上港集团(600018)2010年3季报盈利基本符合预期。2010年前3季度实现收入140.7亿,同比增长16.7%;净利润39.2亿,同比上升43.5%,EPS为0.19元,单季度来看,公司3季度营业收入50.1亿,同比和环比分别增长20.6%和6.5%;毛利率49.6%,同比上升4.3个百分点;实现EPS为0.06元,去年同期为0.05元。 公司3季度扣除非经常性损益后净利润为12.8亿,主业盈利为历史单季度新高。 经营杠杆将使其利润增长高于箱量增长。集装箱业务贡献了70%以上的利润,明年外高桥六期投产,估计上港集团最终实际的集装箱吞吐能力可达到4000万TEU以上,我们预期未来3-5年无须新建泊位,固定成本相对稳定。 上海港的长期发展前景可看高一线。基于出口产业向长江中上游地区转移以及上海国际航运中心建设的大背景,上海港将长期受益:1)“长江战略”有助于在长江水水中转业务中占得先机;2)未来启运港退税和沿海捎带政策如能放开实施,将利于上海港更好地开展国际中转业务。3)长三角区域上海港与宁波港的费率居于沿海港口相对低位,长期来看有持续提升可能。 洋山港二三期的收购推进实施,提价与地产业务有望对冲成本增加。此前上港集团在洋山二三期的运营是在上海国资委承担折旧成本而上港集团享受运营成果的基础上的。此次公告收购洋山二三期对盈利可能造成的短期负面影响在于:1)新增折旧与财务费用达税前10亿元/年;2)增加17亿股本,摊薄效应8%。然而,作为中国的顶级码头运营商,2011年只需提价10%即可平抑折旧与财务成本的影响;地产项目的收益(或政府补贴)可对冲股本增加的摊薄效应。 给予“审慎推荐-A”投资评级。暂不考虑增发以及提价等事宜,预计公司2010-2011年EPS分别为0.23和0.27元,对应PE为19.9x和16.9x。我们认为受益于出口产业转移和国际航运中心建设,上海港的长期发展前景可看高一线,维持审慎推荐评级。风险提示:欧美经济复苏低于预期。

公司3季报业绩符合我们和市场预期。公司今年前3季度收入和营业利润分别为13.5亿和3.1亿,同比增速分别为29%和26%;毛利率同比下降15个百分点将为17.7%;实现归属母公司净利润为3.1亿,同比增长26%;实现每股盈利为0.29元。 第3季度收入和归属母公司净利润为3.7亿和1.7亿,分别同比增长1.8%和65.5%;3季度利润实现快速增长的原因主要是受益于大股东给予的1.2亿的节目补贴款在今年3季度确认;实现每股盈利为0.16元。 值得关注的是公司毛利率下降明显:公司今年2季度毛利率为16.9%,比去年同期下降22个百分点,是受到今年上半年完工的朝阳区监控项目毛利率(8.2%)较低影响;而3季度毛利率为15.8%,环比和同比分别下降1.1和14.7个百分点,表明正在进行的数字化平移以及免费高清交互机顶盒发放,资本开支大幅增加导致折旧快速上升。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。预测10~12年EPS为0.35元、0.32元和0.42元。 我们认为公司后续值得关注的催化剂:1)公司后续高清交互机顶盒的政府补贴比例有望提升;2)“三网融合”背景下公司市场化主体地位明确,长期看公司最终成功提价的概率加大;3)公司在半年报表示将适时展开付费频道和高清交互付费业务的商业化运营,并尝试多业务捆绑营销,目前公司在电视购物领域已开始进行商业化探索;4)公司未来将加大对上游内容包括付费频道在内的参控股;5)存在与电信运营商进行合作的可能等。可以看到公司业绩仍有进一步上调空间,未来盈利空间会逐步打开,投资价值将逐步显现。 风险提示:公司资本开支进一步加大导致折旧上升,公司业绩存在下调的风险。

前三季净利润同比增长4.7%。前三季公司实现销售收入235.25亿元,营业利润5.93亿元,净利润5.51亿元,同比分别增长21.9%、4.3%、4.7%。每股收益0.69元,每股经营净现金流2.05元。其中三季度收入、营业利润、净利润增速分别为24.7%,-7.1%,-24.2%。业绩表现并未显著低于市场预期。 受制于毛利率同比大降,三季度业绩回落较大。三季度公司毛利率28.0%,同比大降8.5个百分点,所幸公司在销售费用率20.2%,同比也降低7.5个百分点,但净利对上述两项的高度敏感性,使公司尽管销售额大幅增长,净利同比仍下降24.2%。毛利率和费用率双降的态势符合我们中报点评的判断。 四季度利润增速仍有压力。09Q4毛利率32.5%,原奶价格预计今年四季度高位趋稳,但据了解,公司目前仍没有提价计划,可能想以此扩大市场份额,因此毛利率仍有下降空间。公司营销费用弹性较大,主要是广告投入及诸多的促销费用,09Q4销售费用率已压缩到21.7%,再压缩空间也不大。此外,四季度的税率也是影响利润表现的较重要因素。 收入表现仍然良好,竞争优势仍在强化。成本上升压力下,公司今年减少广告和促销投入,收入仍然良好增长,说明产品需求明显刚性。近期恶性营销事件再次引发担忧,我们认为短期对行业肯定有一定的负面影响,但大格局难以改变,伊利相对蒙牛而言更占舆论优势。成本上升期也会推动行业加快整合,龙头企业优势会继续得到强化。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在努力控制费用以抵消成本压力,且长期价值仍然显著。我们下调了10年业绩,但年报前后正是增持之机。我们仍以11年PS=1来估值,半年目标价44.3元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:股价越高,管理层的期权将因为资金难以筹措而无法行权,从而倾向于加大费用投入,这利于收入增长、但不利于净利润增长。

业绩增长超过预期。前三季度实现净利润136亿元,同比增长42%,其中利息净收入274亿元,同比增长42%,按最新股本摊薄前三季度EPS为2.27元,超过我们预期。 信贷受控,但其他生息资产扩张超预期。公司前三季度新增贷款1200亿元,较年初增长17.7%,新增量仅为去年同期的六成,但是整体生息资产较年初增长36%,明显快于去年同期。主要原因是在信贷规模受控的环境下,公司加大了对买入返售资产的配置,三季末买入返售资产占总资产比例为27.5%。 净息差稳中有升。根据我们计算,公司前三季度年化净息差较上半年上升约2个bp,主要原因可能是存款短期化带来的负债成本下降以及活跃的买入返售业务带来的利息收入。 资本充足率略显不足,后期或有债务性融资。三季末,公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.3%和8.4%,由于今年增发融资金额相对不大,资本提升幅度并不明显,参考银监会可能会引入的新资本充足率要求,我们认为公司后期或有债务性融资举措。 不良贷款余额略有上升,不良率较中期继续下降。3季末,公司的不良率较中期下降1个bp至0.48%,不良贷款余额较中期略升约1亿元,可疑类贷款较中期增加较多,约为4.7亿元,拨备/贷款余额达到1.39%,虽较中期略有增加,但仍位于上市银行较低水平,未来需要持续关注。 上调盈利预测,上调短期评级至“强烈推荐”。由于资产质量和生息资产增速好于我们预期,我们上调盈利预测,预计公司2010年-2012年净利润189亿元、267亿元、360亿元,未来三年EPS为3.15元、4.45元、6.01元,估值重新具备相对优势,短期内有修复空间,上调短期评级为“强烈推荐”,维持长期A评级。但需注意宏观经济下滑带来的系统性风险

毛利率显著提升。前三季度公司毛利率为13.6%,比同期提升了1.3个百分点;其中第三季度毛利率为13.0%,比去年同期提升了0.8个百分点。我们认为,公司毛利率的提升主要原因是:一是海外合同报价开始提升;二是公司设备自给率的提升,目前公司设备自给率已经达到33%以上,随着公司大力整合装备制造业务,未来设备自给率的水平还有很大提升。 管理费用率下降明显。前三季度管理费用率为4.6%,比去年同期下降了0.2个百分点。我们认为,扣除公司加大研发力度而增加的计入管理费用的研究开发费用,我们认为,公司管理费用率实际下降更多。 重点关注公司新产业新技术的进展,预计极有可能将成为公司业绩的动力之源。随着公司研发投入力度的加大,公司在新产业新技术开发方面取得了不错进展。我们在此前的报告中都重点提到了水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物的业务并对该业务的空间进行简单测算。而根据公司此次的公告,我们认为,通过近一年时间的完善,公司在用水泥窑处理城市生活垃圾、城市污泥等废弃物已经积累非常成熟的经验,技术已经相当完备,大规模推广指日可待。我们预计这将极有可能成为公司业绩的动力之源。 维持公司盈利预测不变。预计公司10年、11年净利润分别为14.02亿元、19.73亿元,同比增长88%、41%,EPS分别为1.85元、2.60元。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价52-65元,对应公司11年EPS/20-25倍PE。 值得重点说明的是,中国铁建的沙特轻轨事件对公司基本没有影响。公司的项目基本上都是在市场条件下通过招投标程序进行,严格按照国际工程承包FIDIC准则来执行的,政府干预的情况极少发生。 风险提示:市场风险;业绩低于盈利预测的风险。

前3季度收入大幅增长95%,超预期:前3季度实现收入65.9亿元,同比大幅增长95%,其中第3季度实现收入31亿元,同比大幅增长159%。我们分析:1、整合销售分公司发挥协同效应,国内业务实现大幅增长,特别是制剂业务;2、收到税费返还7080万元,同比增长78%,预计出口业务也有较大幅度增长。 VC降价、原料涨价及工资上升推动毛利率下降:1、海关数据显示,3季度VC出口均价由2季度的8.6美金/公斤下跌至5.8美元/公斤;2、玉米等发酵原料有较大幅度涨价;3、生产工人工资提升。毛利率同比下降11.5个百分点。 费用控制良好:销售费用仅增长了26.9%,管理费用和财务费用分别下降了4.1%和8.1%。我们认为公司未来费用仍有改善空间。 前3季度实现EPS0.23元,第3季度实现EPS0.03元:09年同期由于计提6.4亿元资产减值准备实现EPS负0.5元。报告期应收款增加较多,每股经营净现金为负0.45元。存货、应收帐款周转天数同比分别下降35天、35天。 资金需求较大:长期借款较期初增加9.6亿元,短期借款减少4.5亿元,期末资产负债率高达87.3%。投资26.1亿元建设新型制剂项目,未来资金需求较大。 预计VC价格较为平稳:健康网VC出口报价由8月中旬的4.5美金/公斤反弹至6.5美金/公斤。尽管后续仍有新产能投产,但由于原料涨价以及国家可能出台包括出口配额等调控政策刺激,我们认为VC价格短期较为平稳。 看好新型头孢项目:新头孢项目9月29日投产,在国内头孢市场较快增长背景下,我们看好该项目通过“丰富产品线和完善产业链”对公司盈利能力的提升。 上调收入预测,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。上调2010年收入预测至85亿元,同比增长75%,维持2010-2011年EPS0.37元、0.59元业绩预测。 公司2010年收入增速极快,利润基数较低,未来业绩弹性较大。白蛋白项目预计年底试车、免疫抑制剂产业化基地和新型制剂等项目正在加紧推进。看好公司原有业务产业升级和逐步向生物制药转型的总体战略,维持“强烈推荐-A”评级。主要风险是应收款增长较快及项目进展低于预期。

事件: 公司公告三季报,三季度收入3.24亿元,净利润1.15亿元,合EPS0.27元(前三季度共0.63元); 公司同时公告,投资2.5亿继续扩产中大尺寸电容式触摸屏。 评论: 1、对全年的业绩预测为0.91-1.03元 在三季报中,公司对全年的业绩预测为同比增长120-150%,合每股0.91-1.03元。我们认为,其最终的业绩应该往1.03元靠。 2、中小尺寸触摸屏产出水平超预期,收入占比已经达到50%以上 公司在三季报中称:“募集资金投资的触摸屏项目在已达设计产能基础上,经优化配置和优化工艺流程,进一步充分挖掘产能,该项目产能达到6万片/月;报告期内,触摸屏技改项目开展顺利,已提前实现投产近达产;中大尺寸触摸屏项目正按计划进度开展中”。 也就是说,目前公司中小尺寸触摸屏产出水平已经达到12万片/月。我们预计公司在三季度中小尺寸触摸屏的出货量已经达到30万片,贡献收入1.7-1.8亿元,收入占比达到50%以上。四季度后,收入占比应该还能提高到60%以上。 3、中大尺寸再次扩产,说明市场需求迫切,在产业链中地位突出 公司此前曾经公告投资1.6亿投资中大尺寸电容式触摸屏项目(参考我们的点评报告《中大尺寸电容屏正式立项,超预期因素将逐个兑现》),这次在上次投资还未投产之前又再次扩产,充分说明市场需求非常迫切,公司必须要加快投资力度。 另外,从公司目前月产12万片中小尺寸触摸屏来看,这相当于每月400多部3.5寸电容式触摸屏手机用量。由此可见,公司在中小电容式触摸屏领域的市场占有率已经达到50%以上,这充分说明了公司在这一领域具有很强的全球竞争力,在整个产业链中有非常突出的地位。 我们猜测,公司如此快马加鞭再次扩产,一方面由于iPad热销,这在我们前一个报告中有分析;另一方面由于公司在整个产业链中不可或缺的地位,客户的需求压力很大。 4、超预期因素继续兑现,上调盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级 我们之前报告一直在强调公司后续有很多超预期因素,目前正在逐个兑现。我们上调公司明年中大尺寸触摸屏出货量至450万片,上调公司2010、2011年盈利预测至:1.01、1.69元(之前0.91、1.41元),维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本在我们前期目标价上,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至54元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。

收入增速加快的原因主要源于提前发货,利润继续获得了远高于收入的增长。 2010年1-9月,公司实现营业收入8.93亿,同比增长了26.44%,实现营业利润和净利润分别为1.86亿和1.6亿元,同比分别增长了58.97%和56.29%。 每股收益0.55元/股。三季度单季收入增速达到35.2%,主要是提前发货所致。预计终端市场的稳健增长维持了收入稳定较快增长的局面。毛利率继续大幅提高,使得利润增速继续大大高于收入增速。这是公司近年业绩的特点。 品牌增长有所回升,宝鸟表现较为平稳。公司上半年品牌业务表现一般,两品牌收入共达到2.87亿左右,与去年同期比保持了小幅增长。三季度由于公司实施在订货计划、订货指导、激励政策等方面更加灵活和精准的订货制度,鼓舞加盟商订货的积极性;同时终端网点稳步增加,而产品系列增加和产品价格提高维持了内生性增长,预计三季度品牌业务的表现回升。三季度宝鸟的职业装团购业务稳定回升,预计增速比中期放缓。 毛利率继续大幅提升,综合费用率获得了下降,应收帐款增加较多。综合毛利率达到53.98%,同比继续大幅提高了3.39个百分点,这与公司一贯的提价策略密切相关,通过连续几年的提价,三季度单季毛利率达到59.48%的历史高位。营业费用率和管理费用率分别达到18.59%和11.76%,分别有0.11和1.84个百分点的下降,费用控制得力。应收账款比年初增加201.65%,主要是营销政策微调、加大授信额度,随着公司收入增加,对加盟商的应收货款相应增加,且部分职业服货品已发货但未到收款期所致。后续应收帐款的回收情况需要跟踪。 盈利预测与投资建议:10年主基调是商务系列稳步增长、时尚系列加大培育,宝鸟业务回升。公司近年的发展特点一直以内生性增长为主,未来需要适度的外延扩张配合。我们基本维持10-12年0.84、1.06和1.31元/股的盈利预测。公司的发展策略较为稳妥,风险控制较为充分,因此未来将可维持稳步相对较快速的发展,目前估值为10、11年的34和27倍,在品牌公司中有一定的估值优势。维持“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:经济复苏对需求的影响低于预期;成本费用高于预期;扩张低于预期;新品牌运营低于预期;大股东减持的风险。

公司前三季度实现每股收益0.61元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入94.8亿元,同比增长20%;实现营业利润14.5亿元,同比下降23%;实现归属于上市公司净利润13.4亿元,同比下降23%,折每股收益0.61元,符合我们的预期。 扣除非经常收益,公司业绩略好于去年。前三季度,公司归属净利润的下降,主要是由于公司上年出售了部分金融资产、收到政府补贴和退税等,非经常收益达到5.8亿元,较今年前三季度多3.9亿元,如果扣除非经常性损益的影响,公司业绩略好于去年。 新机组贡献电量增量,煤上涨价影响毛利率。公司前三季度累计实现上网电量197.4亿千瓦时,同比增长19.1%,主要是新投产的河源电厂贡献电量39.7亿千瓦时,从而带动销售收入大幅增长。另外,电量增加以及今年以来煤炭价格同比涨幅较大,公司主营成本受到影响,上涨29%,毛利率略有下降到19%,但仍高于火电行业12.4%的平均水平。 抗风险能力增强,季度业绩非常稳定。公司前三个季度每股收益分别为0.19、0.21、021元,季度业绩非常稳定,我们分析,主要是由于公司具有较高的合同煤兑现率,抗风险能力增强,较好的稳定了公司业绩。四季度,由于西部节能减排压力较大,地方火电机组部分停产,西电东送电量减少,我们判断,公司电量形式预计好于上年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年每股收益分别为0.77元、0.89元和0.96元。考虑到公司盈利稳定,环保、物流、金融三大产业均有所发展,且具有参股核电、参股券商概念,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.4元。 风险提示:节能减排政策影响公司电量、煤价上涨超预期。

投资收益亦主要来自于地产业务:三季报公司投资收益5.38亿元,其中来自于转让中稷公司和五棵松公司的投资收益分别为2.43亿元和2.01亿元,合计4.44亿元,贡献EPS0.37元,两者都是从事房地产开发的,转让股权相当于房地产收益兑现; 销售形势良好,预计2010-2012年EPS1.19元、1.41元、1.77元,其中地产主业贡献0.73元、1.27元和1.63元:已结算收入加预售账款合计达到75.5亿元,加上已拿到预售证的首开国际公寓项目和可能下月推盘的筑年华项目,全年可结算资源总价值将超过110亿元。我们预计2011年和2012年地产主业将分别贡献EPS1.27元和1.63元; 管理层有动力释放业绩:首开股份实现管理层现金激励已无悬念,作为曾经的北京国资地产板块龙头,无论是要提高自身在北京国资系统的地位,还是仿效首开股份推出管理层激励,都需要把北京城建业绩做好; 国信证券有望2010年年底或2011年年初实现IPO:国信证券的上市进程: 原来受到收购华林证券和大股东一参一控问题的影响。目前第一个问题已经解决,大股东一参一控的问题已解决,二股东红塔集团的一参一控问题还没解决。但如果快的话,年内或明年初上会的可能性比较大; 股票估值:RNAV为20.3元。按2010年15倍PE进行估值,公司股票合理价值应在18.0元。考虑到公司每股还含有国信证券等股权价值5.8元。公司股票合理价值应为23.8元。我们暂按18.0元进行估值,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:房地产调控可能影响销售。

前三季度受结算影响,为公司业绩淡季。建筑工程行业,受年终结算的影响,前三季度基本属于业绩淡季,公司也不例外。我们统计各年四季度业绩占公司全年比重,基本在40%以上。 毛利率大幅提升促使公司盈利能力回升。前三季度毛利率23.24%,同比提升了5.21个百分点,三季度单季度毛利率为21.1%,同比提升了3.1个百分点。 我们认为,主要原因有两个:一是对工程总承包项目进行优化设计和重大工艺流程的改进,提高了项目的效益水平;二是公司合理运用人力资源,加强项目管理,强化成本费用控制,提高了项目的盈利能力。 公司研发实力超强,多个领域拓展成效显著。公司坚持以技术占领市场,大力推进技术研发工作,以设计带动总承包。从目前所签的合同类型来看,涉及到新能源(风电、多晶硅等)、新型煤化工(煤制乙二醇、煤制烯烃等)等多个领域。前三季度收到财政拨付的企业自主创新专项奖励款197万元。 公司预测全年业绩将增长50-70%,基本符合预期。维持我们年初的盈利预测不变,预计10年、11年归属母公司净利润为2.19亿元、3.36亿元,同比增长69%、53%,基本每股收益为0.79元、1.21元。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,维持我们在4月23日给出的目标价45元不变。我们认为,四季度同时也是公司合同公告的集中爆发期,大单驱动的股价上涨值得期待。 风险提示:业绩低于预测的风险,大盘系统性风险。

三季度业绩符合预期中国石化公布三季报,前三季度共实现净利润564亿元,同比增长11.6%,折合每股收益为0.650元,其中三季度的每股收益为0.226元,跟我们此前预期的0.22元基本一致。三季度业绩从分板块来看:勘探板块为188.5个亿,但是这部分已经含了安哥拉区块前三季度的盈利,剔除这一块的话,勘探板块业绩在115个亿左右,炼油28个亿,销售88.5个亿,化工20个亿。主要是销售和上游板块的业绩较好,炼油和化工整体盈利一般。 成品油定价市场化在未来几个月内会加速我们认为,国内成品油定价的市场化进程将会明显加快,在未来几个月内将出现明显的政策变化,可能的潜在变化是:一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小;二、汽油价格放开;三、在某一原油价格下面,汽柴油价格自主定价。 市场化的进程将推动中国石化重估加快市场化对中国石化的股价将产生重大影响。这主要体现在两方面:第一、从业绩角度讲,将显着提升中国石化在一个周期内的盈利水平。第二,从估值角度来看,市场化进程会使得管制折价消失,这一点在香港市场尤其明显。 中国石化在目前的基础上有做大50%以上的潜力第一、海外原油资产注入能够做大上游50%以上;第二、国内石油消费目前差不多800万桶/天,而根据国际能源署的预测数据来看,在假设到2020年GDP增速维持在6%情况下,预计到2020年,中国整个石油消费将达到1270万桶/天,折合6.35亿吨,增长潜力达到60%。 中国石化的估值要高于国际可比公司在储量增长和石油消费增长空间上面,中国石化相对于国际可比公司而言,有着更明确的增长空间,理应享受更高的估值。从EXONMOBILE的历史PE来看,历史平均的PE也是在15倍左右。 投资建议:我们调高中国石化2010、2011年的业绩分别为0.88、0.97元,当前的股价相当于2010年的10倍PE。随着中国成品油价格市场化进程的提速,公司存在重大的重估机会。重申中国石化的目标价12元,建议买入。股价刺激因素:第一、市场化进程加速;第二、可转债获批。风险因素是原油价格大涨。

营业收入增速符合预期,公司迎来黄金发展期。前三季度营业收入为42.52亿元,同比增长52.93%,实际上,公司的增长主要原因是后四万亿投资以及居民收入增长所带来的对住的环境改善预期所带来的市场空间大幅提升。我们大胆预计公司全年将可能新签合同80-100亿元左右,创下历史新高,这将为其飞速发展提供良好的暴涨,公司迎来黄金发展期。 三项费用率继续下降,盈利能力更强。前三季度公司三项费用率为仅为4.7%,同比下降了1.3个百分点,其中管理费用率下降了0.6个百分点,销售费用率下降了0.7个百分点。我们认为,与同类上市公司相比,公司三项费用率还有较大的下降空间。管理效率的提升促使公司盈利能力更强。 公司对于全年业绩的预测是基于谨慎原则的,预计有超预期的可能。我们认为,公司作为行业龙头,具备行业领先的管理体系、股权结构、规模最为庞大的设计师队伍以及后续人才储备,与同类上市公司相比增速明显偏低,我们估计公司对全年的业绩偏谨慎,乐观地估计有超预期的可能。 我们上调公司业绩预测及目标价:公司10年、11年EPS分别由1.2元、1.8元上调至1.41元、2.51元,同比增长124%、78%。提升公司目标价至75-100元,对应公司11年EPS、30-40倍PE。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,目前公司估值仅为22倍PE,上涨空间巨大。

伟星新材1-9月份实现净利润增长29.2%,单季度增长28.7%,实现基本每股收益0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但是前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。地产二次调控将对同行业一些弱小竞争者产生影响,对行业竞争格局塑造有利,建议继续关注龙头特质的伟星新材。 上半年归属上市公司净利润同比增长29.2%,净利率继续提升,基本符合预期。 公司前三季度实现营业收入和净利润8.5亿元、1.35亿元,同比增长25.5%、29.2%,实现基本每股收益为0.58元。受到地产销量下滑影响,营业收入单季度增长18.8%有所放缓,但毛利率保持在38.6%,比上半年提升0.4个百分点,同比下降0.9个点,符合我们此前的判断,由于三项费用率的下降(渠道规模效应、超募还贷),前三季净利率提升至15.9%的历史最高水平。 地产调控下高毛利率与高净利率再次反映公司的品牌特质。我们在半年报点评中曾经解释过公司高毛利率与公司的定位相关。伟星管走高品质和品牌的路线,其价格定位国内高端之列。我们认为这种定位是非常准确的,水管的特点在于隐蔽性和经久耐用性,而总的花费价格并不高,消费者愿意支付几百元的溢价来换取品质保证。在地产调控下实现稳定增长实属难能可贵。 未来展望:1、地产二次调控导致四季度销量萎缩的影响继续持续,从三季度的效果看,销售增速有所下降,但通过控制成本费用保持利润的稳定增长,我们期望公司所做的营销努力能有所体现。2、近两个月在美国QE2刺激下主要大宗商品都出现了大幅上涨而油价没有,除了发达经济体的需求进一步恢复,我们判断短期内油价不太可能出现大幅上涨。3、明年下半年后募投产能进入投产,目前公司是打造以临海、上海、天津三大生产基地为核心的强势销售圈,我们期望渠道与产能的结合能带来高增长的到来。 维持“审慎推荐-A”的投资评级,略微上调11-12年的盈利预测。我们继续看好公司成为品牌龙头的潜力,地产调控有助于行业洗牌,维持盈利预测预测2010-2012年EPS为0.67(全面摊薄)、0.92、1.23元。 风险:地产销量长期萎缩、行业竞争加剧。

业绩增长符合预期。前三季度,公司实现净利润47.3亿元,同比增长30.0%,其中利息净收入114.6亿元,同比增长20.0%,按最新股本摊薄EPS为1.46元,业绩符合预期。 资本补充后规模增长加快。二季度向平安定向增发完成后,公司贷款发放速度较上半年明显加快,三季度新增贷款241亿,为上半年新增贷款的1.9倍前三季度贷款较年初增长10.4%,贷款增速加快保证了利息收入的快速增长息差环比小幅提升,但存贷利差缩窄。10年前三季度公司净息差2.49%,较上半年小幅提高3个bp。三季度净息差2.55%,较二季度环比提升5个BP,三季度存贷款利差环比略缩小个BP,债券投资收益率及同业资产收益率的提升是息差提高的主要原因。 不良率下降,资产质量继续向好。9月末,公司不良贷款率0.57%,较上半年下降0.04%,拨备覆盖率大幅提升至254%,公司10年以来清收不良贷款22.5亿元,处置成效显著带来的拨备计提压力减轻将继续释放业绩。 资本充足率临近监管底线,合并方案补充资本或有限。对平安首次定向增发完成后,公司三季末资本充足率、核心资本充足率分别提升至10.1%、7.0%目前向平安集团定向增发收购平安银行议案正待监管部门审批,但预计此次定增对资本充足率提升有限,公司或将发行债券补充资本。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2010年-2012年净利润分别为60.9亿元75.7亿元、86.3亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.75元、2.17元、2.48元,对应10年PE为10.0倍,10年PB1.67倍,维持“审慎推荐-A”评级。 但需关注下半年宏观经济可能下滑带来的系统性风险。 风险提示:宏观经济下滑带来的系统性风险