高端产品占比持续提升, 毛利率进一步增加上半年公司营收增长 2.49%, 略低于预期,主要由于受宏观经济影响, 公司占比最高的中低端产品销量不及预期,整体略有下滑。产品结构持续优化,根据测算,上半年高端产品销量增速约为 30%,占比持续提升, 从去年 20%占比达到今年约 30%以上,使得公司毛利率同比提升 1.92个 pct 至 47.16%。 上半年公司归母净利润同比下滑 8.84%, 扣非后增速 0.17%, 主要由于: 1)本期政府补助收入下降导致其他收益较上年下降 945.61万元; 2)汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加 474.57万元; 3)募集资金理财收益下降等导致投资收益同比下降 316.42万元; 4)公司为扩大业务及二氧化钛、氧化铁销售做准备,销售人员增加而使薪酬和出差费用增加及新产品样品费用等增加销售费用 301.37万元, 四大因素合计影响利润总额为 2037.97万元。 二氯氧钛项目正式投产, 减少原材料外购成本公司年产 20万吨二氯氧钛项目已于 8月份正式投产, 该项目通过从国产钛铁矿中生产出二氯氧钛替代四氯化钛原材料(3吨二氯氧钛折合一吨四氯化钛),折合一吨四氯化钛不超过 3,000元,而目前四氯化钛市场价格约为 8000元/吨(含税),不含税价约为 7000元/吨。公司生产 1吨珠光材料大约需要 0.7吨四氯化钛,则按照现有产能 3万吨的珠光材料需要 2.1万吨四氯化钛,因此通过自产二氯氧钛生产 3万吨珠光材料可节省四氯化钛成本约 8000万元,极大的节省了原材料采购成本。 投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线公司拟投资建设年产 10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及 12万吨氧化铁,同时年产 80万吨二氯氧钛和 40万吨三氯化铁项目子项目, 这是在原年产 20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建,项目目前已开工。 二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来 15.87亿元的利润总额。 项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。 项目总投入 18亿元,总建设期 30个月。 盈利预测及估值预计公司 2019-2021年营业收入分别为 6.69/7.64/9.04亿元,同比增长14.05%/14.14% /18.36%,实现归母净利润分别为 2.08/2.51/3.11亿元,同比增长 15.43%/20.56%/23.89%;对应的 EPS 分别为 0.44/0.54/0.66元。目前公司股价对应 2019/2020/2021年 P/E 分别为 34.11/28.29/22.84倍,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨、人民币升值、宏观经济下行

下游需求增速放缓是业绩低于预期首要原因综合毛利率同比下降近 2pct,归母净利率同比下降近 5.6pct。分产品看,减震收入同比-15.4%,毛利率下滑 2.64pct;内饰收入同比-34.3%,毛利率下滑 4.54pct;轻量化收入同比-15.5%,毛利率下滑 4.54pct;汽车电子收入同比-32%,毛利率下滑 7.2pct。核心原因是下游乘用车需求增速低于预期。2019H1狭义乘用车产量同比-16.6%,其中自主品牌同比-24%。公司前两大客户:吉利产量同比-12.5%,上汽通用产量同比-14%。现金流回收情况整体依然较好。2019年是乘用车周期交替之年,当下正处于周期底部进入复苏的阶段中, 2020-2021年将大概率迎来景气持续边际改善,因此影响公司业绩增长放缓的因素将逐步弱化。 折旧摊销大幅上升是业绩低于预期次要原因2015年以来公司进入扩张期,虽鉴于行业需求急刹车,公司 2019年资本开支幅度减少,但前期在建完工转固的压力在当期依然体现明显(本期厂房转固约7亿元,机器设备等增加约 2亿元),本期计提折旧摊销约 1.4亿元,造成管理费用率依然继续攀升。鉴于本期转固幅度高于我们前期预期,上调 2019-2021年当期固定资产折旧至 3.2/3.7/4亿元(原 2.9/3.0/3.1亿元),展望未来,随着下游需求复苏,公司产能利用率提升,有望逐步缓解折旧的压力。 短期业绩承压,长期依然看好鉴 于 需 求 低 于 预 期 +折 旧 大 幅 上 升 , 下 调 2019-2021年 归 母 净 利 润 至5.04/6.11/7.68亿元(原 6.23/7.56/9.3亿元) ,PE 为 22X/18X/14.4X。拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。 虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,看点:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务望成为新的增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。

新能源乘用车高增长是2019H1业绩靓丽的主因 综合毛利率17.14%,同比+1.22pct,净利率2.34%,同比+1.45pct,期间费用率13.38%,同比-1.07pct。得益于:2019上半年新能源乘用车行业实现批发销量约64万辆,同比增长55%,其中比亚迪实现14万辆,同比增长97.5%,增速快于行业,符合我们预期。Q2业绩增速放缓且毛利率环比下降3.7pct,原因在于:3/26-6/25执行2019过渡期补贴,环比1/1-3/25执行2018过渡期后补贴下降幅度约40%。展望未来:6/26-12/31执行2019过渡期后补贴,环比过渡期补贴平均降幅20%,加上前期透支效应及去年高基数,2019H2公司的新能源乘用车销量增速有望放缓,且毛利率将大概率持续承压。手机业务收入同比增长14.35%,但由于毛利率同比下降3.81pct,金属部件业务受竞争加剧有所下滑盈利承压,3D玻璃及陶瓷等业务均有增长成为新的亮点。分部财务显示二次充电及光伏2019H1利润总额2.3亿,其中光伏依然亏损较大。 新能源补贴回笼节奏影响公司现金流能否持续改善 2019Q1现金流改善但2019Q2又开始承压。Q1由于部分新能源汽车补贴资金到位,带来应收账款的下降,经营性现金流为主正数,现金收入比率改善。但Q2由于新销售新能源车补贴滞后性导致Q2现金流指标均不同幅度承压。资本开支整体依然维持高位,固定资产/在建工程进一步增加,有息负债进一步上升。 “守得云开见月明”,长期依然看好比亚迪的竞争力中短期补贴持续退坡对新能源汽车产业链带来的巨大压力,比亚迪身处其中难以避免,能否持续降本且推出爆款车型为长期关键点。基于新能源销量增速放缓及补贴退坡影响,下调2019-2021年公司归母净利润至27.95/30.59/40.37亿元(原34.3/37.4/42.2亿元),EPS为1.02/1.12/1.48元,对应PE为50.39X/46.03X/34.88X。维持“增持”评级。 风险提示:新能源乘用车需求低于预期;新能源汽车补贴退坡幅度大于预期。

电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升 成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。 7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。 公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。 多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升 上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。 饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升 受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。

上半年景旺柔性拖累,下半年多项好转 公司上半年实现营收为28.52亿元,同比增长25.37%,归属母公司净利润为4.26亿元,同比增长9.04%,业绩符合预期(量价符合预期),其中2019Q2实现的营收为15.36亿元(YOY+19.10%),净利润为2.43亿元(YOY+3.29%),单季度利润增速慢于收入增速主要由于景旺柔性上半年年亏损4000多万元;公司Q2毛利率为27.33%,净利率为14.84%,同比回落4.56pct和3.37pct,毛利率下降主要由于竞争加剧和江西景旺二期项目稼动率不足所致。随着下半年整体旺季来临,景旺柔性逐步扭亏,不改变全年净利润目标。 紧跟5G创新周期,加快技术创新步伐 上半年研发投入共计1.35亿元,同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司的“5G高频天线板加工技术、5G高速板加工技术、5G功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等研发获得重大进步,形成批量及批量供货;公司着重在5G移动通讯用的柔性线路板上加强技术研发力度,持续推动手机天线用FPC产品的研发和技术储备。 产能加速扩产,应对下游景气度需求 上半年公司累计生产刚性线路板产品共211.68万㎡、同比增幅16.56%、产销率101.52%;累计生产柔性线路板产品共60.11万㎡、同比增幅45.29%、产销率101.99%。江西二期已经投入三条线,珠海一期、二期、三期FPC年产能为80/60/60万方平米,珠海二期、三期HDI板年产能为120/180万方平米。 盈利预测及估值 我们预计公司19-21年实现的净利润为10.10/12.88/16.24亿元,对应EPS分别为1.68、2.14、2.70元/股。我们看好公司盈利能力,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不达预期,市场拓展不达预期。

购回华润片仔癀51%股权,完善普药业务布局 8月8日公司公告以16584.68万元完成竞买华润医药在上海联合产权交易所公开挂牌转让的华润片仔癀51%的股权。华润片仔癀主要负责公司普药的销售,心舒宝片、复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖等7项产品。本次交易有利于公司致力于主营业务发展和核心竞争能力的提高,完善普药业务的规划布局,对公司及标的公司的财务状况和经营成果在短期内无重大影响。 主营业务及化妆品二季度继续保持平稳增长 公司业绩快报显示二季度公司实现营业收入14.09亿元,同比增长19.24%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长20.88%;扣非后归母净利润3.4亿元,同比增长20.92%,继续保持平稳增长。营业利润增长的主要原因是公司核心产品片仔癀系列及子公司化妆品增长所致。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入分别至59.82亿元,75.04亿元及94亿元,同比增长分别为25.52%,25.44%及25.27%;归属母公司净利润分别为14.62亿元,19.02亿元及24.73亿元,同比增长分别为27.98%,39.99%及30.06%;对应EPS分别为2.42元,3.15元及4.1元,对应当前PE分别为41倍、31倍及24倍,给予“买入”评级。 风险提示 产品提价不及预期 经济下行导致高端销售遇冷 华润片仔癀完成收购后整合速度不及预期

事件 2019年8月18日日月股份发布了2019年二季报:2019年上半年公司实现营业收入15.37亿元,同比增长50.04%,超我们预期14.9亿元3.15%;实现净利润2.15亿元,同比增长81.75%,超我们预期2.05亿元4.88%。 点评 产品均价上涨超预期是收入和净利润超预期的主要原因 19年上半年公司实现销量14.9万吨,销量与我们的预期一致;产品均价10315.44元/吨,同比18年均价上涨9.98%,比我们预期的产品均价10000元/吨高315.元/吨。超预期原因是风电收入占比和风电铸件单价超预期提升。 生铁价格下降是19年上半年毛利率大幅改善的重要原因 19年上半年毛利率23.90%,同比提升2.74pct。毛利率提高除海外订单和大型化产品比重增加导致均价上涨之外,原材料价格下降也是毛利率改善的重要原因。公司原材料主要是生铁和废钢,投入产出比是102:100,平均下来生铁80,废钢22。19年一季度生铁价格下降200元/吨,考虑到交付周期,对毛利率影响反映在二季度。根据我们跟踪数据显示,截至2019年8月生铁价格同比下降4%~6%,预计生铁价格下降仍将对下半年毛利率产生积极影响。 拟再扩产能补短板,抢占海上风电市场制高点 19年5月公司拟发行12亿可转债用于新增12万吨精加工能力,预计未来三年将形成年产40万吨风电铸件和22万吨精加工能力,成为全球最大的风电铸件生产和精加工企业。新增产能投产将有利于抢占快速增长的海上风电市场制高点,打通国际客户对“一站式”交付的严苛要求。 盈利预测及估值 考虑到公司风电收入占比和风电铸件单价超预期提升,我们调增了公司2019~2021年的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为5.31亿元、7.79亿元、10.68亿元,调增幅度4.51%、0.41%和3.54%,同比增长90.09%、46.23%、37.32%,对应PE18.17倍、12.40倍和9.04倍。继续维持买入评级。 风险提示:风电政策发生不利变动;海外订单低于预期;原材料价格上涨。

收入稳步增长,Q2展店提速带动收入增速增加 上半年公司实现营业收入11.79亿元(+15.92%),其中Q2单季度收入6.34亿元(+18.50%),增速上升主要由于Q2展店速度加快,上半年公司新开18家,净增加10家,其中Q2新开12家,净增加9家。同时二季度完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,报告期末公司门店数量达到251家,环比一季度末门店数增长12%,同比去年同期期末门店数增长24%(不考虑收购的18家门店同比增长15%),同店增速约为4%-5%左右。上半年实现归母净利润6228.73万元(+27.31%),扣非后归母净利润5088.96万元(+25.68%)。分模式看,门店销售是收入的最主要来源(88%),电商收入增速最快(+87.11%)。分产品来看,奶粉仍为收入主力(+18.40%,占比46.4%)。 毛利率有所提升,费用率小幅增加 公司上半年综合毛利率为28.87%(+1.46pct),其中核心产品奶粉毛利率为21.87%(+3.27pct),主要由于超高端奶粉占比提升,棉纺类毛利率为40.92%同比减少9.37个pct,主要由于棉纺业务受天气影响较大,公司加大促销力度使得毛利率有所下降。期间费用率小幅上升(+1pct),主要由于次新店房租及物业管理费、人力成本增加使得销售费用率同比增加1.59个pct。 未来继续重点发展华东及西南市场,内生+外延助力业绩持续提升 下半年公司已签约待开业门店数有44家,预计在今年三、四季度完成开店,全年新开店目标50-60家上半年公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,未来公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。?盈利预测及估值预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.48/1.84/2.26亿元,同比增长23.50%/24.50%/22.70%,EPS分别为1.48/1.84/2.26元,当前股价对应2019-2021年PE分别为27.14/21.80/17.77,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,展店速度不及预期。

童装和电商龙头效应提供整体公司的稳健增长,分红比例和ROE稳定,构筑安全边际 16-18年童装CAGR为26.74%,电商CAGR为50.89%,均为各自领域的龙头,基于强者恒强的马太效应,我们预计未来3-5年内童装及电商业务能够保持20-25%增长,折合为整体公司贡献营收增长15%左右、净利润增长15-20%,安全边际较高。另外公司对股东回报优厚,16-18年公司分红率分别为70.83%\59.09%\55.79%,ROE为14.83%\11.33%\15.94%,预计19年ROE约为16%左右。分红率约为55%-60%,对应目前股息率约为3.5%-3.8%。 超预期点:与市场观点不同,我们认为公司未来业绩的关键驱动因素为休闲服业务的边际改善,并非童装龙头持续快速增长 1)外部行业竞争格局改善:海外快时尚行业陷入疲软,港资休闲服品牌进入下滑通道,行业洗牌过后竞争格局改善,森马剩者为王的格局逐渐显现。2)内部自身变革取得成效:自14年来对供应链进行大刀阔斧的改革,当年实现供应商减半目标,订单规模化优势进一步凸显;18年对渠道进行优化,积极进驻购物中心新兴渠道。19年公司对森马品牌重新进行梳理定位,提出“质在日常”的品牌战略,并基于此对产品、渠道、营销方式进行升级,19冬订货会取得良好增长。全方位改革持续推进下,显现初步成效,公司市占率稳步提升。根据EUROMONITOR数据披露,森马国内市占率从13年0.7%提升至18年1.1%,在休闲装市场位列第三,仅次于绫致、优衣库。在消费需求逐渐复苏环境下,业绩增长中枢有望从5%提升至15%,打开二次成长周期,成为国内休闲服龙头,迎来戴维斯双击。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年营业收入为205.69/237.54/269.00亿元,同比增长30.86%/15.48%/13.24%,实现归属于母公司净利润分别为18.87亿/23.24亿/28.23亿元,同比增长11.41%/23.19%/21.47%;对应EPS分别为0.7/0.86/1.05元。我们给予19年20倍估值,给予“买入”评级。 催化剂 消费环境回暖;精益生产项目推动供应商生产成本进一步降低 风险提示 库存积压带来的存货减值风险;终端门店运营费用增加的风险;新品牌培育过程中投入过多导致费用率大幅增加的风险。

有机硅下滑拖累业绩: 公司 2019年上半年,营业收入 95.07亿元,同比增长 1.21%;扣非净利润 9447万元,同比下降 61.43%; 业绩低于预期: 有机硅(单体产能 20万吨)市场价格同比大幅下滑 37%,有机硅系列产品盈利能力明显下降。 2019年上半年,公司有机硅生产企业兴瑞公司(持有 50%股权)实现净利润 1.51亿元,较上年同期下降 64.55%;此前预计有机硅市场均价为 20000元/吨,而实际实现价格仅约 16000元/吨; 宜都兴发(磷肥 60万吨),一铵价格下滑导致业绩同比下滑,上半年亏损2,126万元,而去年同期盈利 979万元; 草甘膦(产能 18万吨)产量增长明显,主要是去年环保原因出现限产,以及收购内蒙龙腾的影响;但是,同时受需求不景气的影响,虽然产量增长明显,但是销量增幅不大,预计草甘膦出现一定的库存累积;总体看,草甘膦这块业绩贡献这块低于我们预期; 另外,公司的磷矿石产量比去年同期略少,距离 2017年 Q2单季度 227万吨,仍然下滑 50万吨左右,这一块的利润也构成拖累。 风险提示原材料大幅波动风险:公司醋酸、金属硅外采,磷矿石部分外采、安全生产风险: 环保风险:公司主要工业区在长江沿线,存在一定的环保压力;磷矿磷石膏的环保治理潜在风险; 盈利预测及估值下调公司盈利预测,暂不考虑收购及定增,预计 2019年-2021年分别为 2.09亿、3.07亿和 5.26亿元(分别下调 45%、40%和 11%),对应估值分别为 45倍、31倍和 18倍,考虑到公司 PB 估值偏低,有机硅近期有上行趋势,下调公司评级至增持。

研发投入大幅增加使得净利率略有下滑,全年看净利率维持稳定 净利润低于我们预期的主要原因在于净利率同比下滑2.21pct,一方面公司加大研发力度,研发及开发费用共计3884万,同比增长146.18%,同时持续加大外省拓展力度,不断完善销售网络,销售费用同比提升2.67pct。由于新产品主要在上半年推出,下半年预计研发投入力度有望稍微缓和,净利率有望回升,且根据订单情况,全年机器人收入占比有望超90%,全年毛利率有望进一步提升,净利率有望达到34%。 存货与预收账款同步增长,全年业绩无忧 公司收入季节性明显,上半年收入占比约30%,推算全年收入有望达7.6亿,有几个支撑因素:1)在手订单充足,去年留存4.63亿,加上今年上半年江苏省两批机器人采购订单,在手订单能覆盖收入;2)存货同比增长47.8%,预收账款同比增长53.3%,侧面反映公司增长动能充足。 带电作业机器人有望放量,显著提升公司核心竞争力 公司带电作业机器人在3月份推出后已在上海和江苏试用,下半年有望放量,将显著提升公司技术壁垒,同时有助于省外业务拓展,显著提升竞争力。 盈利预测及估值 我们看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业新产品的放量,预计公司2019-2021年净利润分别为2.59亿、3.53亿、4.52亿,对应PE为20、15、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心控制部件涨价。

营收快速增长迭加盈利能力提升驱动经营业绩高增长 公司上半年净利润快速增长,其中二季度净利润增长近50%,一方面是受益于营收保持快速增长,另一方面来自于盈利能力显著改善。2019年上半年公司的毛利率为36.7%,同比提升0.2个百分点;分季度看,二季度公司的毛利率为39.2%,较一季度环比增加5.2个百分点,同比去年二季度上升4.8个百分点。 盈利能力提升的核心:桨价大幅下行 桨价在2018年于8月下旬见顶,已经持续下滑近一年时间,针叶、阔叶将分别累计下滑2300元/吨,2200元/吨,下滑幅度分别为34%和36%;公司的盈利能力于2018年四季度出现拐点,已经连续上行三个季度。我们判断三、四季度盈利能力有望继续上升。 开始涉足卫生巾领域,打造公司成长的第二曲线 2019年6月,公司推出个护产品“朵蕾蜜”,正式进军卫生巾领域,至此公司已经在生活用纸、棉柔巾以及卫生巾三大个护领域都已涉足。2018年国内卫生巾市场规模为400亿,根据智研咨询的数据,2016年恒安、苏菲和ABC三大品牌在国内的市占率大致一半,另外一半市场的竞争格局较为分散。我们认为洁柔有望凭借自身在新品研发方面的优势,把握住年轻群体个护需求个性化的趋势,在卫生巾领域站稳脚跟,打造公司成长的第二曲线。 上半年业绩超预期,维持买入评级 鉴于木浆价格上半年下跌幅度超预期,以及增值税下调对公司盈利能力影响超预期,我们将公司2019-2020年净利润上调至6.3亿和8.2亿(原预测为5.49亿和6.97亿),当前公司的市值对应PE分别为27倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:中美贸易出现超预期缓和推动全球宏观经济上行。

控股股东终止与新疆中泰合作 2018年9月17日,公司发布公告郭家学拟与新疆中泰对东盛集团以股权转让+增资的方式进行战略合作,经过近一年的沟通,双方在股权回购及公司治理等重大项目上存在分歧,未能达成一致,于2019年7月30日公告终止本次合作。由于截至目前双方尚未签署任何正式协议,因此终止本次重大事项不会对公司生产经营造成不利影响,也不会影响公司未来的发展战略。 控股股东与山西国投签署《合作框架协议》 2019年7月30日,公司控股股东东盛集团与山西国投签署了《合作框架协议》,就股权投资,债权投资以及其他合作事项进行了约定,公司此次引入山西国投作为战略投资者,不仅能化解东盛集团股权质押风险,为东盛集团未来发展提供资金、政策、税收等全方面的支持,而且有利于优化上市公司股权结构,完善法人治理,为上市公司的做大做强提供强有力的支持 盈利预测及估值 我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为22.34亿元,30.81亿元及43.57亿元,同比增长分别为38.01%,37.94%及41.39%;归属母公司净利润分别为4.25亿元,6.19亿元及9.15亿元,同比增长分别为13.63%,45.55%及47.94%;对应EPS分别为1.20元,1.75元及2.59元,对应当前PE分别为13倍、9倍及6倍,维持“增持”评级。 风险提示 销售费用率居高不下。 应收账款无法收回。 与山西国投后续合作不顺利。

事件:公布半年报,业绩超预期公司公布 2019年上半年业绩,营业收入 70.75亿元,同比微增 1.12%;扣非净利润 12.9亿元,同比下滑 23%; 单季度看,Q2营业收入 35.33亿元,同比和环比均为基本持平;单季度净利润6.67亿元,同比下跌 29%,环比上涨 3.89%; 公司精心打造的低成本柔性生产商业模式的胜利公司的真正超预期的因素在于,当前低迷的市场行情下,公司有能力在多种产品间调节,实现利润最大化。未来除非所有产品,同时处于最低谷,否则,公司未来仍然大概率会实现良好业绩。用公司的语言是:“依托洁净煤气化技术,提高资源综合利用能力,打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式”。 量价拆分:尿素超预期而乙二醇产品价格下跌幅度超预期尿素的产销量超出市场预期:Q2尿素业务产量 72万吨,同比增加 21万吨,收入增加 3.4亿元,主要是因为今年尿素盈利情况相对其他业务较好,公司减少部分其他产品,增产尿素,实现业绩最大化,是公司柔性生产的具体体现。 价格因素来看,由于上半年国内煤制乙二醇产量同比增长 50%使得价格下跌超出我们预期,Q2环比下跌 8%、同比下跌 37%,但是总体看,除尿素外,其余产品处于历史低位,未来进一步下行的空间小; 风险提示: 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险。 盈利预测及估值公司未来的增长来自于:1)当前价格体系总体处于低位,2)新项目的启动: 公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,预计新项目将从 2021年开始贡献业绩;上调公司盈利预测,2019-2021年净利润分别为 28.69、33.01、和44.05亿元(分别上调 18%、22%、51%),对应的 PE 分别为 9.78、8.50、6.37倍,维持公司的买入评级。

收购温州海鹤,完成保健食品备案,产品进一步丰富 公司全资子公司金华康寿与温州海鹤签署《股权转让协议》,拟以人民币收购温鹤金仙100%股权,协议转让后将获得六个药品批文,未来将帮助公司增加药品品种,扩大公司经营范围。公司全资子公司金华寿仙谷药业的“寿仙谷牌多种维生素片”已完成国产保健食品备案,未来将进一步完善公司产品品类,提升公司在保健食品领域的竞争力。 研发进展顺利,储备品种丰富 公司是稀缺的研发型中药企业,上半年公司研发力度不断加大,“黄芪桂枝五物汤”等5个经典名方开发顺利;抗癌新药质量标准研究稳步推进。特医食品全营养配方粉中试成功,完成糖尿病、肿瘤病人特医食品试制。完成“维生素C咀嚼片”等12款备案制保健食品开发,截至目前,其中6款已取得保健食品备案批件。未来公司产品将不断丰富,经营结构逐步优化。 盈利预测及估值 预计2019-2021年公司销售收入分别为6.60亿元,8.25亿元,9.96亿元,同比增长分别为29.13%,24.94%%,20.80%,实现归母净利润分别为1.22亿元,1.44亿元,1.68亿元,同比增长分别为13.77%,17.76%,16.63%。EPS为0.85元/股、1.01元/股、1.17元/股,对应PE分别为40倍,34倍,29倍,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。