着第五季销售持续增长,毛利率水平或出现小幅波动,但全年基于折扣的严格管控,整体运行会基本趋稳。

公司单季度业绩同比大幅增长,完全符合我们中报点评中给出的预计。公司营业收入17.3亿,同比增加10.4%,归属净利5639万,折合每股收益0.125元,同比大幅增加212%,扣非归属净利5537万,同比大幅增加8363%。前三季度累计营业收入54.9亿,同比减少14.3%,归属净利1.7亿,折合每股收益0.37元,同比减少19.1%,扣非归属净利1.6亿,同比减少5.3%。总资产44.7亿,同比增加5%,净资产31亿,同比增加5.7%。公司前三季度累计盈利水平有所下降,主要是受到上半年行业景气度低迷、公司产品结构调整进程等不利因素影响所致。而三季度单季度营业收入和盈利水平都有显著提升,完全符合我们中报点评中给出的预计。 公司稳健经营,业绩稳步提升,力争成为一流的专业化高品质特钢生产龙头。背靠实力强劲的特钢生产集团,公司经营稳健。在我国钢铁大行业(以及特钢子行业)低端过剩、高端不足的产品结构通病前,公司不刻意地以规模取胜,避免低效的低端产能重复建设和利润微薄的价格战,着眼于专业化、高品质的中高端特钢工序产能建设,旨在生产专业化高品质、需求导向型以及附加值高的特钢产品,以专业化和特定性强满足中高端客户的需求。 公司盈利能力稳中有升,资本结构十分稳健。公司现金充裕,在建工程和存货都保持在较低水平。在同类上市公司财务杠杆高企、财务压力巨大的当下,公司资产负债率保持低水平,带息负债较低,财务压力小,各项财务指标显示公司经营十分健康,风险抵御能力强,具备较好的安全边际。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2013-2015年每股收益0.55,0.62和0.69元,对应PE为11X,9X和8X,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:经济下滑,钢价再次下跌。