青松股份是国内松节油深加工龙头。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,以松节油为主要原料,生产合成樟脑、合成樟脑中间产品和副产品、冰片等精细化工品。目前公司年松节油深加工能力1.2万吨,是我国最大的松节油深加工企业。公司核心领导均有持股,有利公司长远发展。 松节油约束行业供给,深化制中间体是行业方向。因为松树上采取的松脂制取松节油,所以根据松树树龄结构以及长生产周期,松节油供给存在约束,进而制约下游加工行业供给的增长,而下游制品需求稳定增长,行业长期供需格局难以恶化。同时松脂受供给约束以及劳动力成本上升,松节油价格长期看涨。松节油深加产品主要涉及合成香料、医药及医药中间体、功能材料、日用化学品和农用化学品等各个领域,其中合成檀香、樟脑磺酸、月桂烯、香叶基丙酮、香叶醇、橙花醇等中间体前景广阔,盈利可观,预计将是公司下一步发展重点。我们预计公司主要产品未来需求增速在10%-15%。 技术实力赋予公司类资源属性。松节油是具有资源属性的林产品,供给冲击、长期劳动力成本上升、货币因素以及下游加工品需求的稳步增长推动过去三年松节油上涨,但同期公司产品毛利率维持稳定,净利润实现翻番。我们认为原因一方面是行业供求格局较好,更重要的原因在于公司具备不断延伸松节油深加工这条产业链的技术实力,产品结构从初加工品扩展至香料以及医药中间体等技术含量更高,附加值更大的精细化工产品。而正因为产品技术含量不断提高,公司未来能够在上游原料松节油看涨的背景下,实现营收和毛利率的双重增长,从这一角度,正是公司的技术实力赋予其类资源属性。 盈利预测及估值:我们预计2010,2011,2012年公司营收分别为4.76亿元,6.81亿元,9.97亿元,对应发行后股本每股收益为0.63元,1.07元,1.83元。基于公司长期的投资价值以及业绩的高速增长,我们认为可以给予公司2012年25倍PE的估值水平,对应目标价46元。风险提示:募投以及超募项目未达预期。

募投项目进展迅速,超出我们预期。公司新增100万套产能项目土建工程和部分设备采购已经完成,预计2011年6月份可正式投产,2011年实现设计产能的80%,2012年可以全部达产。产能扩张后,公司可望降低40%以上的外协生产,毛利率水平将有所提高。 客户资源相当丰富,未来重点是深化合作。公司产品的从开发到量产周期两年,现有客户基础已能满足未来几年成长需要,未来努力争取进入长安福特和广州本田等公司配套体系。公司未来重点是深化和现有客户的合作,争取加大前照灯和后组合灯比例。 从小灯转向大灯,盈利能力得到提升。由于产品结构改善,技术水平不断进步,过去几年毛利率不断得到提升。公司此次新增100万套车灯产能,主要用于中高级汽车车灯生产,将完成低端向中高端的演变。 国投基金产业背景深厚,国内并购有望提速。公司已经积累广泛而优质的客户,目前市场占有率不足4%,行业存在整合预期。我们判断充裕的超募资金和国投基金产业背景有利于公司进行行业方面的整合。 维持“强烈推荐-A”投资评级。募集资金短期解决产能瓶颈,产品升级提高盈利能力,有行业整合预期,公司未来高速成长确定。调高公司盈利预测,预计2011年-2012年的收入分别为13.24亿、18.07亿元,EPS分别为0.90元、1.25元,按2011年EPS0.9元按30倍PE估值目标价格27元。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、汽车市场景气度下降的风险。

大举进军中药材种植:2010年12月17日迄今2个月,百灵吹响了全面进军中药材种植的号角。1万亩太子参+1万亩太子参+1万亩山银花,百灵开始了对贵州道地药材的深入挖掘。我们判断,太子参、山银花只是开始,未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植。 种植借助当地专业机构,使模式具有可复制性:百灵的中药材种植都是与当地种植经验丰富的合作社等机构签订委托种植合同,由当地合作社进行管理,公司主要负责种苗、种肥、销售等,这样才能有效地完成种植,也使公司的中药材种植模式能大规模的复制。 太子参预计增厚2011年EPS达0.36元:由于太子参2010年价格很高,种苗较为紧缺,2011年太子参价格有望维持较高水平。我们测算,2011年按亩产85kg、每公斤160元计算,1.25万亩太子参预计将增加8500万净利润,折合EPS为0.36元。 百灵的中药材种植具有可持续性:贵州是中国中药材种植的主要区域之一,我们判断,太子参、山银花只是开始,未来百灵有可能将涉足更多的贵州道地中药材种植。这将是一块持续且不断增大的利润来源。后续如果有新品种加入种植,我们将根据品种的情况调整我们的盈利预测。 上调盈利预测,给予6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”:我们上调2011~2012年的EPS为1.32元、1.85元,对应动态PE为25倍、18倍,鉴于公司优秀的高成长性,公司目前股价被低估,按照2011年35倍PE计算,我们给予6个月46元目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。

爱尔眼科公告:拟投资6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司共持有西安古城70%的股权;同时拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元。此次收购西安古城标志着公司正式进军西北眼科市场,而增资重庆麦格则彰显公司在西南枢纽城市——重庆市做大做强的决心,这将使爱尔的全国布局更加合理、完善,协同效应更加明显,我们坚定地看好爱尔的长期发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 公司15日公告:公司本次拟使用IPO超募资金中的6722.34万元收购并增资西安古城眼科医院,交易完成后公司将共计持有西安古城70%的股权;同时,拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元,并将其更名为“重庆爱尔麦格眼科门诊部有限责任公司”。该两项交易完成后,公司将拥有33家眼科连锁医院,布点20个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 收购增资西安古城让公司挺进西北眼科市场,全国布局再下一城:西安是中国西北地区的中心城市之一,当地眼科市场规模约10亿元。西安古城是三级眼科专科医院,也是陕西省和西安市医疗保险定点三级眼科专科医院,正、副院长均为国内著名眼科专家,医疗技术团队技术精湛,临床经验丰富,在当地有较高的行业地位。公司收购增资西安古城,不仅可以快速挺进竞争尚不激烈的西北眼科市场,而且能充分发挥连锁协同效应,让西安古城实现跨越式发展。 增资扩建重庆麦格,加强西南区的竞争力:公司在2010年3月收购重庆麦格100%的股权后,利用公司资源大幅改善了重庆麦格的经营业绩,但重庆麦格现有营业空间狭小,极大地制约了经营业绩的提升。重市庆眼科市场规模约6亿元,此次增资扩建重庆麦格后,可与重庆爱尔分别占据南部和北部市场,进一步提升公司在重庆市场的占有率,迅速占据西南地区制高点。 我们坚定看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”评级不变:由于爱尔的并购是在我们的预期之中的,因此盈利预测并不调整,仍然维持公司2010~2012年EPS0.48元、0.63元、0.87元的盈利预测。这次的并购和增资使公司得以进军西北眼科市场,同时加强在西南地区的行业地位,对公司全国布局和战略目标的实现具有重大意义,彰显了公司对未来发展的信心与决心。结合公司之前公布的股权激励,公司未来可持续发展更有保障,我们更加坚定看好爱尔长远的未来,作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

收入增长再超预期,终端销售实力显现。公司公告2010年全年实现营业收入4.33亿元,同比增长47.57%,再度高于我们预计增长45%的预期。我们认为销售收入的高增长一方面体现了在我国户外用品消费爆发增长阶段,公司作为国内户外用品第一大品牌的影响力。另一方面渠道建设的稳步推进、研发实力的提升及深度营销的大力开展使公司较哥伦比亚等国际一线户外用品品牌而言,在广阔的二三线城市占尽渠道资源优势,较国内同行业竞争对手而言,在品牌效益、产品丰满度及管理水平上竞争优势突出。 费用高企,拖累利润释放。2010年公司净利润增长20.90%,明显缓于收入的快速增长,这主要是在品牌引导及渠道建设的初创期,公司对加盟商资金授信等扶持力度增加、人员成本及广告费用大幅提升造成费用高企所致。但公司在2010年已经逐步打下了基础,使我们认为2011年将会是公司业绩实现突破的关键之年,预计2011年净利润增长将明显提速。 2011年业绩的可持续高增长,对未来股价上涨提供强有力的支撑。今年1月订货会72%的销售增长为全年业绩增长打下了良好的开局,伴随未来公司在研发实力、管理能力等软实力上的不断提升,我们认为业绩保持持续的高速增长较为确定。尽管受股东上海力鼎投资管理有限公司减持影响,近日股价走势有所波动,但业绩的支撑使我们相信待小非解禁压力释放之后,投资及价值将逐步显现,建议投资者积极把握投资时点。

我国煤炭机械行业现状:煤炭机械需求增长高于煤炭产能扩张;煤炭机械设备生命周期短、维修成本高,设备更新改造需求刚开始爆发,将拉动煤机行业快速增长;由于历史原因,煤机行业集中度较低,未来存在整合空间。 煤炭机械行业未来发展趋势:成套化率与集中度提高。煤机企业技术迅速发展,成套化率有待提高;煤炭行业兼并重组推动煤机企业大型化。“十二五”期间将继续推进煤炭企业兼并重组工作,鼓励煤炭企业之间进行跨区域、跨所有制形式的兼并重组,发展先进与淘汰落后并举。大型煤炭企业煤矿开采技术先进,机械化率较高,对高端装备需求将快速增长。伴随着煤炭行业重组告一段落,2010年10月开始,我国煤炭开采及洗选业投资增速回升明显。 郑煤机投资亮点分析:技术领先的全球液压支架龙头,目前郑煤机是全球液压支架产量最大的企业,国内市场占有率25%,高端产品国内占有率达到50%;公司未来的成长性取决于高端液压支架,高端液压支架占比提高提升公司盈利水平,郑煤机高端液压支架手持订单占比达到50%左右,比09年提高12个百分点;IPO募投项目大幅提升高端支架产能;公司的成套化发展战略拉开序幕,欲通过重组、兼并、收购、自建等方式,延伸到采煤机等其他产品。 2011年上半年存在投资机会,给予“强烈推荐-A”评级。我们预测郑煤机2010-2012年EPS为1.2、1.67、2.12元,2011年动态估值25倍左右。我们认为上半年估值有望继续提高,存在投资机会。理由有三个:能源价格上涨和煤炭企业重组推动煤炭综采设备行业再上台阶;郑煤机是煤炭采掘装备行业上市公司龙头,在手订单保证11年业绩增长;存在收购整合预期。 风险因素:原材料价格上涨过快;2011年8月部分限售股解禁,股价将面临压力。

配股实施益于提升公司核心竞争优势。配股募集资金主要用于公司本部激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目建设,四个项目的建设期分别为18-24个月不等。项目达产后公司纽扣及拉链产能将分别新增21亿粒和3.82亿条,较现有产能分别提升22.11%和52.69%。我们认为公司产能的稳步扩张及高档产品比重的增加不仅高度贴切下游服装、箱包产业快速发展的需求,且能够满足下游产业由规模扩张向价值扩张转移的升级步伐。作为辅料行业的龙头企业,公司核心竞争力的提升将加固其后续发展的根基,保证业绩持续快速的增长。 产能布局符合下游产业区域化发展需求,保障市场占有率持续提升。经过多年的发展,我国服装辅料行业的产业分布因服装企业的集群化而形成。从公司的产能布局来看,公司通过十余年的发展已逐步建立了以临海为核心的华东地区制造基地,本次配股深圳项目的实施将进一步夯实公司在珠三角服装产业集群带的发展脚步,有效解决该地区高品质纽扣产能不足的问题,并可借助区位优势将销售市场延伸至东南亚等地区,加强市场辐射力度。 以史为鉴,融资都给公司带来优异的业绩表现。从公司2006和2008年进行的两次融资情况来看,有力的支撑了公司近年来业绩的持续高增长,2006-2009年公司净利润年均复合增长率达到34.48%,与此同时,再融资所带来的利好亦在同期股价上有较为抢眼的表现。我们认为在公司业绩步入新一轮增长期的前提下,前期股价出现近25%左右的下调,使公司投资价值凸显。 盈利预测与投资建议:此次配股融资项目主要将于2012年后为公司贡献收益,由于配股项目开始建设时间比我们预期的稍慢,我们稍微略微调整11年业绩,并上调12年业绩,预计摊薄前的2010-2012年的EPS分别为1.16、1.47和2.03元/股,对应11年的动态市盈率分别为16倍。我们始终强调公司具有超越一般生产型企业的领先经营模式,尽管在未来的发展中,仍将面临原材料价格上行、劳动力成本上涨等诸多负面因素,但伴随公司新增产能的释放、内部管理的加强、研发技术的创新、以及设备自动化效率的提升,其良好的成长性将得以延续,且市场机会向优势企业集中的趋势日益明显,其半消费品的属性较易得到认同,品牌优势有所体现。 给予2011年20-25倍PE,以22倍为估值中枢较为合理,半年目标价值中枢为32.4元。且由于业绩更多在12年及以后释放,我们给予11年这样的估值水平是非常必要的。考虑到前期股价大幅回调,安全边际较高,维持“强烈推荐”投资评级,建议积极关注,择时介入。

中标中海油是国内石油公司油套管招标结果公布的开始。一般而言中石油中海油实行半年招标,而中石化实行季度招标,目前中石油已经完成招标流程但结果仍未公布,今年参与竞标的主要是各大石油公司合资格供应商(中石油7家,中石化6家,中海油5家),竞争格局保持稳定。公司去年由于价格原因仅中标中石油8万吨,大幅低于往年,但在钢价上涨情况下公司仍严格履行合同,而竞争对手出现了延迟或者取消交货,公司信誉提升。在本年公司产能大幅提升50%的情况下,预期公司将更积极获取订单,订单量将出现明显上升。 中标比例提高预示公司市场份额将出现上升。本次油套管中标数量占中海油招标总量的40%,意味着公司在增长最快的海洋石油钻采领域市场份额提高,再次证明公司较强的获取订单能力,目前公司在手订单充足可满足未来3月生产。 钢价上升预期有利于提高中标价格。在今年通胀和钢价上升预期下,我们预计中标价格将相比2010年上半年大幅提高,而毛利率保持稳定,公司销售收入和利润增速有可能高于产量提升幅度。 三大石油公司资本支出保持较快增长。过去3年三大石油公司资本支出复合增速接近15%,其中中海油增速达到25%,主要原因是中国石油消费量增加和石油钻采难度提高。在汽车保有量增加和经济稳定增长预期下,中国石油需求仍将保持强劲。此外,中国天然气消费量的快速增长也将提升对天然气、煤层气开采用油套管的需求。 美国经济复苏和油价上涨有利于全球油套管需求保持良好增长态势。 维持“强烈推荐-B”投资评级:维持11、12年业绩预测1.02、1.47元,目前动态PE仅20倍,公司目前处于行业复苏拐点和新一轮增长初期,未来2年保持较高增速,可按25-30倍PE合理估值,维持“强烈推荐-B”投资评级。

乐视网此次对外联合投资影视剧,可看出公司在强化网络视频主业的情况下做了战略性的延伸,未来可预期在上游内容领域的拓展会有更多的动作。预计未来会涉足更多的优质影视剧项目,同时还有可能涉足电影领域,更进一步还有可能专门成立或通过投资拥有影视剧公司;同时此举也有利于公司网络版权分销业务的发展。 我们预计乐视网10~12年EPS分别为0.72元、1.04元和1.47元,当前股价对应10~12年PE分别为68倍、47倍和33倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

问题石膏板事件正面推进。2011年1月31日,CPSC(美国消费产品安全委员会)称,对11位据报道称因家中使用中国产石膏板或到访过使用中国产石膏板房屋的死亡者进行调查,认定其死因与石膏板产品质量没有关系。2010年5月,公司公告称收到来自美国关于使用中国石膏板诉讼的送达传票提及金额为15万美元;泰山石膏收到传票提及金额为522万美元。(上述传票涉及被告也包含数十家出口石膏板到美国的中国生产商和出口商)。公司对自己的产品充满信心,正在积极应诉中,而本次CPSC报告的发布也是为中国石膏板问题给予了正面的回答,也为国内推广石膏板扫除消费者疑虑。 石膏板行业周期性弱于地产;而公司的集中度仍在提升中。2010年石膏板全年产量18.5亿平,增速21%。从增速看,石膏板需求周期性弱于地产。公司已达到10万平的产能规模,市场担心公司的市场占有率已经较大,难以提升。 事实上,借助与优势电厂合作的布局优势和龙牌泰山品牌优势,我们预计公司的市占率正逐步从09年32%提升至35%,未来目标在50%以上,有助于话语权的提升。日本的吉野石膏在当地的市占率为75%。 估值偏低,价值投资良好标的。基于市场空间和公司竞争优势的判断,我们认为公司能较长时间维持一个20-30%的增长,石膏板节能、固废利用的特点应当在十二五中得到体现。问题石膏事件将逐步淡去;假设诉讼费用占比收入1%,假设10亿元的搬迁补贴有一半左右现金会影响财务费用;预测2010-2012年EPS为0.71、0.98、1.27元。目前2011年估值在13倍左右,已部分反应地产调控的影响,可作为价值投资的合适标的。给予2011年18-20倍的目标估值,目标价为17.6-19.6元。风险在于地产销量长期萎缩,原材料价格暴涨。

汽车车灯行业市场前景良好。汽车车灯是汽车重要的安全件和外观件,技术含量较高,经济附加值大。2010年国内汽车车灯市场容量约为250亿元,成长前景良好,公司所占市场份额不足4%,发展空间巨大。 深耕乘用车配套市场,领先其他内资企业。公司产品主要为乘用车配套,该市场进入壁垒高,利润率也较高,而绝大多数内资汽车车灯制造企业集中于商用车配套配套市场,层次较低。 相对于外资对手,公司具备成本和效率优势。公司的成本优势体现在较低的研发、管理和生产成本,公司产品的长期销售价格可比外资对手低10%左右。 公司决策效率和响应速度明显高于受诸多限制的外资对手。 相对于内资对手,公司具备品质和资源优势。公司2010年成为认证最为严格的丰田公司的全球供应商,彰显产品不凡品质。公司目前客户涵盖范围广,领先于内资对手,预计未来开发新客户的进程将加快,扩大领先优势。 此次募投项目投产后,公司将增加100万套车灯产能。公司原产能120万套,报告期内公司产能利用率较高,机器设备超负荷运转,迫切需要扩大产能,募投项目已先期部分实施,能有效缓解产能不足局面。 目标价格区间25.8元。随着公司从自主品牌向合资品牌渗透,产品逐渐从低端走向中高端,成长空间巨大。国内汽车电子产品大部分需要进口,公司可能在这方面取得突破。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.58、0.86和1.18元,考虑到公司良好的成长性,按2011年EPS给予30倍的估值比较合理,相应的价格区间为25.8元。

中海油2011资本支出同比增长55% 2011年中海油总资本支出为87.7亿美元,较2010增长55%。其中勘探支出15.63亿美元,同比增长45%,开发支出50.5亿美元,同比增长72%,生产资本化20.2亿美元,同比增长32%。 资本支出的快速增长为油服和海工创造了有力的外部环境。同时还公布了2010年的资本支出数,仅为56.4亿美元,显著低于2010年年初预计的61.2亿美元。其中开发支出同跟预期比减少了30%,跟海油工程收入大幅下降相当匹配。 两方战略指引验证中海油服的增长 首先,从中海油的各项资本支出来看,包括勘探、开发和油田生产,均相对于去年有32-72%的增长。其次,从中海油的计划来看,2011年准备打96口勘探井,相比10年的86口,有显著增加,并且有2-3口自营深水井,和2-3口合作深水井;三维地震物理勘探2011年准备达到17000平方公里,相比10年增长70%。最后,从中海油服这边来看,超深水海洋981,半潜式Pioneer,深水物探、深水工作船等的相继投产,保证了工作量的上升,且90%以上设备的工作量已经得到了保证。综合双方的数据来看,中海油服2011年的增长比较确定。 油服战略指引指明高端自升式钻井船的需求明显回升 我们之前就指出墨西哥湾事件的发生,对全球海洋钻井市场产生了负面的影响。但00年以后建设的、350英尺以上的和能适应恶劣作业环境的自升式钻井船利用率出现了明显的上升。公司背靠中海油,低端船可以投入到国内渤海湾的作业,高端船可以去海外拿相对较高的价格,并且公司船龄结构年轻,船队适应恶劣环境的能力强。公司将显著的受益于自升式船分化的趋势。油服公布的战略指引确认了这一点。 当前钻井费率处于大周期的低端,已经出现反弹迹象 当前钻井费率已经处于大周期的低端。预计下半年将会出现积极的变化,有助于中海油服2012年的费率出现明显的上升。 海油工程的影响还有待进一步确认 从历史上来看,海油工程的收入增长跟中海油的开发支出的关系比较紧密,2010年海工收入下降50%,业绩只有3分钱,确实跟中海油2010年的开发支出大幅回落是有关的。而从2011年中海油开发支出的增速来看,海油工程应该面临一个很好的增长机会,但从跟公司的交流来看,并没有特别的受益,订单上没有反映出来,并且从中海油的预计投产项目来看,2011年中国海域只有4个项目。此外,需要指出的是,中海油的鹰滩项目,以及最新并购的PAE,都需要持续的资本投入,其中光鹰滩项目,中海油在未来两年就要支付10亿美金的钻井费用,而持权益50%的PAE 的日产量达到了22万桶,也需要大额的开发费用,所以光凭开发费用的大幅上升来推断海工的受益程度已经过时了。

净利润增长小幅超预期,且增速明显快于收入增速。公司公告预计2010年实现销售收入21.93亿元,同比增长10.38%;实现营业利润和净利润分别为3.47亿元和2.80亿元,同比分别增长34.53%和37.43%。收入增长情况基本符合预期,而净利润增长小幅超预期,除受益于渠道改革的稳步推进、供应链运营效率的提高,以及直营比重的提升外,税率维持在低位也是原因之一。 渠道扁平化整合过程中扩张速度放缓,导致收入增长不高。公司一直处于渠道整合阶段,渠道扩张速度的放缓是导致收入增长未出现大幅提升的重要原因。但从目前情况看,公司通过积极与加盟商调整合作策略,并进行渠道适当下沉,2010年已基本将以往积压的大量库存产品清除殆尽,预计2011年渠道拓展速度将会适度加快,届时收入增速会进一步提升。 精细化经营确保盈利能力提升动力强劲。近年来,公司并未大肆进行渠道扩张,而是将经营重点转向强调精细化管理、渠道扁平化整合、完善信息化系统建设,实现有效的自我控制,并促进营运效率稳步提升,助推利润得到最大化的释放。对于公司稳扎稳打、苦练内功的做法,我们予以充分肯定,这将不仅是支撑公司未来业绩持续增长的原动力,更是日后在业内竞争的利器。 预计公司未来两年的发展都将显现出利润增速高于收入增速的状况。 盈利预测与投资建议:伴随加盟体系扁平化与精细化管理效力的稳步跟进,以及直营体系运营效益的不断释放,公司较强的全局布控能力将维持公司的领先优势。上调10-12年的EPS分别由0.95、1.22、1.57元/股调整为0.99、1.26、1.64元/股,对应的市盈率为11年23倍。考虑到近期股价回调近30%的幅度,安全边际很高。在未来业绩快速增长较为确定的背景下,维持“强烈推荐”的评级。半年目标价至少可以11年30倍估值,目标价格中枢为37.93元,一年目标价至少可以12年25倍估值,目标价格为40.97元。

现代煤化工“十二五”战略即将出台,总投资额将超2万亿。根据媒体消息,工信部针对现代煤化工“十二五”发展规划均已形成框架思路并完成初稿,正在广泛征求各界意见。主要内容涉及“‘十二五’期间,要通过实施烯烃重大工程,高端化工产品创新工程,化肥农药结构调整工程,危化品本质安全提升工程和节能减排综合利用工程,推动行业技术进步,加快淘汰落后产能,规范建设化工园区,引导煤化工有序发展,力争到‘十二五’末我国石油和化学工业的有效供应能力进一步增强,初步实现我国石化工业由大变强。”实际上,山西省发改委近期披露,现代煤化工产业亦被视为未来山西的支柱性产业。 根据各省的初步规划数据,总投资额将超2万亿元。 公司在国内煤化工行业工程建设领域处于技术领先地位,与同类大型建筑上市公司相比市场化程度最高,具有市场定价权。公司通过技术的引进、集成和自主研发,几乎掌握了全部的世界煤气化技术,在煤化工领域占据了中国绝大多数工程设计和施工承包的市场份额,先后设计或EPC 总承包了神华集团、云天化、兖矿煤业等煤化工项目,完成了涉及煤气化、煤液化、煤制天然气、煤制甲醇等近300个项目。由于公司的业主主要是企业,而且现代煤化工领域公司具有不可替代的领先优势,具备市场定价权。 公司目前估值较低,具有较大的市场空间。与下属东华科技(化三院)相比,目前公司的市值仅为350亿元不到,而东华科技就达到110亿元。公司拥有包含天辰(化一院)、赛鼎(化二院)、五环工程(化四院)等公司在内的18家全资二级子公司、1家控股二级子公司,这些公司的研究实力与技术水平在各自领域都具有较为明显的领先优势,公司在技术上更为全面,更能为业主提供一体化的服务。我们认为,在现代煤化工投资巨大,产业链极其复杂的情况下,公司更具优势,因此,更该获得更高的估值,我们认为目前的股价仅在半山腰,即使其股价到10元,也才500亿总市值不到。 风险提示:现代煤化工战略出台时间的不确定、市场风险、业绩预测的风险。

业绩预增符合预期。公司公告预计2010年净利润将达到1.20-1.80亿元,同比增长30%-50%。我们认为业绩增长预期上调主要是受益于产品风格定位层次感增强,加盟渠道拓展有效及营销推广力度提升;另外,产品售价的适时提升有效削减生产成本上涨的压力,保证了毛利率水平平稳运行。根据我们测算,预计2010年公司净利润有望实现44%左右的增长。 渠道扩张有效,精细化管理提升运营效率。目前在国内家纺行业“圈地”竞争时期,第一梯队家纺公司主要采取加速扩张策略,拉大与第二梯队的差距。公司为弥补先前在加盟渠道上的劣势,正在提升加盟网络的扩建速度,从目前的趋势看,预计2010年新开加盟店300家左右,速度明显快于往年,符合抢占市场的趋势;直营店方面,得益于多年来积累的经验和基础,公司的开店速度及管理能力在三家家纺公司中最有保证,预计10年新开直营店80家左右,完全符合拓展预期。 多品牌发展格局清晰,“馨而乐”品牌将成为后期潜在增长点。2010年公司逐步将中档品牌“馨而乐”分化,实现单独发展。调研得知,尽管下半年由于品牌调整,以前在富安娜门店销售的部分都单独新开店销售,使得其销售增速较上半年略有所放缓,但“馨而乐”品牌时尚、年轻化风格的强化,将为公司开启更为广阔的年轻消费市场。预计2011年该品牌将顺利度过调整期,届时销售收入预计有望实现50%左右的增长。另外,公司正积极筹划网销品牌的开发及产品的设计,我们认为公司品牌由高至低端的梯度建设益于扩大受众群体的覆盖面,推动公司全方位发展。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实的,发展策略也日益更贴合市场需求。春夏订货会的强劲增长更为11年业绩快速增长奠定了良好的基础。上调10-12年的EPS分别由0.85、1.21、1.68元/股至0.93、1.28和1.75元/股,对应的11年PE为26倍。近期股价回调已经有效释放了估值压力,公司投资价值明显,维持“强烈推荐”的投资评级,建议积极关注,半年目标价以11年35倍估值,目标价格中枢为44.82元,一年目标价以12年30倍估值,目标价格为52.56元. 风险因素:1)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;2)原材料价格再度上涨,打压导致毛利率的风险;3)费用控制低于预期。