事件:2017年8月9日,我们对公司进行了调研。公司是一家智能物流系统集成商,基于规划集成和软件开发优势,为客户提供一体化的仓储、配送自动化物流系统及服务。公司已在烟草行业浸润多年,目前积极拓展包括锂电池新能源在内的诸多领域。公司半年报发布,2017年上半年公司营业收入1.7亿元,同比下降3.0%,归母净利润2170.9万元,同比下降31.2%,扣非归母净利润1434.8万元,同比下降50.4%。公司业绩有望触底反弹。 业务订单按时完成,利润预期大幅增长。烟草业项目期一般在6-12个月,因此公司在手新订单无法立刻确认收入。目前公司尚有未确认收入订单10.3亿元。在手订单中,正在实施的有6.2 亿元,这些项目今年基本能够实施完成并确认收入,主要集中在第三季度和第四季度。如果项目按时完成,下半年将会给公司带来6.2 个亿的营业收入,同比增长181.82%。 延伸产业链,拓宽新领域。公司业绩增长来源于三方面:(1)公司未来希望将产业链适当拉长,包括从生产配套物流往生产线改造方向延伸,及其他方面的延伸;(2)公司正努力拓展更多客户领域,在抓住重点热门领域的同时,开拓一些可持续发展的领域。(3)公司的团队正处于不断扩充状态,一方面提高自身产能,一方面通过扩充营销团队,进入新的客户领域。 挖掘烟草业新需求,继续进军锂电池等新领域。公司在烟草行业有近20年的基础,公司烟草行业订单较稳定且毛利率比其他行业稍高,主要是因为烟草行业对技术要求较高,而且公司经验丰富,能降低成本。公司针对烟草行业正在挖掘新的需求,比如对原有技术的提升,原有设备、生产线的改造,例如新增监控设备数据等。近两年,公司在锂电行业不断取得订单,3C行业也将是公司未来重点拓展的业务领域,公司于2017年6月28日收购旭龙昇后,双方将有望共享下游客户、上游供应商等多方面资源,提升公司在这两个下游行业的竞争力和拿单能力。 盈利预测与投资建议。考虑到2017年公司业绩释放可能超预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年归母净利润年复合增速为49.5%,对应的EPS分别为0.66元、0.86元、1.19元。鉴于公司未来3年业绩保持较高增速,结合计算机行业PE(TTM)均值56倍,给予公司2017年45倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回收期过长的坏账风险,订单或延迟确认的风险。

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入12.9亿元,同比+23%,归母净利润7852万元,同比+54%;其中Q2单季实现收入6.9亿元,同比+22%,归母净利润4382万元,同比+25%。 植提物高速增长:植提物实现收入6.8亿元,同比+32%,毛利同比+130%,继续实现高速增长:1、辣椒红:收入同比+64%,估计量增长8%,受益于原材料价格下降和终端价格上涨,毛利率提升明显,毛利同比+271%。2、辣椒精: 收入+12%,估计量增长20%左右(二季度有所断货,预计下半年量增长明显提升),价格有所下降,主要是印度原材料价格大幅下降,公司主动下调价格,竞争优势更加突出,市场份额大幅提升,同时由于原材料价格大幅下降,盈利能力提升明显,毛利同比+45%;3、甜菊糖:估计上半年贡献收入6000万元左右,同比+355%,目前处于供不应求状态,且甜菊糖盈利能力较强,贡献业绩弹性较为显著,毛利同比+465%;4、叶黄素:估计量增长20%左右(二季度有所延迟发货,预计下半年增速将明显增加),价格下降明显,主要是晨光以快速提升市占率为战略。5、小品类产品依然高速增长:葡萄籽提取物翻倍增长,香辛料等也呈现高速增长。 棉籽类业务拖累业绩:棉籽类产品实现收入2.6亿元,同比+4%,但毛利率仅为0.75%,较去年同期下降将近10个百分点,主要为受豆油、豆粕类产品价格大幅下降影响,导致棉籽类产品(棉籽油、棉粕)价格大幅下降所致;同时基于谨慎原则,公司计提2749万元的减值准备,棉籽类产品毛利较去年同期减少5216万元;剔除棉籽类业务影响外,上半年公司植提物营业利润同比+108%。 毛利率大幅提升,三费率略有增加,原材料储备明显增加:上半年整体毛利率达到16.4%,同比提升将近4个百分点:1、辣椒红原材料价格下降+产品价格提升;2、辣椒精原材料价格下降;3、甜菊糖放量,盈利能力提升。三费率略有增加1个百分点,主要是自去年下半年开始增加原材料存货,占用较大流动资金,财务费用率上升了一个百分点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.63元、0.91元,未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率,对应PE分别为26倍、18倍、12倍,给予2018年30-35倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。

事件:公司非公开发行股票方案获证监会核准批文,本次非公开发行数量不超过1.3 亿股,发行价格不低于15.35 元/股。其中太极集团有限公司现金认购数量不低于发行总数的5%,不超过发行总数的10%。 非公开发行进度超预期,募资20 亿元提升主业竞争力。本次非公开发行获证监会批文,事件进展超市场预期。同时也标志着公司在处置西南药业及桐君阁上市平台后,其资本市场的融资功能已经恢复。本次募集约20 亿资金将用于多个项目建设、补充流动资金和偿还贷款,对公司影响如下:1)拟用11.5 亿元投入膜分离浓缩系列创新工艺及新产能建设项目。采用膜分离浓缩系列创新工艺, 将有助于提高有效成分的提取率,有效降低生产成本;通过产能扩建,将提升公司藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、补肾益寿胶囊等主要中成药产品竞争力;2)拟用2 亿元投资科技创新中心。其中包括新药筛选和临床评价中心、药物一致性评价中心、中成药制剂工程中心,将有助于提升公司产品研发速度、海外市场推广、药品评价等;3)拟用1 亿元投资原料养殖基地建设。可确保太极天胶的驴皮原料来源,拟建设养殖规模为1 万头毛驴的养殖基地;4) 拟使用募集资金5.5 亿元用于补充流动资金和偿还银行借款,补充流动资金的主要方向为原材料采购、中心药店、大品种代理保障金等,同时偿还贷款后将降低财务费用。我们认为公司本次募资主要方向为提升主业竞争力,技术及产能的提升将有助于巩固公司领域内的龙头地位,研发中心建设及补充医药商业流动资金将有助于公司持续发展。 融资功能恢复,发展进入新阶段。1)经过对西南药业、桐君阁的资产重组后, 不仅消除关联交易后恢复上市公司融资功能,同时集团也加强了对三块业务的整合力度及机构人员优化组合,使得公司发展进入新阶段。我们认为公司基本面的变化或将推动国企改革进展加快;2)通过处置资产及非公开发行所得现金, 将减轻公司债务负担,哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上, 通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,本次定增也募集约5.5 亿现金补充流动资金及偿还贷款,预计将大幅降低公司财务费用;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP 认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2017 年含税销售收入近15 亿元。产品间协同作用也将带动如太罗、益保世灵、小金片、天胶等二线品种的快速增长;4)积极布局大健康领域,如医疗服务、衍生品等业务。 盈利预测及评级:考虑本次非公开发行影响。我们预测2017-2019 年摊薄后每股收益为0.23 元、0.57 元、0.73 元,对应市盈率为63 倍、26 倍、20 倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置收益、土地回笼资金、定增资金等降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期。

上半年业绩同比大幅增长,但二季度业绩和粘胶短纤盈利能力低于预期。公司今年上半年实现营业收入18.69亿元,同比增长11.64%,归母净利润4887.77万元,同比增长44.65%,扣非后归母净利润4655.49万元,同比增长63.50%,EPS0.04元。公司今年上半年生产粘胶6.26万吨,其中粘胶长丝2.26万吨,粘胶短纤4.00万吨,另外,生产氨纶2.65万吨。从单季度来看,今年二季度公司归母净利润仅286.04万元,低于预期,其中,由于产品价格下滑导致资产减值损失计提2107.33万元,粘胶短纤今年上半年毛利率仅5.17%,低于我们预期,我们认为可能和公司今年上半年进行的3项技改有关。 继续增加在化纤上的固定资产投资。除了今年年初投产的2万吨氨纶产能,公司继续在化纤上加码。今年2月,公司董事会审议通过实施年产3*2万吨超细旦氨纶纤维项目一期工程的议案,项目总投资10亿元,计划建设期为2017年2月至2018年6月。今年,公司董事会审议通过实施年产1万吨新型纤维素长丝项目的议案,项目建设地点位于新乡经济技术开发区,项目总投资88731万元,计划建设期为2017年5月至2018年5月。 对外投资,推进光致变色材料在中国的产业化。公司董事会8月9日通过议案,决定与天津孚信科技有限公司、天津孚信达光电科技有限公司、天津神封科技发展有限公司共同投资联合组建“天津孚信阳光科技有限公司”,公司以现金出资4350万元,占合资公司31.73%的股份。天津孚信科技有限公司及其子公司天津孚信达光电科技有限公司,多年来致力于光致变色材料的研发,拥有光致变色材料全部自主知识产权,其技术实力处于世界领先地位,目前是中国光致变色材料唯一的生产商。合资新公司成立后,天津孚信、天津孚信达将与光致变色材料相关的所有专利权、专有技术等相关知识产权、无形资产全部注入新公司,并承诺不对外从事与新公司形成同业竞争的一切商业行为。新公司成立后,将专注光致变色技术的研发和应用技术的解决方案,通过对光致变色技术的研发投入来带动国内相关产业的产品创新升级。新公司成立将极大的推动光致变色材料在国内产业化进程,填补光致变色材料国内规模生产空白,使中国拥有光致变色材料自主生产能力,有重大的现实意义。 光致变色材料用途广泛,前景好。光致变色是指化合物A在受到波长为λ的光照时可通过特定的化学反应生成结构和光谱性能不同的产物B,而在波长为λ’的光照或热的作用下,B又可逆地生成化合物A的现象。光致变色材料分为温度导致的T型和光辐射导致的P型。光致变色材料可以应用于:1)信息存储元件;2)装饰和防护包装材料;3)自显影全息记录照相;4)国防上的用途。 盈利预测与投资建议。我们暂不考虑光致变色材料对公司未来业绩的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料、产品价格或大幅波动的风险;对外投资的标的项目属于技术创新项目,存在一定市场风险和经营风险。

2017年上半年业绩高增长,主要来自于子公司并表。公司今年上半年实现营业收入3.08亿元,同比增长49.65%,归母净利润2843.91亿元,同比增长68.78%,EPS0.13元,同比增长44.46%。公司业绩同比大涨主要来自于陕西安得、同生环境并表。 公司基本情况介绍。公司是国内最大的水处理剂专业生产、研发、服务企业之一,具有6万吨水处理剂产能,主要产品有HEDP、亚磷酸固体、ATMP等水处理剂产品和氯甲烷产品,其他产品为甲醇、破乳剂干剂、1227等。通过并购,目前公司的核心业务拓展为三块:水处理药剂生产与研发、生活污水处理和工业污水处理。公司将全力打造以清水源本部为核心的水处理药剂生产、研发板块,以同生环境公司为核心的市政污水工程投资、建设、运营、污水处理厂升级改造、垃圾渗滤液处理、河道治理板块,以清水源(上海)环保科技有限公司为核心的工业污水、脱硫废水零排放工程、固废处理板块,以安得科技为核心的水处理剂的终端应用板块,四大板块资源共享、互为支撑,齐头并进。 水处理剂行业业务表现一般。今年上半年水处理剂产品收入1.20亿元,同比下降27.82%,毛利率提升3.69个百分点至26.99%,氯甲烷产品收入2960万元,同比增长52.25%,毛利率下降3.17个百分点至34.82%。 期间费用率增长可控,盈利能力提升,但资产周转率下降。公司期间费用率总体可控,今年上半年期间费用率17.31%,比一季报下降3.15个百分点。由于环保类业务的并表,其毛利率在40%以上,故今年上半年销售毛利率30.03%,好于去年同期的23.17%,净利润率9.24%,好于去年同期的8.20%,来自于并表的业务盈利能力较好。但是公司的资产周转率由0.41次降至0.19次,主要原因还是收入增速不够大,预计未来随着新产能的投放和业务的开展,总资产周转率有望提升。 两家子公司并表,贡献全年业绩增量。2016年公司完成收购河南同生环境工程有限公司后,初步打造了一体化水处理服务模式。同生环境是一家河南省内水环境服务领域资质全面、成长性良好的企业,承建的伊川第二污水处理厂是河南省首家地下全埋式污水处理厂,原股东方的业绩承诺是2016-2018年扣非后归母净利润不低于3520万元、5600万元、6680万元。2016年同生环境在7月实现并表,贡献上市公司的净利润为2531.48万元,2016年完成业绩考核目标。今年上半年,河南同生实现营业收入6190.76万元,净利润1773.70万元。2017年1月,公司收购了陕西安得科技51%的股权,2017年7月,公司收购了剩余49%股权,其中原股东方的业绩承诺为2017-2019年扣除非经常性损益前后归属于母公司股东所有的净利润的孰低值不低于2300万、2700万、3200万,本次业绩承诺标准高于之前收购51%股权时候的业绩承诺标准。今年上半年,陕西安得贡献收入4567.16万元,净利润775.78万元。 募投项目今年年底投产,贡献未来业绩增量。公司3万吨的水处理剂产品的募投项目预计今年12月完工,公司产能将增加50%,预计其产能将缓慢释放,将贡献未来3年的业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.36元、0.42元,给予“增持”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期的风险,市场需求下滑的风险,水处理剂行业竞争加剧的风险,募投项目达产进度或不及预期的风险。

事件:移为通信发布2017年半年报,公司实现营业收入1.42亿元,同比增长21.12%;归母净利润为0.44亿元,同比增长14.09%。业绩重回上升通道,发展趋势良好。 收购上游强化成本优势,渠道互补或助力业绩快速增长。今年7月公司拟收购芯讯通和芯通电子两家上游公司各66.67%股权,两家公司主营业务均为无线通信模块。芯讯通是全球领先的M2M模块及解决方案供应商。上游资源的整合,将使公司节约一大笔成本开支。同时,根据美国市场研究公司ABIResearchInc. 报告显示,芯讯通无线通信模块出货量已在2015年上升至全球第一位。公司渠道资源互补,可降低海外销售费用,并打开更多市场空间。此外,收购标的已于今年推出支持LTECAT-M(eMTC)/NB-IoT/EGPRS三模模块SIM7000等系列智能终端,位于行业领先水平。如收购顺利完成,公司业务将拓展到智能集抄、零售等领域,有望抓住物联网基建投入快速增长的契机,充分收益物联网行业发展红利。 全球M2M市场广阔,国内物联网建设超预期。根据AnalysysMasonLimited预测,2020年全球M2M设备连接数将达到31.61亿,对应收入将达691.16亿美元。其中,北美和欧洲车队管理的M2M设备到2020年将分别达到1270万和1060万台,15-20年复合增速为17%。移为通信78%的业务来自于北美和欧洲,这两个地区市场容量的快速扩张将直接利好公司。同时,国内三大运营商纷纷加大物联网建设力度。公司作为物联网模组厂商,有望享受物联网建设加速带来的后续红利,其国内业务有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司为全球领先的M2M设备供应商,业务稳定,国内业务有望抓住物联网快速布局机遇,业绩有望继续增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.7元、0.85元、1.09元。给予公司2017年50倍估值,对应目标价35元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入79.1亿元,同比增长19.5%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长217.3%,其中扣非净利润1亿元,同比增长426.9%。公司二季度单季实现归母净利润7807万元,同比增长301%,环比上升147%。 业绩符合预期,产品涨价态势有望持续。草甘膦和有机硅产品盈利能力持续提升,带动公司业绩向好。上半年有机硅(DMC)不含税均价约16834元/吨,同比大幅提升50.4%;上半年草甘膦不含税均价约15424元/吨,同比大幅提升25%。部分产品提价带动公司盈利能力变强,报告期内公司综合毛利率同比提升1.74个百分点,同时由于营业收入变大,公司期间费用率同比下降0.76个百分点,致使净利润大幅提升。公司17年Q2实现归母净利润7807万元,环比上升147%,主要原因在于一季度公司计提约3900万元的坏账准备,而二季度没有相关资产减值损失。我们认为三季度公司产品价格将继续保持强势,下半年业绩值得期待。 环保持续拉升草甘膦价格,产业链优势使公司受益于产品提价。在经过三年的价格低位后,草甘膦行业的低端产能逐步退出,而受转基因作物种植推广、跨国企业补库存周期来临和南美需求旺季到来的影响,供需面出现了改善,加之目前环保核查限制厂家开工,我们认为草甘膦行业进入景气周期。且草甘膦上游原材料甘氨酸产能约有45%集中在环保高压的河北省,受环保影响甘氨酸价格已相较于去年同期上涨57%,后续供应压力仍然较大,其价格有望继续上涨支撑草甘膦价格。公司控股子公司(75%)泰盛化工拥有草甘膦产能13万吨/年,为国内最大草甘膦生产企业,同时公司控股子公司宜昌金信(75%)拥有8万吨/年的甘氨酸的生产能力,产业链优势突出。 有机硅盈利能力突出,磷化工有望回暖。环保压力压制有机硅企业开工,加之原材料金属硅及一氯甲烷价格同步上涨,DMC价格目前正在高位,后续仍将保持强势,盈利能力大幅提升。且公司是国内少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工行业龙头企业,报告期内湿法磷酸精制项目产能利用率明显提高,磷酸一铵和磷酸二铵市场行情有所回暖,使子公司宜都兴发业绩扭亏为盈,若后续磷化工行业景气度回升,公司也将率先受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.62元和0.78元,对应的PE分别为33倍、25倍和20倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:环保治理力度或不及预期、草甘膦产品价格或不及预期的风险、有机硅价格或不及预期的风险。

推荐逻辑。公司是典型的“大行业小龙头”,正在迈入快速成长期,成长空间广阔。1)公司作为行业第三梯队龙头直接对标海外巨头,产品定位中高端,避免价格竞争,在行业集中度不断提高以及进口替代持续进行的背景下最为受益。2)公司深耕渠道拓展和品牌建设,目前拥有600多家一级经销商,未来几年在覆盖地区的深度和广度上将继续发力,品牌知名度将进一步提升。3)新产能今年7月正式达产,产能瓶颈解除,助力公司可持续发展。公司过去5年归母净利润复合增速超过20%,并且逐年提速,已进入良性循环。目前公司产品市场占比仍然不足1%,短期内看不到成长天花板,后续想象空间巨大。 技术优势保证中高端定位和差异化产品策略。公司定位于中高档质量等级的目标市场,与美嘉壳等海外巨头直接对标和同台竞争,在国内率先推出SJ、SL、SM、SN级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机等各个时期最高级别的产品。公司的纳米陶瓷和纳米抗磨剂系列产品拥有自主专利技术,可以有效降低发动机的冷启动磨损和低温磨损。公司与中科院兰州化物所和青岛科技大学进行战略合作,在绿色节能环保润滑油等领域进行持续开发。得益于质量和品牌的双驱动,公司成功规避了低水平的价格竞争,保证了产品的高毛利,润滑油产品毛利率从2011年的24.3%一举上升至目前的38%。 持续加码渠道建设,优化销售策略。公司充分理解润滑油作为工业快消品的属性,不断加强和优化下游销售渠道建设。在保持产品高性价比的基础上,公司积极加强经销商体系的建设,并且充分让利经销商,经销商平均毛利高达15%左右,最大程度调动了经销商的积极性。今年销售人员预计再增加30%以上,一级经销商计划扩展至700个,并在覆盖区域的深度和广度两方面继续发力。 新产能即将释放,破除产能瓶颈。公司青岛崂山生产基地拥有3.2万吨车用润滑油产能,目前产能利用率高达147%,产能瓶颈十分明显。公司在黄岛工业园区的新产能在今年7月正式达产,设计润滑油单班产能8万吨/年,防冻液2万吨/年,是按照世界一流标准建造的工业4.0智能润滑油工厂。装置达产后,产能瓶颈将彻底解除,为公司未来高速和可持续发展提供保障。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿,未来三年保持33%的复合增速,根据可比公司给予35倍PE,对应目标价36.28元,上调至“买入”评级。

事件:公司2017上半年实现营业收入65.4亿元(+27.8%),归母净利润1.4亿元(+23.1%),扣非归母净利润1.48元(+28.7%)。公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元,同比增速0-30%。 业绩符合预期,毛利率结构性下滑。占公司收入比重97%的药品批发业务实现收入65亿元(+29%)。其中,我们估计器械业务占比约2/3,保持30%左右较快增长;药品业务占比约1/3,保持20%左右稳健增长。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品药品配送业务增速加快(该两项业务毛利率较低),药品批发业务毛利率同比下降0.83%个百分点,整体毛利率下降1.45个百分点。 药品配送:创新GPO、PBM等业务模式,受益北京阳光采购。1)先后与首钢总医院、鞍钢总医院、721医院、核工业医院、航空总医院开展药品、医疗器械供应链合作,实施统采统配;与中国人寿保险股份有限公司签署战略合作协议,试点推进药品福利管理(PBM)合作模式,成功与蚌埠、鄂州市人民政府签署合作协议。新业务模式将带动公司市占率进一步提升。2)公司药品批发业务集中于北京地区,优势为基药配送,从2012年起作为5家基药配送商之一覆盖8个区县(与海淀区签订独家配送协议)。在已开展的阳光招标采购中标品种近30000个,新标的执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 器械流通的行业整合者,受益两票制、集采等行业政策。公司自2013年积极布局高值耗材配送企业,在全国心内科高值耗材市场处于领先地位,从2014年开始初步形成覆盖全国的配送网络,业务涉及27省的900多家三级医院。医疗器械行业增速约20%,为增长较快的细分市场,在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下,公司作为龙头,增速有望维持在30%以上。 盈利预测与投资建议。由于北京阳光采购药品降价幅度较大,我们下调了公司的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.16元、1.46元、1.84元,当前股价对应PE分别为32X、25X、20X。跟公司历史估值对比,目前处于中等水平,考虑到公司17年迎来北京市阳光采购、两票制的行业整合等催化剂,维持“买入”评级,给予2018年32倍PE,目标价46.72元。 风险提示:药品降价超预期风险,医疗器械降价超预期风险。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营收74.6亿元(+38.1%);归母净利润8.3亿元(+451%),业绩超市场预期。其中Q2实现营收40.9亿元(+38.8%),归母净利润3.9亿元(+339.7%)。 行业景气促业绩高增长,规模效应提升盈利水平。(1)箱板瓦楞纸价格从4月开始随下游包装需求逐渐回暖且上游废纸、纸浆等原材料成本持续高位,均价同比上升30%+。上半年销售原纸共169万吨,产销水平与去年基本持平,收入增长主要由价格提升贡献。受益于龙头地位成本转嫁能力较强,公司将成本增长超额转嫁至下游,使得毛利率同比提升5.1个百分点至22%;(2)随着公司营收体量增加,规模效应逐渐显现,2016H1公司期间费用率大幅下降3.9个百分点,达到10.8%。(3)包装业务盈利持续改善,2017H1瓦楞箱板纸箱产量4.9亿平方米,销量4.9亿平方米,实现营收17.4亿元,同比增长30.8%。毛利率同比小幅提升4个百分点至13.1%,随着未来包装业务规模扩大,有望成为公司业绩新增长点。 环保趋势推动行业集中度提升,产业链优势造就成长空间。2017年1月环保部印发《排污许可证暂行规定》,要求所有纸企业必须持证生产,同时废纸进口配额制度使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应,我们认为许可证制度及废纸进口配额制度将有效淘汰落后产能、改善行业供需结构,进而提升行业集中度,龙头企业将持续收益;山鹰纸业公司是目前国内唯一覆盖全产业链的造纸集团,上游废纸收购业务增强公司成本优势,2016公司年废纸采购平均成本1290元/吨(2016年废纸均价1364元/吨),下游包装业务有望受益于下游巨大市场空间实现快速成长,高附加值产品占比逐步提升将进一步增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。由于箱板原纸价格仍维持高位,吨净利超预期,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.4元和0.45元,考虑到明年还有新增产能释放,给予公司2017年15倍估值,目标价5.4元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期;纸价出现大幅下跌的风险。

投资要点: 事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入 134.2亿(+17.8%),实现归属于上市公司股东净利润16.8亿(+29.3%),加权平均ROE 为6.9%,相比上年同期增加了0.8个百分点。 销售单价持续上涨、业绩尚未反映。2017H1公司业绩延续了去年的增长趋势,同比增长近30%,其增速显著高于营收的原因在于,报告期内公司收到了3.0亿的违约金(同比增加了2.9亿),直接构成营业外收入,而营业外支出(主要是捐赠支出)并没有明显增加。公司上半年结算面积、结算金额和营收增速相当,结算价格的增长并不显著,说明2016年公司销售单价的上扬(单价8513元,增长33.1%)还尚未反映到业绩中,而今年上半年销售单价10557元,同比继续增长38.8%。此外,去年竣工但在报告期内结转的面积98万方,同比增加了24%,说明公司此前难以消化的刚性库存在加速去化。 回款率维持在高位,土地储备持续增长。公司改进了以前高铁沿线布局的思路,地产项目布局契合都市圈和经济带城市群,目前已进入33个城市。报告期内公司实现销售额272.3亿(销售回款达到284.4亿),同比增长59.3%。下半年公司推盘量明显提升,全年销售额有望突破700亿。报告期内公司拿地权益建面538万方,同比增长207%,相当于去年全年的62%,截止报告期末土地储备建面2849万方(京津冀占比约32%),是2017年计划竣工面积的6.2X,地产业务保障倍数高。 实行“大地产+大健康+大金融”3+X 战略,实质受益国家战略的推进。2015年公司领先同行开展地产+业务的探索,确定“3+X”的发展战略,大力培育康旅项目、产业园区和房地产金融。截止到2017上半年末,公司康旅项目达到15个(境外1个),园区项目布局香河、永清、张家口蔚县、唐山、淮北、宜昌等区域,报告期兴城投资完成回款24亿。公司实质受益“京津冀”、“一带一路”、“长江经济带”和建设雄安新区等国家战略的推进。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.02元,归母净利润未来三年将保持28%的复合增长率,给予公司2017年11倍估值,对应目标价13.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下半年销售或低于预期。

推荐逻辑:新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司,多年来深耕寿险市场,建立了完备的营销渠道和产品体系,品牌价值不断提升。近年来公司通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式,通过优化险种结构和缴费方式使公司产品新业务价值保持着30%以上的增速,盈利能力不断增强。 消费升级打开向上空间,改革政策持续释放红利。一方面,伴随生活水平提高, 社会消费水平升级给提供风险保障和资产保值的保险市场提供了难得的发展机遇,保险产品的社会需求空间逐渐打开。另一方面,在金融去杠杆的政策引导下,以万能险为代表的短期投资理财型保险产品受到政策约束,而以养老健康险为代表的长期保障型产品则在政策红利的推动下大行其道,逐渐成为市场主流险种。在这个过程中,新华保险作为主打健康保障战略的纯寿险标的,将享受到更大的政策催化作用。 转型推动价值提升,投资风格趋于稳健。转型阶段,公司推动保险产品回归风险保障,重点推出以年金险、重疾险为代表的养老健康系列产品。在承保端主动收缩银保渠道保费规模,扩大个险期交保单占比。2016年期交保单金额占比提高18个百分点至49.7%,个险渠道保费贡献同比提高12.5个百分点至43.4%,整体新业务价值率提升至22.5%。投资端虽然受市场行情因素影响,投资收益同比下滑28.7%,但净投资收益率提高0.2个百分点至5.1%,显示出了较高的投资能力。公司在2016年根据市场行情变化适时增配非标资产,减少了权益类资产配置,在降低市场波动冲击的前提下也提高了资产收益的稳定性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.87 元、2.23 元、2.72 元,未来三年公司归母净利润将保持19.7%的复合增长率,给予公司2017 年1.35 倍PEV 估值,对应目标价66.10 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型进度或慢于预期,资本市场下行或使公司估值面临压力。

投资逻辑:1)国内制冰绝对龙头,产品定位中高端,下游冷链物流、冰雪项目打开制冰机业务天花板;2)公司通过外延式发展迅速获得压缩机技术制高点, 产能迅速扩张,成为公司核心增长点;3)深度涉足燃料电池领域。电堆和空压系统占领氢燃料电池核心技术制高点,未来发展空间巨大。 制冰龙头打开新发展空间。公司是制冰设备龙头,已经形成了稳定的市场份额产品定位在中高端,下游涉及包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目等,产品在下游化工,核电,水利水电,煤矿等领域市占率均为第一。在冷链物流以及冰雪项目高速发展的带动下,公司制冰机业务得到新的增长点 压缩机技术领先,业绩快速增长。公司压缩机产品系列丰富,跻身国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商。公司2014年压缩机业务正式开始投产,与公司其他各项业务协同效应明显,之后公司持续投入扩产,该项业务营收从2014年的2400万增长至2016年的1.73亿,未来还将保持高增速,同时随着规模效应逐步显现,压缩机业毛利率也将稳步提升。 深度涉足氢燃料电池,前景广阔。公司与专业投资机构共同对外投资参股加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics 公司不超过17.6%的股权,已于2017 年月28 日完成交割。Hydrogenics 是世界领先的设计、制造、建设氢能系统的公司。我们坚定看好氢燃料电池领域未来发展,公司在燃料电池中的核心技术电堆和空气压缩进气系统领域深度布局,占领行业制高点,卡位准确。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.26 元,对应PE 分别为70 倍、47 倍、32 倍。公司作为制冰机业务绝对龙头,压缩机业务表现出持续性高增长,结合公司业绩增长情况,并结合可比公司情况,我们给予公司原主营业务2017 年55 倍PE(对应17~19 年复合增长率73.62%的PEG 为0.75),对应市值44.4 亿元;同时对于燃料电池氢能业务,结合目前包括一级市场估值情况及行业所处阶段,给予其20 亿估值;对应总市值为64.4 亿元,对应目标价9.55 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游冷链物流等行业增长不达预期;燃料电池行业增速不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺。

投资要点: 事件:公司发布半年报,实现营业收入 3.52亿元,同比下降 30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。 火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量 11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。 雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。 售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。 集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE 分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值较低处于历史较低位,PB 估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。 风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

前期阶段蓄力,影响中报业绩。公司中报收入增速放缓,利润下滑,表现略低于市场预期,我们认为主要原因是公司新品推出较少+战略实施前期费用投入较大。上半年为公司蓄力阶段,工作重心在上市以及全国化的战略部署,以前期准备为主,在推新品力度上投入精力并不多,导致上半年收入增速放缓。为全国化战略而投入的开拓渠道和人才引进费用则为战略性举措,短期内可能对利润造成侵蚀,但利于公司长远发展。下半年随着新品的陆续推出和新开拓渠道开始贡献增量,收入端增速有望出现明显回升。 产品符合潮流趋势,果干有望成为下一个爆款产品。公司以湖南特色蜜饯凉果起家,并致力于将地域性特色食品做成具有全国广泛接受度的流通食品,豆制品已取得初步成功,鱼豆腐大单品销售收入占比已达20%。同时公司顺应休闲食品向营养健康发展趋势,推出热带水果干、轻油蛋糕等新品,均取得较好市场反响。公司设立广西凭祥工厂大力发展果干、冻干产品,依托越南热带水果原产地优势有望成为又一爆款产品。随着热带水果干品类丰富和产能释放,未来将成为公司重要增长点。 电商渠道+全国市场同步开拓,未来增长空间巨大。公司上市后将全国化布局和电商渠道建设放至战略高度。公司募资投入3107万元投入各地分仓建设和线上品牌推广,力争实现电子商务的快速扩张,未来三年电商渠道将保持快速增长趋势,收入占比将逐步提升。线下渠道公司坚持“商超直营模式”,深耕华中华南主力市场,同时积极拓展华北、西南等新兴市场,上半年成效显著。未来公司线上与线下渠道同步发力,增长空间巨大。 盈利预测与投资建议。公司处于快速发展且空间巨大的休闲食品行业,在渠道扩张+新品推广的双轮驱动下,公司未来前景广阔。预测公司2017-2019年归母净利润分别为8520万元、9951万元、1.2亿元,EPS分别为0.69元、0.80元、0.97元,对应PE分别为41倍、35倍和29倍,暂时维持“增持”评级。 风险提示:新品销售或不及预期,原材料价格波动风险。