公司在酵母这一平台上正逐卷展开一幅宏伟版图。国内酵母业务是现金牛,但也以15%增速在成长,明星业务是酵母出口(增速30%以上)、酵母抽提物(YE,11年将达到2.3万吨产能);潜力业务复合调味料(定增项目1万吨,未来可用YE杠杆出4万吨)、酶制剂(定增6个产品为突破,未来推出新产品)、保健品(以纽特为主打,纽邦丰富产品线)、生物饲料等衍生类产品正逐卷展开。 国际龙头企业收入上百亿,且仍在持续增长,安琪赶超有标杆。英联食品集团旗下英联马利10年收入达10.7亿英镑,营业利润1.04亿英镑,是安琪的5倍以上。其近年来仍持续增长,公告分析认为酵母及烘焙添加剂、酶制剂、生物饲料业务未来仍将继续成长,哈尔滨1.5万吨提取物投产使其进入抽提物行业。 安琪的企业文化是保障基业长青的根本动力。1)现任管理层艰苦创业20年,形成了整个企业不畏艰难的拼搏精神;2)从上至下贯彻了“一丝不苟、马上去办”的严谨高效的工作风格,对先进设备使用毫不含糊,更是很早实现了企业信息化升级,项目建设和产品质量等方面都获得多方赞誉;3)善待客户。公司对客户的需求快速响应,技术研发能力强,形成了客户粘性;4)打造了富有人情味的企业氛围,中层以上人员基本持股,保障骨干员工队伍的长期稳定;5)善于学习,在科特勒《营销管理》在国内还未热销时已经人手一本在推广学习。 投资机会再现,维持“强烈推荐-A”:虽然11年糖蜜价格高于10年20%,短期也未提价,导致股价再次受到压制。但我们认为对于确定性强,未来增长快,长期空间大的安琪酵母,股价回到12年22.6倍PE,安全边际充分,正是增持之机,6个月目标价55.8元,对应12年PE30倍,33%上涨空间,随业绩继续成长,未来目标价还可提高,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料成本高于预期、提价幅度低于预期,新项目拓展不力。

社区商业的兴起为公司成长打开空间。城市化的进程将依次进入大城市化、大城市郊区化、大都市圈的形成等阶段,新兴的居民社区将催生大量新的商圈;交通拥堵、核心商圈竞争白热化、百货经营同质化使得社区商业逐渐兴起。 天虹以城市中心店打品牌,社区购物中心抢市场份额。社区购物中心由于在所在商圈有垄断地位,竞争相对温和,投资和运营成本很低,因此盈利能力较强。 与城市中心店对门店选位要求较高相比,社区购物中心对位置的要求相对较低,开店空间明显更大,天虹作为社区购物中心运营的领先者,发展空间巨大。 天虹深耕大本营,由优势区域向外循序渐进的扩张,门店区域密集布点的策略是公司取得高速增长的主要原因。从科尔士百货成长中我们得到启示,科尔士正是采取了稳扎稳打,由优势区域向外蔓延式扩张的战略,而取得了成功。 异地拓展理性且有效。天虹在向异地拓展时,避实就虚,优先进入一线城市新城区和二、三线城市,扩张成本控制严格,并采取区域密集布点的策略获得规模优势,使得异地店培育期得以有效缩短。 业绩有望在每年8家左右新店的基础上,保持30-40%增速。天虹的新店拓展以优势区域加密和新进区域结合,减轻新进区域新店亏损的压力;近半数门店店龄为青壮年期,正处于利润快速释放期。 一年目标股价由50元上调至70元。我们略微上调2011年EPS为1.7元,2010-12年EPS为1.25、1.7、2.33元。天虹作为有能力进行异地拓展,并在快速扩张的前提下还能保持30%-40%增长的公司,估值应该获得溢价。维持“强烈推荐-A”的投资评级,上调一年目标股价至70元,下跌就是买入良机。 风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,新开店及培育期低于预期。

未来脱硝政策技术多元,炉内脱硝具备成本优势。根据国家对火电厂大气污染物的排放要求,预计非重点区域氮氧化物的排放标准要求降到400mg以下,重点区域要降到200mg以下。此外,在未来环保部出台氮氧化物排放标准时,也会对不同煤质有不同的标准。 为达到氮氧化物的排放标准,炉内脱硝和SCR脱硝技术预计都将使用。但在具体脱硝技术选择上,若炉内脱硝能达到标准,未来可能不强制使用SCR。而脱硝电价的补贴也可能区别对待,根据电厂氮氧化物排放达标程度进行差别补贴。 我们认为,在脱硝政策不存在强制技术要求的背景下,即使采取差别补贴电价,公司的炉内脱硝技术由于其运行成本仅为SCR的1/20,仍具较大的成本优势。 等离子、双尺度对低氮燃烧各有贡献,“等离子+双尺度”实现超低氮燃烧。 氮氧化物的来源主要是煤中的含氮有机物,其对氮氧化物贡献占到80%,因此,在燃烧过程中,氧气越少,氮氧化物越少,生成的氮气越多。低氮燃烧则是主要通过对氧气的控制,减少氮氧化物的形成来实现。公司的等离子、双尺度两项技术对低氮燃烧各有贡献,而通过“等离子+双尺度”则能实现超低氮燃烧。 等离子:等离子燃烧属于内燃控制,对燃烧器进行改造,让氧气低、温度低,在点着火的同时将氮氧化物还原成氮气。一般燃烧器喷出去煤粉氮氧化物1200mg,等离子燃烧器喷出去的仅为80~100mg。 双尺度:双尺度是宏观布局,通过对锅炉的改造,实现燃烧过程中氮氧化物形成较少。今年,宝钢的机组通过双尺度可以降到100mg,未见对锅炉有不良影响。 等离子+双尺度:两种技术相结合,能够实现不用SCR脱硝,也达到国家规定的标准。公司在吉林江南的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”低氮燃烧技术,可以将氮氧化物排放量降到100mg以下。 国家级节能一等奖,优势明显,适用性广,难以替代。目前,公司无油电厂项目获得国家节能技术一等奖(仅特高压、空冷等4个项目获奖)。与小油枪不同,公司的等离子点火不需要加氧气,容易操作,且不需要改变锅炉构造,不会改变一次风的结构。公司的等离子燃烧技术能耗很少,保证稳燃,并且可以适用于任何煤质,技术上仍具优势,理论上所有的电厂都可以做成无油电厂。 目前,公司已做的无油电厂项目是康平和东胜,运行了两年多。东胜煤质并不好,但使用等离子效果很好。 公司低氮燃烧系统今年订单充足,未来业绩值得期待。2010年,国内有20台机组使用公司双尺度技术。目前,公司业务也已经延伸到60万级机组。今年,公司低氮燃烧系统做20套,预计结算10套,明年预计可达到40套。我们判断,公司明年业务超预期可能性较大。 技术持续创新,新业务将不断拓展,长期发展储备多。除现有技术外,公司坚持创新,在余热利用、旋流燃烧器、循环流化床、锅炉综合能效等多方面争取突破,未来还将拓展多项新业务,长期发展储备充足。 余热利用项目。公司计划将循环水中的热量转移,即热泵。热泵技术壁垒不是特别高,但需要对锅炉和电厂非常了解。目前,该技术在阳泉电厂用过一次,效果很好,可节省5~6万吨煤(60万千瓦)。12月7日,公司公告为国电大同发电公司实施的余热回收集中供热技改工程,可节省7万吨左右标煤,预计将于1月底投产。供暖期结束后,年底确认收入。目前,热泵业务主要是工程建设,未来不排除合同能源管理的方式。 “等离子+双尺度”推广应用。在吉林江南电厂的示范工程中,将使用“等离子+双尺度”的低氮燃烧技术,预计可以将氮氧化物排量降到100mg以下。若这一示范项目顺利实施,公司“等离子+双尺度”技术未来在脱硝领域认可度提高,未来推广应用将更加便利。 维持“审慎推荐”投资评级,目标价124.5~140元。我们认为,公司等离子、双尺度等炉内低氮燃烧技术在抢占脱硝市场中仍具有优势,目前难以被替代,随着示范项目的成功运行,将在电厂中更快推广。而且,公司今年低氮燃烧订单充足,后续技术持续创新,未来发展有充足储备。看好公司长远发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.30元、2.49元、3.50元。参考节能环保板块平均估值水平,目标价130~150元。 风险因素:脱硝政策推后出台风险;无燃油电厂推广速度较慢风险;估值较高,市场整体回调的风险。

公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现,我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路。 公司初涉采矿行业,上下游一体化产业链雏形已现:2010年公司通过两次收购,参股了云南恒昊矿业11.49%的股权,意味着公司向上游领域的发展拉开了新的帷幕。而公司在加工领域也将继续优化产品结构,加大高附加值产品的生产销售。 产能扩张维持公司行业地位:公司目前是全球领先,国内第二大的铜加工企业,拥有浙江、上海、越南三个生产基地,铜加工产能26万吨。公司在安徽铜陵地区拥有在建产能4.8万吨,预计明年4月建成投产,达产后将形成30.8万吨的总产能。 订单情况基本充足,海水淡化管依旧等待中:由于今年气候反常,下游制冷管需求旺盛,环比变化不大,淡季不淡。而海水淡化管订单仍依赖于中东地区的海水淡化工程进展,短期没有好转的迹象。目前该部分产能转为其他铜合金管。预计未来天津等地国内海水淡化工程的实施将扩张该业务的需求。受美国反倾销措施影响,国内紫铜管产能向越南基地转移,建筑用管订单基本正常。 看好公司未来海水淡化管业务的发展,及向上游延伸的发展思路:我们预计公司10/11/12年的EPS分别为0.49元/0.58元/0.72元。按照12月21日收盘价17.89元计算,公司的动态市盈率分别为36倍、30倍、24倍。我们看好公司未来海水淡化管业务的发展,以及向上游延伸的发展思路,给予审慎推荐-A的投资评级。 风险因素:订单低于预期,导致利润下降。

石油钻采装备前景看好。目前石油价格回到90美元/桶以上,12月石油交易量接近历史高位,IEA调高明年石油需求预测。随着开采难度提高,钻采装备需求增长将远高于石油产量增长,预测未来5年油套管需求增速将不低于8%。 行业进入壁垒提高,未来更趋集中。金融危机让行业重新洗牌,竞争力弱的企业经营困难而优势企业市场份额相对提升。国内主要石油公司为保证产品质量大幅减少合资格供应商数量,未来行业集中度将进一步提高。 公司产品高端化发展。由于开采难度增加,高端产品需求快速增长,公司08、09年高等级产品销售比重达到30%和42%。此外,受益产业链不断完善,公司新产品开发到推向市场的周期约为1-2年,低于行业平均开发周期。 市场开拓能力突出。公司03年-09年营业收入复合增长率达37.5%,在09年遭遇金融危机和反补贴反倾销调查情况下销量还实现正增长。未来公司将重点开发中国西部和中东、非洲和南美洲等新兴区域和煤层气开采等新领域。 三季度毛利率见底回升。自5月中石油提高油套管招标价27%以后,三季度公司毛利率回到20.8%,比上半年大幅提升5个百分点,印证我们关于公司毛利率见底的观点,随着产品结构改善毛利率仍有改善空间。 募集资金利用高效。公司08年以自有资金提前投入建设,募投项目明年初投产,此外,公司以超募资金2.5亿投入高端石油管材项目,预期明年年末开始投产,将增厚12年业绩。两个项目完全达产后公司产能增长129%,高端产品比例大幅上升。 维持“强烈推荐-B”。公司股价由于受H股影响,估值明显低于A股同类公司,我们认为A、H股估值不可比,公司可按11年30倍PE合理估值30元。 风险提示:经济增长放缓风险、贸易摩擦风险、出口退税政策变化。

膳食营养补充剂行业空间巨大。膳食补充剂是根据西方膳食营养理论发展出来的产业,国内白领阶层普遍的亚健康状况使得市场空间巨大。过去十年行业收入与利润年复合增长率高达34%与56%,2009年行业收入387亿元。 汤臣倍健是膳食营养补充剂领域的佼佼者。领导者安利走直销渠道,一定程度上培养了消费人群,公司走非直销渠道,OTC与超市,能跟随受益。公司主要团队脱胎于广东太阳神的一支旧部,董事长非常有激情。国家《膳食营养指南》提到哪些营养元素,公司就相应开发什么产品。 盈利模式高屋建瓴。品牌貌似外资、有姚明代言保障了高定位,拉高了产品定价,终端价能比出厂价高出4、5倍,不仅留出空间让经销商能雇请营养顾问(导购)对消费者做终端拦截,而且也保障了自己至少60%的毛利率。姚明今年7月份正式签约,三年固定、两年活期,他的影响力在现有业绩中尚未体现。 盈利模式的稳健性。公司是典型的营销导向,姚明代言比竞争对手高出很多;产能不是问题,公司逐步改代工为自产,募投项目加大了自有产能,保障了产品质量;渠道铺设我们认为也会顺利;资金更不存在问题。 我们给予股价一年后目标位212元,公司业绩增长有超预期可能。公司2010年业绩预增60~88%符合预期。我们根据募集资金情况带来的利息收入略微上调了明后年EPS分别为2.81和4.24元,公司模式可复制能力强,我们认为业绩增长还有超预期可能。综合业绩高增长、创业板高估值因素,我们依照2012年50倍PE,给出一年的目标位212元。 风险因素:外资NBTY等公司进入中国市场带来的竞争压力;食品安全风险。

我们一直坚持认为,公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC新品牌的推广过程波折不断,但是公司及时的纠错改善,获得了新的发展机会。 进入三季度以来,自从公司的业绩体现出改善后,我们一直认为公司基于基本面的投资机会才刚刚开始,从而对公司进行了持续的推荐。 2011年,公司将积极扮演资源整合者的角色,积极促进加盟业务的快速增长,并通过系列措施持续提高平效,MB获得持续的良性增长,是业绩持续快速增长的坚实保证; 对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证;同时邦购网的开拓将为公司发展打开全新的空间,成为整合线上线下的平台。我们继续上调10-12年的EPS由0.76、1.15和1.55元/股到0.76、1.21和1.62元/股。目前估值为 10、11年的45和28倍,半年目标价可以11年35倍PE为中枢,半年的合理价值为42.18元,在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注,维持“强烈推荐-A”。

重组方案出炉上报,批准可能性较大。福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司(以下简称“鞍钢集团”)于2010年12月16日联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。一旦经过工信部批准并予以实施后,三钢集团的控股股东将最终变更为鞍钢集团,本公司的实际控制人亦将因此由福建省冶金(控股)有限责任公司最终变更为鞍钢集团。 重组猜想。在整个钢铁行业结构继续优化调整,加速推进重组兼并的过程中,三钢集团与鞍钢集团的重组进程有望超预期,重组方案获批后,鞍钢集团对三钢整合的下一步动作值得关注。 福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。目前,福建省2009年粗钢产量在770万吨左右,福建市场同年表观消费量约为1300万吨,供给缺口达68.83%。根据我们测算,2009年福建地区人均钢产量为211kg,比当年全国人均钢产量425kg 低414kg 或101.42%。加之2008年后,福建省固定资产投资增速明显下降,处于2003年后的低位水平。根据福建省的规划,到2012年,福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平,2020年地区生产总值接近或达到4万亿元,若此规划正常实施,将极大地刺激钢铁消费,明显利好作为区域龙头的公司。 2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。12月钢产量计划37万吨,全年累计钢产量接近430万吨。12月中板厂产量计划8万吨,我们认为如期完成计划应无大碍。 中厚板加工费大幅降低,若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨,2009年为511元/吨,2008年为611元/吨。根据测算,中板实际加工成本280~290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算,若关联交易解决,将增厚公司业绩0.25元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%,在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下,长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%,收入占比超过50%,业绩对钢价敏感性高的公司,预计2011年公司业绩将大幅改善,预估每股收益10年0.25元、11年0.97元,给予公司20倍PE 估值。维持 “审慎推荐-B”投资评级。 风险提示:钢价低于预期、后续重组进度低于预期。

事件: 公司公布资产注入方案,此次拟收购资产价格87亿元,09年度实现净利润为7.1亿元,按权益计算实现净利润为4.6亿元,静态测算可增厚EPS 大约0.02元。 评论: 1、收购资产情况: 公司利用IPO 剩余资金收购集团下属的10个公司,主要包括煤炭资产、电力资产和其他资产三个部分。 煤炭资产: 通过本次收购,公司可取得阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿和李家壕煤矿的煤炭资源,通过持有柴家沟矿业95%的股权取得柴家沟煤矿的煤炭资源,并通过持有神宝公司56.61%的股权取得宝雁煤矿、露天煤矿、露天煤矿接续区和第三煤矿接续区的煤炭资源,该等煤矿产能2910万吨,资源储量24.3亿吨,JORC 标准下可售储量17.5亿吨,收购完成后,公司中国标准下的煤炭可采储量将由115.73亿吨增加至140.01亿吨,增幅为20.98%;JORC 标准下的煤炭可售储量将由73.94亿吨增加至91.48亿吨,增幅为23.72%。较10年公司煤炭产量22000万吨增加13%。 其中,包头矿业的李家壕煤矿预计2011年投产,当年即可达产600万吨,神宝公司下属露天煤矿预计于2011年具备生产条件,当年即可达产1000万吨。神宝公司下属的第三煤矿接续区未来规划建设产能1000万吨。 电力资产: 电力资产主要是呼电公司(80%),电站分两期建成,一期建设2台60万千瓦国产超临界燃煤空冷发电机组,一期工程2台发电机组已完成调试,并于2010年12月正式投产,目前,二期2台60万千瓦国产超临界燃煤空冷发电机组项目正在进行前期可行性研究等工作。 其他资产: 其他资产主要包括洁净煤公司、信息公司、北遥公司、天泓公司和物资公司,主要是为了解决与集团的关联交易。

资本市场的分歧是好事,经过密集草根调研,给出我们对分歧的判断:东阿阿胶近期资本市场存在4个分歧,我们的结论是——经销商并没有囤积很多货,阿胶的终端动销情况良好,阿胶具备大幅提价的能力,阿胶提价的瓶颈还远远没到,我们认为,阿胶系列含税收入40亿之前没有瓶颈。 东阿阿胶能做得很大:本篇报告的论证逻辑是“阿胶天然是大品种+东阿阿胶能把阿胶品种做好=东阿阿胶能做大”。 阿胶天然是大品种:阿胶横跨补血、滋补、美容3大领域,药食同源的特性注定了阿胶天然是个大品种。 东阿阿胶能把阿胶品种做好:东阿阿胶的“阿胶价值回归”回归战略是正确的,东阿阿胶近乎垄断了阿胶市场,垄断带来话语权,能更从容地把战略做到极致;营销副总程继忠上任后,高效率地推进公司战略的实施,其“控制营销”的执行是阿胶战略贯彻的保证;东阿阿胶目前的体量对其竞争者形成了制约。 12个月目标价从50元上调至80元,重申“强烈推荐-A”的评级:由于目前阿胶价格暂未调整,因此我们维持原有盈利预测,2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%,实现EPS0.87元/1.23元/1.72元,对应PE分别为61/43/31倍。我们判断,东阿阿胶明年仍将继续提价,由于提价路径正确,我们认为幅度可能将远超市场预期,提价幅度超预期带来的是业绩的超预期,在一线股估值基本相同的背景下,东阿阿胶业绩的超预期高增长将带来巨大的投资机会。我们坚定的认为,明年东阿阿胶仍具备巨大的投资价值。我们将东阿阿胶的12个月目标价从50元上调为80元,重申“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:阿胶提价低于预期。

公司愿景与发展战略:通过实体连锁和管理输出,实现品牌化、规模化、网络化,蓝图覆盖全国,成为最具国际影响力的本土酒店品牌。为此,公司将以资本为纽带,通过新建、收购、控股等方式壮大酒店实体业务,同时加快酒店管理输出的发展步伐,打造全品牌酒店经营体系。 控股酒店管理公司为公司长远发展奠定坚实的基础。专业化管理是酒店业的突出特征,而我国高星级酒店集团化率仅约15%,与发达国家超过60%相比,酒店管理市场空间仍巨大;高星级酒店向二三线城市渗透是必然,本土酒店管理公司具备天然优势,金陵酒店管理公司作为最具竞争力的高星级酒店管理公司,激励到位,将面临较好的发展机遇。 天泉湖项目是从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”模式转变的有益尝试。 (1)我们不认为天泉湖项目是一个简单的“酒店+地产”项目,它是公司从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”转变的有益尝试;(2)度假产业是我国旅游业发展的重要方向,酒店公司向度假产业延伸是国际上常见的发展方向;(3)随着新金陵、天泉湖项目的稳步推进,以及酒店管理公司的快速发展,“最具影响力的本土酒店”集团雏形逐渐清晰。 建议用战略的眼光看待公司的成长价值。虽然短期内酒店主业增长有限,但未来的发展空间广阔,目前正处“破茧成蝶”之初期,也是投资的良好起点;况且,短期内,地产业务利润大幅增长,将弥补主业增长的缺憾,保证公司业绩持续较快增长。 维持10-12EPS0.32、0.40、0.50元的预测,短期目标价12元,12个月目标价15-18元。 风险提示:经济硬着陆,酒店陷入低迷;酒店资产整合不确定性较大。

作为国内汽车制动系统领域龙头公司,在多种产品的市场占有率均处于第一位,随着公司技术水平的提升,公司将发展成为制动系统总成供应商,对外资和合资品牌零部件替代空间广阔;我们认为公司估值基本合理,具有一定的长期投资价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司是汽车制动系统行业的龙头企业。国内内资汽车制动系统生产企业中,公司在盘式制动器总成、鼓式制动器总成、液压制动轮缸总成、离合器主缸和工作缸的市场占有率均处于前列,公司规模和技术实力均处于领先地位;同时相比于合资企业,公司产品在价格方面的竞争优势较强,随着技术水平和产品品质的提高,公司将在高附加值产品中抢占外资和合资企业市场份额,未来发展空间广阔。 ABS业务是投资看点之一。公司是内资企业中少数掌握ABS核心技术的公司之一,目前年产能25万套;我们认为随着公司ABS技术和品质逐渐得到市场认可,有望进入一线车企配套体系,市场空间较大。从短期内观察,公司ABS产品竞争激烈,单价下降较快,毛利率也并不高,销量上的增加并不能给公司的业绩带来较大弹性空间公司有望逐渐发展成为系统供应商。公司零部件业务由单独零部件,逐渐走向模块化供应,未来有望成为制动系统供应商,即增加了对下游客户的议价能力,也完善了公司产业链,提升整体盈利稳定性,巩固行业领先地位。 短期估值合理,给予“审慎推荐-A”评级,长期投资价值较好,静待催化事件的发生。公司作为国内制动系统的自主品牌供应商,随着技术水平的提高,未来有望发展成为系统供应商,对制动系统的进口替代市场前景广阔,长期投资价值明显;预计2011年EPS0.85元,目前估值水平为2011年EPS29倍PE,考虑到公司未来的发展前景,短期股价基本合理。建议持有,未来公司股价上涨的催化剂可能有ABS强制安装的产业政策;公司利用自身技术在其他业务领域内的突破。 风险提示:原材料价格上涨;新业务市场开拓低于预期。

公司今日公告决定自2011年1月1日起提价,平均上调幅度为20%,我们预期股价短期会有15-20%上涨空间,维持强烈推荐。 2011年业绩提速是“众望所归”。公司平均提价20%,53度提120元,陈年酒提价幅度则高达24-40%,提价幅度及提价时点均符合预期。2011年不再受到消费税因素干扰,且为十二五规划第一年,董事长在11月下旬也表示“公司提速是众望所归”,已经明确宣示2011年的业绩增速加快。 提价20%是最明智决策。我们刚在年度策略报告中指出,“公司完全有能力提价20%(近100元),增量10%,不但保持目前一批和终端价水平不升,而且维持渠道25%的利润增长,也为公司赢得30%以上的利润增长。2011年公司采取此量价增长将是最理智的决策。”这也是扭转10年不平衡格局的必然要求。 此次提价为后续几年增长留足余力。此次调价将使11年业绩比10年真实业绩增长30%以上,我们三季报点评重点指出,公司三季度预留了近20亿元的收入未确认,前三季的真实净利润实际上已经可以达到我们预测的5.67元EPS,不过公司为了十二五期间的增长,会进行充分调节,2010年全年增长越低,正是为后续几年积累更多余力。我们坚持一贯判断未来两年增速可以达到25-30%。 预计五粮液将紧随茅台提价,且出厂价还要高于茅台,短期对五粮液股价也是刺激。月初五粮液投资者交流会表示茅台若提价,五粮液会马上跟进且出厂价不会低于茅台,看来这次提价幅度也要100元以上。虽然我们前期估算公司提价50元是较合理幅度,超过70元会对量价平衡及渠道利润增长形成挑战。但短期较旺的形势及茅台零售价留出的空间,预计也会刺激股价提升15-20%(我们在年度策略中上调了五粮液短期评级至审慎推荐)。 “强烈推荐-A”评级:我们对10-12年的盈利预测暂不做调整,报表业绩由公司调节,11年也要为12年预留,关键是我们已经为投资者理清公司的真实情况。维持“强烈推荐-A”投资评级,预计短期会有20%的上涨空间,维持判断全年股价合理区间220-270元。 风险提示:宏观经济增速减缓降低高端酒需求。

事件: 12月2日,财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局四部门公布了最新的金太阳示范工程支持措施,表态力争2012年后国内的光伏运用规模不低于1000兆瓦,中央财政对关键设备中标给予50%价格补贴。在这种产业背景下,我们认为大族激光的光伏设备业务价值被低估,有必要对其进行重新评估。 评论: 1、引进成熟团队,布局太阳能电池全产业链 根据公司对“新能源、新光源”的整体战略布局,通过引进成熟团队,分别在今年二月和四月成立大族光伏、大族能联新能源两大全资子公司。前者主营太阳能电池制造设备包括硅材料加工设备的研发、生产和销售,后者主营太阳能电池及组件包括太阳能光伏供电系统的设计、建造。这与公司在LED行业布局很像。 2、光伏设备制造进展顺利,产品性能突出,已经成功出货 目前,大族光伏的主要产品是用以形成太阳能电池P-N结的扩散炉和用以淀积减反膜的PECVD,由于引入的团队在这方面已经有多年的设计、制造经验,目前进展非常顺利,产品性能超过国内主要竞争对手(公司产品售价比竞争对手高20%左右),已经批量出货。 3、光伏设备未来产品线可拓展空间还很大,价值量可提升至目前的3倍 公司所引入的团队在光伏设备领域有多年的研发、制造经验,在以下太阳能电池制造设备上都有很多的积累:硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、多线切片机、制绒清洗机、去磷硅玻璃清洗机、石英管清洗机、PECVD石墨舟清洗机、全封闭软着陆高温扩散炉、等离子体刻蚀机、等离子体增强化学气相淀积设备、丝网印刷机、低温烘干炉、高温烧结炉、电池测试分选机等。这意味着,大族光伏未来都有可能具备这些设备的制造能力。 根据我们的市场调研,一条1000MW太阳能电池生产线所需扩散炉和PECVD设备价值约3800万元,而所需以上其它设备价值约7800万元。这意味着大族光伏未来在光伏设备领域产品线可扩展的空间还非常大,价值量可以提升至目前的三倍。 4、光伏设备业务进展超预期,维持“强烈推荐-A”评级 我们预计明年公司扩散炉和PECVD产值4-5亿(占国内市场25%份额),按30%净利润率计算,可贡献1.2-1.5亿净利润,约0.2元EPS。我们认为,该项业务由于受国家产业政策大力扶持,可以给予11年40倍PE,价值8元。其它业务预计明年可贡献0.5元EPS,也符合国家对高端装备制造业的扶持方向,至少可以按11年30倍PE估值,价值15元。因此,我们上调公司2010、2011、2012年盈利预测至0.58、0.70、0.91元,上调6个月短期目标价至24元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在通胀背景下,原材料涨价会侵蚀公司盈利能力;PECVD和扩散炉设备在大厂何时能完成认证尚不确定,批量出货进程可能会受其影响。

公司环境资源设备基地竣工结算,12月投入正式运营。公司12月11日发布公告,董事会审议通过了关于公司2008年公开增发募集资金投资项目“环境资源设备研发、设计、制造基地建设项目”竣工决算事项的议案。公司环境资源设备基地位于湖北咸宁,于2008年5月28日正式开工,目前已经完成了结构生产车间、办公科研楼、职工宿舍、职工食堂、水电管网、生产设备采购和安装、装修、道路、景观绿化、消防、安防等施工,项目的施工质量、安全、工期、成本均依照承诺完成了计划投资。设备基地于2010年6月投入试运营,2010年12月投入正式运营。 公司节余募集资金4054万元将用于永久补充流动资金。公司2008年7月公开增发募集资金4.1亿元,投向环境资源设备基地建设项目。截止目前,公司及湖北合加节余募集资金4054万元,公司拟将其全部用于永久补充公司流动资金。这一举措,能够充分发挥公司募集资金的使用效率,有助于降低公司的财务费用,提升净利润水平。 设备基地将实现城市生活垃圾、城市污泥、危废焚烧处理设备等多项产品生产。 达产后,每年固废设备吨产量可达35000吨,各类环保设备162台套。 设备基地正式投产助增明后年业绩,达产将实现年收入6.83亿元。我们认为,伴随固废行业黄金发展期的到来,固废处理设备将走在发展的最前端,公司设备基地的投产是顺应固废发展大趋势的。同时,公司咸宁基地生产设备预计自己使用和外销各占一半,自产设备率的提升有助于公司固废处置项目毛利率的提升。公司设备基地于2010年12月正式投产,预计将从明年开始为公司贡献较大利润,增厚公司业绩。公司设备基地达产后,正常年份可实现销售收入6.83亿元,利润总额1.26亿元。 长期看好公司发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35-40元。我们认为,公司所处固废行业将进入高速成长时期,公司作为固废产业龙头受益最大。 公司设备基地的投产将从明年开始较大幅增厚公司业绩。我们预计,公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.48元、0.70元、0.96元,实际业绩极有可能超预期。此外,年底阶段,工程类公司将进入订单收获季节,公司也会加大营销力度,多拿订单。我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。参考节能环保板块平均估值水平,给予目标价37-40元。 风险因素:固废处理行业政策变化风险,固废项目受民众反对风险。