收入与利润增长受益于价格上涨及资产减值准备计提减少:营业收入较2009年增长26.88%,主要受益于铅锌价格上涨;利润总额大幅增长83%,主要是由于2009年公司计提了5784万元的资产减值准备,导致利润大幅减低。 铅锌产量有所增长,锗银产量有所下滑:2010年公司锌产量较2009年基本持平,铅产量增长16%至10.3万吨;公司锗产量较2009年下滑45%,主要由于公司搬迁二氧化锗产量下降;此外,由于原料含银量下降导致银产量下滑19%。 短期自产矿增长有限,后续资源储量增长可期:2010年公司的矿山产量较2009年基本持平,目前原料自给率为55%,预计2011年矿山产量增长不大。 目前公司主要精力放在矿产资源储量扩张方面。其中,昭通矿正在进行勘探及周边矿山整合,预计未来出储量增长潜力很大;会泽矿也在进行深部勘探;加拿大赛尔温矿目前正处于勘探阶段(部分处于详勘),其余呼伦贝尔及公司前期公告拟收购的三家企业也将增厚公司资源储备。 受益于价格上涨,产品毛利率有所提升:受益于锌价和硫酸价格上涨,公司锌产品毛利率同比提升3.72个百分点,硫酸产品毛利率同比提升35.1个百分点。但锗及铅产品由于搬迁原因毛利率都有所下滑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:前期由于环保问题公司暂停了资产重组计划,目前公司已进行环保综治工作,环保问题基本解决,未来资产重组方案重启有助于提升公司长期竞争力。我们预测公司11/12年EPS为0.6元/0.79元,对应PE为50/38倍,当前股价已基本反映资产注入预期,但基于对资源类股票短期投资机会的看好,维持公司“审慎推荐-A”的投资评级。

公司10年业绩符合我们和市场预期。10年实现销售收入2.82亿元,同比增长69.8%;营业利润1.17亿元,同比增长76.2%;归属于母公司净利润0.96亿元,同比增长73.2%,实现每股收益1.7元。10年每10股转增10股并派现6元(含税)。 公司10年实现基础业务业绩提升和新业务经验累积双丰收。 基础业务—电视剧增长强劲,走外购剧和投拍剧并行发展模式,实现风险和收益平衡;10年电视剧销售收入2.79亿元,同比增68.1%。投拍剧收入1.81亿元,同比增长101.4%,毛利率51.4%;07~10年,公司每年投拍剧规模(按产能计算)分别为2部/78集、8部/314集、8部/263集、9部/320集。外购剧收入0.98亿元,同比增长28.9%,毛利率68.6%;外购剧规模(按成本发生时间)分别为1部/20集、8部/214集、7部/264集、11部226集。公司精品剧战略、下游央视和地方卫视广告收入增加,网络版权价格的持续提升,公司精品电视剧版权价格也不断提升。 公司10年多部电视剧收视率位居全国前3。浙江卫视播出的《天师钟馗》、《夫妻一场》获得全国同期收视率第2、3名,全国年度收视前十名。湖南卫视播出的《爱上琉璃苣女孩》、《像傻瓜一样去爱》、《佳期如梦》全国同档收视第1。引进剧《宫心计》、《包青天》在浙江、江苏、安徽多个卫视播出,获全国同期收视第1。 新业务—拓展和运营经验在累积。1、电影制片业务:以小成本制作和参与投资方式审慎试水电影制作业务。全额投资小成本电影《A面B面》和参与投资电影《西风烈》,10年电影销售收支基本平衡。2、影院业务:公司全资子公司浙江金球影业与浙江时代电影大世界公司共同出资设立浙江时代金球影业投资公司,金球影业出资4千万,占注册资本40%,将公司产业链延伸至影城院线业务。3、海外市场拓展初见成效:10年影视剧国内销售收入2.69亿元,同比增长68.5%,国外销售收入0.13亿元,同比增长103.7%。 11年经营展望:工业化制作雏形显现,规模化效应促进收入增长。从07年到10年,公司电视剧制作剧目数和剧集数年年攀升,11年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集(公司全额投资制作约7部225集),是10年的近两倍。同时将引进约200集TVB(《花环夫人》)、韩剧(《面包大王》)、港剧(《施公奇案2》)等优秀境外电视剧。 电影制片业务:11年公司预计将有高群书导演的《一场风花雪月的事》和中美合作的3D大片《人鱼帝国》2部电影上映。还将参与投资包括《暗算》等在内的有一定投资规模的2~3部商业片。 院线业务:11年计划通过子公司金球影业参与投资的浙江时代金球影业投资公司,投资建设星级标准电影院,同时签约一批影院建设项目。目前金球影业投资公司已在浙江省内外签约18个影城项目,11年将逐步建设开业,计划未来3年投资50家影城并通过与浙江时代电影大世界有限公司的合作经营,跻身全国院线票房前列。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测公司11~13年业绩为2.34元、3.11元和4.09元,公司当前股价对应11-13年PE分别为42倍、32倍、24倍。公司后续股价催化剂包括影视版权价格大幅提升,电影票房超市场预期。 风险提示:公司营收规模还相对较小,单部大制作风险可能会导致业绩波动。

公司公布10年业绩快报,实现销售收入214亿元(+17%),净利润33.4亿元(+53%),归属母公司净利润34.4亿元(+63%),合每股收益2.99元(+63%)。 11年业绩的增长主要在于两个方面,自身业务实现EPS2.75元(+50%),稍高于我们的预期,所得税优惠政策(15%)增厚EPS0.23元(+13%),目标价74元,维持强烈推荐投资评级。

龙头优势显现,业绩较有保证。公司拥有从棉花育种、棉花种植,到纺纱、漂染、织布、整理、制衣的生产,是全球产量最大的高档色织面料生产商和全球顶级品牌衬衫制造商。2010年,在欧债危机及人民币升值等负面因素的影响下,公司在巩固欧美、日等原有主要市场的同时,不断开拓东南亚、印度、中东、东欧等新兴市场,通过实施均衡订单比例,分散风险的措施,保证业绩实现稳步增长。另外,领先的研发技术水平及强大的推新能力,确保公司业绩实现逆市增长。据悉公司每年的新品率约为50%,可占全年收入的65%以上,因新品附加值普遍偏高,议价能力相应较大,在一定程度上规避了部分成本及汇率波动的风险。我们认为依靠科技竞争优势掌握行业定价话语权,是公司未来实现可持续成长的保障。公司目前的订单已经接到6月份,且一月份由于春节因素等原因,出口增长较快。 成本压力上行,毛利率或将出现波动,但预计可保持基本稳定。公司主要以长绒棉为生产原材,年均需求量大约在4.5万,占到全球的18%,居全球之首。 在棉价持续攀高的背景下,长绒棉价格涨幅较大,加之劳动力成本不断上升,公司经营压力增大。但是公司自前期正逐步提升售价,且公司具备一定的棉花储备能力,预计公司毛利率可保持基本稳定。 盈利预测与投资建议:公司是棉纺业的龙头企业,议价能力相对较强且订单稳定,略微上调此前的预测,预计10-12年EPS分别为0.77、0.83和0.90元/股,对应11年市盈率12倍。目前出口数据较好,公司的估值低,预计低估值水平带来一定的投资机会。我们认为可进行阶段性把握,给予11年15-17倍的估值,目标价格为13.28元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险因素:棉花价格和劳动力等成本持续攀升,打压毛利率的风险;短期内人民币持续升值,吞噬利润的风险;欧、日市场内需疲软影响销售的风险。

北新建材:致力于新型节能环保建材,石膏板业务为主。目前拥有三大业务体系:(1)墙体及吊顶系统-石膏板(2)住宅部品及建筑节能系统(3)新型房屋及建筑外围护系统。其中石膏板收入占比75%以上,目前拥有10亿平米的产能规模,是亚洲最大的石膏板集团。石膏板由高端北新龙牌和中低端泰山石膏两大主品牌系列构成,泰山石膏占比北新合并利润70%以上。 石膏板行业仍有2-3倍容量,龙头企业有3-5倍空间,并远快于地产销量增长,周期性不明显。2010年石膏板产量18.5亿平,人均1.3平。从历史和国外经验看,石膏板行业增长总是大大快于房地产销量增长。我们认为是石膏板防火、舒适、易施工(人工少)、适用于钢结构等特点导致了其是未来墙材的良好选择。而这些在美日石膏板发展历史上得到了验证。我们按人均用量、每平米完工用量等推测市场容量。 石膏板行业目前阶段以快速扩张取胜。脱硫石膏的出现为企业异地扩张打开了原材料的瓶颈,凭借着技术和成本优势,公司近几年迅猛扩张,每年保持20-30%的产能增长,迅速抢占其他投资者份额,成为行业龙头,市场占有率35%左右,基于还有一半的市场由小企业所占领,我们相信未来公司有能力将市场份额提升至50%以上。我们也看到泰山石膏具备显著的成本领先优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:北新去年以来受“问题石膏”、地产调控、石膏板空间等问题困扰,今年2月报告《问题石膏正面进展,估值偏低》,而本次北新房屋6个亿的重大合同也给我们带来了惊喜,我们认为市场将重新认识到公司的稳健成长价值。预测2010-2012年EPS为0.71、1.0、1.28元,目前估值为2011年15倍,处于偏低水平。给予六个月目标价20-22元。 风险提示:美废价格暴涨,房地产销量长期萎缩

事件: 公司公布了2010年业绩快报,实现销售收入15.15亿元,净利润2.60亿元,合1.86元EPS,略超市场预期。 评论: 1、单季度收入规模扩大带来利润率明显提升 一方面,由于公司推出的基于ASIC方案的中低端DVR产品市场推广效果良好,公司的营业收入逐季提高;另一方面,视频监控行业本身的季节规律,下半年的销售收入明显要高于上半年。全年公司销售收入环比快速提高,这同时也带动了利润率的快速提高,营业利润率从一季度的9.5%上升到四季度的27%。 2、预计2011年DVR业务仍将维持50%以上增长 从09年下半年开始,公司的DVR产品通过积极导入ASIC方案,快速打开一片蓝海市场,在商业应用市场的占有率快速提高,实现了高速增长。我们认为,ASIC方案的DVR产品市场占有率未来还会持续提高,而DVR产品价格下降也还会进一步刺激需求增长。因此,公司的DVR业务2011年维持50%以上增长难度不大。 3、前端业务和智能交通业务将成为超预期因素 从视频监控设备市场结构来看,前端摄像头的市场容量是DVR的4-5倍,因此,对公司来说未来必须持续开拓前端摄像头业务。随着公司摄像头制造技术和产品的逐步成熟,我们认为今年很可能是公司摄像头业务的启动年。 广大中西部地区的智能交通建设仍非常落后,仍处于刚开始普及阶段。我们认为,公司在其中将会有很大作为,这也是公司今年发展一个超预期因素。 4、上调为“强烈推荐-A”评级 我们预计公司未来两年高成长确定性高,11、12年的EPS分别为2.72、3.85元。以公司的成长性,我们认为可以给予公司2011年35倍PE,因此,我们上调公司评级为“强烈推荐-A”,上调6个月短期目标价至95元。 风险提示:中低端视频监控市场竞争加剧,可能会导致产品价格过快下降,影响盈利能力。

公司10年的收入实现了快速的增长,利润增长则有超预期的表现。我们再次充分强调公司的批发业务在国内首饰行业的绝对领先优势。未来通过持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展将可进一步强化在首饰行业的领导地位。目前的估值水平不高,建议积极关注,但需注意金价对股价的影响。 利润增长有超预期的表现。2010年,公司实现营业收入143.11亿元,同比增长了29.65%,实现营业利润和净利润分别为5.40亿和2.92亿元,同比分别增长了59.12%和68.87%。每股收益0.87元/股,收入增长基本符合预期,利润增长超过我们原先0.80元/股的预期。预计毛利率提升和费用可控是利润增速高于收入增速的主因,同时重大资产重组后也明显提升了公司的盈利能力。 但从年报看,少数股东损益占比仍达到30%左右,没有降到22%,预计还有部分股权未完全并表。 预计零售和批发业务都有不错的发展,尤其需要充分强调公司的批发业务在国内首饰行业的绝对领先优势。零售业务主要分布在上海,由于10年金条销售火爆,零售业务发展势头良好;向全国快速扩张的批发业务一直是公司领先于竞争对手的主要优势。今年批发继续保持了快速扩张的势头,到年底加盟连锁店约达到490家左右,新增了100多家,全国连锁的发展势头在业内无人能敌;此外,公司积极推广合作专卖店的试点,河南专卖店10年收入预计达到约12亿,比合营前的收入提高了约76%,为配合迅速发展,预计公司在11年将更为努力的推广专卖店模式。未来潜在的专卖店合作成为公司经营的最大亮点。 多品类发展继续调整,注重高毛利产品的推广。10年由于黄金投资价值凸显,带动了黄金的需求,因此黄金类销售占比约70%左右,黄金类虽然毛利率不高,但周转次数很大。此外,公司目前的品牌附加值日益提升,定价上比原料加价日益提高,和老庙等拉开了差距;铂金类销售占比预计有所下降,主要原因是原料上涨很多,影响了消费者消费意愿;毛利较高的新四大类产品发展比较迅速,预计销售规模超过了2亿,公司在订货会上进行推广,开专卖店可以送1%的新四大类产品,以加大推广占领市场。 盈利预测与投资建议:我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来发展的三大基础为持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展,预计未来将进一步加大在首饰行业的领先地位。我们上调合并后的10-12年的EPS分别由0.80、1.07和1.43元/股调整为0.87、1.17和1.54元/股,目前估值为11年的24倍PE,目前的估值水平有吸引力。考虑到公司未来的良好发展前景,中长期价值也十分明显,维持“强烈推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年30-35倍,目标价中枢为37.3元,但需注意金价对股价的影响。 风险提示:金价波动的风险;公允价值变动损失;资金紧张影响扩张步伐。

2010年业绩符合预期:公司2010年主营收入14.6亿(YOY123%),归属母公司利润2.69亿元(YOY152%),EPS0.36元(我们预测EPS0.34元); 毛利率31.9%,净利率(扣除非经常性损益)11.6%,主要结算了京投快线阳光花园项目,该项目住宅部分基本售罄,商业部分已出租。三项费用率合计13.5%,主要是因为公司新设公司导致管理费用大幅增加; 成为京投公司“地铁+物业”模式的载体,抢占北京轨道物业先机:大股东京投公司将与公司合作共同竞标,公司持股不低于51%,除自有资金外的资金可有京投公司提供,年利率不超过12%,抢占北京轨道交通上盖及沿线物业开发;京投公司是北京市轨道交通投融资主体,加之北京土地市场不再“价高者得”,京投公司“地铁+物业”具备了制度基础,而此举则意味着公司成为京投公司“地铁+物业”模式的载体; 武广国际项目进展顺利:项目占地40.4万平米,规划建面达107万平米。目前已完成230亩拆迁,并计划2011年3月开工,预计2012年开始贡献业绩; 北京潭柘寺小城镇整体开发项目值得期待:项目规划总建面接近200万平米,为加快城镇化进程,公司已与潭柘寺政府签约参与相关土地流转工作; 财务有压力,但风险较小:公司资产负债率75%,扣除预售账款之后的资产负债率为65.5%,净负债率119%,其中长短期贷款总额41亿元,财务压力较大。但大股东提供了15亿元短期贷款,扣除后的净负债率为48.7%; 业绩预测与投资评级:预计2011-2013年EPS为0.46元、0.61元和0.80元,RNAV5.33元。2011年20倍PE对应9.2元。维持“审慎推荐-A”评级; 风险提示:长沙武广国际城的项目进度可能受到市场影响。

2010年公司销售收入增速超过预期。2010年公司销售收入85亿元,增长39.9%,超出汽车行业产量增速32.4%,主要原因为:1)国内汽车玻璃销售增速较高远超行业。根据我们测算,2010年公司汽车玻璃销售收入52.07亿元,扣除海外市场之后,增速高达48%,远超乘用车销量增速33.17%;我们认为国内市场OEM仍有空间,AM市场可开拓。 2)海外市场快速扩张,国际化竞争力逐步增强。北美销售收入8.38亿元,增长12.3%,而亚太收入达15.2亿元,增长66%,主要来源于海外OEM市场的扩张。 毛利率较09年下降但2011年有改善空间。受重油与纯碱价格上涨以及原片自给率下降(09年自给率60%,10年50%,自给率一方面吞噬部分毛利,另一方面则影响产成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,较2009年下降1.7个百分点;2011年,福清三线可全年供货,重庆汽车浮法玻璃将能部分解决原片问题,同时未来福清生产线有望以油改气来回避油价上涨风险,虽然仍然存在原材料价格上涨的风险,但我们认为2011年毛利率下降有限甚至会好于2010年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在2011年行业预计增长15%情况下,公司销售收入预计增长21%,超过100亿元。2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃国内OEM市场将继续扩大,AM市场持续开拓;凭借自身竞争力,公司在国际市场地位将越来越重要,全球市场份额也将逐步增加,产能不足问题逐步解决,新产品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股价为16.5-19.8元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车行业出现大幅度下降;原材料价格出现大幅度上涨。

1、公司2010年实现巨大突破,销售面积超600亿,市场占有率进一步上升 2010年公司销售业绩再创新高,实现销售签约面积688.39万平,签约金额661.6亿元,同比分别增长30.7%和52.5%,销售均价9612元/平,同比增长16.7%。其中北京、上海、广州、成都等四个城市销售超50亿元,全国市场占有率达到1.35%。 2、土地拓展给力,新开工面积达千万平,今年投资创新高 2010年保利新进福州、厦门、珠海、中山、东莞、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州、南通、营口等12个城市,完成了45个项目拓展,新增土地储备权益容积率面积1441万平,开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线城市的新局面。截至2010年底,公司拥有在建拟建项目146个,在建面积1834万平。报告期内公司新开工面积1000万平,竣工面积达到458万平。公司没有披露今年的开工计划,但我们预计将会有一定程度的增长。 3、财务安全,业绩保障性高 公司2010年未付地价为161亿元,未付建安成本为165亿元,2011年需要支付地价和建安共272亿元,公司年末现金191亿元,再考虑预售回款,公司还将有200-300亿资金去满足项目拓展。公司年末预收账款达到515.44亿元,再考虑2011年实现的预售,2011年业绩保障度达到100%。 4、费用控制得当,规模效益显现公司实行严格的费用预算管理,逐年加大费用控制力度,各项费用都得到了较好的控制; 公司管理费用占营业收入比例由2009年度的1.99%降低至2010年的1.60%、销售费用占营业收入比例由2009年度的2.57%降低至2010年的2.24%,呈持续下降趋势,凸显公司良好的管理和规模效应。 5、商业地产逐渐进入收获期 2010年公司进一步加大商业地产经营力度,实现经营收入突破5亿元。其中广州保利世贸中心实现租赁和经营收入2.5亿元;佛山保利水城购物中心逐步完成品牌店的整合,提升配套服务吸引和扶持高端品牌和目标客户,招商率达到97%,实现营业收入0.45亿元;佛山保利洲际酒店于4月10日成功开业,3个月内实现正现金流,全年实现营业收入接近1亿元。 6、投资建议 业绩预测与投资评级:我们预测公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为1.37元、1.69元及1.98元。公司2011年的RNAV为17.53元。给予公司11年12倍的PE估值,目标价16.6元,维持公司股票“审慎推荐—A”评级。

2010年业绩低于预期:2010年实现收入37.4亿元,同比增长23.6%,实现净利润7.24亿元,同比增长8.8%,剔除非经常性损益后同比增长22.4%(2010年计提坏账损失1863万元,资产减值损失2312万元,09年同期为-981万元); 实现EPS0.97元,低于我们1.05元的预期。每股经营现金流为0.51元。毛利率83.8%,同比略升1.1个百分点。净利率20.2%,同比下降2.7个百分点。存货周转天数98天,同比升10天,应收周转天数107天,下降12天。 主要产品:自产产品实现收入36.7亿元,同比增长23.7%,其中,抗肿瘤药占比约60%,同比增长约13%,其中多西他赛同比增长约20%,奥沙利铂平稳增长;麻醉等手术用药实现收入超过6亿元,同比超过60%,主要品种七氟烷、顺阿曲库胺、布托啡诺及碘氟醇同比增长约70%、90%、60%和90%。 2010年计提激励费用影响EPS0.033元:7月份激励对象认购454.13万股限制性股票,从而计提激励费用2489万元。2011年仍将计提激励费用,预计将影响EPS约0.04元。 销售精细化管理:1、由中心城市向社区和城镇覆盖,完善销售网络,新增销售点53个;2、对重点科室进行挖潜,把市场做细、做透;3、大力推广手术用药; 4、加强学术推广,围绕抗肿瘤药、造影剂及麻醉药等展开大型学术活动。报告期销售费用16亿元,销售费用率42.9%,同比下降1.6个百分点。 研发方面:划分创新药和仿制药研究所,8月份成立生物研究所,专门从事发酵和蛋白药物研究。报告期共取得复方替吉奥胶囊、碘克沙醇等生产批件10个,PEG-GCSF、非布司他等临床批件6个。艾瑞昔布通过了国家产前动态核查,预计2季度内获得批文;阿帕替尼正在进行3期临床研究,预计今年能够完成临床研究。

2010年业绩硕果累累:柳工各类整机销量超过5.65万台,比上年增长45.2%;实现营业收入153.66亿元,比上年增长50.9%,超额完成调增后的目标;实现净利润15.44亿元,比上年增长78.3%。2010年公司海外收入达到2.55亿美元,比上年增长52.9%,装载机、挖掘机出口量均居行业第一。由于第四季度计提奖金,管理费用大增,单季度净利润略有下降。 再融资扩大产能,但产能并未过剩。全年产量创历史新高,接近6.2万台。目前装载机的产能在4万台左右;挖掘机产能达到7000台以上,2011年将达到1.2万台产能;汽车起重机的产能在4000台左右,压路机的能力在3000台左右。 目前产能利用率依然饱和。 积极发展融资租赁业务,但风险可控。柳工一年内到期的非流动资产24.89亿同比增长2.39倍,长期应收款19亿元,同比增长2.47倍。下游需求依然较旺,国外需求也在回升,银行也把工程机械按揭贷款业务作为重点发展业务。 准确判断一季度工程机械市场:2010年末柳工存货40亿元,64%是库存商品保证了一月供货,一月装载机销量超过4000台,积极抢占了国内市场。 公司提出未来的发展战略:立足自主创新,以装载机、挖掘机和起重机为核心,培育叉车、推土机等业务,形成提供工程机械全套解决方案的能力;加速发展融资租赁、服务配件和再制造等业务,形成提供综合性产品和服务的能力;立足中国,扩大国际市场。2011年销售收入目标230亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:今年仍是高铁、水利、保障房的建设高峰期,装载机需求受益于煤炭和矿山投资回升,挖掘机产能扩大,市场份额将大幅提高。预计柳工2011、12年EPS为2.7、3.35,目前动态PE仅16倍。与其它先进装备制造业相比,工程机械行业处于估值洼地,在规划出台的密集期估值有提高的可能,按照20倍PE给出目标价54元。 风险提示:原材料价格上涨过快。

事件: 公司公告业绩快报,2010年实现收入4.86亿元,实现净利润0.42亿元,同比分别增长65.2%、54.4%,按照最新股本(6700万股)计算合EPS0.64元。 点评: 1、公司业绩符合我们的预期,营收在上游原料松节油价格上涨过程中增长65%,毛利率相比去年基本稳定,净利润随之增长54%。过去三年松节油上涨,但同期公司毛利率维持稳定,净利润翻番。2010年松节油价格继续上涨,推动合成樟脑,冰片等产品价格大幅上涨,其中合成樟脑上涨32%,莰烯上涨34%,冰片更是从6万上涨至10万左右(不含增值税)。产品价格上涨,进而维持毛利率稳定,是公司2010年业绩增长的主因。 2、医药以及香料中间体是公司未来发展方向,未来增长必然经历由量到质的转变。展望未来,松脂是具有资源属性的林产品,受供给约束以及劳动力成本上升,其价格上涨是必然趋势;而松脂的二大制成品之一的松香因为存在替代产品石油树脂,价格上涨难度较大,所以松节油价格必然在松脂成本推动下拾级而上。如果说公司现有募集资金项目是实现了现有产品在产量上增长,那么未来公司将通过延伸松节油加工的产业链,将现有产品继续深加工制成医药以及香料中间体,提高公司盈利能力,实现从量到质的转变(以神经兴奋剂中间体樟脑磺酸钠为例,我们从阿里巴巴上了解到目前产品价格在150-290元/kg左右,价值远高于公司现有产品)。所以产品技术壁垒的不断提升是未来能够在上游原料松节油看涨的背景下,实现公司营收和毛利率双重增长的保证。 3、技术与资源是公司发展的任督二脉,公司未来三年在完善产业链方面思路清晰,维持“强烈推荐”评级。2011-2012这二年,公司主要精力用于现有募投项目,并朝着医药及香料中间体等领域进军,这保障短期业绩的高速增长;2012年之后,通过布局上游松树资源,完成产业的后向整合,实现原料自给和产业链一体化。基于公司及近二年业绩的高速增长及长期的成长性,我们认为可以给予公司对应2012年25倍PE的估值水平,对应目标价46元。风险提示:募投以及超募项目进展未达预期。

2010年实现EPS0.68元,略超我们的预期。公司2010年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利润分别为41.9、25.6和13.1亿元,同比分别增长25%、12%和86%。公司拟每10股派1元现金红利(含税);浦东油料公司和广告公司分别贡献投资收益3和0.99亿元,贡献业绩的23%和7%。2010年浦东油料公司实现营业收入和净利润分别为151和7.5亿元,40%的权益对应投资收益3亿元,EPS0.16元。公司持股51%的广告公司实现净利润1.95亿元,对应投资收益0.99亿元,EPS0.05元。 毛利率改善和业绩拐点在预期之内。毛利率由09年的31%大幅提升至39%。 航空景气高位和世博会的举办(飞机起降和客流量同比大增15%和27%,国际客流占比提升)成为公司收入大增的重要动力。成本方面,浦东二期转固的边际影响在减少,今年公司折旧额为8.1亿元,与去年持平,约占总成本的32%。 商业餐饮租赁收入占比明显上升释放积极信号。收入结构上看,航空及相关收入、地面服务、场地及设备租赁和商业餐饮租赁收入占比分别为55%、6%、8%和24%。其中商业餐饮租赁收入占比从20%上升到24%。公共基础设施定位决定了机场只有大力发展非航业务,才能获得价值重估的机会。浦东机场今年跻身4000万客流俱乐部,航站楼商业区域充分,存在大力开展非航业务的良好条件。 预计2011-13年EPS为0.76元、0.85元和0.96元,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司中期内无资本开支压力,毛利率和业绩有望稳步提升。整体上市预期下的短期业绩增厚可带来交易性机会,但长远来看,若新的盈利模式无法生成,则行业估值中枢难有系统性提升。考虑机场行业平均估值和整体上市预期估值溢价,按2011年15-22倍PE,给予目标价11.4-16.7元。 风险提示:航空业景气低于预期、收费降低、整体上市低于预期等

快速的扩张及强劲的内生增长是推动收入和利润快速增长的主要原因。2010年新开6家门店,经营面积增长20%;可比门店增速17.48%,华南地区门店普遍4年以上店龄也有15.24%的可比门店增长,彰显公司超强的经营及单店挖潜能力。值得注意的是,此业绩增速是在8月大幅涨薪及购物广场店关店改造的背景下实现的,实际门店经营情况更好。 异地门店纷纷扭亏、减亏,区域密集布点所带来的规模优势开始显现。代表异地店整体经营业绩的天虹投资2010年整体大幅减亏,其中东莞长安、南昌中山、福州万象、南昌红谷、惠州惠阳店成功扭亏,北京、长沙、苏州等亏损大店也在减亏趋势中。 招商能力进一步提高,供应链精耕细作提升盈利能力。百货部门引进兰蔻等核心关键品牌54个,带动百货部门收入增长30%,高于总收入增速;超市部门加大统采直采比例,提升毛利率0.2%。 成本控制良好,营销管理费用率下降0.29%。在快速扩张的同时,成本没有失控,租售比下降0.06%;在大幅提薪的背景下,员工薪酬占收入比依然下降了0.15%;推进节能减排,打造绿色商场,门店水电费下降2.3%,带动整体水电费下降0.31%。 盈利预测与投资建议。天虹的核心卖点在于开店空间大,以及门店的快速复制能力和跨区域拓展能力,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励充分。由于深圳上调城建税率由1%提高至7%,相应调整2011-12年EPS为1.68、2.31元。上调税率并不影响公司核心价值,维持强烈推荐A评级,目标股价70元! 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;新店培育低于预期。