豫金刚石公布2010年三季度业绩,净利润同比增长74.18%,符合我们此前预期。 继续看好公司业绩在产能扩张及股权激励下稳步改善。预估每股收益11年1.08元、12年1.32元,给予40x-43xPE,目标价格32.4元-35元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司公布三季度业绩,净利同比增长74.18%。豫金刚石2010年三季度实现营业收入6808.20万元,同比增长37.06%;净利润2388.54万元,同比增长74.18%;折每股收益0.16元。每股经营活动产生现金流净额为0.4元,同比增长60%。 公司三季度期间费用率7.9%,创年内低点。其中营业费用率环比下降0.16%,财务费用率同比下降4.35%。营业费用本年前三季度月份较上年同期增长39.50%,主要原因是销售收入增长43.79%,相配比费用增加所致;管理费用同期较上年同期增长36.32%,主要原因是公司研发投入力度加大、折旧增加、管理人员薪酬、印花税、房产税等费用增加所致。财务费用下降主要原因是偿还借款使利息支出减少,募集资金带来存款利息收入增加所致。 产能扩张推动盈利能力改善。从公司的发展历史来看,原辅材料和技术装备专利帮助公司在生产效率及盈利水平上取得了优势,主要的瓶颈在于人造金刚石产能仅居行业第三(占比7.47%),位于中南钻石及黄河旋风之后。行业主要竞争对手近几年人造金刚石产能扩张速度逊于豫金刚石,且主要发展方向渐渐转为向金刚石制品方向。因此随着公司募投项目达产,2010年产能将达到7.6亿吨,募投项目达产将使公司产品的高品级产出率显著提高,由行业先进水平的30%提高到国际先进水平的50%以上,替代进口率将明显提升。并且生产成本较国内传统工艺下降明显,盈利能力大大增强。瓶颈突破将使得公司在人造金刚石行业优势地位进一步得到巩固。 维持“强烈推荐-A”投资评级:虽然人造金刚石价格随着产量上升,有逐年下滑趋势,但考虑到进口替代效应,成本下行空间较大及管理层股权激励效应,我们认为公司盈利水平未来仍有上升空间。预估每股收益11年1.08元、12年1.32元,给予40x-43xPE,目标价格32.4元-35元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:募投项目未能如期达产,市场风险。

塔牌集团今日公布三季报,1-9月份营业收入同比增长17.8%,归属于母公司净利润同比增长40.5%,实现基本每股收益0.46元。广西限电等因素使得公司呈现量价齐升的局面;可转债在明年3月后进入转股期,触发提前赎回条款的价格是17.3元。中期关注淘汰落后产能带来的空间,建材下乡推广,混凝土盈利等因素。 业绩增长主要来自于量价增长和净利率提升。1-9月,公司实现水泥销量731.76万吨,较上年同期分别增长了13.56%;实现营业收入20.5亿元,较上年同期增长了17.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,较上年同期增长了40.47%;毛利率27.9%,同比上升2.3个百分点,主要来自于均价的提升(3.8%);净利率9%,同比上升1.5个点,主要来自于毛利率的上升。 短期由于限电等因素导致业绩超预期,四季度进入传统旺季。广西限电、广东差别电价导致从广西进入广东的水泥量迅速下降,珠三角地区上升幅度较大,符合我们此前关于关注珠三角价格弹性的判断。销售均价由2季度的271元/吨上升至288元/吨,由于成本上升,单季度毛利率较2季度微幅下降0.2个百分点。 四季度是传统旺季,风险在于煤炭价格的不确定性。 中期受益淘汰落后产能。公司短期内的新产能只有今年年底的福建武平二期的200万吨,并且要逐步淘汰约180万吨机立窑产能;但中期来看公司受益于淘汰落后产能腾出的空间:梅州市现有水泥生产能力1752万吨,但新型干法熟料产量比重仅为32%,这部分基本由塔牌的新型干法生产线来补上。 上调盈利预测和目标价,上调评级至“强烈推荐-A”。公司已发行可转债向混凝土行业延伸,可转债自2011年3月1日进入转股期,连续20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%即17.3元,会触发提前赎回条款。从以往经验看,一般在可转债转股之前有动力释放业绩。考虑到四季度继续执行节能减排的强制政策,以及公司将在淘汰落后产能、混凝土行业上取得优势,以及广西万亿规模投资、建材下乡的预期,小幅上调盈利预测2010-2012年EPS0.76、1.01、1.22元。给予行业平均2011年17-19倍的目标估值倍数,上调目标价14-16元至17-19元。 风险提示:混凝土项目进展低于预期、煤炭价格暴涨、地产开工超预期下降。

公司今日公布3季报:收入、净利润同比增长32%、47%,EPS0.28元。药材贸易同比增长50%,药材贸易受益药材涨价,毛利率同比提升18.5个百分点。 中药饮片受产能限制,同比增长12%。维持2010年0.44元业绩预测和“强烈推荐-A”评级,上调短期目标价至21.7元。 3季报保持较快增长符合预期:实现收入、净利润23亿元、4.7亿元,同比增长32.1%、47%,EPS0.28元,每股经营净现金0.22元。药材价格持续走高,拉动综合毛利率同比大幅上升6.1%。广告费用投入增加及新开河投入较多费用,营业费率同比上升1.8个百分点。管理费率、财务费率同比上升1个、0.3个百分点。投资收益4470万元为确认广发基金投资收益。账上现金达26.9亿元,但未来项目投资巨大,报告期增加了长期借款5亿元,短期借款3亿元。 季度环比增速加快:3季度收入、净利润环比增长7.4%、16%,同比增长51.2%、60.8%,单季度实现EPS0.1元。主要是药材贸易收入增速加快。 中药材贸易为公司最大利润来源:药材贸易实现收入约8.9亿元,同比增长50.2%。受益药材涨价,毛利率同比大幅提升18.5个百分点至43.3%,毛利占比大幅提升18.4个百分点至46.7%。账上存货余额高达12.9亿元,较期初增加2.6亿元,其中不乏药材贸易品种,为公司提供较大业绩弹性。药材贸易品种繁多,需极强的专业判断和资金需求,我们看好公司中药材贸易的长远发展。 中药饮片产能有瓶颈,预计2011年上半年有所缓解:中药饮片实现收入约7.4亿元,同比增长11.8%,毛利率受药材涨价影响,同比降1.4个百分点,毛利占比降至33.4%。新开河实现收入约6300万元,公司投入资金进行上游资源整合,打造国参高端品牌形象,新开河未来可能成为公司新的增长点。成都基地预计2011年上半年投产,北京基地正在进行土建,预计需2011年下半年投产。 新药典统一、提高中药饮片标准,预计行业集中度将大幅提升:2010年中国药典收录了中药饮片439种,并明确规定采用高效液相色谱、PCR方法等技术进行鉴定。饮片行业具有小、散、乱的特点,我们认为由于标准的执行需要投入大量资金购置检测仪器,大部分作坊式饮片生产企业将被淘汰。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。预计2010-2012年实现EPS0.44元/0.62元/0.85元,同比增长48%、41%、38%。公司是良好的抗通胀投资标的,我们看好其上游和终端资源控制战略和全国市场战略全面推进下的持续较快增长态势,维持“强烈推荐-A”评级,给予2011年35倍PE,上调短期目标价至22元。主要风险是公司固定资产投资较大,工程进展低于预期。

公司前三季度每股收益1.72元,预计全年净利润同比增长50%-70%,业绩符合我们预期。我们仍维持之前判断:公司将借助灵活机制及强大的学习能力,不断推出新设备及新服务,未来将借海外市场快速成长。预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 前三季度实现每股收益1.72元,同比增长26%;3季度每股收益0.68元,同比增长74%,符合我们预期。公司前三季度销售收入6.61亿元,净利润1.92亿元,同比分别增长41%,64%。3季度销售收入2.67亿,净利润0.78亿,同比分别增长105%、74%。每股收益0.68元。营收及利润增速符合我们之前预期。 公司发展思路清晰:设备制造+工程服务,双轮驱动下的业绩高增长。1)凭借体制优势,引进高端人才,学习制造新的油田设备,扩展油田服务业务,以此扩张市场;2)依托公司自有的设备制造能力,向下游发展油田服务业务,延伸产业链条,增强公司的盈利能力。从公司3季报略有增加的管理费用可看出,公司正在稳步推行以上策略。目前公司设备制造的产能瓶颈已初步解决,后续随压裂设备核心配件大泵的自产,公司将陆续推出2500马力,2800马力,3000压力的压裂设备,公司在页岩气开发领域将大有可为。目前公司整机设备在手订单饱满,3季度新增订单3亿以上,全年预计增长70%-80%;而油田工程技术服务预计全年增长100%,依托自有设备外加引入高端人才,公司新的服务种类源源不断。 设备维修改造与配件销售,红花中的绿叶,全年稳定预计增长10%。上半年此板块营收同比下滑30%。原因在于09年海外新增订单下滑。而今年公司此块业务恢复较快,目前存量订单可以保证全年营收有望增长10%左右。因前三季度铁姆肯和艾立逊毛利较高的配件销售占比高,毛利率提高3%,全年预计与去年持平。虽然这一板块未来增速不比设备制造和工程服务,但考虑到此业务有利于公司维系渠道和客户关系以及有利于自主设备制造,所以配件销售板块如同设备和服务板块的绿叶,同样不可或缺。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为2.46,3.76,4.92元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外业务面临风险,油价下行

我们认为合并方案短期对深发展估值有一定负面影响,我们站在双赢的角度分析两家银行的历史和特点,展望未来整合的演绎,认为长期整合收益巨大,但短期整合有待观察,维持对公司“审慎推荐”投资评级。 从合并对价看,平安集团强势地位明显。平安银行2010年6月30日的经审计账面净资产为153.29亿元,预估值291亿,相当于交易时1.89倍PB、10年1.81倍PB和16.62倍PE;而深发展增发价格17.75元,对应2010年的PE和PB分别为10.02倍和1.67倍(不考虑此次增发摊薄),明显低于平安银行的估值。 短期深发展盈利被摊薄,平安受益明显。根据公司公告提供预测数据,平安银行10年ROAA0.7%、ROAE11.5%,与深发展的盈利水平存在明显差距。 并表后,预计深发展ROAA和ROAE将分别下降约0.15%、3.94%,深发展的股本增加47%,每股收益将被摊薄约13.1%,短期估值水平将受一定负面影响。 两家银行整合存在天然的契合,但短期仍存在不确定性。深发展和平安银行在发展战略、重点业务和IT系统等方面都存在较好的契合,有利于整合的快速推进。然而短期仍存在平安银行中小股东利益诉求、人事等方面财务整合变动导致经营不稳定等不确定因素。另外,我们认为合并过程中产生的商誉有待商榷,可能会对公司资本充足率产生一定影响。 看好公司未来的整合成果,维持对公司“审慎推荐”评级。虽然深发展的平安化会是一个相对长期的过程,但平安集团的盈利补偿协议展现了对公司未来经营的信心,我们认为合并后公司通过交叉销售和平安综合金融平台的协同效应实现业绩高速增长的潜力巨大,建议积极关注深发展的整合动向,维持对公司“审慎推荐”投资评级。 风险提示:整合方案仍需等待股东大会通过和监管层批准。

前三季度实现每股收益0.033元,低于预期。公司前三季度实现销售收入40.2亿元,同比增加11.4%;主营业务成本35.3亿元,同比增长19.3%;营业利润0.9亿元,同比减少55.6%;归属于上市公司的净利润0.3亿元,同比减少71.7%;折合每股收益0.033元,低于预期。 高位煤价压制毛利率提升,投资收益大减致使净利率下降。公司第三季度经营毛利率13%,环比上升3个百分点,但前三季度毛利率较去年同期下滑6个百分点,煤价高位运行推高主营业务成本,拖累公司业绩,压低公司毛利率水平。同时,高煤价也影响了公司参股公司的经营业绩,导致公司前三季度投资收益同比减少97.74%,公司第三季度净利率水平下降至1%。 四季度煤价或再上涨,公司运营压力较大。随着煤炭订货期的到来,以及冬储煤工作的启动,煤炭价格在四季度或将再小幅上涨。高位煤价将吞噬公司较大利润,公司运营压力仍然较大。 集团资产注入促进规模扩张,参股优质电厂提高投资收益。8月份,公司公告重大资产重组方案,拟向大股东建投集团定向增发,收购4家电厂和1家燃料公司股权。收购完成后,公司控股装机容量将提升20%,权益装机提升79%,区域布局优化,有效实现规模扩张。同时,公司参股的沧东发电、三河发电均为盈利能力较强的优质资产,预期能为公司带来丰厚投资收益,有效提升公司盈利能力。 静待资产重组提升盈利能力,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010年每股收益为0.04元,资产收购完成后2011~2012年每股收益为0.23、0.33元,考虑到公司后续定向增发收购集团资产,有助于提高公司盈利能力,实现规模扩张,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级,暂不设定目标价。 风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,资产重组完成受阻。

公司此前已公告前3季度业绩快报,符合预期。公司前3季度实现收入和归属母公司净利润分别为5.4亿和0.85亿,分别同比大幅增长62%和138%;实现每股盈利0.25元。第3季度实现收入和归属母公司净利润分别为3.4亿和0.57亿,分别同比大幅增长370%和1422%;实现每股盈利为0.17元。 公司3季报业绩的漂亮表现,有赖于《唐山大地震》的超完美表现。公司前3季度电影业务收入3.1亿,同比大涨227%;第三季度贡献收入2.5亿,占到前3季度该业务收入的81%,比去年同期翻了10倍;其中《唐山》于7月22日在内地上映,创造的6.5亿票房再次刷新冯导个人和国内本土电影票房最新记录,为公司贡献票房分账收入1.7亿,加上相关植入、贴片广告在内的衍生收入,合计贡献2.05亿收入,超过去年全年整个电影板块2.02的收入。 电视剧和艺人经纪业务表现各异。电视剧业务:前3季度实现收入1.4亿,同比下滑18%;原因是公司虽新增发行电视剧部数为6部,比去年同期增加1部,但缺少类似《我的团长我的团》这样在去年单集卖价超过200万的大制作。 艺人经纪业务:保持良好的成长性,前3季度实现收入0.86亿,同比增长19%;同时公告显示公司前5名和前20名艺人为公司贡献收入分别为0.12和0.29亿,仅占公司总收入的2.3%和5.4%,表明艺人出走对公司业绩无实质性影响。 公司4季度经营展望:三大业务保持快速成长。1、电影业务:继续表现强劲,预计实现1.6亿收入(+47%);一方面是公司独立投资1.3亿的《狄仁杰》其票房贡献主要体现在4季度,上映以来内地票房已过2.5亿;另一方面是定于本月28日和计划于12月20日上映的《西风烈》和《非诚勿扰2》,在4季度也将成为公司票房贡献主力,其中冯导有望借《唐山》和《非2》两部电影创造国内首位1年票房过10亿的记录,这相当于冯导过去10年所有电影票房的总合。2、电视剧业务:集中新增5部发行,有望使全年该业务实现正增长,预计实现2.98亿收入(+6%);公司4季度预计新发行的5部电视剧分别为《爱上女主播》、《追捕》、《拯救女兵司徒慧》、《风声传奇》和《大时代》。 3、艺人经纪业务:继续保持良好上升势头,预计实现0.63亿收入(+22%)。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们将公司10~12年EPS由此前的0.56元、0.75元和0.94元,下调为0.49元、0.64元和0.79元;下调原因主要是公司今年电视剧发行数低于我们此前预期,同时公司处于培育阶段的电影院业务相应增加部分成本和费用。 风险提示:影片投入成本较高而实际票房低于预期,或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。

1-9月公司实现营业收入17,931万元,同比增长12%;实现营业利润2,669万元,同比增长20%;实现归属于母公司股东的净利润3,165万元,同比增速为21%,按最新股本摊薄EPS为0.53元。 公司三季度业绩稍低于预期。从季度数据来看,公司三季度实现营业收入为5,646万元,环比和同比变动分别为-18%和8%,营业利润为770万元,环比下降33%,与去年同期基本持平。从近两年的数据来看,三季度公司的经营情况环比二季度一般会有所下降,但是三季度业绩下降的幅度仍略微超出我们的预期。 预计四季度业绩会有较好的表现,暂维持今年EPS0.81元的预测。公司电荷调节剂技术改造项目正在进行设备采购,预计四季度公司电荷调剂的有效产能将会有所放大,而公司对电荷调节剂销售网络的拓展也将有助于产能的释放。另一方面影响公司三季度业绩的季节性因素消除之后,我们倾向于认为四季度公司业绩也将会有所反弹。 彩色化学粉项目进展顺利。公司化学粉项目关键设备的采购招标工作已经结束,反映了公司对于彩色化学粉技术和市场的信心。公司未来的价值主要体现在化学粉项目的成功,由于化学粉的高毛利、高进入门槛及高市场容量等特点,我们认为跟踪公司价值的变动更多的应该是关注公司化学粉项目的进展上,未来电荷调节剂等其他产品将是衬托化学粉的绿叶。 维持“强烈推荐-A”的评级,目标价暂维持64.0元。暂维持公司10、11和12年EPS分别为0.81、1.60和3.35元的预测。虽然公司三季度业绩略微低于预期,但是我们认为在四季度将有可能会有比较不错的业绩,在影响因素未明朗之前,暂维持公司10年EPS的预测。我们密切跟踪公司化学粉项目的进展,看好该项目对公司价值的提升,故维持“强烈推荐-A”的评级。

三季度业绩低于预期海油工程公布三季报,前三季度共实现收入48个亿,同比下降50%,净利润2.2个亿,同比下降72%,折合每股收益为0.06元,其中三季度盈亏平衡,没有盈利。低于我们此前预期的0.03元。其中三季度业绩低于预期的主要原因如下:三季度的毛利率出现了回落,上半年的毛利率在15.8%,三季度的毛利率仅为10%,同时管理费用和财务费用均出现明显的上升。 公司前三季度收入大幅下降的主因公司前三季度收入大幅下降的主要原因如下:第一,中海油在实施“5000万吨”产量计划之后,新的工程项目尚未大规模启动,国内工程量出现暂时下降;第二,由于金融危机深层次的影响及欧元区的债务危机,国际海洋工程市场缓慢复苏,给公司国际市场开发带来一定压力。 前三季度经营情况1-9月份运行的31个大中型工程项目中14个已经完工,在建的17个项目安全有序运行。在锦州25-1项目海上安装过程中,“蓝鲸”船成功完成了重约6200吨的CEP组块吊装,刷新了国内海上吊装和“蓝鲸”船吊装的双纪录。建造的四座200英尺钻井平台全部顺利下水,钻井平台成功建造为公司今后浮体装备制造积累了经验。继雪佛龙Gorgon合同之后,公司又获得了一份中东市场的海洋工程订单,规模在十亿级别,为公司继续开拓中东市场起到积极的作用。 深水业务出现曙光10月12日,公司与甲方签署了《荔湾3-1天然气中心平台采办、建造、安装及外输海底管线铺设项目框架协议》,标志着公司将参与中国第一个深水油气田的开发建设。此外,荔湾3-1周边的浅水边际油田的开发已经交由公司实施。预计这两块业务将在未来几年给公司带来百亿级别的收入。 投资建议:由于国内浅水业务的回落,而深水业务刚刚开始启动,以及国外市场的开拓面临一定的挑战,预计公司在明年中期之前,悲观的话甚至道明年年底之前,公司的业绩难以出现积极的变化。我们调整公司 10、11年的EPS为0. 11、0.22元,维持审慎推荐A的评级。密切关注公司的新订单和深水业务的进展。 风险提示:业绩持续低于预期。

业绩增长基本符合预期。2010年1-9月,公司实现营业收入111.94亿元,同比增长了25.18%,实现营业利润和净利润分别为3.88亿和1.87亿元,同比分别增长了43.93%和37.45%。每股收益0.61/股,基本符合预期。收入增速稍显放缓主要是9月份订货会结算基本延迟到四季度的原因,毛利率提升和费用可控是利润增速高于收入增速的主因。 批发业务发展迅速,试水合营模式打开更广阔的发展空间。向全国快速扩张的批发业务一直是公司领先于竞争对手的主要优势。今年批发业务总体不错,一方面继续保持快速扩张的势头,目前为止加盟连锁店发展到320家左右,新增了70多家;另一方面管理的精细化程度也在提高,增加了批发业务部门,把全国市场细化,提高销售质量。此外,公司为了加大对渠道的控制和管理的能力,以配合迅速发展,已经以河南为试点发展与专卖店的合营模式。目前双方合作很好,未来潜在的专卖店合作成为公司经营的最大亮点。零售业务伴随市场消费需求的好转也出现了明显的恢复。 毛利率获得提升,费用控制在合理水平,订货会未结算使得应收账款增长较多。 综合毛利率为8.53%,小幅上升了0.93个百分点,显示出公司在金价波动中有较强的控制能力,以及产品结构向全品类、高毛利产品调整的趋势。其中三季度单季的毛利率达到10.19%的高位;销售费用同比增加了43.03%,主要是支付世博特许费用增加所致;管理费用仅增长20%,显示出费用控制得力;毛利率的提升和费用的合理控制使得利润的增速高于收入的增速。此外,从三季度单季看,净利润增速达到111.7%,主要是由于单季度公允价值变动收益较大所致;应收账款比年初数增加540.56%,主要是9月份举办订货会,增长趋势不错,导致应收账款增加。 盈利预测与投资建议:我们一直认为公司是首饰行业的首选标的。其全国扩张能力以及全品类产品的规模基础是领先于市场的最明显优势。未来将通过持续的扩张、门店质量和管理能力的提高、全品类产品的发展实现快速发展,并进一步加大在首饰行业的领先地位。公司9月份的订货会结算主要放入四季度,因此全年的业绩有保证。预计合并后公司10-12年的EPS分别为0.80、1.07和1.43元/股,目前估值为10、11年的41和30倍,公司股价在09股权整合的刺激下涨幅巨大,因此今年的股价基本平稳,目前的估值水平不算高。考虑到公司未来的良好发展前景,中长期价值明显,维持“审慎推荐-A”的投资评级,半年目标价可给予11年35倍为估值中枢,但需注意金价对股价的影响。

前三季实现每股收益0.22元,基本符合预期。公司前三季度实现主营业务收入115.9亿元,同比增长149%,营业利润10.4亿元,同比增长227%,归属母公司所有者净利润4.4亿元,同比增加148%,折合每股收益为0.22元,与我们预期一致,随着汛期水电电量比重的上升,公司业绩出现较大增长。 公司季节性特征明显,三季度业绩环比增长375%。仅第三季度,公司实现每股收益0.17元,环比大幅增长375%,超过上半年业绩2倍。我们认为,主要是公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产,使得水电比重提升至36%,而水电季节性特征明显,二滩、大朝山在三季度电量环比增长196%、76%,带动公司业绩大幅增长。 全年电量较为乐观,四季度业绩需谨慎。汛期来水丰沛,水电电量喜人,使公司摆脱了上半年业绩不理想的阴霾,受益于宏观经济的持续增长,电力需求旺盛,我们预计公司全年电量仍较为乐观,但是第四季度水电逐渐进入枯水期,对业绩贡献减小,而火电进入冬储煤时节,根据以往经验,煤价有上涨的趋势,受煤价波动影响公司四季度业绩应谨慎看待。 官地电站核准,雅砻江流域开发逐渐步入收获期。9月份雅砻江流域的重点工程官地水电站(240万千瓦)获得核准,预计2012年投产发电,另外,雅砻江“双子电站”锦屏一级(360万千瓦)、锦屏二级(480万千瓦)也将于2012~2015年陆续投产,公司即将迎来雅砻江的收获时节,届时,公司水电比重进一步提升,装机规模大幅增长,盈利能力显著改善。 公司长期价值明显,维持“审慎推荐”评级。考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益,我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.26、0.32、0.40元,公司长期价值逐渐显现,维持“审慎推荐”投资评级。

公司三季度利润同比增速上升。公司1-9月份实现净利润1.38亿元,同比增加约45%。仅第3季度就实现净利润5200万元,同比增长78%。利润增速上升的主要原因是产品交付结构变化导致毛利率提升,以及财务费用率下降。 航空发动机及衍生品交付量增加。根据我国航空工业的特点,下半年交付量一般要高于上半年,尽管3季报没有给出业务收入明细,参考半年报航空发动机及衍生产品同比11%的增速,我们调高了航空发动机和衍生产品的收入增速至18%。航空发动机及衍生品在3季度的产品交付中占比提高,也提升了利润水平。 国际航空转包业务依然保持较快增长。我们在2010年度策略中预测中国航空转包业务将出现复苏,公司航空发动机转包业务增长验证了年初的判断,公司2010年上半年转包收入同比增长56%。我们估计3季度航空零部件转包业务依然保持了35-40%的较快增长速度,公司2010年航空发动机零部件转包收入超过2008年高点的概率非常大。 资产注入、国家扶持政策推动公司持续成长。航空发动机作为国家重点关键技术设备受到国家政策大力扶持。公司正通过资产注入,整合中国的航空发动机产业,即将注入的南方公司、黎阳航空动力具备良好成长性。公司未来10年将保持持续成长态势。 风险提示。资产方案依然存在不确定性、人民币汇率风险。 维持“强烈推荐-A”投资评级。航空发动机是高端装备制造业的明珠,未来受益于国家政策扶持和广阔的市场成长空间,行业景气度上升将提升公司业绩。 考虑注入资产,摊薄后10、11、12年EPS分别上调为0.52、0.70、0.95元。 公司后续注入沈阳黎明的预期明确。考虑公司在发动机主机的垄断地位,应该给予更高溢价,目标价位43-46元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司通过渠道的加速拓展,以及毛利率的持续提升,实现了收入和利润的持续快速增长,未来发展的关键在于加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升。 家纺龙头的中长期投资价值较好,估值调整时可关注。 收入和利润维持了快速增长的势头。1-9月,公司实现营业收入6.98亿元,同比增长了33.61%,实现营业利润和净利润分别为8900.63万和6900.83万元,同比分别增长了49.11%和35.97%。每股收益0.52元/股。业绩增长基本符合预期。三季度单季的收入增速为22.86%,环比增速有所下降,这主要是淡季的因素。而收入整体实现了快速增长,主要受益于床上用品行业发展速度快,同时公司加大了推广,与加快了渠道拓展。 渠道拓展加速,抢占市场加快步伐。公司今年在兼顾直营渠道发展的同时,也积极调整战略,加大了加盟门店的拓展步伐,以抢占市场份额。到9月底,公司净增加了超过200家门店,其中直营门店已经新开了80多家,加盟门店新开数量也在200家左右,总体看拓展的速度可以达到市场预期。 毛利率继续提升,管理费用增长较快,原料储备较充足,使得现金流出较多。 综合毛利率达到45.79%,同比提高了3.2个百分点。为了有效应对原材料的上涨,公司通过研发创新,不断推新品的方式,以及直营渠道的毛利率提升,从而抵御了原材料的上涨;销售费用增长了37.21%,主要是加大了广告投放,但销售费用的增长基本与收入增长配比,管理费用同比增长了80.11%,增长较多主要是新产品研发投入加大、办公环境的改善和员工成本上升等有关。 经营性现金流量净额为-1.53亿元,主要是扩大原材料储备量的采购所致,同时存货额提高了112.57%,也显示出公司加大原料储备以应对原料上涨。 盈利预测与投资建议:公司是三家龙头公司中基础最扎实,直营建设最为领先的公司。未来需要保证加盟渠道的快速拓展,以及直营渠道的效率提升以保持快速增长。基本维持10-12年的EPS分别为0.87、1.17和1.59元/股,目前估值为10、11年的45和34倍PE,由于家纺龙头所具备的良好前景与处于与第二梯队公司拉大差距的关键时期,中长期投资价值依然明显,半年目标价以11年35-40倍为估值区间,维持“审慎推荐-A”的评级。

3季报高速增长符合预期:前3季度分别收入、净利润9.7亿元、2.5亿元,同比分别增长了77.3%、85.3%,实现EPS1.12元,每股经营净现金仅0.42元。低毛利原料药占比提高,毛利率同比下降0.5个百分点。原料药直接面对下游厂家销售,费用投入极低,带动营业费率、财务费率同比分别下降了2.2个、1个百分点。公司注重研发投入,管理费率同比上升0.9个百分点。净利率达26.3%,同比上升1.2个百分点。销售规模上升,期末应收票据、应收账款余额为1.5亿元、3亿元,较期初增长了1389%、55%。2010年全年预增40~70%,对应EPS1.33~1.61元。 分业务来看:预计前3季度制剂实现收入约5.7亿元,同比增长约50%;原料药实现收入约4亿元,同比增长超过100%。预计泰嘉实现收入超过3亿元,同比增长约50%。头孢西丁原料药由于产业寡头竞争格局、头孢呋辛原料药受益于基药制度,增长较为突出。 3季度单季度来看:3季度单季度收入环比略降6.9%符合预期,公司制剂增长较为稳定,收入环比下降主要是原料药销售有所回落。我们早在8月3日中报点评中提示3季度原料药销售将有所回落:“7-ACA价格影响头孢原料药价格走势,由于目前7-ACA价格走势较不明朗,下游制剂厂商或采取低库存策略”。目前7-ACA价格看涨,预计下游制剂厂商原料药采购将较为活跃。 储备产品丰富:预计抗凝药比伐卢定近期将获批,与泰佳形成系列化优势,借助现有销售队伍将快速上量;抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠也将进入III期临床;心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外,公司还有2个在研1类心血管类新药以及10余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素,预计公司未来每年都有重量级新药上市。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012年净利润同比增长60%、44%和38%,实现EPS1.52/2.18/3.02元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势,当前股价对应2010年预测PE52倍,维持“强烈推荐—A”评级和90元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。

业绩符合预期,投资收益拉动业绩增长。广发证券2010年前三季度实现净利润27.4亿元,每股收益1.1元,同比下降20%,其他综合收益亏损1.5亿元,第三季度公司实现净利润11亿元,每股收益0.44元,同比下降20%,环比增长42%。投资收益大幅回升是拉动业绩环比改善的主要原因。 费率下降略快,市场份额持续上升。前三级季度实现代理买卖证券手续费收入36亿元,同比下降36%,佣金费率为0.1015%,同比下降28%。三季度佣金费率跌破千一至0.092%,环比下降12%,下滑速度超过预期。以此为成本,公司在无法新设网点的条件下,实现了市场份额的内生增长,09年股基权市占率连续增长至当前的4.8%(合并口径)。10月份交易额放量,日均接近4000亿元,而沿海发达地区的资本和投资者对行情较为敏感,珠三角和长三角的交易量增长要高于中西部地区,广发证券是能充分受益交易量大增的券商之一。 股市回暖拉动投资收益大增,自营高弹性风格显现。公司实现自营投资收益7.28亿元,其中第三季度7亿元,在股市反弹下,公司前期持仓浮亏的股票价格回升带动投资收益增长。交易性和可供出售金融资产规模142亿元,较中期变化不大,公司重仓的吉林敖东在10月以来涨幅高达44%,而敖东作为广发的股东其走势与广发高度相关,这使得公司自身的弹性被反馈加强,从而成为板块行情启动时的领跑者。 高弹性券商备受青睐,增发推动公司发展迈入新阶段。目前公司股价大幅高于定向增发底线27.4元,预计短期内将有望完成增发,募集资金将高达180亿元,公司的资本实力将一跃而为行业第三,在解决广发华福的股权问题后,公司将在经纪、融资融券、直投等业务领域全面快速推进,发展驶入快车道。 不考虑增发摊薄,我们提升2010-11年的业绩预测为1.68和1.82元,考虑公司高弹性的特征和大券商小流通市值的市场偏好溢价,虽然当前估值不低,但在板块行情持续的条件下仍然具有上涨空间,维持强烈推荐的评级。