一、事件: 公司公布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营收29.27亿元,同比增长102%;实现归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长97.67%;扣非归属母公司股东净利润1.62亿元,同比增长99.45%,符合预期。其中,2017年第三季度公司实现营收11.64亿元,同比增长111.27%;归属母公司股东净利润0.71亿元,同比增长97.22%。 二、我们的观点。 1、IVD集采打包业务扎实推进,前三季度业绩整体延续上半年增长水平。 报告期内,公司IVD集采打包业务全国范围实现快速复制,2017年前三季度销售收入和归母净利润分别达到29.27亿元和1.68亿元,分别实现102%和97.67%的同比增长,收入及净利润增速水平与半年报基本持平,公司全国IVD综合服务供应商的专业地位得到巩固。 2、整合效应显著,利润率获得较大提升。 报告期内,公司整体毛利率为27.91%,比去年同期提高1.06个百分点。我们认为毛利率提升主要由于公司加强对近年陆续外延并购子公司的整合,形成了强有力的协同作用所致。公司对其在各地并购的渠道商,通过搭建统一采购平台、业务流程全信息化等方式,建立起有效的管理机制,充分实现各子公司间的资源协同。 费用方面,报告期内公司三项费用率较上年同期均有所下降,销售费用率、管理费用率及财务费用率分别下降0.20、0.74、0.29个百分点。前三季度公司净利率达到7.39%,高于去年同期1.1个百分点。 3、积极向上游IVD产品端布局,进一步提升盈利能力。 在巩固现有IVD集采平台优势的基础上,公司进一步向产业链上游延伸,不断通过研发/并购获得自有IVD优质产品。目前,公司的糖化血红蛋白分析系统等自有产品已通过嫁接自身渠道使公司盈利水平得到有效提高。今年下半年,公司对拟实施重大资产重组的瑞莱生物改为现金方式投资,拟将瑞莱生物的POCT产品纳入公司现有产品体系。我们认为公司在IVD产品领域的积极布局将持续为公司提供业绩释放动力,将有效推动公司的盈利水平再上一个台阶。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为36.48亿元、51.41亿元和67.74亿元,归母净利润分别为2.02亿元、2.97亿元和3.96亿元,对应EPS分别为0.35元、0.51元和0.68元,当前股价对应PE分别为42.4倍、28.9倍和21.6倍。我们认为公司IVD集采打包业务复制能力强,渠道并购整合效率高,未来渠道及上游IVD产品领域的持续布局值得期待。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

前三季度营收8.7亿元,同比+74.2%,归母净利润2.3亿元,同比+70.3%,归母扣非净利润2.2亿元,同比+77.8%。综合毛利率42.9%,同比+1.2pct,有所提升。加权平均净资产收益率19.3%,同比+5.6pct,提升显著。期间费用率11.1%,同比-1.1pct,分项来看,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%/5.8%/1.1%,同比-0.5/-3.1/+2.5pct;单季度看,公司第三季度营收3.1亿元,同比+73.5%,归母净利润0.8亿元,同比+57.9%。 深入海外“高端市场”彰显国际竞争力,国内高空作业平台处市场导入期,空间广阔。公司产品已成功进入美、德、日三大高端市场,直接验证高端品质,同时远销80多个国家和地区,这在上市公司的民营企业中并不多见,表明公司具备独立开拓国际市场的强劲竞争力。相比国外品牌,公司产品具有高性价比,同样质量产品售价便宜30%以上,预期高增长率未来两三年可持续。 高空作业平台国内市场发展潜力很大,公司市占率稳固国内第一。根据ESCG调研报告,2016年,鼎力、星邦、JLG、吉尼四个品牌产品覆盖到全国91%的租赁商,其中鼎力租赁商覆盖率最高,达51%,租赁客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域;调研结果显示,91%租赁商在选择产品时最关心质量,其次是价格和维修服务。目前国内高空作业平台保有量3.5万台,美国近60万台,欧洲28万台,中国市场尚处于导入期,中长期来看,伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高,按照美国目前的保有量水平测算,未来国内高空作业平台有近20倍的增长空间。 目前剪叉式平台占比较高,未来臂式募投项目如果达产将助鼎力快速发展。根据2016年年末数据,剪叉式高空作业平台营收5.0亿元,占比72%,销量7260台,单价7万元/台,毛利率44%;臂式营收0.6亿元,占比8%,销量161台,单价35万元/台,毛利率18%,从单个产品毛利润贡献角度,臂式为剪叉式的2.1倍。公司拟募集资金总额不超过人民币8.8亿元用于大型智能高空作业平台建设项目,2017年10月17日收到核准发行批复。该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),预计2019年达产。另外,根据公司公告,亚太地区臂式高空作业平台与剪叉式数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9,可见臂式平台有广阔的发展空间;2016年Terex高空作业平台业务收入中,臂式占到了46%,剪叉式占33%,而公司作为国内龙头,目前臂式占比仅8%,比例尚不协调,未来随着产能逐渐达产及放量,有望助鼎力快速发展。 盈利预测与投资评级:公司是国内高空作业平台绝对龙头,技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河;预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。估算2017-2019年EPS为1.73/2.38/3.40元/股,对应PE为39/28/20X;若考虑募投项目增发股本并表,估算2017-2019年EPS为1.53/2.11/3.38元/股,对应PE为44/32/20X;继续给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展及国内市场渗透速度不及预期

Q1-Q3盈利7.51亿元,超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入66.42亿元,同比增长105.58%;实现归属母公司净利润7.51亿元,同比增长152.93%。对应EPS为0.52元。其中3季度,实现营业收入31亿元,同比增长265.23%,环比增长35.14%;实现归属母公司净利润3.82亿元,同比增长431.60%,环比增长59.12%。3季度对应EPS为0.26元。此前公司业绩预告前三季度盈利7-7.5亿元,实际披露业绩超预期。 国内+出口双共振,主业迎来高增长:根据中电联的数据,前三季度国内光伏新增装机42.3GW,同比增长88%。作为国内逆变器及电站开发的龙头,公司受益于行业的爆发,同时受益于印度及新兴国家地区光伏市场的快速启动,公司逆变器出口也迎来井喷,测算前三季度:1)逆变器出货13GW左右(其中海外2GW以上),贡献利润2.5-2.8亿元;2)电站开发确认规模700MW左右,贡献利润3.4-3.8亿元;3)电站运营,贡献业绩6-8千万;4)户用光伏产品开始贡献利润,2-4千万,储能、电控合计贡献利润2-3千万。整体盈利能力方面,前三季度毛利率和净利率分别同比上升1.26、2.12个百分点至27.15%、11.31%。Q3净利率12.32%,为近两年来的高点,仅次于2015Q3。 发力户用光伏市场,剑指国内第一品牌:根据光伏协会的数据,前三季度国内分布式光伏装机超15GW,同比增长300%,成为亮点。而户用光伏市场持续升温,迎来启动元年,成为亮点中的亮点。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SuHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。

三季报持续高增长,全年趋势明朗。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入17.09亿元,同比增长46.93%;实现归属母公司净利润2.46亿元,同比增长33.23%。对应EPS 为0.42元。其中3季度,实现营业收入6.35亿元,同比增长52.82%,环比下降6.27%;实现归属母公司净利润0.98亿元,同比增长37.16%,环比下降0.15%。3季度对应EPS 为0.17元。公司预告17年经营业绩20-50%增速,净利润3.55-4.44亿元。 受益于分布式爆发,营收和毛利率同步提升。17年截至目前光伏行业增速明显,尤其分布式光伏是爆发的一年,根据CPIA(中国光伏行业协会)统计,1-9月新增装机42GW 同比增长60%,其中分布式装机15GW,同比增长复苏在300%以上,由于补贴下调我们预计四季度或有分布式的抢装行情,Q4装机在5GW 左右,全年装机20GW,增速373%,18年看好户用分布式爆发继续拉动分布式整体翻倍的装机量。科士达作为国内逆变器排在华为和阳光之后的第三大厂商,在组串式逆变器上积累多年,今年逆变器受益于分布式大爆发,一方面营收中分布式占比不断提升,总营收上半年增速125%,前三季度和全年预计仍然保持翻倍,其中分布式作为主要增量贡献,因为今年集中式行业增速并不明显,同时分布式毛利率高于集中式,今年逆变器毛利率提升也会比较明显。 UPS 稳步发展毛利率受铅价拖累,充电桩业务基数低全年保持高增速。 数据中心UPS 电源业务今年稳步增长,预计全年20-30%的营收增速,同时今年上游原材料铅的价格攀升,对于毛利率有一定影响,短期UPS 毛利率应该是下滑3个百分点,造成全年净利润增速会低于营业收入,但公司深耕金融、通讯、政府、电力等重点目标行业,入围多家大型央企目标选型,在行业逆境中保持市场份额稳定增长;充电设备上公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本,2016年公司电动汽车充电桩产品实现营业收入7084.6万元,公司随后将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务,截止目前公司主要订单来自网外,预计全年会有翻倍的增速。 费用控制和现金流稳定,经营周转逐步改善。公司2017年前3季度期间费用同比增长47.00%至2.87亿元,期间费用率上升0.01个百分点至16.81%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升38.69%、上升24.55%、下降333.24%至1.57亿元、1.12亿元、0.18亿元;费用率分别下降0.55、下降1.18、上升1.73个百分点至9.19%、6.56%、1.06%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入0.30亿元,同比增长127.28%;销售商品取得现金13.64亿元,同比增长31.93%。期末预收款项0.69亿元,同比增长9.31%。期末应收账款10.53亿元,较期初增长2.58亿元,应收账款周转天数下降26.32天至144.62天。期末存货5.7亿元,较期初上升2.38亿元;存货周转天数下降4.5天至107.46天。 盈利预测与投资评级:根据公司前三季度表现,我们上调了公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4. 11、5.31、6.76亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.90元、1.15元,业绩增速达38.9%、29.2%、27.4%,对应PE 分别为25.02倍、19.36倍、15.19倍。给予公司2018年25倍PE,对应目标价22.5元。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:分布式光伏装机不达预期,充电桩设备订单落地不达预期,UPS 行业增速不达预期。

公司发布三季报:前三季度实现营业收入35.89亿元,同比增长31.24%;归母净利润2.06亿元,同比增长73.82%;扣非净利润1.79亿元,同比增长51.47%。单三季度实现营业收入14.44亿元,同比增长32.61%;归母净利润1.40亿元,同比增长56.52%;扣非净利润1.20亿元,同比增长34.80%;基本符合市场预期。 直营与加盟双轮驱动+配套品上量,收入增长符合预期:前三季度公司实现收入增速31.24%,一方面系公司加密直营渠道+大力发展加盟店,截止9月底公司直营店已达83家(17年新增7家)、加盟店1442家(17年新增361家);另一方面公司7月份开始大力推进“宅配优品”、“维意甄选”配套品,配套品收入三季度同比提速,有效拉动客单价提升,对冲淡季订单下降影响。 加盟收入增长迅速,毛利率微降,费用率优化显著:前三季度毛利率45.4%,同比微降0.9pct,主要系公司加盟收入增长迅速,加盟商提货价低于直营终端价所致。前三季度销售费用率29.2%,同比下降1.2pct;管理费用率9.1%,同比下降0.5pct,原因在于一方面公司加盟收入上量后对应费用开支在经销商层面,因此公司层面费用负担减轻,另一方面在于公司前期广告费等投入已经进入收获期,规模效应逐渐有所显现。 预收款稳定增长,经营性现金流良好,存货周转率持续提升:截至9月底公司预收款9.14亿,照比期初增加1.44亿,增长与收入基本保持一致,反映出公司稳定的订单情况与较强的业绩储备。相对应,本报告期公司实现经营性现金流净额4.65亿,同比增长49.63%,显示出良好的销售回款能力。资产周转情况来看,公司前三季度存货周转天数为43.81天,环比中报持续下降;应收账款周转天数0.27天,周转效率极高。 全屋定制模式先行,生产效率进一步提升:公司是市场上定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。上半年,公司陆续推出“云渲染平台”“美家plus”“云设计平台”等技术服务,通过技术改造提升生产线自动化程度,进一步提高设计师的服务效率。 盈利预测:目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起加大对加盟渠道的拓展,盈利增长具有弹性。我们预计公司2017-2019年营收为53.35亿/68.13亿/85.64亿,增速分别为32.52%/27.69%/25.71%;归母净利润为3.98亿/5.45亿/7.26亿元,增速分别为55.69%/37.07%/33.20%,EPS为3.60/4.94/6.58元,对应PE分别为44、32、24倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年1-9月营收47.56亿元,同比增长14.65%;归属母公司股东净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非归属母公司股东净利润6.98亿元,同比增长22.70%,符合预期。 公司第三季度,营收16.80亿元,同比增长29.03%;归属母公司股东净利润2.04亿元,同比增长21.43%;扣非归属母公司股东净利润1.96亿元,同比增长18.79%,符合预期。 二、我们的观点: 二线品种持续发力带动营收端增长,减员节约营业成本推动毛利率进一步提升。 公司2017年三季度单季继续延续上半年的增长态势:营收与扣非归母净利润分别实现16.80亿元和1.96亿元,同比增长29.03%和18.79%。我们认为,公司营收端的增长主要来自于二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长。公司减员增效效果显著,推动毛利率的进一步增长。公司销售费用与研发投入增加,企业未来长期发展可期。 1、二线品种发力+海南中化并表拉动营收端快速增长 1)公司输液业务前三季度实现营收17.18亿元,同比增长12.68%。我们认为该板块业务的快速增长主要由产品结构的持续调整带来。公司持续降低低毛利低价包材塑瓶的销售占比,提高软袋和直软类高毛利高价产品的销售。同时持续对BFS包材进行推广。高价产品占比的提高最终使得输液板块营收出现两位数增长。 2)非输液板块前三季度营收为29.27亿元,同比增长15.14%。我们认为这部分业务营收端的增长主要得益于公司二线品种持续发力。 慢病业务前三季度营收为17.64亿元,同比增长10.63%。该板块快速增长我们认为主要原因为公司匹伐他汀、复穗悦仍然维持了上半年的增速。随着医保目录的调整,匹伐他汀和复穗悦受益明显,我们预计2017年前三季度上述两个品种的增速分别约为60%和30%。降压0号上半年由于清理渠道库存导致整体销量同比下降7%,下半年渠道库存清理完毕加上产品提价一起拉动了慢病领域营收端的增长。慢病业务毛利率为79.62%,同比下降了0.87个百分点,我们认为毛利率的下降主要由匹伐他汀小幅度降价带来。 公司专科业务前三季度营收为3.85亿元,同比增长43.52%。这部分业务的快速增长主要得益于珂立苏及小儿氨基的快速增长。专科医务的毛利率为65.31%,同比增加了10.47%个百分点。我们认为该板块业务毛利率的增长主要由两票制带来的低开转高开造成。 3)海南中化并表增厚公司业绩。2017年3月海南中化联合实现并表。我们认为并表带来的增量贡献了业绩的增长。 2、减员增效带来毛利提升释放利润 公司2016年全年减员约2000人,员工数量从14,843下降到12,876。2014年开始输液市场整体销售额与销量出现下滑,产量随之下降,因此公司输液产品线人员过多。通过裁员,2017年前三季度输液产品线的毛利率提升了6.16个百分点,进一步释放利润。同时公司进一步整合华润赛科和济南利民,拉动毛利率进一步提高。华润双鹤的毛利率从2016年的53.11%提升到了2017年前三季度的57.03%,总共提升了3.92个百分点。 通过提升毛利率,公司的净利率亦得以提升,从2016年的13.45%提升到2017年前三季度的15.89%,总共提升2.44个百分点。 3、公司费用投入增加,未来持续增长可期 公司前三季度的销售费用为12.66亿元,同比增长了38.91%。销售费用率为26.61%,比2016年全年的23.98%增加了2.63个百分点。公司通过建设销售队伍,加大销售推广力度,为公司长期业绩的增长打下基础。 公司开发支出较年初增加7797.32万元,主要是研发投入所致。我们认为这部分费用增加的主要原因为,随着公司仿制药一致性评价临床试验的逐步推进,研发的投入逐步提高。随着未来一致性评价的完成,公司药品的销售收入会进一步增加。 三、盈利预测与投资评级: 公司匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品逐步放量,降压0号由于分级诊疗受益仍有增长。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2017-2019年,营业收入为62.64亿元、71.42亿元和81.51亿元,同比增长14.00%、14.01%和14.13%;归属母公司净利润为8.43亿元、9.71亿元和11.13亿元,同比增长18.03%、15.16%和14.68%;对应EPS为0.97、1.12和1.28;对应PE为23.74、20.62和17.98。因此,维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: 行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比下降5.79%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%。 二、我们的观点: 三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速。 公司2017年前三季度营收65.87亿元,同比下降0.59%,归属母公司股东净利润4.46亿元,同比增长16.14%,扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元,同比增长400.79%。其中第三季度营收20.07亿元,同比下降1.82%,归属母公司净利润0.89亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元,同比增长350.43%,剔除非经常性收益,公司盈利情况下滑。受原料药下滑以及加强管理影响,公司毛利率有所提升。 1.威奇达受环保监察加强影响导致原料药板块下滑,价格提升四季度有望回暖。 随着华北地区环保趋严,6-APA的主要原料为苯乙酸,中国唯有的两家苯乙酸生产厂家河北诚信和河南六通,河南六通由于今年3年厂地发生爆炸而被迫停产,至今生产都没有完全恢复,7月份河北诚信由于环保问题被暂停经营活动,苯乙酸的供应出现紧张现象。6-APA的主要生产厂家联邦制药、国药威奇达、科伦等均采取减产措施应对环保监察行动,供给端产量降低导致6-APA的价格回暖明显。第二、三季度威奇达减产造成原料药板块业绩下滑,这也使得三季度公司收入端下滑。6-APA从年初175元/kg上升至210元/kg(增长20%),青霉素工业盐由51.50元/BOU上升至75元/BOU(增长45.63%),7-ACA由345.00元/kg上升至390元/kg(增长13.04%)。随着威奇达逐步复产,原料药板块有望回暖。图表3:6-APA价格 2.第三季度销售费用提升影响整体利润 公司第三季度销售费用率大幅提升至19.03%,由第二季度的2.08亿元提高至3.82亿元,环比增长83.65%,公司尚在整合阶段,处于各个产品(尤其是制剂产品)调整推广的重要时期。管理费用及财务费用趋于平稳,随着公司销售推广力度加强,公司制剂板块未来有望迎来快速发展。 3.一致性评价工作推进布局中长期 公司依托上海医工院平台的科研力量及BE试验资源有望抓住普药市场整合的机遇,成为一致性评价工作的最大受益者。 近期,公司阿哌沙班原料药及片剂、磷酸西格列汀原料药及片剂均收到CFDA核准签发的《审批意见通知件》及《药物临床试验批件》。根据汤森路透数据库信息,阿哌沙班上市以来销售额增长迅速,2016年全球销售额达到33.43亿美元,2016年磷酸西格列汀全球年销售额达到40亿美元,目前两者国内外均无仿制药产品上市,公司新品种有望带来业绩弹性。 三、盈利预测与投资评级: 公司短期由于平台业绩并表及效率提升,再加上原料药提价增加旗下威奇达等子公司利润,我们预计公司17-19年归母净利润为8.21、9.82、11.39亿元,EPS分别为0.74元、0.88元、1.03元,对应PE为20.34X、17.01X、14.66。结合公司化药平台整合、一致性评价进度开展进度,我们维持公司“买入”评级。 四、风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入14.33亿元,同比增长27.23%,归母净利润1.74亿元,同比增长30.67%,扣非后归母净利1.68亿元,同比增长33.05%。单三季度实现营业收入5.5亿元,同比增长23.4%,归母净利0.68亿元,同比增长12.82%,扣非后归母净利0.65亿元,同比增长12%,业绩增长基本符合预期。 渠道拓展按计划推进,收入保持稳定增长。公司16年首次尝试“你+生活馆”模式,单店面积超1500平米,满足实体店体验化、个性化和情境化的升级趋势。前三季度,“你+生活馆”开店拓展计划继续稳步落实,我们估计截止三季度“你+生活馆”开店至45家左右;B8定制系列独立店继续按计划开店,我们估计截止三季度B8独立店数量200家左右,对应收入继续保持快速增长。稳步推进开店计划驱动公司前三季度收入增长27.23%。 毛利率有所下滑,研发费提升带动管理费用率有所提升。公司前三季度毛利率38.93%同比下降0.68pct,主要系报告期间板材等原材料价格上涨所致;销售费用率15.64%同比下降0.58pct,系公司前期市场投入规模效应显现;管理费用率7.7%同比提升0.37pct主要系公司针对四五线城市开发“居+生活馆”,新产品开发导致研发支出较去年同期大幅增长所致。 应收账款周转天数有所下降,预收款保持稳定增长。公司应收账款照比期初增182.14%,应收账款周转天数增4.53天至12.2天,主要系大宗地产客户及工程单应收账款增加所致;存货照比期初增12.1%,存货周转天数降4.08天至55.88天,存货周转情况提升。预收款照比期初增24.64%,与收入增长基本保持同步。 “新曲美”战略逐步落地,“居+生活馆”蓄势待发。公司“新曲美”战略持续落地,渠道端在“你+生活馆”基础上针对四、五线城市开发“居+生活馆”,整合全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品,产品价格定位更具性价比,稳步推进渠道下沉,我们预计四季度开始落实开店。信息化方面继续完善OAO设计服务模式导入,实现90%以上的店面导入设计服务体系,采用CRM平台完善终端店面数据管理,有效提升市场运营效率。产品端在现有8大系列基础上持续优化设计,巩固其现代北欧风生活方式。 盈利预测与投资建议:渠道上,公司17年开启大店生活馆模式;产品上,B8定制持续快速推广,为公司带来收入增量。基于公司具备产品、人才、柔性生产基础,新曲美模式值得期待。我们预计公司17、18年收入为21.7、27.9亿元,同比增长30.5%、28.6%;归母净利润2.5、3.2亿元,增速35.2%、28.6%;EPS为0.52、0.66亿元,当前市值对应17、18年29、22倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:渠道扩展不及预期,地产调控超预期。

投资要点。 收入增速大于利润增速,未来随着成本控制加强和新品的放量,公司利润率将逐步回升。 2017年1-9月公司实现营业收入59.55亿元,同比增长42.94%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长10.63%。单季度来看,Q3单季度公司实现营业收入22.58亿元,同比增长53.92%,Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长17.78%,处于上次公司业绩预告中值略偏上(上次预告Q3单季度盈利同比增长1%~30%)。 可以看到,公司收入增速明显快于净利润增速,其主要原因是今年OPPO 新机的金属外观件加工难度大,加上公司引入了新团队,在成本控制出现一定的偏差,短期利润率相对较低,影响了部分利润,导致增速不增利。此外,目前公司处在转型升级周期,新布局的大类产品研发支出等较多。 正是因为上述OPPO 新品和研发新品的因素,公司第三季度的产品毛利率净利率下滑。2017Q3季度公司产品销售毛利率22.60%,环比下滑3.63pct;销售净利率8.08%,环比下滑0.38pct。我们判断,随着公司的团队不断磨合,以及布局的新产品不断放量,公司的利润率有望逐步回升。 展望未来,公司新业务已经做好了布局,有望重回高增长通道。 今年公司处于转型升级的关键时期,站在现在的时点,随着新业务新客户的开拓,公司仍将继续重回高增长通道。 一是金属中框方案带动附加值增加。今年iPhone 新品和三星S8带动“金属中框+玻璃后盖”方案盛行,金属中框特别是不锈钢中框对加工工艺要求复杂,技术难度大,所需的CNC 时间需求长,其附加值也较高。公司正在大举切入金属中框方案,已经有多个项目正在开发,有望凭借金属精密制造能力快速取得行业领先优势。今年下半年公司切入华为旗舰机外观件就是例证。 二是国际大客户的切入为公司主业注入新动力。今年公司已经获得三星A/J 系列产品订单,其能力得到三星的认可,明年有望获得三星旗舰机的订单。此外,公司也在积极拓展另一国际大客户。 三是汽车电子业务快速推进,未来增量明显且空间大。汽车电子是长盈精密长远布局的重要战略方向,其控股的科伦特(70%的股权)是特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar 软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。此外,长盈精密的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破,已与CATL、中航锂电、光宇等多家动力电池企业展开合作。 四是携手安川加快发展机器人业务。长盈与安川电机(中国)、安川通商(上海)共同投资成立合资公司广东天机机器人有限公司。目前,合资公司已经发布全球速度最快的小型六轴工业机器人TR8,预计2017年下半年将生产500台,2018年将生产3000台,2019年将生产5000台,2020年实现年产万台的规模。 盈利预测及投资评级。 我们预计2017/2018/2019年EPS 为0.91/1.46/2.06元,维持买入评级。 风险提示。 新客户拓展不及预期;汽车电子和机器人业务拓展不及预期。

事件:2017Q1-Q3共实现营收14.64亿元,同比增长43.07%;实现归母净利2.05亿,同比增长177.05%;其中2017Q3实现营收5.35亿元,同比增加40.21%;实现归母净利7151万元,同比增长210.98%。 2017Q1-Q3业绩持续高增长,受益于下游复苏+新产品导入 2017年前三季度公司业绩实现超预期高速增长,净利润同比增长177%接近业绩预告上限(业绩预告区间151%-181%)我们认为其主要原因有: 1.下游复苏明显。2016年下半年以来制造业投资全面回暖,新能源汽车蓬勃发展,而消费升级又推动了3C产品和家电的需求,公司产品的下游汽车、家电、3C行业持续复苏,带动模压成型设备需求增加,公司两大核心业务注塑机和压铸机销量持续高速增长。我们认为,新能源汽车快速发展所带来的轻量化需求将为公司新产品半固态镁合金注射成型机带来新机遇; 2.新产品瞄准中高端市场成功斐然。注塑机和压铸机两大核心业务新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机、H系列高性能压铸机等全面投入市场,整体性能提升,瞄准中高端市场,客户的高认可度使订单量不断增加,根据公司产品的生产周期,我们预计四季度公司业绩还会延续高增长态势。 净利润率大幅提升,降本增效效果显著 2017年前三季度综合毛利率36.92%,同比+0.70pct,销售净利率14.41%,同比+6.88pct,盈利能力显著提升,高盈利新产品的订单释放冲减了原材料钢材持续涨价的不利因素。另外,ROE为20.46%,同比+11.29pct,环比+6.12pct。报告期内,期间费用合计占比总收入的20.26%(其中销售、管理、财务费用率分别是10.19%、9.28%、0.79%,同比分别-1.9、-3.26、-0.43pct),同比-5.59pct,与中报环比-0.36pct,期间费用率持续下降,主要系在收入增长的过程中,公司销售人员和管理人员的人员数量增长幅度较小,呈现规模效应,同时降本增效效果显著。我们预计未来高盈利新产品的不断推出和规模效应会逐步提高盈利能力。 海外市场不断拓展,中长期前景可期 公司靠双品牌(YIZUMI-HPM)加大海外市场开拓,2016年海外收入达2.7亿(同比+36.89%),占总体营收19%。目前公司海外营销网络布局已覆盖全球大部分地区与国家,今年海外市场布局主要以开拓欧洲市场为主,在西班牙、意大利、法国等地区确定了新代理,后续前景可期。公司产品相较于欧洲供应商具备成本优势而且产品本身的差距也在逐渐缩小,以A5高端系列为首的新产品在欧洲市场销量领先,我们认为未来公司海外收入占比可达到30%左右,将成为公司收入增长的主要来源。 对标注塑机龙头海天国际,差距正在缩小 公司靠自身的增长正在努力追赶国内注塑机龙头海天国际,但是和行业第2、3位震雄集团、力劲科技的差距正在逐步缩小。 在注塑机领域,海天营收规模约是伊之密的10倍,在行业市占率方面,也是遥遥领先,尤其在全球低端和中端注塑机市场,海天国际占到总产量的60%。在盈利能力方面,海天国际中报的净利润率是18.6%,超过伊之密4pct,去年年报中两者的差距达11.3pct,今年以来大幅缩小,该差异主要来自销售模式和规模效应程度的不同,我们认为随着伊之密收入规模的持续增长以及销售模式的逐渐转变,盈利能力的差距将会继续缩小。 值得关注的是,伊之密目前推出的新产品系列主要针对中高端领域,其中A5高端系列一经推出就在公司2016年的注塑机收入中占比达50%,在欧洲市场销量领先,我们认为公司通过抢占中高端领域的市场份额,规模有望进一步发展壮大。 盈利预测与投资建议 公司作为模压成型装备行业翘楚,随着新产品的导入和下游市场的复苏,有望保持稳定且快速的业绩增长态势,预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.71/0.77元,对应PE为26/23/21X,维持“增持”评级。 风险提示:市场环境变化致业绩下滑风险,市场竞争风险。

2017Q1-Q3业绩符合预期,利润增速快于收入增速。 1、精测电子2017Q3单季收入2.09亿元(同比+74.1%),净利润6224万元(同比203.5%),2017Q1~Q3累计收入5.16亿元(同比+51.5%),净利润1.15亿元(同比+129%):业绩符合预期,整体趋势向好; 2、利润率稳中有升,三项费用率下降,运营效率显著提升:毛利率50.5%(同比-0.1pct,环比+3.5pct),净利率21.9%(同比+9.4pct,环比+5.4pct),销售费用率8.5%(同比-1.8pct,环比-0.7pct),管理费用率21.3%(同比-5.4pct,环比-1.8pct),财务费用率0.2%(同比-0.4pct); 3、预收款和存货大增,应收款管理能力强,现金流持续改善:预收款余额2642万元(同比+5205%),存货余额1.99亿元(同比+306%),应收款合计2.64亿元(同比+0%),经营现金净流量5260万元(同比+319%),公司采用以销定产模式,产能跟随订单稳步释放。 AOI业务势如破竹,LCD检测龙头地位巩固,OLED检测有望超预期: 1、2017Q4到2018年面板厂的设备招标需求将保持景气:即将进入设备招标的数条在建产线包括富士康广州11代LCD产线(总投资610亿)、华星光电武汉6代OLED产线(总投资350亿)和深圳11代LCD产线(总投资465亿)、京东方绵阳6代OLED产线(总投资465亿)等。 2、精测电子2017Q3的OLED-AOI检测中标量说明公司正在此项业务迅速突破。根据中国招标网不完全统计的数据,公司2017Q3除了继续巩固在LCD模组自动化检测和LCD-AOI检测的龙头地位,还在OLED领域获得如下进展: (1)中标京东方成都6代OLED产线多种AOI设备大订单(包括玻璃边缘检查机、宏观微观缺陷检查机等);(2)中标数台深圳柔宇科技6代OLED产线上应用于Array制程玻璃基板检测的阵列宏观检查机,标志着Array制程订单的进一步突破。 面板投资保持高景气,紧握核心技术的国产化龙头增长将超行业增速 1、我们预计2019年国内LCD+OLED面板线建厂总投资有望超2100亿元,对应2017~2019年复合增速有望达40%:其中2019年LCD面板线总投资有望超1400亿元,对应三年复合增速约35%;2019年OLED面板线总投资有望超700亿元,对应三年复合增速约45%; 2、面板出货面积稳健增长,下游需求保持景气:根据IHS,预计到2019年全球LCD面板出货面积将超1.9亿平方米,对应三年复合增速5%,中国高世代LCD面板线扩产将填补日韩厂商LCD产能退出的市场空白;预计到2019年全球OLED面板出货面积将达到4700万平方米,对应三年复合增速75%,中国将成为仅次于韩国的全球第二大OLED生产国。 盈利预测与投资评级: 我们预计2017/2018/2019年营业收入有望达8.7亿元/12.5亿元/16亿元,分别同比增长66%/44%/29%,归母净利润为1.62亿元/2.63亿元/3.6亿元,分别同比增长64%/63%/37%,对应EPS为1.98元/3.22元/4.39元,对应PE为60倍/37倍/27倍,基于精测电子的LCD+OLED检测设备龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: 面板投资增速不达预期,收入确认进度延后。

事件:京东方A 发布2017年前三季度业绩快报。 投资要点: 公司三季度业绩增长明显,DSH 战略效果显著。 2017年前三季度,公司实现营业总收入694.1亿元,同比增长51.41%; 实现归属上市公司股东的净利润64.8亿元,同比增长4503.45%。从单季度来看,Q3单季度公司实现营业总收入248亿元,同比增长27.89%,单季度创历史新高;单季度归属上市公司股东的净利润为21.73亿元,同比增长230.68%。 整体来看公司坚持执行DSH 战略,即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向,其中显示器件是公司业务重心,也是公司开展另外两项业务的基础。公司今年在传统显示业务上保持了较高的市场份额,良品率与产能利用率不断提升;智慧系统与健康服务业务实现快速布局,目前新业务拓展已初现成果。 LCD 行业洗牌结束,供需关系相对平衡,价格波动减弱。 面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点,使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强,寡头间直接博弈与竞争,所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期,加大产能投入,在北京、合肥与重庆建设了三条8.5带线,主要生产32寸LCD 屏幕。截至2016年,京东方市场份额已在多个LCD 应用领域跃居全球第一。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线,3条小尺寸面板产线,1条LTPS 产线,而新建的合肥10.5代线也有望在今年年底实现量产。 我们认为公司业绩实现高增长主要是因为面板供需出现反转,导致下游面板价格出现反弹,公司产能利用率也得到提升;同时公司加大研发投入,产品性能与良品率不断爬升。从供需关系上来看,供应端的三星、LG等韩国厂商不断关停产线,夏普被富士康收购后禁止外供等一系列事件导致供应端产能减少;需求端因消费升级推动了大屏化趋势,加上显示面板在诸如汽车电子等下游应用场景增多,使得需求端出现增长。与此同时,京东方快速相应,新客户方面导入顺利,产能利用率在今年出现了明显提升。此外,目前面板分辨率持续提高,2K 的普及与4K、8K 的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进,京东方在LCD 领域的长期深耕与技术积累,使得公司已成功量产如55寸UHD、65寸8K 等高端产品,价值量与利润率提升明显。 短期来看,随着圣诞节、元旦等节日催化的家电销售旺季到来,面板行业需求也随之提升;长期来看,LCD 面板大屏化、高端化趋势不变,且供需关系相对平衡,公司布局10.5代高世代线生产附加值更高的产品,未来业绩将有望保持高速增长。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到2.29亿,同比降低45.94%归母净利润0.73亿,同比增加36.84%,扣非净利润0.65亿,同比增加35.42%;前三个季度整体营收5.62亿,同比下降34.06%,归属母公司净利润1.49亿,同比增长2.42%。同时发布全年业绩预告,预计全年归母利润区间为3.8亿至4.7亿,同比增长30.99%至62.01%。 投资要点:三季度业绩在预期之内,《凉生》有望在四季度确认。三季度公司主要确认了《决战江桥》、《那些年我们正年轻》以及《那时花开月正圆》等收入,影视剧确认同比有所下降,营业收入同比下降34.06%,营业成本的结转也相应下降了47.72%,前三季度毛利率46.51%,较16年提升12.9百分点,盈利能力实现提升。随着销售回款的增加,公司计提的坏账准备减少,资产减值损失同比下降了1140.10%。公司四季度有望确认IP大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》的收入,影视业务收入将实现大幅提升,公司预告全年归母净利润预计实现30.99%至62.01%的同比增长。我们为公司Q3业绩处在预期范围之内,Q4将步入收获期。 围绕IP全产业链,头部剧实现网台联动。公司持续推进精品IP的培育和开发,目前在册IP60余个,包括花千骨、爵迹、左耳、凉生等重量级IP电视剧版《凉生,我们可不可以不忧伤》将于18年播出,网台联动下热门IP大剧也有望再燃观影热情。网络视频渠道爆发,头部大片受益于视频付费的红利,版权价格持续上升,公司致力于剧网融合、网台联动,18年预计将继续推出IP剧《回到明朝当王爷》和《爵迹》,9月份开机的《沙海》和10月份的《寻找爱情的邹小姐》也有望在18年确认,爆款不断持续验证公司精品头部内容制作能力。 “泛娱乐”全产业链布局持续推进,业绩弹性可期。公司积极布局“泛娱乐”全产业,广泛布局文学、影视、游戏等IP运营核心支柱,在网络大电影、院线电影、游戏和艺人经纪业务方面实现全面发展,形成协同效应。公司游戏业务保持持续增长,旗下赞成科技在休闲游戏、互动游戏领域具有优势,能够快速更新产品,结合影视剧IP进行影游联动,实现影视资源和IP的价值最大化。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到公司产品确认节奏的变化,我们在一定程度上调整了盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4.39、5.85、7.45亿,EPS分别为1.40、1.86、2.37元,对应当前股价PE分别为27、20、16X。考虑到公司具有丰富IP储备,精品内容制作能力强,全产业链布局逐步完善,看好公司发展前景,维持“买入”评级!

公司发布三季度业绩:17年前三季度公司销售收入219.29亿元,同比增长32.33%;归母净利润27.12亿元,较上年同期增长74.47%;其中Q3单季度实现收入81.80亿元,同比增长37.12%,归母净利润9.66亿元,同比增长57.07%,业绩符合市场预期。 Q3淡季不淡,Q4盈利可期:根据我们估算,公司Q3单季吨纸净利润为566元/吨左右,环比二季度微降,原因是三季度文化类用纸正值淡季,公司主要纸种双胶纸、白卡纸、铜版纸价格在7月份略有回调。但随着四季度旺季到来,产品价格持续创新高。截止10月24日,双胶、铜版以及白卡纸相较今年7月中下旬低点分别上涨941、663、733元/吨。虽然同期纸浆成本也有所上涨,但上涨幅度低于产品提价幅度,且公司依靠较高的自产浆覆盖率,使得公司生产成本的增长远低于收入的上涨,因此四季度盈利弹性可期。 盈利水平同比大幅改善,环比微降,四季度有望回升:公司前三季度整体盈利指标与去年同期相比大幅提升,毛利率较上年同期提升2.1个百分点至33.26%,净利率上涨3.14pct至12.42%。环比来看,Q3毛利率下降1.24个百分点,主要系产品价格有所回调。期间随着公司收入规模的逐步扩大,规模优势开始体现,销售、管理和财务费用率均有所改善。 公司为应对原材料上涨大量备货,应付账款增幅较大:受到公司订单量增加,期末公司应收票据46.67亿元,相较期初增加30.77亿元。存货增加5.46亿元,主要系公司应对原材料价格上涨,大量储备进口纸浆,同时公司保持着未来纸浆价格继续上行的预期,加大原材料纸浆的预定量,应付票据相较期初增加8.63亿元,前三季度公司经营性现金流净额为-16.13亿元,同比上年同期增长48.30%。 浆纸一体化优势体现,未来依旧具备稳定增长点:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能的陆续投放,18、19年业绩具有稳定的持续性。我们预计公司18、19年收入分别为320.86、344.92亿元,归母净利润39.19、49.18亿元,同比增长89.9%、25.5%,EPS为2.02、2.54元,当前市值对应17、18年8、6倍PE。如果用总股本乘以A股价格(公司为A+H+B三地上市),则对应17、18年9、7倍估值,继续维持“增持”评级。

一、 事件:公司发布2017年三季度业绩报告。 2017年1-9月,公司实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属母公司净利润4.87亿元,同比增长28.31%;扣非后归属母公司净利润4.69亿元,同比增长26.10%。 2017年公司Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长24.06%。 二、我们的观点:药品板块持续高增长,金赛、百克成为公司业绩增长的主要动力。 2017年前三季度,公司实现收入和归母净利润分别为26.48亿元和4.87亿元,同比增长分别为20.79%和28.31%。报告期内,公司业绩高速增长主要是控股的医药企业发展迅速,收入和净利润增长分别高达55.31%和65.97%。由于房地产业务的结算期在2017年Q4,前三季度拖累公司整体的业绩增长。我们认为在Q4房地产项目逐渐结算完成之后,医药板块继续维持高速增长的同时,2017年四季度业绩增速有望加快。