看好公司募投发展上游煤炭战略。公司属于煤焦一体化企业,从公司经营的几大业务板块看,目前最赚钱的业务属于煤炭业务,本次募投主要用于煤炭项目龙泉煤矿的建设,以及补充流动资金。我们看好公司募投发展上游煤炭战略。 未来三年煤炭权益产量翻番,年度复合增速31%。 公司现有产能合计334万吨;幕投项目龙泉煤矿规划产能500万吨,计划12年投产;整合的灵石华苑煤矿(70%股权)和蒲县煤矿,产能均为90万吨,目前正在进行技改,计划11年投产;此外,媒体报道公司计划与海鑫钢铁集团共同成立合资公司,整合220万吨煤矿。 我们预计,10年~13年,公司煤炭产量分别为369万吨、439万吨、714万吨和1124万吨,权益产量分别为333万吨、382万吨、537万吨和690万吨,11年~13年同比增长15%、40%和39%,年度复合增速31%,13年权益产量较10年增加124%。 焦炭业务:处于盈利低点,未来将有一定改善空间。公司规划到13年,焦炭产能由目前的170万吨增加到440万吨,目前焦炭全行业亏损,我们按照市场价格,焦炭行业吨焦亏损大约200元/吨,处于盈利低点。焦炭行业正在进行大规模的整合以及淘汰落后产能,未来焦炭盈利或有较大改善空间。 盈利预测和估值:假设焦炭12年后过度到盈亏平衡,则预计10—13年公司EPS分别为0.48元、0.5元、1.32元和1.87元,分别同比增长-22%、2%、167%和41%。我们按照煤炭焦炭分别估值,公司的合理股价为30元。 维持强烈推荐的投资评级。未来三年煤炭权益产量翻番;在山西省推进省属企业之间整合的大环境下,公司可能成为整合对象。 风险提示:宏观政策收紧影响估值;在建煤矿建设进度慢于预期影响公司产能及业绩释放。

事件:公司今日公告资产重组草案,对注入资产及发行股份略作了调整,并披露了10-11年各项置入置出资产的盈利预测。 评论: 草案做了微调,置入资产的PE倍数由今年的18倍微降到17倍,向股东定增的股本可减少4000万股。置入资产的评估价仅略降到318.6亿元,10年PE17X,较我们期待的15X还有距离。按照草案,合并后的总股本将调整为11.98亿股。 草案给出了2011年的备考盈利预测增速,虽然不到20%,但我们认为不能直接按纸面来理解。备考盈利见表2,一般情况下重组预案备考增速不会太高,这只是个保底业绩增速,因为低于这个水平股东将需要做盈利补偿。公司给出盈利补偿方案是补偿2011-2013年三年(后两年度备考有待披露),按盈利不足部分占总预测盈利比重换算成股份进行回购;后续年度则对注入资产做减值测试,也以回购股份方式来补偿。这些条款一般都不会被触发。 我们希望公司在未来6%股权的管理层激励中设置25%以上的利润增速行权条件,作为对流通股东的更高承诺(见附录)。公司在前段时间的交流会上曾表示上市公司未来增速会保持28-30%,甚至高于30%。所以我们认为我们的希望并不过份。 我们仍然希望公司不将双汇物流置出,以及把未置入的双汇泰威逊公司、两家蛋白公司都一并置入,否则公司仍存大量关联采购与关联销售。 公司披露:本次重组前双汇发展对双汇集团2009年的关联采购额约为166.81亿元,根据本次重组后双汇发展的资产范围模拟计算,2009年关联采购降低为26.61亿元;本次重组前双汇发展对双汇集团2009年的关联销售约为25.82亿元,根据本次重组后双汇发展的资产范围模拟计算,2009年关联销售降低为13.03亿元。 双汇物流的资产质量不错。10年盈利预测8928.1万元,11年预测16103.4万元,增速80.37%,85%的股权估值16.6亿元,较前次预案的17.2亿元还略减了一点(见附录),公司要把物流业务做大的思路与把资产留在上市公司并不矛盾。 包装辅料与公司的生产也不可分割,建议把双汇泰威逊公司、两家蛋白公司也一并置入,泰威逊的生化业务可以单独留在外面,公司给出的不置入理由主要是这些公司利润很微薄,但这一理由说服力还是不充足,外部投资者很难判断这几家公司与集团其它公司的关联采购、销售定价是否公允。 公司重组对各方都是好事,我们也支持管理层MBO。管理层为双汇付出多年心血,公司全产业链发展对行业功不可没,正是MBO确保了公司不断壮大。双汇集团的发展历史能够说明这一点:80年代中期,集团年销售额不足1000万元,1990年突破1亿元,1995年突破20亿元,2000年突破60亿元,2003年达到120亿元,2005年集团收入突破200亿元,集团口径2010年收入500亿元(合并报表口径收入为350亿元,集团可能将一些参股企业的收入都完全统计进收入)。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价维持100元。我们预计公司2010-12年的EPS分别为2.51元、3.2元、4元。股价复牌后已基本达到我们前期100元目标价,不过百元以内价格风险度不高。正式方案尚未出台,建议关注两个时间点:12月27日股东大会和1月初股权激励方案出台。

公司的业务开始逐步走出低谷期。公司处于长江南京段黄金水域,是我国内河最大的石油、液体化工产品中转储存的港口运输企业。今年以来,公司在原油、液体化工和成品油方面业绩都有较为明显的改善。原油业务作为公司的核心业务,主要受益于以下几个方面:1)上游炼厂正在逐步扩大生产能力,对原油需求增加;2)原油的结构相对有所改善,装卸效率较高的一程船原油在原油货种中所占比重有所提高;3)公司加大了市场开发力度,争取了腹地内新货主在公司进行原油装卸业务。成品油业务也有了明显的改善,主要是受益于公司的控股子公司惠洋公司的建成投产使公司的汽、柴油中转量有了一定的提高,促成了公司成品油装卸量和收入都实现了突破。 公司2010年业绩预增190-220%,投资收益仍然是主要影响因素。目前来看,公司业绩大幅预增主要是受益于以下几个方面:1)公司控股子公司南京惠洋码头在2009年下半年正式运营投产后,业绩良好;2)公司参股的南京港龙潭集装箱公司明显向好,上半年为公司贡献568万元投资收益,预计全年为公司贡献大约1000万的投资收益。3)公司参股的中化扬州仓储码头在2009年运营初期,由于经济形势和尚未完全建成的原因,导致公司出现了一定程度的亏损,2010年,随着公司完全建成运营,经营状况明显改善,上半年实现投资收益174万元。 谨慎看待公司大股东南京港务局改制事件。2009年12月30日,南京国资委与中外运长航集团,就南京港务局改制重组是以达成合作意向,根据公告,2010年上半年将会有结果,但是直至2010年6月30日仍未有结果。人员安置仍然是目前改制的主要障碍。经过前面引入中远集团、上港集团改制失败后,我们谨慎看待目前这次引入中国外运长航集团战略重组改制的结果。 盈利预测和评级:公司未来业绩正在逐渐走出低谷,稳步上升,我们预计2010-2012年EPS为0.09元、0.10元、0.11元,对应市盈率100倍,90倍,82倍,业绩仍不能支撑当前股价,高市盈率主要是对未来重组的预期,我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,改制重组的不确定性。

公司管理层变更,正式步入湖北能源时代。12月6日,公司召开董事会,选举肖宏江先生为公司董事长,选举巫军先生、张定明先生为公司副董事长。原三环股份总经理、副总经理、总会计师、董事会秘书及证券事务代表均辞职,董事会审议通过了聘任公司新总经理、副总经理级其他高级管理人员等几项议案。管理层的变更,标志着公司已经正式步入“湖北能源”时代。此外,在公司新管理层中,长江电力方面的人士分别担任了副董事长、总经理等职务,也说明长江电力在公司中具有一定的影响力。 收购湖北省煤炭投资开发有限公司股权并对其增资,向上游产业链延伸。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司拟以自有资金收购湖北省国资委和湖北汉电电力集团分别持有的湖北省煤炭投资开发有限公司78.64%和1.94%的股权,收购完成后,煤投公司将成为能源有限的全资子公司。在股权交割完成后,能源有限拟以自有资金向煤投公司增资8000万元。 煤投公司是湖北省内主要的煤炭流通企业之一,始终专注于煤炭流通领域,逐步与煤炭产运需各方建立了良好战略合作关系。2006年至2009年公司煤炭经销量年均增长23.6%,利润平均增长54%,后续储备项目较多,具有较好成长性。湖北能源收购煤投公司并对其增资,将提升煤投公司竞争力以及盈利能力。 收购完成后,煤投公司将成为湖北能源煤炭业务投资平台,公司产业链将延伸至上游煤炭开采、运输等环节,电煤供应有所保障,能有效平滑煤价对公司业绩的影响。此外,从财务上来看,收购煤投公司后,公司每年营业收入预计将有较大幅的增长。 与陕煤化集团签订战略合作协议,保证煤炭供应,未来合作空间广阔。公司还与陕西煤业化工集团有限公司(陕煤化集团)签订战略合作协议,建立战略合作关系,将在以下几方面展开合作: 陕煤化集团将湖北能源列为战略客户,从2010年下半年开始供应公司所属鄂州电厂二期煤炭,2011年起降鄂州二期煤炭供应纳入重点合同范围陕煤化集团拟参股鄂州电厂二期(2×60万千瓦)和三期(2×100万千瓦),以股权为纽带建立稳定的供需合作关系,原则上陕煤化集团向湖北能源鄂州电厂供煤量达到二、三期所需煤量的1/3以上。 湖北能源和陕煤化集团共同投资建设湖北省枝城港煤炭物流基地项目。 湖北能源和陕煤化集团共同参与中鸡、新街两煤炭战略装车点建设项目湖北能源拟在鄂尔多斯投资的煤矿建设和运营,由陕煤化集团提供技术支持与运营服务。 双方一致同意继续寻求合作机会,具体项目另行签署协议。 从战略框架协议来看,公司与陕煤化集团合作力度较大,一方面,保障了公司鄂州电厂的煤炭供应,有效提升电厂盈利能力;另一方面,在陕煤化集团的支持合作下,公司还将大举进军煤炭物流、煤矿建设等领域,将业务范围拓展至煤炭产、运等各个环节,公司整体盈利能力都将得到较大提升。 投资设立新能源创业投资公司,紧抓新能源产业发展机会。公司全资子公司湖北省能源集团有限公司还拟以自有资金出资8000万元,联合北京长电创投、中诚信财务共同设立湖北新能源创业投资有限公司,主要投资于湖北省内新能源产业,包括太阳能、风能、生物质能、核能等。 新能源产业作为战略性新兴产业之一,“十二五”期间将得到快速发展,公司设立新能源创投,有助于公司紧抓新能源产业的发展机遇,利用充沛现金流,优化公司能源结构,顺应清洁发展的需求。此外,本次投资还将为公司带来新的利润增长点,提升公司未来业绩。 投资设立长江财险,参股金融业务,多元化发展。公司拟与中国国电集团公司、国电资本控股有限公司、武汉钢铁(集团)公司、中国电力工程顾问集团公司、湖北联合发展投资集团有限公司等单位共同出资设立长江财产保险股份有限公司,公司出资不超过2亿元,占总股本比例不高于20%。 金融业务公司多元化发展的方向之一,也将成为公司未来利润来源之一。在“中部崛起”和武汉“两型社会建设”的发展机遇下,财产保险将有较大发展潜力。 看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为,公司本次公告的众多事项,是重组以来新的动态,管理层变更后,经营团队快速进入角色,大举拓展公司业务、延伸产业链,将对公司未来的经营和业绩产生积极影响。 从这一事件来看,我们对公司新管理层充满信心,建议投资者给予关注。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.33元、0.37元和0.39元,不过我们认为,在公司这些积极举措下,未来业绩可能超出这一预期。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价12元。

公司将为国电大同发电实施余热回收技改工程,进军低温余热回收利用领域。 公司12月7日发布公告,将为国电大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,通过回收利用机组辅机循环水余热,为其新增1000×104m2的供热能力,合同总金额为1.6亿元人民币。公司本项工程预计将于2011年完工并确认收入,为公司2011年业绩锦上添花。 公司此次为大同发电公司实施余热回收集中供热技改工程,是公司首次开展低温余热回收利用业务。我们认为,本项工程的实施,标志着公司将业务拓展至低温余热回收利用领域,为公司开创了新的利润来源。低温余热回收利用可以大幅提高火电厂的能源利用率,降低单位煤耗,在我国节能减排的大背景下,将成为未来的发展方向。公司背靠大集团,并拥有较多的电厂客户基础,预计未来在此领域也将有广阔市场。 公司从目前到2010年底,向国电集团控制的电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、等离子低氮燃烧系统以及提供技术服务总额不超过3.1亿元。国电集团是我国五大发电集团之一,是公司正常开展业务的目标客户。公司与大股东国电集团的关系有利于公司开展业务,但公司依靠自己的竞争力,在国电集团之外拥有大量其他集团或电厂客户,每年为国电集团销售设备预计仅占公司销售总收入的25%左右。公司向国电集团控制电厂销售总额不超过3.1亿元,是对关联交易的适当控制,预计在国电集团以外还也有较多订单。 公司拟投资设立上海银锅热能设备有限公司,延伸公司业务线。公司拟以自有资金484.5万元出资设立上海银锅热能设备有限公司,持有51%股权。银锅热能将主要生产安装H型鳍片管、用于电站锅炉的省煤器管排和电厂节能减排用的烟气冷却器,并为用户提供设计、生产和服务的成套解决方案。公司此次投资银锅热能,将公司业务线再延伸,公司围绕锅炉燃烧和煤的高效洁净燃烧,提供的节能减排相关产品又再丰富,能有效提升公司在锅炉燃烧领域节能减排中的市场竞争力。 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司在锅炉燃烧和节能减排领域具有较大的技术优势。公司等离子低氮燃烧技术处于世界领先水平,将在未来脱硝市场中占有优势。而目前,公司又将业务领域拓展至低温余热回收利用和省煤器等产品制造,公司未来面临市场巨大,成长空间广阔。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。我们看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 参考节能环保板块平均估值水平,给予2011年50倍PE或2012年40倍PE估值,目标价124.5-140元。

事件: 公司公告将在山东威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设面积为34800平米的加盟店,为期三年。 一、评论: 1、这是公司今年公告的第4家新加盟店,其余三家分别为深圳公明店(已于今年4月开业)、金华世贸中心广场店、永安新世纪广场店。除此之外,公司已有深圳梅林店和厦门名汇店。加盟店的盈利主要为品牌使用费和销售额提成,品牌使用费为固定数额,销售额提成通常不超过2%,09年公司加盟费收入约为1800万左右。加盟店的方式不是公司拓展的主要战略,而只是作为一种经营补充。 2、加盟店的优势在于,品牌使用费和销售额提成无成本支出,因此加盟费的收入为纯利润,缺点就在于对加盟店的控制可能不是那么严格,容易损伤品牌。 天虹在进行加盟店的拓展时,严格按照直营店来进行管理,人事权、财务权及门店经营管理权必须由公司掌控,并且有将加盟店转为直营店的选择权。 因此,公司加盟店的拓展不失为一种良好的低风险低成本的扩张策略。 3、延续一贯的区域密集布点的策略,公司此次公告的门店为山东市场的第二家店(此前公告将在青岛新开一家47000平米大店)。我们十分认同这一开店策略,因为只有这样才能有效应对上游供应链区域分割的现实状况,产生规模优势:提升毛利率,降低费用率。 二、盈利预测与投资建议 天虹是一个高成长的零售公司,投资亮点在于: 门店布局和扩张更受益于城市化:我们认为中国城市化率超过50%以后,人口的流向是以小城市进入大城市,大城市郊区化和大都市圈形成为主,天虹以珠三角、长三角和环渤海地区为战略拓展区域,向一级城市新城区及二、三线城市为开店重心的发展战略能更大程度上享受城市化带来的好处; 差异化的组合业态模式,标准化程度高,可复制性强:“百货+超市+X”体现门店经营差异化,各业态有机结合,有效吸引客流量增长; 社区商业发展空间大:在百货经营同质化、交通日益拥挤、居民追求有效率的一站式购买的背景下,社区商业有较大的发展空间,而目前社区商业经营尚有较多空白点,天虹作为社区购物中心经营的领先者,拥有巨大的发展潜力; 外延、内生增长都很强劲:门店数量扩张较快,未来2-3年门店数量及面积扩张接近20%,门店存活率接近100%,经营4年以上的门店依然有着两位数的同店增长率,半数老门店正处于收入和利润的快速增长期,老店的利润增长能够在覆盖新店培育期亏损的基础上,使公司利润保持较快增速; 门店培育期短:得益于区域密集布点的开店策略,公司在后台招商采购上有规模优势,营销管理费用能得到有效分摊,使得新开门店培育期能得到较大程度缩短; 成长性好,抗风险能力强:近5年收入和扣非后净利润复合增长率分别达到26%和25%;剔除老深南店关店影响,05-09年扣非净利润年复合增长率达到41%,金融危机影响下2009年的剔除老深南店影响后的收入和净利润增长分别达到了22%和27%,显著高于同区域内的其他零售公司; 优秀的管理团队:公司管理团队凝聚力较强,执行力优秀,激励到位,115名高管拥有约总股本8%的间接股权激励;公司将最先进管理技术和20余年经营管理经验相结合,以工业企业的管理理念管理零售企业,内部管理规范化、标准化、制度化,公司运营模式的内部可复制能力强。 保守起见,我们仍维持公司2010、11年1.25、1.61元的盈利预测,分别同比增长40%和30%。作为成功进行跨区域拓展的零售公司,公司应该享受估值溢价,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心;门店培育期和新开店低于预期。

公司未来公路业务进入稳定增长时期。公司的经营区域位于中国经济最具活力的地区之一–长江三角洲,公司拥有或者参股的路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊,活跃的经济带来了交通的繁忙,其中公司的核心资产沪宁高速公路已经成为国内最繁忙的高速公路之一。同时,公司所在区域内民用汽车保有量也增长非常迅速,从目前情况来看,沪宁高铁的开通对宁沪高速的分流并不明显,公司其他主要路段短期内也不存在分流的风险。按照公司未来主要路段车流量增长率与区域内GDP发展密切相关来测算,同时考虑主要路段的发展进入稳定期,我们认为公司主要路段车流量增长率未来有望保持8-9%左右的稳定增长。 公司公路业务成本变化不大,基本与收入变化同步。目前来看,公司未来几年并无大规模收购路产和新建路产的计划,而且最近两年主要路段也无大修计划,同时,为了迎接本来计划今年10月份开展的全国公路大检查,公司已经投入了1500万人民币对主要路段进行了养护。所以我们认为未来几年,公司成本变化不会太大,基本与收入变化同步。 谨慎对待多元化业务,房地产业务有望成为新的亮点。目前,公司谨慎对待多元化业务开展,不过房地产开发业务方面已取得了初步的进展。公司去年下半年先后竞拍了句容宝华镇鸿堰社区两块地块(总面积33万平方米)、昆山市华侨镇核心区七块地块(总面积约13万平方米),苏州沧浪区新市路西大街地块(总面积约22万平方米),拿地成本较低,分别为每平米2086元、2288元和20423元,不过受国家严厉的房地产政策的影响,公司目前项目开发进度已经相应作了一定的调整,目前花桥C4地块4万平方米开发已进入全面施工阶段,预售准备工作已经逐步展开,预计2011年有望贡献盈利。其他地块项目仍然处于前期策划与设计阶段。我们认为未来公司地产业务会成为新的盈利增长点。 盈利预测和评级:考虑公司公路业务的稳定增长和房地产项目的投资收益,我们预计2010-2012年EPS为0.48元、0.56元、0.60元,对应市盈率为14倍,12倍,11.3倍,考虑80%以上的分红率,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。

公司发布公告,关于公司重大资产出售及发行股份购买资产事项获得中国证券监督管理委员会核准,并新增公告了10年上半年度拟注入资产的严重超预期的业绩,并承诺未来两年内注入剩余煤矿资产。我们认为,公司目前估值尚可,未来还有强烈的资产注入预期,继续维持强烈推荐的投资评级。

千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申“强烈推荐-A”投资评级。 管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。 我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。 妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。 基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。 拐点型公司,首次给予“强烈推荐”评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。

一、事件: 公司公布了非公开发行预案,以41.51元/股向公司控股股东王府井国际商业发展有限公司和成都工投资产经营有限公司增发4480万股,募集现金及认购资产约为18.6亿元。其中王府井国际以现金12.37亿出资认购2980万股,成都工投以持有的13.51%成都王府井股权作价6.23亿认购1500万股。 二、募集资金用途 除收购成都王府井少数股东权益外,公司拟将募集资金用于新开店、现有门店改造、电子商务、信息系统升级及补充流动资金。 三、主要观点 1、收购成都王府井少数股权对价较低,对EPS有增厚作用,但其效应被此次增发基本抵消。成都王府井是公司非常优质的一块资产,公司在2010年10月前只持有成都王府井70%股权。2010年中期,成都王府井实现净利润1.25亿,2010年前三季度实现少数5566万,其中第三季度1740万,较去年有较大幅度增长。 公司在2010年10月底对成都王府井进行过增资,增资后持有成都王府井86.49%股权。我们保守预计成都王府井2010年实现净利润2.5亿元,则此次收购13.51%股权对应净利润约为3378万元,收购PE约为18倍,相对于目前公司2010年动态37倍的PE,有较大增厚,但考虑到此次增发还有另外2980万股新增股本,因此增厚效应被基本抵消。 2、公司开始注重现有区域加密和向二、三级城市拓展。王府井一直采取的是高举高打的发展策略,以城市中心店业态主攻一线城市核心商圈,门店采取跨区域散点式布局,优点在于占据已进入城市核心商圈的战略至高点,树立品牌后,未来便于向周边拓展和蔓延;缺点就在于受上游供应链分割限制,目前各区域之间没有协同,较难体现规模效应,且核心商圈竞争激烈,公司介入成本高,使得门店培育期较长。我们看到,公司的发展策略现在开始注重现有区域加密以及向二、三线城市拓展,以期区域内的门店经营协同和发挥规模效应,我们看好公司这种发展战略。 3、投资3.11亿用于现有的7家门店改造,业绩弹性大,高投入产出比值得期待。老店改造能够改变门店的生命周期,使老店变年轻,在一定程度上等于新开了一家门店,但与新开店不同的是,其由于以前有稳定的客流,通常不用承担较长时间的培育期,如果改造成功,其投入产出比将会很高,由于改造新增的费用都是折旧和摊销,因此业绩弹性也会较大。 4、大股东以现金增资彰显其对公司未来发展信心。我们测算公司2010-11年全面摊薄EPS为1.25、1.7元,看好公司长期发展,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价位51元,对应2011年30倍PE。 风险因素:经济波动带来消费者信心下滑影响销售;新开店及门店培育期低于预期。

公司公布了非公开发行预案和募集项目可行性报告,我们看好公司募投项目未来的盈利前景,此次发行后公司与博世公司在股权关系和业务合作都将进一步深化,我们维持公司“强烈推荐-A”投资评级,给予目标价50.5元。 威孚高科和博世公司股权关系更为紧密。本次非公开发行后,大股东无锡产业集团持股比例由17.63%提高至20%,博世公司持股比例由3.24%提高至14%,同时公司持有的博世汽柴股权由之前的31.5%提高到34%;通过本次发行,公司和博世股权关系更为紧密,同时控制权丧失风险大大降低。 威孚高科和博世公司业务将协调发展。公司投资的WAPS系统价格较高压共轨系统便宜,在中低端市场的需求前景较好,未来将与博世汽柴高压共轨产品形成较好价格体系,共同抢占市场份额;而且威孚高科未来将进一步为博世汽柴相关产品进行配套,双方在业务上互补性突出。 WAPS项目前景较好。WAPS系统具有完全自主知识产权,集共轨高压泵、共轨、电控和分配泵技术于一体,既能满足国Ⅳ及以上排放标准,同时成本又较高压共轨系统便宜,未来市场空间巨大;公司披露该项目在2013年达产后将年产重型WAPS系统20万套、共轨系统零部件1180万件,新增利润总额约2.22亿元。 继续做大尾气后处理业务。募投中尾气后处理项目预计于2012年10月达产,将新增各类净化器198万件产能,新增销售收入29.6亿元,新增利润总额约2.45亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司募投项目均围绕汽车行业排放标准升级进行,利用自身技术上的积累,项目盈利前景较好且基本比较确定,在和博世合作关系深化后,我们更看好公司长期发展,按公司2011年EPS2.02元的25倍PE估值相对合理,给予目标价50.5元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。本次非公开发行尚需得到董事会、股东大会、国资委、证监会和商务部等部委的审核,时间跨度较大。

评论: 1、吨酒产能收购价为3400元、PB为5.4倍,动态PE大约15倍。 新银麦成立于2006年4月,注册资本为1876万美元,现由新银麦啤酒(香港)有限公司和华祺有限公司分别持有其71%及29%股权,现有生产能力为年产啤酒55万千升,拥有中国驰名商标“银麦”品牌。截止2010年10月末,未经审计的净资产为人民币34657万元。公司盈利能力与成长性皆不错,是块优质资产。 2、收购新银麦意义重大,巩固了山东大本营。 我们在过去报告中曾指出青啤可收购标的包括朝日旗下60万吨产能、山东新银麦、金威啤酒等,现目标已完成一半。青岛啤酒山东市场占有率刚过50%,主要竞争对手是新银麦为代表的地产酒,雪花、燕京等公司也通过收购在山东积极布局。青岛啤酒收购了新银麦之后不仅提升了市占率,更重要的是对大本营市场的巩固。山东主要的竞争对手烟台啤酒、趵突泉啤酒、新银麦啤酒悉数被青啤招降,青啤在大本营的内耗大降,未来一致对外,竞争格局明朗化,换作如被雪花、燕京收购的话,竞争格局将会很复杂。 3、从摊煎饼到蒸馒头再到摊煎饼,青啤的功力已上新台阶。 金志国的《一杯沧海》,形容彭作义时代的收购扩张为“摊煎饼”,但战线太宽,整合不足,市场不深,不符合啤酒行业特点;金董事长接班后,花了6年时间“蒸馒头”,将整合运营、品牌年轻化作为重点工作,让企业达到高效益经营。我们认为公司经历这个轮回,已经深知啤酒业深度分销、整合运营的要义,在新的“摊煎饼”过程中,公司的收购运营功力有望提升公司盈利。 4、上调评级到“强烈推荐-A”,目标价45元。 通胀后期龙头企业以涨价或换装的形式消化成本,也是行业整合良机,07、08年大麦价格高至400多美元/吨时青啤实际也保持了25%左右增速。目前青啤11年22.8倍的估值已经同于09年1季度的低位,成本和销量的低预期已在股价中得以反映。收购新银麦啤酒预计明年可为公司增净利1.6亿元,比10年增厚11%,我们将11-12年EPS上调至1.50元,1.89元,短期提供阶段性机会,中期看来年通胀预期回落,估值水平必然回到30倍以上,目标价45元,我们调升评级至“强烈推荐-A”。风险因素:成本上涨过于持久,涨幅过大。

1、我们认为是王忠军和史玉柱很好的私人关系为此次收购顺利完成起推动作用,这种高层互信有利于避免被收购方出现道德风险,对两家公司而言更是实现双赢华谊兄弟:如愿以偿、以不高的成本进入了网游领域,同时还得到了巨人网络这个国内网游领域的顶尖高手作为私人教练;更重要的是华谊可尝试将最具势能的电影和最具动能的网游进行联动,从而延长自身产品的盈利能力和盈利周期。 巨人网络:建立与华谊友好的合作关系,未来在网游和娱乐营销方面将会更多借助华谊资源。此前史玉柱因担心部分玩家不喜欢某位明星代言而造成用户流失,表示“巨人永不找代言人”;不过在娱乐与网游融合日渐紧密的背景下,巨人在《万王之王3》、《仙途》中分别启用明星范冰冰和柳岩做产品代言。 2、华谊巨人未来将成为华谊布局网游领域的重要平台,对未来定位是集研发和运营于一体的综合性游戏公司。我们判断目前运营的《万王之王3》不会成为华谊未来的主打产品,更多扮演的是过渡时期华谊的试水之作;未来华谊将会积极尝试将影视内容与网游产品的深度融合和联动,目前已开始着手规划的是计划11年下半年开始研发一款基于全新3D引擎的产品,类型风格尚在评估中,将与公司具有影响力的电影或电视剧相关联。 《万王之王》系列最早诞生在96年,由台湾的雷爵网络研发推出,《万王1》是当时玩家最多、最大的文字MUD游戏;并在2000年时造就了中国第一批网络游戏公会;《万王1》是中国第一代网游的代表作,在大陆深受玩家喜爱,但《万王2》和《万王3》则没有获得预期的成功;巨人07年3季度从雷爵手中收购了《万王3》的知识产权,目前成为华谊巨人旗下产品(见表1)。 维持“审慎推荐-A”的投资评级 维持公司今年业绩0.49元,将未来三年的业绩预测由此前的0.64元、0.83元和1.05元上调到0.66元、0.86元和1.08元。考虑即将于12月22日上映的《非2》票房有望强劲,提示投资机会。

收费标准提高未影响车流变化,增厚公司业绩。从2010年11月10日开始,安徽省高速公路按照调整后的收费标准征收通行费。此次费率上调后,皖通高速旗下的合宁高速、高界高速、宣广高速和连霍公路(安徽段)从中受益明显,而且费率调整后,与周边省份收费标准基本持平,未出现车流量下滑。 按照目前测算,预计收费标准的调整给皖通高速带来12%的收入增长,25%左右的利润增长,同时加大了对超载车辆的处罚力度,在一定程度上也会提高公司业绩。 区域经济发展和产业转移效应将逐步体现。中央今年1月提出皖江产业转移带规划,安徽省设立皖江城市带承接产业转移示范区。皖江城市带承接产业转移示范区范围共包括合肥、马鞍山、芜湖等9个皖江城市。从目前情况来看,示范区建设符合预期,制造业和农产品的快速发展将有效的刺激区域内物流的发展,也为区内高速公路车流量的增长提供了保证。 公司发展明确,谨慎对待多元化。公司进一步完善自己的公路主业,逐步退出多元化经营。公司已经挂牌出售了安徽信息投资有限公司(占18%的股权)和剥离了康诚药业(占65%的股权)。目前看公司谨慎对待多元化投资。 大股东资产注入预期强烈。按照国家高速公路的规划,未来几年安徽省高速公路处于大建设阶段,资金需求量非常大,皖通高速作为安徽省高速公路唯一的投融资平台,大股东旗下现有路产中,合巢芜、合徐南、合安等高速公路运营时间长、收入水平也与皖通高速的合宁、高界等高速公路相当,未来可能作为收购标的。而集团的在建项目也为公司的持续发展提供了充足的项目资源。 盈利预测和投资建议:公司目前进入以公路为主的稳定发展期,不考虑未来资产注入的情况下,预计2010-2012年EPS为0.46元、0.60元、0.70元,对应市盈率为12.5倍,9.6倍,8.2倍,考虑公司长期受益区域经济发展和皖江经济带,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:区域经济发展低于预期。

公司路产过于单一,路网效应和分流效应并存。汉宜高速公路是公司目前主要收入和利润来源。今年年初,沪蓉西高速建成通车,汉宜高速公路受益明显,大型以上车型在车流中占比增长迅速,1-7月份累计占比达到25.7%,同比增加了3.8个百分点,但是三季度业绩增速趋缓。而且武荆高速公路分流效应在未来也会逐渐显现,尤其对北方地区进入西南地区的货车车流和武汉到荆门的长途客车分流明显。同时2012年汉宜高铁通车后,汉宜高速路上的长途客车流量分流较为明显。 公司现有的再投资项目未来回报率可能较低。公司目前在建的大悟至随州项目和十堰至房县高速公路项目合计投资88亿元,截至9月30日,大随高速公路建设项目完成工程投资15.64亿,占总投资的40.83%,预计2012年通车;十房高速公路建设项目完成工程投资4.72亿元,占总投资的9.50%,预计2014年通车。这两个高速公路项目未来回报率较低,会拖累公司的整体的资产盈利能力和加大公司未来的财务费用。 大股东资产注入预期强烈。2009年9月4日,公司控股股东湖北高速公路集团曾经承诺在2-3年内,向上市公司注入优质公路资产。现在距离承诺的时间还有1-2年,湖北省交通集团已经于9月份成立,楚天高速实际控制人将更改,资产注入进程有望明年提上日程。大股东目前拥有的高速公路资产包括:武黄高速公路(45%)、黄黄高速公路(51%)、京珠高速公路湖北段(94%)。 盈利预测和投资建议:最近几个月车流量持续低于预期,故我们调整2010年全程交通流量增长为25%左右,同时不考虑未来资产注入和折旧变化的影响,预计2010-2012年EPS为0.46元、0.58元、0.69元,对应市盈率为13倍,10.3倍,8.7倍,考虑未来分流的影响和再投资的风险,我们首次给予“审慎推荐-B”的评级。 风险因素:未来注入资产质量低于预期。