三季报情况略低于预期:公司今日公布三季报,营业收入117.25亿,同比增长22%;归属于上市公司股东的净利润3307万,同比下降24%;基本每股收益0.095元,略低于预期。 毛利率下降和期间费用率上升吞噬利润:公司销售收入实现22%的增速但是利润同比却下降24%,主要原因是毛利率的下降和期间费用率的上升。公司今年三季报时毛利率6.76%,比去年同期的6.93%略有下降,主要是并表的企业毛利率较低;销售费用率2.72%,比去年同期的2.95%略有下降,主要是收入的增速较快而相关销售成本并没有大幅增加所致;管理费用率2.59%,比去年同期的2.52%略有上升,主要是人员工资增加所致;总体的期间费用率为6.13%,比去年同期的6.12%略有上升。 行业整合大幕已经拉开:行业集中已经显著在提速了,医药商业行业划归商务部管理后,将更有利于大型医药商业公司,大商业公司的“盛宴”已经开始。我们判断,2-3年内,全国将形成3-5家全国性医药商业巨头,必定是全国性巨头的是国控;有可能成为全国性巨头的是上海医药和南京医药。站在行业历史性机遇的面前,这3个公司都具有不可复制的投资价值。其中,南京医药由于市值小,弹性更大。 下调盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.13元、0.17元和0.22元,由于存在行业并购性机会,我们仍然维持“强烈推荐-A”评级。医药商业的行业性机会已经到来,南京医药作为纯粹的医药商业股及3省商业龙头,其并购价值及行业价值不言而喻,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险是公司的财务负担较重,流动性收缩将增加其财务成本。

公司前三季度受益于电价上涨,销售收入达到6.9亿元,同比增长18%,净利润1.2亿元,折每股收益0.24元,同比增长22%。发改委居民阶梯电价未来有望实施,届时销售电价将进一步提高,利好公司。我们维持“审慎推荐-B”投资评级。 前三季公司实现每股收益0.24元,基本符合预期。前三季度,公司实现销售收入9.4亿元,营业利润1.1亿元,净利润1.2亿元,同比分别增长18%、1%、22%,折合每股收益0.24元,基本符合预期。 电价上涨提高收入,投资收益、营业外收入均有收获。公司前三季度累计售电量24.9亿千瓦时,同比减少5.1%,虽然售电量有所减少,但受益于云南省取消“特殊电价扶持政策”和平水期电价优惠政策,公司售电平均结算价有所上调,从而带动公司销售收入增长。另外,公司实现投资收益260万元,同比增长119%,主要是公司参股的平远供电公司贡献所致,同时,公司还收到云南电网公司返还农网还贷资金0.3亿元,增加了营业外收益。 旱情影响自发电量,购电结构变化推高成本。由于公司自有水电均无调节性能,受年初旱情影响,公司前三季度累计发电量2.79亿千瓦时,同比减少40.6%;自发电量的减少使得公司外购电量有所增长4.5%,达到23.7亿千瓦时,其中,购省网9.2亿千瓦时,同比增长88.1%,购地方电14.5亿千瓦时,同比减少18.5%。由于省网电量成本较高,电量结构的变化,导致公司前三季度成本上升23%。 毛利率逐渐恢复,阶梯电价利好公司。年初大旱曾导致公司毛利率跌至20%的历史较低水平,随着来水好转,公司前三季度经营毛利率达到27.3%,第三季度毛利率29.4%,逐渐恢复到正常水平。近期发改委就居民阶梯电价征求意见,销售电价有望得到提升,将对公司未来业绩形成利好。 维持“审慎推荐-B”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.28元、0.38元和0.45元。由于近期公司股价涨幅较大,基本反映了公司未来业绩转好的预期,我们维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:公司业绩受来水影响较大,具有不确定性。

三季报EPS0.85元,三季度单季EPS0.42元,符合预期。1-9公司实现营业收入591亿元,同比增长62%。营业成本441亿元,同比增长46%。营业收入与成本大增的主因是今年4月20日起将深圳航空纳入合并范围。投资收益27.9亿元,其中绝大部分为对国泰航空的投资收益。财务费用-2.9亿元,主要是人民币升值带来的汇兑收益大幅增加所致。 毛利率的显著提升得益于票价和客座率的高位。三季度国航、深航ASK同比分别增长13.2%和,RPK同比增长19.8%,客座率80.2%。前三季度公司毛利率达24%,较去年同期大幅提升7ppt。今年以来,航空景气高位,客座率和票价水平显著上升,主业盈利规模之大将是空前的。我们估算,公司前三季航空主业贡献EPS约0.42元、国泰航投资收益贡献约0.24元、燃油套保转回贡献约0.1元、人民币升值带来的汇兑收益约0.09元。 预计全年可实现净利123亿元,EPS1.01元。四季度是航空传统淡季,但公司经营的季节性历来较弱、今年航空在后周期需求爆发和消费属性增强、四季度仍是人民币升值的关键时期等因素使我们对公司四季度的盈利仍有期待。假设四季度本币升值2%,预计公司四季度单季可实现净利25亿元以上。 上调2010-12年EPS至1.06、1.09和1.11元(按116亿股本计算),维持强烈推荐-A的评级。随着三季报的出炉,市场一致预期已逐步上移,目前股价对应2010年PE约15倍。明年上半年来看,公司主业同比仍有望较快增长,动力主要来自票价水平的提升。公司在行业内盈利能力强、企业形象佳,建议积极关注回调后的买入机会。 风险提示:盈利低于预期、突发事件、大盘系统风险等。

业绩增长符合预期。前三季度实现净利润295亿元,同比增长28.6%,其中利息净收入615亿元,同比增长31%,按最新股本摊薄前三季度EPS为0.53元,符合我们预期。 存款成本下降有效提升净息差。公司前三季度贷款加权平均利率为5.07%,同比下降8个bp,但存款加权利率为1.4%,同比下降26个bp,因此存贷利差同比提升18个bp,净息差同比提升23个bp至2.44%。在存款成本下降中,公司存款成本下降18个bp,个人存款成本下降44个bp,贡献较大。 加息的影响中性偏正面。公司内部测算,本次加息对公司净息差影响中性偏正面,主要原因是:(1)活期存款比例较高,三季末占比达到47.6%,(2)在加息前有意提升了定期存款比例,尤其是公司定期存款,不仅享受了加息的好处,也匹配了期限结构。 资产质量基本稳定,房地产贷款值得关注。不良率与中期持平为1.22%,拨备覆盖率提升为168%,不良余额较中期增加12.5亿元。拨备余额/贷款余额比例为2.07%,位于上市银行较优水平。前三季度新增不良率为0.49%,较09年全年和2010年上半年均有所下降。房地产贷款比例略有提升,新增不良贷款中30%来自房地产贷款。 维持“审慎推荐”投资评级和前期盈利预测。预计公司2010年-2012年净利润分别为399.1亿元、489.9亿元、559.2亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.71元、0.87元、0.99元,对应10年PE为7.3倍,10年PB1.39倍,估值有吸引力,维持“审慎推荐”投资评级风险提示:宏观经济下滑带来系统性风险。

中海集运2010年3季报盈利环比增长58%。前3季度实现收入273.7亿,同比增长93.9%;净利润33.26亿,对应EPS为0.285元,去年同期则为-0.458元。 单季来看,3季度收入环比增长20.4%;当季毛利率21%,较2季度进一步提升3.82个百分点;当季实现净利润21.54亿,EPS0.18元,环比增长58%。 3季盈利增长受益于旺季总体货量与美线运价提升。欧地航线和太平洋航线上半年贡献收入比重达66%,是盈利贡献的主干航线。3季度以来,欧线运价有所回落,但美线运价平均上涨10%-15%;而内贸线也在3季度由之前亏损转为微盈。3季度集运旺季,美线运价上升及总体货量上升共同推动盈利的环比上升。 集运淡季运价回调,预期仍可保本。3季度公司盈利延续了2季度的高景气。4季度集运行业步入传统淡季,短期集运需求难有超预期表现;旺季集中交付的运力对远洋集运市场产生较大的供给压力,一定程度导致集运淡季提前来临。 预期运价下行态势或于11月企稳,4季度运价总体维持在盈亏线之上。 集运行业中长期的供需配比相对更为均衡。根据Clarkson和Drewry数据分析,2011年集运行业的供需配比均衡,相对而言明显好于干散货和油轮航运业。我们预期2011年集运运价有望维持2010年高景气水平。 维持“审慎推荐-A”投资评级。四季度运价回调仍属于正常的季节性现象,在2011年运价均价与2010年持平的前提下,货量的增加仍可驱动公司盈利继续提升。预计2010-2011年EPS分别为0.30和0.33元,对应PE分别为14.5x和13.2x,2010年PB为1.8x,估值水平位于行业低端,审慎推荐。 风险提示:欧美经济二次探底、船东自律维持运价的意愿减弱

轨道交通业务快速发展,拉动公司收入增长:未来5年,我国轨道交通建设进入快速发展阶段,至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目,新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。 我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。 积极开发智能电网产品,争取新的市场突破:公司是我国电网调度领域的垄断企业,省调系统市场占有率约70%,地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展,电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。 公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时,将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点,国电南瑞将成为主要的投标企业之一。 新能源领域产品开发进入成熟期,成为新的利润增长点:2010年公司投资约1.7亿元,先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统,并实现并网运行。 从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓,实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面,公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩,在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计非公开增发摊薄后2010至2012年公司每股收益为0.73元、0.99元和1.19元,对应2011年市盈率为60倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

前三季度实现归属上市公司净利润增长51.6%,基本符合预期。1-9月营业收入40亿元,同比增长26.7%,归属上市公司净利润4.8亿元,增长51.6%,实现基本每股收益1.35元;其中单季度净利润增长89.7%,每股收益0.84元。 业绩增长主要应来自疆内市场,华东筑底,金融衍生品亏损无碍公司的高成长:6月份后疆内水泥价格开始上调,8月份后疆内尤其是乌昌地区出现连续供给不足、价格暴涨,表现为量价齐升,并且期间费用率下降并导致净利率由同期的10%上升至12%。公司持有的人民币掉期利率合约,确认2010年三季度投资收益-403.57万元,这是在累计浮亏至1,121.52万元。根据我们了解,最差的情况,如果后面所有的时间参数条件都对公司不利的话,该合约到2012年底累计浮亏应不超过5000万元。我们密切关注观察区间“USDCMS30调期利率≥3.90%且USD6MLIBOR≤7.00%”。 明年开春后需求可能会集中启动。据了解,2011年,新疆仅交通固定资产建设建议计划投资350亿元,同比增长75%,首府乌鲁木齐东西绕城高速、二环等36个公路项目明年开工;目前均已开展前期工作,大多数项目安排在明年4月开工,个别项目将在年中开工。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。天山股份的强劲扩张为加强其龙头地位奠定基础,根据其公布的投资计划,到2013年产能将较目前增长将近2.3倍,考虑到华东地区的筑底,我们维持2010-2012年的EPS为1.31(全面摊薄)、1.82、2.17元。目前水泥行业平均估值目标是明年17-19倍,我们以上限来为天山股份估值,目标价为34.8元。 风险提示:新疆支持资金到位晚于预期,水泥总产能释放高于预期。

太钢不锈公布2010年三季度业绩,1-9月净利润同比增长2716.97%,折EPS0.174元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司公布2010年三季度业绩,1-9月净利润同比增长2716.97%。公司报告期内实现营业收入231.85亿元,同比增长12.95%;净利润1.81亿元,同比下降74.74%;折EPS0.032元,同比下降74.60%;1-9月每股收益为0.174元,同比增长2800%。每股经营活动产生的现金流量净额为0.504元,同比增长40.78%。 公司三季度盈利水平有所下降。其中产品毛利率环比二季度下降了0.82pct,为年内最低;期间费用除管理费用率环比上升0.34pct外,消费费用和财务费用均有所下降。我们认为公司盈利能力下滑主要是报告期内原料成本高企及产品价格下跌所致。以铁矿石为例,三季度铁矿石长协价格在140美元/吨左右,环比二季度增幅超过30%;而LME三个月远期镍价三季度上涨接近20%。另外,存货价值较年初上升21%。 不锈钢精密带钢和缝钢管成为新盈利增长点。正处于试生产阶段的高端核电用不锈无缝钢管项目,建成设计产能5万吨/年,2010年不锈钢无缝钢管计划产量2.8万吨。目前,普通不锈钢无缝钢管市价3~4万元/t,核电用不锈钢无缝钢管市价10万元/t,项目达产达效后,毛利率可达10%~20%;新建不锈钢精密带钢生产线设计产能2万t/年,不锈钢精密带钢目前市场售价6~7万元/t。建成后产能若完全释放,对公司业绩将增厚0.1元左右。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司作为山西省钢铁行业整合平台,区域主导作用日趋加强。上游资源保障率高,且未来上升空间大,我国仍处于工业化和城镇化中期,2009年城镇化率仅为46.6%,按照最新规划,至2030年我国城镇化率将达到65%左右。预计不锈钢需求年均增长在10%左右。预估每股收益10年0.34元、11年0.70元,目标价8.00元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格继续上升,市场风险。

收入表现大超预期,净利润终现强劲正增长。10年1-9月,实现营业收入48.52亿,同比大幅增长57.54%,实现营业利润和净利润分别为4.86亿和3.21亿,同比分别高速增长了119.91%和增长了7.16%,每股收益0.32元/股。收入实现高速增长,主要由于直营业务通过品类策略、升华布局与陈列等系列措施,积极提升单店平效,同时加盟业务在有效支持下,恢复势头迅猛,预计前三季新开加盟门店达到500家左右,加盟收入也伴随扩张重启而实现快速增长。三季度单季收入增速达到了83.7%,主要是去年同期基数太低的原因。 毛利率在高位企稳,更添经营信心。综合毛利率回升到44.48%,同比提高了1.05个百分点,尤其是三季度单季的毛利率达到46.38%,折扣力度减小、加价率逐渐回升以及品牌认同度持续提高是主要原因;公司一季度的毛利率受到过重创,连续两个季度的回升显示出公司对毛利率的控制能力更到位。 销售费用率有所下降,体现出公司对费用控制的重视,应收帐款增长较多。 销售费用率为28.28%,同比下降了1.85个百分点,这主要是公司对费用控制更为严格,同时收入的高速增长摊平了费用的压力,管理费用率有0.19个百分点的小幅上升,基本稳定。费用的状况体现出公司发展策略更为稳妥;应收账款增加了86%,主要是9月份秋冬装配发渐入高峰期,以及对加盟商的信用支持增加,这体现出公司对加盟业务发展的支持。去年同期非常高的补贴与税收优惠是净利润增幅低于营业利润增幅的主因。 盈利预测与投资建议:我们坚持认为公司通过系列措施提高平效,并积极促进加盟的改善,MB获得了持续的良性增长,成为业绩重回快速增长轨道的坚实保证。对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。上调10-12年的EPS由0.75、1.00和1.40元/股到0.75、1.04和1.42元/股。目前估值为10、11年的38和27倍,半年目标价可以11年35倍PE为中枢。 在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注,维持“强烈推荐-A”。

中国平安第三季度实现每股收益0.41元,略低于预期,同比减少29.3%;净利润同比减少25.9%。期末归属于母公司股东权益为1110.22亿元,每股净资产14.52元,比上年度末增加了2.95元。 折现率下降要求提取更多准备金,是导致利润下降的主要原因。第三季度国债收益率曲线平均下降了8个百分点,保险公司负债久期在9-12年,而资产配置中70%-80%为与国债收益率相关的固定收益产品,则综合起来对准备金评估利率的影响在在5-6个基点。根据我们的测算,准备金评估利率下调5个基点,使平安的提取准备金额外增加12亿元左右,对税后EPS的影响为0.16元。我们应该注意的是这种利润的下降仅仅是依靠会计假设来平滑不同时期利润的一种手段,对于公司实体业务并无实质影响。 公司各项业务保持良好的发展势头,产险尤其突出。第三季度,中国平安取得保费收入同比增速高达35%。前三季度产险业务保费收入大增57.7%。随着车险竞争规范化和信息平台的普及,产险的承保盈利将持续,平安产险综合成本率连续降低至三季度的94.3%,未来更高的承保利润空间值得期待。 投资收益与股市紧密相连,四季度股市上涨将拉高公司利润。受益于A股沪市三季度9.42%的涨幅,公允价值变动收益从去年同期的-2.22亿元上涨到5.81亿元;其他综合收益从去年同期的-17.51亿元上升到39.70亿元。一定程度上抵消了评估利率下降带来的利润损失。看未来,三季度经济数据带来的稳定基本面和外部充分的流动性给了支撑股市的充分理由。 由于评估利率取之于收益率的750天移动平均数,因此在短期内之前低息周期的影响将持续到四季度,仍有可能有3-4个基点的降幅。但是新一轮加息周期将在未来提高评估利率和新增债券投资收益率,释放出更多利润。 如果公司股价在股东减持的压力下大幅下跌,实际是提供了好的买点。且新豪时减持的1000多万股按平安的成交量来看,并不会对市场造成实质的压力,主要还是心理层面的影响。维持强烈推荐评级,2010年2.55元的业绩预测,短期目标价76.5元。 风险提示:平安银行和深发展整合进展受阻。

公司去年资产置换成功后,业绩焕然一新,前三季度实现归属净利润7.2亿元,同比大幅增长210%,折每股收益0.37元,符合我们预期。另外,受电力市场回暖影响,公司参股单位收益丰厚,贡献投资收益4.1亿元。我们看好公司的长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价10元。 公司前三季度每股收益0.37元,符合我们预期。公司前三季度实现销售收入52.6亿元,营业利润12.8亿元,投资收益4.1亿元,分别同比增长-5%、92%、260%;归属于上市公司净利润7.2亿元,大幅增长210%,折合每股收益0.37元,符合我们预期,去年公司资产置换成功,使公司业绩焕然一新。 盈利能力增强,毛利水平远高于行业。前三季度,虽然公司销售收入略有减少,但受电力市场回暖影响,发电量较去年同期有所增长,另外,公司供电标准煤耗同比略有下降,公司盈利能力明显增强,毛利率达到26.6%的较高水平,远远高于火电企业12.4%的平均毛利率。 上都电厂支撑半边天,参股电厂投资收益丰厚。前三季度,公司上都发电厂盈利水平大幅提升,贡献净利润4.16亿元,占到公司全部净利润的35%,如不考虑投资收益,上都电厂将支撑公司业绩的半边天。另外,除京隆、包头热电外,公司参股单位盈利均同比增加,投资收益达到4.1亿,贡献颇丰。 单季度盈利稳定,四季度电量压力仍存。单就三季度业绩来说,公司净利润3.1亿元,同比减少30%,我们认为,主要是因为去年同期海电三期净利润并入公司合并报表,如扣除该影响,单季度盈利下降17%。从9月份全社会用电数据来看,国家节能减排效果开始突显,加上蒙西地区大量机组投产和公司关停小机组,预计四季度公司电量压力仍存。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.43元、0.48元和0.53元,长远来看,公司未来点对网电厂和参股煤矿能够保证公司持续增长,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,目标价10元。 风险提示:蒙西地区电量下降导致收入减少,年底煤价翘尾因素抬高成本。

三季度业绩符合预期中国石油公布三季报,前三季度共实现净利润1000亿元,同比增长23%,折合每股收益0.55元。其中三季度每股收益为0.19元,符合我们此前的预期。 分板块经营情况叙述今年前三季度公司共生产原油6.40亿桶,同比增长1.3%,生产可销售天然气16,845亿立方英尺,同比增长10.5%,油气当量产量9.21亿桶,同比增长4.0%,其中海外油气当量产量0.84亿桶,同比增长10.0%。公司共加工原油6.57亿桶,同比增长8.3%,生产汽油、柴油和煤油5,779.2万吨,同比增长7.2%,生产乙烯267.3万吨,同比增30.5%。销售汽油、柴油和煤油9,092.1万吨,同比增长24.3%。 成本控制尚需加强公司的成本上升较快,前三季度人工成本增加了100个亿,折旧增加了150个亿,销售、一般性和管理费用增加了120个亿,合计增加了370个亿,折合每股收益将近2毛钱。虽然部分成本增加跟公司收购资产,扩大经营范围,加大投资有关,但公司在成本控制方面尚需加强。 海外业务继续扩张海外业务发展成果显著。伊拉克鲁迈拉、哈法亚等战略性项目进展顺利,与壳牌联合收购澳大利亚煤层气公司,加拿大油砂项目顺利交割,委内瑞拉呼宁-4重油区块合作协议正式签署。海外油气勘探继续取得新成果,乍得项目H区块风险勘探成功打出千吨井。 公司受益于油气价格的上升目前国内的天然气价格仍然有继续上调的空间,中国石油是国内天然气产量最大的公司,今年的可销售天然气量为680亿立方米,天然气每上调1毛钱,年度业绩上涨0.025元。虽然我们判断短期原油价格大涨的概率较低,将继续维持区间震荡的格局,但展望明年,原油价格出现上升的概率较大。 投资建议:我们预期公司10、11年的业绩分别为0.75、0.88元,我们认为石油行业还是跟钢铁、水泥等有所区别,国内石油消费增长的空间还很大。而且即使在发达国家,从EXXON的历史平均估值来看,仍然能够达到15倍。我们给予公司11年业绩15倍的估值,维持13.5元的目标价。风险提示:原油价格大幅回落。

公司业绩增速低于预期,无形资产摊销导致管理费用率上升:博云新材2010年1-9月份营业收入1.58亿元,比去年同期上升27%。实现归属母公司所有者的净利润为1,971万元,同比增加14%。公司业绩增速低于原来预期。收入增速快于利润增速的主要原因是无形资产摊销导致管理费用率上升。 公司募投项目投产进度慢于预期影响业绩增速:汽车刹车片是公司目前最主要了增长点,公司将绝大部分募投资金投入汽车刹车片的产能扩充。公司在新厂区的厂房已经盖好,购买的机器设备已经到货,部分机器已经运进厂房。 但整体而言,募投项目的达产情况低于预期,新生产线将推迟到年底投入使用。公司现在通过挖掘现有生产线潜能,全年将完成汽车刹车片1000万片。 公司汽车刹车片的订单任务饱满,但产能瓶颈限制了公司的增速。 公司将在明年一季度实施增发:公司拟计划非公开增发,为与霍尼韦尔合作生产中国商飞公司C919大型客机机轮、轮胎和刹车系统的战略项目提供资金。目前正在与霍尼韦尔进行细节谈判,预计将在明年一季度实施增发计划。 国家政策支持公司发展,市场前景广阔:公司属于新材料和高端装备制造业,是国家在“十二五”期间重点支持的产业。产品应用范围覆盖航空航天、汽车、高性能模具材料,未来将进入高铁刹车系统等新领域,具备技术含量高和资质壁垒高、毛利率高、进口替代、耗材等特点,市场前景广阔。 风险提示:募投项目投产时间出现新的延迟;估值压力高。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司今明两年的增长主要来自汽车刹车片、航天产品、高性能模具材料,航空产品将在2012年为公司提供快速成长的动力。由于募投项目达产进度低于预期,预计2010、2011、2012年EPS分别为0.16、0.23、0.36元,业绩预测下调幅度约5%。考虑公司未来良好的成长空间,维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标价为26-28元。

业绩符合预期,净资产回升速度较慢。海通证券前三季度实现净利润27.5亿元,每股收益0.33元,同比下降23%,第三季度实现净利润9.63亿元,每股收益0.11元,同比下降18%,基本符合我们的预期。公司其他综合收益亏损0.5亿元,系公司重仓的股票在三季度反弹力度较小,同时估计前期浮盈兑现了部分进入利润表,使净资产回升速度稍慢。 三季度费率降幅扩大,接近行业平均水平。前三季度实现代理买卖证券业务净收入33.5亿元,同比下降18%,在市场总交易量同比下降9.3%的环境下,公司市场份额和佣金费率分别下降2%和11%,第三季度股基权佣金费率环比下降1.3个基点至0.104%,降幅达11%。前期公司在费率上的优势经过前两个季度的调整已经接近行业的平均水平,而未来在协会费率管理办法的指引下,竞争力度趋缓,公司降佣的压力不大,海通在融资融券、研究等业务上具有综合优势,未来在经纪业务的附加收费模式下有较强的议价能力。 自营权益仓位稳定,浮亏影响净资产回升速度。公司上半年实现自营投资收益8.12亿元,第三季度在A股上涨10%的环境下实现5亿元,但其他综合收益仍略有亏损,因公司重仓的股票反弹力度较小,其中持有的4600万股深发展股价下跌了7%,直接导致了公司可供出售投资的浮亏近0.6亿元。公司的自营规模较中期减少10亿元,交易性和可供出售金融资产合计168亿元。由于公司资本公积中存量浮盈充裕,虽然当期其他综合收益不佳,但实际累计可从净资产转入利润的储备估计仍有7亿左右。 限售解禁期接近,但压力不大。公司11月8日,最后一批限售股35亿股解禁上市,均为公司借壳前的限售股,虽然成本很低(约1元多),但股东均为国资持股,出于战略持股目的,减持意愿不大。我们认为国资持有的海通如果要减持需要综合考虑多方因素,同时需要缴纳较高的税收,因此解禁后大幅抛售的可能性不大。 我们维持之前的盈利预测,2010年至12年EPS分别为0.49、0.63和0.7元,海通目前估值偏低,2011年PE约20倍,PB为2.2倍,公司营业部近200家,对经纪业务和创新业务的弹性都较大,在板块的整体机会中,海通存在较大的补涨机会,维持强烈推荐评级。 风险提示:股市成交量大幅萎缩,创新业务开展不如预期。

前三季度实现每股收益0.28元,同比下滑24%;3季度每股收益0.07元,同比减少61%,低于我们预期。公司3季度营收1.93亿元,净利润550万元,同比分别增长30%,减少48%。前三季度营收5.60亿元,净利润2228万元,同比分别增长65%、减少10%。按照发行后股本计算,前三季度每股收益0.28元。营收及利润增速低于我们之前预期,主因钴酸锂价格因竞争加剧而下滑。 业绩低于预期的主因在于钴酸锂竞争加剧致价格下滑,单吨盈利缩小。钴酸锂市场竞争日趋激烈,同行新增产能多,产品价格从上半年的22.5万元/吨下滑至21.2万元/吨,而同期钴酸锂原材料氯化钴和碳酸锂价格仍维持在6万元/吨、1.6万元/吨,钴酸锂单吨成本目前在20.5万元/吨,3季度单吨毛利相比09年下降2万元,相比10年上半年下滑1.5万元左右。我们认为钴酸锂行业处于成熟期,之后盈利能力难有大的改观。考虑到公司已通过扩建将产能从360吨/月扩至590吨/月,所以公司也在竞争进一步加剧的背景下放缓了募投项目进度,有充分时间改进工艺,保证未来产品具备更好的一致性。 看好改性锰酸锂在动力锂电的应用,公司将借此走出困境。公司的新产品锰酸锂、多元材料目前尚处于大客户的认证开发期,目前锰酸锂已通过三洋认证,但是今年形成销售的量也就在几十吨左右,对业绩无大影响。后续认证的客户包括三星,LG,BYD,我们了解目前公司供给三洋产品价格在8万元/吨(含税),预计毛利率在30%-40%左右。随着国际汽车巨头纷纷规划以锰酸锂作为动力锂电池的正极材料,考虑到锰酸锂体积能量密度以及材料成本等方面的优势,我们看好锰酸锂未来的放量,公司有望借具备更高附加值的锰酸锂走出目前钴酸锂竞争日渐剧烈、盈利逐步下滑的困境。 投资建议:预计公司对应2010,11,12年EPS分别为0.38,1.10,1.78元,虽然公司短期业绩因钴酸锂竞争加速而下滑,但我们仍然长期看好锰酸锂在动力汽车领域应用的前景以及公司锰酸锂进入国际动力锂电厂家供应链中,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:动力锂电材料盈利能力低于预期,推进力度低于预期。