1.事件 公司公布2013年一季报。报告期,公司实现营业收入321亿元,同比下降6.2%;实现归属母公司股东净利润25.54亿元,同比增长177%。每股收益0.18元,超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)煤价低迷与资金成本降低叠加,业绩超预期煤价低迷与资金成本降低双因素叠加,业绩超预期。虽然13Q1公司发电量同比下降2.44%,导致营业收入降低。但是受益于煤价下跌和财务成本节省,公司盈利能力继续大幅提升,实现归属母公司净利润25.54亿元,同比12Q1增长177%,环比12Q4增长53%。一季度每股收益0.18元,超市场预期。受益于煤价低迷,公司13Q1毛利率22.4%,同比12Q1上升9.3个百分点,环比12Q4上升4个百分点。毛利率提升使得公司13Q1主营业务利润(毛利润)环比12Q4增加9.73亿元。受益于降息和公司借款结构改善,公司综合资金成本持续降低,财务费用率呈现逐季下降趋势。公司13Q1财务费用19.34亿元,环比12Q4下降2.11亿元。13Q1财务费用率6%,同比12Q1下降0.7个百分点,环比12Q4下降0.3个百分点。 (二)一季度业绩受非经常性因素影响小除了主营业务利润提升和财务费用节省等因素外,公司13Q1受资产减值等非经常性因素影响小,业绩环比12Q4大幅增长。公司在12Q4对平凉电厂等资产进行了减值计提,造成了12Q4发生资产减值损失约8亿元。13Q1公司几乎没有发生资产减值,相当于环比增加税前利润8.11亿元。 (三)2013年盈利高增长可持续煤价低迷,财务成本下降是公司2013年业绩高增长的保证。超预期因素来自于煤价进一步下跌,公司所得税实际税率变化,资产减值等非经常性损益变化。我们预计13Q2煤价继续低迷,财务费用率环比持平,季度发电量环比一季度略有降低。发电量是影响公司业绩变化的不确定因素,但是需求低迷将导致煤价进一步下跌,部分对冲发电量低迷的影响。 3.投资建议 我们维持对公司“2013年,煤价低迷与财务成本下降双因素叠加,业绩高增长可持续”的投资观点。假设13年煤价比12年第四季度价格小幅下降(13年均价较12年明显下降)、13年发电量持平,我们维持盈利预测不变,预计公司13-15年每股收益分别为0.65元、0.75元和0.80元,动态市盈率为10倍、8.7倍和8.2倍。维持“推荐”的投资评级。

1.事件 公司公布季报,2013年一季度实现营业收入11.17亿元,同比增长12.4%,利润总额0.52亿元,同比增长2.84%,归属上市公司净利润0.44亿元,同比增长2.80%,扣非后净利润0.42亿元,同比增长1.24%,EPS为0.22元。同时,公司预计2013年1-6月份归属上市净利润增长0%~5%,即净利润为1.01亿元~1.07亿元,对应EPS为0.51元~0.54元。同时,公司公告关于四川雅安4.20地震影响,由于公司门店不在重灾区,暂无人员伤亡,仅部分门店有少量商品损失。 2.我们的分析与判断 (一)费用率上升拉低净利润率受宏观经济疲软、高档白酒消费下滑等因素影响,公司收入增速有所放缓,一季度增长12.4%,预计公司收入增速放缓的趋势不会改变。公司一季度毛利率小幅提升0.03%,净利润率下降0.39%,主要是费用率上升所致,管理费用率和销售费用率分别上升0.09、2.69个百分点。公司人工费用及租金费用占比较高,上升主要是由于新增门店。 (二)内生外延双轮驱动增长公司在成都地区有较强的品牌知名度和竞争实力,在夯实优势地区的地位同时,也将积极在省内其他区域展开渠道下沉。内生增长方面,公司将加快老店的升级改造,提高24便利店占比,增加自营直采商品比例以及扩充增值服务项目。外延扩张方面,公司充分利用现有的供应链体系,以密集开店的方式布局自贡、绵阳、资阳、乐山等新进地区。考虑不同地区的消费水平以及市场竞争环境的差异性,公司在新进区域是否能保持较高的盈利水平,是未来值得关注的重点。 3.投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.98元、1.22元。对应当前股价PE分别为17X、16X,13X,维持对公司“推荐”评级。

1.事件 奥瑞金发布2013年一季报。 2.我们的分析与判断l2013年一季度收入同比增46.79%,净利润同比增49.47%。受益于三片罐核心客户业务及二片罐业务增长,公司实现营业收入11.13亿,同比增长46.79%;归属于上市公司股东的净利润1.40亿,同比增长49.47%。公告预计2013年H1净利润增速区间为20%至60%。 l费用率增加1.13个百分点,毛利率提升2.25个百分点,净利润率提高0.24个百分点。(1)管理费用率6.13%,比去年同期增加1.02个百分点,主要系产销规模扩大、管理费用中研发支出、人工成本等增加所致。(2)销售费用率2.30%,比去年同期增加了0.94个百分点,主要系销售规模扩大,公司销售产品运费、人工成本等增加所致。同时二片罐新业务的拓展也导致管理费用和销售费用的增加。(3)财务费用率1.74%,比去年同期减少0.83个百分点。(4)毛利率26.88%,比去年同期增加2.25个百分点,主要系客户红牛业绩的高速增长,同时也受益于原料马口铁价格的下降。 l因公司扩能增产,预付账款、在建工程、其他非流动资产、预收账款等较年初增长均超过45%。预付账款较年初增长45.06%,主要系产销规模扩大、预付材料款增加所致;在建工程较年初增长100.54%,主要系广东肇庆年产7亿只二片罐项目、江苏宜兴三片饮料罐生产项目等在建项目新增投入所致;其他非流动资产较年初增长103.58%,主要系预付土地购置款、设备采购款及工程款增加所致;预收账款较年初增长68.97%,主要系预收客户货款增长所致。 3.投资建议受益于红牛Q1业绩快速增长,公司收入、净利润超预期。我们认为最近2-3年,红牛仍然处于高速增长期,奥瑞金受益于红牛的畅销以及二片罐业务的开拓,未来三年仍将保持高增长。预计2013-2015年EPS为1.70、2.09、2.51元/股,对应PE为17.92、14.57、12.14,给予“推荐”评级。 4.风险提示二片罐生产线建设速度低于预期,红牛销售增速低于预期。

我们的分析与判断.(一)、收入高增长来自合并日照公司报告期内公司实现收入1.61亿元,其中母公司收入1.22亿元,同比增长25%,实现较快增长;子公司合并收入3900万元,贡献增长34.8%,收入高增长来自合并日照公司。公司今年1月使用自有资金收购了洁晶剩余30%股权,并更名为日照公司。 (二)、财务费用拉低净利增速、新增折旧致母公司毛利率环比下滑、营销整合降低综合销售费用率报告期内公司实现净利润2553万元,比去年同期的1941万元增长31.5%;公司财务费用493万,同比增888.35%,占去年同期利润的25.4%,是侵蚀利润的主要原因。财务费用上升主要由于募集资金支出使存款利息减少,以及公司贷款增加、利息增多。报告期内公司综合毛利率55.9%,同比提高1个百分点,环比提升0.8个百分点。其中母公司毛利率54.5%,环比下滑了2.1个百分点,我们认为主要是公司III期产能新增折旧所致。 公司销售费用率18.8%,同比下降2.4个百分点。环比下降0.3个百分点,主要来自日照公司合并后的销售整合带来费用节约。管理费用率13.1%,同比上升2.3个百分点,环比下降4.4个百分点,主要是加大了研发投入。 (三)、腹膜透析产能投产报告期内,公司3000万袋的非PVC腹透项目顺利投产,产能将逐步释放。目前已中标区域包括5个省和部分军区,其他地区可通过备案采购的形式销售。截止12年底大约病人数400多人。今年仍处在推广期,预计销售约300万袋。

(一)行业替代升级需求明显,政策推动LED照明应用我国从2014、2015年将逐步禁止白炽灯,2016年将全面禁止使用白炽灯。2012年中国国照明行业市场规模约2800亿元,白炽灯还占据了照明行业45%的市场份额,未来将被节能型照明产品取代。 (二)飞利浦照明业务发展迅猛,订单有望大幅增加公司作为飞利浦主要供货商,鉴于2013年飞利浦照明业务整体回发展,LED照明业务2012年四个季度同比增长率分别为22%、52%、70%和65%,利润占比从2011年初14%增长到2012年底27%。公司厦门和上虞的LED照明生产基地预计2013年下半年逐步达产,目前公司飞利浦等代工订单饱满,产能释放预计将带来公司2013年LED照明收入爆发性增长。 (三)高质量保证产品强劲竞争力公司注重产品质量,原材料采购标准在业内属较高水平,保证产成品质量水平符合飞利浦等国际照明龙头企业的采购标准。公司连续中标国际多个采购项目,表明公司产品质量受国家认可。 (四)成本压力大大缓解节能灯用荧光粉与LED照明封装采购成本下降,有助提高产品毛利率,降低出货价格,产品更具竞争力。

投资建议. 我们对公司2013-2015年的盈利预测是每股收益分别为1.38/1.73/2.22元,分别同比增长27.7%/25.4%/28.3%。评级推荐。 风险提示:医保控费带来商业增速低于预期;中成药降价。

投资建议. 公司各业务线全面受益LTE建设周期启动和宽带中国建设,受益13~14年电信投资景气度复苏确定性强,维持“推荐”评级。 基本维持年初的盈利预测,我们预计公司2013~2014年收入分别为104.51亿(+27.7%)、125.08亿(+19.7%);归属A股母公司股东对应的净利润分别为6.08亿、7.26亿,同比增速分别为22.5%、19.3%,基本每股收益为1.26、1.50元,当前股价对应2013~2014年EPS22x、18xPE估值。 催化剂. 1)运营商传输项目招标启动及招标份额理想;2)行业政策性事件(宽带中国规划、4G牌照)。

1.事件 联发股份发布2012年年报、2013年一季报。 2.我们的分析与判断 公司发布2012年报及2013年一季报,符合市场预期。(1)2012年收入27.31亿,同比降0.74%;营业利润3.01亿,同比降23.83%;净利润2.30亿,同比降22.46%;EPS为1.07元。(2)Q4当季收入7.88亿,同比增8.51%;营业利润1.05亿,同比降23.55%;净利润0.92亿,同比降13.10%。分红预案:每10股派发现金红利2元(含税)。(3)2013Q1当季收入6.71亿,同比增34.01%;营业利润0.62亿,同比增31.5%;净利润0.45亿,同比增28.10%;每股收益为0.20元。(4)公司对2013年1-6月预计为:净利润增长10%至30%。 在棉纺织业2012困难的一年中,公司2012年收入仍保持基本持平,原因主要在于公司销量的驱动:面料销量增4.39%、衬衣销量增20.06%、棉纱销量增6.97%。净利润降幅明显大于收入原因主要在于,在棉价阶段性下跌、内外价差增大的背景下,公司产品售价跟跌,据我们拆分知:面料2012年总体均价14.88元/米(包括色织布和印染布),同比降10.09%,衬衣52.84元/件,降3.02%,棉纱2.72万元/吨,降22.03%;面料衬衣棉纱营业成本总计仅下降2.31%;故致2012年综合毛利率下降1.40个百分点至20.80%。 2013年Q1,收入、净利润均保持30%上下的增速,一是低基数因素,二是公司产能与销售数量均有所增加,但因行业主要还是弱复苏态势,订单价格上升不明显。 2012年销售费同比增30.99%,主要是因占姆士品牌投入较大,南通印染、海安制衣销售收入增加,销售费用相应增加,且该因素亦延续至2013Q1(同比增21.27%)。2013Q1财务费用同比增2673.06%至0.13亿,因该期公司债利息增加所致(公司2012年10月发行8亿元公司债,利率6.2%)。2013Q1投资收益849万,主要来自公司委托贷款利息收入。 2012年底经营活动产生的现金流量净额为3.16亿,同比降9.58%,投资活动现金流出额为7.82亿,同比增59.69%,主要因投资5亿元理财产品所致;筹资活动产生的现金流量净额为7.58亿元,同比增637.36%,主要是公司债募资8亿所致。公司2012年底存货5.05亿,同比增14.29%,其中原材料1.66亿,库存商品2.31亿,至2013Q1增至5.21亿,同比增13.12%。 3.投资建议 产能释放仍是公司未来业绩的重要驱动:印染布在目前2800万米基础上,2013底将增至5000多万米,色织布在1.1亿米基础上略增,衬衫维持800万件规模;且公司产销率维持饱满。此外还有公司参股的子公司(联发领才织染)亦将投建针织面料项目。在行业缓慢回升的趋势下,公司业绩亦有望回升向好。故预计2013、2014年公司收入规模分别为30.7、33.5亿,分别增12.4%、9.0%;净利润规模分别为2.6、2.9亿,分别增15.1%、11.2%;EPS分别1.23、1.36元,当前股价对应PE分别为9.3、8.4倍。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险因素:棉价大幅下降、内外价差再增大;产能释放低于预期;山东信托变现压力与公司限售股解禁压力。

1.事件 青青稞酒发布2012年年度报告以及2013年一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2012全年及2013年一季度经营情况 公司2012年收入利润增速均超过40%。2012全年实现营业收入11.97亿元(yoy+42.18%),归属上市公司股东净利润3.01亿元(yoy+42.44%),基本每股收益0.67元。2012年毛利率为68.33%,同比下降了1.54%,主要原因是由于促销力度加大和原材料价格上升等因素,导致营业成本增幅大于营业收入增幅;净利率为25.19%(yoy+0.05PCT)。销售费用率11.79%(yoy+0.53PCT),管理费用率5.57%(yoy-0.75PCT),财务费用为-2484.76万元。作为区域大众白酒消费品,公司2012年产品结构调整及开拓青海省外市场成效明显。分产品来看,公司中高档青稞酒占比达64.43%,收入增速为51.02%;普通青稞酒占比约为35.4%,收入增速为28.46%。中高档青稞酒占比,同比去年上升了近4个百分点,显示出了公司在优化产品结构方面取得的成效。分地区而言,省外营业收入达2.88亿元,较上年增长75.84%,占比也显著提升了近5个百分点至24%,同时省外市场的毛利率也出现了1个点的提升达67.49%。2013年第一季度收入增速31%,净利润增速高于收入增速。1Q13公司实现收入5.79亿元(yoy+31.03%),归属上市公司股东净利润1.63亿元(yoy+34.59%)。毛利率64.85%,同比略降1.04%,显示出在行业调整期,公司的营业成本或面临着一定的压力。净利率28.12%(yoy+0.75PCT)。销售费用率13.37%(yoy+3.78PCT),管理费用率2.83%(yoy-0.29PCT)。销售费用率的提升主要是由于公司在开拓市场的过程中加大了广告及推广等的投入,我们预计13年全年销售费用率同比或将继续小幅提升。 (二)行业调整期,关注西北市场跨越式发展 在行业调整期,公司区域市场优势明显,在西北白酒市场具有较高的市场地位,是一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种的代表。我们认为,受益于新型城镇化建设所带来的西部地区经济结构升级,公司未来最终发展成为整个西部五省青稞酒的绝对龙头企业是大概率事件。 3.投资建议 给予公司13/14年EPS0.88/1.13元,对应PE为21/17倍,鉴于公司未来将长期受益于以西北地区为主的省外市场扩张所带来的业绩增长,“推荐”评级(请参考13年3月14日公司深度报告)。

1.事件 公司发布一季度报告:Q1当季收入2.2亿,同比增31.02%;营业利润0.84亿,同比增15.78%;净利润0.71亿,同比增31.03%;每股收益为0.71元。同时一季报中披露2013H1公司计划实现净利润同比增20-40% 2.我们的分析与判断 收入增速主要源于主品牌,渠道新增20家。2013Q1主品牌收入同比增约25%(单店店效与去年持平),杭州等代理业务收入同比增6%。2013Q1主品牌渠道净增20家,其中直营17家,加盟3家,杭州代理业务新增渠道8家,衡阳子公司3月份接手原代理商的8家店铺。 Q1净利润增幅高于净利润源于税率下降。2013年母公司享受高新企业税收优惠,所得税率为15%,税费大幅下降是净利润增速保持30%以上的主要原因。 Q1毛利率同比提升1个百分点,期间费用大幅增加。2013Q1毛利率为67.04%,较去年同期提升约1个百分点。主要源于假日品牌面料的国产化,以及供应链管理水平的提高,未来成本下降空间有限;销售费用同比增62.9%,除了匹配渠道规模扩张外,品牌推广费用较去年同期增加600-700万是一个主要原因;管理费用同比增98.8%,远高于收入增速,除了经营规模扩大,也有研发支出增加的因素。 经营性现金流净额为-0.1亿,较去年同期增长73.19%。其中存货较年初增长9.5%至2.92亿,属合理范围。应收账款较年初增43.5%至1.6亿,其中商场占款约1.1亿(订货会召开导致商场结款变慢),另外5000余万的应收账款来自于对加盟商的授信支持。 3.投资建议 对于2013年,公司将继续加大对加盟商支持、开展高级定制业务、加大拓展澳门力度(计划在金沙城中心新开5至7个新店)。预计公司2013、2014年收入增速40%、28%,净利润增速23%、26%,EPS分别为2.18、2.75,当前股价对应PE为17、13倍;维持推荐评级,但销售费用、经营性现金流情况存在一定变数

我们的判断与分析. (1)主要配套客户的增速依然明显高于行业平均水平一季度车市整体回暖,公司配套客户也显示出强劲增长态势,总体配套客户产量同比增长41.35%,前五大客户一汽大众、华晨宝马、上海大众、上海通用、北京奔驰配套车型产量同比增速分别为35.41%、76.84%、72.67%、15.09%和334.1%,奔驰的增长主要来源于GLK的增量,整体一季度公司配套车型的产量增速大幅高于行业平均水平。 (2)盈利状况一季度继续下滑公司一季度毛利率继续下滑,从2012年的40%下滑5.4个百分点至34.5%。管理费用率同比上升0.73个百分点至6.15%,但分季度来看,管理费用率全年前高后低。销售费用率同比略微上升0.11个百分点至4.75%。盈利能力的下滑我们认为主要原因来自三个方面:(1)中环零部件的铝合金门框业务于2012年下半年停止生产,2012年上半年依然有收入及利润的基数影响;(2)募投产能铝型材国产化产品目前仍处于试配套阶段,依然未大规模投产,对毛利率的提升无明显贡献;(3)内饰件产品仍处拓展阶段,研发费用、营销费用明显增加,内饰件毛利偏低,毛利率为23.8%,但占比明显上升,略微拖累整体毛利水平。

1.事件 珠江钢琴发布2013年一季报和京珠公司取得高新科技税收优惠。 2.我们的分析与判断 2013年一季度收入同比增10.07%,净利润同比增25.18%。公司营业收入3.59亿,同比增长10.07%,归属于上市公司股东的净利润6245.23万, 同比增长25.18%。公告预计2013年H1业绩增速区间为0-30%。 费用率减少1.65个百分点,毛利率提升0.88个百分点,是净利润率提高的主要原因。(1)管理费用率8.17%,比去年同期减少1.05个百分点。(2)财务费用率-0.09%,比去年同期减少0.37个百分点,主要是2012年5月30日公开发行4800万股股票获得募集资金进行归还贷款和保本理财所致。(3)销售费用率4.28%,比去年同期减少0.22个百分点。 应收账款与存货增加较快,是经营性净现金流为负的主要原因。报告期内,公司经营性净现金流为-7207万,去年同期为462万。存货为5.78亿,比去年同期末增加9560万;应收账款为2.22亿,比去年同期末增5649万元,主要是二三线城市网点增加,应收账款增多。工艺流程使得原材料木材处理期在1-2年,钢琴制造周期较长,存货再度增多。 报告期内,公司公告茂香园13号地纳入政府储备、投资建设增城数码产业基地、设计钢琴音乐制品公司、设立小额贷款公司,多元化延伸预期进行,接连利好股价。 京珠公司获高新认证税收优惠,对未来意义较大。2012年销售钢琴1.03万架,同比增36%,营业收入9853万元,营业利润232万元,净利润173万元。京珠目前处于前期投入和开拓期,净利润不高,但目前经营情况来看,品牌已赢得北方消费者认可,从今年起会逐步贡献利润,未来三年所得税15%,意义较大。 风险提示:5月30日,3000万首发限售股解禁。 3.投资建议 公司是质地优良的龙头,主营稳增,培训业务、文化产业、类金融业务延伸会带来新增长点。我们认为公司未来发展稳中有看点,预计2013-2015年EPS为0.44元/股、0.53元/股、0.64元/股,对应PE为31.6、26.0、21.5,目前估值已经部分反应未来价值,维持“谨慎推荐”评级。

1.公布12年年报及13年一季报 大冷股份公布2012年年报,2012年实现营业收入15.22亿元,同比下降18.32%,归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长43.52%,每股收益0.33元,营业利润同比增长36.55%。 公司发布2013年一季报,收入同比下降4.43%,扣非后净利润同比增长15.42%。 2.我们的分析与判断 (一)、业绩超预期因投资收益增加及净利率提升 大冷股份2012年收入下滑18%,主要因为行业下滑以及公司本身管理问题,但是净利润增速超预期,主要因为投资收益大幅增加,12年大冷股份对旗下几家亏损严重的合资子公司进行了处置,亏损子公司没有计入当期报表投资收益,但是剥离亏损资产有一次性2241万元的亏损,13年投资收益有望达到近1亿元。 13年一季度,公司收入-4%,符合市场预期,但是扣非净利润增速15%远超市场预期,毛利率同比持平,但是净利润率同比提升近1个百分点,反映了新管理层“控成本、增效益”初见一点成效。 (二)、公司度过最艰难时期、未来做大做强可期 从大冷股份公布的日常关联交易预计情况公告显示,公司向关联人采购和销售的总金额将分别增长55.7%和44.1%,大超预期,显示公司新管理层制定目标中本部和旗下控股子公司的营业收入预期将大幅增加。虽然最后实现与否有一定的不确定性,但是这与公司本部做强主业,发展重点子公司,实现本部和子公司有效联动的战略吻合。 公司2013年2月进行了董事会换届。新的实干改革派管理层上任后,全面提升产品质量,抓销售,抢订单,完善产业链,通过厂房搬迁(13-14年),股权合资运作等方式,提升公司收入和净利润。我们预计大冷股份2013年稳固发展,2014年将迎来爆发,且今后预期会有更多的合资合作收购等运作来做大做强。结合新一届董事会上任后公司生产、销售等各环节已出现显着改善迹象,我们认为公司已经度过最艰难时期,正处在恢复行业龙头业绩的上行通道中。 (三)、多极驱动,看好行业龙头未来前景 冷链行业正处在温和复苏期,工业制冷复苏力度仍然偏弱,但是商业制冷复苏势头明显,公司围绕冷链打造产业链布局,强化在细分行业的优势。而公司本部和子公司的均衡增长和有效联动是未来大冷股份发展的一个核心思路和重要驱动力。随着公司“管理拐点”、“经营拐点”的确立,从大冷年报表述中可以看出,做大做强主业,本部净利润预期将大幅提升,同时将丰富了自身业务范围和可能的增长点,投资收益小幅稳定增长,同我们之前的研究结论一致,多极驱动大冷股份未来发展。 3.投资建议 考虑公司出现基本面拐点,以及未来国泰君安上市给公司所持股份带来的价值重估(折合每股价值1-1.5元之间),大冷B股处置带来的预期红利,预计大冷股份2013-2015年EPS分别为0.4、0.6、0.78元。对应的动态市盈率分别为21倍、14倍和11倍,制冷行业目前温和复苏,公司经营管理拐点确立,未来公司多极驱动,持续推荐。

(一)2012年度经营情况收入不达年初预计目标66亿元,主因为销量下降,经营性活动现金流净额亦下降14%。2012年度公司实现营业收入56.43亿元(yoy-6.37%),归属净利润17.01亿元(yoy-10.82%),每股收益2.48元。毛利率净利率双降,销售、管理费用率微增。12全年毛利率75.18%(yoy-0.95PCT),净利率30.14%(yoy-1.50PCT);销售费用率25.67%(yoy+0.74PCT),管理费用率4.50%(yoy+0.60PCT),财务费用率-0.35%(yoy+0.39PCT)。销售费用总额同比下降,主要来自于减少广告宣传费用,但由于收入不达预期导致费用率仍增长近1PCT。第四季度出现销售费用大幅压缩。就第四季度而言,单季收入15.2亿元(yoy-5.82%,相比第三季度-16.09%的幅度已经有所缩减),归属净利润5.38亿元(yoy-16.33%)。单季毛利率73.88%,为各季度间最低值,并从第二季度起呈现逐季下降趋势。销售费用率14.14%,同比降低3PCT,环比大幅降低23PCT;管理费用率6.97%,同环比均上升近4PCT。净利率35.39%,同比降低4PCT,环比增加14PCT,为各季度高点,主要还是得益于销售费用率的大幅压缩。葡萄酒、白兰地业务销量均有下滑,但得益于对于销售体系调整,白兰地业务收入及毛利率均出现了同比增长。分品类来讲,2012全年葡萄酒、白兰地分别实现销量81677及40659吨,同比减少8.78、4.13%;对应收入为45.51、8.59亿元,同比变动-8.47、13.4%,毛利率为79.15、62.38%,同比变动-0.11、0.24PCT。 (二)2013年行业整体压力较大,经营任重道远2013年公司工作目标:营业收入不低于60亿元(yoy+6.32%),主营业务成本及三项期间费用控制在34亿元以下(yoy+10.24%)。我们认为,2013年葡萄酒整体行业竞争态势没有出现明显改善,经营压力仍然较大。市场环境对于公司内部产品结构树立及资源配臵能力提出了较高的要求,对新兴渠道的开发及费用控制的细化工作成为保增长的重要影响因素。考虑到西部三个酒庄的投产上市及整体营销调整进程仍在继续,成本及期间费用投入较难压缩。

(1)业绩结算低于预期,未来房地产结算毛利率将下滑2012年,中南建设收入增长5.95%,EPS为0.88元,低于预期。仔细分析,主要是房地产结算收入没达到预期中的增长,结算收入反而下滑4.97%。由于2012年结算的房地产项目大多为高毛利项目,即为常熟、南通、海门和盐城等,使得地产结算毛利率大幅提升至近46.68%;随着盈利能力较弱项目进入结算后,未来房地产的结算毛利率会趋于下滑。 (2)拿地策略适度调整,销售仍可保持一定的增长中南建设2012年房地产业务实现销售额110亿元,同比大幅增加30.2%;2013年计划销售额120亿元,我们认为这一目标相对保守,从目前项目分布和销售情况来看,2013年销售140亿是可以预期的。我们还注意到,公司在年报中提到:要依托经济发展地区的优秀在建项目进行城市深耕,形成多项目同城联动的效应;我们认为,这将有利于公司降低管理成本、提升效率,也有利于加快周转率。 (3)可结算资源丰富,业绩锁定性强财务报表显示,2012年预售款为151亿元,接近我们2013年和2014年预测房地产结算185亿元的收入总和;而建筑施工业务在手订单也在200亿以上,正常情况下,中南建设的业绩基本锁定。