10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入12.32亿元,同比增长16.85%;净利润4800万元,同比增长10.44%;实现EPS0.14元,同比增长10%。毛利率为12.29%,比中报略有上升,净利率3.9%,与中报持平。ROE为3.53%。盈利能力走势与2009年近乎完全一致。 业绩评论:(1)订单增加,收入增长。公司主营业务中80%为军品业务,主要来自军方和政府的直九直升机订单,该机型属于老旧机型,性能难有再突破,因此近年一直呈现订单稳定,三季报收入增长16%显示今年订单可能增长超预期。此外报表中的货币支出增加、存货增加以及应收应付账款增加亦显示今年的订单增加。(2)三季报尚不能确定全年业绩。由于军品确认收货主要集中在年底,因此其业绩具有很强的季节性,07-09年四季度单季收入均超过前三季度之总和,因此单从三季度收入尚不能明确确定全年业绩。公司毛利率和期间费率稳定,预计今年EPS可达0.28元。 未来看点:(1)资产注入明确但现有业务高估。公司作为中航集团直升机业务平台已经非常明确,因此估值一直居高不下(目前达120倍),关键看其注入资产的规模和步伐。中航直升机公司旗下主要资产为哈飞集团、昌河集团、保定螺旋桨厂和直升机研究所,总资产为200亿元。而目前上市公司市值已经达到111亿元,市值收入比已达5.3倍,与可上市资产相比估值过高,即使将可注入资产一次性完全注入也很难再出现类似于中航精机的蛇吞象现象。(2)低空开发故事。我国一直采取的是空域由军方集中管制机制,未来低空空域开发为大势所趋。10月14日《低空空域管理改革指导意见》已经下发有关部门,拟采用先在北京、兰州等区域试点再全国推广的方式逐步放开1000米以下空域。我们认为该项改革将直接带动直升机需求的增长。全球平均每百万人拥有民用直升机5架,而我国为每1200万人拥有一架,目前我国民用直升机在册总数仅150架左右,而可用于应急救助的仅有不到80架。从民间需求和支付能力亦支持爆发性增长(美制R22为240万￥),关键是要看该政策推行节奏。我们认为空域开放军方无法获利,因此也没有支持这项改革的动力,实际破冰还须等待,未来2-3年难以对民用直升机需求产生实质影响。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.28元、0.31元和0.39元,对应目前股价的PE为120倍、110倍和86倍。该股故事丰富但估值过高,给予公司推荐评级。

三季报业绩靓丽。1-9月份公司销售收入36.7亿元,实现归属于母公司净利润6亿元,每股收益0.749元;第三季度实现净利润2.51亿元,同比大幅增长368.67%,每股收益0.311元,扣除非经常性损益后每股收益0.308元,同比增长394.38%。 业绩增幅来自稀土价格高涨。公司前三个季度综合毛利率节节攀升,第三季度为48.69%,环比增长5.29个百分点。毛利增长的直接原因是在中国对稀土行业整合环境下稀土保护政策不断深化,稀土产品价格持续上扬,前三季度稀土产品中氧化镨钕的平均价格为16.9万元/吨,同比涨幅达到140%。此外第三季度公司产品销量也有小幅增加,量价齐涨是公司盈利大增的主因。另外受稀土价格高涨,公司继续在第三季度重回存货跌价准备,这也是公司盈利大幅增长的原因之一。 公司资源整合及资源储备取得突破进展。公司8月公告称将南下参与行业整合,目前已成功收购三家稀土公司,北方稀土行业龙头正式与南方稀土资源达成合作,成功推进中国稀土行业联合重组。此外,公司一直筹备的稀土资源储备也已经迈出标志性步伐,正式实施稀土产品战略储备,增加了储备物资,南北稀土合作进一步提高了包钢稀土在行业的影响力及控制能力,而中国稀土储备也随龙头企业的产品战略储备启动成功迈出突破性步伐。 公司看点:一、资源优势得天独厚、产业链一体,作为国内最大稀缺资源垄断股,公司拥有无可比拟的资源、成本优势、技术优势。二、作为稀土行业绝对龙头,市场优势也十分明显,在稀土需求快速增长的背景下,其对北方稀土市场的投放量决定了包钢稀土对稀土市场的定价权也是无人能及的,尤其是南北方成功合作后市场优势增加。三,稀土行业整合有序,行业政策不断深化,作为行业龙头可充分享受稀土价格上涨带来的广阔发展前景。 投资建议。我们继续维持包钢稀土“强烈推荐”的投资评级。鉴于中国稀土资源整合不断推进以及行业政策不断深化,国际稀土贸易战持续升温,行业发展呈现良好态势,我们预计四季度及明年稀土价格仍将高位向上运行,我们再次上调公司业绩,预计2010年-2011年EPS分别为1.2元和1.93元,对应目前股价的市盈率为79倍和48倍。公司作为行业绝对龙头,在目前良好的行业发展机遇下,将充分受益于得天独厚的资源优势、成本优势、技术优势及市场优势。

重大事件:公司昨夜公告国务院国资委原则同意本次股份公司发行股份购买资产的方案,即向中国建材、振石集团等股东购买其持有的巨石集团合计49%股权。本次交易尚需取得商务部及浙江省商务厅对本次交易中涉及外资事项的批准,并需提请中国证监会核准。若重组通过将带来基本面巨大改变:目前巨石集团贡献公司90%以上的净利润,若收购巨石49%股权完成,公司业绩必将大幅增厚。 业绩数据:2010年三季报EPS为0.28元,其中三季度实现EPS为0.09元,符合我们的预期。公司1-9月实现销售收入33.45亿元,同比增长43.87%;归属上市公司股东的净利润为1.18亿元,同比大幅增长370.94%;实现毛利率31.72%,同比提升12.71个百分点。公司三季度单季销售收入10.92亿元,环比减少25.46%,毛利率31.87%,环比提升1.55个百分点。 行业逐步复苏,毛利率持续提升,费用显著降低。09年公司受金融危机影响出现亏损,今年以来行业复苏迹象明显,前三季度销售收入增长43.87%,净利润增长370.94%,一方面是基数效应影响,另一方面09年四季度以来玻纤价格历经2次大幅提价,公司销量同比也有显著提升。毛利率同比和环比均有提升,公司作为行业龙头议价能力逐步体现,在海外市场风险加大的趋势下,公司适时调整战略,业务逐步向国内拓展,随着下游需求的不断恢复,公司业绩进一步提升的确定性较大。前三季度销售费率、管理费率和财务费率为2.51%、8.08%、10.26%,分别同比降低0.16、0.47、5.72个百分点,财务费用率同比大幅降低,净利率8.31%,同比提升10.86个百分点(09年亏损)。 未来将继续扩大市场份额:公司有望达到2012年前实现150万产能,全球第一,将助公司持续提高市场占有率。目前公司经营状况良好,5月份以来产能全面投产,今年产量有望达到80万吨,同比大幅提升30%。未来两年产能迅速增加,如果未来两年市场需求向好的判断兑现必将提升公司估值。加上有关部门批复等事件性因素影响,上升空间将逐步打开。 盈利预测:我们维持此前调研和路演得出的结论,预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.72、0.94元;若吸并在2011年初如期完成,保守预计2011-2012年EPS(考虑股本摊薄)将达到1.05元、1.38元,对应2011-12年的PE为22倍和17倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:全球经济下行风险、汇率波动风险、反倾销升级风险。

三季报业绩总体靓丽。公司前三季度归属于上市 公司股东的净利润为33.99亿元,同比增长127.34%,每股收益1.12元,其中第三季度每股收益0.42元,同比增长121.05%。三季报业绩高于我们的预期。 业绩增长来自产品价格回升。公司三季度毛利率11.28%,较二季度提升1.08个百分点,主要原因是产品价格的回升。自7月份以来铜价出现快速回升的势头,2010年Q3LME铜均价为7261美元/吨,较二季度环比上涨3.0%,而在三季度期间LME铜价涨幅达到21.4%。此外,公司冶炼副产品如硫酸、白银价格也出现了较大的涨幅。 强金融属性及基本面的改善支撑高位铜价。我们认为后期铜价仍将延续高位震荡运行,目前高价位状态下趋势性上行的概率较小:1)铜仍然是基本金属当中基本面最好的品种,其强金融属性仍是资金青睐的主要理由,因此铜价运行“易涨难跌”的特征明显;2)近期基本面显现改善信号。尽管2010年由于全球性需求放缓及冶炼产能集中释放导致铜市场近几年来的供应紧张状态缓解,但中长期来看中国铜需求向上的趋势没有改变。近期基本面数据呈现乐观信号,尤其是中国铜消费高于此前市场预期,如LME铜库存持续下滑、中国铜进口数据增长、全球铜供需市场上重现缺口状态等数据显示出供需本面已呈现改善信号;3)我们认为此轮流动性推高的铜价已提前反应铜行业基本面的改善状况,在需求增速仍无法持续快速回升,仅在金融属性支撑下铜价趋势性高位上涨概率较小,而后势呈现高位震荡的概率大。 公司看点:一、公司是国内铜企里面资源储量及产量、自给率最高的,相对铜价盈利敏感度更高些。二、公司资源扩张稳步进行。公司投资海外铜矿项目建设顺利,预计明年即可投产,将进一步提升盈利能力,此外公司现有德兴、城门山等矿山技改工作稳步推进,公司资源自给率有望进一步提升。三、当前铜价格易涨难跌的特点较明显,我们认为四季度以来铜价上涨将使公司业绩进一步提升。 投资建议。我们维持公司“推荐” 的投资评级,预计2010年-2011年EPS分别为1.32元和1.45元,对应目前股价的市盈率分别为33倍和30倍。我们认为当前通胀背景下,资源仍是市场最好的投资标的。公司作为铜行业龙头企业,资源扩张稳步推行、铜价上涨将带来业绩稳步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:美元大幅反弹对铜价上行的负面影响。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入10.3亿元,同比增长16.5%;实现归属于母公司的净利润1.97亿元,同比增长15.7%;每股收益0.42元。 分季度分析:单个季度来看,前三季度收入增长率分别为8%、28%和9%,相对应的净利润增长率分别为57%、27%和7%,前两个季度业绩增速较高主要受去年同期低基数影响,第三个季度的增速则是回归正常。由于行业的季节性特征,第二季度和第三季度是公司盈利的主要来源,每股收益分别为0.22元和0.21元。第四季度是淡季,预计将给公司带来0.02元的每股收益。 后续展望:(1)公司正在进行西海饭店改造工程和西海大峡谷地面缆车项目,西海饭店停业改造以及北京徽商故里餐饮管理有限公司新开业亏损导致今年酒店毛利下降,但将成为公司2011年增长点。(2)房地产业务贡献收益的时间不确定:公司房地产业务都集中在黄山市屯溪区,目前玉屏府联排别墅和高层住宅项目按计划推进中,另有屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段。截止9月底,公司房地产开发支出达到6亿,商品房本年预售所收取的预收款达到1.83亿元,但房地产业务尚未贡献收益,预计2011年结转收益的可能性较大。 盈利预测和投资评级:假设2010年黄山景区全年游客人次同比增速10%,游客人次达到260万,我们预计2010年公司业绩增长31%,09年的低基数以及2010年的市场复苏是导致增长的主要原因,2010年的每股收益为0.44元。我们原预计公司房地产业务将在2010年贡献0.11元的每股收益,由于结算时间的不确定性,保守角度我们假定房地产业务今年不贡献收益,结算时间推至2011年。不考虑房地产业务,2010年和2011年的PE分别达到45倍和41倍,处于行业估值中枢,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:游客人次低于预期以及旅游行业的系统性风险。

3季度公司经营情况保持平稳:华微电子3季度收入同比增长8.4%,净利润同比基本持平。环比来看,收入略下降7%,净利润环比增加9.2%,总的来看,公司经营比较平稳。前三季度每股收益0.13元。 毛利率和费用率亦呈稳定态势:公司第三季度毛利率为29.68%,比去年同期提高约6个百分点,但与今年上半年持平。Q3费用率为18.47%,略高于上半年的18.06%。公司今年克服了硅片价格上涨、劳动力成本提高的不利形势,旨在抓好内部管理、提高运营质量的目标已经奏效。 对四季度和明年经营情况持乐观预期:当前公司产能利用率继续处于满载状态,我们认为公司四季度经营下滑风险较小,并对公司明年持乐观预期。一方面,当前市场上MOSFET产品缺货严重,公司面临有利的市场环境,其新产品市场获得突破的难度降低;另一方面,公司现有的三极管和肖特基等器件处于供销两旺状态,今年来公司已通过填平补齐大幅度提升了产能,未来仍将继续扩张。尽管由于产品价格下滑和成本的上升导致增量不增利的情况出现,公司市场占有率的稳固将为公司未来的稳定盈利打下基础。 新产品与新业务值得期待:公司在9月30号召开了IGBT产品内部发布会,标志着公司在高端产品领域再次取得突破性进展。MOSFET是公司当前着力推动产品升级的第一步,IBGT将为公司未来更进一步实现进口替代打开空间。 盈利预测与估值定价:我们调高公司2011和2012年EPS为0.34和0.46元,公司当前股价对应动态PE分别为28.6倍和21倍。我们认为,公司目前市净率仅为3.3倍,处于电子板块低端水平;公司作为我国半导体功率器件龙头产商,拥有专注和品牌两大优势,未来发展空间巨大,经营稳定后,盈利不断超预期的几率较大,调高投资评级至“强烈推荐”,中长线投资者可重点关注。 风险提示:MOSFET业务开拓进展低于预期。

业绩数据:2010年三季报EPS为0.89元,其中三季度实现EPS为0.39元,超出我们此前预期。公司1-9月实现销售收入223.6亿元,同比增长26.5%;归属上市公司股东的净利润为31.6亿元,同比增长41.35%;实现毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点。公司三季度单季销售收入84.9亿元,环比增长32%,毛利率29.19%,环比提升0.55个百分点。 产品量价齐升,业绩超预期。公司前三季度水泥销量达到9900万吨,同比增长17%,水泥均价250元,同比上涨18元/吨;其中三季度水泥销量3600万吨,同比增长15%,水泥均价236元/吨,同比大幅上涨30元。公司业绩大幅增长的原因主要是三季度华东和华中地区实行的拉闸限电政策,公司产量受影响很小,在供给减少的情况下水泥价格大幅上涨,另外三季度煤炭价格同比下降使公司成本降低。 期间费率降低,单吨盈利明显提高。公司前三季度毛利率26.73%,同比提升0.15个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、3.27%、1.56%,分别同比降低1.07、0.25、0.06个百分点,期间费率9.80%,同比下降1.37个百分点。营业外收入3.85亿元,同比大幅增长161.9%,营业外收入的增长和期间费率的降低是净利润快速增长的主要原因。公司三季度吨毛利69元,同比提升10元,吨净利38元,同比提升8元,随着南方水泥最大消费旺季的来临,盈利水平有进一步提升的可能。 未来两年水泥行业整体供需将明显改善。今年下半年和明年上半年水泥产能投放压力较大,11年下半年新增产能将大幅减少,预计只有不到1000万吨,而2012年开始除新疆地区外将没有新增产能。再考虑到2011-2012年水泥的落后产能淘汰量,11年下半年开始水泥新增供需边际将变为负值,行业供需关系将得到明显改善。 盈利预测及估值:我们维持未来两年水泥行业供需全面改善的判断,在减量供给和兼并重组等因素影响下,加之公司所处的华东地区有良好的大企业协同效应,保证了公司业绩不断向好。我们预计公司四季度EPS为0.58元,2010-2012年EPS分别为1.47、1.92和2.51元,当前股价对应PE分别为18、14和11倍,我们认为公司未来业绩还有超预期的可能,暂时给予“推荐”的投资评级。 风险因素:煤炭价格大幅上涨;固定资产投资大幅下滑。

昨日,新华百货(600785)公布三季报:前三季度实现营业收入28.6亿元,同比增长23.52%,实现利润总额2.39亿元,同比增长23.72%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)1.66亿元,同比增长20.01%;第三季度实现营业收入8.99亿元,同比增长16.19%,实现利润总额0.64亿元,同比增长75.64%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)0.48亿元,同比增长6.7%。EPS0.80元,每股净资产4.68元,每股经营性现金流1.16元。 业绩述评:1、行业进入淡季,单季收入稳定增长。前三季度的收入增长分别为25.79%、28.99%和16.19%,行业处于淡季和购物中心店(2009年销售3.5亿元)闭店装修1.5个月是3季度收入增速下降的主要原因。2、毛利率稳中有升。在打折促销力度减弱和品类管理有效性提升的综合作用下,前三季度毛利率为19.64%,比2009年同期高0.91个百分点。3、老店装修和新店开业带来管理费用增长明显。期间费用率10.68%,比2009年同期高0.64个百分点,主要来自管理费用增加,由于现代城店开业和购物中心店闭店装修,2、3季度管理费用增加3000万,预计4季度费用不会再有大幅增长。 公司看点:1、看好中西部消费市场,公司加大扩张力度,在宁夏的垄断地位更加凸显。公司在银川地区主攻百货,今年开出西夏店(1.7万)、现代城店(4.3万),明年还有老大楼店的扩建(1万),新增百货面积7万平米(2009年底前开业门店的面积为9.6万平米);拉普斯森林公园店作为物美新华的第一个样板,已于今年9月开出,后续物美新华的主要精力将放在信息系统和采购系统磨合,预计2011年下半年开始进入开店高峰,营业面积的增加将进一步增加公司在宁夏市场的垄断地位,虽然租金增加(新增5000万租金)会使公司2010年业绩放缓,但2011年之后公司又将进入一个高速增长期。2、物美与新华的整合预期强烈。之前我们曾提到从时间成本、物美商业的股权性质的角度思考,物美以新华百货为平台,并采取定向增发方式是大概率事件。除了上述的理由,物业商业与新华百货融合后,协同效应也是非常明显的,由于物美在连锁超市行业的卓越竞争力,我们看好公司未来在超市方面(特别是西北市场)的拓展,另一方面,物美除了连锁超市业务外,也在逐步渗透到百货和购物中心业态,新华百货的百货运营经验也可以更好地为物美所用。一旦整合,公司将走上百货和超市双轮驱动的全国连锁道路,这是我们长期看好公司的最大理由。 给予“强烈推荐”评级。预计未来三年每股收益分别为1.07元,1.38元和1.76元,动态PE为30.7X、23.7X和18.7X。公司估值水平较低,同时看好整合带来的发展机遇,建议长期关注。受扩张影响,公司净利润复合增长率较以往有所下降,特别是公司2010年业绩难以有优异表现,短期维持“推荐”评级。 风险提示:因新店投资费用化水平超预期及培育期过长,业绩低于预期。物美回归和预想发生偏差。

业绩情况:江苏国泰第三季度实现营业收入9.7亿元,同比增长30.8%,净利润5134万元,同比增长8.1%,每股收益0.17元,前三季度累计eps0.45元。受人民币升值、汇率改革等因素影响,公司的贸易业务受到一定的影响,综合毛利率环比下滑0.5个百分点,同比下滑超过1个百分点。公司9月以来加大远期结汇工作的力度,前三季度确认结汇收益1000万元。预计4季度随着公司外汇远期工作进一步走入正轨,盈利能力会回升至上半年水平。前三季度公司净利润同比增长25.67%,公司预计全年业绩增长小于50%,预计在10%-30之间。 锂离子电解液扩产:公司公告董事会决议,为了进一步提高华荣公司产品的市场竞争力,满足锂离子电池产业发展需求,华荣公司拟在年产5000吨锂离子电池电解液异地改扩建项目的基础上,以自有资金进行扩能技改,在现有电解液车间建设从5,000吨/年到10,000吨/年的锂离子电池电解液扩能技改项目。目前国内电解液企业的六氟磷酸锂原材料主要来自日本企业,包括关东化学、森田等,产品处于供不应求阶段,部分电解液企业拿不到货,受到原材料供应瓶颈的限制,行业内简单的扩产并不能很容易的达到设计的盈利能力。江苏国泰的六氟磷酸锂目前正在做中试,完成后将马上开展量产项目的建设,满足华荣化工以及国内其他电解液企业的需求。华荣化工在这个时点做好产能的扩张,有助于以后大幅度提升市场份额和整体的盈利能力。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入36.2亿元和43.2亿元,净利润分别为1.88亿元和2.67亿元,每股收益分别为0.63元和0.89元。江苏国泰的外贸业务和锂离子电池电解液业务并驾齐驱,均表现良好,电解液业务随着六氟磷酸锂项目的进展和产能的扩张,市场份额和盈利能力有大幅超预期的潜力,维持公司的“强烈推荐”投资评级。 风险提示:汇率变动影响公司的盈利能力;六氟磷酸锂项目进展受阻。

业绩数据:2010年三季报EPS为0.91元,其中三季度实现EPS为0.46元,略低于预期。公司1-9月实现销售收入80.06亿元,同比增长64.30%;归属上市公司股东的净利润为10.98亿元,同比增长48.20%;实现毛利率31.63%,同比降低1.31个百分点。公司三季度单季销售收入34.26亿元,环比增长3%,毛利率33.20%,环比提升0.33个百分点。 产能释放带来业绩快速增长,费用控制得力。公司前三季度业绩实现大幅增长的主要原因有三个方面:1、今天年初以来新增产能陆续投产提升公司前三季度产能,加之今年二季度以来华北及陕西地区的水泥行业高景气拉动,公司前三季度水泥产量3500万吨,实现大幅增长;2、公司成本控制得力,管理费用率和销售费用率分别同比降低0.17和2.65个百分点;3、公司余热发电项目陆续上限,有效缓解煤炭上本上升压力。 毛利率环比提升,同比降低。今年前三季度公司实现毛利率31.63%,略低于去年同期32.94%,主要原因是煤炭价格较去年有一定幅度上涨,同时油和电的成本也有所增加,导致成本上升;同时今年上半年公司经营区域内新增产能压力凸显,竞争日趋激烈,使毛利率有所降低。但是公司单季度毛利率环比(二季度毛利率32.87%)有所提升,主要有两方面因素,一方面水泥价格环比有所提升,另一方面成本角度来看煤炭价格相对二季度末的高位有小幅回落。 定向增发有利公司继续做大做强:公司于今年6月22日公告非公开增发预案,拟向菱石投资发行1.35亿股,发行价14.21元,此预案已经股东大会审议通过,充分体现公司的价值得到战略投资者的认同。一方面募集的资金可降低公司资产负债率使公司资本结构得到优化,抗风险能力提高,另一方面公司可利用资金进行兼并收购,继续扩大大产能,今明两年水泥产能有望分别达到7000万和8200万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计公司四季度EPS为0.30元,长期供需结构不断向好,在保障房需求增加,以及落后产能淘汰等调结构因素影响下,我们预计在2011年下半年开始水泥行业景气全面向上。短期在年末赶工期的影响下,四季度是水泥消费传统旺季,对公司业绩是很好保障。预计2010-2012年EPS分别为1.20、1.67和2.02元,当前股价对应PE分别为18、15和12倍,给予“推荐”的投资评级。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收39.77亿元(+87%),归属于母公司所有者的净利润6.17亿元(+173%),每股收益1.09元;其中,3季度公司实现营收13.26亿元(+54%),归属于母公司所有者的净利润2.98亿元(+116%),每股收益0.52元。 业绩评论:(1)公司产品主要配套于卡车,尤其是重卡;3季度国内卡车、重卡销量分别环比下滑26%、35%,而公司合并报表收入环比仅下滑9%,表明旗下主要经营单元在经历前期的业务优化升级后整体收效明显;(2)公司上半年计提了较多管理费用,3季度管理费用率较中报大幅下降5.25个百分点至5.74%;(3)3季度毛利率环比提升1.84个百分点至22.11%;以上几点支持下,公司3季度本部及合并报表分别实现经营性利润0.78、1.63亿元(中报分别为0.16亿元、1.57亿元),表现超预期;(4)3季度投资收益1.53亿元,环比略高于2季度,前3季度投资收益3.55亿元(+132%);考虑到参股公司博世汽柴、中联电子上半年财务处理非常谨慎,4季度投资收益仍存在释放空间,预计公司全年投资收益达5.8亿元(+56%)。 收购天力增压器,培育新增长点:公司同时公告了增资9023万元收购宁波天力增压器公司51%股权的具体方案,后者主营涡轮增压器,目前在本土企业中排名第四,2009年净利润2170万元,净利率达25%。短期来看,此项收购有利于公司完善核心零部件产业链,协同效应强。中期来看,受益于节能减排,国内涡轮增压器市场有望在较长时期保持30%的高增速,天力产能提升后有望成为公司新的盈利增长点。 “国四”前景光明:我们判断重卡“国四”于2012年正式开启,“共轨+SCR”将是相应的主流解决方案,市场空间巨大;博世与威孚将加大产品开发和市场营销方面的合作力度,双方各自的优势有望得以充分展现,进而拉动公司业绩进入新一轮的快速增长。 盈利预测与估值定价:上调公司2010年、2011年每股收益预测分别为1.63元(18X)、1.85元(16X);公司自我们前期重点推荐以来累计已实现较大涨幅,但考虑其基本面超预期、出众的成长性以及业务稀缺性,估值可享受适度溢价,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:短期涨幅较大;2011年重卡等下游行业景气度明显下滑。

10年三季报业绩:公司2010年前三季度实现营业收入284亿元,同比增长42.42%;净利润10.3亿元,同比增长27.28%;实现EPS0.54元,同比减少19.8%。公司前三个季度单季度EPS分别为0.22/0.2/0.17元,毛利率分别为8.56%/8.16%/8.11%,而在钢铁最困难的三季度依然能保持业绩基本稳定,凸显公司的竞争优势和成本控制力。 业绩评论:(1)收购资产后产量增长。1-9月份公司累计完成铸管及管件109万吨,钢材311万吨,分别同比增长9%和45%,主要由于公司产品产量正常增长以及收购芜湖新兴铸管和新疆金特股权后所致。(2)成本转移能力突出。公司铁矿石以现货矿为主,不具有成本优势,而铸管为闭口合同,因此在三季度现货矿再次涨价过程中成本压力大,但公司在三季度中不但未受拉闸限电限制反而顺势涨价成功转移成本,致三季度毛利率与二季度基本持平,净利略减主要为期间费用的上涨。(3)参股金融多维拓展。公司子公司芜湖新兴参与扬子银行的增资扩股,投入资金1.6亿元占该银行扩股后总股本的10%。此次参股表明了公司不仅局限于钢铁主业,同时多方寻找新赢利点的走出去战略,芜湖新兴为全资控股,此项参股将成为新的利润贡献点。 未来看点:(1)高毛利业务拓展。主要为双金属管和高合金复合管,该两项产品在管材中属高端产品,广泛用于石油石化、港口等领域,毛利率30%以上,公司在建项目达产后可年产金属复合管5万吨。(2)分享新疆大开发。公司子公司新疆金特现有100万吨产能,扩产后可达150万吨;而筹建中的新疆阿勒泰项目设计产能为300万吨钢坯,二期为160万吨无缝管和100万吨不锈钢。新疆具有极强的地域优势,区内钢价一直高于东部200元/吨以上,公司上述产能将充分分项新疆大开发的利好。另外新疆铁矿资源丰富,金特现有50万吨/年开采能力,已探明储量储量5亿吨,今后扩产后自有矿比例将进一步提高。(3)海外参与铁矿开发。公司自控矿比例低,原料劣势明显,公司与华鑫国际共同购买加拿大AEI公司19%股权,未来可进一步增资Roche Bay 矿山项目公司至50%股权,最终拥有该项目公司50%的铁矿优先购买权。该项目资源量5亿吨,尚处于项目可研阶段,预计未来3-5年后可适度缓解公司的原料瓶颈。 盈利预测和投资评级:预测公司2010至2012年的EPS分别为0.67元、0.76元和0.89元,对应目前股价的PE为9.7倍、8.5倍和7.2倍。PB为1倍,作为优质钢铁龙头估值偏低,给予公司强烈推荐评级。 风险提示:如钢价大幅下降,公司可能存在盈利低于预期风险。

业绩数据:公司第三季度收入22.09亿元,净利润1.50亿元,分别同比增长47.48%和-11.19%。1-9月合计收入57.75亿元,净利润4.99亿元,分别同比增长37.61%和55.48%,基本每股收益0.50元,其中第三季度贡献0.15元。 业绩分析:第三季度公司收入同比实现47.48%的增长,主要由于今年4月投产的23#机30万吨文化纸项目、09年10月对外销售产品的20万吨化机浆项目增加了公司的销售收入。净利润同比下滑11.19%,主要由于木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑所致。第三季度公司综合毛利率17%,同比下降了3.51个百分点,环比减少7.35个百分点。 2010年第四季度及2011年利润增长在于产能扩张:(1)文化纸产能增加。23#机文化纸项目已于3月28日成功试产,成为公司今年主要利润增长点;24号机30万吨高松厚度纸项目已于今年4月打桩建设,预计今年年底前进行设备安装,2011年7月份正式投产。(2)木浆自给率提高。2009年化机浆二期和化学浆技改项目投产后,公司自制浆产能60万吨左右,公司生产成本将能得到控制,为盈利增长提供保障。化机浆三期技改项目主体设备已采购完毕,预计明年4月建成投产,将进一步降低公司生产成本,提升公司原材料控制能力。(3)毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计第四季度公司毛利率环比会有所回升。 盈利预测与投资建议:预计2010-2012公司EPS为0.72元、0.87元和1.00元,PE为20.3X、16.8X和14.7X。公司发展思路明确,经营管理灵活高效,积极向上游林浆业务拓展并已有实质性成果,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。

三季报业绩。前三季度公司实现销售收入19.56亿元,同比增长73.03%;实现归属于母公司净利润1.66亿元,同比增长96.88%;实现每股收益0.30元,同比增长96.82%;第三季度公司每股收益为0.18元,同比和环比分别增长了108.92%和100%。 第三季度业绩大幅增长归因于金价及锑价的大幅上涨。公司前三季度业绩节节攀升,单季度每股收益分别为0.03元、0.09元和0.18元。这一增长的主因是三项主营业务的产量和价格均有较大增长,尤其是产品价格方面:第三季度金价稳步攀升,环比二季度金价涨幅达到3%,尤其进入十月份以来旺季需求带动下同时通胀背景下美元指数不断走低推高了金价,十月金价涨幅高达到7%;另外受供应持续偏紧影响,国内锑价仍维持稳步攀升态势,三季度锑价环比涨幅也高达28%。 金+锑+钨的“黄金组合”仍是看点。上半年由于黄金和锑价表现不同,主营构成中两大主营业务黄金和锑品占比发生了变化,但组合模式使得公司总体盈利仍然保持上行态势。进入第三季度金价及锑价均表现不俗使得公司业绩增长明显;同时占比略小的钨业务也在产量及价格稳步增长的基础上为公司盈利增长带来贡献。我们认为在通胀背景下,四季度金价仍将保持高位,同时锑价持续高位的状态短期不会发生较大变动,因此四季度公司业绩增长仍将来自于三项主营产品的价格的上涨,公司盈利增长值得期待。 维持“推荐”评级。我们调整公司盈利预测,2010-2011年EPS分别为0.53元和0.86元,对应目前股价市盈率分别为73倍和45倍,维持“推荐”的评级。公司独特的金锑钨组合模式仍是最大看点,其组合模式使公司抗单品种风险能力强,在黄金、锑、钨价格上行格局中,公司盈利增长确定。 风险提示:公司产量完不成预定计划及黄金锑钨价格走势的不确定。

业绩数据:前三季度公司实现营业收入5.9亿元,同比增长5.2%;实现净利润5094万元,同比下降6.7%%。每股收益0.19元,业绩低于我们预期。 业绩分析:从单个季度业绩变化趋势来看,前三季度单个季度的收入增长率分别为6.5%、2.3%和6.9%,单个季度的净利润增长率分别为-7.6%、-9.7%和-2.3%。随着数字电视用户终端进入缓慢增长期,公司各个季度的收入均是小幅增长,由于增值业务推广带来的成本增加,公司毛利率有小幅下降趋势,进而导致公司净利润小幅下降。 经营展望:(1)公司业绩增长主要依赖于增值业务的拓展,在公司现有四项增值业务中,付费频道业务和宽带业务较为稳定,扩张最快的是交互电视业务和高清电视业务,但进展低于预期。(2)三网融合政策对公司业务影响尚未显现,但直接带给公司税收和财政上的优惠(公司旗下两项目被列入2010年深圳市互联网产业发展专项资金扶持计划,获得共1000万的市政府补助资金)。公司被列入深圳市第二批文化体制改革试点单位名单,正向主管税务机关提交2009年至2013年的企业所得税减免申请。目前上市的四家有线网络公司中,广电网络和歌华有线已经享受2009年至2013年的企业所得税免税,在国家出台政策支持加快三网融合的背景下,我们预计税收优惠获批的可能性很大;(3)免税获批将大幅提高公司业绩。一旦免税获批,公司现有的实际所得税率将从2010年的19%和2011年的21%下降为0%,我们预计将增厚公司2010年每股收益0.08元,增厚2011年每股收益0.16元。 业绩预测和投资评级:我们推荐公司的投资逻辑之一是2011年确定性的高增长,由于公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结束,2011年净利润将增长90%,2011年的PE倍数为31倍,估值偏低;推荐公司的投资逻辑之二是三网融合试点给公司带来网络整合预期以及财政税收支持超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。