受益内河航运振兴,预期11年CW200销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020年我国内河水运货运量达到30亿吨以上,推进内河运输船舶大型化和标准化,长江干线运输船舶平均吨位超过2000吨。 内河航运作为最节能和最低成本的运输方式,受益产业转移和西部开发,仍有很大发展空间。潍柴重机在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。 改革经销商体系,增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制,引入经销商竞争机制。公司CW200产品性能优于国内同类产品,但刚开始销售时价格定位不高,仅相当于国外同等产品25%左右,性价比极高,经销商销售利润丰厚。2010年公司产品供不应求已多次提价,改革经销商体系后将增强公司话语权,将部分渠道利润转移回制造端。 大机项目11年夯实基础,明后年放量。公司引进的MAN3240技术最先进的大功率中速柴油机,主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产,主要机械零部件完成国产化,电控和变压装置仍需进口。由于未成规模,大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务,夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运,价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上,随着全球经济复苏和航运回暖,我们预期项目明后年批量达产形成规模效应,公司业绩可能迎来爆发性增长,3年再造一个潍柴重机。 发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电,销售波动较大。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机业务进入良性增长轨道,销售规模比上年增长近1倍,随着销售体系完善,预期未来可保持稳定增长。 依托集团平台资源,竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源,可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台,资源配置优势远超同行,保证公司长远发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持2010-12年EPS0.80元、1.02元、1.45元盈利预测,动态PE仅22倍,估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔,毛利率持续改善,维持强烈推荐,目标价30元。 风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产,新项目和技改折旧增加。

1、我们认为公司公布的以电子商务为重心的2011年整体规划给了市场一剂强心针,能有效提升公司估值水平,当下苏宁电器动态约17倍的估值已经反应了网购对实体销售影响的负面预期,估值风险已经释放,我们认为在当前价格买入苏宁,至少能获得EPS增长的收益,如果苏宁易购发展态势良好,如公司所预期的,2011年能达到80亿的销售规模,将更大程度上消除市场的疑虑,享受到PE提升的收益; 2、公司未来三年增速在30%复合增长可期,短期来看,销售受益于家电以旧换新所带来的政策红利。预计2010、11年EPS为0.57、0.75元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标股价18.75元,对应2011年25倍PE。

国内家纺市场空间广阔,收入再度超预期增长。2010年,公司实现营业收入和净利润分别为18.19和2.10亿元,同比分别增长了58.81%和43.14%,每股收益1.49元/股。收入增长再度高于此前的市场预期。我们认为公司销售超预期高增长的主要原因是覆盖广泛的多品牌建设、有效率的渠道拓展、以及出色的单店效率提升。首先,公司充分推动多种业态模式的品牌发展,拓展了目标消费群体的覆盖面,推动收入规模快速扩大。不仅开始推广新的超市品牌以及覆盖三四线城市的低端品牌,与此同时,公司还在业内率先推出网络销售平台,顺利实现由实体经营向虚拟营销的渗透。公司的多品牌梯度建设,打破了目前行业竞争趋同的发展局限,使其率先凭借差异化竞争优势,迅速抢占空白市场。其次,公司有效推动渠道拓展,并向县级城市下沉,大力开发拓展难度较大的超市渠道,预计2010年新开门店300余家,门店总数达到2100家左右。再次,公司在渠道的内生性增长上有突出表现,预计10年可比同店增速可达20%左右。 低毛利的新品牌规模增加,以及四季度广告费用摊销加大,致使利润增速略低预期。2010年公司的营业利润和净利润分别实现了43.76%和43.14%的增长,略低于我们的预期。其中,一方面是2010年公司在稳步发展原有中高端品牌的同时,加大了对三四线城市、超市、网销等中低端品牌的营销力度,低毛利品牌产品销售规模的迅猛增长或将拉低全年的毛利率水平。另一方面则是在四季度加大了广告费用的摊销所致。 盈利预测与投资建议:公司在家纺行业的龙头公司中,在市场开拓规模上占有最大的优势。在行业快速增长的背景下,我们认为公司“多渠道+多品牌”的运作模式可以持续带来规模的高速发展。未来更成功的多品牌运作,以及更精细化的渠道管理,将使得公司的利润高速增长更有保证。 2011年公司的春夏订货会增长形势良好,给予11年的业绩一定的保证,预计10-12年的EPS分别为1.49、2.12和3.00元/股,目前估值为11年的32倍PE,鉴于公司的中长期投资价值良好,维持“强烈推荐”的投资评级。半年目标价给予11年35倍估值,价格中枢为75.0元,一年目标价给予12年30倍,价格中枢为89.93元。

事件:公司公告业绩快报,2010年实现收入4.30亿元,实现净利润0.57亿元,同比分别增长41.3%、12.8%,按照最新股本计算合EPS0.59元。利润分配及公积金转增股本预案为由资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分配方案未定。 点评:1、公司业绩低于我们以及市场的预期,预计主因在于毛利率偏低的脱硫催化剂占比提高以及主要产品价格下浮致毛利率降低。公司实现0.59元的摊薄EPS,预计主要原因在于公司产品销售结构的改变,低毛利的脱硫催化剂占比提高;营收占比高的产品价格下滑,毛利率降低。我们认为后者反应了公司未来开拓脱硫净化剂市场的策略,并据此下调了新产能投放后的产品价格预测。 2、募投项目延后投产,下调2011年业绩预测至0.84元。公司募投项目催化剂及催化剂新材料二期工程投产后分别增加10000吨高硫容粉,500吨新型分子筛,500吨FP-DSN降氮硫转移剂。原计划募投项目2011年4月底投产,公司本次公告项目1延后至2011年8月底,余下两个项目延后至2011年10月底。延后的主因是募投项目所在地的整体电力建设被调整,公司为了保证二期工程项目顺利建成投产,对部分工程的动力系统设计进行了相应修导致设计进度延期。近期变电站的整体设计方案已经确定,设计图纸全部完成,已经进入审批流转程序。考虑募投项目拖后以及产品盈利变化,我们下调2011年业绩预测至0.84元。 3、脱硫净化剂的市场开拓力度决定公司未来发展,维持“审慎推荐”评级。 公司羟基氧化铁脱硫剂不仅具备传统干法脱硫剂的脱硫精度,同时具备一些独特优点(硫容高,在45%左右;可循环,循环三次,再生剂硫容恢复到新剂的95%以上,每次处理费用只有初次制造费用的50%以下;产品装置简单,可移动。公司在油田伴生气、应用于化工方向的干气田、煤化工等领域的市场开拓力度决定公司未来发展空间。我们下调2011,2012年EPS至0.84,1.20元。

公司10年业绩略低于我们和市场预期,主要是资产减值损失处理和网游疲软所致。10年收入和营业利润分别为11.6亿和4.1亿,同比增长26%和18%,营业利润率35%;归属母公司净利润3.2亿,同比增长21%;实现每股盈利0.52元。 公司10年业绩低于预期的原因主要有2点:1、针对手中乾坤(手机游戏开发商)做了0.13亿的资产减值损失处理,原因是去年受电信运营商政策调整而出现亏损,10年收入为447万而亏损201万;2、梦工厂网游业务10年表现低于预期,主要和公司10年无新网游产品推出有关,10年收入和净利润分别为0.94亿和0.63亿,同比下滑23%和18%。 需强调10年依托于《成都商报》的传统三大业务(广告、印刷、发行)表现强劲,特别是代理商报广告在去年下半年表现大超预期。1、代理成都商报广告:10年收入测算为1.74亿,同比增长16%,下半年同比大幅增长31%;而商报10年广告收入突破10亿,公司10年代理商报广告份额仅占40%左右(指博瑞代理商报的广告收入加上支付给成都商报的广告收入,在商报10亿广告收入中的占比),未来还有较大拓展空间。2、代理商报印刷:10年收入为4.2亿,同比增长33%,下半年同比增长21%;大幅增长的主要原因是《成都商报》版数和发行量增加,其中10年《成都商报》日均版数为50版,比09年日均版数增加10版。3、代理商报发行:10年收入0.79亿,同比增长13%,下半年同比增长13%。 另外10年户外广告和商业印刷也表现出不错的发展势头。1、户外广告:10年实现收入0.95亿,同比增长45%;同时公司在去年9月通过出资6百万控股武汉银福60%股权,从而成功进入武汉户外广告市场,迈出户外广告跨区域拓展的坚实一步。2、商业印刷:在10年更是增势迅猛,公司去年除去代理商报印刷的收入为1.2亿(以商业印刷为主),同比增长51%。 11年业绩展望:公司今年各个业务都将表现强劲,而且今年网游和创意成都业务具有弹性,这也是公司今年有望带来业绩超预期的2块业务。 1、网游业务:11年乐观情况下业绩超预期幅度为0.04元~0.10元。博瑞和梦工厂之前签有对赌协议,当时梦工厂承诺每年(09~11年)净利润增速不低于30%;而10年由于整个网游行业面临调整和梦工厂10年无新产品推出,导致10年梦工厂未完成对赌协议实现1亿净利润的目标,10年实际完成净利润为0.63亿,差距0.37亿(对应EPS为0.06元);而11年梦工厂有4~5款新网游推向市场,公司和梦工厂都希望能实现11年对赌协议,从而完成1.3亿的净利润目标,而我们出于谨慎考虑,假设梦工厂11年实现1.04亿净利润(仅比09年净利润增长35%),两者之间的差距为0.26亿(对应EPS为0.04元);我们认为预测梦工厂11年1个亿的净利润是偏保守的,公司网游业务乐观情况下超预期的业绩贡献幅度为(0.04元~0.10元),最乐观的情况就是梦工厂11年不仅完成当期对赌协议要求的净利润目标,还将10年未完成的对赌净利润目标也一起完成(对应增加0.10元业绩)。 今年梦工厂有4~5款新网游推向市场,《侠义世界》即将于本月24日内测(开始进入商业化运营阶段),裘新接受媒体采访时表示希望内测阶段能达到10万人玩家在线;紧接着《圣斗士2》也将在1季度进入商业化运营阶段。总体上,我们对公司网游业务今年迎来强劲复苏持乐观态度。 2、创意成都:将于11年5月竣工投入运营,我们预计有望至少贡献0.02~0.03元业绩。而对这一块业务,目前市场和我们出于谨慎考虑,暂未考虑进盈利预测中。 维持“强烈推荐-A”的投资评级和28元的目标价。 我们预测11~13年业绩为0.7元、0.86元和1.03元;其中11年业绩与此前相比略微下调0.02元,主要是出于谨慎考虑,略微下调公司11年网游增速。 目前我们预测公司11年业绩0.7元为谨慎预测,即使不考虑今年来自于户外媒体和新媒体的新并购,预计网游业务和“创意成都”合计今年有望为公司带来0.06元~0.13元的超预期业绩贡献;则公司11年业绩乐观情况下有望做到0.76元~0.83元,我们简单取乐观预期的业绩中值0.80元,当前17.6的股价对应0.80元业绩仅为22倍;即使按11年目前预测的0.7元业绩算,PE也仅为25倍;博瑞目前估值具有足够的安全边际,建议投资者积极买入,维持28元目标价。 风险提示:房地产市场调整,有可能影响到商报广告代理投放。

事件: 公司公告业绩快报,2010年实现收入36.05亿元,实现净利润10.5亿元,同比分别增长71.6%、48.9%,合EPS 2.1元。 评论: 1、业绩我们符合预期,超市场一致预期,再次体现强劲的高成长动能 公司最终实现2.1元的摊薄EPS,基本符合我们2.08元的前期预期,但高于目前市场1.98元的平均预期。我们认为,公司销售收入和净利润同比分别增长71.6%、48.9%,再次体现了强劲的高成长动能。这一点也是与我们之前的判断相符。 2、前端摄像头的增长应是增长动力的主要来源 我们认为,公司的前端摄像头业务目前正处于爆发式增长期,2010年增长应超过200%,这也是公司总体收入能快速增长的主要原因。我们在之前的报告中分析过,由于公司在DVR 业务上已经搭建好了一个广泛的直销网络并与安防工程商建立了非常良好的关系,因此公司推广摄像头业务的进度会非常快,只需要和DVR 搭售就可以了。另外,目前在视频监控系统上呈现的前端数字化的趋势,也使得公司的摄像头业务收入规模大幅扩大(数字摄像头比模拟摄像头单价高10倍以上)。 3、安防行业高景气将持续,维持“强烈推荐”评级 视频监控系统前端数字化的趋势才刚开始,中西部还处于普及阶段,未来行业高成长确定性高。再加上,国内企业的出口竞争力已经形成,未来出口增速也会加快。我们上调对海康威视2011、2012年EPS预测至2.96、4.03元,维持“强烈推荐”评级,维持6个月115元目标价。

公司公布10年业绩快报,略超我们预期。公司10年收入2.14亿,同比增长62.4%;营业利润为4.01亿,同比增长56.9%;归属于母公司所有者净利润3.25亿元,同比增长60.8%;实现每股盈利0.43元。公司业绩超预期:一是因为积极开拓省外市场和少儿图书市场,省外业务及少儿图书市场增长幅度较大;二是10年中标的政府采购项目比09年有较大幅度增长。 公司长期投资逻辑分析:1、典型的轻资产公司,只做图书产业链中内容策划和图书发行两大环节,综合毛利率明显高于同类上市公司。虚拟作者制度和独立策划人制度构建了公司内容策划环节的独特优势;而立足省内,面向全国的网络营销体系有利于拓展省外业务。2、公司传统图书业务品牌化、系列化特点突出,能实现收入稳定预期和后续持续开发。比如,少儿类图书已形成“原创新童话”、“阅读点亮童年”两大主导品牌,为后续高速成长奠定品牌化基础。3、跨媒介、全版权的运营思路,打造面向青少年的领先全版权内容提供商:与新浪、盛大、3G门户等合作;将公司最成功的原创童话作品《冒险小王子》系列独家授权给湖南卫视用于动漫、影视等制作、发行。 后续值得关注的业绩驱动因素:1、走向全国的教辅类图书:随着募投项目的实施,省内市场份额还有上升空间。省外市场随着各地营销分、子公司建立,营销力度加大,与人教社、名师名校等合作,开发适合省外教材的辅导书,将会快速增长。2、品牌效应提升英语学习类图书:随着募投项目的实施,后续产品系列内容开发及持续更新,英语类图书质量和品牌优势会逐步显现,市场份额有望快速提升。3、具备爆发式增长潜力的少儿类图书:公司已形成“原创新童话”、“阅读点亮童年”两大主导品牌,《冒险小王子》是原创新童话的主打作品,该书上市不到1年销量就突破200万册,获得多项荣誉。 少儿图书业务前期品牌基础已建立,后续快速增长有保障。4、迎来采购需求高峰的农家书屋项目:根据新闻出版总署署长、农家书屋工程建设领导小组组长柳斌杰的讲话:全国已建成农家书屋、社区书屋、职工书屋等38万家,随着新一轮建设工作启动,预计今年农家书屋建成数量将达50万家左右,到12年农家书屋工程基本竣工,未来两年将会迎来农家书屋采购需求的高峰。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司10年EPS为0.43元,基于对公司业务运作和业务拓展日趋成熟的考量,将11和12年EPS分别上调为0.58元和0.83元。当前股价下,对应10~12年PE分别为54倍、40倍、28倍;我们认为目前公司估值基本合理,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:数字出版、新媒体业务快速发展对公司传统业务的冲击。

攀钢钢钒将之前的钢铁主业置换出去,置入鞍千矿业、鞍钢香港及鞍澳公司的铁矿石资产。公司将由钢铁冶炼兼营钒钛的大型钢铁生产企业向铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用业务转型。 公司华丽转身成为国内矿企BigMac。在完成本次与鞍钢集团的资产置换后,公司在国内外所拥有的铁矿石可采储量达到21.275亿吨,11年权益矿产量将达到1867万吨,未来预计将达到3708万吨。 卡拉拉是西澳大利亚州中西部地区正在开发的最大和最先进的铁矿项目,拥有平均品位34.1%符合JORC标准的25.18亿吨的铁矿石资源量。目前各项准备工程进展良好,预计2011年下半年将达产,2012年产量在1100万吨左右,远景年产量将超过3000万吨。 按照金必达的规划,2012年计划产量为1100万吨,至2021年,远景产量将达到3600万吨,预计2011-2013年、公司拥有67.95%权益的卡拉拉项目对公司EPS分别贡献0.08元、0.42元、0.45元。 铁矿石价格中短期内将继续保持强势。尽管我国及全球钢铁增速放缓将使得矿石供应供大于求,但在废钢需求相对增长缓慢及上游矿石寡头维持垄断地位影响下,中短期内矿价将继续保持在相对历史高位。 给予“强烈推荐-A”投资评级:我们以产量与公司未来权益矿最为接近的FMG对比,FMG2010年矿石产量约为4000万吨,PE估值45倍。考虑到公司处于高速扩张阶段初期,我们认为给予公司的合理PE估值在40x-45x。综合钒钛及矿石资源业绩贡献,以11年EPS0.49元计算,公司股价目标价位应在19.6元。给予“公司强烈推荐-A”投资评级。我们认为在3月4日公司公布年报摘帽后,随着临近4月行权日,二级市场机构投资者减持对股价压力增大,其中中海信托所持有的28428.3687万股St钒钛股权的信托期限将在4月29日终止,所以我们判断公司股价将震荡走高。 风险提示:公司规模扩张低于预期;重组进程中的不确定性(如注入完成后关联交易比例过高);矿石价格出现超预期下跌。

十二五剑指5000万吨,公司迎来高速发展期。贵州省提出十二五期间建成1个5000万吨的煤矿企业,公司是当然的唯一首选。通过自身建设可达到3000万吨,我们预计公司2010-2015年煤炭权益产量分别为1127万吨、1193万吨、1584万吨、1772万吨、2231万吨和2477万吨,同比分别增长21%、15%、23%、12%、26%、11%。五年权益产量复合增速为17%。另外公司通过贵州省的资源整合2000万吨以达到5000万吨的目标。 集团响水煤矿有望注入上市公司:集团已经更名为盘江投资控股集团公司,未来集团将形成煤炭、煤层气、煤化工、电力等十大产业投资板块,其中,煤炭板块基本上全部交由上市公司经营。目前集团在建的响水煤矿(400万吨)2011年投产后。其持有的36%的股权有望注入到上市公司。 盈利预测:由于精煤价格上升和精煤占比提升,预计公司2011年煤炭综合销售价格为827元/吨,涨幅15%。由于工资增加和原材料价格上涨,预计公司2011年原煤开采成本为267元/吨,煤炭销售成本为452元/吨,增长11%。 新出台的价调基金减少EPS0.13元,其中70%有可能返还给企业。预计公司2010-2013年公司每股收益分别为1.16元、1.54元、1.96元和2.26元。 同比分别增长29%、33%、27%和15%。未来三年业绩年度复合增速25%。 关注国际焦煤价格上涨可能带动国内价格上涨:澳洲洪水导致国际炼焦煤可能回到2008年的高点300美元/吨,目前公司精煤价格离08年高点尚有250元/吨的价格差距。假设精煤价格上涨100元/吨、150元/吨,200元/吨和250元/吨,对EPS分别增厚0.25元、0.37元、0.5元和0.62元。 维持强烈推荐投资评级:成长性较好,到2015年,公司通过自身和整合煤矿产能达到5000万吨,未来三年的业绩年度复合增速高达25%。目前股价下11年P/E为21倍,高于行业均值估值水平。建议投资者选择合适的价位长期持有。 风险提示:煤炭成本高于预期、自建煤矿投产进度和整合进度低于预期。

事件:公司公布了2010年财务数据,公司实现主营收入4.57亿元(YOY471.19%);实现净利润5.18亿元(YOY477.92%);公司地产销售结转较少,但源于公司转让复兴天地项目48.4761%股权而获取的净利润3.92亿元,公司实现EPS0.98元,完成了股改时的业绩承诺,公司业绩也符合我们0.96元的预期;评论:1、公司资本运作贡献2010年绝大部分利润. 公司通过转让复兴天地项目48.4761%股权,获得了净利润3.92亿元,用心可谓良苦。复兴天地项目受规划影响,目前还没有开工,该项目质地优良,但是业绩体现较慢,公司出售该项目股权可以将长期利润在短期内加以体现,顺利完成业绩承诺。2010年公司还收购了大股东汇景天地项目,该项目位于上海卢湾区鲁班路黄金地段,将在今明年贡献业绩。 2、公司今年业绩将主要由上海汇景天地项目和苏州太上湖项目贡献. 公司苏州“太上湖项目”2010年实现结转收入4.05亿元,实现预售面积1.41万平方米,取得预售收入1.60亿元,销售单价较低主要是因为在售物业产品较多为联排,均价在9000-12000元/平;上海“汇景天地”项目实现预售1.05万平方米,取得预售收入5.32亿元。汇景天地项目将是今年结转的最主要利润来源。 3、公司今年将加大非地产业务的投资,争取多条腿走路. 2010年公司收购了华泰长城期货有限公司40%的股权。今年公司还明确提出单靠房地产业务一条腿走路的状况需要改善。因此今年公司将利用自身优势,在做好房地产主营业务的同时,公司将密切关注诸如生物医药、新能源、节能环保和金融等行业,选择在适当的时间,公司将审慎地、有选择地进行尝试性的投资,并逐步培育公司的第二主业,公司计划股权投资额度在20亿人民币。 4、投资建议. 业绩预测与投资评级:我们预测公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为0.88元、0.91元及0.95元。公司2011年的RNAV为7.35元。维持公司股票“审慎推荐—A”评级。 5、风险提示. 公司预收账款才5.6亿,今年的业绩保障性较差。公司估值也较高。

为珠海BP公司独家仓储服务提供商,直接受益BP扩能计划。珠海BP公司PTA二期工程将于明年一季度投产,产能将从150万吨提至170万吨。三期项目处可研阶段,规划产能125万吨。目前来自珠海BP化工的收入占公司总收入12%左右,而且按流量计费,BP扩产必对公司业绩产生积极影响。 异地扩张能力强,未来两年罐容增70%。新任董事长平稳接任,管理层积极向海内外其他区域扩张的决心和步伐未停顿。公司总部位于珠海,主要业务地在珠海和扬州,总罐容68.6万立方米。仅现有规划下,随着12年珠海三期工程首期16.3万立方米、扬州二期24.3万立方米,13年珠海三期工程第二期9.9万立方米罐容库区的投产,公司的罐容两年间就将增七成,达到119万立方米。 预计2010-12年EPS分别为0.43元、0.67元和0.94元(未考虑珠海BP三期影响),复合增长率接近50%(1)今年来看,折旧政策调整增加EPS约0.14元,其他成本与去年基本持平。而收费价格整体较去年提高约10%。(2)明年来看,一季度珠海三期首期工程16.3万立方米将投产,配合珠海BP公司PTA二期改造工程新增产能。扬州二期也将投产,预计当年产能利用率可达80%估值优势:公司市值较同为石化仓储行业的保税科技(600894)低26%,但(1)公司现有罐容是保税科技的2.2倍。(2)到2013年,公司罐容将在现有基础上增七成,届时罐容将是保税科技的2.7倍。(3)尽管公司由于盈利模式的选择,在收费水平上较保税科技低约20%,但此种盈利模式也决定了公司的扩张能力更强。(4)目前股价对应2011-12年PEG仅0.51,小于1,亦小于保税科技,特别是到2012年,估值优势将更为突出。 风险提示:客户过于集中的风险、系统风险等。

分享行业高增长盛宴,业绩表现靓丽。公司2010年实现营业收入10.68亿元,同比增长34.86%,实现净利润1.25亿元,同比增长45.36%,摊薄后每股收益0.93元。收入增长基本符合我们的预期,我们认为公司销售呈现良好增势主要受益于以下方面:首先,借家纺行业快速成长之际,公司准确的把握住了行业发展趋势,在不断加强产品设计、研发实力的同时,大力进行品牌营销宣传,稳固了其国内一线家纺品牌的地位;其次,对市场进行深度挖掘,通过品牌梯度建设与渠道独立拓展相结合的发展策略,全方位覆盖家纺市场由高端至低端的消费需求,进一步提升了市场占有率,推动业绩靓丽增长。 直营优势突出,经营基础最为扎实,铸就了利润的亮眼表现。2010年公司营业利润实现了59.77%的增长,其中一方面是公司及时对部分产品提价,有效规避了原材料及劳动力成本上涨的压力,使销售毛利率稳步提升。另一方面则得益于公司直营体系较为成熟的运作。综观同处第一梯队的其他两家家纺企业而言,公司在直营渠道的先发优势及丰富的渠道管理经验,为其盈利能力的提升提供了强有力的保障。公司近年来直营体系的运作效率处于不断提升中,经营费用得到合理控制,我们认为公司的渠道建设已步入更为良性的循环中,后期更佳的表现值得期待。 补助减少与捐赠增加使得利润总额的增速低于营业利润的增速,而税率上调是净利润增速缓于利润总额增速的主因。2010年深圳地区的企业所得税率由20%上调至22%,摊薄净利润约384万元,直接导致净利润的增速低于利润总额的增速3.26个百分点,同比实现增长45.36%。

事件:近期我们对公司进行了进一步的实地以及草根调研,对于公司转型为硬装加盟店连锁经营前景抱有信心,看好公司未来发展,建议投资者关注。 评论:1、把握未来行业消费习惯,提前转型。随着国内生活水平的提升,人们对家装产品的质量和安全(甲醛释放量)要求越来越高,而品牌往往是产品的质量和环保安全的保证,所以未来的消费趋势是对品牌的逐步看重,品牌连锁模式快速提升公司在终端消费的知名度。 2、贴牌生产是解决行业区域局限性的有效方法。由于硬装产品具有区域局限性的特点;随着公司全国性专卖店渠道的铺开,产品采用贴牌生产成为解决问题、突破瓶颈的有效选择。同时有利于公司向上(贴牌生产企业)、向下(专卖店)转移库存。 3、公司采用技术指导+胶水专供严格控制产品质量。公司对胶水产品绝对控制,采用:原料胶(公司拥有核心配方)+配料(不同材质的木材需要不同的配料)的方式,保持核心技术,这也是公司最核心的竞争力。 4、公司不足之处亦是未来业绩增长看点。 (1)公司近年三费保持上升趋势,但随着门店数目的逐步提升、物流中心、信息中心的建设,公司三费将有所下降。 (2)公司原有板材产品行业平均毛利率为15%,而新增产品如地板有30%左右的毛利率,公司产品的丰富,以打开了公司未来盈利的想象空间。 (3)未来趋势是精装修比例提高,公司及时调整产品结构,形成高档品牌:兔宝宝、中档品牌:绿野、工装品牌:花冠,满足不同客户要求,将有利于加强与房地产企业、家装公司合作。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。预估每股收益2011年0.23元、2012年0.40元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长65%和76%。随着渠道与供应链建设的逐步到位,单店营收将有很大上升空间,我们看好公司未来发展,建议关注。 股价促进因素:(1)500家加盟店大多数为原经销商转变而来,零售增、批发降,收入增长不明显,而未来为新增门店,公司营收提升将较为明显;(2)新增品种(地板、木门等)市场开拓好于预期;(2)集团未来可能存在资产注入(地板、木门现以上市公司专卖店渠道销售)。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

公司公告股权激励草案,该草案激励对象范围较为全面,业绩增长的考核标准也给予了业绩支撑。我们认为公司此次股权激励计划凸显了公司对管理能力提升及核心技术发展等方面的高度重视,特别是着重强调对核心业务技术骨干的激励,将有利于稳固公司在色纺纱行业的绝对领先优势。 色纺纱资产注入后,公司业绩增长步入快车道。公司自2009年5月色纺纱资产注入后,跃居成为全球最大的色纺纱供应商。目前,公司拥有色纺纱产能约118万锭,其中自有产能98万锭,租赁产能20万锭,其产能规模约占全球色纺纱产能59%左右的份额,后期随着定增项目顺利的完成,产能规模仍将具备15%左右的提升空间。凭借突出的规模优势,近两年公司更是通过不断加强市场开拓力度、实行产业转移、优化产品结构,在纺织行业整体不振的情况下,实现了快速的发展。2010年前三季度,尽管棉价迅猛增长、劳动力成本上升且人民币升值幅度较大,但公司净利润增速依然实现76%的增长。 发展思路稳扣纺织行业转型规划,未来高增长有保障。重组后,公司致力于业务模式的创新、终端市场多元化的推广、产品推新升级、以及产能布局的规划,在色纺纱行业形成了较为强劲的竞争实力。目前,从市场分布情况来看,公司在推进国际市场多元化的同时,正积极开拓国内市场,通过加强品牌的渗透力度,提升产品的议价能力。另外,产能布局方面,公司通过前期的收购兼并,基本上实现产业布局西移的构想。日后可凭借西部丰富的原材料,相对低廉的劳动力成本,以及东部研发能力强的优势,释放了部分生产成本上涨的压力。长期来看,公司下游终端的建设配合上游端的整合,将保证公司实现可持续的快速发展。 股权激励计划启动。公司向60余位董事(不含独立董事)高管、核心业务(技术)骨干人员授出股票期权1000万份(包括100万份预留),占当前公司股本总额的3.60%,有效期自授权日起四年。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日按获授股票期权总量的40%、30%、30%分三期行权,行权价格27.77元。行权条件为:2011-2013年较2009年的净利润增长率分别不低于112%、154%、205%。

近日我们对威孚高科进行了调研,未来几年威孚高科仍然会处在高成长阶段。自身业务改善明显,对投资收益依赖程度降低。短期看公司效率的提升、市场份额的增加、收入增长带来的规模经济,长期看国四标准产品的强力储备,维持“强烈推荐-A”的投资评级,按照2011年EPS给与25倍PE估值,目标价格75元。 自身业务快速增长,规模效应必然带来毛利率的提升,2011年仍处快速上升期。 预计2010年公司收入53亿元,较09年增长74%,2010年重卡销量快速增长、公司产品结构的调整、管理上带来的效率提升以及市场份额的增加是公司自身业务快速增长的原因,而由此必然带来的是公司业务毛利率提升,初步预计2010年毛利率将达到28%的水平。2011年公司自身业务仍然会快速增长,毛利率仍然有一定向上的空间: 1)公司是国四标准产品储备最完善的公司,有利于继续提高产品市场占有率;2)2009年公司通过管理上的改善提升效率25%,2010年提升15%,未来仍然有改善空间,而规模的增加也会带来一定的改善以推高毛利率水平。 投资收益增长较快但占公司业绩比例下降,盈利结构更为合理。2009年公司投资收益3.72亿元,其中博世汽柴以及中联电子贡献85%,估计2010年公司投资收益7.12亿元,博世汽柴以及中联电子贡献度与2009年相当,未来发展仍可持续看好;虽然2010年投资收益增长较快,但占公司利润总额比例从2009年77%下降至2010年48%,使得公司盈利结构更加合理。 投资看点: 1)重卡配套市场份额持续增加以及效率持续提高,毛利率上升。 2)长期看国四产品储备,包括SCR、增压器市场开拓、WPS的发展。 投资建议:2010、11、12年EPS分别为2.36、3.01、3.55元,作为国内进气、燃油喷射及尾气后处理系统龙头企业,公司已经完成相关领域布局,是国内汽车排放标准升级的最大受益者,理应给予较高估值,按照2011年EPS3.01元给予25倍PE估值,合理股价75元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司主要原材料特种钢材价格持续上涨、铝材价格持续上涨。