三季报业绩。前三季度公司实现销售收入19.56亿元,同比增长73.03%;实现归属于母公司净利润1.66亿元,同比增长96.88%;实现每股收益0.30元,同比增长96.82%;第三季度公司每股收益为0.18元,同比和环比分别增长了108.92%和100%。 第三季度业绩大幅增长归因于金价及锑价的大幅上涨。公司前三季度业绩节节攀升,单季度每股收益分别为0.03元、0.09元和0.18元。这一增长的主因是三项主营业务的产量和价格均有较大增长,尤其是产品价格方面:第三季度金价稳步攀升,环比二季度金价涨幅达到3%,尤其进入十月份以来旺季需求带动下同时通胀背景下美元指数不断走低推高了金价,十月金价涨幅高达到7%;另外受供应持续偏紧影响,国内锑价仍维持稳步攀升态势,三季度锑价环比涨幅也高达28%。 金+锑+钨的“黄金组合”仍是看点。上半年由于黄金和锑价表现不同,主营构成中两大主营业务黄金和锑品占比发生了变化,但组合模式使得公司总体盈利仍然保持上行态势。进入第三季度金价及锑价均表现不俗使得公司业绩增长明显;同时占比略小的钨业务也在产量及价格稳步增长的基础上为公司盈利增长带来贡献。我们认为在通胀背景下,四季度金价仍将保持高位,同时锑价持续高位的状态短期不会发生较大变动,因此四季度公司业绩增长仍将来自于三项主营产品的价格的上涨,公司盈利增长值得期待。 维持“推荐”评级。我们调整公司盈利预测,2010-2011年EPS分别为0.53元和0.86元,对应目前股价市盈率分别为73倍和45倍,维持“推荐”的评级。公司独特的金锑钨组合模式仍是最大看点,其组合模式使公司抗单品种风险能力强,在黄金、锑、钨价格上行格局中,公司盈利增长确定。 风险提示:公司产量完不成预定计划及黄金锑钨价格走势的不确定。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入5.9亿元,同比增长5.2%;实现净利润5094万元,同比下降6.7%%。每股收益0.19元,业绩低于我们预期。 业绩分析:从单个季度业绩变化趋势来看,前三季度单个季度的收入增长率分别为6.5%、2.3%和6.9%,单个季度的净利润增长率分别为-7.6%、-9.7%和-2.3%。随着数字电视用户终端进入缓慢增长期,公司各个季度的收入均是小幅增长,由于增值业务推广带来的成本增加,公司毛利率有小幅下降趋势,进而导致公司净利润小幅下降。 经营展望:(1)公司业绩增长主要依赖于增值业务的拓展,在公司现有四项增值业务中,付费频道业务和宽带业务较为稳定,扩张最快的是交互电视业务和高清电视业务,但进展低于预期。(2)三网融合政策对公司业务影响尚未显现,但直接带给公司税收和财政上的优惠(公司旗下两项目被列入2010年深圳市互联网产业发展专项资金扶持计划,获得共1000万的市政府补助资金)。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,正向主管税务机关提交2009年至2013年的企业所得税减免申请。目前上市的四家有线网络公司中,广电网络和歌华有线已经享受2009年至2013年的企业所得税免税,在国家出台政策支持加快三网融合的背景下,我们预计税收优惠获批的可能性很大;(3)免税获批将大幅提高公司业绩。一旦免税获批,公司现有的实际所得税率将从2010年的19%和2011年的21%下降为0%,我们预计将增厚公司2010年每股收益0.08元,增厚2011年每股收益0.16元。 业绩预测和投资评级:我们推荐公司的投资逻辑之一是2011年确定性的高增长,由于公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结束,2011年净利润将增长90%,2011年的PE倍数为31倍,估值偏低;推荐公司的投资逻辑之二是三网融合试点给公司带来网络整合预期以及财政税收支持超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。

昨日,天虹商场(002419)公布三季报:前三季度实现营业收入71.01亿元,同比增长28.18%,实现利润总额4.52亿元,同比增长41.13%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)3.31亿元,同比增长37.28%;第三季度实现营业收入22.92亿元,同比增长26.93%,实现利润总额1.37亿元,同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)9937万元,同比增长80.60%。EPS0.90元,每股净资产7.87元,每股经营性现金流3.16元。 内生增长和外延扩张共同作用,销售收入保持高速增长。受益于消费市场的较快增长,前三季度公司可比门店销售收入高速增长,增幅达到20.16%。同时,公司新开东莞黄江天虹、深圳公明天虹、东莞厚街天虹、北京国贸天虹、浙江湖州天虹5家门店,特别是东莞和深圳的新店都是4月份开业,开业时间长,且在传统优势地区,新店亦为今年收入的高增长做出贡献。 公司管理能力突出,毛利率稳中有升,费用控制明显。公司具有超强的管理能力,在商品资源管理、品类管理和营销策划管理上有明显竞争优势,同时注意科学的控制成本,出现毛利率稳中有升,销售费用率下降的良好态势。前三季度公司毛利率分别为21.4%、24.3%和25.1%,毛利率逐季稳中有升,同时期间费用率16.81%,比09年同期减少1.1%。 公司看点:1、社区百货是最能享受快速城镇化益处的零售业态,在中国发展空间巨大。2、公司融资成功,实现快速扩张。今年5月通过IPO公司融得20亿资金,扩张速度加快,按照8-10家/每年新店的速度,每年可新增经营面积15-20万平米。根据公告,公司在手的储备门店已有10家,储备面积28.4万平米,众多储备门店资源为公司外延扩张打下基础。3、轻资产运营模式,单店培育期短。由于主要以租赁物业方式扩张,单店投入少,坪效达到0.8万即能盈利。4、管理能力突出,扩张和盈利协调发展。门店的坪效增速和社区入住率高度相关,选址是决定门店培育期的关键因素,公司在选址、资源组合能力和营销策划上有自己的独到之处,成熟地区新门店1年内实现盈利,新进入地区3年内实现盈利,能够在高速扩张的同时保持盈利快速增长。 给予“强烈推荐”评级。看好公司所处的社区百货业态,以及公司在这一子业态中的竞争能力,建议长期关注公司。预计2010年至2012年公司净利润分别增长37.2%、33.6%和21%,年复合增长率30%,未来三年每股收益分别为1.22元、1.63元和1.97元,对应动态PE为36.6X、27.4X和22.6X。公司为今年上市的次新股,目前股价接近发行价格,股价安全;同时,从行业空间、机制、管理能力看,公司是商业企业中为数不多的真正具有连锁扩张空间和能力的商业企业,理应享有溢价,给予“强烈推荐”评级。

业绩数据:2010年三季度,公司实现营业收入3.08亿元,净利润4406万元,同比分别增长106.55%和65.19%。1-9月合计收入7.93亿元,净利润1.16亿元,比上年同期分别增长124.58%和108.38%。全面摊薄每股收益0.82元,其中第三季度贡献0.31元。 业绩点评:第三季度公司主营产品晶硅片切割刃料销量大幅提高,因此营业收入大幅增长;然而受上游碳化硅价格上涨影响,毛利率为19.58%,环比2季度下降4个百分点,尽管费用率较上半年下降0.5个百分点,营业利润仍出现环比下滑;营业外收入占到净利润的28.9%,主要为企业扶持资金收入。 公司未来看点:(1)产能积极扩张。今年年底到明年,光伏上游厂商进入扩产期,太阳能晶硅片切割刃料需求巨大。作为行业龙头,供不应求的局面仍将延续。公司目前加快募投项目建设,预计产能今年年底达到4万吨,到2012年将达到6.5万吨;(2)布局上游降低成本。公司设立全资子公司布局上游碳化硅专用微粉,这部分材料占到晶硅片切割刃料总成本90%左右。预计明年下半年投入生产,将有效降低成本;(3)产品结构逐步改善。公司废砂浆回收业务收入占比不断增加,同时公司也将开工建设半导体晶圆片切割刃料项目,改善产品结构单一的状况,并提升公司业务的综合毛利率。 机构持股:十大流通股东中机构投资者占据八席,持仓达到722万股,增仓明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为1.17元、1.72元和2.34元,PE为43.6X、29.7X和21.8X。公司IPO募集资金尚有4亿未确定投向,未来几年高速增长可持续,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目建设速度低于预期;光伏市场大幅波动。

资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、中航机电系统有限公司、贵州盖克航空机电有限责任公司和中国华融资产管理公司四家机构定向发行约2.5亿股,购买发行对象共同持有的七家公司100%股权,分别是:庆安集团有限公司、陕西航空电气有限责任公司、郑州飞机装备有限责任公司、四川凌峰航空液压机械有限公司、贵阳航空电机有限公司、四川泛华航空仪表电器有限公司、四川航空工业川西机器有限责任公司。发行价格为14.53元/股,标的资产评估值为36.38亿元。交易完成后,公司大股东变为中航机电公司,实际控制人仍为中航工业集团。 公告点评:(1)资产注入规模严重超预期。公司原主营业务为汽车座椅调角器,原大股东为中国航空救生研究所(即航宇救生装备有限公司),业内之前一直预期的资产注入是首先注入航宇公司的未上市资产,此次预案一次性注入七家公司,注入资产总资产达到80.44亿元,净资产24.73亿元,分别是上市公司现有资产的11.4倍和5.7倍。营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。注入规模明显超预期。(2)注入资产以军品为主,质地优良。此次注入的七家公司主要为军品资产,涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统,广泛应用于国产现有各主力机型,并将充分参与到未来支线飞机ARJ和大飞机的机电系统配套中。军品资产其天然垄断性和收入稳定性远高于民品,应当获得更高对的估值。注入资产的民品业务亦质地优良,其中郑飞公司旗下拥有注册资本2亿元的中航电动汽车公司,贵航电机研制的多种稀土永磁无刷电机亦可用于新能源汽车等民用领域。(3)变身机电平台,再次注入仍可期待。此次注入完成后,公司大股东变为中航机电系统公司。该公司是今年7月份刚成立的中航集团机电平台,今后以中航精机为上市平台持续进行资产注入仍可期待,至少原大股东航宇救生公司的资产此次仍未注入。航宇救生公司专业从事救生装备研制,公司成立六年来年均增速30%,去年收入已超过22亿元,09年以62亿元投入襄樊航空产业园,预计2003年收入可达百亿元。 盈利预测和投资评级:公司现有资产2010年预计可达EPS0.3元,注入资产2009年EPS为0.86元,保守估计假设今年再增长15%,则增发摊薄后虚拟2010EPS可达1元,按照有资产注入预期的军工股40倍市盈率计算目标价40元,给予强烈推荐评级。 风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。

2010年1-9月,公司实现营业收入7.04亿元,同比增长50.76%,营业利润8194万元,同比增长70.74%,实现归属母公司净利润8196万元,同比增长78.62%,实现每股收益0.13元。其中,三季度实现营业收入1.87亿元,同比增长52.39%,营业利润2445万元,实现归属母公司净利润3001万元,同比增长376.22%,实现每股收益0.05元。 收入同比大幅增长,女儿红成为新的利润增长点:公司利用非公开发行募集资金收购女儿红95%股权,并对女儿红增资扩建2万吨/年黄酒及2万吨/年优质瓶装酒生产线。09年底已经达产,11年新增产能将完全释放,预计女儿红今年的收入将达到3亿元,净利润达到1000万。女儿红之前销售净利率很低,长期看来销售和生产资源的整合,女儿红的增长空间和销售净利率将获得明显提升。 原酒供应价值增加,调整业绩效果明显:三季度公司毛利率同比提升9.9个百分点,应该是由于公司确认了原酒销售。原酒销售08年1.05亿元收入,09年2000多万元的收入,波动较大。原酒销售净利润率较高,公司利用原酒销售调节利润效果明显,我们预计10年原酒销售收入将达到5000万元以上,如果按照50%的销售净利率估算,则这部分净利润将达到2500万元。 产品提价体现管理层积极态度:公司公告“自10月26日起将上调由公司专门酿制、由绍兴咸亨集团股份有限公司独家经销的太雕坛装酒产品的价格,提价幅度约为12%;太雕瓶装酒(包括礼盒酒)上调约6%”。 盈利预测和投资评级:定向增发限售股于2011年3月17日上市流通,为使限售股东顺利解禁,公司可以通过原酒销售、搬迁补偿的确认等释放业绩。预计古越龙山及系列酒2010年增长20%达到7.8亿元;加上原酒销售收入6000万元和女儿红3亿元的销售收入,我们估算总收入将达到11.6万元。预计公司10年和11年分别实现EPS0.31和0.33元,维持推荐的投资评级。 风险提示:原酒销售、整合黄酒资产低于预期。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收91.32亿元(+57%),归属于母公司所有者的净利润5.46亿元(+62%),每股收益1.05元;其中,3季度公司实现营收36.07亿元(+58%),归属于母公司所有者的净利润1.84亿元(+27%),每股收益0.35元。 业绩评论:(1)客车需求良好伴随产品结构优化。3季度公司实现客车销量1.12万辆(+50%),环比2季度增长12%;其中大中客占比91%,较今年中期提升1.7个百分点;(2)单季毛利率回升。在销量环比增长以及原材料价格趋平稳背景下,3季度公司毛利率17.38%,环比2季度提升0.61个百分点;(3)费用率保持稳定。3季度公司期间费用率9.37%,与去年同期基本一致;前3季度期间费用率9.1%,较去年同期下降0.62个百分点;(4)营业外支出、计提拖累业绩。3季度公司以捐赠为主的营业外支出(0.52亿元)及资产减值损失(0.18亿元)合计削减每股收益约0.11元,导致当季利润增速低于收入增速。 短期展望:(1)公司前3季度大中客销量增速领先行业约27个百分点,市占率较2009年提升近3.7个百分点至22.8%,行业龙头地位更加显著;(2)4季度客车行业迎来全年最旺季,销量有望超预期表现,我们预计公司全年客车销量3.9万辆(+38%),其中大中客销量3.5万辆(+42%);(3)我们判断未来2年客车行业可保持10%左右的稳定复合增长;预计公司未来2年销量分别达4.38万辆、5.03万辆,对应同比增速12%、15%;(4)公司在巩固市占率的同时,通过优化产品结构、开拓高附加值细分市场、内部挖潜等,盈利能力仍有持续提升空间,因此在所处子行业增速相对较低的情况下,公司业绩依旧具备良好的成长性。 盈利预测与估值定价:我们预计公司2010年至2012年每股收益分别为1.57元(16X)、1.84元(13X)、2.14元(11X);考虑其竞争优势突出、成长性明确,给予2011年14倍~17倍市盈率区间,对应股价25.8元~31.3元,当前估值仍较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大中客行业增速下滑;钢材等原材料成本大幅上涨。

公司业绩:公司前三季度实现收入42亿,同比增长14%,实现归属母公司所有者的净利润1.17亿,同比增长10%,每股收益0.48元。分季度来看,公司前三季度单个季度的每股收益分别为0.10元、0.18元和0.20元,其中第三季度收入同比增长41%,净利润同比增长16%。公司业绩超出我们预测,旅游社业务和景区业务是导致业绩超预期的主要源泉。 旅游主业增长强劲:(1)前三季度公司旅行社收入同比增长49%,其中公司入境游业务逐步复苏,收入与去年基本持平。出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务收入同比增长23%。公司在旅行社领域具备创新优势,推出的会展业务和百变自由行业务迎合行业发展趋势,前三季度会展业务收入和自由行业务收入分别同比增长78%和136%;(2)前三季度公司旗下的12家山水经济型酒店-山水酒店收入同比增长13%。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为61%和84%,成为公司增长亮点。(3)从旅游主业的后续发展来看,公司投资的重点是景区的深度开发和打造连锁经营模式,公司拟分拆乌镇旅游股份有限公司在香港联交所主板上市,募集资金将用于乌镇深度开发;另外,公司投资控股的“古北水镇国际旅游综合度假区”项目拟复制乌镇开发模式,实现连锁景区经营。 策略性投资业务除房地产业务外均稳定增长:前三季度西南三省福利彩票业务收入较同比增长11%,中青旅创格科技的H3C代理业务和系统集成业务收入同比增长30%,地产业务因原有的三个房地产项目销售和交付已基本结束而导致房地产业务收入将较09年大幅减少(上半年房地产收入同比下降86%)。目前慈溪项目预售情况良好,预售收入已超过14亿元,将成为公司2011年盈利主要来源。 业绩预测和投资评级:我们上调公司盈利预测,预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为5.6%%和9%,相对应的每股收益为0.64元和0.70元。2010年和2011年的PE分别为25倍和23倍,远低于行业47倍的平均水平,基于公司估值优势以及在旅游主业上的竞争优势,我们维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:投资收益和房地产业务引发业绩波动。

业绩数据:公司第三季度收入17.92亿元,净利润1.99亿元,分别同比增长11.3%和-33.5%。1-9月合计收入46.75亿元,净利润4.87亿元,分别同比增长17.71%和-7.7%,每股收益0.339元,其中第三季度贡献0.14元。 地产业务受调控影响。公司净利润增速远低于收入的原因主要在于地产业务。受地产调控政策影响,第三季度公司别墅销售情况同比有明显回落。今年第三季度,结合网上房地产数据,预计公司共结算4套别墅,去年同期结算14套左右。公司别墅项目盈利能力较强,净利率在30%以上,报告期内结算套数减少直接导致公司净利润同比大幅下滑。网上房地产数据显示,目前上海晶园H区在售套数44套,总面积15591平米,销售价格7.5万/平米以上,公司土地成本较低,预计净利率将在30%以上。在2010年房地产调控的背景下,公司别墅销售情况同比会有所回落,但鉴于别墅的资源稀缺性、地理位置优势和良好的市场口碑,我们对该项业务盈利情况谨慎乐观。 包装业务稳定增长。第三季度预计地产业务贡献收入约9000万,利润3000万左右,扣除掉地产业务,公司包装业务第三季度综合毛利率约为24.12%,较今年上半年提高了0.43个百分点。薄膜业务经营状况持续好转,特别是去年亏损3000多万的紫东薄膜,已于今年二季度扭亏,三季度实现盈利。由于公司包装产品下游主要为食品饮料等消费行业,销售能保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012年净利润分别为7.06亿元、7.86亿元和8.45亿元,增幅分别为7.9%、11.4%和7.4%,对应EPS为0.49元、0.55元和0.59元,PE为12.3X、10.9X和10.2X,估值较低,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产业务销售情况低于预期。

业绩情况:卧龙电气三季度实现营业收入7.15亿元,同比增长31.7%,净利润3645万元,同比减少11.7%,比二季度的同比下滑2.7%表现稍差。根据以往的经验,三季度一般是公司经营的淡季,前三季度公司累计实现营业收入21.8亿元,净利润1.53亿元,同比增长4.8%,稀释每股收益0.38元,公司三季报业绩略微低于预期。 业绩增长低于预期:卧龙电气前三季度业绩增长低于预期,主要原因是公司业务毛利率的变动。营业收入的增长基本没有问题,今年前三季度电机和牵引变压器都大幅度增长,预计全年增长幅度分别在50%和45%左右,蓄电池业务受国内电信运营商投资下滑影响,今年收入规模有萎缩,预计全年降幅在5%左右,公司整体的营业收入增长预计全年在31%左右。毛利率的变动是公司二、三季度业绩低于预期的主要因素,公司09年经营中使用了大量08年低价囤积的原材料,导致09年蓄电池和牵引变压器业务毛利率分别高达31.0%和34.6%,而今年随着原材料的上涨,毛利率有较大幅度的回落,预计全年蓄电池毛利率在26%左右,牵引变压器毛利率在25%左右。电机业务毛利率基本保持稳定,预计全年在19%左右。 机构持股:在机构持股方面,最大的流通股东还是海通证券,公司今年5月的公开增发,海通证券包销了5多万股,截至3季度末,海通还持有超过3200万股,抛售的压力还比较大。 盈利预测与投资建议:公司今年5月实施了公开增发融资,增发5467万股,融资9个多亿,主要投资三个项目,分别是高压/超高压变压器,高效节能中小型电机技改和大容量锂离子电池项目,项目建设期都在2年左右,达产期3-4年,按照项目计划书,达产后可以增加收入19个亿,增加净利润2.4个亿,2012年及以后业绩会再现高增长。结合三季报情况我们下调盈利预测,预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.46亿元、35.83亿元和49.93亿元,分别实现净利润2.16亿元、2.72亿元和4.05亿元,每股收益分别为0.50元、0.63元和0.94元,目前股价对应的市盈率分别为34倍、27倍和18倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:毛利率大幅波动;募投项目进展达不到预期。

要点: 今日,重庆百货(600729)公布三季报:前三季度实现营业收入61.79亿元,同比增长18.98%,实现利润总额1.58亿元,同比增长20.61%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)1.37亿元,同比增长25.68%;第三季度实现营业收入16.89亿元,同比增长16.7%,实现利润总额2877万元,同比增长14.1%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)2885万元,同比增长11.6%。EPS0.67元,每股净资产5.08元,每股经营性现金流1.19元。 三季度促销减少,单季收入增速下降,毛利率上升明显。上半年公司节庆促销活动明显,销售收入增长19.9%,3季度缺少节庆,促销活动有限,单季收入增长16.7%,慢于18.98%的累计增速,但促销的负面因素也随之消除,毛利率回升明显,单季毛利率为17.69%,比上半年增加,比去年3季度增加2.5个百分点,比2季度增加3.2个百分点。 半年奖在3季度提取,造成3季度管理费用率大幅增加。3季度利润增长11.6%,低于25.68%的累计增长,主要原因在于销售管理费用率增加,特别是管理费用率增加明显,由于半年奖在3季度计提,单季管理费用增加4700万,3季度管理费用率达到4.45%,比去年3季度增加2.51个百分点。公司半年度奖励或者在2季度计提,或者在3季度计提,计提时点不同,影响当季业绩,但对公司全年业绩并无太大影响。 老店改造,新店筹备,为地区消费升级做准备。3季度,南坪店闭店装修,沙坪坝店和江北店做局部改造,合川店和彭州店做扩容改造,重庆大酒店转为办公场地的工程已基本完成,接下来将进行重百总店7-9楼的改造,预计所有工程在明年1季度都能完工。2011年公司已确定新开大足店、李家沱店两家百货店,丰都商场进行扩容改造,新增百货营业面积3.6万平米,在秀山、彭水、贵州仁怀、贵州遵义四地新开4家超市,新增超市面积2.6万平米。 收购新世纪资产事宜已获证监会有条件批准。2010年8月23日,公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会有条件通过,但并表需在工商登记变更完成后,估计年内难以完成。 维持“推荐”评级。受益于区域垄断、地区经济快速发展和消费升级,持续看好公司,预计2010年至2012年每股收益分别为0.98元、1.34元和1.68元,对应动态PE分别为51.9X、37.9X和30.3X;根据备考盈利预测,预计合并报表后未来三年业绩将提升至1.43元、1.61元、1.93元,对应动态PE为35.58X、31.60X和26.35X。目前估值合理,维持“推荐”评级。 风险提示:整合效果低于预期,经济波动影响消费信心。

全年业绩重点还看四季度。公司今年三季度实现营业收入56亿元,净利润4.6亿元,同比分别减少27%和增长6%,每股收益4分钱。1-3季度营业收入同比下降24%,净利润增长11%,每股收益0.3元。公司前三季度结算收入下降的主要原因是,1-9月竣工面积在全年中占比较低,结算面积同比下降了39%,但随着四季度更多项目竣工并转入结算,预计公司第四季度实现的结算收入将超过前三季度总和。 销售远远跑赢大市。三季度公司继续坚持以自住型需求为主的产品定位,取得了良好的销售业绩,实现销售面积281万平方米,销售金额346亿元,分别比2009年同期增长74%和125%。而公司重点关注的14个主要城市,三季度新房成交面积较去年同期下降36%。今年1-9月,公司累计实现销售面积601万平方米,销售金额714亿元,分别比2009年同期增长18%和55%,售价上涨31%。由于公司今年以来的推盘节奏占据了先机,后续销售压力不大,同时万科小户型产品、装修房占比高等产品结构、特色上的优势依然存在,公司对继续跑赢大市有较为充足的信心。 提前锁定明年业绩。截至三季度末,公司合并报表范围内已售未结面积660万平方米,合同金额778亿元,预计其中60-70%将在明年结算,公司今年出色的销售表现为明年的业绩奠定了坚实基础。 项目拓展坚持谨慎性原则。公司继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的谨慎投资策略,发挥战略纵深优势,控制拿地风险。1-9月份新增项目万科权益规划建筑面积合计1427万平方米,新增项目的平均楼面地价在2400元左右,保持在较低水平。公司将始终坚持谨慎投资与快速开发策略,以合理的价格获取房屋开发实际需要的项目资源,同时关注市场调整可能带来的发展机会。 财务状况进一步改善。由于三季度公司预售帐款的大量增加和资金快速回流,公司最新净负债率为27%,较中期下降14个百分点。目前万科的资金状况良好,为后续发展留有余力。 股权激励为公司长期发展保驾护航。公司还推出了新一轮股权激励方案。激励对象为公司高管和核心业务人员,拟授予总量11,000万份的股票期权。股票期权的行权价格为8.89元,行权的业绩条件是2010-2012年每年ROE不低于14-15%,净利润增长率不低于20%。行权期将在2011-2013三年分40%、30%和30%的比例行权。如果万科在行权期有再融资行为,则公司会根据融资额调整对ROE和净利润增速的要求。 公司此次推出的股权激励方案,较06-08年的方案更加严格。在行业调整期推出股权激励方案,有助于增强股东信心,建立股东与职业管理团队之间利益共享和约束机制。股权激励为公司管理团队设立了明确的奋斗目标,有助于增强其对公司长期发展的责任感和使命感,促进公司绩效的达成。 维持强烈推荐评级。预计公司今明两年每股收益分别为0.63元和0.82元,对应动态市盈率为14倍和11倍。鉴于公司在楼市调整中出色的表现和更加稳固的行业龙头地位,维持对公司强烈推荐的投资评级,建议逢低介入。 风险提示。风险主要来自于楼市销量二次探底或公司经营管理出现异常变动。

业绩数据:公司3季度收入20.7亿元,净利润4.05亿元,同比分别增长40%和28%。1-9月合计收入54.8亿元,净利润10.4亿元,每股收益0.5元,同比增长80%,其中3季度贡献EPS为0.2元。(10月11日曾发布业绩预告) 业绩点评:业绩靓丽的原因在于平板玻璃和太阳能产业盈利水平大幅提升,具体表现为收入提高同时毛利率提升。3季度毛利率35.2%,继续维持高位。3季度以来,太阳能需求异常旺盛,带动多晶硅现货价格一度冲高到近100$/kg,是提升公司毛利率的重要因素。 近期展望:全球太阳能需求在3季度超预期,从龙头企业的在手订单来看,4季度需求环比基本持平。多晶硅价格短期仍有望维持高位,进入2011年1季度后,随着光伏需求淡季来临及多晶硅企业逐步量产,价格将逐步回归。近2月纯碱价格上涨50%,公司毛利率4季度环比预计略降。 远期展望,至2012规模接近翻倍:公司目前拥有浮法玻璃产能220万吨,新增产能在于吴江浮法新建49万吨2011年初投产,深圳浮法技改新增7万吨;公司工程玻璃现有1225万平米产能,扩产计划包括东莞(420万平米,2012年3月投产)、吴江(420万平米,2011年12月投产)、成都(300万平米,2011年8月投产);多晶硅现有1500吨,计划2011年2季度扩产至2000吨;硅片现有160MW,计划扩产至300MW(2011年3季度投产);电池片现有100MW,计划2011年3季度扩产至300MW;超白太阳能玻璃现有产能12万吨,计划至2011年底新增产能12.6万吨。 盈利预测与估值定价:我们预计2010-2012年公司净利润增长率分别为70%、23%、30%,对应eps分别为0.68、0.84、1.09元。目前股价对应PE分别为25、20、16倍。近1季度股价翻倍,估值吸引力降低,下调评级为推荐。 风险提示:原材料涨价,房地产调控导致玻璃需求下降,国际光伏需求波动。

业绩数据与分析:前三季度公司实现收入5.17亿,同比增长8%,净利润7795万,同比增长5%,摊薄每股收益0.30元,业绩基本符合我们预期。我们预期公司2010年收入和净利润分别同比增长15%和10%,全年的每股收益预计在0.44元。从公司前三季度单个季度的业绩趋势来看,今年三个季度各自的收入增长率分别为-20.8%、1.5%和58%,各自的净利润增长率分别为-28%、6%和61%,第三季度的经营形势最好且趋势向上。 业绩评论:(1)作为一家集内容原创和产业运营于一体的动漫公司,内容原创为产业运营服务,前三季度公司主要推出了“果宝特攻”“机甲兽神”、“火力少年王3”及“铠甲勇士之帝皇侠”四个新的动漫项目,其中“帝皇侠”电影票房和“机甲兽神”项目销售不理想,而“果宝特攻”和“火力少年王3”是公司今年主要的盈利来源,尤其是第三季度推出的“火力少年王3”,是拉动公司第三季度业绩增长的主要动力。(2)前三季度公司收入增速超过业绩增速的趋势仍将延续,与去年同期相比较,今年将新增动漫影视片收入以及3月份收购的嘉佳卡通频道收入,而随着多个动漫玩具新产品的上市以及铠甲勇士之帝皇侠在全国的上映,公司的营销推广费用明显上升,前三季度销售费用达到5425万,同比增长59%,这是导致公司净利润增速超过收入增速的主要原因。 后续展望:(1)加快新产品制作与上市:公司业绩增长依赖于推出新产品的规模与速度,后续推向市场的动漫项目除吧啦啦、梁家妇女等外,“凯能机战”和“雷速登之闪电急速”正在加快策划和制作,与此同时,公司也将加大动漫影视制作规模,今年新投资动漫影视有“铠甲勇士刑天”,动漫影视业务正成为公司业绩增长亮点;(2)加大市场营销力度:公司收购的广东嘉佳卡通频道的覆盖领域除了广东广西外,今年8月又新增了贵州省全省和河南省郑州市,预计年底将覆盖至河南省全省,未来将按照计划推进全国范围的落地覆盖开播。嘉佳卡通频道覆盖范围扩大将有利于扩大巩固公司动漫产品的销售市场。公司也公告将在在英国设立全资子公司,以开拓欧美市场。 盈利预测与估值定价:我们维持原先的盈利预测,预计公司业绩2011年增长较为明显,净利润增长率预计为33%,2011年的每股收益为0.58元。2011年的PE为47倍,估值偏高,但我们看好公司长期竞争力,维持推荐的投资评级。 风险提示:新产品销售低于预期,从而引发业绩波动。

三季度业绩仍保持较快增长态势:7-9月公司实现营业收入7.89亿元,归属于上市公司股东净利润5039.98万元,同比分别增长28.24%和34.62%;环比来看,公司总收入增幅在8%左右,但归属于母公司的净利润增长了40%以上,主要原因是毛利率的提高和财务费用下降了900万元左右。 毛利率进一步提升,四季度仍有望保持稳定:公司第三季度整体销售毛利率为20.78%,在1季度的18.26%和2季度的19.84%的基础上稳步提升。前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长31.85%和47.15%,每股收益0.25元,其中三季度为0.114元。我们认为,四季度公司总体出货情况将环比持平。考虑人民币升值和原材料涨价因素,我们保守预计公司4季度EPS为0.1元。 PCB业务还看HDI板的放量:PCB业务方面,我们仍然看好公司高阶HDI板产品。因智能手机、移动电脑对HDI需求持续扩大,当下台湾HDI厂处于供不应求状态,都在加紧扩产。轻薄造型电子产品是大潮流,而HDI是唯一选择。公司HDI板当前主要应用于3G手机和通信设备,未来还可能持续扩大应用范围,这块业务放量只是时间的问题。 公司触摸屏项目值得重点关注:公司显示器业务主要集中在中高端TN、STN和CSTN方面,主要应用领域为高档仪器仪表、车载显示等。今年公司的电容式触摸屏成为显示业务板块的亮点,成为联想手机主流供应商,大幅提升了显示业务的盈利能力。公司中报公布,拟进一步扩大触摸屏生产规模,新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元,预计2011年3月可试生产,5月正式达产。达产后可实现销售收入1.2亿,利润总额2828万元。 维持推荐评级:我们小幅提高公司未来两年业绩预期,预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.53亿和1.9亿元,对应每股收益为0.35元和0.43元,当前股价对应动态市盈率分别为33.8倍和27.4倍。维持推荐的投资评级。