推荐逻辑:1)空分设备龙头,市场占有率高。公司是亚洲最大的空分设备制造商,国内大型空分设备市场占有率超过50%,下游订单大幅回暖,空分设备盈利能力显著提升;2)工业气体销售经过多年积累,为公司提供稳定盈利基础。公司上市后加速在工业气体领域的布局,气体销售已为公司提供了稳定的盈利基础;3)工业气体呈现量价齐升之势。在钢铁、煤炭、煤化工等行业需求带动下,工业气体需求量和价格同步提升,尤其是零售气体业务将为公司提供重要业绩弹性。 受下游景气度提振带动,公司空分设备订单大幅提升。公司作为国内空分设备设计制造业的龙头,相关设备技术位于世界前列。受下游行业影响,2015年是公司空分设备订单低点,但进入2016年尤其是2016H2以来,随着煤化工、钢铁、石油化工回暖,陆续有新项目落地。在此背景下,公司2016年下半年空分设备订单显著提升,16年新增订单达到26亿元。2017Q1公司与浙江石化签订约9亿元设备订单。空分设备业务已经走出周期低点,后续增长强劲。 工业气体已成为业务核心,零售气体量价齐升。工业气体被誉为工业的“血液”,是现代工业重要的基础要素。公司自IPO以来在该方向上持续加大投资力度,受益于公司自身具有大型空分设备设计生产能力,公司该项业务发展迅速,目前拥有超过20家工业气体生产企业,生产能力超过100万M3/小时水平。进入2017年以来,受下游影响,工业气体出现量价齐升状态,公司工业气体尤其是零售气体业务将为公司提供重要业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.22元、0.58元、0.72元,对应PE分别为53倍、20倍、16倍。公司作为空分设备和气体销售领域国内龙头,结合可比公司及公司历史估值情况,给予公司2018年25倍PE,对应目标价14.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期风险;下游煤化工、石油化工新开项目不及预期风险;零售气体价格波动风险。

投资要点: 事件:公司发布中期业绩预告,预计今年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长30%以上,去年同期归母净利润7.62亿元。 公司是玻纤行业龙头。公司玻璃纤维纱及制品的设计产能为132万吨,国内第一,规模优势明显。公司自主研发与建设的年产12万吨无碱玻璃纤维池窑生产线仍为全世界最大的单体池窑生产线。公司吨纱能耗处于行业内较低水平。目前公司通过收购股权,有效控制了铂/铑漏板设备和玻璃原材料的主要供应商,加强原材料自给率。另外,公司年产60万吨叶腊石微粉生产线项目在前期筹备阶段,建设期两年,若投产将进一步提高公司原材料自给率。公司还向下游产业链延伸,2016年收购了主营风机叶片的连云港中复连众26.52%股权,巨石集团年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线已于2016年底开工建设,建设期一年,“玻纤+树脂”复合材料的生产将有利于公司产业结构的调整,使公司产品更多元化。 公司上半年整体经营业绩稳定,销量增长。2017年上半年,全球玻璃纤维行业继续稳定增长,公司产品销量同比增长,产品价格总体平稳,综合成本持续下降。公司坚持优化资源配置,完善国内外生产布局;坚持加大科技创新力度,提高生产效率;坚持深化结构调整,积极适应“绿色环保经济”发展新趋势。 在调整产品结构和客户结构方面效果显著,高端产品和高端市场的占比不断提高,制造成本和各项费用持续下降为业绩增长奠定了良好基础。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.69元、0.76元、0.82元。考虑到未来业绩增长确定性高,未来三年归母净利润复合增速为16.4%,参考同行中材科技的估值水平(wind 一致预期为2017年20.63倍PE,2018年16.85倍PE),我们认为给予公司2017年18倍PE 较为合理,对应股价12.42元,给予“买入”评级。 风险提示:反倾销的风险,受宏观经济影响的风险,项目达产进度不及预期的风险,玻纤价格下行的风险。

事件:公司发布中期业绩快报,2017年上半年营业收入44.8亿元,同比增长18.1%;归母净利润约3.7亿元,同比增长37%。 业绩大幅增长的原因主要有两个:1)玻璃纤维需求旺盛,公司募投2条十万吨玻纤生产线建成投产,产能规模提升叠加制造成本下降带来盈利能力提升;2)公司在2016年对气瓶产业实行去产能,消除业绩拖累,实现经营业绩改善。公司是特种纤维复合材料龙头,已逐步形成玻璃纤维、风电叶片和锂电池隔膜三轮驱动发展模式。目前公司三大主业齐向好:公司主业玻纤业务景气向上,风电叶片下半年有望迎来爆发,锂电池隔膜随新能源汽车销量提升有望快速放量。 锂电隔膜放量在即,成为公司新兴利润增长极。6月份新能源汽车产销量分别为6.5万辆和5.9万辆,同比增速分别为43%和33%,超出市场预期,印证新能源汽车行业重新步入高成长周期。新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升,而高端湿法隔膜相较于干法隔膜可提升电池能量密度和安全性,符合政策和行业发展方向,有望成为未来主流。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导,公司2.4亿平方米产能已开始建设,其中一期1.2亿平方米将于今年中期投产,二期1.2亿平方米将于18年上半年投产,届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一,规模优势明显。同时,公司已初步完成客户布局,产品已得到比亚迪、CATL、亿纬锂能等主流电池厂商认证,产品下半年开始有望迅速放量,成为公司新的利润增长点。 玻璃纤维量价齐升,景气度有望持续。玻纤是一种重要的功能材料,被广泛用做传统材料的复合材料,下游主要是建筑、交通、电子、风电等行业。随着基于玻纤防水材料在建筑领域的应用不断拓展,汽车轻量化对于轻质的玻纤制品的需求不断提升和玻璃制品如微玻璃纤维在电子领域的应用不断延伸,玻纤的需求有望不断向好,预计未来几年维持5%左右增速。供给端,2017年行业新增产能投产35万吨左右,低于预期,而冷修带来的受限产能高达80万吨以上,造成供给收缩明显,叠加目前库存处于相对低位,我们预计玻纤行业将维持高景气。公司作为我国玻纤行业领先企业,拥有68万吨产能,同时低成本产能占比高达60%,有望充分受益于行业景气周期。 风电业务景气向上,气瓶去产能减轻负担。由于2015年风电行业“抢装”行情,提前透支了2016年的需求,造成行业出现低迷,公司2016年风电营收也同比下滑19%。但自2018年1月1日开始,路上风力发电标杆上网电价将得到调整,I、II、III类资源区上网电价将得到下调,因此企业有动力在2017年底之前进行加快布局,将带来风电叶片需求大幅回暖。同时,公司2017年二季度风电叶片出货量环比改善,印证下半年需求将得到大幅提升,我们预计全年叶片业绩将稳定增长。同时,由于气瓶行业不景气,公司于2016年开始主动收缩气瓶业务,已逐步实现去产能和调结构,气瓶业务对于公司业绩的拖累已逐步消除。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元、1.31元。考虑到公司湿法隔膜放量在即、玻纤持续高景气和风电下半年可能出现“抢装”,给予公司2018年20倍PE,对应目标价24.0元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源车产销量低于预期的风险、玻纤和风电片叶产品价格大幅下行的风险、在建项目投产不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入3.2亿元,同比增长35.6%;实现归属上市公司股东净利润5811万元,同比增长159.8%。同时公司预计2017年1-9月份实现归母净利润变动区间为8851-10776万元,同比增长130-180%。 微棱镜膜放量,业绩大幅增长。报告期内公司新型产品微棱镜膜快速放量,促使公司营收同比增长35.6%。公司2015年增发募投项目“年产3000万平方米功能性薄膜生产线建设项目”已经步入放量时期,其中“年产1000万平方微棱镜型反光膜生产项目”贡献大部分上半年业绩增量。目前该产品毛利约50%,且相较于曾处于垄断地位的美国3M等企业,公司在产品性价比突出,有望逐步实现进口替代。公司产品结构优化,拉升公司综合毛利率4个百分点至36.6%,与此同时,上半年资产减值损失同比大幅减少,共同带动公司业绩增长。 铝塑膜放量在即,有望接力微棱镜膜成为公司又一利润增长极。6月份新能源汽车产销量分别为6.5和5.9万辆,同比增速分别为43%和33%,超出市场预期,印证新能源汽车行业重新步入高成长周期,公司锂电池铝塑膜市场前景广阔。目前日本昭和电工和DNP等寡头垄断铝塑膜行业,占据全球约90%的市场份额,进口替代空间较大。公司锂电池铝塑膜项目于2017年二季度已经进入稳定的量产阶段,经过前期的市场开拓,初步形成小规模稳定的销量,预计下半年销量或将实现较快速度增长。 并购华威新材料延伸至光学膜领域,综合膜企正在显现。公司拟以3.5亿元并购华威新材料的重大资产重组已经拿到证监会核准批文。华威新材料主营业务为增亮膜、光学膜的研发、生产及销售,同时在多功能复合光学膜(增光膜+扩散膜)、量子膜、3D显示材料、硬化膜、钻石膜、金属膜以及短距激光投影幕布等新产品领域均有相应的研发。我们认为在光学膜产业作为消费电子产品的上游行业近年正加速向中国大陆转移的趋势下,我国自主光学膜生产企业迎来战略发展机遇。此次并购完成后,上市公司产品种类将进一步丰富,并将向综合性功能性膜材料生产企业的战略目标更近一步。 盈利预测与估值。假设公司2017年底完成此次重大资产重组,预计17-19年EPS分别为0.20元、0.32元、0.41元,对应动态PE分别为47倍、30倍和23倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)功能性薄膜放量或不及预期的风险;2)原材料价格大幅波动带来的风险;3)并购华威新材料进程或不及预期的风险。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入3.3亿元,同比微降0.2%,归母净利润7275万元,同比增长35.9%,扣非归母净利润3402万元,同比减少28.5%。 传统主业营收收窄,职教布局稍低于预期。公司主营业务分为通信服务和职业教育两部分。 通信服务:上半年,公司传统主业实现营业收入1.9亿元,同比减少12.2%,主要原因是受各省运营商缩减预算拖累网优及技术服务收入同比较少27.5%。 大数据业务发展良好,面向公安系统的项目完成6个省份部署,带动大数据业务实现超过300%的增长。 职业教育:上半年,职业教育业务实现营业收入1.4亿元,同比增长21.6%。 受学校议事流程等客观因素影响,鼎利学院的建设布局稍滞后于原计划,部分院校合作进入签约的最后阶段。现有鼎利学院已完成自主招生2000余人,控股子公司加诺明德完成北京、郑州和深圳三个教学基地的建设,累计开办了12班次的教学实践。公司持续推进鼎利学院布局,部分院校合作进入签约最后阶段,我们认为下半年鼎利学院拓展或实现预期。 此外,公司上半年转让参股子公司云创数据股权带来超过3000万元净收益,是公司归母净利润快速提升的主要原因。同时,公司在报告期内应收账款有所增长,相应计提1012万元的坏账准备。 一芯智能并表提升公司盈利水平。报告期内,公司发行股份暨募集配套资金(购买资产发行股份价格12.26元/股,募集配套资金发行股份价格12.68元/股)收购一芯智能事项获证监会无条件通过,相关标的已于7月25日完成资产过户,成为公司全资子公司。一芯智能是国内领先的基于RFID 技术的工业机器人、RFID 电子标签和物联网行业应用解决方案,具备较强的技术资源储备,可有效延伸公司通讯业务触角、拓展职业教育实训服务内容,与公司原有业务形成较强协同效应。标的公司承诺2016-2019年实现净利润不低于3500万、5000万、6000万和8000万元,2016年实现扣非后归母净利润3628万元,超过业绩承诺。 限制性股票激励计划深度绑定员工利益,有望激发员工积极性。6月13日,公司公布2017年限制性股票激励计划,拟以每股5.03元/股向107人授予2100万股公司股票,占总股本的4.21%;授予对象除5名公司高管外均为公司核心骨干人员。此次激励计划力度大、覆盖广,将实现骨干员工与公司利益的深度绑定,极大激活了中层管理人员和核心技术人才的积极性。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.1亿和3亿元,对应的EPS 分别为0.36元、0.42元、0.60元,上半年公司发展稍低于预期,下半年是公司各项业务重要开拓期,建议持续关注,维持“增持”评级。 风险提示:通信服务业务订单减少的风险,鼎利学院扩张或不及预期的风险。

事件:公司公告近日珠海工业园一期项目正式投入生产。珠海工业园一期项目包括了10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI。万华珠海工业园位于广东省珠海市高栏港国家级经济技术开发区,占地约340000平方米。 水性表面材料树脂产品介绍:水性表面材料树脂产品是涂料、胶粘剂、水性合成革等行业的原料,主要应用于织物涂层、皮革涂饰、木器塑料涂料、金属装饰涂料、建筑内外墙涂料和胶粘剂等领域,用于替代传统溶剂型表面材料,具有高环保性能,符合涂料、胶黏剂和合成革等行业的发展趋势,市场潜力巨大,华南地区占了全国市场的20-30%。一期产能主要满足华南地区需求。 改性MDI产品介绍:改性MDI产品是MDI与多羟基化合物(聚醚多元醇、聚酯多元醇或其它多元醇)进行反应而在MDI产品中引入氨基甲酸酯结构,将MDI转化为端异氰酸酯基的预聚体或半预聚体。改性MDI广泛应用于汽车、家具和弹性体等领域。 珠海项目投产意义重大。万华珠海工业园的顺利投产对于公司具有重要的战略意义:首先,建成后主要以烟台万花园项目生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,将有效地延伸万华产品的产业链。其次,完善了万华华南区的战略布局,装置建成后,公司产品能够有效地覆盖珠三角、东南亚等地区,更加贴近客户并快速响应客户的需求,为该区域客户提供具备综合竞争力的多种新材料产品和聚氨酯应用系统解决方案,创造产品服务溢价。 回顾公司发展战略,珠海项目是2025年发展目标的基石。公司的发展愿景是“创建受社会尊敬,让员工自豪,国际一流化工新材料公司”。公司的发展目标是“2020年,成为全球异氰酸酯行业的领军者;中国最有竞争力的C3和C4下游衍生物制造商。2025年,成为全球聚氨酯的市场领先者;全球涂料行业的主要原料供应商。2030年,成为全球聚氨酯行业的领军者;再培育成功两个有全球竞争优势的产业”。珠海工业园一期项目是公司2025年发展目标的基石。 盈利预测与投资建议。考虑到珠海一期项目投产,我们对盈利预测进行上调,预计2017-2019年EPS分别为2.95元、3.07元、3.68元,未来三年归母净利润将保持39.83%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG低,我们给予公司2018年15倍PE估值,对应目标价46.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险。

投资要点: 事件:公司2017年 8月份中国地区 MDI 价格公告,自 2017年 8月份开始,万华化学中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨),直销市场挂牌价24000元/吨(比7月份价格上调1000元/吨); 纯MDI 挂牌价25700元/吨(同7月份相比没有变化)。 此价格仅为公司挂牌指导价,实际成交价格与挂牌指导价存在差异。 MDI 对业绩的弹性巨大。公司拥有MDI 产能180万吨,MDI 权益产能149.4万吨,按照80%开工率测算,MDI 价格每上涨1000元/吨增厚公司EPS0.30元。 下游需求向好,行业供需处于平衡状态,价差处于历史高位。由于全球经济的回暖和国内房地产的景气度较好,全球MDI 的需求增速保持相对高位,供给端虽然有一定的扩产,但短期内新增供给有限,同时老旧产能占比增大,叠加装置正常检修和不可抗力频发,对供给产生制约。整体而言MDI 处于平衡状态。 从原料价差来看,目前纯MDI、聚合MDI 与苯、煤炭、原盐的价差为15024元/吨和15474元/吨,均为历史高位。 石化项目盈利能力好。石化项目以LPG 为原料,向下延伸出丙烯酸及酯产业链、MTBE\PO 产业链。公司石化项目目前运行良好,丙烯酸及丙烯酸酯的价差水平均处于2013年以来的均值水平之上,环氧丙烷的价差水平处于2014年以来的均值水平之上,目前丙烯酸、丙烯酸丁酯、环氧丙烷价差为3836元/吨、5558元/吨、3182元/吨。 六大事业部提供成新动力。公司有一系列新材料投产:TPU、水性涂料树脂于2016年投产,PC 一期2017年投产、PMMA 计划2018年投产。未来随着高附加值产品的逐步投产,提供长期成长的动力。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为2.91元、3.07元、3.57元,未来三年归母净利润将保持38.43%的复合增长率,考虑到公司目前动态估值水平仅有11倍市盈率,PEG 低,我们给予公司2018年15倍PE 估值,对应目标价46.05元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI 价差大幅波动风险、发生生产安全事故的风险。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入97.2亿元,同比增长26%,实现归母净利润45亿元,同比增长16%;基本每股净收益为0.43元,基本符合预期。 业绩增长稳健,存货持续增加。公司2017上半年实现营收97.2亿元,同比增长26%,归母净利润45亿元,同比增长16%。公司存货持续增加,从一季度的105亿上升至108亿,增加了2.8%。净利率降低了0.17个百分点,主要原因是财务费用增幅较大。 通信系统业务迅猛发展,扩张海外市场。公司作为光通信领域的龙头,随5G时代逐渐到来,流量爆发式的增长推动接入网改造,核心网骨干网升级,烽火通信推出多个解决方案来迎接流量的快速增长和5G时代对通信系统设备的需求。“一带一路”战略持续推进,海外市场不断扩大,通信系统业务仍有较大的发展空间。 光纤光缆市场高度景气,光棒产能预计增加。海外市场和中国市场对光纤都有大量的需求,海外光纤价格远高于国内光纤价格,我国运营商对光纤大量采集提升了光纤的价格。国内光棒产能有限,光棒供给尚存在缺口。烽火通信拥有生产光棒的能力,烽火藤仓正在扩产阶段,在未来有望实现光棒供给的大幅增加,光纤利润将进一步增加,除此以外,海缆业务有望成为公司业务一个新的增长点。 加速ICT转型进程,打开新的增长空间。烽火星空在云计算、大数据分析、移动化等高科技领域的发展都处于国内领先地位。近年信息安全事件引起国家高度重视,相关部门出台多部法律法规,对于数据网络业务有大量的需求。烽火通信在基础平台和云计算以及行业应用软件领域都采取了一定的措施,除了投入大量的资源以外,采用与国际先进厂家合作的方式,研发推出烽火服务器和存储产品,并且在运营商和行业客户中投入应用。公司重点增强ICT服务能力,积极引领公司面向智慧城市、云计算、大数据、网络安全等新方向实现拓展,逐步向软硬一体的ICT综合解决方案提供商转型。 定增顺利过会,增强业务竞争力。2017年6月公司定增顺利过会,资金主要投放融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目。此次定增有助于增强公司主营业务的竞争力,将主营业务的规模推向更高一个层次,公司加大在400G光模块、自主高端芯片、信息安全、海洋网络、光棒及超低损光纤等项目上的投入,持续优化产品和技术布局,推进ICT转型进程。 盈利预测与投资建议。公司传统业务和新兴业务都呈现快速增长的态势,并且有较大的发展空间和潜力,定增过会也将加速公司的规模扩张和ICT战略转型。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.96元、1.26元、1.67元,对应PE分别为25倍、19倍、14倍,参考可比公司平均估值水平,给予公司2017年30倍PE,对应目标价28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:光通信业务拓展或不及预期,新业务拓展或不及预期,价格竞争加剧,海外业务拓展或不及预期。

事件:公司下属全资子公司新纶复合材料科技(常州)有限公司与天津市捷威动力工业有限公司签订为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》,根据协议,捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,协议期间为2017年8月至2020年12月,铝塑膜需求计划为累计1657万平方米。 合同将对公司经营产生积极影响。合同对手方捷威动力成立于2009年4月,是国内成立最早、规模最大的动力软包锂电池生厂商之一。本次合同签署后,将会进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商的地位,新纶复材的产品将占捷威动力铝塑膜采购量的90%以上。公告披露了2017年8月1日至2020年12月31日的捷威动力预计需求量:2017年8月-12月,需求60万平方米,2018年需求253万平方米,2019年需求504万平方米,2020年需求840万平方米。预计这一合同的总销售收入不低于5亿元,合同的履行将对公司2017-2020年营收和利润产生积极影响。 铝塑膜大订单又下一城,产品在持续放量。公司已于2016年8月完成对日本凸版印刷旗下“锂电池软包铝塑膜项目”的收购,包括月产能为200万平方米的锂电池铝塑膜软包工厂及相关专利和专有技术、中国市场独家经营权,并于2016年底在公司常州功能材料产业基地内启动了产能为300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目建设。收购完成近一年来,公司在消化吸收凸版印刷成熟技术的基础上,逐步建立了完善的销售、服务网络及技术团队,铝塑膜月销售量稳定在100万平方米以上。本次订单是公司继不久前与多氟多的231万平米订单之后的又一个大订单,将进一步巩固新纶复材作为捷威动力的铝塑膜产品核心供应商地位,推动新纶复材常州工厂投产后产能迅速释放,加强了与一线软包电池厂的技术合作,并推动新纶复材成为国内最大的动力锂电池铝塑膜供应商。 业务结构持续改善,瞄准新材料的进口替代。公司是国内防静电、洁净室行业龙头,近年来积极转型新材料产业,目前以电子功能材料、新型复合材料、洁净室工程与超净产品为核心三大主营业务。其中电子功能材料包括高净化保护膜、双面胶带、功能胶带、光学胶带、功能薄膜等产品,新型复合材料包括锂电软包装铝塑膜材料、PBO纤维。公司的功能材料(电子功能材料+新型复合材料)在收入中的占比已经从2015年的16.60%增长到2016年的54.87%,而防静电、洁净室业务占比从2015年的78.80%下降至2016年的40.54%。另外,公司通过收购和购买技术许可,切入铝塑膜、TAC功能性光学薄膜等相关领域,这些领域目前技术壁垒高,至今仍掌握在日韩少数企业手中,公司未来有望实现进口替代。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.33元、0.57元、0.72元,未来三年归母净利润将保持93.8%的复合增长率,综合考虑公司的高成长属性和目前的较低PEG水平,以及目前显示器件行业整体44倍PE水平,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价22.8元,给予“买入”评级。 l风险提示:公司未来增长依赖于技术消化吸收能力、下游行业的景气度和进口替代的速度,故存在产能投放低于预期的风险和客户开拓进展缓慢的风险。

公司概况:原名金瑞科技,主营业务为电池材料和锰系材料两大板块,在2017年1月份资产重组过程中,五矿集团将旗下的金融资产注入到金瑞科技中,公司更名为五矿资本。通过控股五矿信托、五矿证券、五矿经易期货、外贸租赁,参股安信基金、绵阳商业银行等金融机构,分别经营信托、证券、期货、金融租赁、基金、商业银行等业务,是五矿集团旗下唯一的上市金融控股平台。 并入金融资产,增发充实资本。公司2017年1月份完成重大资产重组,募集资金184.66亿元,用以收购旗下金融板块部分股权。交易完成后,公司持有五矿资本控股100%股权,并通过五矿资本控股间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99.00%股权和五矿信托67.86%股权。重组过程中公司还募集配套资金150亿元。其中,59.2亿元用于增资五矿证券;15亿元用于增资五矿经易期货;45亿元用于增资五矿信托;30亿元用于增资外贸租赁。增资带来的充裕资金流为公司旗下金融板块未来的业务运营和项目开拓提供了强有力的资金支持,促进公司整体规模和盈利水平跨上新的台阶。 金融牌照齐全,业务发展平衡。五矿国际信托近年资产规模持续扩张,公司信托业务结构相对均衡,主动管理产品占比较大。五矿证券业务牌照齐全,虽然2016年经纪、固收业绩下滑,但投行和信用业务增长明显,整体业绩表现优于同业。外贸金融租赁借助稀缺的金融租赁牌照资源,租赁资产规模稳步提升,在2016年实现净利润5.5亿元,同比增长8.9%。五矿经易期货资产规模位居行业前列,2016年期货风险管理业务毛利率提升明显拉动期货业务净利润同比大增112.8%。公司参股的绵阳商业银行资产质量较好,不良率低于地区同业,业绩贡献相对稳定。公司旗下的电池材料和锰系产品受产品市场价格上涨因素影响,业绩回暖实现了扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.57元、0.78元、1.03元,未来三年公司归母净利润将保持34.9%的复合增长率,目标价格18.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司重组业绩或不达预期,对租赁板块的增资进度或慢于预期,资本市场下行或使公司估值承压。

事件:公司发布半年报,17H1实现营收25.8亿元,同比增长41.66%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长102.07%,扣非后净利润同比增长122%。其中Q2实现营收14.64亿元(+43.18%),归母净利润1.14亿元(+121.79%)。公司预计前三季度实现净利润同比增长30%-50%,即1.8亿元-2.1亿元。 纱线价格仍维持相对高位,业绩有支撑:受益于棉价自去年下半年开始大幅上涨,从12000元/吨涨至近16000元/吨,纱线作为棉花的下游也出现了较大涨幅:以32支纯棉普梳纱为例,价格从同期19000元/吨上涨至23245元/吨,涨幅20%+。价格上涨促使纱线产品的收入增长65%,占营收比重达62.7%(+9.1pp)。公司利用在原料基地的建设,完善上下游产业链,子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立了合资公司,控股国经贝正棉业下属的6家轧花厂,加大优质低价原棉供应量,使公司能够以较低价格拿到优质棉花资源。目前棉花库存2-3个月,在棉花维持阶段性高位的基础上,公司的盈利空间扩大,毛利率较16年底提升1.25个百分点,业务竞争力逐渐增强。 产能扩张,量价齐升:目前公司产能达到160余万锭,宇华纺织科技公司10万锭高档纺纱项目在去年底顺利投产,为公司新增10.3亿营收(同比增50%),贡献净利润3900余万元。锦域纺织公司二期棉纺10万锭及5000头气流纺项目完成87%,今年底全部释放,预计将对下半年业绩形成较大支撑。未来新增产能方面,募投项目中2万吨高档针织面料项目完成24%,预计在18年满产,新增高端产品和产能释放能够进一步提升公司业绩。 政府补助会计政策变更,但不影响损益。公司变更政府补助相关会计政策,将上半年收到8000余万政府补贴用于对冲成本和费用,受该项会计政策变更影响,营业成本减少5572万元,销售费用减少2317万元,财务费用减少226万元,营业外收入减少8115万元。政府补贴与产能规模相关联,随着公司在新疆的产能逐渐释放,未来政府补贴有望进一步增加。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.45元、0.56元,考虑到纱线价格稳定在相对高位,订单充足,未来两年还有新增产能释放,给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润90-110亿元,上年同期公司归属于股东净利润仅有5.28亿元,同比大幅增加。 公司是中国最大的油气生产商和供应商。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务,包括产炼运销储贸。2016 年公司产出9.21 亿桶原油,加工1.29 亿吨原油,产出559 万吨乙烯,销售1.6 亿吨成品油,占国内38%市场份额,拥有2.01 万座加油站、4.9 万公里天然气管道、1.9 万公里石油管道和1.6 万公里成品油管道。 油价同比大幅回升,业绩同比增长。2017 年上半年,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋于平衡,油价较去年同期明显上升。公司加强产炼运销储贸综合平衡,深入开展开源节流降本增效,严控投资和成本费用。 受油价下行影响,第二季度业绩低于第一季度。今年上半年,受到美国页岩油的挤压,原油价格在3 月之后呈现波浪下行的趋势,油价第一季度波动区间55-50 美元/桶,第二季度波动区间55-45 美元/桶。第一季度公司归母净利润57 亿元,第二季度归母净利润业绩区间为33-53 亿元。 公司盈利主要取决于油气价格,业绩波动大。公司业绩与油价呈现高度相关性, 公司EBIT 主要来自四大板块:勘探开发、炼油化工、销售、天然气与管道业务。其中,天然气与管道业务EBIT 的波动较小。 维持油价谨慎乐观观点。未来油价波动主要靠页岩油产量增量和OPEC减产二者的关系,维持对油价谨慎乐观的观点。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.13 元、0.14 元、0.16 元,考虑到公司目前PB 估值水平为历史绝对底部,且对标英国石油BP 公司目前1.25 倍的PB 估值水平,给予公司2018 年1.25 倍PB 估值,对应目标价8.51 元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、原油价格波动风险、地缘政治风险、税收政策影响。

日前,公司发布2017年半年报:1)2017年上半年,公司实现营收17.5 亿元, 同比增长13.1%;实现归母净利润2.7 亿元,同比增长1.2%;实现扣非归母净利润2.3 亿元,同比减少8.3%。2)投资收益4303 万,主要由转让合润传媒以及万达影视股权带来;资产减值损失冲回0.9 亿,主要由应收账款计提政策变更带来。同时,截止7 月27 日,公司子公司华策影业(天津)作为联合发行方的电影《悟空传》票房6.8 亿元,成为春节档之后票房最高的国产片;作为联合出品方的电影《绣春刀2》取得了良好的市场口碑,成为为数不多票房超2 亿元的武侠电影。 点评:中报业绩处偏业绩预告下限(归母净利润区间2.71 亿-2.99 亿,同比增长0-10%),基本符合预期,全年业绩仍然有望超6.5 亿。1)从经验看,根据行业以及公司过往业绩的季节性波动,预计Q4 会是电视剧利润集中释放时间。从作品看,下半年确认收入作品数量(至少11 部)远超上半年(主要5 部), 并且其中数部作品单集售价在千万以上,而上半年只有1 部作品取得发行许可证,确认收入的作品多数都已经在去年确认了大头。2)产品结构上,电视剧仍是绝对主力,毛利占比85%,电影、综艺短期贡献十分有限,另外游戏业务(主要是投资和授权)作为新业务开始产生贡献。3)成本费用端值得重视,公司上半年电视剧业务毛利率为25.8%,较上年同期有下滑,主要是受部分低毛利作品拖累,下半年有望回升,此外由于人员扩充以及支付波士顿咨询费等因素, 三费率有所上升。 龙头地位坚不可摧,头部剧市占率高达30%。目前,全网剧市场马太效应明显, 10%的头部内容带来了90%的视频点播流量,而公司作为第一龙头在头部剧市场继续辉煌。2017 年上半年,卫视收视前10 名电视剧中公司作品有3 部,前20 名中公司作品有10 部;网络点击排名前10 名中公司占3 部,前20 名中公司占4 部,点击量破百亿的剧一共 7 部,公司剧占 3 部,其中《三生三世十里桃花》总点击量超过420 亿,网播量排名第一,《孤芳不自赏》与《夏至未至》总点击量分别超过190 亿、100 亿,公司持续产出“剧王”“爆款”的实力毋庸置疑。下半年有望确认收入的电视剧有《创业时代》、《甜蜜暴击》、《时间都知道》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等十几部大作,业绩有望快速增厚。 乐视应收账款影响有限。2017 年上半年应收账款余额约为3.68 亿元,其中因未播出剧目形成的应收账款金额为1.32 亿元,预计可以溢价转售第三方;因已播出剧目形成的应收账款金额为2.36 亿元,公司拟以联合投资作品中应付乐视方的项目收益分成充抵。预计最终对公司金额影响不超8000 万元。 股权激励计划意义重大,大幅提振员工积极性以及市场信心。公司5月公告股权激励计划,以2017年8月1日为授予日,授予1144.5万份期权(行权价格10.04元)、授予限制性股票2375.5万股(授予价格5.01元)。股权激励覆盖了公司1/3左右的员工,高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远、财务总监王玲莉等人,有效提升员工积极性,更重要的是激励计划绩效考核目标之一是,2017-2019年净利润(激励成本摊销前的归属于上市公司股东的净利润)不低于6.5亿元、7.8亿元、10亿元,或2017-2019年营业收入不低于52亿元、65亿元、75亿元。利润层面看,若要实现目标2017-2019年利润增速分别为36%、20%、28%;营收层面看,若要实现目标2017-2019 年营收增速分别为17%、25%、14%,彰显公司业绩仍处在稳健增长的通道中。事实上,2015-2016 年公司净利润增速出现下滑,分为为21.9%和0.6%,而本次激励计划恰使市场对公司成长性重燃希望。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.37 元、0.44 元、0.57 元,我们认为公司是头部剧市占率30%的龙头,符合当前情绪偏好,加上股权激励设定的业绩目标提供业绩增速指引,全年业绩有支撑基础,维持“买入”评级。 风险提示:影视剧适销性风险、政策监管风险、新业务拓展成效或不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入28.1亿(+19%)、归母净利润5.8亿(+32%)、扣非后归母净利润5.5亿(+30%)。 产品持续快速放量,业绩保持高增长。单季度来看,2017Q2实现收入14.1亿(+17%)、归母净利润2.9亿(+26%)、扣非后归母净利润2.9亿(+27%)。总体来看,公司收入和净利润均保持了高速增长的势头,主要产品销量均有较快增长。估计蒲地蓝口服液增速在20%以上,OTC端增速估计在40%左右,随着公司持续加强OTC渠道建设,销量有望维持高速增长。小儿豉翘清热颗粒覆盖医院仅为蒲地蓝口服液的一半,医院覆盖率提升将推动产品持续增长。东科制药营销改革完成后实现快速放量,上半年实现收入9213万和净利润878万,已完成2016年全年收入1.4亿和净利润778万的67%和113%,净利率也从5.7%提升至9.5%。从盈利能力来看,公司的综合毛利率提升0.05pp至85.31%,期间费率下降2.14pp至60.17%,净利率提升2.02pp至20.72%。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司发布2017年半年报,17H1实现营收32.0亿元,同比增长26.6%,实现归母净利润6.0亿元,同比增长41.4%,扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长34.4%,非经常性损益主要来自于一季度政府补助5400万元。Q2单季度实现营收18.4亿元,同比增长21.7%,实现归母净利润3.5亿元,同比增长33.1%,扣非后归母净利润3.45亿元,同比增长35.3%。公司预告前三季度归母净利润变动幅度20%~40%。 传统、新产品齐发力,稳固厨电龙头地位。报告期内,公司主力产品抽油烟机和燃气灶销售额市场份额分别达26.3%、23.3%,同比分别提升1.24个pct和0.63个pct,持续保持行业第一;嵌入式新产品零售额呈现近翻倍式增长,其中微波炉、电烤箱和蒸汽炉零售额增速达104.6%/85.5%/121.9%,洗碗机零售额因其前期低基数影响,增速亮眼,达579.7%,嵌入式产品市占率均为行业前三。受益于消费升级带来的厨电终端需求提升,公司全系产品均实现持续快速增长,各产品零售量和零售额增幅均大幅超越行业平均水平,行业龙头地位持续稳固。 盈利能力保持提升,预收账款体现下游信心。报告期内,公司毛利率为57.31%,同比分别下降1.74个pct;净利率为18.69%,同比增加1.95pct。自16Q4起,公司促销活动费直接从收入扣除,不再计入销售费用,导致上半年毛利率、销售费用率双双下降,但毛销差同比上升0.9个pct,公司实际盈利能力保持提升。报告期内,公司预收账款达10亿元,体现下游经销商对下半年产品销售的信心。 持续构筑品牌壁垒、深耕渠道拓展,未来业绩高增长可期。公司加速三四线城市渠道下沉,上半年新增专卖店214家,新拆分代理商4家;电商渠道持续领跑,烟灶套餐及烟灶消套餐线上占有率为28%;工程渠道(B2B)方面,公司与恒大、万科、碧桂园等多家地产商均成功续签;家装、橱柜等创新渠道加快开拓,加快提升嵌入式产品配套率。嵌入式产品借助主力产品影响力有望持续保持高速放量,未来成为公司业绩增速主力军,业绩可期。 盈利预测与投资建议。公司2017H1业绩略超预告区间,预计17-19年EPS为1.78/2.34/3.08元,未来三年归母净利润复合增速达32.6%,参考万得小家电一致预期,给予公司17年28倍估值,对应目标价49.84元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动,原材料价格或大幅波动。