投资建议 公司2014年一季度主营业绩改善明显,毛利率水平大幅回升。同时,公司收购抚顺伊科思新材料有限公司,进军新材料领域。暂不考虑抚顺伊科思对公司业绩的影响,我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.25、0.51和0.75元,对应当期股价PE分别为36.5x、17.8x和12x,维持公司“强烈推荐”投资评级 投资要点 2014年Q1主营改善明显:公司报告期录得营业收入4.7亿元,同比增长5.35%;归属上市公司股东净利润4307万,增长8.11%;归属上市公司股东扣非后净利润3836万,增长5.4%;实现EPS0.058元。由于去年同期公司有一笔1600万所得税费用的冲回(2012年国家规划布局内重点软件企业减按10%征收所得税),如果剔除此一次性费用的影响,公司净利润大幅增长77.6%。 单季毛利率水平上升明显:公司报告期毛利率回升至31.7%,较2013年全年综合毛利率24%,大幅提升7.7个百分点;较去年Q4的19.2%,提升了12.5个百分点。毛利率的大幅提升,说明公司“中高端”战略落地效果逐步显现。我们认为2014年公司毛利率逐季提升将是大概率事件。 继续加大研发投入:报告期内,公司继续加大研发投入。报告期,公司管理费用增长38.5%,至1.07亿。这将为公司长期竞争优势夯实基础。 收购抚顺伊科思,进军新材料领域:公司将以3.465亿元收购青岛伊科思所持抚顺伊科思新材料有限公司100%的股权。这将极大改善公司资产负债表。对于公司进军新材料领域,我们需要进一步研究以作判断。 估值与投资评级:暂时不考虑公司收购抚顺伊科思对公司影响,我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.25、0.51和0.75元,对应当期股价PE分别为36.5x、17.8x和12x,维持公司“强烈推荐”投资评级 风险提示:“高端化、国际化”战略推进低于预期

公司技术实力和行业地位毋庸置疑,海外市场慢慢开花贡献业绩,国内公安专网招标落地提升估值。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元,对应目前股价PE为26x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司一季度业绩并不具备指引价值:公司一季度实现营收1.9亿元,同比增长3.53%,实现归属于母公司股东净利润为-6351.3万元,同比下降107.2%,实现归属于母公司股东扣除掉非经常性损益的净利润为-6718.5万元,同比下降101.9%,基本每股收益为-0.23元。一季度是公司传统淡季,一般而言收入规模不足以抵扣固定成本,本季亏损同比加剧主要是因为公司去年人员规模扩大固定支出增加导致,另外天海电子一季度亏损也为公司一季度业绩带来压力。 公司毛利率环比提升:公司一季度整体毛利率为48.1%,同比去年一季度有所下降,但环比上升。 费用仍是主要开支:公司一季度费用率达到82.5%,与去年同期一样,费用仍是主要开支。合并天海电子后,公司单季的费用达到1.9亿元左右,按照45%的毛利率计算,如果公司单季收入不能达到4.2亿元将不能弥补当季费用。公司未来有较大控费空间。 应收账款占比提升:公司一季度应收账款占收比达到436.9%,相比去年同期有较大幅度提升。 经营性现金流同比好转:公司经营性现金流同比去年一季度有所好转。 公司中报预计仍为亏损:公司预计1至6月公司归属于母公司股东净利润为-6300万至-5850万元,仍为亏损状态。由于国内公安及政府(经销商)的大型项目上马预计集中在今年2-3季度,收入均无法确认在今年上半年,导致公司上半年营收增速低于预期,约为10%左右。预计公司二季度当季收入约在4-5亿元之间。我们之前提到过,公司当季收入规模需要在4.2亿元之上才能弥补当季费用,所以公司二季度单季的收入规模仅能弥补二季度单季费用,无法抵消一季度的费用。我们预计随着2-3季度公安及政府项目的落地,公司三季度业绩将呈现盈亏平衡或者微盈的局面,全年利润基本集中在四季度释放到报表上。 公司的未来更多在海外:虽然市场的目光今年均集中在公司的公安专网方面,但我们认为这块对公司估值的贡献可能大于对业绩的贡献。一是公安项目的上马估计时间周期在3年左右,二是市场竞争的惨烈和方式恐怕超出我们的预期。所以我们从去年就提出,公司的未来是在海外,一是因为海外市场空间广阔,行业龙头Moto solution 2013年全年收入达87亿美金,海能达还很年轻,有广阔的追赶空间;二是海外竞争相对透明,只要公司技术产品过硬,报价有吸引力,服务跟上,非市场的因素相比国内要少,竞争环境更为纯粹,公司在海外诸多的标杆性项目均证明了公司在完全市场竞争的环境下是有生存和进取能力的。公司2010年海外的收入就超过了国内部分,2013年公司海外国内的收入比更是达到了1.2:1。2009-2013年公司国内部分营收复合增速为17.1%,而海外部分营收复合增速为30.1%,并且海外部分的毛利率从45%提升到了56%,而国内部分毛利率从48%下降到了37%。可见海外对公司产品的接受度逐年在上升,尤其是对高毛利的高端产品。公司目前PDT、Tetra及DMR三项技术完备,从系统到终端产品齐备,国内生产和国外研发互为依托,稳步做下去,发展成为专网行业的华为也并非不可能。 投资建议:公司技术实力和行业地位毋庸置疑,海外市场慢慢开花贡献业绩,国内公安专网招标落地提升估值。我们维持公司2014-2016年EPS为1.01元、1.36元及1.84元,对应目前股价PE为26x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:2014年模拟终端下滑超过20%,海外DMR销售不及预期,大型公网设备商进军专网市场。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51,对应PE分别为26X、24X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 净利润增3.7%,业绩符合预期:公司14年一季度实现营业收入12.14亿元,同比增长8.6%,实现归属上市公司股东的净利润4547.22万元,同比增长3.7%,每股收益为0.52元,扣非后归属于母公司净利润4261.45亿元,同比增长2.4%。业绩符合预期。同时公司预计1-6月实现归属母公司的净利润9999.4万元-1.08亿元,同比增长-3%-5%,测算EPS约为0.25-0.27元。 营收增速有所放缓,一季度增值业务实现佣金600万元:受行业景气低迷(预计同店增速约为2%)和门店拓展放缓影响,公司一季度营业收入同比下滑3.8个百分点。截止3月底,公司新开门店33家,总门店数达1493家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。增值服务方面,公司一季度实现佣金约600万元(去年同期为500万元),同比增长约20%。我们预计14年全年增值业务产生佣金约2400万元。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 综合毛利率提升1.03个百分点至26.03%,期间费用率同比提升1.17个百分点:毛利率提升的主要原因来自:1)公司不断进行品类调整,增强精细化管理能力;2)公司销售规模不断扩大,议价能力得到增强;3)积极开发自有品牌商品和快餐服务等高毛利率产品。费用方面,销售管理费用率为21.08%,同比上升1.17个百分点,人工和租金费用率分别为11%和5.8%。公司在13年下半年进行了一次大范围的减员增效,新开门店多为内部员工调整,我们预计人员管控带来的费用压力缓解有望在14年有所体现。 积极探索线上发展道路,联姻微信和支付宝,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议 公司一直积极完善布局大文化产业链,目前已经从中游传统生产制造,华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售。公司未来将继续依托上市平台优势,向大文化产业链上下游不断延伸和拓展,预期全年业绩将维持高增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元,对应PE分别为37.4X、24.3X和19.6X,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 一季报业绩符合预期,预告上半年同比增长10%-40%:公司2014年1-3月实现营业总收入5028.20万元,同比上升218.8%;实现归属母公司股东净利润398.76万元,同比上升37.4%;实现归扣非后净利润678.03万元,同比大幅上升13647.7%;实现EPS 0.04元,一季报情况与此前业绩预告基本一致,符合市场预期。公司同时预告2014年1-6月实现归属母公司股东净利润1414.59-1800.39万元,同比增长10-40%。 荷兰销售公司并表拉动收入快速增长,全年高增速得到保证:公司一季度业绩大幅增长的主要原因是荷兰销售公司收入并表,我们预计,随着荷兰销售公司、缔顺科技、星梦工坊的并表,以及受上海迪士尼即将开园催化带来的主业稳步增长,公司全年业绩高增速将得到保证。 毛利率大幅提升,营业外支出拖累净利率大幅下降:公司一季度毛利率同比大幅提升5.0pct至40.4%。期间费用方面,荷兰销售子公司并表使得销售费用率提升1.1pct至6.5%;由于收入规模大幅扩大,规模效益显著,公司管理费用率大幅下降19.3pct至19.9%;随着募投资金使用,公司货币现金减少致利息收入大幅下降,公司财务费用率提高15.4pct至0.9%,仍处于合理水平。虽然公司毛利率大幅提高、期间费用率总体有所下降,但由于公司财政补贴减少以及投资损失较大,公司净利率下降10.0pct至8.5%。我们认为,公司净利率的下降不是趋势性的,只是一季度是传统淡季,主营收入与利润全年占比较低、营业外收入变动较大共同作用带来的短期波动。 报表质量总体健康,并表致现金流出增加:由于荷兰销售子公司并表,公司应收账款、存货大幅提升,占比分别提升0.3pct、2.9pct至4.2%、8.8%,但仍处于合理的水平,剔除并表影响后,预计公司未来应收账款及存货金额将趋于稳定。由于荷兰销售公司、缔顺科技并表,以及预付材料款增加,公司经营性净现金流出2832.00万元,同比增长234.9%。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。

我们认为公司在技术实力上仍为北斗投资第一标的,我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2014-2016年EPS为0.43元、0.71元及1.13元,对应目前股价PE为48x、29x及18x,给予公司“推荐”评级。 北斗终端未在一季度大量交付导致收入下滑:公司一季度实现营业收入4182.8万元,较上年同期下降10.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为-1108.9万元,较上年同期下降-2679.6%,基本每股收益为-0.04元。去年所中合同的卫星定位终端业务受合同进度和验收要求,正在进行生产和分批验收工作,尚未大规模交货,导致收入下滑。除去北斗终端及设计服务以外,公司其余业务均呈现增长局面。 公司毛利率环比上升:公司一季度毛利率为36.1%,相比去年同期有较大幅度下降,相比2013年第四季度则环比上升。如果按照2013年全年各分项的毛利率计算,扣除掉收入结构改变的因素,公司的北斗终端一项毛利率仍未达到预期的60%,预计后续随着收入的确认会有所上升。 公司费用无大变化:公司管理和销售费用相比去年同期没有太大变化。 应收账款占比有所提升:公司一季度应收账款占收入比为388.0%,相比去年同期有所上升。 公司经营性现金流有所紧张,但可承受:公司一季度经营性现金流量净额为-8150万,目前仍可承受。 公司仍是北斗投资第一标的:继2012年底国家宣布“北斗二号”系统组网运行以来,2013年8月,国务院发布《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,明确将北斗应用作为国家重点培育的信息消费领域予以支持;2013年9月,国务院发布《国家卫星导航产业中长期发展规划》,从国家层面对卫星导航产业长期发展进行了总体部署。2013年12月27日,国家再次发布北斗系统空间信号接口控制文件公开服务信号文件2.0版;目前,北斗全球系统关键技术攻关已基本完成,进入工程化阶段,将于2014年下半年发射新一代导航卫星,到2020年北斗系统将实现全球覆盖。2013年是“北斗二号”系统走向应用的元年,2013年军队总参采购约5亿元的北斗终端,公司份额超过60%,稳居第一(公司共获得3.23亿元订单,也是该领域迄今最大的一笔采购订单,其中1382万元确认到了2013年,剩余3.09亿元收入将确认到2014年)。至今,公司北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改项目已完成技术和主要产品的研发工作,项目成功开发出系列北斗终端所需的射频芯片、基带芯片、北斗天线、功率放大器等产品,并已批量供货,抗干扰射频、基带芯片已初步完成研制。从今年总参组织的对北斗芯片的测评结果来看,公司产品从技术上而言得分稳居榜首,而且与第二名拉开了相当大的差距。公司长期专注于发展北斗卫星导航应用产业,目前来看是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一,是目前国内北斗终端种类最齐全、型号最多、销量最大的企业。从技术角度出发,公司仍为北斗投资第一标的。经过我们测算,军队对北斗的需求市场总量约在70-100亿元左右,按照五年采购完毕,每年将释放出14-20亿元的市场。我们认为军队对北斗的采购将会稳步进行,公司北斗终端销售有望持续受益。 北斗运营业务仍将维持较高增速:2013年,北斗产业在国家部委和地方政府的大力推动以及相关企业的技术创新下取得了长足进步。北斗产业现已形成了包括基础产品、应用终端、系统应用和运营服务等比较完整的产业体系。相关产品已在交通运输、海洋渔业、水文监测、气象预报、大地测量、智能驾考、通信授时、电力时统、救灾减灾、手机导航、车载导航等诸多领域应用。2013年,公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设,服务容量达到20万户,北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术,打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台,并与相关单位合作开发了“野外人员安全保障系统”、“中石油管线检测系统”、“地质灾害检测系统”等行业应用系统展示平台。公司目前运营近万台北斗终端,主要客户集中在国土资源、水文水利和武警,其中国土资源用户占比近一半,用户质量较高。公司北斗运营服务收入主要来自于固定的终端服务年费和其他增值服务收入。目前全国均在建设北斗示范工程,公司正在积极参与搭建四川的北斗公共服务平台。 元器件业务是公司未来业绩增长点:元器件业务目前收入不高,但是却是公司未来业绩增长点。目前高性能频率合成器技改及产业化应用项目已完成整数分频频率合成器、小数分频频率合成器、高性能DDS等技术和产品的研制工作,其技术性能指标均全面达到或超过预期指标,部分产品达到国内领先、国际先进水平,大部分产品进入应用推广,其中DDS产品是今年重要看点。2013年,公司在高性能集成电路板块完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz 14位DDS)以及两款4通道DDS产品的批量供货,该项产品有望成为公司继北斗外新的业绩增长点。 安防业务继续以系统集成和产品销售两条主线开展:2013年,住房城乡建设部启动国家智慧城市建设工作,先后两批次公布了近200个智慧城市试点名单,国家开发银行也表示,在“十二五”后三年,与住房城乡建设部合作投资智慧城市的资金规模达将800亿元,平安城市和智能交通也紧跟智慧城市建设进行换代升级和批量上线,高清化、智能化的视频监控产品已然走进大街小巷并与居民生活密切相关。“十二五”后期,随着金融机构的资金支持以及国家各部委政策、资金配套的陆续到位,智慧城市将迎来建设高潮期,也将为安防监控产业相关企业提供广阔的市场发展空间。2014年公司新组建了一个子公司国翼电子来运作安防项目。目前公司视频/图像处理芯片技改及产业化项目已完成技术和主要产品的研发工作,成功开发出高等级的视频/图像处理和应用的系列芯片产品,利用核心芯片技术研制了航空、安防、消费电子等行业亟需的图像显示、抓取、识别、传输设备和应用系统,大部分产品已实现批量生产和对外销售,项目所形成的设计、生产、加工、测试验证平台可为后续视频芯片类、板卡类产品的开发提供强有力支撑。2014年公司将以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程,探索尝试多种模式相结合的市场推广模式。 投资建议:我们认为公司在技术实力上仍为北斗投资第一标的,我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端,军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2014-2016年EPS为0.43元、0.71元及1.13元,对应目前股价PE为48x、29x及18x,给予公司“推荐”评级。 风险提示:特种行业北斗终端2014年采购规模存在不确定性,安防监控业务回款周期较长。

投资建议 公司收缩同业资产规模拖累Q1的息差收入和总体业绩,但在表外创新业务的推动下,非息收入仍保持较快增长,弥补了息差收入的下滑,此外,拨备支出的同比下降以及业务成本的有效控制缓解了业绩增速下滑的压力。但我们认为公司的创新能力仍将推动其各项业务继续扩张,但在基本面下滑的14年将面临小幅的表内去杠杆和不良生成上升压力,我们预测公司14-15年净利润增长分别为12%和8%,EPS分别为1.70和1.83元/股,对于当前股价的PE分别为4.6和4.3倍,PB分别为1.0和0.9倍,维持“推荐”。 事件 民生银行发布14年1季报,公司实现营业收入312亿元,同比增长8.2%;归属于母公司股东净利润127亿元,同比增长15.1%;基本每股收益0.45元。 要点 Q1业绩符合预期,非息收入增长弥补息差收入环比下降:14Q1公司归母净利润取得同比增长15.1%,其中驱动业绩增长的正向因素主要是净息差环比持续改善,拨备支出的同比下降,非息收入较快增长以及业务成本的有效控制,而由于公司13年下半年开始收缩生息资产规模扩张速度,14Q1公司表内生息资产规模环比13年底下降1.8%(主要由于同业资产中的买入返售资产大幅收缩839亿),使得Q1息差收入环比小幅下降,对公司净利润增长作了负贡献。2、14Q1公司手续费及佣金净收入87亿元,同比增长21%,环比大幅增长25%,占营业收入比率为32.1%,同比提高1.8个百分点。非息收入的增长充分弥补了息差收入的下降,Q1总收入环比增长4.4%,这里面有表外创新业务的推动;3、公司加强成本费用管理力度,优化成本费用管控模式,不断提升运营效率,业务及管理费增长仅为6.6%,成本收入比26.8%,同比基本持平。 贷款定价继续提升,但息差环比下降:1、公司14Q1净息差2.62%,同比提高17BP,但环比下降13BP,主要由于尽管贷款定价能力进一步提升,但由于同业资产收缩,使得Q1息差收入环比仍有6%的下降;2、公司小微战略、小区金融战略、民企战略进展顺利,积极推进2.0版小微金融建设,期末小微企业贷款余额为4,050亿元,同比增长14.3%,占零售贷款的67%;不断推进小区金融战略,期末投入运营的社区支行及自助服务网点达3,715家;持续推进民企战略,民企一般贷款余额6,099亿元,占对公贷款的64%,渠道下沉持续推进,定价能力和收益率水稳步提升。 不良生成压力上升,拨备计提力度减小缓解利润增速下滑:1、公司3月末不良贷款余额142亿元,环比上升7.5亿元,不良贷款率0.87%,环比上升2BP。2、公司拨备计提的力度有所减小,一季度单季计提拨备37亿元,不良贷款拨备覆盖率257%,环比继续下滑,拨贷比2.22%低于2.50%的监管要求,后续拨备计提的压力比较大。3、Q1我们测算或进行了20亿左右的核销,加回核销后公司一季度年化不良净生成率为74BP,同比上升了14BP,比13年全年上升24BP,显示不良生成的压力有所反弹。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计公司2014-2015年EPS分别为0.56元、0.67元,对应PE分别为27X、22X。公司将持续受益于珠宝行业规模增长和K金等非黄金首饰需求的提升,在设计、渠道和品牌方面走在国内珠宝业前列,全渠道战略稳步推进,收购FION带来新的盈利增长点,给予“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:潮宏基发布年报,2013年实现收入20.7亿元,同比增35.2%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长36.0%;EPS0.46元;业绩符合预期。 营收稳步增长:2013年实现收入20.7亿元,同比增35.2%。分产品来看,K金珠宝8.7亿元,同比增长16.0%;铂金珠宝6404万元,同比下滑28.1%;足金饰品11.3亿元,同比增长64.6%,主要是2013Q2黄金价格大幅下挫,带动黄金销售激增。公司完成非公开发行股票工作,募集资金人民币6.7亿元,为销售网络持续扩张解决资金需求。公司全年净增新店84家,截至报告期末共有607家专营店,其中自营门店482家。 毛利率下滑:2013年公司综合毛利率为29.61%,同比下降3.55个百分点,主要是毛利率较低的足金饰品收入增加较快,收入占比提高。K 金饰品毛利率50.16%,同比上升0.15个百分点;铂金饰品毛利率26.99%,同比下降1.9个百分点;足金饰品毛利率13.47%,同比下滑1.26个百分点。2013年公司期间费用率20.76%,同比下降1.90个百分点,其中销售费用率17.93%,同比下降1.23个百分点;管理费用率1.69%,同比下降0.73个百分点;财务费用率1.14%,同比上升0.06个百分点,主要是借款利息、黄金租赁利息、银行保函及并购项目手续费支出增加。 O2O有序推进:面对互联网及移动互联网的快速发展,公司积极应对,不断完善电子商务营销平台,并以“全网营销”拓展电商业务,全方位构建B2C营销体系,2013年电子商务营销平台销售实现104%的增长。潮宏基以自营渠道为基础,线上+线下全渠道战略有序推进,庞大门店网络为全渠道营销打下坚实基础,依托线下607家门店及线上全网布局,基于自营渠道收集用户大数据,线上线下统一识别管理,精准推送最新产品及折扣信息增强消费者黏性。公司已签约品途网(国内O2O 模式专业研究咨询机构)为其O2O 业务、供应链优化提供指导和技术支持。 进军女包市场:2014年3月5日,公司进一步受让FION50.3%的股权,合计持股份额提升至87%。FION 于1979年创立于香港,与coach、why、明治等品牌同定位于中高端、“轻奢侈型”女包,主力产品价位在2000-5000元之间,重点覆盖25-35岁广泛女性群体。截至2013年底,菲安妮在港澳地区有14个专柜/专卖店,内地共270家门店(其中自营店占40%、代理店占60%),日本、新加坡、中国台湾等地区超过140个销售网点,是国内唯一影响力辐射亚太地区的轻奢女包品牌。 推动多品牌发展:在珠宝主业之外,公司也关注其他时尚品牌和领域的成长机会。在珠宝及珠宝相关行业进行多品牌运营,是公司实现资源共享,解决企业成长天花板,实现跨越式成长的重要一步。收购菲安妮只是潮宏基迈出多品牌战略的第一步。未来,潮宏基仍将以珠宝作为核心业务,构建具有共同消费群的多产品类别的品牌组合,可以是在现有珠宝品牌产品线进行扩展延伸,也可以在此基础上进行突破,不局限于珠宝,可以覆盖到女包、钟表、眼镜等中高端时尚消费品,不断推出内涵更为丰富的子品牌,实现旗下众多品牌协同发展。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

预计公司2014-2015年EPS为1.55元、1.64元,对应当前股价PE为11X、10X。公司是全国布局的连锁百货龙头,积极推行品牌集中化管理,毛利率有望持续提升,经营能力突出,积极战略转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:王府井发布一季报,2014Q1实现营业收入52.4亿元,同比下滑5.0%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增长0.5%;扣非后净利润1.8亿元,同比下滑11.3%;EPS0.482元;业绩符合预期。 经营压力凸显:2014Q1营业收入52.4亿元,同比下滑5.0%,增速较2013Q4 的4.2%大幅下滑,我们认为主要是:(1)受经济环境以及电商冲击等多重因素影响,销售增长乏力,同店销售呈现下降态势;(2)2013上半年在黄金珠宝的带动下销售情况较好,基数相对较高;(3)北京零售业公务消费占比高,受反腐影响,高端和购物卡类消费下滑。2013 年公司新开抚顺店、西宁二店,同时完成西宁一店的扩建,合计新增11 万平米经营建筑面积,在当前的市场环境下,新开门店培育期拉长,公司经营压力加大。 毛利率持续提升:公司2014Q1销售毛利率20.04%,同比上升0.95个百分点,在保持平稳新开店同时,公司毛利率持续提升,充分显现出公司较好的毛利率管理效果。公司毛利率与主要同行相比,仍有提升空间。未来毛利率提升主要来自两方面:(1)通过调整产品结构、提升促销效率等措施促进毛利率提升;(2)继续推进主要品牌集团统一管理和自有品牌开发,增强对供应商议价能力提升毛利率水平。 期间费用率上升:公司期间费用率13.73%,同比上升0.94个百分点。其中,销售费用率10.41%,同比上升0.91个百分点;管理费用率2.98%,同比上升0.03个百分点;财务费用率0.33%,同比下降0.01个百分点。受新开门店以及次新门店市场培育以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响,预计2014年公司仍有一定费用压力。 积极战略转型:2013年王府井启动战略转型工作,携手全球知名的麦肯锡和IBM公司,规划互联网时代的转型战略,构建具有行业领先与王府井百货特色的新商业模式,注重线上线下协同发展。公司正以坚定的决心、充足的资源投入扎实推进转型,围绕新技术运用以及全渠道建设,积极推广线上多渠道拓展、线上线下“O2O”资源整合。2013年初王府井网上商城(www.wangfujing.com)正式上线,年末王府井APP平台和微信服务号首次亮相。同时与腾讯开展合作,腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

我们小幅下调盈利预测,预计公司2014-2015年EPS分别为0.81元和1.06元,对应PE分别为24倍和18倍。我们依然看好公司的长期前景,行业在自动化、信息化的升级中增长,而宏发具备核心竞争力,未来能够在高端领域追赶替代外资,空间广阔。维持公司“强烈推荐”的投资评级。 年报及一季报情况:公司2013年实现营业总收入34.25亿元,同比增长13.86%;归属上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长17.58%,每股收益0.62元。2014年一季度实现营业收入8.95亿元,同比增长15.6%,归属上市公司股东的净利润7851万元,同比增长43.16%,每股收益0.15元。我们认为2013年业绩略低于预期,2014年一季度业绩符合预期。 电力继电器拖累,通用继电器超预期:收入方面,电力继电器收入下滑13%,下滑幅度超出我们此前预期,主要是海外业务不理想。通用继电器收入增长30%,高于预期。汽车继电器、通讯继电器及其它业务的增长基本符合预期。整体毛利率增加1.76个百分点。销售费用增长基本与收入同步,管理费用增长较多,主要是人员工资及研发费用各大幅增加4000多万元。 一季报业绩表现较好,符合预期:一季度的收入增长主要来自通用、电力和汽车继电器收入的增长。毛利率比年报略有下滑,但同比去年一季度有一定增长。销售和管理费用同比有较大幅度增加,但财务费用大幅下降。营业外收入增加约1000万也对利润有较大贡献,不过扣非后一季度仍有33%的净利润增长。 外延扩张,收购代工企业:公司公告收购厦门宏远达100%股权、宁波赛特勒32%股权,这两家公司都是为公司进行代工的企业,由于宏发具备自动化生产线的制造能力,收购后进行技改,产能与盈利仍有提升空间。 期待高压直流继电器打开市场:这一产品去年主要处于与车厂合作研发阶段,今年部分厂商开始量产,如江淮、北汽、东风等,但量还不足以对利润有重大影响。合作的客户范围在今年也将进一步扩大,在研发阶段即介入,未来量产阶段公司产品会处于更有利的地位。 风险提示:宏观经济下行导致需求受影响,新产品推广进度慢于预期

预计公司14年、15年EPS分别为0.97元和1.18元,目前股价分别对应10.5X和8.7X PE。公司是过去半年以来我们最为看好的地产标的之一,逻辑一是周转提速、结构优化,二是股权之争。但公司短期涨幅已过大,从估值角度看,已远高于其他一二线龙头;市值角度看,已经逼近保利地产,我们认为短期空间或已不大,建议短期适度谨慎。 业绩符合预期,结算毛利率下滑,费用率上升。报告期内,公司实现营业收入348亿元,增长6%;归属上市公司股东净利润36亿元,下降2.9%;EPS 0.81元。业绩符合市场预期。净利润增速低于营业收入的原因,一是本期房地产结算毛利率下降5.7个百分点至26.3%;二是三项费用率上升1.8个百分点至7.2%,其中,管理费用率上升1个百分点至3.6%。此外,公司投资性房地产由成本模式改为公允价值计量,此项增加净利润约13亿元。从扣非后的净利润来看,本期实现21.6亿元,下降24.5%。 地产销售符合预期,预计14年销售金额可达600亿元(+33%),周转提速预期逐步兑现。报告期内,公司实现地产销售金额450亿元,同比增长32%,在一二线龙头公司中增速亮眼。我们预计公司14年销售金额可达600亿元,同比增长33%。周转速度来看,平均开盘周期由原来的12个月缩短至近10个月。13年公司新开工面积约573万平米,较12年增加100%。周转提速的预期在逐步兑现。 土地拓展重点布局二三线城市。公司全年获取土地26宗,大多位于东部地区的二三线城市,总可售面积超过750万平米,权益地价201亿元,占销售金额的45%,平均楼板价3920元/平米;获取时点看,主要集中在上半年及11~12月,较好实现了常态化、周期化的均衡投资。公司土地储备约1900万平米(权益建筑面积) 财务杠杆有所下降,短期流动性安全。期末,公司扣除预收账款后的负债率45%,较3季报上升2个百分点,负债率处于行业平均水平;货币资金186亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的157%,短期流动性较为安全;净负债率44%,下降14个百分点,财务杠杆有所下降。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。

投资建议 预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、23X。公司商业拐点确立,主力店钟楼店14年将迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,圣安医院打开扩张空间,可能有融资诉求;维持“推荐”评级。 投资要点 业绩略超预期:公司发布2014年一季报,2014Q1实现营业收入10.6亿元,同比增长3.7%;归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.6%;扣非后净利润6338万元,同比增长35.5%;EPS0.09元;业绩略超预期。 商业+医院齐飞:公司2014Q1归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.57%,净利润增速远高于收入增速,主要是:(1)钟楼店装修完毕后开始体现内生增效。为了为适应消费市场的新形势,公司2012年初开始对钟楼店装修升级,2013年报废固定资产导致净利润基数较低。钟楼店在2013年底装修结束,已恢复正常经营,2014年经营明显改善;(2)宝鸡店和西旺店已经度过培育期,目前快速成长,为公司贡献较多业绩;(3)高新医院经营良好,净利润保持高速增长。 毛利率稳步提升:2014Q1年综合毛利率19.84%,同比提升1.27个百分点,主要来自主力门店装修完毕后内生增效、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善。2014Q1期间费用率10.79%,同比下降0.41个百分点,体现公司较强的费用管控能力。其中,销售费用率2.65%,同比下降0.16个百分点;管理费用率6.90%,同比上升0.14个百分点;财务费用率1.23%,同比下降0.40个百分点。 医院业务空间大:1、短期看净利率提升。通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。2、长期增长看扩张。从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团,投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,提高公司在医疗行业的市场竞争力和抗风险能力。 可能有融资诉求:圣安医院总投资15亿元左右,公司资产负债率65%,可能会考虑融资。公司在2013年报的2014年经营计划中暗示,公司2014年将根据国家宏观经济形势、产业政策、银行信贷政策及资本市场的发展与变化,结合公司发展的实际情况,合理规划现有投资项目资金需求,继续对已有投资项目进行整合,并充分利用各方面渠道,积极、稳妥地推进新投资项目的开发,培育新的利润增长点。为保证圣安医院的建设资金需求,公司将紧跟资本市场发展,积极与市场对接,力争通过资本市场实现再融资,支持公司医疗服务领域的发展,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。 风险提示:宏观经济下行;新建医院低于预期。

投资建议 公司品牌优势显著,增长稳健。随着经营机制逐步理顺,营销积极性得到提高。郑州产能不断释放,公司销量增速有望提升,而费用率有下降空间。预计2014-2016年EPS分别为0.99元、1.18元和1.35元,对应PE分别为22X、19X、16X。维持“推荐”评级。 投资要点 业绩略超预期:公司2014年Q1实现营业收入12.86亿,同比增长0.29%,实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿,同比增长29.08%,EPS为0.6元。收入符合预期,而利润增速略超预期。 收入增速低,在预期之内:由于1季度公司收入往往占全年40%以上,春节销售时间长短对公司业绩影响大。Q1收入增速较低的原因有:1)2013年和2012年春节错位,2013年春节提前导致同比旺销周期缩短;2)2013年1季度冲业绩力度大以及2012年年底郑州新厂投产,导致2014年增长基数较高。 毛利率提升较大主要受益于成本下降:2014年Q1公司实现毛利率45.1%,同比提升3.7pct。而从公司年度销售数据来看,2011-2013年杏仁露出厂吨价并未提升(2元/罐),有未利用的提价潜力。2013年下半年计划核桃露提价,但核桃露对公司利润贡献太小。2014年毛利率的提升主要还是受益于成本下降。从成本端来看,2011年Q4以来马口铁价格持续下降,2013年底同比下降10%以上,对公司毛利率贡献为+3pct 左右;白砂糖价格自2011下半年开始下跌,2013年底同比降幅为15%左右,对公司毛利率贡献在+1pct左右。1季度马口铁和白糖价格仍处于下降通道,预计低成本将使得公司全年将维持较高毛利率。 期间费用率同比明显下降:2014年Q1公司销售费用下降1.8pct至17.3%,管理费用率同比下降0.3pct至1.3%,财务费用稳定(为-0.1%)。一方面,郑州产能投产,原来生产布局不合理的情况得到改善,配送系统的重新安排导致物流费率有所下降,另一方面2013Q1冲业绩导致销售费用高于正常水平。预计Q1之后费用率将恢复正常。 风险提示:食品安全问题等。

公司是磁体行业龙头,磁体未来稳健发展。由于前几年受光伏行业影响,拖累业绩。随着未来几年光伏行业的持续复苏,公司业绩将持续提升。我们预计2014-2015年公司每股收益分别为0.86元、1.02元,对应PE为20.9和17.7倍;维持公司的投资评级“强烈推荐”,目标价23.65元。 磁体行业稳健发展:公司是全球最大的永磁软磁龙头公司。公司2013年的永磁产量为9.8万吨,软磁产量为1.86万吨,未来几年公司磁体业务稳健发展,中高端逐渐替代日本等发达国家的产品。 光伏业务逆转。公司的光伏业务从2009年开始,随着产业受产能过剩、欧债危机等外围因素影响价格暴跌,产能利用率下降,拖累公司整体业绩,其中2012年亏损2.2亿(光伏计提3.4亿,包括应收1.4亿和固定资产在建工程2亿),2013年亏损约1亿。随着光伏行业的见底复苏,公司整体业绩就将逆转。目前公司共有光伏产能包括:硅片200mw、电池片600-800mw,组件200mw,规模上属于二线厂商。 光伏行业景气周期才开始。原因包括:(1)供应端产业整合效果明显。前几年疯狂扩产后,供过于求价格暴跌,行业流血洗牌,中小企业的产能退出明显。(2)未来需求最看好中国、日本、美国以及新兴市场。中国2014年成为全球最大市场。(3)产业内公司盈利持续改善。到2014年二季度预计大部分中大厂商都能实现盈利,未来该行业利润率保持在合理区间。行业规模优势、先发优势的企业基本确立其领先地位。(4)成本进一步下降趋近平价。有的地区已经实现用户端平价。未来随着环保成本的上升,越来越多地区将实现平价,真正开启市场。 盈利预测与估值:我们预计2014-2015的EPS为0.86元、1.02元,对应PE为20.9和17.7倍;维持公司的投资评级“强烈推荐”,目标价23.65元。 风险提示:光伏业务复苏低于预期,磁体业务受经济影响衰退。

投资建议 公司一季度业绩略低于预期,但考虑到一季度主要是受原有主业波动的影响,化妆品业务的业绩暂时没有得到体现,我们仍然坚定看好公司在化妆品产业的布局。公司收购广州栋方为发展自有品牌奠定基础,其化妆品产业链的布局逐渐完善,思路越来越清晰,看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为46倍、34倍和24倍,维持“推荐”评级。 业绩略低于预期:公司发布2014年一季报,报告期内,实现营收1.91亿元,同比下降13.49%;实现营业利润665万元,同比下降10.54%;归属母公司股东净利润550万元,同比下降7.83%;每股收益0.017元。公司预计2014年上半年归属母公司股东的净利润增长区间为-15%-15%。从综合毛利率看,一季度毛利率为13.14%,较上年同期下滑1.88个百分点。公司主业新材料蜡烛为出口外销,一季度仍受人民币汇率升值影响。而公司另一主业油品贸易占收入比重超过50%,油品贸易业务毛利率的波动对综合毛利率的影响也较大。 一季度收入和利润占比低,仍然看好公司全年的增长:从13年一季度收入和净利润占13年全年的比重看,分别为15%和11%。另外,从投资收益分析,公司一季度实现投资收益仅55万元。根据公司公告,公司对杭州悠可增资和股权转让手续办理完成是在三月中旬,实际上一季度的投资收益里面基本不包含对悠可的投资收益。因此,我们认为不必对公司14年全年的业绩过于悲观。公司稳步推进化妆品产业布局,我们仍然坚定看好公司的成长潜力。 收购广州栋方是布局化妆品产业关键的一步:(1)公司投资广州栋方,主要是看重其在行业内的技术优势,能够加强公司在化妆品领域的研发和生产能力,从而为打造自有品牌奠定基础。(2)通过栋方艾圣网站,我们发现,栋方艾圣曾于2009年将ITC的medeep(水理肌)成功引进中国市场,实现了国际品牌的快速本土化。ITC作为日本最大的化妆品制造厂商,选择栋方艾圣作为合作伙伴,说明其对栋方艾圣在研发、设计、品质等方面都是处于一流水平。(3)目前,金王持有广州植萃集化妆品公司40%股权,植萃集已经进入到屈臣氏渠道铺货。而栋方艾圣正是植萃集的ODM制造商。我们认为,金王投资植萃集后,正是看到栋方艾圣在植萃集上的成功,因此考虑将其纳入版图,为以后发展自有品牌打下基础。 公司在化妆品领域的发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)利用品牌合作优势,公司将加快整合渠道资源,以构建多元化的线上线下渠道,发挥公司“品牌+渠道”的优势。(3)未来杭州悠可与广州栋方能形成良好的协同作用。借助广州栋方,可以为公司和悠可发展“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,对应动态PE24X、20X、15X。公司在数控金属成形机床领域具备较强的竞争优势,业绩增长确定,机器人领域积极推进,首次给予“强烈推荐”评级,目标价20元。 公司2014年一季度业绩符合预期:公司2014年一季度实现营业收入1.97亿,同比增长21%;归属上市公司股东净利润0.18亿,同比增长23%;每股收益0.1元,业绩符合预期。公司预计2014年上半年业绩增速为10%-30%,对应每股收益0.3-0.35元。 盈利能力保持稳定:一季度毛利率25.13%,较去年同期下滑0.2个百分点;期间费用率13.76%,下降0.3个百分点。净利率9.16%,提高0.1个百分点。 公司具备较强的竞争优势明显,抗周期能力较强:公司主要生产中高端金属成形机床,数控比例95%。数控成形机床销量和出口量位居全国第一。公司积极调整产品结构和研发新产品,在经济形势低迷情况下,公司业绩仍能够保持基本稳定。我们认为公司核心竞争力主要有: 研发实力:公司在机床行业景气整体下滑的情况下,及时研发新产品,如数控转塔冲床、激光切割机、数控板材柔性冲压系统等。可以为客户提供一揽子解决方案。同时调整产品结构,普通产品比例已降到5%以下。公司研发费用收入占比5%以上,远高于同行业。 较高的性价比:公司产品质量有保证,客户认可度较高。具备较高的性价比,比国外相同产品价格低30%左右。 销售、服务网络:公司销售以直销为主,目前销售人员100多人,销售人员待遇是行业内较好的。国内有30多家二级办事处,销售网络强大,售后要求贴身服务,24小时上门。国外企业很难做到。 金属成形机床行业竞争格局稳定:高端产品竞争格局较为稳定,主要是国外及国内几家公司占据。机床分类比较多,有金属切割机床、磨床、成形机床等。各大机床厂擅长领域不同,如东北几个机床厂主要生产金切机床,长江三角洲是磨床的主要基地,扬州这边主要是以亚威为代表的金属成形机床。各大企业都会在自己擅长领域继续做强,跨领域技术、客户要求都完全不同,各细分领域竞争格局基本稳定,新进入者较少。 机器人业务稳步推进:公司向机器人领域的延伸正在积极推进。目前的技术储备进入到机器人领域没有太大障碍,公司产品搭配机器人出售也会极大提高产品附加值。 风险提示:整体经济形势低迷;机器人业务低于预期。