事件:公司公告2017H1营业收入、扣非后净利润分别为2.2亿元、0.35亿元,同比增速分别为22.9%、18.4%;2017Q2营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%;同时预告2017年1-9月净利润增速约为10%-30%。 单季度销售投入增加,导致净利润增速放缓。2017H1公司收入同比增长约23%,主要是公司在期间内加强对大连锁、医院等终端建设,继续加大对六味地黄丸、阿胶等产品的推广力度。其中六味地黄丸收入约为0.5亿元,同比增长约为48.5%。2017H1扣非净利润增速约为18.4%,低于收入增速约4.5个百分点,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整体毛利率约为28.9%,下滑约0.5个百分点。具体原因有两点:a、药材经营业务收入占比提升,导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨,导致六味地黄丸及阿胶等品种毛利率下降,其中六味地黄丸毛利率约为54.9%,同比下降约0.84个百分点;2)销售费用增加。期间费用率约为9.2%,增加约0.7个百分点。主要为加大对大连锁、医院终端的投入,导致销售费用增长较快,超过收入增速约10个百分点。从单季度情况来看,2017Q2营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%。收入端快速增长继续,但受到成本上升及费用投入增加,净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现,预计公司2017年净利润增长或超过30%。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。在浙江省、江西省后,广东省中药配方颗粒政策又有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元,对应PE分别为58倍、46倍、37倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。

事件:公司公告2017年上半年业绩预增,实现归属于上市公司股东的净利润较2016年同期增加90-110%,2016年同期33.5亿元。 2017年水泥行业盈利改善,公司受益明显。2017年将是水泥业绩回暖的大年,从水泥上市公司已预告的中报业绩看,1家亏损收窄,3家扭亏大增,5家同比大增,主要原因包括三点:一是成本端支撑,动力煤价格上半年虽有波动,但基本维持稳定;二是供给端去产能成效显著,水泥企业淡季错锋生产、停窑限产政策有序推进,2017年上半年水泥产量11.1亿吨,同比小增0.4%;三是需求端受固定资产投资、房地产新开工面积拉动稳定,上半年固定资产投资完成28万亿元,同比增8.6%,房地产新开工8.6亿平方米,同比增10.6%。公司作为行业龙头,充分受益水泥量价齐升。 业绩毋庸置疑,2017年仍将继续领跑行业。公司盈利能力突出,2016年实现营收559亿元,占上市水泥公司总和的31%,实现归母净利润85亿元,占上市水泥公司总和的65%,而公司总资产仅占上市水泥公司总和的21%。2017年,除去投资收益,公司全年业绩占上市水泥公司全部的比重有望进一步增加。 2017下半年应重点关注公司海外成长。随着去产能持续推进,环保督察力度提升,水泥行业国内集中度将进一步提升,未来水泥行业的重要看点是海外拓展。公司国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,公司2016年南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目投产后,海外熟料产能约480万吨,水泥产能约935万吨;2017年公司在建重大项目包括印尼巴鲁海螺水泥、马德望海螺水泥及北苏海螺水泥的三条5000t/d熟料生产线及粉磨站项目,预计今年公司海外产能有望站上新台阶,后续盈利值得期待。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.35元、2.62元、2.82元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及大规模海外布局,给予公司2017年12倍PE,对应目标价28.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)固定资产投资和房地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告,实现收入8.4亿元,同比+71%,归母净利润1.1亿元,同比+26%;其中Q2单季实现收入4.4亿元,同比+130%,归母净利润2235万元,同比+75%。二季度收入增速明显加快,不考虑减值损失的情况下,二季度归母净利润增速5倍以上。 次高端快速增长,持续市场开拓+费用投放,带动收入高速增长。受益于高端酒价格持续上行,上半年次高端白酒整体增速预计在20%以上,同时水井坊积极进行市场开拓和费用投放,带动收入端高速增长。臻酿八号依然保持高速增长,同时二季度增加井台陈列和渠道利润,二季度单季井台增速高于臻酿八号,实现较好的产品结构升级;3月底新推典藏,动销超预期,预计二季度贡献收入超过5000万元。同时,在核心门店的带动下,原有五大核心市场依然保持将近50%的增速(部分增速超过70%),去年新开拓的五大核心市场增速将近三位数,十大核心之外市场成倍数增长,未来不排除继续增加核心市场数量;同时,费用投放+核心门店+品鉴会,收入高速增长可期。 毛利率提升明显,营业税金及附加率大幅增加,三费率下降,资产减值损失侵蚀二季度利润。上半年整体毛利率78%,较去年同期提升将近4个百分点,主要受益于:1、去年11月份对产品单瓶提价10元左右;2、二季度井台增速快于八号+新推典藏,吨价提升。营业税金及附加率达到13.4%,增加3.6个百分点,主要是二季度开始对白酒消费税税基调整带来消费税大幅增加,公司二季度单季营业税金及附加率增长至16.9%。上半年三费率下降2.6个百分点,主要是广告及费用投放(同比+96%)增加销售费用率3.7个百分点;收入高速增长,管理费用率下降超过6个百分点,显示公司较强的管控能力。二季度计提资产减值损失9163万元,主要是过去累计的低端基酒+少部分包装物,以后不会再计提。 强烈看好公司从小酒到大酒的成长空间(从目前12亿元收入到40-50亿元;归母净利润2亿元到10亿元。):1、高端酒基本面持续向好,为次高端提供较大的弹性空间;2、水井坊在次高端中性价比最为突出,竞争优势明显;且给予渠道利润空间较高,渠道动力充足;3、水井坊之前是全国性高端酒,调整期渠道重新梳理,5+5核心市场高速增长,渠道开拓和渗透率空间广阔;4、给予管理层虚拟股票现金激励,动力充足。同时,公司传统白酒总代模式+快消品深度分销的渠道运作模式,为公司全国化复制、持续高速增长奠定基础,未来三年最具成长性白酒。 盈利预测与投资建议。上调水井坊2017-2019年收入分别至18.0亿元、25.8亿元、36.7亿元,上调归母净利润分别至3.6亿元、5.8亿元、8.6亿元,EPS分别为0.73元、1.19元、1.76元,对应动态PE分别为41倍、25倍、17倍,未来三年收入复合增长率46%,归母净利润复合增长率56%,年内看200亿元左右市值,上调目标价至41.50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期。

事件:公司发布公告,大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16年新能源汽车第一批推广补贴款6542万元、6330万元,合计12872万元。 补贴金额符合16Q1产量数据,客车生产至跑完3万公里需时9个月内。此次12872万元补助金额中,对应498辆客车(插电式355辆、纯电动143辆),其中大金龙178辆、小金龙320辆,平均单车补贴金额25.8万元/辆,单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致(HEV中47辆补贴16万/辆、308辆补贴20万/辆)。根据工信部合格证数据,大、小金龙16年Q1生产客车414辆,1-4月份1040辆,与宇通(6.8亿、2087辆)、中通(7.2亿、2157辆)补贴金额及16Q1产量相符,因此进一步验证客车3万公里约9个月的逻辑。 预计四季度会有16年第二笔补贴款,缓解资金压力。根据行业调研所知,目前产业针对3万公里提出相关完善建议,有望每年新增一次补贴申请机会,如果该建议得到落实并常态化实施,将极大利好新能源客车企业,3万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。 预计苏州金龙30款车型进入新一批推荐目录,迎接下半年客车热潮。6月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质,公示期至7月5日,公示期间公司并未收到反馈,我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298批目录申请中,苏州金龙提交了5款新能源车(含1款专用车),加上此前申请的约25款车型,我们预计298批目录中,苏金将会有约30款车型进入298批(第七批新能源)推荐目录,占公司现有176款目录车型数的17%,完善产品系列,赶上客车下半年集中采购行情。 推荐逻辑:苏州金龙将恢复补贴资质,依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,采购协同效应提升2个点毛利率(福汽集团重点推进),即可贡献4.3亿元毛利润;控股股东增持、PB和土地重估价值提供安全边际。 盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测,17-19年分别为16.6%、17.3%和18.2%,2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。 风险提示:苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期,下半年新能源客车行业发展或下滑明显,新能源汽车行业政策变动的风险。

推荐逻辑:1)公司车用丝的价差稳定,随着2016年新投产的4万吨产能逐步开满,利润有望继续增加。2)帘子布现有3万吨产能,且客户结构中80%以上为高端客户,未来2 年公司有3 万吨产能陆续投放,在帘子布领域将做强做大。3)石塑地板在我国渗透率低,未来有巨大市场空间。公司目前有500 万平米产能,2016 年收入仅1.1 亿元,毛利率22.1%,产品全部出口海外。而公司总规划2000 万平米产能,对应10 亿元的销售规模,成长空间巨大。4)预计公司未来三年归母净利润复合增速27%,成长性好。 涤纶工业丝行业处于白银时代,公司车用丝比例未来持续提升,盈利能力进一步加强。全球范围来看,涤纶工业丝行业已经完成了一轮彻底的产业区域转移和技术升级换代,已经成为龙头的企业占据了技术和规模的制高点。由于未来几年新产能投放增速低,可预见龙头公司将会享受目前“行业格局固化,集中度高,盈利能力合理”的白银时代,而老旧产能将会继续出清。公司车用丝比例已经从2009 年的25.8%提升至目前的67.6%,盈利能力得到进一步加强。未来公司4 万吨技改项目投产,公司的车用丝比例将会进一步提高到73.3%。 帘子布市场需求量增长空间巨大,公司2016 年实现帘子布的跨越式发展,期待未来3 万吨投产。帘子布的需求来自于轮胎的需求和子午化率的提升。公司经过多年的认证,终于在2016 年借由帘子布二期1.5 万吨的投产,实现了跨越式发展,收入同比增长77.1%,毛利率提升10.2 个百分点。预计随着现有产能利用率的提升和未来3 万吨技改项目投产,业绩有望大幅提升。 石塑地板空间巨大,公司业务渐成规模。石塑地板在欧美国家已经流行了几十年,根据公司资料介绍,目前我国石塑地板的消费占比仅5%,与欧美国家超过30%的市场比例相比,市场潜力巨大。公司2014 年规划800 万平米的产能(16 年产能达到500 万平米),2017 年又规划新增1200 万平米的产能,按照50 元/平米的价格测算,对应远期10 亿元的销售收入空间。2016年公司石塑地板项目形成1.1亿元的收入,业务渐成规模,后续值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润复合增速27%,考虑到未来三年新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2018 年25 倍估值,对应目标价8.75 元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告,今年上半年上游勘探部分,油气当量产量完成2.21 亿桶,同比增1.09%,原油产量1.46 亿桶,同比减少5.31%,天然气产量4521.2 亿立方英尺,同比增16.32%。中游炼油部分,原油加工量1.18 亿吨,同比增1.63%,汽油产量2841 万吨,同比增1.36%,柴油产量3267 万吨,同比减少0.79%,煤油产量1303 万吨,同比增5.93%,化工轻油产量1894 万吨,同比减少2.22%。中游化工部分,乙烯产量560.9万吨,同比增2.39%,合成树脂产量780.2 万吨,同比增4.03%,合成纤维产量61.6 万吨,同比减少3.30%,合成橡胶产量41.2 万吨,同比增0.24%。下游营销部分,境内成品油总经销量8722 万吨,同比增0.82%,其中零售5868万吨,同比减少1.63%,直销及分销2854 万吨,同比增6.25%。 油价低位震荡,原油产量减少,天然气产量增加。今年上半年,原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡,油价在公司油气开采成本以下,公司减少原油产量。 原油加工量上升,柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业,原油加工能力2.6 亿吨/年,今年原油加工量在经历两年的低速增长之后,今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关,从今年上半年的数据来看,柴汽比已经下降至1.15,略超预期,汽油产量增速仍在同比增长,柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降,公司炼油业务盈利能力也相应提高。 乙烯产量同比增长2.39%,化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定,今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%,仅有化学纤维产量小幅下跌。 成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。 盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升,带动化工业务板块盈利能力回升,同时公司的柴汽比持续下降,炼油板块盈利能力有一定保障,我们上调盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元,未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率,给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价7.65 元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。 PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。 公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。 研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。 盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入11.8亿(+27%)、归母净利润1.1亿(+20%)。 营销渠道改革完成,业绩反转趋势明确。从半年报业绩快报来看,公司收入明显回升,即便考虑到上海清松并表的因素,估计也已恢复到2015年中报的水平。考虑到非经常性损益的影响,2017H1的扣非后净利润已恢复到2016H1的80%左右,与2016H1相比增长超过100%。我们认为公司业绩反转的主要原因在于营销渠道改革逐步完成,业绩恢复快速增长。公司开展渠道改革直接掌控终端,对30万家销售终端实现了数据直连,能够实时掌握终端销售情况,避免渠道压货。去库存进展顺利,母公司库存持续下降,2017Q1同比减少28%;估计渠道库存已基本消化,因此收入恢复明显增长。随着公司完成营销渠道改革,强化终端掌控能力,能够进一步加强产品销售推广力度,从而促进产品快速放量。 二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶可用于小儿厌食症的治疗,纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达1.5亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为9.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险;并购企业业绩实现或不及预期。

产品契合市场需求,销售持续超预期。2011-2012年公司最初推出的4大产品系列定位偏高端,2013年推出格林、社区商业系列面向城市大众,使得公司年销售增长额首次达到100亿元以上水平。2014-2015年,又推出未来系列和风华系列,分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品,使得销售持续超预期。2016年公司房地产项目实现销售金额1006.3亿元,销售面积658.2万平方米,分别同比增长63%和48%,较好地完成了销售目标,行业销售排名上升一位至第12位。公司2017年可售货值约1800亿元(去年转存600亿货值+今年新推1200亿货值),公司2017年上半年销售金额为703.4亿元,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超40%。 拿地积极,扩张态势明朗。公司2016年全年共获取33个项目,新增土地储备计容建面约533万平方米;截止2016年末,公司总土地储备约2950万平方米,权益土地储备约1500万平方米,足够未来两到三年开发。2017年上半年,公司又新获取30个项目,新增土地储备计容建面约416万平方米,同比增长87.7%,拿地面积接近去年全年水平,主要瞄准二线城市,拿地面积占比达到77%,三线城市则聚焦长三角和珠三角区域,布局强三线城市。 预计净利率将继续提升,负债结构持续优化。2016年净利率15.5%达到近五年最高,毛利率29.3%也达到近四年最高。2016年全国主要城市房价都有不同程度的上涨,而结算项目地价已经锁定,预计2017年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016年末,公司净负债率为28.4%,债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大,整体融资成本仍处于相对低位,公司2017年的期间费率有望进一步下降,负债结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,未来三年归母净利润复合增速有望达到19%,当前股价对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,首次覆盖,给予“买入”评级。按2017年10倍PE,目标价16.00元。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

公司是综合性化工企业,规模优势明显。公司目前具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。目前公司拥有尿素产能90 万吨/年、复合肥产能170 万吨/年、烧碱产能40 万吨/年、甲烷氯化物产能22 万吨/年、甲酸钠产能20 万吨/年、甲酸产能20 万吨/年、己内酰胺产能10 万吨/ 年、聚碳酸酯产能6.5 万吨/年、尼龙6 产能7 万吨/年,规模优势明显。 退城入园,提升环保能力,增强竞争力。2015 年公司公告全资子公司鲁西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司实施退城进园一体化项目,将建设60 万吨/年合成氨、100 万吨/年尿素、30 万吨/年甲醇、100 万吨/年硝基复合肥及附属装置以及整体项目配套的水、热、汽公用工程,项目总投资60 亿元。由于停产搬迁影响,目前公司尿素和复合肥产能分别为90 万吨/年和170 万吨/年,较2015 年末产能减少90 万吨/年和40 万吨/年。公司退城进园项目预计在2018 年上半年完成试车,未来公司的综合能耗将进一步降低,竞争力增强。 多项产品价差回升,盈利能力增强。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况,盈利能力得到加强。其中,辛醇目前的价差为4 年以来的新高。公司在一季报中预计,今年上半年归母净利润4.5 亿-5.5 亿,同比增长251.37%-329.45%,我们认为由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量,同时几种化工品的价差水平也大幅提升,今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升,其次来自于销量增加。 未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上,持续开展化工产品产能新建和扩张。2016 年新投产的项目包括6.5 万吨/年聚碳酸酯和7 万吨/年尼龙6 项目,扩产项目包括20 万吨/年烧碱项目等。2016 年公司烧碱产能从20 万吨/年扩产至40 万吨/年,今年其价差扩大,对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10 万吨/年、聚碳酸酯13.5 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尿素和化肥各100 万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用, 比如合成氨甲醇的联产,就降低了公司的甲醇外购量。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.14 元,由于新产能投放和产品价差扩大,未来三年公司归母净利润将有88%的复合增长率,给予2018 年10 倍估值,对应目标价8.80 元,给予“买入”评级。 风险提示:财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入164.5亿元,同比提升31.0%,营业利润38.1亿元,同比增长58.2%,归母净利润32.9亿元,同比增长26.2%,扣非归母净利润31.9亿元,同比增长23.9%;公司第二季度营业收入94.0亿元,同比增长27.9%,归母净利润为18.1亿元,同比增长23.7%。 公司业绩持续稳健增长,增速高于行业,符合预期。毛利率持续改善,上半年毛利率42.7%,比去年同期的40.1%提高2.6个百分点,与去年全年相比提高1.14个百分点,净利率19.9%,比去年同期的20.8%,略减0.9个百分点。 研发维持高投入:报告期内,公司研发费用达到14.5亿元,同比增长50.3%。 公司大力开拓人工智能的产品和应用的同时在产业链上游进行探索,持续加大非制冷红外、雷达等传感技术,存储等方面的投入,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。 公司海外业务收入占比持续提高:报告期内公司海外业务收入49.7亿,同比增加38.3%,毛利率提升了1.9个百分点,达到了49.6%,在总收入占比中持续扩大,增长了1.58个百分点,达到了30.2%。公司目前在境外设立了25个子公司,于今年2月份宣布计划在蒙特利尔建立研发中心,在硅谷建立研究所提升北美的本地支持和服务和品牌知名度。2017年公司继续拓展海外销售渠道,海外业绩有望保持高增速。 创新业务加速成长:公司创新业务发力,创新业务收入达到6.1亿元,同比增长161.7%,毛利率32.7%。公司以传统视频监控产业为支撑,继续拓展萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康存储等创新业务,谋求在新的业务领域建立核心竞争力。截至2016年底,萤石云平台app下载量已经超过1000万,60%月活,已经具有一定的规模;公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机领域积极布局;2016年海康正式进军汽车电子领域,报告期对子公司业务进行整合并且并入中电海康的智慧汽车事业部资产和海康希牧100%股权,持续加强在汽车电子领域的布局。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为28.4%,归母净利润年复合增速为27.4%,EPS分别为1.02元、1.30元、1.66元,对应的PE分别为30倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争环境或恶化的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

事件:近期钴价上涨幅度较大,公司股价上涨幅度亦较大。 钴产品量价齐升,利好公司钴业务发展:根据长江有色市场金属的数据,4月以来国内钴价迎来又一轮上涨趋势,部分地区已达41.7万元/吨,放长远一点看,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过80%,接近7年历史新高。2016年公司的四氧化三钴等电池材料约占总收入的26%,钴粉占比约为5.9%,钴片占比约为4.2%。公司的金属钴部分来源于回收渠道,价格低于直接采购,钴产品量价齐升有利于为公司业绩带来增长弹性。 打造新能源材料循环体系,构建新能源绿色供应链:公司全面布局“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”的循环体系。首先,以江苏凯力克和无锡格林美为中心,构造“凯力克—兴友—无锡格林美”动力材料产业链,目前四氧化三钴产能1万吨,正极材料产能2万吨(钴酸锂+三元材料);其次以荆门为中心建设1.5万吨NCM前驱体和0.5万吨NCA前驱体,NCM前驱体批量供应国内主流市场,NCA前驱体批量供应三星;以武汉为中心建设3GWh动力电池包生产线,供应于国内东风物流车。 借电子废弃物与报废汽车回收领域的经验,积极探索动力电池回收利用:公司深耕回收领域多年,16年电子废弃物拆解量突破1000万台,拆解量同比提升20%。基于回收领域的经验,公司积极探索动力电池回收利用,已与比亚迪等车厂展开战略合作,并在天津静海区拟建动力电池再利用基地。随着国内首批大规模应用的动力电池进入回收期,公司提取布局抢占先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.15元、0.19元、0.26元,对应PE分别为42倍、33倍和24倍。未来三年归母净利润将保持56%的复合增长率,SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司2017年47倍估值,对应目标价7.05元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能建设或不及预期的风险。

事件:近日,国轩高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投产。 隔膜基地正式投产,打造庐江完整新能源产业链。合肥星源致力于生产锂电池隔膜,一期产能8000万平方米。项目全部建成后,合肥星源将成为华东地区规模最大的动力锂离子电池隔膜生产基地。如此,庐江将形成一条完整的新能源汽车动力电池产业链。公司目前已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能、21万台(套)充电设施、20万套电动汽车动力总成控制系统、8000万平方米湿法动力隔膜以及10000吨三元正极材料(17年底实现6000吨NCM111和3000吨NCM622产能)。公司的全产业链布局已初具规模,这有利于公司把控成本和质量,提升市场竞争力。 频频斩获大单,产能逐步爬坡,17年业绩高增长确定。17年以来,公司公告签订的订单已共计约47.0亿元,占16年全年营业收入的98.8%,其中中通客车13.3亿元、北汽新能源18.8亿元、南京金龙14.9亿元等。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6GWh,三元2GWh,年底随着山东二期的三元项目逐渐投产,将扩至8-9GWh。公司在手订单充足,产能逐步释放,17年业绩确定性较强。 携手上海电气布局储能,完善钛酸锂储能技术。公司近日出资1.29亿元(占比43%)与上海电气设立合资公司共同布局储能领域,探索基于钛酸锂为负极的储能技术的产业应用和商业模式。我们看好二者整合双方资源的合作模式,一方面上海电气深耕清洁能源装备制造多年,另一方面国轩高科作为锂电龙头,技术实力领先,二者强强联合将有利于抢占储能市场先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.54元、2.10元、2.26元,对应PE 分别为21倍、15倍和14倍,未来三年归母净利润将保持24.3%的复合增长率。锂电产业行业估值25倍,给予公司行业平均估值,对应目标价38.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:锂电池产能扩张或不及预期的风险,新能源汽车行业发展或不及预期的风险。

事件:公司发布了《与北京众鸣世纪科技有限公司签订战略合作协议的公告》,双方将通过资源优势互补,共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品。 宝宝树:中国母婴与家庭服务领军品牌。众鸣世纪于2007年创立了宝宝树互联网平台。该平台是以年轻家庭母婴消费升级为服务核心的会员俱乐部,目前已成长为囊括互联网社区、商业服务、原创内容、KOL 矩阵在内的大型母婴互联网平台。通过本次合作,双方将通过资源优势互补,共同开发、推广符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸产品及其他高档母婴系列用品,增加生活用纸的网上销售渠道。目前双方已联合开发了幸福阳光·宝宝树专定母婴专用纸巾,于2017年7月20日在宝宝树C2M 发布会上发布并上市,同时公司与宝宝树电商平台签订采购协议,公司舒芽奇(Suyappy)纸尿裤已于2017年7月15日在其平台全面上架。本次合作将推动太阳纸业快速消费品板块的战略落地,借助宝宝树平台资源优势加强品牌、渠道、产品竞争力,进一步开拓公司生活用纸成长空间。 溶解浆进入涨价期,公司看点众多:1)黏胶价格受下游需求拉动重回上涨期,溶解浆作为黏胶短纤的上游,价格在6月见底后逐步上涨,目前达到7170元/吨。溶解浆目前处于供需紧平衡状态(供给360万吨,需求370万吨,黏短高负荷运转需求上限可达400万吨),而今年国内新增产能仅20-30万吨,一旦需求旺季来临,价格有望超越8000元/吨的前期高点。2)箱板瓦楞纸价格处于上涨期,文化纸虽处淡季但价格仍在高位,吨纸盈利能力远高于去年同期。随着新学期和三四季度旺季到来,我们认为包装纸和木浆级纸张的吨净利还有进一步上升空间;3)环保政策愈加严格,“排污许可证”制度将长期帮助行业进行整合,“去产能”仍有空间;4)快消品布局稳步推进,“四三三”战略逐现成效。 盈利预测与投资建议。虽在淡季期,纸价盈利能力仍处高位,环保检查力度超预期,将长期利好龙头,我们上调2017年盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.65元、0.8元、0.95元,对应PE 分别为13倍、10倍和9倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.75元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告。报告期内实现营业收入30.7亿元,同比增长48.8%;实现归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长653%。 主营产品价格上涨,营收和归母净利大幅提升。报告期内由于主导产品环氧丙烷和烧碱价格较去年均有较大程度的上涨,促使公司营收同比增长48.8%。公司环氧丙烷今年上半年均价为8519.8元/吨(不含税),较去年同期均价上涨27.5%,烧碱今年上半年均价为3106.8元/吨(折百,不含税),较去年同期上涨68.5%。主要产品特别是烧碱产品市场形势良好,致使公司综合毛利率提升5.5个百分点至26.2%,同时公司期间费用率下降3.6个百分点至9.3%,共同带动公司销售净利率大幅提升至11.9%,使公司上半年归母净利润同比增加653%,盈利能力大幅提升。除此之外,去年同期子公司榆林滨化绿能有限公司计提了超1.1亿元的减值损失,今年减值损失大幅减少。 下游需求旺盛,烧碱价格仍处于高位。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2017年上半年氧化铝产量为3443万吨,较去年同期上涨了23.8%,下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。据中国氯碱网数据,2017年上半年华东地区32%离子膜烧碱中间价为1064.8元/吨,较去年同期670元/吨上涨58.9%,上半年华东地区99%烧碱中间价为4105.4元/吨,较去年同期2589.7元/吨上涨58.5%。公司具备烧碱产能65万吨(折百),上半年业绩大幅增长受益于此。 环氧丙烷行业供需偏紧,公司环丙单吨净利超1000元。受益于丙烯价格上涨和环保政策的趋严,公司环氧丙烷17年上半年出厂均价较去年同期均价上涨27.5%。且2016年以来,陆续有大的装置停工检修,环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行,环氧丙烷供需格局实质性改善,目前行业有效开工率达到82%,为其价格形成有力支撑。且我们认为在新增产能释放不明确和后续环保因素脉冲影响的情况下,环氧丙烷有望站稳目前1万元/吨的价格平台,上市公司拥有环氧丙烷产能30万吨,盈利能力显著提升。 盈利预测与估值。预计17-19年EPS分别为0.58元、0.64元、0.69元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)停产装置稳定开车的风险;2)上游石油价格可能出现大幅波动带来的风险;3)烧碱下游应用增长不及预期的风险。